資本估價模型介紹

1、扒第皚1哀8把章奧巴資本估價模型岸1. a.半 白近日，計算機類板股票的期望收益辦率靶是班 笆1笆6笆%癌，懊MB皚I佰這一大型計算機爸公司即將支付年盎末每柏股澳 熬2唉美元岸 爸的分紅。如藹果罷MB瓣I八公司的股票每股翱售價為熬 八5俺0百美元，求其紅利爸的市場期望增長白率。唉b.挨 襖如果預(yù)計骯 翱MB版I壩公司的紅利年增叭長率下降到每鞍年皚 拔5%絆，其股價如何變百化？定性分析該扳公司的市芭 藹盈率。佰2. a.疤 靶M艾F(xiàn)襖公司的股權(quán)收益隘率絆(ROE哎)跋為斑1巴6阿%百，再投資比率隘為拔5暗0%翱。如果預(yù)計該公凹司明年的收益是傲每胺股擺 癌2藹美元，其股價應(yīng)安為多少元矮？假安定市場

2、資本化率斑為跋 八1拔2拜%佰。佰b.伴 八試預(yù)傲測艾M頒F八公司股票三年后敗的售價。澳3按.拌 氨LC拌C拔 伴化學(xué)公司的一位傲董事認(rèn)為，投資八者使用紅利貼現(xiàn)疤模型這一事實證按明了紅利越高，笆股價越按 氨高。搬a.扳 笆參考固定增長的邦紅利貼現(xiàn)模型，熬應(yīng)用它分析這位吧董事的觀點。伴b.佰 按如果分紅增搬加扮(扒其他因素不哎變凹)芭，分析下列因素斑如何變化：扒i.氨 案持續(xù)增長率。襖 傲ii.扒 壩賬面價值的增長疤。凹4.罷 隘市場普遍認(rèn)為愛：擺 罷AN拜L捌電子公司的股權(quán)拌收益佰率半 癌(ROE百)扮為礙9%捌，阿 骯版1.2昂5伴，傳統(tǒng)的再投資昂比率安為爸 藹2/挨3氨，翱公司計劃仍保持伴

3、這一水平。今年罷的收益是每敗股暗 安3吧美元，年終分紅啊剛愛剛支艾付完畢。絕大多埃數(shù)人都預(yù)計明按 藹年的市場期望收白益率稗為骯1扒4愛%安，近日國庫券的挨收益率扳為傲6%拔。昂a.八 擺求佰AN翱L霸電子公司的股票捌售價應(yīng)是多少？挨b.拌 盎計算市盈絆率疤(P/E叭)辦比率。爸c.骯 班計算增長機會的暗現(xiàn)值。辦d.奧 按假定投資者通過絆調(diào)研，確岸信搬 唉AN白L耙公司將隨時宣布佰將再投資比率降芭至拜 拜1/奧3扳，分析該公司股襖票的敖 埃內(nèi)在價值。假定罷市場并不清楚公白司的這一決策，拌分伴析半 氨V霸0跋是大于還是小昂于版P叭0搬，并分析兩者不傲等瓣 跋的原因。版5.邦 頒如果市場資產(chǎn)組爸合的

4、期望收益率板為爸 岸1霸5拔%啊，假定有一只股癌票扮，矮 傲吧1.礙0霸，紅利報酬率絆是邦4哀%哀，市場認(rèn)爸為該只股票的價捌格搬期望伴上漲率如何？把6.搬 絆預(yù)笆計絆F白I昂公司的紅利每股吧每年約增搬長班5%鞍。芭a.案 叭如果今年的年終暗分紅是每愛股唉 懊8翱美元，市場資本胺化率為每襖年矮 斑1挨0挨%擺，利用紅利貼現(xiàn)凹模版型耙 阿(DDM骯)按計柏 唉算當(dāng)前公司的股爸價。霸b.扳 把如果每股期望收扒益艾為氨1搬2拌美元，未來投資柏機會的隱含收益凹率是多少？拜c.艾 辦求未來增矮長瓣(胺例如，超過市場板資本化率的未來罷投資的股權(quán)收益把率絆 班)背的每股市值。白7跋.骯 凹DAI熬咨詢公司的一

5、名昂財務(wù)分析家伊姆版達氨拜埃稗瑪骯 靶(Imeld矮a艾 安Emma懊)俺，應(yīng)邀評估迪斯氨尼建設(shè)新娛樂場爸對班 藹公司股票的影響把。拌DA按I拜公司利用紅利貼愛現(xiàn)估價模型進行敖評估，這一模型霸綜合考扮慮哀 拔值和按風(fēng)險調(diào)整襖的股伴 熬票要求的收益率阿。百至今，?，斠恢睌[在利用迪斯尼公埃司的估計結(jié)果：扳五年期公司收益案與每股紅利增長愛率均百為傲 拔1班5扮%笆，班埃1.00拜。但是，如果將白新建項目考慮進骯去，她將增長率斑提高哀到昂 俺25%板，將八 百提高百到瓣1.15暗。?，?shù)耐暾侔窃O(shè)佰 哎如下：吧當(dāng)前股價斑/霸美元俺37.7皚5挨收益與紅利的短扳期增長敖率哀 胺(皚5吧年霸)搬(襖%)敗

6、25.拌0氨值八1.1案5捌收益與紅利的長奧期增長靶率叭 暗(哀5捌年以愛上伴)按(%按 把)斑9.八3罷無風(fēng)險收益率昂 翱(爸國庫哀券礙)絆(罷%)扳4.霸0八預(yù)傲計版199俺4矮年紅八利俺(背每霸股八)盎/礙 吧美元瓣0.28跋7伴市場要求的收益礙率疤 昂(%敗)班10.罷0壩a.板 伴根據(jù)?，敿俣ǖ陌?伴值，計算迪斯尼骯公司股票按風(fēng)險半調(diào)整的要求收益奧率。阿b.岸 傲利阿用皚a稗題結(jié)果、埃瑪?shù)陌佼?dāng)前假定巴和胺DA搬I挨公司的紅利貼現(xiàn)靶模型，計耙算懊 唉199襖3芭年百9哎月跋3拔0骯日般迪斯尼公司挨 百股票的內(nèi)在價值扳。凹c.骯 癌?，斃米约旱陌缎录俣ê桶糄AI斑公司的紅利貼現(xiàn)敖模型，

7、計算了迪絆斯尼股票的內(nèi)在熬價值后，認(rèn)為她俺 靶應(yīng)該向迪斯尼公擺司建議不是叭“敗購買瓣”阿，而應(yīng)叭“背出售版”案。拋開?，敯?5%巴的過高的增長率礙假定，分析艾 襖這一新建設(shè)項目斑對迪斯尼公司股靶票的負(fù)面影響。柏8.稗 壩已知無風(fēng)險收益澳率板為案1礙0懊%按，市場要求的收安益率般為挨1藹5澳%搬，霸H骯F埃公司股票的斑 叭值挨為安1.搬5敖。如果預(yù)斑計八H靶F佰公艾 爸司明年的每股紅扳利骯D巴1罷班2.5絆0案美元拔，壩g柏擺5%頒，求該公司的股艾票售價。搬9.瓣 八已知辦A骯、佰B佰兩只股票的市場挨資本化率均為每安年胺1八0%瓣。投資者對這兩埃只股票的初步分唉析結(jié)果如下表：翱項柏 拜目懊阿A

8、叭 頒股芭 絆票笆埃B 百 凹股爸 骯票跋 柏股權(quán)期望收益懊率把(ROE)芭(%笆)八敖礙1壩4岸靶伴1俺2爸每股收益估計敗值唉E愛1拔/疤美元伴2.0笆0半1.6安5疤每股紅利估計艾值阿D傲1奧/跋美元吧1.0把0扮1.0熬0礙目前每股市價拔 奧P暗 伴0案/凹美元唉27.0瓣0吧25.0稗0耙a.啊 愛求這兩只股票的岸紅利期望分配率熬。伴 耙b.昂 爸求這兩只股票的扮紅利期望增長率擺。絆c哎.奧 澳求這兩只股票的吧內(nèi)在價值頒。伴芭d.叭 笆投資者會投資哪凹種股票？隘10.罷 拜菲比昂胺布萊骯克伴(Phoeb礙e拔 襖Black絆)澳的投資俱樂部想愛從襖Newsof百t愛公司傲與瓣Capit

9、a爸l哀公司中選購一支藹股票，布瓣 巴萊克準(zhǔn)備了如下班的有關(guān)信息。假礙定預(yù)計接下去霸的翱 氨1暗2皚個月經(jīng)濟運行良哎好，股市看漲，稗請投資者幫助布般萊傲 叭克分析這些數(shù)據(jù)俺。扒項稗懊目佰邦Newsof扮t柏公司熬柏Capita俺l班公司伴愛標(biāo)準(zhǔn)普昂爾矮50稗0伴指數(shù)柏當(dāng)前價格礙/佰美元敗3把0跋3熬2按行業(yè)巴計算機軟件阿資本品疤市盈霸率半(P/E稗)靶比伴率愛(藹當(dāng)扳前半)阿(%安)芭2稗5罷1按4壩1拌6愛P/翱E襖比百率暗(頒五年平奧均懊)般(跋%吧 愛)暗2阿7板1搬6胺1藹6翱價格賬面值比隘 板(P/B)扳(案當(dāng)昂前按)襖(骯%懊 絆)熬1俺0皚3芭3吧價格賬面值比芭 頒(P/B絆)吧

10、 拔(熬五年平奧均挨)唉(%半)靶1氨2伴4翱2拌1.佰5辦1.盎1捌1.白0暗紅利報酬岸率稗(%昂)靶0.疤3罷2.巴7捌2.版8傲a.扮 捌Newsof澳t扒公司股票的市盈伴率柏 藹(P/E擺)半比率和價格賬面芭值芭比芭 柏(P/B敗)澳比拜Capital鞍公司的哀高百(P/案B埃比率是市板場價格與賬面價啊值的比安率按 跋)芭。簡要分析：比絆率的不同為何并隘不表示相對般于版 拌Capital捌公司來說，背 邦Newsof案t半公司的股票估價絆過高。從這兩個搬比率進行分析，礙假定沒有發(fā)生其拜他案影響把公司的事背 襖件。佰b.背 隘布萊克利用固定礙增長的紅利貼現(xiàn)骯模型，估計兩只阿股票的股價分別

11、捌為案：哀 搬Newsoft氨 按 半公捌司礙2笆8佰美元，瓣 胺Capita啊l拌公芭司百34扮美元。簡要說明耙這一模型的缺點拔，并分析這一模襖型更適于估安價哀 白Capita頒l艾公司的疤 般原因。奧c.拔 哀重新考慮一種更板適合評岸價絆Newsof啊t安公司普通股的紅芭利貼現(xiàn)模型。霸11鞍.襖 笆N拌G哀 霸公司的股票當(dāng)前芭售價為每絆股岸 稗1懊0百美元，預(yù)計明年擺每股收百益捌 暗2熬美元，公司有一佰項政策規(guī)定每年稗 把收益挨的半5案0%扮用于分紅，其余翱收益留下來用于般投資于年收益率柏為吧 罷2愛0絆%胺的項目。上述情熬況的預(yù)期是不確礙定阿 頒的。唉a.瓣 巴假敖定艾N捌G壩公司利用固

12、定增霸長的紅利貼現(xiàn)模頒型估計出公司股吧票當(dāng)前市值反映啊了其內(nèi)在價值，柏求凹N哀G罷公司的投資者要瓣求的收益率。霸b.懊 案假定所有收益都翱用于分紅，不進礙行再投資，股票鞍超值多少？扳c.把 笆如安果稗N伴G翱公司將紅利分配敗率降低扮到熬 扒2拜5%挨，該公司股價會哎發(fā)生什么變化？白如果假定不分紅扮，情隘 般況又將如何？案12頒.哎 疤Ch八公司現(xiàn)已有好幾爸個盈利產(chǎn)品，還藹有一些極有希望骯的產(chǎn)品正在開發(fā)敗中。去年公司每八股收昂益埃 鞍1板美翱 懊元，每股僅分跋紅辦0.5辦0昂美元。投資者相礙信公司能保持這挨一安 扮5啊0敖%柏的紅利分配率，擺股權(quán)收益率拔為斑 挨2氨0般%版。市場普敖 拔遍認(rèn)為情

13、況是不俺確定的。捌a.傲 頒求該公扳司股伴票的市價。假定熬計算機行業(yè)要求案的收益率伴是傲 藹1班5埃%懊，公司明年的分愛紅一年后進行。敗 奧b. 鞍假定投資者發(fā)現(xiàn)安 礙C斑h笆公司的競爭者已案開發(fā)出一個新產(chǎn)班品，這一產(chǎn)品將罷削暗弱骯 板C癌h安公司目前在市場柏 版中的科技優(yōu)勢。熬這一兩年后將打芭入市場的新產(chǎn)品艾將迫鞍使哀 凹C絆h昂公司對自己的產(chǎn)案品降價，以保持岸 邦競爭優(yōu)勢。因此鞍，股權(quán)收益敗率敖 扳(ROE澳)扳將會降埃至靶1岸5挨%叭，同時由于產(chǎn)品扮需求下降搬到爸 扒0.4鞍0班。第二年按 罷末再投資比率會巴下降，到時分紅拌將占該年度收益把的板 愛6頒0扮%啊。試預(yù)斑測埃C芭h暗公司股票

14、的內(nèi)在霸價爸值盎(絆提扮示：仔細(xì)列半出柏C巴h艾公司今后三年內(nèi)辦每年的收益與分瓣紅。特別要注意翱第二年末的分巴紅的礙變矮化懊)罷。俺c.班 芭市場上其他人沒笆有察覺愛到癌 芭C胺h安公司將面臨的市扳場威脅。事實上挨，投資者確信直壩到第二年末競哎 阿爭者宣布新發(fā)明敖時，人們才會認(rèn)頒識搬到翱C班h懊公司競爭狀況的襖變化。求第一年叭公司股票的收益搬率。骯 胺第二、第三年呢拜 巴(奧提示：注意市場百關(guān)注新競爭狀況阿的起始時間，可昂以列示這一期間伴的紅利與拜 癌股票市艾價扒)芭？敗13愛. 鞍已知無風(fēng)險收益癌率安為吧 班8藹%埃 八，市場資產(chǎn)組合霸的期望收益率靶為哎 伴1拜5癌 白%頒，對于澳 把X氨Y

15、盎 八公司的股票拜：百 絆系數(shù)凹 罷為澳1敖 扮.敖 骯2版 翱，紅利分配率拔為暗 啊4頒 拜0跋 澳%絆，所宣布的最近奧一次的收益是每班股扒 版1矮 哎0藹 藹美元。紅利剛剛靶發(fā)放，預(yù)計每年唉都疤 扮會分矮紅。敗預(yù)芭計藹 唉X胺Y襖公司所有再投資拔的股權(quán)收益率都啊是辦 澳2哀0瓣%哎 搬。柏a.柏 按求該公司股票的阿內(nèi)在價值。扳b.芭 搬如果當(dāng)前股票市礙價骯是背 昂10絆0按美元，預(yù)計一年耙后市價等于內(nèi)在版價值，求持挨有稗 拌X斑Y襖公司股票一年的爸 敗收益。叭14.班 佰數(shù)字電子報價系扳統(tǒng)公啊司骯(Digita阿l笆 搬Electro吧ni壩c埃 澳Quotati伴o百n皚 版System

16、爸)盎 澳不發(fā)放紅利，預(yù)百計今后五年也不翱會頒 拔發(fā)放現(xiàn)金紅利。靶目前每股收挨益挨 吧(EPS)捌是愛1礙0半美元，都被公司八用于再投資。今凹后懊 凹5背年公司的股權(quán)期八望收益率鞍 胺平均凹為挨2斑0%安，也全部用于再鞍投資。預(yù)計第六扳年公司新投資項版目的股權(quán)收益率傲?xí)陆蛋缘桨?搬1艾5矮%熬，而且公司懊 瓣開始艾以佰4熬0%鞍的分配率發(fā)放現(xiàn)跋金紅利。它以后熬將會繼續(xù)這樣做拔，數(shù)字電子報價靶系統(tǒng)公司的市場佰資本化率般 頒為每昂年昂1敖5百%柏。霸a.背 隘試估計數(shù)字電子扳報價系統(tǒng)公司股皚票的內(nèi)在價值。熬b.把 安假定公司股票的扳市價等于其內(nèi)在熬價值，預(yù)計明年艾的股價變化。后艾年呢？敖c.壩

17、骯如果預(yù)計數(shù)字電吧子報價系統(tǒng)公司拌第六年分紅率吧為耙 拌2霸0%吧，投資者對該公辦司股票內(nèi)在價值拌的預(yù)昂 傲測將如何變化？隘15邦.愛 般199愛1扒 凹年底，華爾街普藹遍認(rèn)為菲利普鞍襖莫利斯公司的收艾益與紅利五年期阿的增長率班為把 疤2巴0%半，以后俺 爸將會降到市場水艾平把 耙7%版。美國股票市場挨要求的收益率般是稗 挨1擺0扒%半。昂a.稗 澳利用下表列示的斑數(shù)據(jù)和多級紅利壩貼現(xiàn)模型，計罷算氨 案1991凹年底該公司股票版的內(nèi)在價值，假昂定該胺公司股票風(fēng)險水柏平類似于典型的八美國股票。瓣b.盎 岸利用下表列示的案數(shù)據(jù)，計算該公懊司扮 版199背1靶年疤1翱2敖月佰3辦1叭日胺的市盈率和標(biāo)

18、準(zhǔn)百普胺爾絆 唉50辦0奧股票指數(shù)的相般 班對值。疤c.般 叭利用下表列示的板數(shù)據(jù)，計算該公搬司俺 凹1991扳年底，價格賬面伴值比和標(biāo)準(zhǔn)普爾拌股票指數(shù)的相對佰值案(捌注：價格賬面值盎比般 跋=把市拌價阿/癌賬面價扮值佰)霸。叭菲利普八邦莫利斯公岸司壩 澳12稗月般31俺日財務(wù)報表的部暗分?jǐn)?shù)據(jù)芭(挨單位：百萬美元礙，每股數(shù)據(jù)例氨外叭)岸199澳1邦年拔198柏1叭 絆年啊每股收益案/跋美元板4.2斑4白0.6癌6癌每股紅利翱/靶美元吧1.9板1礙0.2拌5擺股東權(quán)益邦 敗 懊12 512艾 熬 藹3234邦負(fù)債與權(quán)益總計半47 384斑9 180其他數(shù)據(jù)白菲利普挨敖莫利斯公司鞍發(fā)行在外的普通擺

19、股巴(盎百俺萬敖)壩92阿0稗1 003胺普通股收盤價敗/凹美元扮80.25襖0稗6.12隘5八標(biāo)準(zhǔn)普敗爾骯50巴0捌指數(shù)胺收盤指數(shù)襖417.0疤9啊122.5暗5吧每股收益翱16.2邦9懊15.3昂6靶每股賬面值安161.0敖8壩109.4懊3白16. a.白 笆針對上題投資者版用來評估菲利普稗癌莫利斯公司股票板的三種估價模型拌，分別分析出一扳個吧主要俺 皚的優(yōu)點與缺點。板b.骯 靶分析菲利普般板莫利斯公司股票翱在巴 半1991拌年啊12頒月案31佰日拜是低估了還是高爸估了，利用上題爸結(jié)果與所邦 盎給出的數(shù)據(jù)分析奧以得出結(jié)斑論俺 俺(礙過八去按1澳0絆年，標(biāo)準(zhǔn)普半爾爸50按0艾股票指數(shù)對菲利

20、啊普頒俺莫利斯的市盈率安 熬和價格賬面值比澳率平均分別吧為跋0.8罷0靶和岸1.61跋)扒。拔17拔.翱 佰D凹G矮 礙公司發(fā)放每巴股扒1芭美元的紅利，預(yù)柏計今后三年公司稗紅利每年增八長按 按2搬5%挨，然后增長率下凹降盎到艾5懊%哀。拌 扳投資者認(rèn)為合適懊的市場資本化率把為敗2扳0霸%啊。安a.熬 般投資者估計該股半票的內(nèi)在價值為襖多少？頒b.般 按如果該股票的市敖場價格等于它的跋內(nèi)在價值，它的靶期望紅利為多少矮？搬c.骯 耙投資艾者預(yù)計一年后它佰的價格為多少？扮它所隱含的資本疤利得是否與投資爸者估計的紅利的柏市場頒 罷資本化率相符？礙18. 笆目襖前疤G哀G邦公司沒有發(fā)放現(xiàn)瓣金紅利，并且在

21、埃今后四年中也不柏打算發(fā)放。它最絆近的每股收益俺為藹 哀5辦美懊 霸元，并被全部用般于再投資。今后斑四年公司的股權(quán)芭收益率預(yù)計為每芭年柏 扳2把0頒%八，同時收益被全愛部用于投資。霸 霸從第五年開始，白新投資的股權(quán)收搬益率預(yù)計每年下邦降扒 氨1埃5叭%昂，懊G柏G岸公司的市場資本把化率為每罷年皚1吧5襖%把。絆a.叭 哎投資者估哀計巴G鞍G叭公司股票的內(nèi)在扳價值為多少？氨b.翱 白假設(shè)現(xiàn)在它們的斑市場價格等于內(nèi)敗在價值，投資者胺預(yù)計明年它的價艾格會如何？扮19按.吧 阿MM柏公司案去年在交納利息胺與稅金之前的營哎運現(xiàn)金流案為稗 襖20辦0疤萬美元，并預(yù)計半今后每年增傲長版5%把。為壩 靶了實現(xiàn)

22、這一增長白，公司每年要投靶入稅前現(xiàn)金流扳的擺 霸2阿0愛%捌，稅率般為半3邦4半%跋。去年的折舊敗為安2暗0辦萬美元，并將與版營罷 哀運現(xiàn)金流保持同芭樣的增長率。無背杠桿現(xiàn)金流的合皚理資本化率為每爸年百 霸12藹%阿，公司現(xiàn)有債務(wù)按為哀 半40八0扮萬美元，斑 頒請使用現(xiàn)金流方扒法估算公司的股礙東股權(quán)。班20爸.骯 疤CPI啊公司今年將支付挨每懊股頒1骯美元的現(xiàn)金紅利扒，它的期望紅利般增長率為每背年啊 癌4般%稗，現(xiàn)在它的市場按價啊 巴格為每半股鞍2皚0暗美元。跋a.盎 瓣假設(shè)固定增長的捌紅利貼現(xiàn)模型成艾立，請計背算芭 愛CP疤I扮公司實際的市場白資本礙化率隘。巴b.澳 斑如果每年預(yù)計的襖通貨

23、膨脹率頒為柏 愛6愛%版，則名義資本化哎率、名義紅利收白益率與名義紅利傲增長率分別為多少？答案：挨1. a.懊 傲k巴=擺D安1哀/隘P版0藹+拜g隘0.16=2/罷50跋+拌g 凹g班=0.1頒2白b.凹 啊P八0芭=愛D伴1艾/伴(芭k按-埃g爸)=2/(0.百1骯6瓣-白0.05)=1唉8.1按8辦價格會由于對紅敖利的悲觀預(yù)期而絆下跌。但是，對隘當(dāng)前收益的預(yù)期半不會變化。因此頒，奧 埃P/隘E罷比率會下辦 搬降。較低背的邦P/巴E骯比率表明對公司罷增長前景的樂觀矮預(yù)期減少。敖2. a.氨 靶g(shù)扮=RO拌E熬阿b隘=1罷6案爸0.5=稗8% 哎D拔1安=敗2鞍美扒元襖(盎1拌-暗b頒)=埃

24、2罷美傲元辦(板1爸-瓣0.5)=岸1哀美元案 佰P凹0案=盎D耙1耙/笆(八k礙-跋g皚)=鞍1佰美氨元唉/(0.1挨2安-頒0.08)=2阿5敗美元扒 半b.柏 吧P半3吧=八P拌0疤(1凹+暗g翱)版3笆=2暗5壩美岸元邦(1.08挨)叭3礙=31.4搬9般美元柏3. a.暗 芭該領(lǐng)導(dǎo)人弄混了挨。在固定紅利增氨長模型岸中敗 擺P艾0白=拌D壩1奧/拜(吧k拔-頒g叭)暗，當(dāng)紅利較高時邦，在包括紅利增傲長等其吧 爸他條件不變都成拜立的情況下，價唉格的確也會較高拔。但是其他條件奧不是不變的。如艾果企業(yè)提高藹 鞍了紅利分配率，暗增長昂率俺 愛g哀就會下跌，股票斑價格不一定會上藹升。事實上，如愛

25、果八 伴ROE佰k爸，價格反隘 氨而會下降。罷b.笆 跋紅利分配率的提艾高將減少可持續(xù)阿增長率，因為用捌于再投資企業(yè)的敗資金減少了。紅暗利分配搬率的伴 凹上升會減少賬面哎價值，原因也是叭一樣的。傲4. a.案 阿k熬=艾6%襖+1.25(1翱4%挨-巴6%奧)=1跋6%佰；骯g胺=2/八3昂挨9%霸=敗6暗%背D芭1捌=愛E骯0叭(1襖+案g敗)(昂1挨-拔b伴)=3(1.0瓣6)(1/3)拌=1.0搬6胺P藹0霸=昂D敖1板/拜(凹k伴-芭g拜)=1.06/翱(0.1邦6瓣-擺0.06)=1愛0.6耙0癌b.皚 凹首阿個八P安0岸/捌E佰1扳=10.60/敖3.18=3.頒3癌3奧末懊尾熬P

26、案0鞍/笆E襖0伴=10.60/拔3=3.5襖3澳c. PVGO白=版 礙P癌0耙-哎E埃1熬/佰k絆=10.6翱0澳-岸3/0.16安=背-芭8.1艾5拜低啊的按P/佰E敖比率和負(fù)氨的懊PVG罷O拌是由扳于芭RO班E辦表現(xiàn)很差，只半有鞍9%辦，甚至比市場資搬本化熬率傲1敖6懊%柏還要低。哀d.靶 絆現(xiàn)在，你板將埃 扮b哀調(diào)整昂到皚 般1拔 壩/半 吧3靶 扮，罷g胺 安為捌1罷 拜/叭 吧3懊疤0爸 八.芭 跋0笆 傲9搬 擺=版 巴0盎 阿.柏 敖0般 霸3芭 懊，而拌 佰D擺 擺1翱調(diào)整哎為叭 懊E伴 拜0辦(絆 礙1骯 版.擺 暗0伴 邦3疤 岸)扒熬(罷 俺2背 辦/礙 百3矮 按)

27、把 擺=罷 搬2昂 胺.半 澳0澳 艾6班 扮。于是，隘 翱V藹0疤=2.06/(胺0.1愛6奧-叭0.03)=1哀5.8岸5隘美元皚。擺V哎0啊上升，因為企業(yè)罷分配了更多的收般益，而不是叭在壩 俺RO搬E辦表現(xiàn)很盎 哀差的情況下進行百再投資。這一信靶息對于市場的其挨他人而言仍是未礙知的。敖5.百 笆因為懊 爸=1.扮0八，拔k笆=稗市場收益率，芭即矮1扒5爸%扳。因愛此稗1熬5%辦=澳D凹1奧/艾P敖0背+白g半=襖4案%愛+挨g頒。靶得拌g伴=吧1辦1%安。敗6. FI胺 敗公司爸a稗.澳 百g霸=笆5%吧；靶D敗1百=盎8襖美元拌；隘k盎=1拜0芭%壩P般0阿=拌D氨1礙/靶(哎k懊-般

28、g巴)=阿8挨美頒元擺/(0.1霸0岸-襖0.05)=1捌6奧0俺美元翱b.頒 盎紅利分配率靶是藹 鞍8/12=2/凹3搬，因此分配比率昂為矮 埃b敗=1/背3絆 按。隱含的對未來阿投資哎的伴 埃RO佰E斑通過下列方程求哀 稗出：班g扳=罷b佰俺RO霸E爸，其盎中芭g挨=瓣5%懊，班b懊=1/敖3拌。疤ROE=1昂5版%稗。白c.艾 背假罷設(shè)邦ROE搬=巴k礙的價格就搬是霸EPS礙/敖k百。板P阿0柏=1伴2骯美按元拌/0.10=1百2板0盎美元。因此，市岸場為增長機會支瓣付傲 哀4拔0哎美元阿/耙股把(16伴0斑美元鞍-盎12哎0叭美半元熬)辦。邦7. a.隘 吧k熬=笆4%斑+1.1霸5壩

29、疤(1擺0%白-笆4%皚)=10.拔9%唉b.搬 敖根據(jù)埃頒瑪班(Emmas骯)笆的敗2愛5鞍%胺的短期增長預(yù)期暗，我們得出兩階奧段岸DD啊M扮價值如下：艾P邦0扳=敗D疤1邦/(1耙+擺k百)扳+胺D白2瓣/(1翱+啊k盎)傲2扳+凹D凹3扒/(1笆+鞍k懊)唉3昂+奧背D懊4拌+扒D凹5藹/按(矮k埃-唉g俺)/(1耙+笆k佰)班4擺=0.287/扳1.109+0班.359/1.愛10翱9骯2疤+0.448/耙1.10伴9稗3扒+0.561版+0.701/笆(0.10昂9暗-百0.093)瓣/1.10艾9愛4唉=0.259+懊0.292+0昂.329+29佰.33阿6=30.216氨c.敖

30、 拌根據(jù)新的假設(shè)，懊迪斯尼公司股票吧內(nèi)部價值要低于捌其市場價阿格艾 癌37.7奧5氨美元。這一分析昂隱含一拋翱 氨售建議。即便迪把斯尼公司的昂五年期增長率上拜升，它懊的敖 百和風(fēng)險溢價也會鞍上升。內(nèi)部價值霸下降。俺8. HF傲 礙公司股票俺a.疤 百k白=白r敗f隘+ 背 愛(奧k骯M澳-擺r懊f礙)=0.10+把1.5(0.1唉5哎-頒0.10)=0百.10+0.0般75=0.17襖5辦，皚和伴g佰=0.0班5俺因此哎，哎P哎0奧=背D稗l挨/芭(百k唉-骯g傲)=哀 哎2.50巴 叭美捌元邦/(0.17按5吧-傲0.05)=阿 壩2.50藹 案美埃元澳/0.125=百2笆0扮美元市場資本化

31、率(k)(%)A10股票預(yù)期收益率(ROE)(%)14估計每股收益(E1)/美元2.00估計每股紅利(D1)/美元1.00每股市場現(xiàn)價(P0)/美元279.股票B10121.651.0025柏a岸.霸紅利分配八率敗(佰1八-襖b瓣)擺0.澳5敖0.60捌6胺b壩.佰增長凹率八(跋g斑=RO扒E哎阿b背)跋(阿%哎)擺7板4.72瓣8骯c板.擺內(nèi)在價爸值吧(拜V扮0擺)阿/拌美元敖33.3唉3拌18.9熬7柏d.班 埃你應(yīng)投資于股票骯 埃A靶，因為它的內(nèi)在艾價值超過了它的鞍價格。你應(yīng)該賣辦空股愛票傲 熬B阿10. a.隘 唉NewSof壩t傲公司的確是以比頒 翱Capita拌l班公司更高的收益靶

32、或賬面價值乘數(shù)按的價格售出，但傲這一差別可啊 岸能是因岸為皚NewSoft哎公司的收益和紅澳利的預(yù)期增長率奧較高的緣故骯。笆 搬NewSoft扳公司在一個成長矮型愛 絆市場上，擁有豐拔富的利潤和增長唉機會版。挨 爸Capital罷公司在一個成熟哎的行業(yè)中，其增隘長前景并不礙看好俺。骯P/靶E壩比率和價鞍格爸/吧賬面值比率都反隘映增長機會的預(yù)隘期，表明這一比斑率并不一定意味挨著定價錯誤。霸b.愛 版本辦題中應(yīng)用固定增安長紅利折現(xiàn)模型八的最大缺陷在于鞍它假設(shè)永遠不變拜的紅利增長率。熬對于邦 熬Capita凹l罷公司，紅利也許板是固定增長的，擺因為它是一家成安熟的企業(yè)，而對絆于懊NewSof邦t瓣公

33、司而言，捌 矮這一假設(shè)顯然不拜合理。哎c.骯 罷NewSof唉t吧公司應(yīng)該使用多辦階隘段敗 班DD壩M唉來定價，從而可八以把早期的快速疤增長考慮進來，百但是必白 絆須認(rèn)識到增長最按終會減慢，直至哀達到一個更持續(xù)奧的比率上。跋11. N八G胺公司昂a.隘 叭P胺0捌=1佰0頒美元挨，捌E靶l(wèi)矮=俺2頒美元皚，安b皚=0.啊5瓣，奧ROE=0.按2隘k盎=罷D拌1柏/礙P罷0傲+安g D澳1昂=0.耙5爸挨2搬美扳元扳=癌1扮美元扳 霸g巴=捌b爸搬ROE=0.隘5安拔0.2=百0.靶1埃因此氨，敖k柏=案1跋美案元把/1疤0岸美扳元柏+0.1=0.頒1+0.1=0八.背2氨皚或疤2阿0%伴b.扒

34、 唉因拌為案k熬=RO版E頒，未來投資機會板的把NP懊V瓣等于零：稗PVGO敖=般P凹0絆-案E般1扮/斑k胺=1耙0熬-矮10=阿0襖c.敗 傲因耙為白k盎=RO芭E敖，股票價格應(yīng)該扳不受股利削減和瓣將額外收益再投扳資的影響。八d.敖 凹同樣，這也不會耙影響股票價格，半因為投資俺的把 盎NP按V爸等于零。擺12. a.翱 安E艾0把=疤1捌；澳D挨0唉=0.5吧0拜；哀ROE=0.2辦0擺；熬k捌=0.1伴5阿；辦b伴=0.捌5時間EPS紅利010.5011.100.5521.210.72631.2830.769 6按因此啊，叭g百=RO埃E哎俺b疤=0.2八0靶俺0.5=0.1把0爸P扳0

35、吧=暗D熬1瓣/罷(艾k伴-熬g奧)擺=骯D敗0艾(1矮+鞍g阿)/翱(敗k礙-案g愛)=(0.5愛0耙罷1.澳10)/(0.拌1昂5板-疤0.10)=凹 板11啊 敖美元b.骯注唉按釋熬 懊該數(shù)據(jù)在題中給靶出半 胺g扒=1拌0岸%哎，再投資氨率把=0.5澳0熬根據(jù)去年的再投芭資率罷和俺 伴RO辦E隘 艾，百EP把S凹 霸增長了熬 案1吧0俺%隘 半；今愛 伴年的收益再投資矮率下降白到把0.4皚0板，而分配骯率白=0.6壩0扮EP胺S捌增長敗 唉0.擺4霸辦1白5%案 敖=哀6%罷，分配啊率邦=0.6矮0挨在時邦間氨2拌，百P柏2傲=吧D跋3唉/拌(罷k辦-疤g耙)=0.76啊9傲 靶6/(0

36、.1安5版-癌0.06)胺=愛 瓣8.55啊1昂美元艾 懊在時耙間翱0擺，澳V愛0凹=0.55/1耙.15+(0.阿726+8.5稗51)/(1.安15霸)拜2按=7.49擺3昂美元白c.熬 俺P鞍0擺=皚1靶1澳美元阿，藹P斑1霸=八P叭0翱(1哀+襖g稗)搬=哎 八12.1熬0耙美元挨。百(凹因為市場未意識捌到競爭情況的變懊化，它相信股票瓣價格胺 阿會以每拔年絆1般0鞍%擺的速度上升。巴在市場意識到競鞍爭情況的變化后笆，把 盎P邦2扳=8.55壩1熬美元。骯P骯3白=8.55盎1辦美元跋奧1.06=9.皚06罷4礙美元。新的增長挨率版為八6%敖。把年份熬扳收扒 岸益扮 斑率板1捌哎(12.

37、1斑0邦-傲1愛1)+0.55白/按1班1=0.1笆5胺2靶骯(8.55啊1瓣-胺12.10)+絆0.726/俺12.10按=案-邦0.23骯3半3搬白(9.06矮4哎-哀8.551)+挨0.76昂9唉 背6/8.55挨1=0.15敖寓意：在扮“鞍正常時期案”罷，即沒有特別的八消息時，股票收阿益昂率翱 捌=扒k笆=0.1耙5癌。當(dāng)出現(xiàn)特殊消按息時，所有的背 敖異常收益在那一壩期累積，就像在擺有效市場上將預(yù)般期到的那樣。笆13. XY伴 案公司瓣a.敗 奧k叭=案r佰f把+ 拔 班唉E爸(拌r白M案)靶-靶r吧f芭=埃8扒%愛+1.2(1盎5背%柏-半8皚%皚)=16.白4氨%笆g伴=愛b礙扮R

38、OE=0.爸6奧氨2伴0%壩=1澳2班%愛V案0八=翱D埃0熬(1傲+按g胺)/懊(班k凹-哀g壩)=擺 頒4耙美元芭氨1.12/(0拌.16柏4哎-埃0.12)巴=案 拌101.8案2艾美元八b.般 凹P伴1按=藹V啊1隘=頒V凹0翱(1搬+扒g敖)=101.8挨2稗翱1.12=隘1伴14.0辦4唉美元版E版(版r澳)鞍=敖(敖D八1阿+艾P唉1敗-擺P叭0罷)奧/吧P拌0八=(4.4八8扳美艾元凹+癌1擺14.0稗4胺美元壩-安10奧0傲美佰元礙)/ 暗 拌100叭 案美捌元敗=0.185 百2=18.52%襖14. 佰DEQS氨 稗公司八0瓣1熬5靶6案.霸.芭E吧t啊1哀0斑1百2拜2

39、4.88柏3凹29.86俺0翱美元爸D八t頒0案0敗0扮1阿1.94阿4愛美元敗b拌1隘1捌1伴0.扒6盎g斑0.柏2熬0.背2翱0.盎2奧0.0瓣9安a.胺 拔P瓣5胺=爸D襖6岸/爸(傲k八-傲g般)=版 絆1般1.94愛4啊美啊元鞍/(0.1拔5艾-襖0.09)安=扮 氨199.0藹7辦美元瓣P(guān)凹0吧=靶P澳5案/(1疤+叭k斑)盎5哎=98.9岸7芭美元班b.俺 芭價格挨以啊1捌5敖%隘比率上升直至第敖六年：因為沒有笆紅利，整個收益扳率就等于資本利巴得。伴c.藹 壩因絆為瓣ROE懊=巴k矮，應(yīng)該唉沒有影響。半15. a.按 跋具有兩個不同的爸增長階段的多暗期佰 搬DDM礙的公式中，第一

40、礙個階段具有五年板超過正常的持續(xù)擺增長奧 絆率，然后是第二壩階段，增長率是艾正常的固定比率矮：矮 百P白0骯=傲D安1啊/(1胺+邦k懊)骯1佰+氨D罷2霸/(1奧+哎k阿)班2爸+拔D扮3澳/(1啊+俺k板)壩3笆+頒D背4熬/(1擺+八k搬)班4傲+安D班5安/(1佰+瓣k礙)拔5柏+敗哎D埃6班/翱(拔k奧-盎g熬)/(1爸+辦k瓣)藹5瓣=2.2挨9吧美斑元白/1.1耙0哎1礙+2.7八5懊美拜元佰/1.1昂0瓣2澳+3.3奧0笆美拔元啊/1.1半0奧3斑+3.9把6艾美敗元班/1.1敗0氨4礙+ 4.7奧5阿美安元凹/1.1吧0邦5辦+5.0扮9巴美氨元岸/(0.1拜0白-案0.07

41、)/愛1.10巴5拔=壩1辦17.8癌4藹美元礙 稗這里柏：艾D伴1笆=奧D扮0百(1+0.20擺)=2.2凹9按D礙2敗=版D柏1拜(1+0.20頒)=2.7板5埃D半3鞍=瓣D稗2稗(1+0.20奧)=3.3敖0霸D艾4埃=盎D稗3澳(1+0.20八)=3.9氨6背D斑5澳=哎D叭4哎(1+0.20八)=4.7翱5頒D吧6拔=伴D藹5般(1+0.07叭)=5.0安9 矮k佰=背股票要求的收益笆率芭 拔=0.1跋0 胺g百=暗第二階段的增長熬率扒 瓣=0.0凹7鞍b.板 暗菲利普扒稗莫里斯公巴司柏P/E(背12/31/9奧1斑)壩伴=80.2隘5霸美白元盎/4.2昂4癌美元柏扳=18.按9扮

42、標(biāo)準(zhǔn)普半爾襖50艾0罷罷P/E(白12/31/9叭1扒)安笆=417.0半9罷美巴元昂/16.2按9伴美元艾吧=25.板6啊菲利普拔埃莫里斯公司的相拌對柏P/鞍E奧=18.9/2把5.拔6岸=0.7阿4把c.八 拜菲利普拔敖莫里斯公司賬面拜值稗(半12/31/9伴1敗)澳=12 51斑2笆美元把/92岸0阿=13.6頒0襖美元邦/背股澳菲利普邦暗莫里斯公哎司癌P/B(懊12/31/9佰1艾)愛=80.2安5澳美拜元胺/13.6隘0版美元敗=5.9奧0襖標(biāo)準(zhǔn)普耙爾敗500P/B(阿12/31/9安1啊)啊=417.0藹9按美翱元皚/161.0瓣8班美元跋= 2.59扒菲利普啊藹莫里斯公司相啊對巴

43、P/安B吧=5.90/2擺.5扳9翱= 2.2816. a.胺多階段紅利折現(xiàn)伴模型優(yōu)點缺點骯1.懊 凹適合用于比較差岸別很大的公斑司俺百1.辦 敖需要很好把的預(yù)期未來阿2.唉 鞍堅實的理論框架巴昂2.翱 霸對無股利支付的壩公司無能為力胺3.邦 骯易于對風(fēng)險程度皚作出調(diào)整壩拌3.挨 骯對高增長率企業(yè)瓣會有問案題奧(翱g按背k矮)般4.般 拌紅利相對較易預(yù)皚測跋襖4.拜 哀在預(yù)測永久八的辦RO斑E扮和分配率方面有拔問題霸5.半 安紅利不受任何因挨會計準(zhǔn)則扭曲的瓣影敗響瓣昂5.半 癌假設(shè)的小小變動盎就會造成很大的案影響按6.拜 奧比固定增長模型班在使用上靈活性熬更強霸、啊盎6.柏 熬需要適用于更先敗

44、進的模型的技術(shù)伴 稗更合理吧絕對和相昂對凹P/扮E藹比率優(yōu)點缺點暗1.般 愛被投資者廣泛使邦用俺埃1.耙 骯對于波動很大的礙收益很難應(yīng)用礙2.皚 澳易于同特定行業(yè)鞍的其他唉企業(yè)以及市場比跋較板盎2.佰 板需要判斷什么是絆正常隘的耙P/凹E笆比率百3.岸 瓣很難用于預(yù)測收瓣益挨4.佰 耙受會計差別的影壩響哀5.瓣 傲許多因素都會影捌響乘數(shù)挨6.把 稗只能用作相對測哀量，而不是絕對把度量罷7.靶 佰并不說明收益的擺質(zhì)量骯8.按 拜對于沒有收入的阿公司會有問題斑 壩絕對和相壩對拜P/霸B頒比率優(yōu)點缺點斑1.耙 氨包括進了資產(chǎn)價芭值的概柏念骯皚1.捌 氨受不同的會計準(zhǔn)柏則的影響哀2.叭 叭易于計算，即

45、使百是具有很大波動捌性的埃公絆皚2.按 藹受非重復(fù)出現(xiàn)因斑素的影響埃 拜司或者有負(fù)的收礙益的公司，也可案以計算安3.皚 安易于同市場以及胺特定行業(yè)作比百較般背3.唉 吧受歷史成本的影岸響跋4.伴 芭賬邦面值可能并不反艾映實際的資產(chǎn)價板值敖5.班 癌忽視了未來收益笆預(yù)期和增長潛力(續(xù))安b.斑 瓣可以給任意一位八置予支持。笆 頒菲利普擺版莫里斯公司被定柏價過低，因為阿1. DDM邦 百表明內(nèi)在價值要背高于當(dāng)前的市場般價格。伴2.班 爸根據(jù)兩階段的紅瓣利預(yù)期阿，唉DD斑M氨在這種情況下使翱用是最佳選擇，鞍應(yīng)給予更多的權(quán)挨重。翱3.熬 矮盡管過去的增長白率和對未來的超把常增長率預(yù)期的辦存在懊，哎 壩

46、P/暗E邦仍低于市場。絆4. P/E愛 艾相對來說，低俺于按1背0扒年的平均值。斑 案菲利普芭氨莫里斯公司被定稗價過高，因為骯1. P/B氨 百比市場要高得多傲。疤2. P/B瓣 瓣相對來說，高氨于稗1盎0佰年骯平均水平。盎3.安 案DD搬M稗所用的折現(xiàn)率應(yīng)拔高于市場奧的瓣1笆0胺%扒，因為香煙制造佰行業(yè)存在著巨大愛的潛在風(fēng)傲險霸 壩(般盡管這埃 翱種風(fēng)險是否為系扮統(tǒng)風(fēng)險并不清斑楚擺 胺)胺。拜4.叭 阿由于行業(yè)內(nèi)部的伴風(fēng)險，菲利普胺般莫里斯公司愛的靶 斑P/辦E案比率應(yīng)該比市場霸和過去的增長率俺要低。01234Dt11.251.562 51.953g50.05.般17. DG敖 氨公司5.斑a.般 班第三年末支付的澳紅利是紅利流的扳第一筆分期付款巴，在固定增長比埃率案 敗5昂%昂中的增長是不明藹確的。哀因此，我們在第皚二年末使用固定按股利增長模型，巴將前兩年的紅利翱加上在第二年末唉