成長(zhǎng)業(yè)績(jī)有望延續(xù)占優(yōu)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動(dòng)

1、市場(chǎng)觀點(diǎn)：成長(zhǎng)業(yè)績(jī)有望延續(xù)占優(yōu)，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動(dòng)中報(bào)尾聲，成長(zhǎng)風(fēng)格業(yè)績(jī)整體相對(duì)占優(yōu)，且景氣跟蹤來看，成長(zhǎng)高景氣依舊，因此業(yè)績(jī)角度短期內(nèi)有望延續(xù)，對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格行情形成有力支撐，10 月初再觀察三季報(bào)業(yè)績(jī)情況。只是近期具體行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)依舊，共同富裕、積極探索建立農(nóng)戶承包地退出機(jī)制等改革舉措引發(fā)熱議，且 9 月下旬美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議有望進(jìn)一步明確 Taper信號(hào)等，均可能對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好造成擾動(dòng)，需要密切關(guān)注。此外周期行業(yè)部分細(xì)分領(lǐng)域在高景氣和“雙碳”一周年催化下，也有望延續(xù)先前行情。風(fēng)險(xiǎn)偏好層面，9 月整體相對(duì)穩(wěn)定，但需要關(guān)注可能的變化。尤其是在市場(chǎng)對(duì) “共同富?！蔽磥碜呦虻膿?dān)憂緩解和消化后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

2、回落壓力較大從而貨幣政策和流動(dòng)性有望繼續(xù)維持相對(duì)偏寬松的格局，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然具備整體穩(wěn)定的基礎(chǔ)。但后續(xù)需關(guān)注四個(gè)層面的擾動(dòng)，一是部分行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管依舊；二是共同富裕等改革舉措引發(fā)熱議；三是金融地產(chǎn)領(lǐng)域可能局部暴露的風(fēng)險(xiǎn)；四是 9 月底尤其是 9 月 23 日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，Taper 的安排預(yù)計(jì)將更加明確，疊加美國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅回落可能對(duì)美股造成擾動(dòng)進(jìn)而對(duì) A 股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好造成一定擾動(dòng)。流動(dòng)性層面，9 月宏微觀流動(dòng)性有望延續(xù)平穩(wěn)充裕。宏觀流動(dòng)性有望延續(xù)平穩(wěn)，但短端利率存在一定的上行壓力，主要來源于專項(xiàng)債發(fā)行的進(jìn)一步加速與 9 月美聯(lián)儲(chǔ) Taper 預(yù)期強(qiáng)化；中長(zhǎng)端利率預(yù)計(jì)在底部區(qū)間內(nèi)較為

3、穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期已計(jì)入價(jià)格，繼續(xù)向下空間有限。微觀流動(dòng)性繼續(xù)保持充裕，市場(chǎng)已連續(xù) 28 個(gè)交易日成交額在萬億級(jí)以上，同時(shí)兩融余額上升明顯，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善。增長(zhǎng)層面，9 月經(jīng)濟(jì)下行壓力不容忽視，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)與基建投資。受 Delta 疫情反復(fù)影響，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢。后續(xù)來看，出口 7-10 月有望維持 2800 億水平，依舊為增長(zhǎng)的強(qiáng)勁支撐；制造業(yè)投資得益于出口的高景氣將延續(xù)修復(fù)；房地產(chǎn)投資受高壓監(jiān)管連續(xù) 4 月下滑，后續(xù)進(jìn)一步下滑概率較大；因此需重點(diǎn)關(guān)注近期受疫情以及財(cái)政后傾影響，邊際下滑較大的消費(fèi)與基建投資，而其未來的恢復(fù)力度將一定程度決定后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。9 月風(fēng)險(xiǎn)偏好整體平穩(wěn)，但需

4、防范月底可能出現(xiàn)波動(dòng)展望 9 月市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，預(yù)計(jì)整體上仍將維持平穩(wěn)為主，尤其是在市場(chǎng)對(duì)“共同富?！蔽磥碜呦虻膿?dān)憂緩解和消化后，在 730 中央政治局會(huì)議定調(diào)總體偏暖，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落壓力略超市場(chǎng)預(yù)期從而貨幣政策和流動(dòng)性有望繼續(xù)維持合理充裕偏寬松格局，在中美關(guān)系疫情溯源但不改目前整體穩(wěn)定的大背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然具備整體穩(wěn)定的基礎(chǔ)。需關(guān)注的是，9 月底尤其是 9 月 23 日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，Taper 的安排預(yù)計(jì)將更加明確，疊加美國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅回落仍未在美股市場(chǎng)上反應(yīng)，因此需對(duì) 9 月底美股波動(dòng)對(duì) A 股的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)有所防范。市場(chǎng)對(duì)共同富裕的擔(dān)憂和誤解已經(jīng)被消化和厘清。在 8 月 17 日

5、中央財(cái)經(jīng)委第十次會(huì)議提出要求在高質(zhì)量發(fā)展過程中研究扎實(shí)促進(jìn)共同富裕后，市場(chǎng)對(duì)促進(jìn)共同富裕的方式和途徑有所疑慮和擔(dān)憂，從而對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成了一定的影響。然而這種擔(dān)憂和誤解已經(jīng)被市場(chǎng)消化和厘清，一方面對(duì)效率和公平的偏向問題，共同富裕并不是簡(jiǎn)單的犧牲效率換取公平，而且通過刺激效率來促進(jìn)公平，政策并不會(huì)在再分配環(huán)節(jié)強(qiáng)制“劫富濟(jì)貧”或者存量財(cái)富的平均化分配，而是更多地通過改進(jìn)初次分配來實(shí)現(xiàn)效率和公平的共進(jìn)，從而達(dá)到效率和公平在更高水平平衡的效果。中財(cái)辦副主任韓文秀在國(guó)新辦明確指出“共同富裕要靠共同奮斗，鼓勵(lì)勤勞致富、創(chuàng)新致富，不搞殺富濟(jì)貧”。二方面市場(chǎng)擔(dān)憂共同富?？赡軙?huì)密集性出臺(tái)類似房產(chǎn)稅、遺產(chǎn)稅等措

6、施，但我們認(rèn)為財(cái)經(jīng)委第十次會(huì)議上明確提出了共同富裕具備長(zhǎng)期性、艱巨性和復(fù)雜性，而稅種的出臺(tái)是一項(xiàng)全面的系統(tǒng)性工程，更大概率將循序漸進(jìn)、穩(wěn)步穩(wěn)妥推出，而非借熱點(diǎn)急于出臺(tái)。三方面共同富裕經(jīng)過十余天的討論和尋找，經(jīng)過與市場(chǎng)的交流，投資者對(duì)共同富裕的擔(dān)憂和誤解已經(jīng)明顯淡化。9 月市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍具備整體平穩(wěn)的條件。風(fēng)險(xiǎn)偏好整體平穩(wěn)主要來源于國(guó)內(nèi)外綜合環(huán)境當(dāng)前仍然穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)方面，730 政治局會(huì)議偏暖的定調(diào)是近期風(fēng)險(xiǎn)偏好平穩(wěn)的最重要支撐和最重要邏輯；此外，8 月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)仍然偏弱，宏觀政策尤其是貨幣政策大概率將繼續(xù)維持偏寬松支撐，這是市場(chǎng)最關(guān)心的政策走向；下半年的風(fēng)險(xiǎn)事件已經(jīng)受到?jīng)Q策層關(guān)注和布局

7、，如地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂也已緩釋。國(guó)外方面，主要是中美關(guān)系始終維持穩(wěn)定，盡管近期在疫情溯源方面中美之間存在較大的爭(zhēng)執(zhí)，但我們認(rèn)為這不會(huì)改變中美關(guān)系整體穩(wěn)定的大局，中美之間的經(jīng)貿(mào)關(guān)系才是可能影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的一項(xiàng)重要事項(xiàng)，其余事項(xiàng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響不大，因此只要中美之間經(jīng)濟(jì)關(guān)系維持穩(wěn)定，便不會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成較大沖擊。根據(jù)近期商務(wù)部的信息顯示，中美之間保持著正常的經(jīng)貿(mào)交流，因此穩(wěn)定的中美關(guān)系也是支撐 9 月風(fēng)險(xiǎn)偏好整體平穩(wěn)的重要因素。9 月底市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)存在一些擾動(dòng)。目前我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響時(shí)間較為關(guān)注 9 月底的時(shí)間點(diǎn)，可能出現(xiàn)的擾動(dòng)事項(xiàng)包括

8、：一方面 9 月 23 日，美聯(lián)儲(chǔ)將舉辦新一次議息會(huì)議，目前在美國(guó)通脹持續(xù)維持高位且失業(yè)率問題快速好轉(zhuǎn)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹將更加順理成章，在舉行的杰克遜霍爾央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示將可能尋求在今年進(jìn)行 Taper 的縮減安排，因此我們認(rèn)為 9 月下旬的議息會(huì)議是一次明確 Taper 縮減計(jì)劃的好時(shí)機(jī)，這可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一定擾動(dòng)。另一方面由于基數(shù)效應(yīng)的影響，3 季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)出現(xiàn)非常顯著的邊際回落，回落的幅度會(huì)達(dá)到幾個(gè)百分點(diǎn)的水平，這超出了 0.8 個(gè)百分點(diǎn)每個(gè)季度定義的美國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰式回落的經(jīng)驗(yàn)界限值，盡管這種回落是短暫的，但我們認(rèn)為這也同樣將對(duì)階段性的美股形成較大沖擊。根

9、據(jù)我們對(duì)美股深度回調(diào)機(jī)制的復(fù)盤顯示，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨持續(xù)奔潰的情況下，美股會(huì)深度調(diào)整，目前三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅邊際回落的情況仍未在美股市場(chǎng)上體現(xiàn)出來，因此我們對(duì) 9 月底的美股保持較大的關(guān)注和謹(jǐn)慎，也可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至 A 股的可能。資金擾動(dòng)仍在，但政策呵護(hù)流動(dòng)性合理充裕本質(zhì)不改9 月流動(dòng)性層面有望延續(xù)平穩(wěn)，但需要關(guān)注專項(xiàng)債上量、MLF 到期及外部的美聯(lián)儲(chǔ) Taper 預(yù)期強(qiáng)化，預(yù)計(jì)短端利率存在一定的上行壓力，長(zhǎng)端利率底部平穩(wěn)。一方面，增長(zhǎng)面臨持續(xù)下行壓力，7 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面低于市場(chǎng)預(yù)期、消費(fèi)復(fù)蘇艱難等，宏觀流動(dòng)性仍需給予支持；另一方面，730 政治局會(huì)議貨幣政策定調(diào)偏暖、二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)

10、告保持平穩(wěn)，注重結(jié)構(gòu)性、增強(qiáng)自主性、強(qiáng)調(diào)前瞻性，政策定調(diào)不改合理充裕本質(zhì)。9 月面臨 6000 億 MLF 到期規(guī)模，央行延續(xù) 8 月小幅縮量的可能性較大，MLF 對(duì)資金壓力的影響較小。整體上判斷 9 月貨幣政策和流動(dòng)性仍會(huì)延續(xù)目前以來的狀態(tài)。但 9 月需要關(guān)注地方政府專項(xiàng)債上量和美聯(lián)儲(chǔ) Taper 預(yù)期強(qiáng)化。8 月份地方政府專項(xiàng)債發(fā)行維持小幅度上量，9 月份發(fā)行速率預(yù)計(jì)較 8 月份會(huì)有所提升，短期對(duì)資金或存一定壓力。此外，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ) 9 月釋放 Taper 信號(hào)、年底或明年初正式 Taper 的概率較大，屆時(shí)可能對(duì)資金產(chǎn)生一定擾動(dòng)。9 月資金供需關(guān)注 6000 億 MLF 到期，央行延續(xù)小幅

11、縮量的概率較大。MLF 到期規(guī)模 9-12 月份合計(jì) 3.05 萬億。其中對(duì)于 8 月份到期的 7000 億，央行選擇了縮量1000 億投放來對(duì)沖。后續(xù)我們認(rèn)為央行對(duì)于 9 月份的 6000 億到期規(guī)模仍將延續(xù)小幅縮量續(xù)作。地方政府新增專項(xiàng)債發(fā)行上量。我們預(yù)計(jì)地方債發(fā)行速度在 9 月將得到提升，整體地方政府債規(guī)模預(yù)計(jì)在 8000 億元以上，較 8 月發(fā)行規(guī)模有進(jìn)一步提升。截止 8月 27 日，8 月地方政府一般債發(fā)行規(guī)模 2291.3 億元，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模5640.4 億元，地方政府債合計(jì)發(fā)行規(guī)?；九c 6 月持平，較 7 月發(fā)行速率有明顯提升。730 中央政治局會(huì)議明確專項(xiàng)債將在今年

12、底明年初形成實(shí)物工作量以“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，專項(xiàng)債在下半年將作為重要的宏觀抓手。同時(shí)國(guó)家發(fā)改委已下發(fā)相關(guān)通知，要求地方提前報(bào)批明年項(xiàng)目將加大項(xiàng)目數(shù)量，預(yù)計(jì)為專項(xiàng)債發(fā)行提速做鋪墊。9 月資金需求的規(guī)模較之前將有所提升，因此需重點(diǎn)關(guān)注央行是否會(huì)配套相關(guān)資金予以應(yīng)對(duì)。圖表 1 地方政府一般債發(fā)行情況圖表 2 地方政府專項(xiàng)債發(fā)行情況60005000400030002000100002019202020211月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月1200010000800060004000200002019202020211月 2月 3月 4月 5月 6月 7

13、月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：Wind，。單位：億元資料來源：wind，。單位：億元社融 9 月或仍面臨壓力。需求方面，9 月份地方政府專項(xiàng)債發(fā)行上量概率較大，預(yù)計(jì)帶動(dòng)社融存量改善。但 2020 年 9 月社融增量的基數(shù)仍大，同時(shí)已公布的 7 月數(shù)據(jù)表明信貸方面票據(jù)沖量明顯、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，高頻數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)恢復(fù)短期難以看到拐點(diǎn)，預(yù)計(jì) 9 月社融仍然面臨壓力。供給方面，M1-M2 剪刀差進(jìn)一步走闊， M2 同比增速進(jìn)一步提升的支撐不足。圖表 3 社融增量 7 月下降明顯，8、9 兩月基數(shù)仍高 圖表 4 新增人民幣貸款 7 月下降明顯6000050000400003000020

14、000100000201820192020202110,6001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月400003500030000250002000015000100005000020192020202110,8001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來源：Wind，。單位：億元資料來源：wind，。單位：億元居民戶非金融性公司及其它部門非銀行性金融機(jī)構(gòu)圖表 5 居民及企業(yè)貸款占比 7 月下降明顯圖表 6 M1&M2 同比剪刀差進(jìn)一步走闊50,00040,00030,00020,00010,0000-10,00030.0

15、M2-M1M1:同比M2:同比25.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.02013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-03-20.02020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07資料來源：Wind，。單位：億元資料來源：wind，。單位：億元/%

16、資金方面，9 月短端利率面臨上行壓力，中長(zhǎng)端利率底部較為穩(wěn)定。短端方面， DR007 基本保持在 2.1%-2.5%間波動(dòng)，下旬有所上行，或因利率債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行上量。但央行月末逆回購(gòu)多投放的額度由 7 月末的 300 億加至 8 月末的 500 億，呵護(hù)資金意圖明顯。中端利率穩(wěn)定，3 個(gè)月 SHIBOR 利率由月初的 2.40%下行至月末的 2.35%，6 個(gè)月 SHIBOR 利率由月初的 2.51%下行至月末的 2.47%。長(zhǎng)端 8 月前期有所上行，主要在于市場(chǎng)擔(dān)心 8 月 MLF 到期續(xù)作規(guī)?？s量幅度較大，在央行僅縮量 1000 億、明顯好于市場(chǎng)預(yù)期后，利率仍回下行趨勢(shì)，整月基本維持在 2

17、.80%-2.88%之間窄幅波動(dòng)。后續(xù)來看，專項(xiàng)債發(fā)行上量疊加外部 Taper 預(yù)期強(qiáng)化，9 月資金壓力仍大，對(duì)短端擾動(dòng)明顯。中長(zhǎng)端利率預(yù)計(jì)在底部區(qū)間內(nèi)較為穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期已計(jì)入價(jià)格，繼續(xù)向下空間有限。圖表 7 短端利率 8 月波動(dòng)較前期縮小圖表 8 SHIBOR1 周后半月出現(xiàn)上升趨勢(shì)銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:1天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7天4.03.53.02.52.01.51.03.0shibor隔夜shibor一周2.52.01.52021-02-252021-03-112021-03-252021-04-082021-04-222021-05-062021-05-20202

18、1-06-032021-06-172021-07-012021-07-152021-07-292021-08-122021-08-262021-04-082021-04-152021-04-222021-04-292021-05-062021-05-132021-05-202021-05-272021-06-032021-06-102021-06-172021-06-242021-07-012021-07-082021-07-152021-07-222021-07-292021-08-052021-08-122021-08-192021-08-261.0資料來源：Wind，。單位：%資料來源：

19、wind，。單位：%圖表 9 中端市場(chǎng)利率平穩(wěn)圖表 10 長(zhǎng)端市場(chǎng)利率下行明顯SHIBOR:3個(gè)月SHIBOR:6個(gè)月3.02.92.82.72.62.52.42.32021-08-262021-08-122021-07-292021-07-152021-07-012021-06-172021-06-032021-05-202021-05-062021-04-222021-04-082021-03-252021-03-112021-02-252.23.310年期國(guó)債收益率3.23.13.02.92.82021-03-012021-03-152021-03-292021-04-122021-04

20、-262021-05-102021-05-242021-06-072021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162.7資料來源：Wind，。單位：%資料來源：wind，。單位：%微觀流動(dòng)性充裕仍有望延續(xù)。自 7 月末以來，市場(chǎng)已連續(xù) 28 個(gè)交易日成交額在萬億級(jí)以上，兩融余額上升。成交量的逐步放大導(dǎo)致 8 月市場(chǎng)微觀層面流動(dòng)性較為充裕。隨著政策呵護(hù)態(tài)度不改，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，預(yù)計(jì)當(dāng)前市場(chǎng)較為寬松的微觀流動(dòng)性有望延續(xù)。圖表 11 8 月成交額仍處高位圖表 12 7 月市場(chǎng)杠桿率提升顯著16000150001400013000120001100

21、0100009000800070001600A股市場(chǎng)總成交金額1400120010008006002021-05-272021-06-032021-06-102021-06-172021-06-242021-07-012021-07-082021-07-152021-07-222021-07-292021-08-052021-08-122021-08-192021-08-2640019000融資融券交易金額融資融券余額185001800017500170002021-05-272021-06-032021-06-102021-06-172021-06-242021-07-012021-07-0

22、82021-07-152021-07-222021-07-292021-08-052021-08-122021-08-192021-08-2616500資料來源：Wind，。單位：億元資料來源：wind，。單位：億元風(fēng)險(xiǎn)事件仍需關(guān)注。后續(xù)需關(guān)注地方隱性債務(wù)和房地產(chǎn)企業(yè)可能面臨的違約壓力。730 政治局會(huì)議已經(jīng)對(duì)地方政府隱性債務(wù)、房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的處理方式明確了 “軟性”的要求，同時(shí)中央財(cái)經(jīng)委會(huì)提出“以經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”， “防止在處置其他領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)過程中引發(fā)次生金融風(fēng)險(xiǎn)”，央行銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)部門約談恒大集團(tuán)高管、后續(xù)措施也給予了一定支持。市場(chǎng)擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)事件將不會(huì)對(duì)市場(chǎng)偏好形成掣肘。但

23、從宏觀層面依然不會(huì)放松地產(chǎn)調(diào)控。此外，受監(jiān)管及反腐等因素制約，某些大型民營(yíng)企業(yè)或金融企業(yè)存在暴露風(fēng)險(xiǎn)的可能，后續(xù)仍需關(guān)注。Taper 預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。美國(guó) 7 月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)達(dá) 94.3 萬人，增長(zhǎng)強(qiáng)勁；失業(yè)率為 5.4%，下降迅速。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ) 7 月 FOMC 會(huì)議公布，雖然基準(zhǔn)利率區(qū)間和購(gòu)債規(guī)模不變，但多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為通脹目標(biāo)已達(dá)標(biāo)、就業(yè)方面未達(dá)，將繼續(xù)考察就業(yè)目標(biāo)方面的進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，支持年內(nèi)開始實(shí)施 Taper。美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期、失業(yè)率快速回落、通脹水平持續(xù)高位，三者進(jìn)一步強(qiáng)化 9 月的 Taper 預(yù)期。若美聯(lián)儲(chǔ)在 9 月會(huì)議上正式釋放 Taper 信號(hào)，市場(chǎng)資金存在一定擾動(dòng)。1.

24、3 9 月經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)乏力和基建企穩(wěn)7 月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體不及預(yù)期。7 月份整體表現(xiàn)為消費(fèi)乏力疊加基建、地產(chǎn)下行，經(jīng)我們測(cè)算 7 月 GDP 同比增長(zhǎng)僅為 4.1%，后續(xù)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。在極端氣候及Delta 變種病毒的影響下，7 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，消費(fèi)、房地產(chǎn)、基建投資等分項(xiàng)均出現(xiàn)一定程度的下滑，只有出口維持較高景氣和制造業(yè)投資呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。消費(fèi)復(fù)蘇整體乏力。7 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額 3.5 萬億元，兩年平均增速為 3.6%，較上半年 4.9%大幅收窄 1.3 個(gè)百分點(diǎn)，打破了二季度以來兩年平均增速持續(xù)上行的態(tài)勢(shì)；季調(diào)環(huán)比增速為-0.3%，為 3 年來首次。固定資產(chǎn)投資整體放緩明

25、顯。7 月固定資產(chǎn)投資兩年平均增長(zhǎng) 2.8，較上月下降 3.2。分領(lǐng)域看，制造業(yè)延續(xù)加快恢復(fù)態(tài)勢(shì)，1-7 月兩年平均增長(zhǎng) 3.1%，今年以來延續(xù)上行態(tài)勢(shì)，較上月提高 1.1個(gè)百分點(diǎn)?；ㄍ顿Y快速下行，7 月當(dāng)月基礎(chǔ)設(shè)施投資兩年平均增長(zhǎng)-1.7%，為今年 2 月以來首次由正轉(zhuǎn)負(fù)，成為本月固投最大拖累項(xiàng)。房地產(chǎn)增速繼續(xù)放緩，7 月房地產(chǎn)開發(fā)投資兩年平均增長(zhǎng) 6.4%，與上月比繼續(xù)收窄 0.8%，連續(xù) 4 個(gè)月下滑。出口依然處于較高景氣區(qū)間。7 月出口額符合我們的“7-10 月出口有望保持 2800 億美元”的判斷，商品分項(xiàng)中出行社交需求和“宅經(jīng)濟(jì)”貢獻(xiàn)明顯，重點(diǎn)國(guó)別中歐盟、美國(guó)貢獻(xiàn)較大。圖表 13

26、 基建投資兩年平均增速下行，制造業(yè)持續(xù)恢復(fù) 圖表 14 2021 年 7 月社零環(huán)比季調(diào)近 3 年來首次為負(fù)基建投資制造業(yè)投資房地產(chǎn)投資制造業(yè)持續(xù)恢復(fù)、基建開啟下行1086420-2-41-2月3月4月5月6月7月2.521.510.50-0.52019年2020年2021年環(huán)比降為負(fù)值2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月資料來源：Wind，。單位：%資料來源：Wind，。單位：%從宏觀數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)乏力疊加基建、地產(chǎn)下行，8 月經(jīng)濟(jì)下行壓力不容忽視。從具體消費(fèi)品類別來看，汽車類（同比-1.8%）、通訊器材類（同比 0.1%）和化妝品類（同比 2.8%）拖累比較明顯，上述三

27、類可選消費(fèi)商品同比增速大幅下降（分別下降 6.3、15.8 和 10.7 個(gè)百分點(diǎn)），消費(fèi)復(fù)蘇后續(xù)依舊不容樂觀。從主要工業(yè)品產(chǎn)量來看，與基建、地產(chǎn)相關(guān)的水泥（-6.5%）、粗鋼（-8.4%）、鋼材（-6.6%）、生鐵（-8.9%）等產(chǎn)量同比明顯下滑，尤其是具有強(qiáng)關(guān)聯(lián)性的水泥產(chǎn)量同比下降和商品房新開工面積同比大幅下降，基建、地產(chǎn)下行態(tài)勢(shì)短期內(nèi)依舊難以扭轉(zhuǎn)。出口依然有望保持高景氣，從過去 5 年數(shù)據(jù)分析，7-10 月出口額通常波動(dòng)不大，年末 11-12 月可能會(huì)再次沖高，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況整體樂觀，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇（表現(xiàn)為服務(wù)支出加速恢復(fù)），為全年出口高景氣提供了支撐。圖表 15 美國(guó)

28、制造業(yè)恢復(fù)勢(shì)頭較好圖表 16 美國(guó)服務(wù)消費(fèi)、非耐用品消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇制造業(yè)PMI新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（右軸）7065605550452020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/07402000150010005000-500-100032002700220017001200個(gè)人耐用品消費(fèi)支出個(gè)人非耐用品消費(fèi)支出個(gè)人服務(wù)消費(fèi)支出（右軸）106001040010200100009800960

29、0940092002020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/079000資料來源：Wind，。單位：%、萬人資料來源：wind，。單位：美元從高頻數(shù)據(jù)來看，受疫情影響，8 月消費(fèi)難言樂觀。8 月前三周乘用車批發(fā)和零售當(dāng)周日均銷量平均值分別為 3.13 萬輛和 3.49 萬輛，較 7 月環(huán)比大幅下降 7.3%和9.1%。義務(wù)小商品指數(shù)有所走強(qiáng)，從 102 上升到 103.5，整體較 7 月有明

30、顯提升?？聵蚣徔梼r(jià)格指數(shù)延續(xù)升勢(shì)，已達(dá) 108.5 的相對(duì)高位。中關(guān)村電子商品指數(shù)高位回落，目前已經(jīng)降至 6 月初的水平。受防疫措施影響，電影市場(chǎng)表現(xiàn)較差，8 月周均觀影人數(shù)、放映場(chǎng)次、電影票房收入分別為 1416 萬人、205.6 完場(chǎng)和 5.3 億元，環(huán)比跌幅分別為 25.73%、19.78%和 22.83%。從高頻數(shù)據(jù)來看，疫情拖累暑期消費(fèi)，8月消費(fèi)難言樂觀。國(guó)內(nèi)新增新冠疫情主要集中在 7 月末，江蘇、陜西、北京等地陸續(xù)出臺(tái)了防疫措施，相關(guān)影響在 8 月份開始逐步傳導(dǎo)至消費(fèi)，尤其是直接受疫情防控措施影響的電影觀影票房收入和觀影人數(shù)環(huán)比上已有充分體現(xiàn)。具有較強(qiáng)前瞻性的乘用車消費(fèi) 8 月前三

31、周降幅明顯，但考慮到每月都是最后一周開啟沖量，8 月乘用車銷量還要看最后一周能否發(fā)力。7 月進(jìn)口環(huán)比下降，印證內(nèi)需有所放緩。圖表 17 乘用車銷量環(huán)比下降圖表 18 義務(wù)小商品價(jià)格指數(shù)繼續(xù)提升150100500-502021/05/31-100乘用車周日均銷量（4周前環(huán)比，批發(fā)）乘用車周日均銷量（4周前環(huán)比，零售）104103.5103102.5102101.52021/05/232021/05/302021/06/062021/06/132021/06/202021/06/272021/07/042021/07/112021/07/182021/07/252021/08/012021/08/

32、082021/08/152021/08/22101義烏中國(guó)小商品指數(shù):總價(jià)格指數(shù)柯橋紡織:價(jià)格指數(shù)（右軸）109108.5108107.5107106.51062021/06/072021/06/142021/06/212021/06/282021/07/052021/07/122021/07/192021/07/262021/08/022021/08/092021/08/16資料來源：Wind，。單位：%資料來源：Wind，。單位：%圖表 19 中關(guān)村電子產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)沖高回落圖表 20 8 月電影市場(chǎng)表現(xiàn)較差83.583.483.383.283.18382.982.882.72021/05/

33、292021/05/302021/06/062021/06/132021/06/202021/06/272021/07/042021/07/112021/07/182021/07/252021/08/0182.6中關(guān)村電子產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)100806040200-20-40-602021/05/23-80電影觀影人次（4周前環(huán)比）電影票房收入（4周前環(huán)比）電影放映場(chǎng)次（4周前環(huán)比）151050-5-10-15-20-25-302021/08/082021/08/152021/08/22-352021/06/052021/06/122021/06/192021/06/262021/07/032021

34、/07/102021/07/172021/07/242021/07/312021/08/072021/08/142021/08/21資料來源：Wind，。單位：%資料來源：Wind，。單位：%疫情影響下，8 月前半月生產(chǎn)有所放緩，后半月生產(chǎn)有所恢復(fù)。從高爐開工率、汽車輪胎開工率和滌綸裝置負(fù)荷率來看，受疫情影響，8 月前半月生產(chǎn)普遍有所放緩，但后半月生產(chǎn)有所恢復(fù)。但全國(guó)高爐開工率、PX 開工率整體低于 5、6 月份水平，全國(guó)高爐開工以整體上依舊延續(xù)跌勢(shì)，粗鋼產(chǎn)量下滑明顯。整體上看，8 月生產(chǎn)依舊呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)，但疫情影響開始退散，后續(xù)能否恢復(fù)還有待觀察。圖表 21 唐山高爐開工率后半月有所回暖，但

35、全國(guó)高爐開工率依舊下降圖表 22 輪胎開工率 8 月后半月有所提升，滌綸裝置負(fù)荷率企穩(wěn)高爐開工率(163家):全國(guó)唐山鋼廠:產(chǎn)能利用率7065605550452021/05/282021/06/042021/06/112021/06/182021/06/252021/07/022021/07/092021/07/162021/07/232021/07/302021/08/062021/08/132021/08/2040開工率:汽車輪胎:半鋼胎裝置負(fù)荷率:滌綸短纖（右軸）6592.0090.006088.0086.005584.005082.0080.004578.0076.002021/08/

36、272021/06/032021/06/102021/06/172021/06/242021/07/012021/07/082021/07/152021/07/222021/07/292021/08/052021/08/122021/08/192021/08/264074.00資料來源：Wind，。單位：%資料來源：Wind，。單位：%圖表 23 粗鋼產(chǎn)量持續(xù)下降圖表 24 PX 開工率疫情擾動(dòng)后整體趨穩(wěn)3303203103002902802702602021/05/31250預(yù)估日均產(chǎn)量:粗鋼:全國(guó)(旬)908580752021/06/072021/06/142021/06/212021/0

37、6/282021/07/052021/07/122021/07/192021/07/262021/08/022021/08/092021/08/162021/06/2370開工率:PX:國(guó)內(nèi)2021/06/302021/07/072021/07/142021/07/212021/07/282021/08/042021/08/112021/08/182021/08/25資料來源：Wind，。單位：%資料來源：Wind，。單位：%建筑相關(guān)數(shù)據(jù)觸底回升，基建有望拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)。進(jìn)入 8 月以來，極端天氣和疫情影響逐步退散，與基建和地產(chǎn)強(qiáng)關(guān)聯(lián)的水泥價(jià)格指數(shù)明顯較 7 月有所回升，考慮到房地產(chǎn)購(gòu)地

38、和開工有所放緩，我們認(rèn)為水泥價(jià)格指數(shù)回升和近期專項(xiàng)債發(fā)行提速，預(yù)示著基建投資有所回暖。從 30 個(gè)大中城市來看，商品房成交額回落明顯，8 月成交額回落幅度顯著超前 2 年同期，在地產(chǎn)調(diào)控整體偏緊的大背景下，地產(chǎn)下行依舊不改。制造業(yè)投資有望維持持續(xù)復(fù)蘇，7 月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)兩年平均增長(zhǎng) 18.0%，前 7 個(gè)月累計(jì)利潤(rùn)兩年平均增長(zhǎng) 20.2%，其中高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)（7 月份同比增長(zhǎng) 37.9%），消費(fèi)品制造業(yè)盈利持續(xù)恢復(fù)（7 月份同比增長(zhǎng) 18.6%）。通用機(jī)械設(shè)備市場(chǎng)高景氣和進(jìn)口維持較高同比增速，也都預(yù)示著 8 月制造業(yè)投資有望依舊維持較高增速。圖表 25 建筑相關(guān)指數(shù)

39、明顯回暖圖表 26 8 月商品房成交額明顯回落2001801601401202021/03/032021/03/102021/03/172021/03/242021/03/312021/04/072021/04/142021/04/212021/04/282021/05/052021/05/122021/05/192021/05/262021/06/022021/06/092021/06/162021/06/232021/06/302021/07/072021/07/142021/07/212021/07/282021/08/042021/08/112021/08/182021/08/2510

40、0水泥價(jià)格指數(shù):全國(guó)建材綜合指數(shù)中國(guó)木材指數(shù)CTI:總指數(shù)（右軸）130012801260124012201200300250200150100502019/01/062019/03/062019/05/062019/07/062019/09/062019/11/062020/01/062020/03/062020/05/062020/07/062020/09/062020/11/062021/01/062021/03/062021/05/062021/07/06030大中城市:商品房成交面積:二線城市:當(dāng)周值30大中城市:商品房成交面積:三線城市:當(dāng)周值30大中城市:商品房成交面積:一線城市

41、:當(dāng)周值資料來源：Wind，。單位：%資料來源：Wind，。單位：%綜合宏觀和高頻數(shù)據(jù)，8 月經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)和基建的影響。以 2011 年以來各季度社零總額增加值、基建投資完成額增加值與名義 GDP 增加值的比重，用來衡量消費(fèi)和基建對(duì) GDP 增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，2021 年上半年消費(fèi)對(duì)GDP 增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)從 Q1 的 60%下降到 Q2 的 40%，而基建的貢獻(xiàn)率 Q2 已下降到了-0.8%?？紤]到當(dāng)前通脹情況，Q2 實(shí)際 GDP 增速 7.9%對(duì)應(yīng)的名義 GDP 需達(dá) 13.1%，如果 Q3 的實(shí)際 GDP增長(zhǎng)要達(dá)到 6%，名義 GDP 增速可能需要達(dá) 10.5%?？梢?，消費(fèi)要對(duì) GDP 形成一

42、定貢獻(xiàn)，社零同比增速要和名義 GDP 相當(dāng)（如 Q2 社零名義增速為 13.89%略高于 GDP 增速）。目前來看，7 月社零同比增速僅 7.8%，假設(shè) Q3 社零同比增速和 7 月一致，按照消費(fèi)占名義 GDP 的比例大約占 40%測(cè)算，則 Q3 社零同比增速?gòu)?Q2 的 13.89%下降到 7.8%對(duì)名義 GDP 影響為拉低增速約 2.4 個(gè)百分點(diǎn)，拉低實(shí)際增速可能在 2 個(gè)百分點(diǎn)左右。而我們測(cè)算的基建投資完成額 7 月當(dāng)月同比為-10%，Q2 同比約為-0.5%，亟需企穩(wěn)回升，否則將對(duì) GDP 增速形成較明顯的拖累。圖表 27 消費(fèi)對(duì)上半年 GDP 增長(zhǎng)貢獻(xiàn)從 60%下降到 40% 圖表

43、28 基建對(duì)上半年 GDP 增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)持續(xù)下降至-0.8%60%50%40%30%20%10%0%社零與GDP之比絕對(duì)值同比增長(zhǎng)之比：社零對(duì)GDP（右軸）100%80%60%40%20%2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q10%30%25%20%15%10%5%0%基建與GDP之比（右軸）絕對(duì)值同比增長(zhǎng)之比：基建對(duì)GDP70%60%50%40%30%20%10%2011Q12011Q

44、32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q10%資料來源：Wind，。單位：%資料來源：Wind，。單位：%行業(yè)配置：堅(jiān)守成長(zhǎng)擴(kuò)散+周期雙主線配置思路政策影響帶來高波動(dòng)，9 月堅(jiān)守成長(zhǎng)擴(kuò)散+周期雙主線，成長(zhǎng)尋找內(nèi)部擴(kuò)散機(jī)會(huì)，周期尋找高景氣支撐板塊。1）8 月成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)不佳在于政策影響，疊加估值高位帶來資金畏高情緒。但隨著政策影響的邊際減弱，以及中報(bào)業(yè)績(jī)出爐進(jìn)入沖刺階段，已公布業(yè)績(jī)顯示高景氣板塊維持高增速且具有

45、比較優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)板塊依然具有核心基本面支撐。2）流動(dòng)性層面，四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，流動(dòng)性大概率維持合理充裕，仍然關(guān)注盈利而非估值。因此，9 月行業(yè)配置繼續(xù)關(guān)注兩條具有盈利優(yōu)勢(shì)的主線：主線 1：成長(zhǎng)板塊，繼續(xù)關(guān)注景氣處于絕對(duì)高位的半導(dǎo)體、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)關(guān)注受益于成長(zhǎng)擴(kuò)散的通信及計(jì)算機(jī)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；主線 2：周期板塊，關(guān)注高景氣結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，包括景氣處于高位的鋁，化工的磷化工和有機(jī)硅，以及受益于制造業(yè)升級(jí)的通用自動(dòng)設(shè)備板塊。8 月復(fù)盤來看，主推成長(zhǎng)+周期主線表現(xiàn)有所分化，但結(jié)構(gòu)層面仍然表現(xiàn)成長(zhǎng)擴(kuò)散邏輯。8 月行業(yè)表現(xiàn)中，周期強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲，電子、電氣設(shè)備表現(xiàn)偏弱。但是細(xì)究來看，周期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)更多凸顯成長(zhǎng)

46、屬性。一是雙碳邏輯，包括鋁板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，與能源結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來上游煤電緊缺相關(guān)；二是表現(xiàn)優(yōu)異的磷化工板塊，屬于新能源、半導(dǎo)體上游材料，也屬于成長(zhǎng)擴(kuò)散邏輯。節(jié)奏方面， 9 月堅(jiān)守成長(zhǎng)+周期高景氣，9 月底關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)釋放可能帶來的金融板塊機(jī)會(huì)。當(dāng)前成長(zhǎng)板塊正處于業(yè)績(jī)支撐階段，按照過去復(fù)盤成長(zhǎng)沿著估值業(yè)績(jī)估值的路徑來看，還未進(jìn)入最后一波拔估值，因此成長(zhǎng)行情仍有機(jī)會(huì)。但需要關(guān)注的是，9 月下旬外部風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)可能帶來的成長(zhǎng)板塊波動(dòng)，以及同期的金融板塊短期機(jī)會(huì)。一是 9 月 22 日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將會(huì)召開，Taper 基調(diào)將會(huì)進(jìn)一步明確；二是三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐。主題方面，繼續(xù)關(guān)注雙碳目標(biāo)下貫穿全年的“碳中和”

47、，9 月“雙碳”一周年，重點(diǎn)關(guān)注頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)帶來的催化。9 月將迎來“雙碳”一周年，隨著頂層設(shè)計(jì)以及相關(guān)行業(yè)配套政策的出臺(tái)，將會(huì)對(duì)雙碳主題帶來催化。從近期地方層面來看，地方版的碳達(dá)峰路線圖正在密集出爐，包括嚴(yán)控“兩高”項(xiàng)目以及優(yōu)化能源和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等。因此，投資機(jī)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)層面，一是傳統(tǒng)行業(yè)在雙碳影響下的供需緊平衡；二是清潔能源受益于能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，帶來的新增市場(chǎng)機(jī)會(huì)。因此，可關(guān)注雙碳政策正式印發(fā)后的產(chǎn)業(yè)政策紅利。20%15%10%5%一周漲跌幅0%-5%-25%-10%醫(yī)藥生物通信-20%-15%-10%計(jì)算機(jī)食品飲料-5%電子商業(yè)貿(mào)易電氣設(shè)備銀行家用電器0%汽車輕工制造休閑服務(wù)綜合 機(jī)械設(shè)備

48、建筑裝飾房地產(chǎn)傳媒農(nóng)林牧漁紡織服裝5%國(guó)防軍工建筑材料鋼鐵交通運(yùn)輸有色金屬10%化工公用事業(yè)15%20%估值分位數(shù)變化圖表 29 8 月復(fù)盤：周期高景氣表現(xiàn)優(yōu)異（化工+有色+鋼鐵）,成長(zhǎng)表現(xiàn)靠后（電子+電氣設(shè)備）資料來源：wind，2021Q2披露率2020Q1單季歸母凈利潤(rùn)增速同比%2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q2單季增速變化折線圖全A83%-24.1-12.517.456.353.335.4-17.9主板81%-24.1-15.116.551.850.937.9-12.9創(chuàng)業(yè)板88%-25.598.530.828.3111.3-6.7-118.0科創(chuàng)

49、板88%19.328.388.851.0205.362.7-142.6采掘89%-84.4-73.372.34.9967.9682.0化工87%-107.6-42.395.9280.26415.5116.5-6299.0鋼鐵94%-41.4-31.147.061.8240.2211.0有色金屬85%-56.1-14.235.8205.6344.5166.0-178.5建筑材料88%-38.016.017.030.094.30.9建筑裝飾 72%-30.47.216.114.875.513.5-62.0電氣設(shè)備84%-11.039.874.4272.6138.63.3機(jī)械設(shè)備83%-43.343

50、.244.8604.7175.625.6-150.0國(guó)防軍工 90%39.6-17.986.6125.3-13.214.8汽車83%-81.230.158.823.4504.414.3-490.1家用電器84%-51.8-16.817.0290.3106.013.5紡織服裝79%-82.1-10.77.751.3285.245.7-239.4輕工制造81%-35.4-11.711.2599.7164.141.6商業(yè)貿(mào)易78%-72.8-13.7-54.3-190.0182.7-9.9-192.7農(nóng)林牧漁76%398.9119.576.6-62.84.0-71.9食品飲料 87%-0.625.5

51、17.931.926.45.4-21.0休閑服務(wù) 78%-151.1-89.2-24.8-128.2218.9548.7醫(yī)藥生物85%-18.040.052.264.181.914.4-67.5公用事業(yè)85%-28.936.433.8267.554.6-16.8交通運(yùn)輸81%-121.8-72.7-31.3-271.0353.5123.6-229.9房地產(chǎn)73%-42.5-5.54.2-13.5-14.9-9.8電子85%-11.037.937.021.9153.152.7-100.4計(jì)算機(jī)87%-118.50.1-7.3226.9293.4-22.8傳媒73%-50.1183.211.231

52、.399.223.2-76.0通信80%-56.7172.313.961.0119.340.1銀行76%5.5-23.8-4.142.04.624.119.5非銀金融 84%-23.6-21.736.423.222.533.6綜合85%11.8-159.5220.5-250.24.815.210.4資料來源：wind，。單位：%注：最新增速根據(jù)中報(bào)披露口徑計(jì)算，截止 2021/8/29首選主線推薦邏輯主線一：成長(zhǎng)延續(xù)擴(kuò)散，持續(xù)關(guān)注高景氣半導(dǎo)體，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈成長(zhǎng)板塊繼續(xù)關(guān)注景氣度處于絕對(duì)高位的半導(dǎo)體、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，并關(guān)注成長(zhǎng)擴(kuò)散下受益的通信和計(jì)算機(jī)。盡管 8 月 TMT 為代表的成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)

53、一般，但在超高景氣度的支撐下，半導(dǎo)體和新能源全產(chǎn)業(yè)鏈仍然具有機(jī)會(huì)。同時(shí)，在成長(zhǎng)風(fēng)格延續(xù)的同時(shí)，進(jìn)一步關(guān)注風(fēng)格擴(kuò)散帶來的軍工通信等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。半導(dǎo)體，缺芯未有緩解，下游汽車疊加消費(fèi)電子拉動(dòng)，需求強(qiáng)勁擴(kuò)散。8 月半導(dǎo)體板塊下跌調(diào)整，申萬半導(dǎo)體收跌 10.2%，表現(xiàn)處于所有行業(yè)靠后分位。從當(dāng)前景氣度來看，半導(dǎo)體超高景氣度態(tài)勢(shì)并未有所變化，在供需緊張疊加漲價(jià)的雙重推動(dòng)下，維持強(qiáng)勁基本面。根據(jù)北美半導(dǎo)體出貨量數(shù)據(jù)，7 月同比增速達(dá)到 49.8%，延續(xù)了超高增速。1）下游需求旺盛，供需緊張。芯片緊張局面進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致汽車芯片供應(yīng)不足，帶來汽車供應(yīng)量減少；同時(shí) 9 月 IPhone 新品即將推出，消費(fèi)電子

54、需求抬升也將帶動(dòng)對(duì)于芯片的需求。除此以外，東南亞疫情病例近期激增，進(jìn)一步加劇了全球芯片短缺的問題。2）缺芯帶來漲價(jià)邏輯。在缺芯的大背景下，漲價(jià)邏輯持續(xù)演繹，包括臺(tái)積電在 8 月下旬通知客戶全面漲價(jià) 20%。估值維度，半導(dǎo)體板塊分位數(shù)顯著回落。受板塊調(diào)整影響，半導(dǎo)體板塊的整體估值水平有明顯回落，申萬半導(dǎo)體板塊估值分位數(shù)回落至 55.3%，較 7 月底回落幅度達(dá)到 13.1%。圖表 31 半導(dǎo)體板塊下跌調(diào)整 10%（8.1-8.27）圖表 32 北美半導(dǎo)體設(shè)備出貨 7 月同比增速 49.8%半導(dǎo)體細(xì)分行業(yè)漲跌幅%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%8

55、06040200-20北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商出貨額同比臺(tái)積電營(yíng)收月同比半導(dǎo)體(申萬)集成電路(申萬)分立器件(申萬)半導(dǎo)體材料(申萬)2019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-07-40資料來源：wind，。單位：%資料來源：SEMI，。單位

56、：百萬平方英尺新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，需求爆發(fā)景氣度持續(xù)高位，關(guān)注上游材料漲價(jià)。8 月新能源產(chǎn)業(yè)鏈盡管也有波動(dòng)，但整體仍然保持收漲。同時(shí)，成長(zhǎng)擴(kuò)散邏輯在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部也得到體現(xiàn)，一方面，鋰電池相關(guān)化學(xué)品材料概念持續(xù)上漲；另一方面，工信部將支持推動(dòng)鈉離子電池全面商業(yè)化，也帶動(dòng)鈉離子相關(guān)板塊的上行。整體來看，在新能源汽車產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化爆發(fā)階段，高景氣將沿產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步擴(kuò)散。1）新能源車加速滲透，銷量維持超高增速。從 7 月新能源車銷量數(shù)據(jù)來看，當(dāng)月同比增速 169.4%，繼續(xù)保持了超高增速；當(dāng)月值達(dá)到 22.2 萬輛，連續(xù) 2 個(gè)月銷量在20 萬輛以上。同時(shí)，銷量結(jié)構(gòu)方面，7 月新能源車占比從年初的7%

57、提升至15%，加速滲透。2）新能源車需求井噴，帶動(dòng)上游材料和能源金屬供給緊張和價(jià)格上行。下游新能源車的井噴，帶動(dòng)了上游的高景氣，尤其是鋰電材料相關(guān)品種的供給緊張。正極材料市場(chǎng)中，碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格持續(xù)上漲，碳酸鋰價(jià)格超過 10 萬元/噸，較7 月底上漲 2.5 萬元/噸。再往上游看能源金屬價(jià)格，在供給嚴(yán)重緊張的鋰資源端，鋰價(jià)在 8 月上漲至 70 萬元/噸以上，維持超高景氣度。估值維度，電氣設(shè)備、能源金屬估值小幅抬升，繼續(xù)位于 90%分位上方。8 月電氣設(shè)備和鋰估值分位數(shù)繼續(xù)處于 90%以上的分位數(shù)，其中鋰估值分位數(shù)上移 1.3%電氣設(shè)備分位數(shù)上移 0.8%，估值整體保持穩(wěn)定。圖表 33 新

58、能源產(chǎn)業(yè)鏈整體收漲（8.1-8.27）圖表 34 新能源車銷量 7 月同比達(dá) 169.4%18%16%14%12%10%8%6%4%2%鋰電池指數(shù)0%新能源主題細(xì)分行業(yè)漲跌幅%250,000200,000150,000100,00050,0000新能源車銷量、左新能源車銷量同比、右8007006005004003002001000-1002019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020

59、-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-07-200光伏指數(shù)新能源指數(shù)風(fēng)力發(fā)電指數(shù)汽車整車(申萬)鋰(申萬)資料來源：wind，。單位：%資料來源：wind，。單位：輛、%圖表 35 碳酸鋰、氫氧化鋰價(jià)格持續(xù)上漲圖表 36 鋰均價(jià)維持超過 73 萬元/噸安泰科:平均價(jià):電池級(jí)碳酸鋰:99.5%:國(guó)產(chǎn)（萬元/噸）最高價(jià):氫氧化鋰:電池級(jí)99%:四川（元/噸）-右軸14121086422021-012021-012021-022021-022021-032021-032021-032021-042

60、021-042021-052021-052021-062021-062021-072021-072021-082021-08080200,0007570150,0006560100,0005550,0005045040上海華通鋰均價(jià)2020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-08資料來源：wind，。單位：萬元/噸，元/噸資料來源：wind，。單位：萬元/噸2.2.1 主線二：周期，重點(diǎn)關(guān)注高