2022Q2私募證券基金行業(yè)回顧與展望

1、CONTENTS目錄行業(yè)規(guī)模：業(yè)績反彈推動，有望重回6萬億元管理人：頭部份額回升，主觀恢復(fù)快于量化業(yè)績回顧：股市反彈帶動私募業(yè)績?nèi)婊厣呗哉雇猴L(fēng)險偏好回升，中性策略迎利好21. 行業(yè)規(guī)模：業(yè)績反彈推動，有望重回6萬億元32022年第二季度前兩月產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和規(guī)模依然維持在較低水平。2022年二季度各月新備案產(chǎn)品數(shù)量分別為1692只、1484只、1882只，月均新備案產(chǎn)品1686只，較2022年一季度（2187只）環(huán)比下降22.9%。除了新備案產(chǎn)品數(shù)量下降外，新備案產(chǎn)品單只平均規(guī)模也出現(xiàn)了下降。2022年一季度新備案產(chǎn)品單只平均備案規(guī)模約1188萬元，2022年第二季度降為843億元，相比2

2、022年第一季度下降約29%。產(chǎn)品發(fā)行滯后于市場行情，6月份產(chǎn)品發(fā)行小幅好轉(zhuǎn)。私募證券基金產(chǎn)品發(fā)行具有滯后性，2022年6月產(chǎn)品發(fā)行數(shù)據(jù)環(huán)比有小幅改善（發(fā)行數(shù)量環(huán)比上升26.75%），但仍處于最近兩年數(shù)據(jù)的低位水平。：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部： 中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部私募證券基金管理人月度備案和清算數(shù)量私募證券基金管理人月度募集產(chǎn)品規(guī)模1.1 產(chǎn)品發(fā)行：整體依然低迷，6月份新備案數(shù)量小幅好轉(zhuǎn)050010001500200025003000350040002020012020032020052020072020092020112021012021032021052021072021

3、09202111202201202203202205(只)凈發(fā)行數(shù)量清算數(shù)量020040060080010001200202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205（億元）募集規(guī)模4截至2022Q1，私募證券基金行業(yè)規(guī)模降至5.78萬億元，我們此前估算數(shù)據(jù)（5.6萬億元）相對偏低；差額部分主要為我 們此前對產(chǎn)品清算規(guī)模和存續(xù)產(chǎn)品凈贖回規(guī)模的估算較高導(dǎo)致。2022Q2股票市場顯著反彈，行業(yè)規(guī)?；謴?fù)增長，估算增加2200億元重回6萬億元。2022Q2私募證券基金產(chǎn)品

4、整體平均 業(yè)績3.38%，我們測算存續(xù)產(chǎn)品業(yè)績上漲帶來的規(guī)模變動約2200億元，新產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模約450億元；產(chǎn)品清算仍維持相對 穩(wěn)定的預(yù)測，即300億元；考慮股票市場反彈和回暖，判斷存續(xù)產(chǎn)品凈申贖規(guī)模有望轉(zhuǎn)正，贊保持較為謹(jǐn)慎的預(yù)測，即 100億元。據(jù)此測算，我們估計2022Q2行業(yè)規(guī)模增加約2450億元至6.03萬億元。：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部（注：最新季度數(shù)據(jù)為中信證券研究部估算）。私募證券基金和權(quán)益類公募基金存續(xù)規(guī)模2022Q2私募證券基金規(guī)模變動估算（單位：億元）1.2 資產(chǎn)規(guī)模：業(yè)績反彈推動，有望重回6萬億元1098765432102022Q22022Q12021Q42021Q

5、32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q12015Q42015Q32015Q22015Q12014Q1(萬億元)私募證券投資基金權(quán)益類公募基金（股票型+混合型）季初規(guī)模業(yè)績漲跌產(chǎn)品發(fā)行產(chǎn)品清算存續(xù)產(chǎn)品凈申贖季末規(guī)模578402200450-30010060290： 中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部測算5根據(jù)最新數(shù)據(jù)，我們調(diào)整了2022Q1資金凈流入測算數(shù)據(jù)，調(diào)整后約為-100

6、億元，顯著低于我們此前預(yù)測。2022Q2業(yè)績反彈貢獻主要規(guī)模變動，資金凈流入可能小幅轉(zhuǎn)正。根據(jù)上述估算，我們判斷2022Q2規(guī)模增長約2200億元， 其中業(yè)績上漲貢獻1950億元，占比為88.6%，資金凈流入（估算）貢獻約250億元，占比為11.4%。：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部 注：上述數(shù)據(jù)為中信證券研究部估算證券類私募基金存續(xù)規(guī)模變動分解（估算）1.3 資金流：可能轉(zhuǎn)為小幅凈流入，投資者情緒仍較為謹(jǐn)慎3,0001,000-1,000-3,000-5,000-7,0005,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12

7、020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（億元）業(yè)績變化導(dǎo)致的規(guī)模變動資金申贖導(dǎo)致的規(guī)模變動62. 管理人：頭部份額回升，主觀恢復(fù)快于量化7據(jù)我們初步統(tǒng)計，2020年二季度末管理規(guī)模在50億元以上的私募管理人約194家，環(huán)比一季度末增加10家。初步統(tǒng)計（截至2022年7月9日），2022年二季度末，資產(chǎn)管理規(guī)模達到50億元以上的私募管理人為194家，環(huán)比一季度末增加10 家，其中100億元以上管理人112家，50100億元管理人82家。根據(jù)我們初步測算，受益于業(yè)績的反彈，頭部私募管理人合計資產(chǎn)管理規(guī)模占比重新回至60%以上。初步

8、統(tǒng)計，非最終數(shù)：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部（注：最新季度數(shù)據(jù)為部 據(jù)）：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部估算注：規(guī)模占比數(shù)據(jù)為中信證券研究部估算50億元以上私募證券基金管理人中不同規(guī)模區(qū)間數(shù)量占比50億元以上私募證券基金管理人數(shù)量及資產(chǎn)管理規(guī)模占比（估算）2.1 頭部管理人：受益市場反彈，數(shù)量和規(guī)模份額均出現(xiàn)小幅增長0%5%10%15%20%25%30%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q250100億元占比100億元以上占比0%10%20%30%40

9、%50%60%0501001502002022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q22017Q425050億元以上管理人數(shù)量50億元以上管理人規(guī)模占比（右）70%8根據(jù)初步統(tǒng)計，我們估算2022Q2量化管理人整體資產(chǎn)規(guī)模約為1.45萬億元，環(huán)比2022Q1（1.47萬億元）輕微下降；在 行業(yè)整體規(guī)模中的占比小幅下降，從25.5%降至24.1%。從頭部管理人數(shù)量結(jié)構(gòu)來看，主觀私募管理人環(huán)比顯著增加，而量化私募管理人基本不變或略微下降，表明今年二季度 主

10、觀管理人恢復(fù)快于量化管理人。從2022Q1至2022Q2，管理規(guī)模在100億元以上的主觀管理人數(shù)量由74家增至82家， 50100億元主觀管理人由58家增至62家；而100億元以上量化管理人保持不變（均為30家），50100億元量化管理人由 22家降至20家。：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部估算 （注：上述季度數(shù)據(jù)均估算數(shù)據(jù)）國內(nèi)量化私募管理人整體資產(chǎn)管理規(guī)模（估算）2.2 量化管理人：管理規(guī)?；境制?，市場份額小幅下降0%5%10%15%20%25%30%1800016000140001200010000800060004000200002018Q42019Q12019Q22019Q3201

11、9Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2量化管理人規(guī)模（億元）量化管理人規(guī)模占比（右）9在2022Q2產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量居前的20家私募證券基金管理人中，量化管理人為12家，數(shù)量仍略占優(yōu)勢，相比2022Q1增加1家， 整體變化不大。從單一管理人平均發(fā)行數(shù)量來看，2022Q2仍然呈現(xiàn)低迷狀態(tài)，單一主觀管理人和單一量化管理人平均發(fā)行26.8、27.9只 產(chǎn)品，與2022Q1基本持平。：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部： 中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部新備案產(chǎn)品數(shù)量前20家管理人的類型分布（家）新備案產(chǎn)品數(shù)量前20家管理人

12、單家平均發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量（只）2.3 發(fā)行居前管理人中量化類管理人略占優(yōu)勢051015202017Q42018Q12019Q12018Q42018Q32018Q22019Q22019Q32019Q42020Q32020Q22020Q12020Q42021Q12021Q22022Q22022Q12021Q42021Q3主觀量化-204060801001202022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q4主觀量化102022

13、Q2外資私募管理人新登記備案1家和注銷1家，總數(shù)維持35家不變。其中新增的管理人為安盛私募基金管理(上海)有 限公司，注銷的管理人為韓華投資管理有限公司。2022Q2外資私募管理人管理規(guī)模區(qū)間變化不大。相比2022Q1，資產(chǎn)管理規(guī)模在10億元以上的外資私募管理人2022Q2規(guī) 模區(qū)間未發(fā)生顯著變化，其中僅德劭投資管理（上海）有限公司的規(guī)模區(qū)間由2050億元下降至1020億元。2.4 外資管理人：管理規(guī)?；境制?，市場份額小幅下降：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部登記編碼管理人名稱主要策略類型2022Q1管理規(guī)模2022Q2管理規(guī)模規(guī)模區(qū)間變動P1068515橋水（中國）投資管理有限公司宏觀100

14、億元以上100億元以上-P1068514元勝投資管理（上海）有限公司CTA50100億元50100億元-P1071475潤暉投資管理(天津)有限公司股票2050億元2050億元-P1070191騰勝投資管理（上海）有限公司CTA2050億元2050億元-P1032907瑞銀資產(chǎn)管理（上海）有限公司股票、債券2050億元2050億元-P1065769惠理投資管理（上海）有限公司股票1020億元1020億元-P1064565英仕曼（上海）投資管理有限公司CTA1020億元1020億元-P1069720德劭投資管理（上海）有限公司CTA2050億元1020億元管理規(guī)模居前的外資私募證券基金管理人列表

15、及區(qū)間變化（10億元以上）113. 業(yè)績回顧：股市反彈帶動私募業(yè)績?nèi)婊厣?2股市反彈，大盤成長風(fēng)格占優(yōu)。2022年第二季度股票市場在4月快速下跌后5、6月份迎來持續(xù)反彈，主要寬基指數(shù)錄得 正收益。其中，以滬深300成長指數(shù)為代表的大盤成長風(fēng)格漲幅較大，為10.85%；價值風(fēng)格出現(xiàn)下跌，以中證500價值指 數(shù)為代表的中盤價值風(fēng)格跌幅較大，為-4.42%。行業(yè)板塊方面，消費板塊部分行業(yè)，包括餐飲旅游（25.27%）、食品飲 料（21.19%）、家電（12.66%）等漲幅較大；新能源相關(guān)行業(yè)中，汽車（24.91%）、電力設(shè)備（13.88%）等漲幅較大。債市小幅上漲，商品市場大幅回調(diào)。債券市場小幅上

16、漲，其中中債國債、信用債指數(shù)分別上漲0.91%、1.22%。商品市場 在4、5月份高位盤整，6月以來快速回調(diào)，二季度Wind商品指數(shù)和南華商品指數(shù)分別下跌9.70%、5.82%。：Wind，中信證券研究部：Wind，中信證券研究部國內(nèi)主要大類資產(chǎn)指數(shù)漲跌幅（2022Q2）中信一級行業(yè)指數(shù)漲跌幅（2022Q2）3.1 市場回顧：股票市場止跌反彈，商品市場盤整下跌-10%-15%-5%0%5%10%15%南華商品指數(shù)Wind商品指數(shù) 中債信用債指數(shù) 中債國債指數(shù) 中債綜合指數(shù) 恒生科技指數(shù) 恒生指數(shù)中證500成長指數(shù) 中證500價值指數(shù) 滬深300成長指數(shù) 滬深300價值指數(shù) 創(chuàng)業(yè)板指深證成指 上

17、證綜指中證1000指數(shù) 中證500指數(shù) 滬深300指數(shù) 上證50指數(shù)30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%13房地產(chǎn) 傳媒 綜合農(nóng)林牧漁 醫(yī)藥銀行計算機 通信 建筑非銀行金融 商貿(mào)零售 鋼鐵紡織服裝 輕工制造 電子元器件 電力及公用 國防軍工 石油石化 有色金屬 建材機械基礎(chǔ)化工 交通運輸 煤炭家電電力設(shè)備 食品飲料 汽車餐飲旅游143.2 私募業(yè)績?nèi)娣磸?，CTA表現(xiàn)相對欠佳注1：證券類私募統(tǒng)計產(chǎn)品不包括未能包含在上 述八大策略中的其他策略產(chǎn)品，業(yè)績統(tǒng)計可能 受到凈值披露偏差、統(tǒng)計樣本有限、策略分類 失當(dāng)?shù)纫蛩赜绊?，且統(tǒng)計區(qū)間并不嚴(yán)格季度區(qū) 間或年度區(qū)間（前后允許15天偏離）。

18、注2：公募基金統(tǒng)計產(chǎn)品不包括封閉式基金、QDII基金、貨幣基金等，按照Wind二級分類將 開放式股票型和混合型基金分為被動股票型（含指數(shù)型和指數(shù)增強型）、主動偏股型（含普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡 配置型）、增強債券型（偏債混合型、混合債 券型一級、混合債券型二級）、普通債券型（中長期純債型、短期純債型、被動指數(shù)型債 券）、市場中性（股票多空），且僅統(tǒng)計初始 份額基金業(yè)績。2022Q2收益率2022H1收益率證券類私募整體股票策略主觀股票量化股票300指數(shù)增強500指數(shù)增強1000指數(shù)增強債券策略純債策略強債策略市場中性管理期貨主觀期貨量化期貨套利策略多策略主觀多策略量化多策略宏觀

19、對沖FOF/MOM公募基金指數(shù)增強型主動偏股型市場中性增強債券型普通債券型平均值中位數(shù)前1/4后1/4平均值中位數(shù)前1/4后1/43.81%2.70%7.19%0.15%-4.58%-4.11%1.42%-10.97%4.76%3.95%8.42%0.51%-7.51%-7.06%-1.34%-13.54%4.73%3.82%8.43%0.38%-7.84%-7.50%-1.31%-14.24%4.94%4.76%8.40%1.66%-5.45%-4.77%-1.42%-8.91%9.26%8.60%12.50%6.21%-3.24%-4.10%0.96%-6.79%6.53%6.67%9.1

20、9%3.15%-5.49%-4.78%-3.07%-7.77%8.83%10.08%11.00%8.04%-2.63%-1.94%-0.78%-2.96%3.05%1.60%2.77%0.88%2.70%0.92%3.23%-0.83%6.12%1.85%3.79%0.70%8.10%3.11%6.48%0.41%2.74%1.87%2.98%1.18%0.81%-0.35%1.04%-1.02%2.15%1.68%3.54%0.49%1.53%2.64%4.37%-0.66%0.37%0.04%3.63%-3.89%5.09%3.26%9.94%-2.13%1.28%0.47%5.34%-3

21、.65%3.59%1.16%9.42%-5.26%-0.03%-0.22%3.08%-3.95%5.76%4.14%10.18%-0.93%1.88%1.50%3.33%0.10%0.70%1.19%4.12%-1.88%2.83%1.98%5.89%-0.10%-2.84%-2.06%2.36%-8.78%3.39%2.48%6.85%0.47%-3.71%-3.05%1.67%-9.59%1.69%1.59%4.57%-0.90%-1.04%-0.87%4.11%-6.73%2.21%2.19%6.27%-0.92%-5.52%-5.38%-0.10%-11.82%2.49%1.80%5.

22、15%0.69%-3.33%-2.91%0.73%-6.95%5.55%5.93%7.31%4.15%-8.12%-7.93%-5.97%-9.60%7.14%6.63%10.85%3.02%-9.07%-9.36%-4.46%-13.63%0.14%0.18%0.40%-0.61%-0.85%-1.19%0.07%-1.87%2.36%1.91%3.00%1.15%-0.67%-0.24%1.27%-1.81%0.95%0.94%1.14%0.78%1.52%1.54%1.81%1.32%FOF3.43%2.99%4.52%1.76%-5.04%-5.02%-1.88%-7.55%資料來源：

23、朝陽永續(xù)，Wind，中信證券研究部3.2 私募業(yè)績?nèi)娣磸棧珻TA表現(xiàn)相對欠佳資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部低波動類策略私募產(chǎn)品指數(shù)近1年及最近季度業(yè)績走勢混合類策略私募產(chǎn)品指數(shù)近1年及最近季度業(yè)績走勢資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部股票策略私募產(chǎn)品指數(shù)近1年及最近季度業(yè)績走勢管理期貨策略私募產(chǎn)品指數(shù)近1年及最近季度業(yè)績走勢-2%0%14%12%10%8%6%4%2%2021/7/22021/10/22022/1/22022/4/2管理期貨主觀期貨量化期貨最近季度-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021

24、/7/22021/10/22022/1/22022/4/2股票策略主觀股票量化股票最近季度-4%0%2%4%6%8%10%2021/7/22021/10/22022/1/220債券策略市場中性套利策略純債策略強債策略22/4/2-2%最近季度-10%-5%5%10%0%202多策略私宏觀策略FOF主觀多策略1/7/22021/10/22022/1/220量化多策略22/4/215最近季度量化股票超額收益在一季度企穩(wěn)的基礎(chǔ)上繼續(xù)回升。指數(shù)增強私募指數(shù)超額收益在2022年第一季度企穩(wěn)，第二季度繼續(xù) 回升，并超越2021年第四季度回撤前的高點。其中滬深300指數(shù)增強、中證500指數(shù)增強、中證1000

25、指數(shù)增強在第二季度 分別實現(xiàn)了2.92%、3.08%、3.71%的超額收益。2022年第二季度對沖成本呈現(xiàn)V型走勢。股指期貨對沖成本方面，今年一季度呈現(xiàn)走闊趨勢，2022年4、5月仍然延續(xù)一 季度的趨勢繼續(xù)擴大，6月份，隨著股票市場行業(yè)的好轉(zhuǎn)出現(xiàn)收窄，整個二季度呈現(xiàn)V型走勢。：朝陽永續(xù)，Wind，中信證券研究部：Wind，中信證券研究部指數(shù)增強策略私募管理人指數(shù)近1年及最近季度超額收益走勢IF、IC合約最近一年及最近季度移倉成本（年化值）3.3 量化股票超額繼續(xù)回升，對沖成本呈V型走勢-4%-2%0%2%4%6%8%10%2021/7/22021/10/22022/1/22022/4/2300

26、指數(shù)增強(超額)500指數(shù)增強(超額)1000指數(shù)增強(超額)最近季度-20%-15%-10%-5%0%5%2021/7/12021/10/12022/1/12022/4/1IFIC16最近季度4. 策略展望：風(fēng)險偏好回升，中性策略迎利好17私募股票倉位顯著回升，市場大幅調(diào)整大概率結(jié)束。華潤信托發(fā)布的華潤信托陽光私募股票多頭指數(shù)月度報告顯示， 該指數(shù)成分基金（約130多只）平均倉位已由4月末的低位56.5%回升至6月末的67.5%。近十年來看，該指數(shù)成分基金平 均倉位的最低值基本在50%左右，最高值基本在80%左右，兩次低點分別發(fā)生在2016年2月和2018年12月。由此來看，以 私募管理人為

27、代表性的機構(gòu)投資者風(fēng)險偏好顯著修復(fù)，若無較大意外事件的沖擊，年初以來發(fā)生的大幅調(diào)整大概率已結(jié)束。2021年初以來市場風(fēng)格輪動明顯，投資者可更多關(guān)注風(fēng)格均衡的管理人。：華潤信托：Wind，中信證券研究部華潤信托股票多頭私募基金指數(shù)成分基金平均倉位變化2019年初以來大/中盤價值風(fēng)格相對大/中盤成長風(fēng)格的超額變化4.1 主觀股票：風(fēng)險偏好回升，可更多關(guān)注風(fēng)格均衡型管理人10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%2022/6/302022/5/312022/4/302022/3/312022/2/282022/1/312021/12/312021/11/302021/10/31202

28、1/9/302021/8/312021/7/312021/6/302021/5/312021/4/302021/3/312021/2/282021/1/312020/12/312020/11/302020/10/312020/9/302020/8/312020/7/312020/6/302020/5/312020/4/302020/3/312020/2/292020/1/312019/12/312019/11/302019/10/312019/9/302019/8/312019/7/312019/6/302019/5/312019/4/302019/3/312019/2/282019/1/28

29、2018/12/28300價值-300成長500價值-500成長184.2 量化股票：中小盤指增仍值得關(guān)注，中性策略迎利好：Wind，中信證券研究部， 數(shù)據(jù)截至2022-07-21滬深300（12.3X）中證500（20.7X）中證1000（30.6X）上市以來（2005年4月至今）最近10年上市以來（2007年1月至今）最近10年上市以來最近10年（2014年10月至今）32.35%46.77%8.32%11.52%13.07%13.07%中小盤風(fēng)格估值有所修復(fù)，但仍處于歷史低位。投資者可繼續(xù)關(guān)注超額收益持續(xù)的管理人旗下的1000指數(shù)增強類產(chǎn)品。中證1000股指期貨推出將從超額收益端和對沖成本端同時利好市場中性策略：（1）超額收益端，機構(gòu)投資者在中小盤股票上研究相對不充分，導(dǎo)致其錯誤定價程度更高，量化管理人在中小盤股票上 容易獲取相對更高的超額收益。國內(nèi)量化管理人在中證500指數(shù)增強領(lǐng)域形成了較為充分的競爭，其在中證500指數(shù)增強 策略上的超額收益優(yōu)勢不如在中證1000指數(shù)增強策略；（2）對沖成本端，量化私募管理人市場中性策略的股票端較多使用中證500指數(shù)增強模型，導(dǎo)致市場中存在大量的使用 中證500股指期貨空頭合約進行對沖的需求，這也是中證500股指期貨長期存