城投類企業(yè)與一般企業(yè)資本運作差異化研究

1、several group number, then with b a, =c,c is is methyl b two vertical box between of accurate size. Per-23 measurement, such as proceeds of c values are equal and equal to the design value, then the vertical installation accurate. For example a, b, and c valueswhile on horizontal vertical errors for

2、 measurement, General in iron angle code bit at measurement level points grid errors, specific method is from baseline to methyl vertical box center line distance for a, to b vertical box distance for b, list can measuredseveral group number, then with b a, =c,c is is methyl b two vertical box betwe

3、en of accurate size. Per-23 measurement, such as proceeds of c values are equal and equal to the design value, then the vertical installation accurate. For example a, b, and c valueswhile on horizontal vertical errors for measurement, General in iron angle code bit at measurement level points grid e

4、rrors, specific method is from baseline to methyl vertical box center line distance for a, to b vertical box distance for b, list can measuredseveral group number, then with b a, =c,c is is methyl b two vertical box between of accurate size. Per-23 measurement, such as proceeds of c values are equal

5、 and equal to the design value, then the vertical installation accurate. For example a, b, and c valueswhile on horizontal vertical errors for measurement, General in iron angle code bit at measurement level points grid errors, specific method is from baseline to methyl vertical box center line dist

6、ance for a, to b vertical box distance for b, list can measured城投類企業(yè)與一般企業(yè)資本運作差異化研究城市投融資部 陸建廣【摘要】越來越多的企業(yè)開始重視資本運作，將資本運作作為實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)和企業(yè)快速擴張的重要戰(zhàn)略措施。本文所指的一般企業(yè)主要是指具備現(xiàn)代企業(yè)管理制度、產(chǎn)權(quán)清晰、政企分開的非城投類實體企業(yè)。城投類企業(yè)因為兼具政府與企業(yè)的雙重屬性，其資本運作模式與一般企業(yè)既有相同之處，也表達差異性。本文通過城投類企業(yè)與一般企業(yè)資本運作模式差異化分析，認為城投企業(yè)應(yīng)根據(jù)政府定位、自身所處開展階段和城投類企業(yè)開展趨勢，選擇與其相適應(yīng)的資本

7、運作模式?！菊摹恳弧①Y本運作概念所謂資本運作，就是指資本運作主體，以資本增值最大化為目的，將所擁有的各種資本，包括各種資源和生產(chǎn)要素，統(tǒng)統(tǒng)納入價值資本的運行軌道，包括直接對資本的消費和利用資本的各種形態(tài)的變化，為實現(xiàn)資本盈利的最大化而開展的優(yōu)化配置的各種經(jīng)營管理活動。二、一般企業(yè)資本運作模式及手段20世紀(jì)90年代隨著西方資本運作概念的引入、我國經(jīng)濟體制改革不斷深入所引起的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和改革以及傳統(tǒng)企業(yè)管理方式和經(jīng)營理念的落后與過時，導(dǎo)致了我國資本運作的興起。隨著資本市場開展的日趨完善，資本運作模式與形式不斷出現(xiàn)新的變化。從資本運作的目的來分，一般企業(yè)資本運作模式分為擴張型和收縮型資本運作

8、模式。1、擴張性資本運作模式企業(yè)并購企業(yè)并購(即兼并、收購)是擴張性型資本運作的主要方式。甚至有一種觀點認為，企業(yè)并購就是資本運作，資本運作就是企業(yè)并購。這反映了企業(yè)并購在資本運作中的重要地位。同樣的，企業(yè)并購是一般企業(yè)資本運作的主要內(nèi)容和主要方式。企業(yè)聯(lián)盟企業(yè)聯(lián)盟主要是指為了共同的戰(zhàn)略目標(biāo)，通過各種協(xié)議而結(jié)成的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的松散型組織，本質(zhì)是從對立競爭走向合作競爭。通過企業(yè)聯(lián)盟可以促進企業(yè)快速開展，提高市場競爭力。世界上許多大型跨國企業(yè)通過企業(yè)聯(lián)盟獲得了快速開展。股份制股份制是現(xiàn)代企業(yè)的一種資本組織形式，有利于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的別離，有利于資本集中和產(chǎn)權(quán)流動，有利于提高企業(yè)資本的運作效率

9、。一般企業(yè)對下屬企業(yè)進行股份制改造，吸收社會資本入股，可以運用控股模式，發(fā)揮聯(lián)動功能，放大資本的效應(yīng)。因此，實施股份制也是一般企業(yè)擴張型資本運作的有效方式之一。2、收縮性資本運作模式資產(chǎn)剝離資產(chǎn)剝離是指企業(yè)把所屬的一局部不適應(yīng)企業(yè)開展戰(zhàn)略、或低效的資產(chǎn)出售給第三方，進行剝離的企業(yè)將會收到現(xiàn)金或其它相當(dāng)?shù)膱蟪?。資產(chǎn)剝離是一種最為典型、最常用的收縮方式。資產(chǎn)剝離不像企業(yè)并購那么引人注目，但對企業(yè)開展的重要性絕不亞于企業(yè)并購。承包經(jīng)營和租賃經(jīng)營一般企業(yè)對下屬經(jīng)營困難或虧損企業(yè)，可采用對外承包經(jīng)營或租賃經(jīng)營的方式，減少虧損，提高效益。承包經(jīng)營和租賃經(jīng)營都是在一定時期對外讓渡經(jīng)營權(quán)，不涉及所有權(quán)。債轉(zhuǎn)股

10、所謂債轉(zhuǎn)股，是指債權(quán)人將其在企業(yè)中的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。債轉(zhuǎn)股后，債權(quán)人身份發(fā)生改變，由債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)股東。全部債權(quán)轉(zhuǎn)股后，債權(quán)人失去了繼續(xù)追索債權(quán)的權(quán)利，但作為股東，可參與企業(yè)管理，享受按股分紅的權(quán)利。如果債轉(zhuǎn)股后，原債權(quán)人股份比例到達控股地位，那么標(biāo)的企業(yè)成為其控股子企業(yè)。實施債轉(zhuǎn)股，對標(biāo)的企業(yè)可以降低負債率，實現(xiàn)投資主體多元化，完善法人治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)破產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)是指企業(yè)作為債務(wù)人無力清償?shù)狡趥鶆?wù)，被有權(quán)機關(guān)裁定進行強制潔算，用企業(yè)資產(chǎn)清償債權(quán)人債務(wù)的經(jīng)濟行為。三、城投類企業(yè)資本運作由于城投類企業(yè)承當(dāng)政府賦予的特殊職能，其資本運作與一般企業(yè)既有相似之處，但在資本運作的主體、路徑和定位方面仍然存

11、在較大差異。1、城投企業(yè)資本運作必要性支撐城投類企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必要手段2022 年6 月，國務(wù)院下發(fā)了?關(guān)于加強地方政府融資平臺管理有關(guān)問題的通知?后各類城投企業(yè)面臨著城市根底設(shè)施建設(shè)融資困難且原有融資渠道受限的兩難局面。在此背景下，城投類企業(yè)如何從融資導(dǎo)向型的企業(yè)轉(zhuǎn)型為經(jīng)營導(dǎo)向型的企業(yè)；如何從依賴資產(chǎn)注入型的企業(yè)轉(zhuǎn)型為價值導(dǎo)向型的企業(yè)；如何從資產(chǎn)經(jīng)營型導(dǎo)向的企業(yè)升級為資本控股型的企業(yè)；如何從“行政化的企業(yè)轉(zhuǎn)型為“市場化的企業(yè)是城投企業(yè)開展戰(zhàn)略必須思考的問題。通過資本運作可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)價值、合理配置資源和提升管理水平等。因此，城投類企業(yè)應(yīng)不斷探索尋找適合自身的資本運作模式，實現(xiàn)

12、自身的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。 優(yōu)化配置城市資源，發(fā)揮城市資源價值最大化的需要城投類企業(yè)不同程度經(jīng)營管理城市的各種資源，但資源利用價值不高甚至局部資源閑置的情況普遍存在。資本運作的主要目的之一是提高優(yōu)化資源配置，提高資源利用價值。因此，城投類企業(yè)在期望政府通過政策支持注入城市資產(chǎn)的同時，更應(yīng)該思考如何通過資本運作實現(xiàn)資產(chǎn)資源資本的三級轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)城市資源價值最大化。 2、城投類企業(yè)資本運作模式因為各地政府對城投類企業(yè)定位不同，很難根據(jù)資本運作的目的區(qū)分城投類企業(yè)資本運作模式。筆者依據(jù)城投類企業(yè)不同開展階段所采用的主要資本運作模式進行了區(qū)分，主要包括城市資產(chǎn)注入、企業(yè)改制重組、引入戰(zhàn)略投資者和主輔別離分業(yè)管理模

13、式。城市資產(chǎn)注入這一模式是城投類企業(yè)有別于一般企業(yè)資本運作模式的主要特征。是目前城投類企業(yè)資本運作最主要也是最粗放的模式。依據(jù)注入資產(chǎn)的類別大概可以分為土地、水務(wù)等實體資產(chǎn)、國有企業(yè)股權(quán)和財政資金等。這一模式的目的較為單一，主要是通過擴大資產(chǎn)規(guī)模進而提高融資能力，由于城市資源的有限性，這一資本運作模式不具可持續(xù)性。改制重組改制重組模式在一般企業(yè)中同樣應(yīng)用廣泛。但一般企業(yè)往往側(cè)重于改制，即股份制改造，而城投類企業(yè)改制重組往往更加側(cè)重于重組，運作過程也更為復(fù)雜，往往涉及到股權(quán)轉(zhuǎn)讓、非經(jīng)營性資產(chǎn)剝離等問題。同時因為涉及到國有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，其改制重組需要與國資委等政府部門積極協(xié)調(diào)溝通。引入戰(zhàn)略投資者對于

14、一般企業(yè)而言，引入戰(zhàn)略投資者風(fēng)險投資模式大多是出于進入資本市場的考慮，即通過上市運作實現(xiàn)擴大企業(yè)規(guī)模的目標(biāo)。而城投類企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者一方面應(yīng)用于一些開展較為成熟，旨在進入資本市場的城投類企業(yè)；另一方面在一些特殊行業(yè)，為了引進先進技術(shù)和提升管理水平會引入行業(yè)投資者，如城市水務(wù)行業(yè)等。主輔別離分業(yè)管理主輔別離分業(yè)管理模式實際上是資產(chǎn)剝離的特殊方式，也是城投類企業(yè)比擬可行的資本運作方式，但由于實際操作的難度目前城投類企業(yè)應(yīng)用的并不多。城投類企業(yè)由于某些原因資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中往往包含于主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高、經(jīng)營效益差、需要企業(yè)不斷“輸血的資產(chǎn)，嚴重影響了企業(yè)整體效益。城投類企業(yè)要實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和可持續(xù)開展，就必須對

15、這局部輔業(yè)資產(chǎn)進行剝離，實施主輔別離分業(yè)管理。因此，這種模式可能會成為未來城投類企業(yè)資本運作的主要趨勢之一。3、城投類企業(yè)與一般企業(yè)資本運作差異一般企業(yè)注重法律標(biāo)準(zhǔn)，城投類企業(yè)需要政策支持。一般企業(yè)與城投類企業(yè)在經(jīng)營運作過程中毫無例外的都重視遵守法律法規(guī)的條款，而在政策方面，一般企業(yè)側(cè)重關(guān)注某一方面的政策，對政策的依賴性較低，大多數(shù)還是靠企業(yè)自身的運作與對市場的把控，城投類企業(yè)由于其特殊性，決定了較高的政策依賴性，在經(jīng)營運作的過程中更多是靠政策導(dǎo)向其開展方向。資本運作路徑不同。在企業(yè)開展過程中，一般企業(yè)資本運作是靠企業(yè)自身經(jīng)營積累，通過積累的資金擴大規(guī)模完成資本積累從而進行資本運作；而城投類企

16、業(yè)獨特的企業(yè)性質(zhì)和經(jīng)營方式工程導(dǎo)致其在前期主要依靠城市資產(chǎn)資源的注入完成資本積累進而通過各種方式進行資本運作。資本運作主體不同。一般企業(yè)與城投類企業(yè)雖然同為市場主體，但其資本運作主體缺截然不同。因為出資人的不同，一般企業(yè)的資本運作主體為企業(yè)的決策者，而城投類企業(yè)的資本運作實際主體那么是政府。資本運作定位不同。資本運作定位不同，一般企業(yè)資本運作定位主要在于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，擴大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)占有市場的份額從而獲取更多利潤。城投企業(yè)的資本運作更加偏向?qū)τ谫Y源的利用程度，開發(fā)資源的更多利用價值，拓寬資源利用渠道和方式。資本運作方式不同。一般企業(yè)的資本運作方式如上文所述分為擴張型和收縮型兩類，比方并購、股份制等。而城投類企業(yè)由于其所處行業(yè)的特殊性，其可供選擇的運作方式更加多元，比方獨有的以工程為主體的運作模式。四、結(jié)語經(jīng)過近二十年的開展，局部城市的城投類企業(yè)資本運作已經(jīng)比擬成熟，比方天津和上海等城市。回憶近二十年城投類企業(yè)資本運作歷程，不難發(fā)現(xiàn)城投類企業(yè)資本運作必須明確三個關(guān)鍵問題：一是明確當(dāng)?shù)卣畬Τ峭镀髽I(yè)的職