低風險FOF產品方案設計目標最大回撤3%以內的投資策略

1、低風險 FOF 存在的意義FOF（Fund of Funds）是一種專門投資于其他投資基金的基金。FOF 并不直接投資股票或債券，其投資范圍僅限于其他基金，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產，其具備較強的風險分散性，可以實現跨市場、跨品種、多策略的多元化投資。低風險 FOF 的發(fā)展現狀：FOF 低風險規(guī)模大截止到目前我國市場共發(fā)行了 217 只公募 FOF 產品，發(fā)行的 FOF 分為目標日期 FOF，目標風險 FOF 和混合型 FOF 產品。根據 Wind 數據，其中目標日期 FOF 現存續(xù) 67 只，而目標風險 FOF 存續(xù) 79 只，混合型 FOF 為 71 只（去掉

2、A，C 類重復計算的部分為 48 只）。圖 1 公募 FOF 基金分類及占比25%34%41%目標日期FOF目標風險FOF混合型 FOF數據來源：，Wind 資訊為了更好的研究 FOF 市場以及定義 FOF 的類型與特征，我們又在 Wind原有的分類上做了一些改進，按照如下指標對 FOF 基金的風險進行了篩選。對于目標日期型 FOF，我們將到期日在 2040 年及以前的產品定義為低風險 FOF，其余歸為中高風險 FOF。對于目標風險型 FOF，我們篩選出名稱中帶有“穩(wěn)健”二字的目標風險 FOF，然后按照波動率指標，選出其中波動率低于 6.5%的作為低風險 FOF，其余劃分為中高風險 FOF。對

3、于混合型 FOF，我們以 70%的滬深 300 指數與 30%的中債-綜合財富指數作為比較基準，將波動率低于比較基準的劃分為低風險 FOF，其余劃分為中高風險 FOF。根據測算，2017 年 1 月 1 日至今，滬深300 的年化波動率為 19.17%，中債-綜合財富指數的年化波動率為 1.07%，我們據此估算，將年化波動率小于 6.5%的基金（19.17%*30%+ 1.07%*70%，因兩資產相關性較低，所以此處可以直接相加），劃分為低風險 FOF，其余歸為中高風險 FOF。FOF 產品類型劃分規(guī)則產品數量（只）產品規(guī)模（億元）目標日期型低風險 FOF到期日在 2040 年及以前的目標日期

4、 FOF49137.83目標日期型中高風險 FOF其他目標日期 FOF1823.26目標風險型低風險 FOF名稱中包含“穩(wěn)健”且年化波動率低于 6.5%的 FOF39558.15目標風險型中高風險 FOF其他目標風險型 FOF40100.52混合型低風險 FOF年化波動率低于基準的混合型 FOF21391.81混合型中高風險 FOF其他混合型 FOF50304.16根據以上規(guī)則，我們重新劃分了市場上的 FOF 基金，分類如下：表 1：國內市場公募 FOF 產品分類:低風險產品規(guī)模大數據來源：、Wind 資訊圖 2 各類 FOF 基金產品規(guī)模（億元）：低風險規(guī)模占優(yōu)23.26137.83304.

5、16558.15391.81目標日期型低風險FOF目標日期型中高風險FOF目標風險型低風險FOF目標風險型中高風險FOF混合型低風險FOF混合型中高風險FOF100.52數據來源：，Wind 資訊由上可見，國內目前的低風險 FOF 相對于中高風險的產品，雖然發(fā)行的產品數量上不算突出，但是產品規(guī)模來看卻明顯高于同類別的中高風險 FOF。低風險FOF 的規(guī)模突出或源于作為銀行理財，信托類產品的替代，其投資風格穩(wěn)定，投資思路簡單，低回撤，容納資金量大的特性可以吸引到更多的低風險投資者。因此，低風險 FOF 產品在我國目前的市場上是具有非常廣闊的發(fā)展空間的。低風險 FOF 的發(fā)展意義重大：滿足銀行理財

6、需求首先在資金層面上來看，由下圖可見，銀行發(fā)行的理財產品中，非保本型的產品數量越來越多，銀行的凈值化轉型已經刻不容緩，由于投資者購買銀行理財看重的是其低風險性，該特征與低風險 FOF 適配，巨大的轉型需求促使銀行增加低風險 FOF 的發(fā)行，也為低風險 FOF 提供了足夠的資金。圖 3 各類型銀行理財產品發(fā)行占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%17-01-0117-04-0117-07-0117-10-0118-01-0118-04-0118-07-0118-10-0119-01-0119-04-0119-07-0119-10-0120-01-0120-04-012

7、0-07-0120-10-0121-01-0121-04-0121-07-010%保本固定型保本浮動型非保本型數據來源：，Wind 資訊另外，信托行業(yè)也面臨較大的非標轉標的壓力，保本型的信托產品也需要向凈值化轉型，這也為低風險 FOF 提供了充足的資金保證。就需求端而言，隨著我國人口老齡化的加重，以及經濟發(fā)展的必然趨勢，人民的養(yǎng)老需求在不斷提升，養(yǎng)老金體系的發(fā)展迫在眉睫。低風險 FOF作為以資產穩(wěn)定增值，長期獲取收益為目標的低風險產品，恰好適配于以養(yǎng)老為目標的客戶。未來養(yǎng)老型基金納入稅收遞延計劃，對長期投資者及養(yǎng)老目標客戶具有一定的吸引力，從而給養(yǎng)老型的低風險 FOF 帶入新增資金，有利于該類

8、產品良性的資金補給和長線投資。低風險產品的運作原理低風險 FOF 首要目的是降低組合的運作風險，從選擇投資的基金標的，回撤控制，組合分配，組合風險測算，投資比例再平衡各個方面入手，再通過大類資產配置的能力，做好資產擇時，并控制好各類資產的占比，系統(tǒng)上降低各類資產的風險敞口，獲得每一類資產上漲的收益。我們希望通過對上述環(huán)節(jié)的優(yōu)化，借鑒數量化標準化的定量模型，構建出一套可以復制與應用的 FOF 組合，以達到適當的風險收益特征。就市場上已經有的低風險 FOF 來看，現存續(xù)的低風險 FOF 的收益回撤情況如下圖所示：圖 4 現存續(xù)公募 FOF 回撤與收益率正相關數據來源：，Wind 資訊由上圖可知，隨

9、著最大回撤的降低，公募低風險 FOF 的最大收益率也隨之走弱，其具有較強的一致相關性。因而實際配置過程中，如果要達到一定的收益率，整體組合需承受一定的回撤作為風險補償。現存續(xù)的低風險FOF 基金平均最大回撤為7.12%，而平均收益為11.50%， Calmar 比率為 1.61。我們構建的 FOF 是希望能夠在 3%的最大回撤情況下，獲取超越 5%的收益回報， 同樣，Calmar 比率大致為 1.67。首先是篩選基金層面，由于低風險 FOF 的投資穩(wěn)定性要求，選擇的基金標的必須是風格穩(wěn)定，選股均衡，業(yè)績具備長期穩(wěn)定性的基金。通過定量模型，對權益型基金的凈值進行標準化分析，如因子歸因，情景分析，

10、選股擇時能力的判斷。根據凈值與持倉的雙重驗證，可以分析出基金的穩(wěn)定性情況。對于債券型基金，我們根據產品中長期風險收益表現，市場風格轉換階段的回撤控制能力，以及估值表中的久期和信用等級等，來判斷基金的收益穩(wěn)定性。再通過定性的方式，對基金進行深度盡調，結合投研人員的配置情況，基金經理言行的一致性來評估管理人自上而下的投資能力與獲取穩(wěn)定業(yè)績的能力。對于回撤控制，我們引入了動態(tài) CPPI（Constant Proportion Portfolio Insurance）技術，即固定比例投資組合保險策略。該策略通過對風險資產隨著其收益的上下波動，增加降低風險資產的倉位來達到控制回撤的目的，本質上是一種動量

11、策略。在一般 CPPI 策略的基礎上，為了控制組合的動態(tài)回撤，使得后進入的投資者依然能維持最大回撤低于 3%的目標，我們增加了對滾動最大回撤的約束，而不是以最初的金額作為保本金額。根據 3%的目標回撤線，我們希望通過基準目標法確定初始倉位。首先以 Wind 股票型基金指數作為權益類基金的基準，Wind 債券型基金指數作為債券類基金的基準，Wind 貨幣市場基金指數作為貨幣基金的基準，分別計算其最大回撤，波動率與年化收益率，如下表：表 2：Wind 基金指數表現情況（2017-01-01 至 2021 年 8 月 13 日）資產類別年化收益率波動率最大回撤貨幣市場基金指數2.490%0.098%

12、0%債券型基金指數4.293%1.140%1.287%股票型基金指數19.066%19.295%29.370%數據來源：、Wind由上圖可知，為了使得初始配比能夠達到最大回撤目標和收益率目標，即求解線性規(guī)劃問題。設貨幣市場基金配比為 X，債券市場基金配比為 Y，股票市場基金為 Z，公式如下所示： X + Y + Z 1 0 X + 1.287% Y + 29.370% Z 3% 2.490% X + 4.293% Y + 19.066% Z 5% X 0, 1 Y 0, 1Z 0, 1求得上述結果為 X = 5.37%，Y = 88.29%，Z = 6.34%。因此，組合的初始權重為貨幣市場基

13、金為 5.37%，債券型基金為 88.29%，股票型基金占比為 6.34%。從投資比例再平衡的角度上，需要考慮基金的動態(tài)風險以及換倉的費率問題。首先根據組合回撤控制的策略 CPPI，需要每日計算持倉風險，如果整體組合的回撤大于閾值，則該低風險 FOF 需要適當的降低風險資產的倉位以起到保護整體投資組合的目的。其次，為了組合整體的風險收益特征不偏向于某類資產，我們也需要對大類資產做定期的再平衡?？紤]到費率（暫定費率為申購 0 費率，贖回費率為 0.5%）因素，我們每個季度做一次再平衡，將資產比率調整回合理的占比。如果此時 CPPI 策略已經將權益?zhèn)}位壓縮至低于初始倉位，則不做變動，如果此時的權益

14、倉位高于初始倉位，則進行再平衡。即 CPPI 策略優(yōu)先于再平衡策略。對于大類資產配置，我們需要考慮股票與債券的風險收益比，根據行業(yè)輪動策略，投資時鐘視角，交易熱度視角等等來對基金的選擇和行業(yè)的配置做出短期擇時，以此獲得超額 Alpha，提高收益率的同時不增加額外的回撤風險?；爻房刂苹爻房刂频睦碚撃Ｐ停簞討B(tài)配置風險資產比例由上文我們引入了動態(tài) CPPI 的方法作為控制回撤的首要方法。其主要是根據市場的波動來調整波動性高的權益類資產與保證本金類資產在投資組合中的比重，以確保投資組合在一段時間以后的價值不低于事先設定的某一目標價值，對于保本基金來講就是本金，從而達到在保本的情況下獲得一定額外的收益。

15、公式如下：Ft = ( ) W0 fEt = m(Wt Ft)式中：Ft表示在時刻的保本金額，W0為投資初期總資產的價值，Wt為時刻總資產的價值。Et表示在時刻投資于風險資產的頭寸金額，為保本比率，為乘數，( )為剩余期限，r 為保證本金類資產利率。那么：Et = m(Wt () W0 f)實際操作中，對于大多數的低風險投資者而言，買入基金時會采取定投的方式進行投資，為了使這部分投資者的本金依然得以保全，我們改進了 CPPI 方法，并創(chuàng)立了一套動態(tài)調整的 CPPI 方法，設定最大回撤目標為：設立保本目標，以基金所到達的最高點(max(W0,W1,W2 Wt)*保本比率(1 )作為保本目標，也就

16、是保本底線。保本比率 = 1-，則有：Et = m(Wt () (max(W0,W1,W2 Wt) (1 )放大倍數的確定。選擇保證本金類資產，并根據保證本金類資產的收益計算出到期超過保本底線的數額，這個數額可以稱作安全墊。安全墊放大倍數的維持。將相當于安全墊一定倍數的資金規(guī)模投資 于有風險的權益資產（如股票）以創(chuàng)造高于保本底線的超額收益。 CPPI 策略在股市上漲的時候可以提高股票的倉位，獲得超額的收益，而在股票下跌的時候也會很好的止損。同時，為了更好的控制好回撤，我們加入了多重警戒線非線性減倉原則。由于目標最大回撤為 3%，我們設定 1%，2%，3%為三個警戒線。如果投資組合的回撤達到了

17、1%，減少 30%風險持倉；如果投資組合的回撤達到了 2%，減少 70%；如果投資組合的回撤達到了 3%，減少 100%。回撤控制實證性分析根據上文的 CPPI 策略，我們先對基金指數作為底倉的投資組合做一次實證性的回測，以判斷該回撤控制模型是否相對于一般的再平衡策略具有控制回撤的能力。我們僅選用股票型基金指數和債券型基金指數。首先，為了方便測試，樣本 A 為 20%的股票型基金指數，80%的債券型基金指數，每個季度做一次再平衡調倉，重新回到原始配比。樣本 B 為 CPPI 策略的再平衡組合，最大回撤目標為 3%, 多重警戒線指標為 1%，2%，3%，依次減少 30%，50%，70%風險持倉，

18、保本底線為 97%，即滾動最大回撤小于 3%。由于債券型基金指數的預期收益率為4.293%，從 2017 年 1 月 1 日到現在共有 4.6 年時間，為了保持和樣本 A具有相同的期初風險資產，即E0 = 0.20，因此放大倍數為 0.20 = m (1 0.042934.6 1 (1 0.03)m = 0.981。那么該組合即初始為 20%的股票型基金指數，80%的債券型基金指數，在產品運行過程中會實時監(jiān)控基金的滾動最大回撤，通過 CPPI 技術對基金組合進行調倉?；販y結果如下：圖 5 加入 CPPI 的再平衡策略回撤控制優(yōu)于季度再平衡策略1.51.41.31.21.112017-01-03

19、2017-02-232017-04-122017-05-312017-07-142017-08-292017-10-192017-12-042018-01-182018-03-122018-04-272018-06-142018-07-312018-09-132018-11-062018-12-202019-02-132019-03-292019-05-202019-07-042019-08-192019-10-102019-11-252020-01-092020-03-032020-04-172020-06-052020-07-232020-09-072020-10-292020-12-14

20、2021-01-282021-03-222021-05-112021-06-252021-08-100.9季度再平衡凈值加入CPPI的再平衡凈值數據來源：，Wind 資訊兩種策略的收益風險特征表如下表所示：表 3：季度再平衡策略與加入CPPI 的再平衡策略的收益風險特征表：提高了卡瑪比率策略類別年化收益率波動率最大回撤夏普比率卡瑪比率季度再平衡策略7.361%4.698%4.688%1.5671.570加入 CPPI 的季度再平衡策略5.399%2.975%2.876%1.8151.877數據來源：、Wind 資訊由上可知，增加了 CPPI 后的在平衡策略凈值相較于沒有加入 CPPI 的再平衡

21、策略凈值，在波動率和最大回撤上都獲得了提升，同時也犧牲了一部分的收益作為補償，不過夏普比率和卡瑪比率都提高了。底層高風險資產：首選均衡型基金高風險資產由于其本身的波動性和最大回撤較高的特性，一直都被低風險 FOF 所排斥。然而，隨著中國權益市場微觀結構的改善，以及機構投資者涌入權益市場，國內權益市場的波動在逐年降低，越來越多的優(yōu)質基金做出了穩(wěn)定的年化回報率。為了提升整體低風險 FOF 的收益特征，可以在組合中適當添加一部分的權益資產。由于低風險 FOF 組合的穩(wěn)健性，我們偏向于選擇選股風格平衡的基金而規(guī)避單行業(yè)占比過重或某類風格占比過重的基金。為了獨立出債券型資產與股票型資產并控制好每一類資產

22、的風險情況，高風險資產我們只選取股票型基金。首先從凈值層面，篩選長期絕對業(yè)績優(yōu)異，且每一個時間段（3 個月，6個月，1 年，3 年，5 年）均排名靠前的基金，這些基金必須有超過 5 年的業(yè)績；再對這些基金做 Fama-French 三因子測試，確保其不過分偏離于某一類因子；通過對最大回撤的排序，找出最大回撤在同類基金前30%的基金，做初步篩選，共挑選出 27 只。然后，對基金每個季度的前十大重倉股以及全部持倉分析，剔除過度偏離某些行業(yè)的基金。我們定義，在 5 年內任意兩個連續(xù)的持倉報告期，單個行業(yè)的占比超過基金總資產的 25%，或前三大行業(yè)占比超過基金總資產的 50%，稱之為過度偏離于某個行業(yè)

23、的基金，并將該基金從候選池中剔除。證券代碼證券簡稱投資類型投資類型(二級分類)001975.OF景順長城環(huán)保優(yōu)勢股票型基金普通股票型基金001714.OF工銀瑞信文體產業(yè) A股票型基金普通股票型基金001054.OF工銀瑞信新金融股票型基金普通股票型基金000592.OF建信改革紅利股票型基金普通股票型基金001736.OF圓信永豐優(yōu)加生活股票型基金普通股票型基金001070.OF建信信息產業(yè)股票型基金普通股票型基金001009.OF上投摩根安全戰(zhàn)略股票型基金普通股票型基金160919.OF大成產業(yè)升級股票型基金普通股票型基金162208.OF泰達宏利首選企業(yè)股票型基金普通股票型基金20601

24、2.OF鵬華價值精選股票型基金普通股票型基金最終，我們挑選出了 10 只基金如下：表 4：當前方案配置的股票型基金一覽表數據來源：、Wind 資訊我們將上述基金平均分配，擬合成精選股票型基金組合指數，并測試其相對于Wind 股票型基金指數的超額與波動率控制能力。測試結果如下：圖 6 精選股票型基金組合指數收益優(yōu)于 Wind 股票型基金指數3.532.521.510.52017-01-032017-02-232017-04-122017-05-312017-07-142017-08-292017-10-192017-12-042018-01-182018-03-122018-04-272018-

25、06-142018-07-312018-09-132018-11-062018-12-202019-02-132019-03-292019-05-202019-07-042019-08-192019-10-102019-11-252020-01-092020-03-032020-04-172020-06-052020-07-232020-09-072020-10-292020-12-142021-01-282021-03-222021-05-112021-06-252021-08-100精選股票型基金組合指數Wind股票型基金指數數據來源：，Wind 資訊表 5：精選股票型基金組合指數與Win

26、d 股票型基金指數的收益風險特征表策略類別年化收益率波動率最大回撤夏普比率卡瑪比率Wind 股票型基金指數19.066%19.295%29.370%0.9880.649精選股票型基金組合指數28.240%21.127%30.969%1.3370.912數據來源：、Wind 資訊表 6：精選股票型基金組合指數相對Wind 股票型基金指數的月度超額收益表10.106%0.781%-0.035%6.062%2.427%20.472%0.977%1.151%3.803%0.269%30.512%-2.077%-2.011%-7.007%-2.033%41.243%0.626%3.906%-0.621%

27、-0.141%5-0.204%-2.371%0.741%0.955%-0.203%60.320%-2.184%0.884%0.663%1.932%70.292%3.428%1.541%1.675%9.321%81.204%0.627%1.310%2.050%1.113%9-0.601%-1.751%1.044%1.001%100.443%-0.273%-0.134%2.820%110.820%-0.250%0. 509%0.439%12-1.375%1.719%-1.519%1.550%年度匯總超額收益3.708%-0.676%8.416%22.775%14.073%月度20172018201

28、920202021月度勝率69.64%數據來源：、Wind 資訊由上表可知，該精選股票型基金組合指數對于市場基金指數具有顯著的超額能力。5. 底層低風險基金資產選擇：固定收益基金由上文說明，為控制好高風險資產與低風險資產各自的風險敞口，低風險資產選擇純固定收益型基金。固定收益基金由于其投資特征和公募基金數據披露等方面的原因，其篩選面臨較多難點，比如特征及持倉數據披露有限：債券基金較為重要的特征數據包括季報披露杠桿率、券種配置、前五大重倉債（估算久期、信用等級、類屬持倉比例）、半年報年報披露投資者結構、收入結構等，且不披露全部債券持倉數據；傳統(tǒng)歸因方法有效性較弱：由于債券具有票息收入會平滑組合的

29、業(yè)績波動且并無全部債券持倉公布，從而導致時間序列和橫截面數據分析方法置信度受到較大影響。因此，對于固定收益基金的篩選及風格劃分需要采取定量研究與定性調研相結合的方法。首先從定量方法入手，通過產品歷史風險收益表現進行初篩及風格標簽的初步劃定。再通過季度報告披露的杠桿率，券種倉位（國債，金融債，信用債，可轉債等），以及前五大重倉債基本情況，對整體的平均組合久期，信用等級及每一類債券持倉比例進行估算。根據年報/半年報的利潤表數據可將年度債券投資收益拆分為票息收入，資本利得及其他收入（包括手續(xù)費收入等），作為收益結構數據指標。久期和信用風險敞口是債券組合最重要的特征信息和風險度量指標，在很大程度上決定

30、了產品的風格特征和超額收益。久期是由麥考利于 1938 年提出，是指債券持有者收回其全部利息及本金的平均時間，公式如下： = t =1(1+)t其中 t 為現金流支付期； = /P為 t 期現金流折現后再債券現值中的占比，其中 為 t 期現金流，y 為債券到期收益率，P 為債券現值。后經過保羅薩繆爾森等修正，誕生了修正久期，用于反映債券收益率變化一單位時價格反向變動的程度，用于衡量債券的利率風險，公式如下： = / = t =1(1 + )t P = 1 + y對于修正久期的估計即基金經理對于債券基金的久期水平投資偏好。投資組合的久期越長，說明該組合面臨的利率風險越高，相應的風險補償也越高。但

31、是由于基金持倉披露的問題，基金的整體久期很難估計。為了解決此問題，我們可以通過使用重倉債券的久期對組合的整體久期做近似估計，該種方法適用于重倉債券占比較重的基金；也可以使用該債券凈值與一系列債券指數凈值相匹配，使之凈值走勢與這一系列債券指數走勢接近，對各債券指數的久期加權平均獲得該債券基金久期的估計值，該種方法適用于重倉債券占比較低的基金。信用風險敞口是我們考慮的另一大因素。同樣按照上文久期的估計方式，對重倉債券持倉比例較高的基金，先計算重倉債券的信用等級并打分，再利用重倉債券對整體倉位的信用等級進行擬合，大致估算出整體債券 組合的信用等級。對重倉債券持倉比例較低的基金，可以將該基金凈值 與一

32、系列債券指數相匹配，使之凈值走勢與這一系列債券指數走勢相近，對各債券指數的信用打分加權平均可獲得該債券基金信用打分的估計 值。總體來看，由于我們需要組合低風險性與一定的收益率并存，因而債券基金的挑選需要久期適中的高等級信用債基金。我們最終選擇的債券基金如下表所示：表 7：當前低風險產品方案的債券型基金一覽表：主要為中長期純債型基金證券代碼證券簡稱投資類型投資類型(二級分類)002486.OF上銀慧添利債券型基金中長期純債型基金000111.OF易方達純債 1 年 A債券型基金中長期純債型基金002830.OF浙商惠豐定期開放債券型基金中長期純債型基金550018.OF信誠優(yōu)質純債 A債券型基金

33、中長期純債型基金000546.OF興業(yè)定期開放 A債券型基金中長期純債型基金002929.OF博時聚盈純債債券型基金中長期純債型基金000074.OF工銀信用純債一年 A債券型基金中長期純債型基金100066.OF富國純債 AB債券型基金中長期純債型基金000197.OF富國一年期純債債券型基金中長期純債型基金100058.OF富國產業(yè)債 A債券型基金中長期純債型基金數據來源：、Wind 資訊圖 7 精選債券型基金組合指數收益優(yōu)于 Wind 債券型基金指數1.31.251.21.151.11.0510.952017-01-032017-02-232017-04-122017-05-312017

34、-07-142017-08-292017-10-192017-12-042018-01-182018-03-122018-04-272018-06-142018-07-312018-09-132018-11-062018-12-202019-02-132019-03-292019-05-202019-07-042019-08-192019-10-102019-11-252020-01-092020-03-032020-04-172020-06-052020-07-232020-09-072020-10-292020-12-142021-01-282021-03-222021-05-112021

35、-06-252021-08-100.9精選債券型基金組合指數Wind債券型基金指數數據來源：，Wind 資訊表 8：精選債券型基金組合指數與Wind 債券型基金指數的收益風險特征表策略類別年化收益率波動率最大回撤夏普比率卡瑪比率精選債券型基金組合指數4.852%0.777%1.638%6.2452.962Wind 債券型基金指數4.293%1.140%1.287%3.7663.336數據來源：、Wind 資訊由上圖可知，我們的精選債券型基金指數相對于原基金指數具有一定的超額能力，但是回撤控制能力還需提高。未來可以考慮增加部分利率債基金倉位平滑整體的收益曲線。FOF 組合回測情況FOF 組合回測

36、情況綜合考慮 FOF 組合分散要求及跟蹤成本，我們選擇上述 10 只股票型基金等權構建的股票型基金組合與 10 只純債型基金等權構建的債券型基金組合分別作為高風險資產部分和低風險資產部分來構建低風險 FOF，貨幣市場基金就選取 Wind 貨幣市場基金指數即可。由第 2 部分可知，為了達到收益目標，組合的初始權重為貨幣市場基金為 5.37%，債券型基金為 88.29%，股票型基金占比為 6.34%，用 CPPI方法擬合如下（以申購費率為 0，贖回費率為 0.5%計算）：圖 8 CPPI 策略回測組合的業(yè)績圖1.31.251.21.151.11.0510.952017-01-032017-02-2

37、42017-04-142017-06-052017-07-202017-09-052017-10-272017-12-132018-01-302018-03-232018-05-152018-07-022018-08-162018-10-102018-11-262019-01-142019-03-072019-04-242019-06-142019-07-312019-09-172019-11-082019-12-252020-02-192020-04-072020-05-272020-07-152020-08-312020-10-232020-12-092021-01-262021-03-192021-05-112021-06-282021-08-120.9CPPI策略回測業(yè)績數據來源：，Wind 資訊表 9：CPPI 策略回測組合的收益風險特征表策略類別年化收益率波動率最大回撤夏普比率卡瑪比率CPPI 策略回測組合5.342%1.061%1.129%5.035 4.732數據來源：表