環(huán)保板塊報+業(yè)績綜述

1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 環(huán)保板塊年報一季報綜述：低估值環(huán)保板塊基本面向好，防御屬性突出；碳中和助力環(huán)保領域備受關注 5 HYPERLINK l _TOC_250006 水治理板塊：基本面持續(xù)改善，現(xiàn)金流企穩(wěn) 7 HYPERLINK l _TOC_250005 固廢板塊：需求確定，業(yè)績增速穩(wěn)定，利潤仍有向上彈性 11 HYPERLINK l _TOC_250004 固廢板塊整體：需求確定，業(yè)績增速穩(wěn)定 11 HYPERLINK l _TOC_250003 環(huán)衛(wèi)板塊：營收、歸母凈利潤大幅增長，政策助力新能源環(huán)衛(wèi)未來可期 13 HYPERLINK l _TOC_25

2、0002 垃圾處理板塊：受益于垃圾分類，營收及歸母凈利潤保持增加 16 HYPERLINK l _TOC_250001 投資策略：碳中和背景下政策利好，行業(yè)成長性可預見 19 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 20圖表目錄圖 1：2020 年 SW 一級各板塊收入（YOY）比較（%） 5圖 2：2021Q1SW 一級各板塊收入增速（YOY）比較（%） 5圖 3：2020 年 SW 一級各板塊歸母凈利潤增速（YOY）（%） 5圖 4：2021Q1SW 一級各板塊歸母凈利潤增速（YOY）（%） 5圖 5：環(huán)保板塊歷年營收、歸母凈利潤（億元）及增速 6圖 6：環(huán)保板塊歷年 Q

3、1 歸母凈利潤（億元）及增速 6圖 7：2020 年環(huán)保細分板塊收入增速 7圖 8：2020 年環(huán)保細分板塊歸母凈利潤增速 7圖 9：2021 年 Q1 環(huán)保細分板塊收入增速 7圖 10：2021 年 Q1 環(huán)保細分板塊歸母凈利潤增速 7圖 11：歷年水治理板塊營收、歸母凈利潤（億元）及增速 8圖 12：歷年 Q1 水治理公司營收、歸母凈利潤（億元）及增速 8圖 13：歷年水治理板塊毛利率和凈利率（%） 8圖 14：歷年 Q1 水治理板塊毛利率和凈利潤率（%） 8圖 15：歷年水治理板塊資產(chǎn)負債率（%） 9圖 16：歷年 Q1 水治理板塊資產(chǎn)負債率（%） 9圖 17：歷年水治理板塊收現(xiàn)比（%）

4、 9圖 18：歷年 Q1 水治理板塊收現(xiàn)比（%） 9圖 19：歷年水治理板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/收入（%） 9圖 20：歷年 Q1 水治理板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/收入（%） 9圖 21：歷年水治理板塊 ROE 及 ROA（%） 10圖 22：歷年 Q1 水治理板塊 ROE 及 ROA（%） 10圖 23：固廢板塊歷年營收、歸母凈利潤（億元）及增速 11圖 24：歷年固廢板塊及各細分板塊收入增速 12圖 25：歷年固廢板塊及各細分板塊歸母凈利潤增速 12圖 26：歷年固廢板塊毛利率（%） 12圖 27：歷年固廢板塊凈利潤率（%） 12圖 28：歷年固廢板塊收現(xiàn)比（%） 12圖 29：歷年固廢板塊經(jīng)營

5、性現(xiàn)金流凈額/營收（%） 12圖 30：歷年固廢板塊資產(chǎn)負債率（%） 13圖 31：歷年 Q1 固廢板塊資產(chǎn)負債率（%） 13圖 32：歷年環(huán)衛(wèi)板塊營收、歸母凈利潤（億元）及增速 13圖 33：歷年 Q1 環(huán)衛(wèi)板塊營收、歸母凈利潤（億元）及增速 13圖 34：歷年環(huán)衛(wèi)板塊毛利率和凈利率（%） 14圖 35：歷年環(huán)衛(wèi)板塊資產(chǎn)負債率及 ROE（%） 14圖 36：歷年環(huán)衛(wèi)板塊收現(xiàn)比（%） 14圖 37：歷年環(huán)衛(wèi)板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/收入（%） 14圖 38：2015-2021Q1 盈峰環(huán)境營業(yè)收入（億元）及增速 15圖 39：2015-2021Q1 盈峰環(huán)境歸母凈利潤（億元）及增速 15圖 40：

6、2015-2021Q1 盈峰環(huán)境 ROE（%） 15圖 41：2015-2021Q1 盈峰環(huán)境 ROA（%） 15圖 42：2015-2021Q1 宏盛科技營業(yè)收入（億元）及增速 15圖 43：2015-2021Q1 宏盛科技歸母凈利潤（億元）及增速 15圖 44：2015-2021Q1 宏盛科技 ROE（%） 16圖 45：2015-2021Q1 宏盛科技 ROA（%） 16圖 46：2015-2021Q1 龍馬環(huán)衛(wèi)營業(yè)收入（億元）及增速 16圖 47：2015-2021Q1 龍馬環(huán)衛(wèi)歸母凈利潤（億元）及增速 16圖 48：2015-2021Q1 龍馬環(huán)衛(wèi) ROE（%） 16圖 49：201

7、5-2021Q1 龍馬環(huán)衛(wèi) ROA（%） 16圖 50：歷年垃圾處理板塊營收、歸母凈利潤（億元）及增速 17圖 51：歷年 Q1 垃圾處理板塊營收、歸母凈利潤（億元）及增速 17圖 52：歷年垃圾處理板塊毛利率和凈利率（%） 17圖 53：歷年垃圾處理板塊資產(chǎn)負債率及 ROE（%） 17圖 54：歷年垃圾處理板塊收現(xiàn)比（%） 18圖 55：歷年垃圾處理板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/收入（%） 18圖 56：2015-2021Q1 瀚藍環(huán)境營業(yè)收入（億元）及增速 19圖 57：2015-2021Q1 瀚藍環(huán)境歸母凈利潤（億元）及增速 19圖 58：2015-2021Q1 瀚藍環(huán)境 ROE（%） 19圖

8、59：2015-2021Q1 瀚藍環(huán)境 ROA（%） 19圖 60：環(huán)保板塊 PETTM 19表 1：安信環(huán)保板塊標的 6表 2：主要水治理公司分類 7表 3：2020 年及 2021 年 Q1 主要水治理公司經(jīng)營業(yè)績（億元） 10表 4：主要固廢公司分類 11表 5：2020 及 2021Q1 主要環(huán)衛(wèi)公司經(jīng)營業(yè)績（億元） 14表 6：2020 及 2021Q1 主要環(huán)衛(wèi)公司經(jīng)營業(yè)績（億元） 18環(huán)保板塊年報一季報綜述：低估值環(huán)保板塊基本面向好，防御屬性突出；碳中和助力環(huán)保領域備受關注2020 年全年營收大幅增長表現(xiàn)亮眼，一級行業(yè)中排名第四。2020 年報和 2021 年一季度報已披露完畢，

9、各板塊兩級分化突出。根據(jù)申萬一級分類的各板塊營收和歸母凈利增速對比， 20 年營收和利潤增速靠前的均以內需為主板塊，SW環(huán)保工程及服務 2020 年整體營收增速為 14.1%，排名第 4，歸母凈利潤增速為-4.0%，排名第 19；2021 年一季度 SW環(huán)保工程及服務整體營收增速為 42.1%，排名第 12，歸母凈利潤增速為 119.0%，排名第 15。在整體市場受疫情影響下，環(huán)保市政運營類的剛需性和防御性凸顯，估值觸底回升趨勢明顯。3020100(10)(20)(30)(40)806040200農(nóng)林牧漁有色金屬建筑裝飾機械設備非銀食品飲料計算機 綜合通信家用電器交通運輸汽車紡織服裝化工圖 1

10、：2020 年 SW 一級各板塊收入（YOY）比較（%）圖 2：2021Q1SW 一級各板塊收入增速（YOY）比較（%）資料來源：Wind，資料來源：Wind，汽車建筑材料建筑裝飾機械設備鋼鐵農(nóng)林牧漁交通運輸商業(yè)貿易計算機 醫(yī)藥生物傳媒化工綜合非銀圖 3：2020 年 SW 一級各板塊歸母凈利潤增速（YOY）250200150100500(50)(100)(150)（%）圖 4：2021Q1SW 一級各板塊歸母凈利潤增速（YOY）4,0003,0002,0001,0000(1,000)（%）傳媒電氣設備通信國防軍工電子食品飲料家用電器鋼鐵非銀環(huán)保工程及服務房地產(chǎn)采掘商業(yè)貿易交通運輸化工汽車交通

11、運輸紡織服裝休閑服務商業(yè)貿易電子環(huán)保工程及服務家用電器傳媒醫(yī)藥生物非銀銀行國防軍工資料來源：Wind，資料來源：Wind，環(huán)保板塊基本面向好，碳中和助力環(huán)保領域備受關注。環(huán)保行業(yè) 2020 年下半年基本面反轉趨勢明顯，隨著國資入場持續(xù)帶來的融資端和資源端多維度改善，疊加商業(yè)模式的重運營化發(fā)展和訂單產(chǎn)能進一步釋放，多重利好促公司盈利持續(xù)改善。2020 年 9 月，國家主席習近平在聯(lián)合國大會提出了“二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，爭取在 2060 年前實現(xiàn)碳中和”后，碳中和一直備受關注。根據(jù) WIND 數(shù)據(jù)，安信環(huán)保板塊 102 家上市公司（其中水務 13 家、水處理 23 家、大氣治

12、理 10 家、固廢處理 23 家、環(huán)境監(jiān)測 8 家、節(jié)能和清潔能源利用 18 家、園林 7 家）2020 年共實現(xiàn)營業(yè)收入 3357.2 億元，同比增長 13.6%；歸母凈利潤 173.89 億元，同比減少 24%，主要系中金環(huán)境、啟迪環(huán)境、京藍科技歸母凈利潤大幅減少所致，若剔除這三家大額資產(chǎn)減值公司后，歸母凈利潤 227.1 億，基本與上年持平；單就 2020 年四季度，環(huán)保板塊上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入 1174.39 億元，同比增加 14.3%，歸母凈利潤-25.72 億元，主要系中金環(huán)境、啟迪環(huán)境、京藍科技四季度歸母凈利潤大幅減少所致，剔除三家公司的極端影響后，歸母凈利潤 32 億，業(yè)績實現(xiàn)

13、積極向好改善；環(huán)保板塊 2020年一季度受疫情影響嚴重，2021 年一季度增幅較大，實現(xiàn)營收 781 億元，同比增加 38%，歸母凈利潤實現(xiàn) 69 億元，同比上漲 72%。板塊數(shù)量標的水務13渤海股份、重慶水務、江南水務、綠城水務、首創(chuàng)股份、武漢控股、錢江水利、中原環(huán)保、國中水務、洪城水業(yè)、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、中山公用、興蓉環(huán)境水處理節(jié)能國禎、萬邦達、巴安水務、碧水源、津膜科技、中建環(huán)能、興源環(huán)境、23中電環(huán)保、南方匯通、中金環(huán)境、博世科、華控賽格、海峽環(huán)保、博天環(huán)境、中持股份、聯(lián)泰環(huán)保、上海洗霸、開能健康、中環(huán)環(huán)保、久吾高科、清水源、鵬鷂環(huán)保、金科環(huán)境、三達膜大氣治理龍凈環(huán)保、再升科技、菲達環(huán)保、*S

14、T 科林、清新環(huán)境、遠達環(huán)保、德創(chuàng)10環(huán)保、中環(huán)裝備、科融環(huán)境、奧福環(huán)保固廢處理中國天楹、啟迪環(huán)境、偉明環(huán)保、瀚藍環(huán)境、上海環(huán)境、維爾利、華光股份、富春環(huán)保、旺能環(huán)境、城發(fā)環(huán)境、萬德斯23東江環(huán)保、雪浪環(huán)境、金圓股份格林美、中再資環(huán)、ST 節(jié)能龍馬環(huán)衛(wèi)、盈峰環(huán)境、僑銀股份、玉禾田、宏盛科技高能環(huán)境、永清環(huán)保環(huán)境監(jiān)測8雪迪龍、先河環(huán)保、聚光科技、理工環(huán)科、漢威科技、三川智慧、寶馨科技、南華儀器節(jié)能和能源清潔利用長青集團、迪森股份、惠天熱電、濱海能源、聯(lián)美控股、大連熱電、哈投18股份、寧波熱電、榮晟環(huán)保、華西能源、中材節(jié)能、三聚環(huán)保、雙良節(jié)能、眾合科技、龍源技術、科達制造、聆達股份、天壕環(huán)境園林7

15、綠茵生態(tài)、東方園林、岳陽林紙、*ST 云投、京藍科技、節(jié)能鐵漢、美尚表 1：安信環(huán)保板塊標的總計 102生態(tài)資料來源：Wind，圖 5：環(huán)保板塊歷年營收、歸母凈利潤（億元）及增速圖 6：環(huán)保板塊歷年 Q1 歸母凈利潤（億元）及增速營收(億元)歸母凈利潤(億元)營收(億元)歸母凈利潤(億元)營收增速YoY歸母凈利潤增速YoY營收增速YoY歸母凈利潤增速YoY400040%1,000100%300020%50%20000%5000%1000-20%0-50%0-40%2014 2015 20162017 2018 2019 2020資料來源：Wind，資料來源：Wind，細分板塊水務和固廢板塊整體

16、穩(wěn)健增長，受益于碳中和 2021 年 Q1 各版塊全面向好?？疾飙h(huán)保 7 個細分板塊， 220 年收入增速較大的分別為水務（17%）和固廢處理（14%），環(huán)境監(jiān)測、大氣治理、水處理、園林出現(xiàn)下跌，主要是疫情催生環(huán)衛(wèi)消殺和醫(yī)廢處臵需求，市政運營類具有剛需性和防御性；歸母凈利潤增速由高到低排序依次為：園林（89%）、水務（22%）、固廢處理（9%）。2021 年一季度各板塊營收及歸母凈利潤增速更為明顯，收入增速較大的分別為園林（113%）、水務（43%）、固廢處理（39%）及環(huán)境監(jiān)測（34%），歸母凈利潤增速較大的為環(huán)境監(jiān)測（98%）、大氣治理（78%）、固廢處理（73%）和水處理（69%）圖 7

17、：2020 年環(huán)保細分板塊收入增速圖 8：2020 年環(huán)保細分板塊歸母凈利潤增速20%15%10%5%0%-5%-10% 150%100%50%0%-50%-100%-150%資料來源：Wind,資料來源：Wind,圖 9：2021 年 Q1 環(huán)保細分板塊收入增速圖 10：2021 年 Q1 環(huán)保細分板塊歸母凈利潤增速120%100%80%60%40%20%0% 150%100%50%0%-50%資料來源：Wind,資料來源：Wind,水治理板塊：基本面持續(xù)改善，現(xiàn)金流企穩(wěn)表 2：主要水治理公司分類類型上市公司（共 24 家）市政水處理節(jié)能國禎、巴安水務、碧水源、中電環(huán)保、興源環(huán)境、中金環(huán)境、

18、博世科、華控賽格、海峽環(huán)保、中持股份、聯(lián)泰環(huán)保、中環(huán)環(huán)保、鵬鷂環(huán)保工業(yè)水處理萬邦達、博天環(huán)境、上海洗霸、清水源水處理設備津膜科技、環(huán)能科技、南方匯通、久吾高科、開能健康、金科環(huán)境、三達膜資料來源：Wind，整理根據(jù) WIND 數(shù)據(jù)，2020 年水治理板塊（共 24 家上市公司）實現(xiàn)收入 418 億元，同比減少 6.4%；歸母凈利潤合計-7.8 億元，同比下滑 131%，剔除中金環(huán)境極端影響后，歸母凈利潤 11.8 億元，同比下滑 53.1%。水處理板塊近年來受 PPP 影響，整體收入維持在 400 億左右，但凈利潤受疫情、資產(chǎn)減值、商譽減值影響波動較大。2021 年一季度分別實現(xiàn)收入和凈利潤

19、83.1 億元、6.6 億元，同比上漲 38.9%和 68.6%。今年一月份，發(fā)改委發(fā)布了關于推進污水資源化利用的指導意見，隨著污水資源化的持續(xù)推進，污水處理市場有望進一步釋放。圖 11：歷年水治理板塊營收、歸母凈利潤（億元）及增速圖 12：歷年 Q1 水治理公司營收、歸母凈利潤（億元）-150%2019 20202015 2016 2017 20180%-50%-100%50%5004003002001000(100)營業(yè)收入歸母凈利潤YoY歸母凈利潤營業(yè)收入YoY營業(yè)收入營業(yè)收入YoY歸母凈利潤歸母凈利潤YoY100806040200200%150%100%50%0%-50%-100%及增

20、速 資料來源：Wind，資料來源：Wind，2020 年水治理板塊板塊毛利率和凈利率分別為 31.9%和-6.2%，剔除巴安水務和華控賽格的極端影響，凈利率為 4.2%，同比增長 0.3pct。整體來看，水治理理板塊的毛利率和凈利潤率 2015 年以來處于下降趨勢，由于大量土建工程打包進入水環(huán)境治理 PPP 項目，業(yè)務整體毛利率和凈利率有所拉低。分季度來看，2021 年一季度毛利率雖略有下降，但仍維持在 34%左右，凈利率為 9.8%，大幅提升 7.5pct。圖 13：歷年水治理板塊毛利率和凈利率（%）圖 14：歷年 Q1 水治理板塊毛利率和凈利潤率（%）5040302010020152016

21、201720182019202050403020100(10) 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1資料來源：Wind，資料來源：Wind，由于市政水處理工程板塊工程類業(yè)務占比大、依賴資金撬動，易受到融資政策的影響。資產(chǎn)負債率方面，2020 年水治理板塊為 54.3%，與上年持平。分季度來看，資產(chǎn)負債率逐年提高，2021 年 Q1 同比增加 0.7pct 至 54.4%。6050403020100圖 15：歷年水治理板塊資產(chǎn)負債率（%）圖 16：歷年 Q1 水治理板塊資產(chǎn)負債率（%）60504030201002015201620172

22、01820192020資料來源：Wind，資料來源：Wind，板塊現(xiàn)金流自 17 年開始持續(xù)改善。2020 年水治理板塊收現(xiàn)比為 89.3%，同比增長 0.3pct，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/收入改善明顯，同比增長 1.6pct 至 16.1%。2021 年一季度來看，水處理板塊收現(xiàn)比為 92.6%，同比增長 1.4pct，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/收入為 14.8%?，F(xiàn)金流改善的主要原因是面對較為緊縮的融資環(huán)境和外部經(jīng)濟環(huán)境，企業(yè)通過優(yōu)化業(yè)務結構，開展現(xiàn)金流較為良好的項目，提高收現(xiàn)比，改善現(xiàn)金流。1008060402002015201620172018201920201201008060402002015Q

23、1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1圖 17：歷年水治理板塊收現(xiàn)比（%）圖 18：歷年 Q1 水治理板塊收現(xiàn)比（%）資料來源：Wind，資料來源：Wind，30252015105020152016201720182019202025201510502015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1圖 19：歷年水治理板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/收入（%）圖 20：歷年 Q1 水治理板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/收入（%）資料來源：Wind，資料來源：Wind，ROEROA15.0010.005.000.00201

24、520162017201820192020ROEROA3.002.001.000.002015Q1 2016Q12017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1圖 21：歷年水治理板塊 ROE 及 ROA（%）圖 22：歷年 Q1 水治理板塊ROE 及 ROA（%）資料來源：Wind，資料來源：Wind，個股方面，2020 年營收前五的企業(yè)是碧水源、中金環(huán)境、節(jié)能國禎、博世科、興源環(huán)境，營收及同比增速為 96.2 億元（-21.5%）、42.2 億元（+3%）、38.7 億元（-7.2%）、36.1 億元（11.3%）和 24.5 億元（18.1%）。歸母凈利潤前五的企業(yè)是

25、碧水源、鵬鷂環(huán)保、節(jié)能國禎、聯(lián)泰環(huán)保和三達膜，歸母凈利潤及同比增速分別是 11.4 億元（-17.2%）、3.9 億元（+33%）、3.3 億元（+1.6%）、2.4 億元（+35.6%）和 2.2 億元（-19.8%）表 3：2020 年及 2021 年 Q1 主要水治理公司經(jīng)營業(yè)績（億元）2021Q1 歸母2020 營收同比增速歸母凈利潤同比增速2021Q1 營同比增速凈利潤（億同比增速代碼公司簡稱（ 億元）（ ）（ 億元）（ ）收（億元）（ ）元） （ ）300388.SZ節(jié)能國禎38.69-7.213.311.557.6317.270.6332.66300055.SZ巴安水務4.29-

26、55.26-4.70-683.941.05-53.210.00-98.31300262.SZ萬邦達6.31-24.89-3.75-602.553.01212.781.20236.40300070.SZ碧水源96.18-21.5211.43-17.2017.2617.820.17-77.01300334.SZ中電環(huán)保9.201.431.7723.851.5911.710.218.88300425.SZ興源環(huán)境24.4918.09-5.29-1592.523.7659.59-0.24-36.52300266.SZ津膜科技5.03-2.68-0.87-89.500.6327.200.02-104.4

27、2300172.SZ中金環(huán)境42.183.04-19.60-8646.238.7082.530.51-248.88000920.SZ中建環(huán)能12.420.831.698.371.8410.020.2927.91300145.SZ博世科36.0911.281.95-30.965.71-9.660.46-23.54300422.SZ華控賽格2.291.59-1.66-2868.500.71143.18-0.25-7.22000068.SZ海峽環(huán)保7.3314.401.30-0.081.9130.950.33-3.18603817.SH南方匯通12.5410.341.0614.763.15106.1

28、90.10-501.19603603.SH中持股份16.2521.561.3823.871.976.670.2612.10603903.SH聯(lián)泰環(huán)保6.0423.662.3935.561.8133.240.5611.25603797.SH中環(huán)環(huán)保9.5045.321.5862.431.8076.260.32134.65603200.SH鵬鷂環(huán)保21.259.913.8633.064.0021.120.7416.58300272.SZ博天環(huán)境19.20-33.53-4.28-40.575.47151.360.08-118.65300692.SZ上海洗霸5.30-9.170.35-14.151.4

29、210.730.15-41.26300631.SZ清水源12.37-27.55-3.73-423.613.3322.680.03-83.04300437.SZ開能健康11.8112.220.26-73.713.2863.330.252811.49300664.SZ久吾高科5.317.560.8348.240.7610.600.07-13.43688466.SH金科環(huán)境5.5710.430.72-4.150.6818.180.0528.68688101.SH三達膜8.7618.122.22-19.831.6019.490.638.42資料來源：Wind，固廢板塊：需求確定，業(yè)績增速穩(wěn)定，利潤仍有

30、向上彈性固廢板塊整體：需求確定，業(yè)績增速穩(wěn)定表 4：主要固廢公司分類類型上市公司（共 23 家）垃圾處理中國天楹、啟迪環(huán)境、偉明環(huán)保、瀚藍環(huán)境、上海環(huán)境、維爾利、華光股份、富春環(huán)保、旺能環(huán)境、城發(fā)環(huán)境、萬德斯危廢處臵東江環(huán)保、雪浪環(huán)境、金圓股份再生資源格林美、中再資環(huán)環(huán)衛(wèi)龍馬環(huán)衛(wèi)、盈峰環(huán)境、僑銀股份、玉禾田、宏盛科技環(huán)境修復高能環(huán)境、永清環(huán)保資料來源：Wind，整理根據(jù) WIND 數(shù)據(jù)，2020 全年大固廢板塊實現(xiàn)收入 1341.45 億元，同比增加 14%；歸母凈利潤 95.57 億元，同比下降 9%，分板塊來看，垃圾處理下降 21%（剔除啟迪環(huán)境的極端影響后，同比增長 5.4%），危廢處臵

31、下降 57%（雪浪環(huán)境凈利潤開始大幅虧損 3.36 億），再生資源下降 28%（格林美凈利潤大幅下滑 43.9%）；毛利率為 25.3%，同比降低 2.51pct，凈利潤率 1.61%，同比降低 9.4pct?，F(xiàn)金流方面，固廢板塊 2020 年收現(xiàn)比 92%，同比下降 7.3pct；經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額/營收比例為 15.9%，同比下降 4.4pct，整體來看，固廢板塊的現(xiàn)金流狀態(tài)在穩(wěn)步改善，尤其是危廢處臵和環(huán)境修復行業(yè)，收現(xiàn)比分別為 106%和 104%。資產(chǎn)負債率方面，2020 年固廢板塊整體資負債率在 56.2%，同比提升 2.2pct，主要是再生資源板塊負債率較高，基本保持在 60%以

32、上。圖 23：固廢板塊歷年營收、歸母凈利潤（億元）及增速2014201520162017201820192020-20%0.0020%0%500.0040%1000.00歸母凈利潤YoY80%60%1500.00營業(yè)收入YoY歸母凈利潤營業(yè)收入資料來源：Wind，圖 24：歷年固廢板塊及各細分板塊收入增速圖 25：歷年固廢板塊及各細分板塊歸母凈利潤增速垃圾處理危廢處臵環(huán)境修復再生資源環(huán)衛(wèi)服務100%50%0%201520162017201820192020-50%垃圾處理危廢處臵環(huán)境修復再生資源環(huán)衛(wèi)服務 1000%500%0%201520162017201820192020-500%資料來源：

33、Wind，資料來源：Wind，201420152016201720182019202040200危廢處臵環(huán)境修復環(huán)衛(wèi)服務垃圾處理再生資源2015201620172018201920202014500-50-100-150環(huán)境修復危廢處臵環(huán)衛(wèi)服務垃圾處理再生資源圖 26：歷年固廢板塊毛利率（%）圖 27：歷年固廢板塊凈利潤率（%） 資料來源：Wind，資料來源：Wind，2014201520162017201820192020100500環(huán)境修復危廢處臵環(huán)衛(wèi)服務垃圾處理再生資源(20.00)201420152016201720182019202040.0020.000.00環(huán)境修復危廢處臵環(huán)衛(wèi)服

34、務垃圾處理再生資源圖 28：歷年固廢板塊收現(xiàn)比（%）圖 29：歷年固廢板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/營收（%）資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 30：歷年固廢板塊資產(chǎn)負債率（%）圖 31：歷年 Q1 固廢板塊資產(chǎn)負債率（%）2014201520162017201820192020100806040200危廢處臵環(huán)境修復環(huán)衛(wèi)服務垃圾處理再生資源2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1100806040200環(huán)境修復危廢處臵環(huán)衛(wèi)服務垃圾處理再生資源資料來源：Wind，資料來源：Wind，環(huán)衛(wèi)板塊：營收、歸母凈利潤大幅增長，政策助力新能源環(huán)衛(wèi)

35、未來可期2020 年環(huán)衛(wèi)板塊營收、歸母凈利潤均大幅增長。受益于環(huán)衛(wèi)市場化不斷提高、愛國運動、社保減免等優(yōu)惠政策，2020 年全年環(huán)衛(wèi)板塊營收、歸母凈利潤均大幅增長。根據(jù) WIND數(shù)據(jù)，2020 年環(huán)衛(wèi)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 304 億元，同比增加 33.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤 31.3 億元，同比增長 50.6%；2021 年一季度環(huán)衛(wèi)板塊營收達 69.5 億元，同比增長 40.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤 6 億元，同比增長 32.5%。一季度環(huán)衛(wèi)板塊業(yè)績大幅增長主要受去年疫情影響，部分環(huán)衛(wèi)服務項目招標延期。環(huán)衛(wèi)行業(yè)受益于環(huán)衛(wèi)服務市場空間釋放，新能源環(huán)衛(wèi)裝備滲透率提升，未來業(yè)績有望快速增長。圖 32：歷年環(huán)

36、衛(wèi)板塊營收、歸母凈利潤（億元）及增速圖 33：歷年 Q1 環(huán)衛(wèi)板塊營收、歸母凈利潤（億元）及2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020100%80%60%40%20%0%4003002001000歸母凈利潤歸母凈利潤增速營收營收增速80200%60150%40100%2050%00%歸母凈利潤歸母凈利潤增速營收營收增速增速資料來源：Wind，資料來源：Wind，2020 年環(huán)衛(wèi)板塊毛利率和凈利率分別為 23.4%和 10.2%。整體來看，環(huán)衛(wèi)服務板塊的毛利率水平一直維持在 23%以上。環(huán)衛(wèi)板塊資產(chǎn)負債率穩(wěn)定在 40%-50%之間，低于其他子版塊。環(huán)衛(wèi)板塊近三年經(jīng)營性現(xiàn)

37、金流凈額/收入均為正，收現(xiàn)比維持在較高水平，現(xiàn)金流好于其他子版塊。201520162017201820192020302520151050凈利率毛利率2015201620172018201920206040200ROE資產(chǎn)負債率圖 34：歷年環(huán)衛(wèi)板塊毛利率和凈利率（%）圖 35：歷年環(huán)衛(wèi)板塊資產(chǎn)負債率及 ROE（%）資料來源：Wind，資料來源：Wind，120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0020152016201720182019202025.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)201520162017201820192020圖 3

38、6：歷年環(huán)衛(wèi)板塊收現(xiàn)比（%）圖 37：歷年環(huán)衛(wèi)板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/收入（%）資料來源：Wind，資料來源：Wind，個股方面，2020 年環(huán)衛(wèi)板塊營業(yè)收入增速前三的企業(yè)是僑銀環(huán)保、龍馬環(huán)衛(wèi)、玉禾田，營業(yè)收入增速分別為 28.9%、28.8%、20%。歸母凈利潤增速前三的是僑銀環(huán)保、玉禾田、龍馬環(huán)衛(wèi)，歸母凈利潤增速分別是 186%、101.7%、63.7%。代碼公司簡稱2020 營收（ 億元） 同比增速（ ）歸母凈利潤（ 億元）同比增速 （ ）2021Q1 營收（億元）同比增速（ ）2021Q1凈利潤元） 歸母（ 億同比增速（ ）603686.SH龍馬環(huán)衛(wèi)54.4328.754.4363.71

39、13.9531.521.1952.43000967.SZ盈峰環(huán)境143.3212.8913.861.8427.3724.471.525.63002973.SZ僑銀環(huán)保28.2928.873.76186.037.6414.740.870.14300815.SZ玉禾田43.1520.056.31101.7511.8320.311.503.62600817.SH宏盛科技34.842.948.6655.750.9429.62表 5：2020 及 2021Q1 主要環(huán)衛(wèi)公司經(jīng)營業(yè)績（億元）資料來源：WIND，盈峰環(huán)境：環(huán)衛(wèi)龍頭，業(yè)績穩(wěn)步增長。公司 2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入 143.3 億元，同比增長 1

40、2.9%，歸母凈利潤 13.9 億元，同比增長 1.8%；2021 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 27.4 億元，同比增長 24.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.5 億元，同比增長 5.6%。公司環(huán)衛(wèi)服務及裝備板塊持續(xù)擴張，新能源環(huán)衛(wèi)車放量有助公司未來業(yè)績進一步提升。200%150%100%50%0%-50%200150100500營收增速營收圖 38：2015-2021Q1 盈峰環(huán)境營業(yè)收入（億元）及增速圖 39：2015-2021Q1 盈峰環(huán)境歸母凈利潤（億元）及增速歸母凈利潤歸母凈利潤增速15200%10150%100%550%00% 資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 40：2015-202

41、1Q1 盈峰環(huán)境 ROE（ %）圖 41：2015-2021Q1 盈峰環(huán)境 ROA（%）121086420201520162017201820192020 2021Q11210864202015201620172018201920202021Q1資料來源：Wind，資料來源：Wind，宏盛科技：重組完成摘帽成功，新能源環(huán)衛(wèi)龍頭蓄勢待發(fā)。公司 2020 年全年共銷售環(huán)衛(wèi)車輛 2,711 臺，環(huán)衛(wèi)設備收入 12 億；其中新能源環(huán)衛(wèi)車輛 901 臺，市占率 21.18%，排名行業(yè)上險量前二，具較強競爭力。公司 2020 年實現(xiàn)營收 34.84 億元，歸母凈利潤 2.94 億元，同比-4.94%，其中

42、子公司宇通重工實現(xiàn)營收入 33.84 億元，同比+7.41%，歸母凈利潤3.08 億元，同比+ 0.19%。公司作為新能源環(huán)衛(wèi)裝備領域龍頭，隨著摘帽成功帶來的流動性增加，以及新能源環(huán)衛(wèi)裝備的放量，公司業(yè)績有望快速增長。圖 42：2015-2021Q1 宏盛科技營業(yè)收入（億元）及增速圖 43：2015-2021Q1 宏盛科技歸母凈利潤（億元）及增速403020100201520162017201820192020 2021Q1 3.503.002.502.001.501.000.500.00(0.50)201520162017201820192020 2021Q1資料來源：Wind，資料來源：W

43、ind，403020100201520162017201820192020 2021Q1(10)(20)圖 44：2015-2021Q1 宏盛科技 ROE（ %）圖 45：2015-2021Q1 宏盛科技 ROA（%）資料來源：Wind，資料來源：Wind，20162017201820192020 2021Q1201520151050(5)(10)龍馬環(huán)衛(wèi)：環(huán)衛(wèi)服務+環(huán)衛(wèi)裝備并駕齊驅，業(yè)績穩(wěn)定增長。公司 2020 年營業(yè)收入 54.43 億元，同比增長 28.75%，歸母凈利潤 4.43 億元，同比增長 63.71%；其中環(huán)衛(wèi)服務業(yè)務收入 30.27億元，同比增長 69.21%，毛利率 25.

44、75%（+5.65pct）；新增中標環(huán)衛(wèi)服務項目 33 個，新簽合同總金額 24.32 億元。公司憑借“環(huán)衛(wèi)裝備制造+環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)服務”戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展，業(yè)績保持穩(wěn)定增長。201520162017201820192020 2021Q150%40%30%20%10%0%6050403020100營收增速營收圖 46：2015-2021Q1 龍馬環(huán)衛(wèi)營業(yè)收入（億元）及增速圖 47：2015-2021Q1 龍馬環(huán)衛(wèi)歸母凈利潤（億元）及增速歸母凈利潤歸母凈利潤增速580%460%340%220%10%0-20%201520162017201820192020 2021Q1資料來源：Wind，資料來源：Wind

45、，圖 48：2015-2021Q1 龍馬環(huán)衛(wèi) ROE（ %）圖 49：2015-2021Q1 龍馬環(huán)衛(wèi) ROA（%）2520151050201520162017201820192020 2021Q1141210864202015201620172018201920202021Q1資料來源：Wind，資料來源：Wind，垃圾處理板塊：受益于垃圾分類，營收及歸母凈利潤保持增加2020 年垃圾處理板塊營收、歸母凈利潤均保持增長。根據(jù) WIND 數(shù)據(jù)，2020 年垃圾處理板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 669 億元，同比增加 33.5%；歸母凈利潤 61.2 億元，同比增長 5.4%（剔除啟迪環(huán)境極端影響）；202

46、1 年一季度垃圾處理板塊營收達 160.1 億元，同比增長 26.8%；歸母凈利潤 15.4 億元，同比增長 70.8%，一季度垃圾處理板塊業(yè)績大幅增長。垃圾焚燒行業(yè)格局已經(jīng)基本固化，受益于較強的現(xiàn)金造血能力及需求的剛性屬性，隨著垃圾焚燒項目投產(chǎn)高峰到來，未來板塊業(yè)績仍有提升空間。圖 50：歷年垃圾處理板塊營收、歸母凈利潤（億元）及增速圖 51：歷年 Q1 垃圾處理板塊營收、歸母凈利潤（億元）及增速20152016201720182019202080%60%40%20%0%-20%8006004002000歸母凈利潤歸母凈利潤增速營收營收增速 營收歸母凈利潤營收增速歸母凈利潤增速200100%

47、1501005050%0%0-50%資料來源：Wind，資料來源：Wind，2020 年垃圾處理板塊毛利率和凈利率分別為 26.4%和 13.1%。垃圾處理板塊的凈利率水平一直保持穩(wěn)定。垃圾處理板塊資產(chǎn)負債率在 57%左右，垃圾處理板塊近五年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/收入均為正，收現(xiàn)比 2020 年略有降低，可能是因為疫情原因以及補貼發(fā)放延遲所致，但總體來看現(xiàn)金流較好。圖 52：歷年垃圾處理板塊毛利率和凈利率（ %）圖 53：歷年垃圾處理板塊資產(chǎn)負債率及 ROE（%）毛利率凈利率40.0030.0020.0010.000.00201520162017201820192020資產(chǎn)負債率ROE806040

48、200201520162017201820192020資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 54：歷年垃圾處理板塊收現(xiàn)比（%）圖 55：歷年垃圾處理板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/收入（%）959085807570201520162017201820192020302520151050201520162017201820192020資料來源：Wind，資料來源：Wind，個股方面，2020 年垃圾處理板塊營業(yè)收入分列前三位的企業(yè)分別是中國天楹、啟迪環(huán)境和華光股份，營業(yè)收入為 218.8 億元（+17.6%）、85.2 億元（-16.3%）和 76.4 億元（+9.1%）。歸母凈利潤排名前三的企業(yè)分

49、別是偉明環(huán)保、三瀚藍環(huán)境和中國天楹，歸母凈利潤分別是 12.6 億元（+29%）、10.6 億元（+15.9%）和 6.5 億元（-8.3%）。2020 營收同比增速2020 歸母凈利潤（億同比增速2021Q1 營同比增速2021Q1 歸母凈利潤（億同比增速代碼公司簡稱（億元）（%）元）（%）收（億元）（%）元）（%）000035.SZ中國天楹218.6717.656.54-8.3357.8514.651.2313.27000826.SZ啟迪環(huán)境85.21-16.27-15.37-527.5117.30-13.59-1.22-232.11603568.SH偉明環(huán)保31.2353.2512.57

50、29.027.5172.163.6887.26600323.SH瀚藍環(huán)境74.8121.4510.5715.8820.6546.342.4278.33300190.SZ維爾利32.0317.293.5712.826.6327.350.5616.84600475.SH華光股份76.429.096.0334.3717.0275.032.0324.53002479.SZ富春環(huán)保46.5613.142.98-0.718.5312.061.19390.77601200.SH上海環(huán)境45.1223.726.251.4810.6419.552.0343.47002034.SZ旺能環(huán)境16.9849.635.

51、2226.925.4565.591.4772.02000885.SZ城發(fā)環(huán)境33.9349.936.14-1.607.34286.281.94-292.11688178.SH萬德斯7.983.081.261.491.2076.630.1012.72表 6：2020 及 2021Q1 主要環(huán)衛(wèi)公司經(jīng)營業(yè)績（億元）資料來源：Wind，瀚藍環(huán)境：固廢龍頭，項目投產(chǎn)密集表現(xiàn)亮眼。公司 2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入 74.8 億元，同比增長 21.5%，歸母凈利潤 10.6 億元，同比增長 15.9%；2021 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入20.74 億元，同比增長 46.3%；歸母凈利潤 2.4 億元，同比增長 78.3%業(yè)績實現(xiàn)