電商多元化趨勢(shì)顯現(xiàn)新消費(fèi)領(lǐng)域發(fā)展遇良機(jī)

1、目錄C O N T E N T S市場(chǎng)回顧：板塊漲幅排名市場(chǎng)中位，業(yè)績(jī)修復(fù)推動(dòng)股價(jià)上漲行業(yè)整體：上半年社零增速大幅回升，但下半年或逐步回落 子行業(yè)展望：電商行業(yè)趨向多元化，利好新消費(fèi)行業(yè)發(fā)展 投資建議：電商、新消費(fèi)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值31.1市場(chǎng)回顧：板塊漲幅位于市場(chǎng)中位，化妝品+醫(yī)美受市場(chǎng)熱捧商貿(mào)零售行業(yè)漲幅4.5，在中信子行業(yè)排名第15各子行業(yè)漲跌幅，其中醫(yī)美、化妝品行業(yè)受市場(chǎng)熱捧注：行情數(shù)據(jù)截止至2021年6月11日注：本商貿(mào)零售指數(shù)為我們自建，而非中信商貿(mào)零售指數(shù)（CI005014.WI），其余行業(yè)指數(shù)均為中信行業(yè)指數(shù)，下同資料來源：Wind，平安證券研究所2021年1月1日

2、-6月11日，我們自建的商貿(mào)零售指數(shù)漲4.5，在中信30個(gè)行業(yè)中排名第15，跑贏滬深300指數(shù)4.3個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分子行業(yè)看，醫(yī)美與化妝品行業(yè)漲幅最前，分別大漲83.8、38.8，其他連鎖、珠寶、貿(mào)易行業(yè)漲幅超過或接近20，百貨 略有上漲，其余子行業(yè)如綜合、休閑食品、專業(yè)市場(chǎng)、超市、電商等整體仍下跌。4.5%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%件金 工漁融器輸 服融務(wù)行 軍牧產(chǎn) 金元運(yùn) 者 機(jī)飲 零 制 及料 售 造 公用 事 業(yè)服 裝設(shè) 石備 化金 化屬 工非 國(guó) 家 農(nóng) 通 房 綜 傳 電 機(jī) 交 消 計(jì) 建 食 商 輕 電 汽 紡 建 醫(yī) 銀 電 石 綜 有

3、 基 煤 鋼銀 防 電 林 信 地 合 媒 子 械 通 費(fèi) 算 筑 品 貿(mào) 工 力 車 織 材 藥 行 力 油 合 色 礎(chǔ) 炭 鐵-30%4-10%10%30%50%70%90%電商及服務(wù)-2383.838.8%28.9%23.5%18.4%4.5%2.8%0.3%-0.8%-2.3%-3.7%-7.4%.7%醫(yī)美 化妝品 其他連鎖珠寶首飾及鐘表貿(mào)易商貿(mào)零售百貨 滬深300 綜合業(yè)態(tài) 休閑食品專業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)超市及便利店1.2漲幅分解：板塊股價(jià)上漲，主因業(yè)績(jī)修復(fù)從業(yè)績(jī)看，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2021年行業(yè)整體的凈利潤(rùn)同比+93.3，除超市行業(yè)外所有子行業(yè)的業(yè)績(jī)將迎來顯著修復(fù)。其中百貨、珠 寶、專業(yè)市場(chǎng)、綜合等

4、以線下零售為主的子行業(yè)，利潤(rùn)有望迎來疫情后的顯著同比回升?；瘖y品和醫(yī)美等行業(yè)2020年景氣度已 處于高位，2021年景氣度不減，相關(guān)上市公司也有望延續(xù)較好的利潤(rùn)增速。從估值看，化妝品、醫(yī)美、超市行業(yè)的市盈率較年初顯著提升，其余子行業(yè)變化不明顯。超市行業(yè)PE提升或主因年報(bào)與一季報(bào)出具后市場(chǎng)對(duì)行業(yè)21年的盈利預(yù)測(cè)下滑較大，而化妝品與醫(yī)美行業(yè)或主因預(yù)期行業(yè)景氣度維持高位、市場(chǎng)信心充足。因此，年內(nèi)行業(yè)整體漲幅主因2021年業(yè)績(jī)的同比修復(fù)，細(xì)分行業(yè)中化妝品與醫(yī)美行業(yè)則迎來了戴維斯雙擊。20年細(xì)分板塊凈利潤(rùn)增速預(yù)期（萬得一致預(yù)期）化妝品、醫(yī)美、超市行業(yè)的預(yù)測(cè)市盈率(整體法)較年初顯著提升注：行情數(shù)據(jù)截止至

5、2021年6月11日 資料來源：Wind，平安證券研究所-11.3%22.2% 27.6% 30.1% 36.5%42.8% 52.2% 66.7%82.8% 93.3%154.6%246.6%300%250%200%150%100%50%0%-50%超 休 貿(mào) 化 醫(yī) 其 綜 專 珠 商 電 百 市 閑 易 妝 美 他 合 業(yè) 寶 貿(mào) 商 貨 及 食品連 業(yè) 市 首 零 及便 品鎖 態(tài) 場(chǎng) 飾 售 服利經(jīng) 及 整 務(wù)店?duì)I 鐘 體表91.860.234.833.530.028.026.617.816.3 15.914.613.51009080706050403020100化 妝 品醫(yī) 美超 休

6、 電 其 商 貿(mào) 百 珠 專 綜 市 閑 商 他 貿(mào) 易 貨 寶 業(yè) 合 及 食 及 連 零首 市 業(yè)便 品 服 鎖 售飾 場(chǎng) 態(tài)利務(wù)及 經(jīng)店鐘 營(yíng)表2021-6-11本年初513.226.601020304050電力及公用事業(yè)交通運(yùn)輸 石油石化 滬深300非銀行金融綜合 建材 煤炭 鋼鐵 建筑 銀行 房地產(chǎn)商貿(mào)零售有色金屬汽車基礎(chǔ)化工機(jī)械 紡織服裝通信傳媒家電 輕工制造 農(nóng)林牧漁電力設(shè)備及新能源國(guó)防軍工 食品飲料 消費(fèi)者服務(wù)計(jì)算機(jī) 醫(yī)藥 電子23.6050100150基礎(chǔ)化工機(jī)械 汽車 通信 家電輕工制造傳媒 商貿(mào)零售 交通運(yùn)輸 石油石化綜合 農(nóng)林牧漁 非銀行金融 紡織服裝電力及公用事業(yè)滬深

7、300鋼鐵 建材 煤炭 房地產(chǎn) 建筑 銀行電力設(shè)備及新能源消費(fèi)者服務(wù) 國(guó)防軍工 計(jì)算機(jī) 電子食品飲料醫(yī)藥有色金屬16.20204060國(guó)防軍工 計(jì)算機(jī) 電子有色金屬消費(fèi)者服務(wù)醫(yī)藥通信 食品飲料 農(nóng)林牧漁傳媒電力設(shè)備及新能源機(jī)械 輕工制造 基礎(chǔ)化工 石油石化家電電力及公用事業(yè)交通運(yùn)輸 非銀行金融汽車 紡織服裝 商貿(mào)零售綜合建材滬深300鋼鐵 房地產(chǎn) 建筑 煤炭 銀行1.321年凈利增速位于市場(chǎng)高位，PE排名繼續(xù)提升至市場(chǎng)高位注：行情數(shù)據(jù)截止至2021年6月11日資料來源：Wind一致預(yù)期，平安證券研究所2021年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速中信30個(gè)子行業(yè)19年、20年、預(yù)測(cè)21年P(guān)E，商貿(mào)零售PE值、排名繼

8、續(xù)提升17.9%693.3%012345傳媒 消費(fèi)者服務(wù) 交通運(yùn)輸 計(jì)算機(jī)綜合 石油石化商貿(mào)零售 基礎(chǔ)化工 有色金屬電子 通信 汽車 鋼鐵 醫(yī)藥電力設(shè)備及新能源煤炭農(nóng)林牧漁機(jī)械 輕工制造 國(guó)防軍工 房地產(chǎn) 紡織服裝 食品飲料 滬深300建筑 建材 家電電力及公用事業(yè) 非銀行金融銀行目錄C O N T E N T S市場(chǎng)回顧：板塊漲幅排名市場(chǎng)中位，業(yè)績(jī)修復(fù)推動(dòng)股價(jià)上漲行業(yè)整體：上半年社零增速大幅回升，但下半年或逐步回落 子行業(yè)展望：電商行業(yè)趨向多元化，利好新消費(fèi)行業(yè)發(fā)展 投資建議：電商、新消費(fèi)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值72.1社零顯著回升，線上+線下共促消費(fèi)回暖社零累計(jì)增速近30：在2020

9、年疫情期間社零低基數(shù)的對(duì)照下，2021年前四個(gè)月社零總額累計(jì)達(dá)13.8萬億、同比增速近30 、兩年平均增速為4.3 ，從全年看社零累計(jì)增速或?qū)⒊尸F(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)。線上+線下共同推動(dòng)社零大幅回升：2021年以來線上社零增速維持高位，而在線下零售方面，2020年的低基數(shù)導(dǎo)致2021年前四個(gè)月同比顯 著回升，線上與線下零售共同成為消費(fèi)復(fù)蘇的動(dòng)力。線上零售占比維持20以上：雖然在線下零售額同比大幅回升的影響下，線上零售占比較2020年底有所下滑，但從大趨勢(shì)上看線上社零占 比已站穩(wěn)20以上，而年中618、年末雙十一等重磅線上購(gòu)物節(jié)將推動(dòng)全年線上零售占比的提升。線上、線下零售增速與社零總額增速對(duì)比（ ）線

10、上零售占比維持20以上（ ）20.7024.9022.2015182124272019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重:累計(jì)值32.929.623.1-20-30-40-10504030201002019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比線上社零累計(jì)同比線下零售累計(jì)同比資料來源：Wind，平安證券研究

11、所82.2必選、耐用、升級(jí)消費(fèi)增速均大幅回升必選消費(fèi)：糧油食品與藥品維持穩(wěn)健增速，飲料、煙酒、日用品同比增速顯著回升。耐用消費(fèi)：各類耐用消費(fèi)在前四個(gè)月累計(jì)增速達(dá)30-50。升級(jí)消費(fèi)：服裝與金銀珠寶類消費(fèi)顯著修復(fù)，化妝品類仍維持高景氣度。注：均為社零分項(xiàng)累計(jì)同比增速必選消費(fèi)中飲料、煙酒、日用品增速大幅回升（ ）耐用消費(fèi)增速于2021年前四個(gè)月達(dá)30-50升級(jí)消費(fèi)增速顯著回升，化妝品類維持高增（ ）-10-2060504030201002020-022020-052020-082020-112021-02零售額:糧油、食品類:累計(jì)同比 零售額:飲料類:累計(jì)同比零售額:煙酒類:累計(jì)同比零售額:日用品

12、類:累計(jì)同比 零售額:中西藥品類:累計(jì)同比-40-60-201008060402002020-022020-052020-082020-112021-02零售額:汽車類:累計(jì)同比零售額:通訊器材類:累計(jì)同比零售額:家具類:累計(jì)同比零售額:家用電器和音像器材類:累計(jì)同比 零售額:建筑及裝潢材料類:累計(jì)同比-40-60120100806040200-202020-022020-052020-082020-112021-02零售額:化妝品類:累計(jì)同比零售額:服裝鞋帽針紡織品類:累計(jì)同比零售額:金銀珠寶類:累計(jì)同比資料來源：Wind，平安證券研究所92.3人均收入水平顯著回升，但消費(fèi)意愿仍不高1Q21

13、人均收入水平（元）同比增速回升至13.7消費(fèi)者指數(shù)在3Q20明顯回升，而后略有回落從人均收入水平看，2021年一季度實(shí)際同比+13.7 、兩年平均增長(zhǎng)4.5 ，同比增速持續(xù)回升，或表明居民消費(fèi)能力逐步提升。2020下半年以來消費(fèi)信心有所好轉(zhuǎn)，但春節(jié)后消費(fèi)信心有所下滑：受疫情影響，消費(fèi)者信心、滿意、預(yù)期指數(shù)在2020年上半年明顯回 落，三季度以來逐步回升，至2021年春節(jié)前后達(dá)到高點(diǎn)。但局部地區(qū)疫情爆發(fā)造成新一輪封鎖、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不均衡不牢固等因素 或影響居民后續(xù)消費(fèi)信心，春節(jié)后消費(fèi)者信心指數(shù)有所回落。-3.90-1.300.602.1013.70-15-10-505101505,00010

14、,00015,00020,00025,00030,00035,0002020-032020-062020-092020-122021-03經(jīng)營(yíng)凈收入轉(zhuǎn)移凈收入工資性收入財(cái)產(chǎn)凈收入人均可支配收入實(shí)際同比(%)121.50114.90125.901001051101151201251301352020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03消費(fèi)者信心指數(shù)(月)消費(fèi)者滿意指數(shù)(月)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)(月)資料來源：Wind，平安證券研究所102.4下半年消費(fèi)增速或逐步回落，線上零售仍是消費(fèi)復(fù)蘇的主陣地消費(fèi)回暖節(jié)奏仍受約束，下半

15、年消費(fèi)增速或逐步回落。根據(jù)2021年前四個(gè)月的消費(fèi)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為社零及各細(xì)分消費(fèi)領(lǐng)域零售 額的高增速，多源于2020年同期疫情影響下低基數(shù)。從兩年平均增速上看，社零增速（+4.3 ）、人均收入增速（+4.5 ）均未 達(dá)到疫情前水平（2019年全年社零同比+8.0 、人均收入水平+5.8 ）。而局部疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的不確定性等因素，均將影 響未來居民實(shí)際收入的提升與消費(fèi)信心，消費(fèi)回暖節(jié)奏或仍受約束。展望下半年，2020年同期基數(shù)的提高與消費(fèi)能力、意愿的 受限，或?qū)?dǎo)致社零整體增速逐步回落，全年看社零累計(jì)同比增速呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)。分消費(fèi)類型看，我們認(rèn)為：必選消費(fèi)：疫情對(duì)必需消費(fèi)需求的影響基本消

16、失，增速全年穩(wěn)定在同比5-15 的正常水平。耐用消費(fèi)：在1H20低基數(shù)的對(duì)比下，1H21呈現(xiàn)20 左右的同比增速，全年累計(jì)同比增速或回落至10 上下。升級(jí)消費(fèi)：在1H20低基數(shù)的對(duì)比下，1H21呈現(xiàn)20 以上的同比增速，化妝品等部分品類全年將維持高景氣度。11從子行業(yè)看，受消費(fèi)線上化趨勢(shì)的影響，我們認(rèn)為電商行業(yè)仍是消費(fèi)復(fù)蘇的主陣地。電商行業(yè)的發(fā)展也將為依賴線上營(yíng)銷的新 消費(fèi)領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)造成長(zhǎng)機(jī)遇，新需求、新賽道和新品牌將持續(xù)涌現(xiàn)。其中，化妝品與醫(yī)美行業(yè)正處于爆發(fā)初期，行業(yè)景氣度也 有望長(zhǎng)期維持高位。線上的崛起必然對(duì)線下零售造成分流?；仡櫳习肽辏m然線下零售在20年同期低基數(shù)的對(duì)比下顯著回暖，但消

17、費(fèi)線上化趨勢(shì)對(duì)線下零售的沖擊將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，而相對(duì)線上零售的無邊界性，線下零售也難以形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，整體看線下零售仍面臨挑戰(zhàn)。目錄C O N T E N T S市場(chǎng)回顧：板塊漲幅排名市場(chǎng)中位，業(yè)績(jī)修復(fù)推動(dòng)股價(jià)上漲行業(yè)整體：上半年社零增速大幅回升，但下半年或逐步回落 子行業(yè)展望：電商行業(yè)趨向多元化，利好新消費(fèi)行業(yè)發(fā)展 投資建議：電商、新消費(fèi)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值12消費(fèi)線上化趨勢(shì)加速，電商景氣度維持高位：受疫情改變消費(fèi)習(xí)慣的影響，2020年消費(fèi)品線上滲透率顯著提升，家電3C線上消費(fèi)占 比已達(dá)50，美妝個(gè)護(hù)、服裝鞋類等滲透率超35，線下占比較高的食品飲料與生鮮領(lǐng)域的線上消費(fèi)比例也有明顯提升。

18、展望下半年， 疫情對(duì)線下零售行業(yè)的影響未完全消退，我們認(rèn)為消費(fèi)將繼續(xù)向線上轉(zhuǎn)移，推動(dòng)電商行業(yè)景氣度維持高位。反壟斷推動(dòng)電商多元化，抖音、快手等通過直播入場(chǎng)：上半年阿里巴巴遭國(guó)家反壟斷處罰超180億，我們認(rèn)為電商領(lǐng)域強(qiáng)迫商家“二 選一”等行為有望受到明顯抑制，從而保護(hù)新電商玩家的利益。2020年以來，抖音、快手等短視頻平臺(tái)通過直播帶貨入局電商，并 積極參與2021年的618活動(dòng)，有望推動(dòng)行業(yè)多元化發(fā)展，電商市場(chǎng)三巨頭格局或向多巨頭格局演變。重點(diǎn)品類線上消費(fèi)滲透率618活動(dòng)主要參與平臺(tái)及對(duì)應(yīng)活動(dòng)3.1電商：消費(fèi)線上化趨勢(shì)延續(xù)，行業(yè)有望因反壟斷而多元化資料來源：Euromonitor，公司公告，平安

19、證券研究所50.8%49.7%38.0%35.0%34.1%27.7%12.4%11.8%10.9%6.9%4.7%0%10%20%30%40%50%60%家 用 電 器3C美 妝 個(gè) 護(hù)服 裝 鞋 類健 康 產(chǎn) 品家 庭 用 品家 具 家 裝包 裝 食 品酒 水生 鮮軟 飲 料201820192020主要活動(dòng)13天貓?zhí)詫?）25萬品牌商家加入活動(dòng)，為2020年同期的2.5倍。2）預(yù) 售時(shí)間提前至5月24日晚8點(diǎn)開始。3）推出“天貓榜單”， 基于真實(shí)的消費(fèi)洞察為依據(jù)給出消費(fèi)指引。 1）預(yù)售從5月24日開啟。2）5月31日“沸騰之夜”和6月17貨架電商京東日“京奇探秘夜”大型直播活動(dòng)。3）聯(lián)動(dòng)超

20、300萬家線下蘇寧 實(shí)體門店，“1小時(shí)生活服務(wù)圈”覆蓋約1400個(gè)縣區(qū)市。 1）開展六一節(jié)“開心直播夜”；2）超級(jí)買手直播間+盲盒抖音 式直播吸引客群。 針對(duì)直播達(dá)人將設(shè)立重點(diǎn)直播間進(jìn)行官方資源扶持，并鼓內(nèi)容 勵(lì)品牌方進(jìn)行品牌自播間的建設(shè)?？焓蛛娚?）開展616購(gòu)物節(jié)。2）推出“快手小店信任卡”，強(qiáng)化消 費(fèi)者對(duì)快手平臺(tái)及部分優(yōu)質(zhì)快手小店的信任度。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)增速或開始承壓：根據(jù)我們的觀察，各大平臺(tái)企業(yè)憑借充足的資金與人力，已在多個(gè)線上零售/服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行直 接競(jìng)爭(zhēng)，而反壟斷大潮將同時(shí)降低平臺(tái)企業(yè)進(jìn)入新領(lǐng)域和新興企業(yè)崛起的難度，導(dǎo)致各細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)集中度提升的難度加大。我們 認(rèn)為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇

21、或?qū)@著推動(dòng)各平臺(tái)企業(yè)開展新舊業(yè)務(wù)的成本提升，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)增速造成壓力。電商三巨頭在零售領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢(shì)依然明顯：回歸電商行業(yè)看，雖然抖音、快手等新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始布局，但阿里巴巴、拼多多 在零售領(lǐng)域的年活躍用戶數(shù)均超過8億，京東超5億，規(guī)模優(yōu)勢(shì)依然十分明顯。三巨頭在平臺(tái)搭建、大數(shù)據(jù)積累、物流倉(cāng)儲(chǔ)等零售基 礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)與積累中還擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)新興電商難以動(dòng)搖電商三巨頭的地位，而長(zhǎng)期看三巨頭進(jìn)取心與創(chuàng)新能力并未消退， 或無懼長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壓力，我們依然看好阿里巴巴、京東與拼多多在零售領(lǐng)域的發(fā)展。平臺(tái)型企業(yè)在線上零售/服務(wù)領(lǐng)域的重點(diǎn)布局電商三巨頭最新年活躍用戶數(shù)（零售領(lǐng)域）3.1行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇，但電

22、商三巨頭龍頭優(yōu)勢(shì)仍在8.25.09876543210拼多多阿里巴巴京東截止1Q21的年活躍用戶數(shù)（億）8.1資料來源：公司公告，平安證券研究所14傳統(tǒng)電商直播帶貨社區(qū)團(tuán)購(gòu)本地生活服務(wù)阿里巴巴京東拼多多美團(tuán)抖音滴滴新需求產(chǎn)生新賽道，關(guān)注新國(guó)貨品牌崛起：受益于Z世代消費(fèi)能力與意愿的逐步增強(qiáng)，圍繞美麗、健康、新食飲與新娛樂等領(lǐng)域的新 消費(fèi)需求持續(xù)涌現(xiàn)，美妝、醫(yī)美、零食代餐、新式茶飲等行業(yè)規(guī)模有望維持高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，這些消費(fèi)潮流多由國(guó)內(nèi)文化引導(dǎo) 而非受外來文化輸入的影響，國(guó)貨品牌與外資大牌站在了相對(duì)平等的起跑線上，建議持續(xù)關(guān)注新銳國(guó)貨崛起帶來的投資機(jī)會(huì)。新電商擴(kuò)寬營(yíng)銷途徑，品牌崛起路徑多元化：我們

23、認(rèn)為，電商行業(yè)的多元化趨勢(shì)，特別是強(qiáng)制二選一等行為的減少，將為新品牌提 供更多、更低成本的營(yíng)銷渠道。正如三只松鼠憑借天貓平臺(tái)、完美日記通過小紅書迅速擴(kuò)大規(guī)模與積累起廣泛知名度，我們相信將 有新銳國(guó)貨通過抖音、快手乃至B站迅速崛起。部分新消費(fèi)領(lǐng)域的新國(guó)貨品牌列舉3.2新消費(fèi)：新需求持續(xù)涌現(xiàn)，電商多元化利好新品牌崛起資料來源：公司網(wǎng)站，平安證券研究所15健康人造肉雙匯發(fā)展、雙塔食品星期零氣泡水-元?dú)馍挚Х热鹦遥ㄍ耸校┤D半新食飲低度酒精飲料百潤(rùn)股份梅見、貝瑞甜心新式茶飲奈雪的茶喜茶、蜜雪冰城、茶顏悅色新娛樂潮流玩具泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品-需求大類新消費(fèi)領(lǐng)域相關(guān)領(lǐng)域的上市企業(yè)未上市的部分國(guó)貨品牌美妝完

24、美日記、貝泰妮、華熙生物花西子、紐西之謎 美麗醫(yī)美愛美客、華熙生物、奧園美谷、新氧聯(lián)合麗格、美萊正畸時(shí)代天使-零食、代餐三只松鼠、良品鋪?zhàn)影俨菸?、Wonderlab功能食品湯臣倍健Wonderlab3.2.1化妝品+醫(yī)美：行業(yè)正處爆發(fā)期，關(guān)注產(chǎn)品端龍頭企業(yè)17.80-10-20100204030502020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04疫情后“美麗”行業(yè)迅速恢復(fù)：化妝品行業(yè)自2020年4月起零售額同比增速已轉(zhuǎn)正，在6、11月

25、等電商購(gòu)物節(jié)中同比增速達(dá)20乃至 30以上，而醫(yī)美需求在門店恢復(fù)運(yùn)營(yíng)之時(shí)已開始快速回升，“美麗”行業(yè)景氣度早在2020年下半年已恢復(fù)至甚至高于疫情前水平?；瘖y品與醫(yī)美尚處爆發(fā)期，行業(yè)景氣度有望長(zhǎng)期維持高位：消費(fèi)者對(duì)健康、美麗的追求永恒不變，在疫情前化妝品行業(yè)已連續(xù)數(shù)年 規(guī)模增速達(dá)10以上并逐年提升，而醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模也有望在疫情后走出類似趨勢(shì)，或可以驗(yàn)證行業(yè)正處于爆發(fā)期，消費(fèi)者認(rèn)同度與消 費(fèi)水平持續(xù)快速提升，景氣度有望長(zhǎng)期維持高位。細(xì)分領(lǐng)域與標(biāo)的較多，優(yōu)先關(guān)注產(chǎn)品端龍頭：目前國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的可大致分為化妝品、醫(yī)美產(chǎn)品與醫(yī)美機(jī)構(gòu)三大 To C端的企業(yè)類 型。由于行業(yè)仍處爆發(fā)初期，企業(yè)需大力營(yíng)銷以贏得

26、市場(chǎng)影響力，而化妝品與醫(yī)美產(chǎn)品企業(yè)毛利率水平較高，在業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性上更 佳，有望迅速消化年內(nèi)漲幅創(chuàng)造的估值泡沫，建議優(yōu)先關(guān)注愛美客、華熙生物、貝泰妮、珀萊雅等。限額以上化妝品零售額當(dāng)月增速已回升至10以上醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模、同比增速化妝品、醫(yī)美產(chǎn)品、醫(yī)美機(jī)構(gòu)企業(yè)毛利率對(duì)比（2020）92.2%84.6%81.9%76.3%63.6%54.3%47.1%100%90%80%70%60%50%40%愛華華貝珀朗朗 美熙熙泰萊姿姿 客醫(yī)護(hù)妮雅醫(yī)非 療膚美手終品術(shù)端醫(yī)美27%27%35%30%34%29%22%12%15%16%18%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20001500100

27、050003500300025002012201520182021E醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模（億元）同比增速16資料來源：Wind，艾瑞咨詢，平安證券研究所3.2.1華熙生物：透明質(zhì)酸上下游全覆蓋，化妝品+醫(yī)美雙優(yōu)質(zhì)賽道布局205.3%118.6%112.3%48.4%58.9%56.2%17.8%10.9%28.1%16.9%3.1%201720182019-7.6%2020-50%資料來源：公司公告，平安證券研究所0%50%100%150%200%原料產(chǎn)品27%功能性護(hù) 膚品51%醫(yī)療終端22%化妝品+醫(yī)美兩大優(yōu)質(zhì)賽道加持：華熙生物以上游透明質(zhì)酸原料為起點(diǎn)，成功切入功能性護(hù)膚品與醫(yī)美兩大終端黃金賽道，

28、支撐公司 規(guī)模維持快速增長(zhǎng)。其中，公司護(hù)膚品業(yè)務(wù)旗下品牌如潤(rùn)百顏、夸迪、米蓓爾等護(hù)膚功效明確、消費(fèi)者認(rèn)同度與復(fù)購(gòu)率高、龍頭品 牌地位穩(wěn)固，有望成為公司未來發(fā)展的核心支撐點(diǎn)。食品終端業(yè)務(wù)起步，期待打造新增長(zhǎng)點(diǎn)：公司已推出透明質(zhì)酸添加食品品牌“黑零”、飲品品牌“水肌泉”。透明質(zhì)酸入食于2021 年初被國(guó)家正式批準(zhǔn)，完成消費(fèi)者培育后，食品市場(chǎng)龐大的規(guī)模有望推動(dòng)食品品牌與食品級(jí)原料成為公司新的爆發(fā)式增長(zhǎng)點(diǎn)。透明質(zhì)酸上下游全覆蓋的龍頭企業(yè)：公司掌握原料端制高點(diǎn)，并向下?lián)屨几咚俪砷L(zhǎng)的各終端賽道，終端應(yīng)用的擴(kuò)大繼續(xù)反哺原料業(yè) 務(wù)，完整閉環(huán)已形成長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘。我們預(yù)計(jì)公司21、22年歸母凈利8.18、10.0

29、3億元，同比+26.6、22.6，維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司各業(yè)務(wù)線營(yíng)收增速變化公司各業(yè)務(wù)線營(yíng)收占比（2020）公司近期在食品添加市場(chǎng)的自行探索或合作原料產(chǎn)品功能性護(hù)膚品醫(yī)療終端250%添加產(chǎn)品類型添加品牌品牌類型零食黑零自有品牌17氣泡水哈氣漢口二廠合作高端寵物糧海寶詩(shī)中農(nóng)華威合作水水肌泉自有品牌軟糖WonderlabWonderlab合作3.2.1貝泰妮：產(chǎn)品+渠道優(yōu)勢(shì)，持續(xù)開發(fā)敏感肌護(hù)理黃金賽道161.323.8%8.2%12.7%14.4%24.1%15.2%24.0%20.9%32.3%19.0%35%30%25%20%15%10%5%0%180160140120100806040200

30、2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020皮膚學(xué)級(jí)別護(hù)膚品市場(chǎng)（億元）同比增速（%），右軸23.0%0%5%10%15%20%25%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020敏感肌護(hù)理黃金賽道，市占率第一且仍在提升：2020年皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模同比+19.0，遠(yuǎn)高于化妝品行業(yè)增速，是黃金賽道 中的黃金賽道。其中公司旗下“薇諾娜”品牌在皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名穩(wěn)居第一，且市占率較19年再度提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，顯 示公司產(chǎn)品、品牌認(rèn)同度持續(xù)提高，公司龍頭企業(yè)愈發(fā)穩(wěn)固。線上高占比，核

31、心渠道上擁有強(qiáng)品牌力優(yōu)勢(shì)：2020年公司線上營(yíng)收占比近83，其中于阿里系電商的營(yíng)收占比近48，為公司第一大 渠道。薇諾娜品牌連續(xù)多年獲得天貓金妝獎(jiǎng)，并跑入雙十一護(hù)膚榜前十，驗(yàn)證公司在行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)渠道上的強(qiáng)品牌力優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢(shì)顯著，持續(xù)開發(fā)黃金賽道：在產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢(shì)的幫助下，公司持續(xù)開發(fā)敏感肌護(hù)理黃金賽道，好賽道中的龍頭企業(yè) 長(zhǎng)期成長(zhǎng)無憂。我們預(yù)計(jì)公司21、22年歸母凈利7.82、10.33億元，同比+43.9、32.1，維持“推薦”評(píng)級(jí)。國(guó)內(nèi)皮膚學(xué)級(jí)別護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模薇諾娜品牌市占率公司線上營(yíng)收、占比、增速90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0510152025201

32、7201820192020線上營(yíng)收（億元）線上營(yíng)收占比（%）同比增速（%）資料來源：Euromonitor，公司公告，平安證券研究所18線上渠道占比繼續(xù)提高，線上化轉(zhuǎn)型卓有成效：公司曾高度依賴線下日化店銷售產(chǎn)品，但敏銳觀察到化妝品消費(fèi)線上化趨勢(shì)并進(jìn)行 積極轉(zhuǎn)型。2020年公司線上營(yíng)收占比已近70，成功幫助公司降低疫情對(duì)公司的負(fù)面沖擊。此外，公司正在積極提高在各電商平臺(tái)上 的直營(yíng)占比，并發(fā)展抖音等新興電商渠道，繼續(xù)站在行業(yè)渠道變革的前沿。注重新品牌發(fā)展，增長(zhǎng)來源多元化：公司主品牌“珀萊雅”收入占比在2020年已下滑至83，新品牌特別是彩妝品牌“彩棠”快速增 長(zhǎng)，使得主品牌外的其余品牌開始逐步成為

33、公司新增長(zhǎng)點(diǎn)，公司品牌多元化發(fā)展有望。渠道、品牌持續(xù)變革打造新增長(zhǎng)點(diǎn)：公司以增強(qiáng)直營(yíng)、發(fā)展新渠道等方式維持線上渠道的高速增長(zhǎng)，并積極打造主品牌外的新增長(zhǎng) 點(diǎn)，增長(zhǎng)動(dòng)力依舊雄厚。我們預(yù)計(jì)公司21、22年歸母凈利5.94、7.19億元，同比+24.8、21.1，維持“推薦”評(píng)級(jí)。3.2.1珀萊雅：渠道、品牌變革持續(xù)進(jìn)行，增長(zhǎng)動(dòng)力依然雄厚15.7%23.4%30.3%36.1%43.5%53.0%69.9%0%20%40%60%80%100%201420152016201720182019202012.1%42.6%482.4%181.9%500%450%400%350%300%250%200%15

34、0%100%50%0%0123452017201820192020彩妝（億元）同比增速，右軸90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%主 品 牌其 他 品 牌主 品 牌其 他 品 牌營(yíng)收占比營(yíng)收增速公司各渠道營(yíng)收占比公司主品牌與其他品牌比較（2020）公司彩妝營(yíng)收、同比增速其他日化專營(yíng)店電商資料來源：公司公告，平安證券研究所193.2.2休閑食品：線上龍頭原有渠道份額下滑，積極開拓新品牌、新渠道天貓流量去中心化，龍頭份額趨勢(shì)向下：天貓平臺(tái)一直是休閑食品線上銷售的主陣地，但近年來平臺(tái)更注重中小品牌與新品牌的培 育，由于休閑食品行業(yè)中產(chǎn)品同質(zhì)化問題較為嚴(yán)重，線上龍頭企業(yè)如三只松鼠、

35、百草味、良品鋪?zhàn)拥攘髁揩@取能力受限，合計(jì)市場(chǎng) 份額向下趨勢(shì)明顯，僅在618、雙十一、春節(jié)等電商節(jié)期間略有回升。線上龍頭積極開拓新賽道、新渠道：傳統(tǒng)零食市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但嬰幼兒&兒童零食、代餐&健身零輔食、功能食品&營(yíng)養(yǎng)滋補(bǔ)品、高質(zhì) 烘焙原料、半成品零食等細(xì)分市場(chǎng)尚處于早期競(jìng)爭(zhēng)階段。據(jù)QYResearch報(bào)告，19至23年兒童零食市場(chǎng)CAGR將達(dá)10-15；而從銷售 體量及消費(fèi)者人數(shù)上，代餐食品的整體銷售均有著穩(wěn)步的增長(zhǎng)且呈現(xiàn)大于50的增長(zhǎng)率。我們觀察到線上龍頭們?cè)谶@些領(lǐng)域進(jìn)行了積 極布局，同時(shí)也開始在拼多多、抖音、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新電商渠道中尋求新流量以支撐后續(xù)增長(zhǎng)。阿里系電商休閑食品CR3趨勢(shì)向下，

36、僅在618、雙十一、春節(jié)等電商節(jié)期間略有回升兩大上市線上龍頭在新品牌、新電商渠道上的探索兒童零食品牌三只松鼠良品鋪?zhàn)有÷顾{(lán)藍(lán)良品小食仙其他新品牌養(yǎng)了個(gè)毛孩（寵物零食）等良品飛揚(yáng)（代餐）新電商渠道抖音、拼多多、社 拼多多、抖音&快 區(qū)團(tuán)購(gòu)、自主直播手直播35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：淘數(shù)據(jù)，平安證券研究所20公司線下門店數(shù)變化公司線上線下營(yíng)收占比3.2.2三只松鼠：渠道、品類調(diào)整，新渠道、新品牌推動(dòng)新增長(zhǎng)線下快速展店，線上開拓新渠道：目前國(guó)內(nèi)休閑食品超80的消費(fèi)仍發(fā)生在線下，公司繼續(xù)線下快速展店的計(jì)劃，2020年全年門店數(shù) 已過1000，2021年全年計(jì)劃再新開800-1

37、000家聯(lián)盟小店，并將線下營(yíng)收占比提升至33-35。在線上，公司積極發(fā)力抖音、拼多多、 社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新電商渠道。公司已通過天貓平臺(tái)積累了市場(chǎng)領(lǐng)先的線上運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，更有望在新電商渠道中脫穎而出，打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。主品牌聚焦“堅(jiān)果心智+精選零食”，新品牌瞄準(zhǔn)嬰童零食：公司摒棄了主品牌盲目擴(kuò)大品類矩陣的行為，2020全年貨品月均周轉(zhuǎn)率 提升近20。公司2021年將聚焦嬰童食品品牌小鹿藍(lán)藍(lán)，品牌全年?duì)I收或可增長(zhǎng)10倍至5億規(guī)模，新賽道有望成為規(guī)模增長(zhǎng)新來源。積極調(diào)整渠道、品類，尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)：公司具備市場(chǎng)領(lǐng)先的需求洞察、渠道建設(shè)和產(chǎn)品推新能力，我們認(rèn)為公司有能力在快速變化 的零食市場(chǎng)中迎難而上，預(yù)測(cè)公司21、2

38、2年歸母凈利3.63、4.49億元，同比+20.3、23.8，維持“推薦”評(píng)級(jí)。171872653861043180020001800160014001200100080060040020002018201920202021E聯(lián)盟店投食店總計(jì)97%95%89%92%74%65%3%5%11%8%26%35%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021E線上線下堅(jiān)果,49.5%烘焙,16.5%肉制品,13.2%果干, 7.9%綜合, 11.7%其它, 1.1%公司各品類營(yíng)收占比（2020）資料來源：公司公告，平安證券研究所213.3線下零售：1H21同比回

39、暖，但長(zhǎng)期挑戰(zhàn)仍存低基數(shù)效應(yīng)消退后，線下零售增速或逐步下滑：疫情影響下1H20線下零售難以正常運(yùn)營(yíng)，銷售額跌至冰點(diǎn)，而2021年以來全國(guó) 大部分地區(qū)逐步恢復(fù)正常，購(gòu)物中心、百貨、專賣店、專營(yíng)店等非生活必需品的零售企業(yè)銷售額同比大幅回升。但超市與便利 店在社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新業(yè)態(tài)的沖擊下，行業(yè)景氣度有所下滑。展望下半年，低基數(shù)效應(yīng)逐步消退，線下零售的增速或均將逐步下滑。黃金珠寶延期消費(fèi)潮持續(xù)至1Q21，但后續(xù)新需求或難以涌現(xiàn)：疫情后因婚慶需求集中涌現(xiàn)、金價(jià)快速上漲、線下門店重新開業(yè) 等原因，黃金珠寶消費(fèi)潮延續(xù)至2021年一季度。但金價(jià)目前仍在相對(duì)高位、消費(fèi)增速的逐步下滑，均將抑制相關(guān)消費(fèi)需求。線下零售受

40、消費(fèi)線上化趨勢(shì)沖擊，關(guān)注免稅領(lǐng)域牌照壁壘：我們認(rèn)為，消費(fèi)線上化趨勢(shì)在疫情后再次加速，對(duì)線下零售的沖擊 將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，而相對(duì)線上零售的無邊界性，線下零售企業(yè)也難以形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。因此我們僅建議關(guān)注線下零售仍有政策壁 壘的領(lǐng)域，如王府井、中國(guó)中免或其他后續(xù)拿到免稅牌照的線下零售企業(yè)。22商務(wù)部監(jiān)測(cè)重點(diǎn)流通企業(yè)銷售額累計(jì)同比增速（ ）資料來源：Wind，平安證券研究所限額以上黃金珠寶銷售額當(dāng)月同比增速（ ）63.545.229.2-4.05.25.30.02.4 4.3706050403020100-102021-01&02202043.6-20-12.1-8.4-40購(gòu)物中心專賣店百貨專業(yè)店便利店超市-6098.7083.2048.30120100806040200-20 2020-022020-04