煤炭行業(yè)煤焦產(chǎn)業(yè)鏈展望：供給端優(yōu)化助力雙焦盈利中樞望持續(xù)抬升

1、行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 PAGE 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 PAGE 8 of 16目 錄 HYPERLINK l _TOC_250007 焦炭短邏兼，性最品種3 HYPERLINK l _TOC_250006 短期強(qiáng)求動價和盈能持上行3 HYPERLINK l _TOC_250005 中期供端革化供需口續(xù)4 HYPERLINK l _TOC_250004 遠(yuǎn)期氫源域備觀發(fā)空間7 HYPERLINK l _TOC_250003 焦煤供微，格穩(wěn)中行8 HYPERLINK l _TOC_250002 精煤量加未新供給限8 HYPERLINK l _TOC_

2、250001 澳洲蒙變抵，計2021 進(jìn)同持平10焦煤格跟需進(jìn)步上，中存持補漲間3.投資議長看焦龍頭推煤一化業(yè) HYPERLINK l _TOC_250000 4.風(fēng)險示15焦炭：短長邏輯兼具，彈性最優(yōu)品種短期：強(qiáng)需求帶動，價格和盈利能力持續(xù)上行2020 2020 4 2020 8 2021 1 1410 50 元/100 / 2020.8至今：山西等省份焦炭去產(chǎn)能執(zhí)行力度超預(yù)期，鋼材需求持續(xù)增長，供需偏緊，焦價持續(xù)上漲。圖 1：焦炭價格創(chuàng) 2018年以來新高圖 2：焦炭價格大幅高于往年水平數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究從供需進(jìn)行分析，2020 年焦炭

3、因環(huán)保限產(chǎn)和落后產(chǎn)能退出導(dǎo)致產(chǎn)量與2019 圖 3：2020年焦炭產(chǎn)量同比微降 0.4%圖 4：2020年生鐵產(chǎn)量同比提升 10.0%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究受益于產(chǎn)品價格的上漲，截至 2021 年 1 月 22 日，測算行業(yè)單位平均毛900 元/2018 圖 5900 元噸數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究對于焦企而言，雖然作為產(chǎn)業(yè)鏈中游，但往往決定行業(yè)盈利的價格博弈存在于下游的鋼鐵行業(yè)，鋼廠的開工率與焦炭的產(chǎn)能情況，是決定能否持續(xù)提價的關(guān)鍵。從當(dāng)前時點來看，鋼廠開工率依然維持高位，且為防控疫情，預(yù)計全國各地春節(jié)期間返鄉(xiāng)嚴(yán)格管控的政策，將

4、有望使得春節(jié)期間的需求超預(yù)期。目前樣本鋼廠的焦炭庫存已經(jīng)處于 2018 年以來的新低水平，對于漲價具備更強(qiáng)的接受度。2020 圖 6：唐山高爐開工率維持高位圖 7：鋼廠焦炭庫存創(chuàng)新低數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究中期：供給端改革優(yōu)化，供需缺口延續(xù)2020 104944897482642233163 2017 2017 25%21%20%。2020 2019 2019 2020 2021 2020 產(chǎn)量增加的主要省份為山西和內(nèi)蒙古，其中山西增量較大，主要由于2018 2020 2020 12 “（2021 1 1 圖 8：2020年主要省份焦炭產(chǎn)量排名圖

5、 9：2020年焦炭較 2019年主要產(chǎn)量變化省份數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究2020 3 5000 2021 1072、731、310、180、100 2393 1569 有 3668 萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)時間未定。圖 10：山西省 2020年產(chǎn)能退出情況(萬噸)圖 山東省焦炭產(chǎn)能持續(xù)壓縮(萬噸)數(shù)據(jù)來源：mysteel、山西省政府網(wǎng)站、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：山東省政府網(wǎng)站、國泰君安證券研究圖 12：河北省焦炭產(chǎn)能持續(xù)壓縮(萬噸)圖 13：全國焦化擬在建產(chǎn)能投產(chǎn)時間情況數(shù)據(jù)來源：河北省政府網(wǎng)站、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：中國煉焦行業(yè)協(xié)會、國泰君安證

6、券研究2020 4.3 4.3 2019 200 90%100 65%4.3 圖 14：不同規(guī)模的焦化產(chǎn)能差距逐漸拉大數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究考慮到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)在制造業(yè)端對鋼鐵需求持續(xù)拉動以及新高爐產(chǎn)能的投2021 3%表 1：2021 年焦炭供需情況表(萬噸)情境預(yù)測(需求)生鐵產(chǎn)量焦炭需求量焦炭有效產(chǎn)能焦炭產(chǎn)量有效產(chǎn)能利用率凈出口量供需差2020E-87564463574539647041103.6%-80604樂觀(+5%)9194248675-4483較樂觀(+3%)9019147748-35562021E中性(0)87564463574427244272100.0%-80-2

7、165較悲觀(-3%)8493744967-774悲觀(-5%)8318644040153數(shù)據(jù)來源：各省政府網(wǎng)站，國泰君安證券研究遠(yuǎn)期：氫能源領(lǐng)域具備可觀發(fā)展空間消費量有望持續(xù)增長21 30 02015 2017 圖 15：19802018年全球氫氣能源主要用于化工生產(chǎn)圖 16：中國政府對氫燃料電池補助從 2015年起快速增長數(shù)據(jù)來源：IEA數(shù)據(jù)來源：IEA、TheFutureofHydrogen0.71.00.90.31.30.21.21.6 2.83.2 圖 17：焦?fàn)t煤氣制氫成本在主流工藝中最低數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究焦化行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要中提出，注重我國煉焦煤資源的

8、高效利用，在煉焦煤全生命周期內(nèi)，努力追求煤、焦、鐵的系統(tǒng)優(yōu)化配置和高性價比，實現(xiàn)協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。有序推進(jìn)氫能發(fā)展利用，發(fā)揮焦?fàn)t煤氣富氫特性，并在產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面給予政策引導(dǎo)和支持。隨著未來需求的釋放，焦化行業(yè)作為氫能源產(chǎn)業(yè)鏈的上游，通過可觀的資源掌握先發(fā)優(yōu)勢。焦煤：供給微增，價格將穩(wěn)中上行精煤產(chǎn)量增加，未來新增供給有限2020 10 31.9%， 2019 0.8PCT20 1-10 9.97、3.98 2019 全年圖 18：2020年焦煤產(chǎn)占比有所回升圖 19：2020年精煤洗率下降數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、國泰君安證券研究1/3 焦1/2 也。表 （B575

9、100，紅色為煉焦用煤類別代號類別代號編碼Vdaf/%GY/mb/%PM/%bQgr,maf /MJ/kgc-1無煙煤WY01,02,0310.0貧煤PM1110.0-20.010.0-20.05-20瘦煤SM13,1410.0-20.020-652420.0-28.050-6525.015015,2510.0-28.065a25.0150肥煤FM16,26,3610.0-37.0(85)a25.01/3 焦煤1/3JM3528.0-37.065a25.0220焦煤JM行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 PAGE 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 PAGE 9 of 16

10、氣肥煤QF46氣肥煤QF4637.0(85)a25.02203428.0-37.050-6525.022043,44,4537.03525.02201/2 中黏煤1/2ZN23,3320.0-37.030-50弱黏煤RN22,3220.0-37.05-30不黏煤BN21,3120.0-37.05長焰煤CY41,4237.03550褐煤5137.030245237.030-5024數(shù)據(jù)來源：國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局、國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會、國泰君安證券研究2020 2020 2019 2020 全2021 前批復(fù)的煤礦項目的預(yù)期投產(chǎn)時間普遍在 2021 年后。（220，剩余待投產(chǎn)焦煤產(chǎn)能合計為 1

11、290 萬噸/年；結(jié)合 2018 年以來發(fā)改委、能（201，預(yù)計未來新增投產(chǎn)總規(guī)模 2040 萬噸/+新批復(fù)規(guī)模合計3330 2019 11.64 2.9%，測算2021 年及以后新增投產(chǎn)規(guī)模約為 2430 萬噸/年，供給端彈性十分有限。且隨著批復(fù)項目數(shù)量的減少，山西省煤炭供給段的彈性進(jìn)一步降低。表 3：山西省非資源整合煤礦列表（截至 2020 年末，紅色為焦煤資源）（萬噸/年）（萬噸/年）山西小回溝煤業(yè)有限公司小回溝礦（萬噸/年）（萬噸/年）山西小回溝煤業(yè)有限公司小回溝礦新建300300投產(chǎn)中煤集團(tuán)山西潞安礦業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司古城煤礦新建800800投產(chǎn)潞安集團(tuán)山西潞安礦業(yè)集團(tuán)慈林山煤業(yè)

12、公司李村煤礦新建300300投產(chǎn)潞安集團(tuán)東大煤礦新建500500在建山西煤炭運銷國投晉城能源有限公司里必煤礦新建400400在建中煤集團(tuán)山西蘭花科創(chuàng)玉溪煤礦有限責(zé)任公司新建240240在建蘭花科創(chuàng)左權(quán)永興煤化有限責(zé)任公司永佛寺煤礦改擴(kuò)建9057在建華陽新材料山西晉煤太鋼能源有限責(zé)任公司三交一號礦井新建600600在建晉能控股臨縣錦源煤礦有限公司新建600600在建美錦能源呂梁東義集團(tuán)煤氣化有限公司鑫巖煤礦新建240240聯(lián)合試運轉(zhuǎn)遼寧能源華晉焦煤有限責(zé)任公司沙曲一號礦井改擴(kuò)建500320投產(chǎn)焦煤集團(tuán)華晉焦煤有限責(zé)任公司沙曲二號礦井改擴(kuò)建300180投產(chǎn)焦煤集團(tuán)建設(shè)規(guī)模新增規(guī)模投產(chǎn)狀態(tài)所屬公司數(shù)

13、據(jù)來源：山西省能源局、國泰君安證券研究注：項目狀態(tài)來自能源局披露，并結(jié)合新聞和公司公告更新行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 PAGE 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 PAGE 15 of 16表 4：山西省 2017 年以來新批復(fù)煤礦列表（紅色為焦煤資源）新增規(guī)模建設(shè)規(guī)模煤礦名稱批復(fù)時間（萬噸/投產(chǎn)狀態(tài)所屬公司（萬噸/年）年）山西鄉(xiāng)寧礦區(qū)譚坪煤礦一期工程2017 年 12 月 11 日400400擬建焦煤集團(tuán)山西晉城礦區(qū)車寨煤礦2018 年 2 月 2 日150150晉煤集團(tuán)山西霍東礦區(qū)中峪煤礦2018 年 5 月 23 日500500擬建焦煤集團(tuán)山西晉城礦區(qū)鄭莊煤礦

14、項目2019 年 3 月 8 日400400未開工，工晉煤集團(tuán)期四年山西陽泉礦區(qū)溫家莊礦改擴(kuò)建項目2019 年 3 月 8 日500410在建陽煤集團(tuán)山西晉城礦區(qū)龍灣煤礦項目2019 年 3 月 18 日400400未開工，工晉煤集團(tuán)期四年山西離柳礦區(qū)龐龐塔煤礦項目2019 年 3 月 29 日10001000擬建焦煤集團(tuán)山西汾西礦區(qū)靈北煤礦項目2019 年 5 月 23 日240240擬建焦煤集團(tuán)山西軒崗礦區(qū)北辛窯煤礦項目2019 年 5 月 23 日400400同煤集團(tuán)山西大同礦區(qū)馬道頭煤礦項目2019 年 7 月 1 日10001000投產(chǎn)同煤集團(tuán)山西離柳礦區(qū)吳家峁煤礦項目2019 年

15、8 月 28 日300300待建焦煤集團(tuán)山西陽泉礦區(qū)泊里煤礦項目2019 年 9 月 19 日500500陽煤集團(tuán)山西陽泉礦區(qū)七元煤礦項目2019 年 10 月 10 日500500陽煤集團(tuán)數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委、能源局、國泰君安證券研究注：項目狀態(tài)來自能源局披露，并結(jié)合新聞和公司公告更新20212020年1106457209 年110 17.5 （2.7產(chǎn)量+2020 1-10 204 圖 20：2020年 1-10月全國焦煤進(jìn)口量同比小圖 21：2019年以來焦總供給略大于需求數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、國泰君安證券研究昆士蘭州的鮑文煤田和克拉倫斯-莫爾頓煤田；蒙古

16、的煉焦煤主要位于西部，包括焦煤、瘦煤、貧瘦煤、貧煤等多個品種。2020 1-10 2020 1-10 1973 2019 1-10 2945 972.3 （- 33.022020 1-10 7742 2019 年110 月7203445（7.4200 年10 45%2020 24102021 2020 圖 22：澳大利亞的煤炭進(jìn)口規(guī)模結(jié)構(gòu)調(diào)整圖 23：來自蒙古焦煤進(jìn)量大幅下降數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究間2016 7 7 27 2017 2460 元/2018 年3 75 2020 4 17 8 130 。圖 24：2016 年至今焦煤價格走勢一覽(

17、元/噸)數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究表 5：2016 年至今焦煤價格變化滯后于焦炭價格(元/噸)序號焦煤價格日期焦炭價格日期間隔(天)117502016.12.2823922016.12.0127213802017.07.0517952017.06.1916315902017.12.1118232017.11.1527417902018.03.1224602017.12.2775518802018.12.1828122018.09.1099618802019.03.1328122018.11.12121714102020.08.2518322020.04.17130數(shù)據(jù)來源：wind、

18、國泰君安證券研究業(yè)2021 3 2016- 2019 2020Q1-Q3 2018 合，可能的原因是焦煤企業(yè)的利潤通常以焦煤為主從而表現(xiàn)出線性相關(guān)， 而焦炭企業(yè)通常延伸產(chǎn)業(yè)鏈具有焦化化工業(yè)務(wù)從而與焦炭價格線性相 關(guān)性較差。表 6：國內(nèi)焦煤焦炭主要上市公司業(yè)績與焦煤、焦炭價格的相關(guān)性及彈性對比板塊參照系公司名稱線性趨勢線彈性(10(-5)線性趨勢線相關(guān)性二階趨勢線彈性(10(-6)二階趨勢線相關(guān)性CS 焦煤京唐港:庫提價(含稅):主焦煤:山西產(chǎn)(元/噸)冀中能源870.778-180.932山西焦煤1730.953-170.993盤江股份1070.91230.920淮北礦業(yè)313*0.940*-

19、開灤股份1010.636280.861平煤股份270.097-290.574潞安環(huán)能2270.71380.717CS 焦炭及港股國內(nèi)主要港口:平倉價:一級冶金焦(中國產(chǎn))(元/噸)美錦能源820.391320.879山西焦化1120.475250.670云煤能源130.15950.412寶泰隆160.23090.816陜西黑貓10.00280.491金能科技680.691150.994中國旭陽集團(tuán)1490.704310.967數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究注：淮北礦業(yè)因重大資產(chǎn)重組僅有 2018、2019、2020Q1-Q3 三組有效數(shù)據(jù)，二階多項式趨勢線不適用圖 25：線性趨勢線下上市

20、公司業(yè)績與主營商品價格彈性及相關(guān)性對比圖 26：二階多項式趨勢線下上市公司業(yè)績與主營商品價格彈性及相關(guān)性對比數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究目前雙焦上市公司主要分為純焦炭、純焦煤、煤焦一體化模式，各公司的產(chǎn)能和經(jīng)營數(shù)據(jù)如下：表 7：焦炭上市公司產(chǎn)能數(shù)據(jù)和經(jīng)營情況梳理（單位毛利排序）股票簡稱在產(chǎn)權(quán)益產(chǎn)能（萬噸/年）遠(yuǎn)期權(quán)益產(chǎn)能（萬噸/年）2019（億元）2019 焦炭毛利（億元）2019 焦炭毛利占比2019 焦炭銷量（萬噸）2019 焦炭單位毛利（元/噸）淮北礦業(yè)29829899.339.840%3941,011寶豐能源40070059.624.441%

21、448545美錦能源64884833.231.996%612521云煤能源1983987.48.3112%214388金能科技23015012.16.957%212325中國旭陽集團(tuán)738108425.81454.2%493284潞安環(huán)能81151103.84.14%156263開灤股份42742730.515.551%653237*ST 安泰2402408.04.253%233181陜西黑貓3401,0688.75.261%480109山西焦化354354-1.52.1-33563寶泰隆1581584.10.716%12054數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究（部分公司（如淮北礦業(yè)等）將焦化副產(chǎn)品合并披露，導(dǎo)致單位毛利口徑略有不同表 8：焦煤上市公司產(chǎn)能數(shù)據(jù)和經(jīng)營情況梳理（單位毛利排序）股票簡稱在產(chǎn)權(quán)益產(chǎn)能（萬噸/年）遠(yuǎn)期權(quán)益產(chǎn)