美港股市場(chǎng)研究報(bào)告

1、美股市場(chǎng)分析| 投資要點(diǎn)美股市場(chǎng)上周繼續(xù)保持攀升，隨著本土公司最強(qiáng)財(cái)季高峰期過(guò)去，這個(gè)季度盈利增速最終大致定格在88%附近，過(guò)去不到兩個(gè)月的時(shí)間，標(biāo)普500指數(shù)也取得了近5%的漲幅。往前看，我們維持隨著季報(bào)高峰結(jié)束，美股市場(chǎng)進(jìn)入震蕩模式的判斷。這里的幾個(gè)論據(jù)包括：1、美股本土季報(bào)高峰結(jié)束。上周季報(bào)高峰過(guò)后，美股盈利的大幅上修周期也隨之告一段 落，本季度美股的盈利同比增長(zhǎng)最終大致穩(wěn)定在88%附近（季報(bào)前市場(chǎng)預(yù)測(cè)為63%），基本達(dá)到了08年金融危機(jī)以來(lái)最強(qiáng)水平。標(biāo)普也自6月下旬以來(lái)實(shí)現(xiàn)了3%5%的漲幅。而下一個(gè)上修周期可能要等到9月底到10月上旬，大致在三季報(bào)開(kāi)啟前的2-3周。不過(guò)相較于盈利變化，

2、彼時(shí)市場(chǎng)會(huì)優(yōu)先關(guān)注縮表的話題。QE減量關(guān)注度逐漸提升。我們?cè)诎肽甓日雇N提出，在美聯(lián)儲(chǔ)減碼前，預(yù)計(jì)仍是權(quán)益資產(chǎn)攀升的窗口期。關(guān)于這次QE的減量、縮表時(shí)間會(huì)在何時(shí)這個(gè)問(wèn)題，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇情況是美聯(lián)儲(chǔ)和投資者優(yōu)先參考的因素。有必要警惕的是，上周公布的7月非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步改善，包括非農(nóng)就業(yè)人數(shù)94.3萬(wàn)（創(chuàng)2020年8月以來(lái)最大增幅），失業(yè)率也從6月的5.9%降至16個(gè)月低點(diǎn)5.4%。我們相信這里面的修復(fù)，有不少是因?yàn)?月底開(kāi)始財(cái)政紓困有序減量，對(duì)就業(yè)情緒的刺激。再考慮 到秋季學(xué)校重新開(kāi)學(xué)以及疫情期間實(shí)施的額外聯(lián)邦福利陸續(xù)到期后，這樣的修復(fù)彈性可能更大。我們判斷，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)整體上，大概率已經(jīng)進(jìn)入

3、了有序修復(fù)模式。當(dāng)然我們也注意到，上周五非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，單日并沒(méi)有對(duì)美股造成大的波動(dòng)影響，這里可能有幾個(gè)原因：1.歷史上非農(nóng)數(shù)據(jù)單月波動(dòng)本身就很大，偶爾超預(yù)期，并沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生催化可以理解；2.市場(chǎng)等待美聯(lián)儲(chǔ)更明確的QE減量信號(hào)，且不排除市場(chǎng)仍然篤定1-3個(gè)月 內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)保持耐心，原因在于超常規(guī)寬松的退出，僅僅依靠一次非農(nóng)的修復(fù)，就下結(jié)論，難免不夠充分。但至少這次非農(nóng)傳遞出了美國(guó)就業(yè)復(fù)蘇局面已經(jīng)打開(kāi)的信息。從長(zhǎng)期來(lái)看，就業(yè)的修復(fù)，QE的減量都是后期大概率會(huì)發(fā)生的事情，更多的是如何進(jìn)行擇時(shí)的問(wèn)題。往前展望，我們認(rèn)為，悲觀情形下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在本月底的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上開(kāi)始討論減量、縮

4、表的話題，中性情形下，會(huì)在9月的FOMC上討論，彼時(shí)8月的非農(nóng)數(shù)據(jù)也已經(jīng)公布。如果繼續(xù)保持復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)于減量的預(yù)期將會(huì)更加高漲。美股各指數(shù)攀升動(dòng)能強(qiáng)弱不一，納斯達(dá)克100指數(shù)羸弱表現(xiàn)，最終或拖累市場(chǎng)情緒從技術(shù)性角度來(lái)觀察，如果我們把指數(shù)成分股站上50日均線的比例作為廣度指標(biāo)，比如，以納斯達(dá)克100指數(shù)作為觀察樣本，那么隨著7月以來(lái)，隨著NDX100指數(shù)，不斷創(chuàng)出新高，反應(yīng)市場(chǎng)內(nèi)在力量的廣度指標(biāo)卻在不斷走低。這樣的頂背離特征，說(shuō)明納斯達(dá)克 100指數(shù)的上漲更多由權(quán)重股支撐，不少成分股動(dòng)能已經(jīng)先于指數(shù)衰竭?；蛞馕吨?，動(dòng)量 上美國(guó)科技股后期潛在面臨一定的修正風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然不可否認(rèn)這種背離產(chǎn)生的原因，一部

5、分是因?yàn)榧{斯達(dá)克100本身也包含了像百度，拼多多，攜程，京東等中概股，在特殊時(shí)期下，加劇了這樣的分化。不過(guò)，背離如果不能矯正，8月下旬或9月指數(shù)的壓力會(huì)越來(lái)越大。向前再看，我們認(rèn)為未來(lái)數(shù)周，十年期美債收益率(TNX)的再波動(dòng)，可能是觸發(fā)市場(chǎng)進(jìn)入修正的催化劑。上周非農(nóng)前后，美債利率已展露出抬升勢(shì)頭，或許是修復(fù)趨勢(shì)下，預(yù)期先行的體現(xiàn)。從技術(shù)性角度理解的話，則需要防范美債收益率二次抬升，走出下降通道的可能性。政策方面，未來(lái)美債收益率可能抬升的影響因素包括：新一輪基建計(jì)劃催化，財(cái)政紓困結(jié)束后增長(zhǎng)修復(fù)，利率提前反應(yīng)減量預(yù)期升溫的情景。圖：標(biāo)普500指數(shù)vs 市場(chǎng)廣度指標(biāo)（成分股占上50日均線比例）：保持

6、上升趨勢(shì)標(biāo)普指數(shù)成分股股價(jià)大于日均線占比%均值%0倍標(biāo)準(zhǔn)差%倍標(biāo)準(zhǔn)差%0000000000數(shù)據(jù)來(lái)源：Blooberg，老虎證券圖：納斯達(dá)克100指數(shù)s 市場(chǎng)廣度指標(biāo)（成分股占上50日均線比例）:開(kāi)始出現(xiàn)頂背離走勢(shì)16000例%納斯達(dá)指數(shù)（左軸納斯達(dá)指數(shù)（左軸平%倍標(biāo)準(zhǔn)差%納斯達(dá)克價(jià)格5日移動(dòng)平均的比倍標(biāo)準(zhǔn)差%1500014000130001200011000100009000數(shù)據(jù)來(lái)源：Blooberg，老虎證券圖：鮑威爾執(zhí)政時(shí)期，美股進(jìn)入大幅動(dòng)蕩的階段財(cái)政政策相關(guān)財(cái)政政策相關(guān)日程2021/6/21全美已有25個(gè)州宣布將在9月這一法定到期日前提前結(jié)束每周300美元的增強(qiáng)失業(yè)救助2021/6/30

7、薪資保護(hù)計(jì)劃到期，該計(jì)劃主要更方便疫情期間為小企業(yè)提供貸款2021/8/1債務(wù)上限再度生效22021/9/61.9萬(wàn)億美元中涉及的失業(yè)補(bǔ)貼到期，有望進(jìn)一步激活9月就業(yè)市場(chǎng)2021/9/30需要通過(guò)2022財(cái)年撥款，或沿用此前撥款，否則面臨政府關(guān)門(mén)風(fēng)險(xiǎn)22021/10/1新財(cái)年開(kāi)啟，預(yù)算調(diào)節(jié)程序有望加速推進(jìn)基建計(jì)劃落地。（繞開(kāi)共和黨）2021/12/31疫情相關(guān)的諸多補(bǔ)貼到期。貨幣政策相關(guān)貨幣政策相關(guān)日程7月2728日FOMC利率決策+鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)8月6日7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，財(cái)政紓困的逐漸退出可能激活就業(yè)情緒，在7-8月非農(nóng)數(shù)據(jù)逐步體現(xiàn)9月3日8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)月2122日FOMC利率決策+鮑威

8、爾新聞發(fā)布會(huì)月8日9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)月23日FOMC利率決策+鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)2021/11/510月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)2021/12/311月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)月1415日FOMC利率決策+鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Blooberg，老虎證券；港股策略點(diǎn)評(píng)：關(guān)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、輸入型通脹壓力港股上周進(jìn)入修復(fù)盤(pán)整模式，恒指漲0.8%，市場(chǎng)整體還在消化互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管壓力，不過(guò)這樣的走勢(shì)，也多少反應(yīng)監(jiān)管沖擊帶來(lái)的下跌動(dòng)能已經(jīng)階段減弱。但事實(shí)上，除了監(jiān)管因素以外，未來(lái)港股市場(chǎng)的演變還面臨諸多非監(jiān)管因素。比如，宏觀面上下半年壓制港股反彈的因素就包括海外流動(dòng)性收緊的風(fēng)險(xiǎn)，以及國(guó)內(nèi)輸入型通脹壓力。前者主要受美國(guó)就業(yè)修復(fù)進(jìn)度影響

9、，操作不慎容易帶來(lái)偏系統(tǒng)性利空，后者則考驗(yàn)國(guó)內(nèi)對(duì)海外輸入型通脹的防御能力，不過(guò)由于通脹并非全產(chǎn)業(yè)鏈的通脹，更多屬于非系統(tǒng)性利空范疇。我們注意到8月初，像鋼鐵品類(lèi)再度取消部分品類(lèi)退稅，也是在一定程度上 阻隔了通脹鏈條的傳導(dǎo)。貨幣政策進(jìn)退有序（逆周期調(diào)節(jié)）,本身也是為對(duì)抗通脹而服務(wù)。圖：恒指季線(00-22000000000恒生指數(shù)季線圖0 2 4 6 8 0 2 4 6 8 0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，老虎證券技術(shù)性角度，從偏長(zhǎng)期窗口來(lái)看，恒指在季度窗口，仍然處于技術(shù)性調(diào)整路徑途中；且恒指指標(biāo)股大部分來(lái)自于非互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，這些指標(biāo)股仍受十四五政策支撐，我們認(rèn)為中期并不悲觀。但這一偏長(zhǎng)窗口的修正用時(shí)可能需

10、要更多耐心觀察。圖：陸股通（滬股通+深股通）一周凈流入榜單00000067 7 35 4 96 52 98 3 8 2 8 9 49 4數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，老虎證券圖：港股通一周凈流入榜單8 4 61 2752629 4 7 1 2 08 0-10-30-50-70-90數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，老虎證券5一周IPO觀察：不少公司延期，伊美爾醫(yī)療遞交招股書(shū)| 港股IPO觀察截止7月23日當(dāng)周，港股無(wú)新上市的公司。網(wǎng)易云音樂(lè)通過(guò)聆訊的公司。4家公司遞交招股書(shū)，分別為思派健康、伊美爾醫(yī)療、景大教育集團(tuán)、金力永磁科技。一、8月9日，路透社旗下媒體IFR：網(wǎng)易云音樂(lè)推遲在港上市。網(wǎng)易云音樂(lè)已于5月26日遞交

11、上市申請(qǐng)，截止2020年年底，網(wǎng)易云音樂(lè)有1.81億月活用戶，音樂(lè)月付費(fèi)用戶為1600萬(wàn)人，社交娛樂(lè)月付費(fèi)用戶為32.7萬(wàn)人，并為超過(guò)23萬(wàn)名獨(dú)立音樂(lè)人提供服務(wù)。截止當(dāng)前，網(wǎng)易云音樂(lè)有超過(guò)6000萬(wàn)音樂(lè)曲目，其中有超過(guò)100萬(wàn)為獨(dú)立音樂(lè)人創(chuàng)作的曲目。公司收入由在線音樂(lè)服務(wù)和社交娛樂(lè)及其他服務(wù)組成，2018、2019、2020年，分別為11.48億、23.18億、48.96億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為106.5%。不過(guò)由于內(nèi)容服務(wù)成本（音樂(lè)、直播分成）和其他成本（廣告服務(wù)成本、物業(yè)折舊、支付渠道費(fèi)）較高，公司同期毛利率分別為-114.7%、-45.6%、-12.2%，同期凈虧損分別為-20.06億、-2

12、0.16億、-29.51億。此外，公司披露IPO前，網(wǎng)易、淘寶為公司主要股東，分別持有公司62.46%及10.81%股權(quán)，此外，百度持有公司4.26%股權(quán)。二、伊美爾醫(yī)療遞交招股書(shū)連鎖醫(yī)療美容集團(tuán)伊美爾于8月3日正式向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，公司成立于1999年，在中國(guó)北部五個(gè)城市擁有并經(jīng)營(yíng)九家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，現(xiàn)主要提供注射美容診療、能量美容診療等醫(yī)療美容非手術(shù)服務(wù)，以及美容整形手術(shù)等醫(yī)療美容手術(shù)服務(wù)。以 2020年醫(yī)療美容服務(wù)收入計(jì)算，伊美爾在中國(guó)北部所有私立醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)集團(tuán)中排名第一，在中國(guó)所有私立醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)集團(tuán)中排名第四。2018年至2020年，伊美爾的活躍客戶已從70,467人增至86,

13、629人，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.9%，2021年第一季度的活躍客戶從2020年同期的22,097人增至45,694人；新客戶則從2018年的38,928人以6.8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增至2020年的44,386人，2021年第一季度從2020年同期5,241人增至14,050人。2018年至2020年，伊美爾的營(yíng)收分別為6.61億元、7.39億元和8.11億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.8%；2021年第一季收入至2.71億元，同比增加119.4%。2020年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為3218萬(wàn)元，毛利潤(rùn)從2019年的3.81億元提升14.2個(gè)百分點(diǎn)至4.35億元，毛利率則從51.6%提升至53.6%。2021年第一

14、季度，伊美爾的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2381萬(wàn)元。| 美股IPO觀察美股IPO的不少公司延期，比如生物技術(shù)公司 WCG Clinical （WCGC) 和警用設(shè)備制造商 Cadre oldings (CDRE) ，可能和近期市場(chǎng)開(kāi)始降溫有關(guān)。其余的公司中，家烤肉架公司W(wǎng)eber（WEBR）首日漲17.86%、脫毛連鎖店（EWCZ）首日漲幅25.82%、地區(qū)性銀行Orange County Banorp （OBT）平開(kāi)0.29%。本周計(jì)劃上市的公司較少，只有兩家地區(qū)性銀行：FINW和SSBK。PAC方面，當(dāng)周有7家殼公司IPO，確定協(xié)議的公司包括 CMLT與低價(jià)藥品開(kāi)發(fā)公司EQRX合并GCAC與自動(dòng)駕駛

15、Lidar方案公司Cepton合并YSAC與商用飛機(jī)基礎(chǔ)建設(shè)服務(wù)公司Sky Harbour合并FTAA與商用創(chuàng)新服務(wù)方案公司Pico合并一周基本面日程分析本周重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、事件中概股財(cái)報(bào)高峰期：蔚來(lái)、百度、愛(ài)奇藝、網(wǎng)易、貝殼、容聯(lián)云、再鼎醫(yī)藥美股Q2財(cái)報(bào)季進(jìn)入后半階段，本周將有650家公司發(fā)布財(cái)報(bào)，其中包括13家標(biāo)普500 指數(shù)成員。中概股迎來(lái)繁忙的財(cái)報(bào)周，蔚來(lái)、百度、愛(ài)奇藝、網(wǎng)易、貝殼、有道、容聯(lián)云、再鼎醫(yī)藥、搜狗都在周中公布業(yè)績(jī)；其他明星公司有數(shù)字貨幣交易平臺(tái)Coinbase、共享民宿平臺(tái)愛(ài)彼迎、美國(guó)外賣(mài)巨頭Doordash、迪士尼、Unity、eBay等。聚焦美國(guó)7月CPI市場(chǎng)聚焦周三美

16、國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的7月核心CPI同比、7月核心CPI環(huán)比、7月CPI同比等數(shù)據(jù)。7月CPI對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑至關(guān)重要。雖然6月份美國(guó)CPI同比上漲5.4%，環(huán)比上漲0.9%，創(chuàng)下2008年6月份以來(lái)最大環(huán)比漲幅，顯示成本上升繼續(xù)加劇通貨膨脹壓力。跳漲的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上升。但被譽(yù)為小非農(nóng)ADP新增就業(yè)較上月減半，僅增33萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，并且拉動(dòng)通脹的罪魁禍?zhǔn)?美國(guó)二手車(chē)價(jià)格指數(shù)終于跌了，因此七月CPI將是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟Taper前很重要的一次參考。InMde(NMD): 微美市場(chǎng)的繁榮，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)你的想象 Inode是一家以色列的微創(chuàng)美容醫(yī)療產(chǎn)品上游公司。7月28日盤(pán)前

17、，公司發(fā)布2021年2021年第2季度財(cái)報(bào)。單季營(yíng)收8730萬(wàn)美元，同比+184%；GAAP下凈利潤(rùn)4090萬(wàn)美元，同比+375.5%；攤薄EPS 0.95美元，去年同期為0.21美元。連續(xù)12個(gè)月的營(yíng)收達(dá)2.88億美元，同比+81.9%。投資要點(diǎn)醫(yī)美市場(chǎng)巨大且增速快非侵入式產(chǎn)品需求增長(zhǎng)快。醫(yī)美行業(yè)的美容皮膚科需求最大發(fā)展最為迅猛非手術(shù)類(lèi)項(xiàng)目廣受關(guān)注報(bào)告顯示全球醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)2019年，全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1459 億美元。未來(lái)全球醫(yī)美行業(yè)預(yù)計(jì)保持 7%左右的增速，2022年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1782億美元（不考慮疫情中國(guó)醫(yī)美需求增速超過(guò)全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到19年的1769億元受新冠疫情以及市場(chǎng)供需的

18、影響18年開(kāi)始增速放緩20-23年的年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為15.2%預(yù)計(jì)行業(yè)經(jīng)過(guò)3-5年的行業(yè)自我調(diào)整和變革后市場(chǎng)將逐步回暖。Inode的非填充式醫(yī)美器械產(chǎn)品有獨(dú)特的技術(shù)特點(diǎn)滿足了對(duì)應(yīng)市場(chǎng)需求這家來(lái)自以色列的微創(chuàng)美容醫(yī)療產(chǎn)品上游公司的主要產(chǎn)品及方向包括抗衰老減脂皮膚管理以及脫毛主要產(chǎn)品有1RFAL2深層皮下分?jǐn)?shù)射頻3同時(shí)發(fā)生脂肪破壞和皮膚緊致4深層加熱膠原蛋白重塑這類(lèi)產(chǎn)品因創(chuàng)傷小、恢復(fù)快、風(fēng)險(xiǎn)低而廣受關(guān)注與推崇。Inode的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)極其優(yōu)秀20財(cái)年獲得營(yíng)收2.06億美元，同比+31.8%。除了20Q2，19年以來(lái)的單季增速都大于40%21Q2單季營(yíng)收8700萬(wàn)美元同比+183.8%19年來(lái)的兩年平

19、均年化同比+50.0%公司主要銷(xiāo)售在美國(guó)但國(guó)際化推進(jìn)也進(jìn)展順利在美國(guó)以外的不同地區(qū)占比不斷提 個(gè)股研報(bào) IND.US(截止8/5/21)收盤(pán)價(jià)14.86美元總市值4.87億美元52周最高16.99美元52周最低2.15美元總股本（基礎(chǔ)）38.19百萬(wàn)股股價(jià)表現(xiàn)一個(gè)月2.3三個(gè)月5.4年至今11.9過(guò)去一年20.021Q2財(cái)務(wù)表現(xiàn)(截止6/30/21)營(yíng)業(yè)收入(RMB)830萬(wàn)美元營(yíng)收同比增長(zhǎng)14%毛利率8.4%EBIDA402萬(wàn)美元EBIDA利潤(rùn)率4凈利潤(rùn)GAAP493萬(wàn)美元凈利率4估值比率PE TM3.6EV/EBITDA TTM3.55行業(yè)PE中位數(shù)7.65行業(yè)EV/EBITDA2.282

20、FY預(yù)期PE4.332FY預(yù)期PE3.73價(jià)格圖升，從2020 年上半年的 23%提升至21年上半年的34%。得益于當(dāng)家產(chǎn)品的銷(xiāo)售，微創(chuàng)產(chǎn)品的占比在不斷提升，占比從前一年的58%提升至21年Q2的71%。此外，公司在國(guó)際市場(chǎng)上更倚重微創(chuàng)和無(wú)創(chuàng)醫(yī)械的銷(xiāo)售。毛利潤(rùn)穩(wěn)定，運(yùn)營(yíng)效率提升，流動(dòng)性指標(biāo)優(yōu)秀，資產(chǎn)質(zhì)量高。公司的毛利率一直穩(wěn)定在 85%左右2021年上半年的毛利率為85.1%與去年幾乎持平同時(shí)通過(guò)不斷控制運(yùn)營(yíng)效率，公司的 EBITDA 利潤(rùn)率不斷增大，從 2019 年的 38.8%上升至 2021 年上半年的44.8%公司在2020年底的現(xiàn)金比率都高達(dá)7.44流動(dòng)比率高達(dá)8.27連經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與

21、平均流動(dòng)負(fù)債的比率都高達(dá)2.35。公司的盈利能力在同業(yè)公司中相對(duì)優(yōu)秀由于沒(méi)有負(fù)債且資產(chǎn)質(zhì)量極高且利潤(rùn)可觀，公司的回報(bào)率極高20182020財(cái)年以及2021年上半年的ROE分別為71.3%55.8%、 34.9%和38.5%，且按單季來(lái)看也一直維持在34%以上。ROA變化趨勢(shì)與ROE類(lèi)似。我們認(rèn)為1整個(gè)醫(yī)美市場(chǎng)市場(chǎng)容量依然巨大且隨著消費(fèi)水平和技術(shù)進(jìn)步增長(zhǎng)潛力也相當(dāng)突出無(wú)創(chuàng)微創(chuàng)醫(yī)美器械市場(chǎng)也將會(huì)進(jìn)一步增大市場(chǎng)份額2隨著人口老齡化整體肥胖趨勢(shì)的出現(xiàn)整容抗衰老等醫(yī)美產(chǎn)品的市場(chǎng)將不斷增大3隨著社交媒體的發(fā)展越來(lái)越多的男性也了解并進(jìn)入醫(yī)美市場(chǎng)4Inode的無(wú)創(chuàng)和微創(chuàng)醫(yī)療技術(shù)，降低了醫(yī)美的生理代價(jià)也進(jìn)一步發(fā)

22、展了醫(yī)美技術(shù)5Inode的業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)一步向好，利潤(rùn)率在邊際效應(yīng)和運(yùn)營(yíng)優(yōu)化下將進(jìn)一步提高。估值探討倍數(shù)估值法：同業(yè)公司過(guò)去12個(gè)月的平均PS為25.4倍，平均EVSales為15.4倍，21年的預(yù)期PE中位數(shù)為43.3倍，EVEBITDA為38.2倍。22年預(yù)期PE中位數(shù)為35.7倍，預(yù)期EV/EBITDA中位數(shù)為26.0倍。Inode當(dāng)前的EV/Sales為14.5倍，PS為15.6倍，EVEBITDA為32.6倍，PE為38.6倍，正好在行業(yè)平均水平附近。以華爾街22年的凈利潤(rùn)均值為1.46億美元，預(yù)期EBITDA均值1.6億美元，對(duì)應(yīng)2022年底的市值為52.2億美元，對(duì)應(yīng)每股122美元。

23、風(fēng)險(xiǎn)提示疫情反復(fù)，持續(xù)影響線下醫(yī)美需求；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)增強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上線同類(lèi)產(chǎn)品；與渠道的合作出現(xiàn)問(wèn)題；消費(fèi)者對(duì)美容產(chǎn)品的偏好d微美容設(shè)備，醫(yī)非侵入科技進(jìn)步社會(huì)發(fā)展讓現(xiàn)代化發(fā)展快的國(guó)家的國(guó)民有了更高的可支配收入在追求健康生活的同時(shí)，也開(kāi)始結(jié)合了醫(yī)療技術(shù)與美容，醞釀了醫(yī)美這個(gè)大行業(yè)。從上游的研究所、生產(chǎn)商到下游的診所，出現(xiàn)了大大小小的上市公司。node就是一家來(lái)以色列的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)制造并銷(xiāo)售微創(chuàng)美容醫(yī)療產(chǎn)品的上游公司成立于2008年與其他充式的醫(yī)美產(chǎn)品公司不同node開(kāi)發(fā)了異化的創(chuàng)新技術(shù)填補(bǔ)了傳統(tǒng)醫(yī)美手術(shù)與無(wú)創(chuàng)手術(shù)之間的空白。其主要產(chǎn)品以及研究方向是無(wú)創(chuàng)（微創(chuàng)）的醫(yī)美器械包括（面部）抗衰老、（身體）減脂、

24、皮膚管理以及脫毛。209年8月，公司以14美元的價(jià)格在納達(dá)克上市。至201年Q2，公司在全球68家和地區(qū)有相應(yīng)的機(jī)構(gòu)以及合作商圖：Ide的要產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源公司官網(wǎng)，老虎證券整理node 的射頻 “科技”產(chǎn)品，幫助需要美容的人們保持肌膚和肢體的美顏，主要技術(shù)品和服務(wù)包括：射頻輔助脂肪分解（R）；深層皮下分?jǐn)?shù)射頻；同時(shí)發(fā)生脂肪破壞和皮膚緊致深層加熱膠原蛋白重塑這些技術(shù)用來(lái)重塑皮下脂肪或脂肪組織抽脂緊致皮膚面部和身體輪廓?jiǎng)兠撔云つw再生療和更年期泌尿生殖系統(tǒng)綜合癥 M) 的治療自200年以來(lái)node共推出了九產(chǎn)品平臺(tái)BodyTiteptimaVotivCtourritonEmbrFEvolvevoe和o

25、rphus8每產(chǎn)品都包括以下組件一個(gè)包含多種能量源的平臺(tái)一個(gè)或多個(gè)操作手柄或非手涂抹器、專(zhuān)有軟件和觸摸屏幕，且相對(duì)占地面積小且重量輕。圖：Ide的要產(chǎn)（odTi）圖：Ide的要產(chǎn)（i） 數(shù)據(jù)來(lái)源公司官網(wǎng)，老虎證券整理 圖：Ide的要產(chǎn)（AccTi）圖：Ide的要產(chǎn)（ophs 8） 數(shù)據(jù)來(lái)源公司官網(wǎng)，老虎證券整理 node將傳統(tǒng)醫(yī)美數(shù)的侵入性降至最低以微創(chuàng)或無(wú)創(chuàng)的方式在門(mén)診完成且通常比具侵入性的手術(shù)便宜。同時(shí)，所有產(chǎn)品都可以輕松升級(jí)，來(lái)獲取額外的醫(yī)美解決方案服務(wù)。圖：Ide的要產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源公司官網(wǎng)，老虎證券整理關(guān)于雙極視頻技術(shù)射頻簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是一種高頻交流變化電磁波射頻除皺的原理是通過(guò)操控射頻波穿

26、透表基底黑色素細(xì)胞的屏障使真皮層膠原纖維加熱至5565膠纖維收縮使松弛的皮皺紋被拉緊同時(shí)刺激真皮層膠原蛋白增生增強(qiáng)皮膚彈性從而達(dá)到去皺緊膚的目的是一種非侵入式的治療方式，有可能是目前最為安全有效的去皺緊致方法之一。2000年11月，美國(guó)DA批準(zhǔn)通過(guò)了單極射頻（heremaCol C sytem）可用于眼皺紋的治療，這也是首個(gè)被A批準(zhǔn)的非手術(shù)射頻緊膚設(shè)備。今天，射頻美容已經(jīng)開(kāi)始逐漸用到了面部其他部位及非面部區(qū)域。射頻緊的工原理數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院整形外科醫(yī)院八大處醫(yī)院，e fficcy dfety of bceosRF After Losco:A NewAppliconfor ce dNeck

27、ineg，尹博Bodytite和e可以以微創(chuàng)的方法聯(lián)合吸脂在皮下操作，效果強(qiáng)大而且?guī)缀醪涣羟锌诤圹E對(duì)于輕到中度的松弛下垂可以媲美部除皺術(shù)腹壁整形和臂整形術(shù)目前主要應(yīng)于中下面部的松弛下垂，四肢腹部皮膚松弛以及吸脂術(shù)后擔(dān)心皮膚松弛的治療。根據(jù)中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院整形外科醫(yī)院整形外科的數(shù)據(jù)在2012年4至2019年6月之間共有227例下面部和部皮膚松弛的患者接受了R收集了年齡體重指數(shù)手術(shù)時(shí)間脂量釋放的能量以及數(shù)量和類(lèi)型并發(fā)癥的數(shù)據(jù)對(duì)患者術(shù)后滿意度的進(jìn)行調(diào)查并在3和個(gè)月時(shí)由第三方外科醫(yī)生進(jìn)行評(píng)估。結(jié)果顯示，術(shù)后 6 個(gè)月，78.8的患者認(rèn)結(jié)果中等至極好，而 21.2的患者認(rèn)為結(jié)較或認(rèn)為沒(méi)有變化。獨(dú)立整形外科

28、醫(yī)生進(jìn)行的照片評(píng)估顯示，在 89.1的患者中，結(jié)果達(dá)到度至出色。沒(méi)有重大并發(fā)癥需要進(jìn)一步的醫(yī)學(xué)或手術(shù)干預(yù)。圖：使用noe產(chǎn)的一些人數(shù)據(jù)來(lái)源公司官網(wǎng)，老虎證券整理醫(yī)美市以及器械市場(chǎng)美容包括生活美容和醫(yī)療美容其中生活美容是指運(yùn)用化妝品保健品和非醫(yī)療器械等非醫(yī)性手段，對(duì)人體所進(jìn)行的皮膚護(hù)理、按摩等帶有保養(yǎng)或者保健性質(zhì)的非侵入性的美容護(hù)理。圖：醫(yī)治療技術(shù)步數(shù)據(jù)來(lái)源公司Preetion，老虎證券整理所有類(lèi)型的醫(yī)美治療中其中美容皮膚科需求最大發(fā)展最為迅猛按介入手段劃分醫(yī)療美容可分為手術(shù)類(lèi)與非手術(shù)類(lèi)手術(shù)類(lèi)項(xiàng)目旨在從根本上改變或改善眼鼻胸等面部及身體其他部位的外觀；而非手術(shù)類(lèi)項(xiàng)目（又稱(chēng)輕醫(yī)美）主要包括注射項(xiàng)目

29、、皮膚項(xiàng)目及其他項(xiàng)目等其中非手術(shù)類(lèi)項(xiàng)目因其創(chuàng)傷小、恢復(fù)快、風(fēng)險(xiǎn)低而廣受關(guān)注與推崇。根據(jù)德勤此前的行業(yè)報(bào)告，205219 年全球醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為 8.2%。219年，全市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1,459億元，同比增幅7.5%。未來(lái)，全球醫(yī)美行業(yè)預(yù)計(jì)保持7%左右的增速2022年市場(chǎng)規(guī)模將到1,782億美元（不慮新冠疫情影響）。圖：5-2全醫(yī)美行市場(chǎng)模（美元）數(shù)據(jù)來(lái)源、rost &n、同時(shí)無(wú)創(chuàng)微創(chuàng)治近幾年來(lái)獲得技術(shù)上的提升市場(chǎng)空間也在不斷增長(zhǎng)全球非侵入性美治療體系的市場(chǎng)規(guī)模在2016年達(dá)到84.4億美元，預(yù)計(jì)2021將達(dá)到139.9億美元。圖：全非侵性醫(yī)療系統(tǒng)場(chǎng)（萬(wàn)美）1500010000

30、1399269328437693284370201420162021*數(shù)據(jù)來(lái)源ttist，老虎證券整理同時(shí)，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)增速高于全球市場(chǎng)，較低的市場(chǎng)滲透率表明中國(guó)市場(chǎng)有巨大的增長(zhǎng)空間。圖：各醫(yī)美目滲對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源方正證券、安信證券根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，201509 年中國(guó)醫(yī)美需求增速超過(guò)全球，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模從2015年的648億一路攀升至2019年的1769億元年復(fù)合長(zhǎng)率達(dá)28.7%但受新冠疫情以及市場(chǎng)供大于求的影響，2018 年始中國(guó)醫(yī)美行業(yè)的增速放緩。2020 年023 年的年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)降為 15.2%。但艾瑞詢同時(shí)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)行業(yè)經(jīng)過(guò) 35 年的行業(yè)自我調(diào)整和變革后，市場(chǎng)將逐步回暖，

31、2023年中醫(yī)療美容市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3115億元。20122023年中醫(yī)市場(chǎng)規(guī)（十元）數(shù)據(jù)來(lái)源艾瑞咨詢、de的公司務(wù)及財(cái)分析node于2019年納斯達(dá)克上市，2019年和2020年的回報(bào)分別達(dá)到180%和35.5，當(dāng)然，20年也包含公司的若干個(gè)上市后解禁期。21年初至今回報(bào)達(dá)到驚人的142.%。整體收增速快，單季收入有望在年內(nèi)突破1億美元。D 在 2020 財(cái)年獲得營(yíng)收 2.06 億美元同比31.8%。從季表現(xiàn)來(lái)看，除了 220 年Q2這個(gè)疫情影響較的季度出現(xiàn)了回撤之外從2019年以來(lái)的季增速幾乎都保持在40%以上。截止 201年 6 月 30 的 1 財(cái)年二季度，公司錄得單季營(yíng)收 870 萬(wàn)美

32、元，比+183.8%不算20因疫情造成的影響Q2從2019年的兩年平年化同比增速為50.0。INMD季度體營(yíng)收速（百美元）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)同比)INMD整體收及增百萬(wàn)美）營(yíng)收增長(zhǎng)%100720035010080609 058 1600120803002502008060409 04015004020 01005020Q4Q1Q4Q1Q2Q4Q1Q2Q3Q4Q1007890L數(shù)據(jù)來(lái)源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，老虎證券整理 按照這個(gè)增速來(lái)看，公司有望在下個(gè)季度突破單季1億美元大關(guān)。按營(yíng)收來(lái)源看，微創(chuàng)產(chǎn)品的銷(xiāo)售占比最高。以產(chǎn)品的類(lèi)型來(lái)分node的產(chǎn)品主要分三大部分微創(chuàng)器械無(wú)創(chuàng)器械以

33、及非手動(dòng)醫(yī)器械三類(lèi)產(chǎn)品的營(yíng)收比例在200年為為62%2%和6%其中微創(chuàng)產(chǎn)品在2020年上半年達(dá)到了70%創(chuàng)器械也上升到7%微創(chuàng)產(chǎn)品的占比在不斷提升還是得益于主當(dāng)產(chǎn)品的銷(xiāo)售，21年2的微創(chuàng)產(chǎn)品占比從前一年的58%提升至7%。INMD 的分營(yíng)收比微創(chuàng)器械非手動(dòng)器械無(wú)創(chuàng)器械100%80%60%40%20%INMD在20Q2和21Q2分類(lèi)比微創(chuàng)器械非手動(dòng)器械無(wú)創(chuàng)器械100%80%60%40%20%0%20202021H10%數(shù)據(jù)來(lái)源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，老虎證券整理 從地域上來(lái)看，美國(guó)以外的營(yíng)收占比在不斷提升。雖然D是以色列公司但是主要銷(xiāo)售渠道還是在美國(guó)但公司的國(guó)際化推進(jìn)也進(jìn)展順

34、利在美國(guó)以外的不同地區(qū)占比不斷提升從200年上半年的23%提至21年上半年的34。INMD并不地區(qū)的占比United tatsItentiol100%90%80%70%60%INMD不同區(qū)的不型產(chǎn)品售差異微創(chuàng)器械非手動(dòng)器械無(wú)創(chuàng)器械100%80%60%40%20%50%21H1202020H10%USItentiol數(shù)據(jù)來(lái)源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，老虎證券整理 同時(shí)而公司在國(guó)際市場(chǎng)上更倚重微創(chuàng)和無(wú)創(chuàng)醫(yī)械的銷(xiāo)售非手動(dòng)器械的占比在21年上只有9%。此外，按硬件設(shè)備和耗材來(lái)分，兩類(lèi)產(chǎn)品占銷(xiāo)售比例大致相當(dāng)。INMD不同型產(chǎn)品比設(shè)備消耗品和服務(wù)100%90%80%70%60%INMD的

35、設(shè)和耗材入設(shè)備消耗品和服務(wù)10000060000400002000050%2020H120202021H10數(shù)據(jù)來(lái)源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，老虎證券整理 利潤(rùn)率方面，在毛利潤(rùn)穩(wěn)定的情況下，運(yùn)營(yíng)效率不斷提升。公司的毛利率一直穩(wěn)定在85%左右201上半年的毛利率為851%與去年幾乎持平同時(shí)，通過(guò)不斷控制運(yùn)營(yíng)效率，公司的 EBDA 利潤(rùn)率不斷增大，從 209 年的 8.8上升至 2021年上半年的44.%。INMD的毛率與EBIA利率毛利率A 利潤(rùn)率INMD的凈潤(rùn)與凈（季度）GAAP凈利潤(rùn)凈利率1005060%8010104050%40%60402008302010030%20%

36、10%0%789021H1數(shù)據(jù)來(lái)源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，老虎證券整理 資產(chǎn)踏實(shí)，質(zhì)量極高，庫(kù)存增大更為出貨而備。公司的資產(chǎn)質(zhì)量較高，其中流動(dòng)資產(chǎn)至211達(dá)到3.33億美元，對(duì)應(yīng)流動(dòng)負(fù)債為4217元。流動(dòng)負(fù)債中，現(xiàn)金、現(xiàn)金等同以及短期投資占比超過(guò)89%。INMD的流資產(chǎn)（美元）現(xiàn)金與現(xiàn)金等同短期投資應(yīng)收賬款與票據(jù)庫(kù)存19227114971922711497370000000F7 F8 F9 F0 11INMD流動(dòng)債（百元）42.235.042.235.029.432.513.50F7F8F9F011數(shù)據(jù)來(lái)源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，老虎證券整理 庫(kù)存的增速

37、，也隨著2020年銷(xiāo)售的增長(zhǎng)而大，并在2020年增超過(guò)銷(xiāo)售增長(zhǎng)。INMD的庫(kù)構(gòu)成（美元）原材料成品2015.09.415.09.47.05.0105017.4INMD流動(dòng)債（百元）原材料增長(zhǎng)同比)成品增長(zhǎng)同比營(yíng)收增長(zhǎng)同比)100806040200Y7Y8Y9Y02189數(shù)據(jù)來(lái)源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，老虎證券整理 運(yùn)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)健，上下游議價(jià)能力強(qiáng)。公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2018年的23.7天下降至2020年的5.21天應(yīng)付賬款周天數(shù)從2018年的81.7天下降至2020年的0.80天同庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)在2020年降至144.9天，反而疫情之后出現(xiàn)提升。INMD應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬

38、款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率INMD庫(kù)存轉(zhuǎn)率庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)庫(kù)存周轉(zhuǎn)率30122.9315.9215.21122.9315.9215.215.692015105024.07148147146145144143 147.632.532.51145.42144.692.472.542.522.502.482.462.44Y 2018Y 2019Y 2020INMD應(yīng)付款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率Y 2018Y 2019Y 2020INMD庫(kù)存轉(zhuǎn)率庫(kù)存/變現(xiàn)天數(shù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期1008060402081.3766.064.495.534.497.2050.808.006.004.002.0020015

39、01005090Y 2018Y 2019Y 0.000YYY數(shù)據(jù)來(lái)源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，ooberg，老虎證券整 流動(dòng)性指標(biāo)優(yōu)秀，公司幾乎沒(méi)有負(fù)債從流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)看，公司在 200 年底的現(xiàn)金比率都高達(dá) 7.44，動(dòng)比率高達(dá) 8.27。經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)金流與平均流動(dòng)負(fù)債的比率都高達(dá)2.35。INMD的流性比率萬(wàn)美元）現(xiàn)金比率流動(dòng)比率速動(dòng)比率INMD經(jīng)驗(yàn)金流和負(fù)債比率CFO/平均動(dòng)債.58 2.352.016420FY07 FY08 FY09 FY00.5.0.5.01.72FY08FY09FY00數(shù)據(jù)來(lái)源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，老虎證券整理 公司更新年度業(yè)績(jī)指引

40、。在Q2財(cái)報(bào)中更新了對(duì)2021整個(gè)財(cái)年的預(yù)預(yù)計(jì)全年收入在3.03.15億美元之間意味著201年下半年的收將會(huì)達(dá)到1.5212億美元這樣來(lái)看下半年的同比增速在7%右。 onP的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為1.351.0億美。當(dāng)然我們認(rèn)為公司在一定程度上的預(yù)估也偏保守公司在8月中旬會(huì)發(fā)布一款新的婦科相關(guān)的美容器械，預(yù)計(jì)將在下半年帶來(lái)200000萬(wàn)美元的收益。公司的利能同業(yè)對(duì)比從投資回報(bào)的角度看由于沒(méi)有負(fù)債且資產(chǎn)質(zhì)量極高且利潤(rùn)可觀node是一家回極高的公司公司2012020財(cái)年以及01年上半年的ROE分別為71.3%5.8%34.%和38.5%，且按單季看也一直維持在34以上。ROA變化趨勢(shì)與ROE類(lèi)似。INMD的R

41、E（度（%）BU的RE（度（%）60 880 23 5 70605040 3403020Q49Q10Q220Q30Q40Q11Q2302089021H1BU的RO（季（%）45 88 BU的RO（年（%）45 835353030252520Q49Q10Q20Q30Q40Q11Q22089021H1數(shù)據(jù)來(lái)源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，老虎證券整理 同時(shí)，公司的投資資本回報(bào)率一直保持在3%以上的水平。INMD的調(diào)后利潤(rùn)季度）%）50403020INMD的ROC（度（%） 9 66050403010Q49 Q10 Q20 Q30 Q40 Q11 Q22089021H1數(shù)據(jù)來(lái)源公司公告

42、，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，老虎證券整理 持牌經(jīng)營(yíng)的醫(yī)械公司有不少但專(zhuān)精醫(yī)療美容的并不多且很多小公司并沒(méi)選擇上市或者近年選擇以C等方式上市，且上市時(shí)間較短。我們以相應(yīng)的醫(yī)療器械上市公司行業(yè)的公司作為同業(yè)對(duì)比公司，與node進(jìn)行對(duì)比。包括英國(guó)醫(yī)械公司ivaov（V微創(chuàng)外科產(chǎn)品公司tiCur（RC治療打鼾的醫(yī)械產(chǎn)品公司nspireedil系（P牙齒矯正產(chǎn)品lign科（以及醫(yī)藥行業(yè)巨頭強(qiáng)生（JJ）。從ROE的角度來(lái)看，由于、牙科醫(yī)美器械利潤(rùn)率較高，因此在整體ROE的表現(xiàn)中較為突出。D與同行業(yè)的ROE對(duì)比INDLINATRCINPCUTRJNJAGN150100500(50)(100)Q18

43、Q28 Q38 Q48 Q19 Q29 Q39 Q49 Q10 Q20 Q30 Q40 Q121 Q2數(shù)據(jù)來(lái)源ooberg，老證券整理從營(yíng)收的方面來(lái)對(duì)比，D在這些公司中的收入同比增速也保持在較高水平。除了 edil與lin科也是屬于細(xì)分行業(yè)的龍頭有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)之外node比大多數(shù)療和醫(yī)械公司的增速更快。D與同類(lèi)企業(yè)的營(yíng)收同比增速（%）INDLINATRCINPCUTRJNJAGN4003002001000(100)Q18 Q218 Q38 Q48 Q19 Q29 Q39 Q49 Q10 Q20 Q30 Q40 Q11 Q2數(shù)據(jù)來(lái)源ooberg，老證券整理投資機(jī)探討我們認(rèn)為：整個(gè)醫(yī)美市場(chǎng)市場(chǎng)容量依

44、然巨大且隨著消費(fèi)水平和技術(shù)進(jìn)步增長(zhǎng)潛力也相當(dāng)突出 node專(zhuān)長(zhǎng)的無(wú)創(chuàng)微創(chuàng)醫(yī)美器械市場(chǎng)也將會(huì)進(jìn)一步增大市場(chǎng)份額在一定程度上代替?zhèn)鹘y(tǒng)手術(shù)。隨著人口老齡化整體肥胖趨勢(shì)的出現(xiàn)整容抗衰老等醫(yī)美產(chǎn)品的市場(chǎng)將不斷增大而node的無(wú)創(chuàng)、微產(chǎn)品更容易進(jìn)行推廣。隨著社交媒體發(fā)展越來(lái)越多的男性也了解并進(jìn)入醫(yī)美市場(chǎng)這將比以往更進(jìn)一步地展市場(chǎng)需求。node的無(wú)創(chuàng)和微醫(yī)療技術(shù)，降低了醫(yī)美的生理代價(jià)，也進(jìn)一步發(fā)展了醫(yī)美技術(shù)。node的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一步向好，利潤(rùn)率在邊際效應(yīng)和運(yùn)營(yíng)優(yōu)化下將進(jìn)一步提高。估值討論我們以同業(yè)公司估值倍數(shù)對(duì)比的方式對(duì)D進(jìn)行估值。采用的同業(yè)對(duì)比組包含：英國(guó)頭保健醫(yī)械公司ivaov（V微創(chuàng)外科產(chǎn)品公司AtiC

45、ur（R睡眠呼吸醫(yī)械產(chǎn)品公司nspireedil系（牙齒矯正產(chǎn)品lin科（改善靜脈疾病的醫(yī)械公司 nai edil（RI）、治療神經(jīng)障礙主動(dòng)植入式醫(yī)械公司 evro（VRO微創(chuàng)脊柱修復(fù)外科醫(yī)械公司uVaiv（UV心臟醫(yī)械公司ntegr G激光美容產(chǎn)品醫(yī)械公司Cuter（CU），以及醫(yī)療行業(yè)的綜合性企業(yè)強(qiáng)生（JJ）；此外香港和中國(guó)大陸的相關(guān)上市公司愛(ài)博諾（68800愛(ài)美（30086醫(yī)思健康（0218）、完美療（1830）、復(fù)銳療科技（0166）用利潤(rùn)指標(biāo)，這些同類(lèi)型公司過(guò)去12個(gè)月平均E為18.7倍平均EVEBDA為5.8倍，且兩極分化形勢(shì)明顯。按中位數(shù)來(lái)看，這些公司的E中位數(shù)為76.7倍，EV/BDA中位數(shù)為21.3倍。D同類(lèi)企業(yè)的相應(yīng)估值倍數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源ooberg，老證券整理因?yàn)橛行┕救晕从?，因此從收入倍?shù)指標(biāo)看，這些同類(lèi)型公司過(guò)去 2 個(gè)月的平均 S 為25.4倍，平均VSas為15.4倍。中位數(shù)看，S中位數(shù)為10.4倍，EVSaes中位數(shù)為49倍。node當(dāng)前的ESles為14.5S為5.6倍EEBDA為32.6倍E為8.6正好在行業(yè)平均水平附近。從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，這些公司的201年的