淺析寵物衛(wèi)生用品與依依股份

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250008 一、月度觀點(diǎn)：淺析寵物衛(wèi)生用品行業(yè)與依依股份 6 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）寵物市場：國外市場成熟，國內(nèi)快速發(fā)展 6 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）寵物用品：國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈布局以代工為主 7 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）依依股份：寵物衛(wèi)生用品代工龍頭，把握優(yōu)質(zhì)海外客戶 9 HYPERLINK l _TOC_250004 二、新型煙草：上游供應(yīng)鏈偏緊，部分品牌單店下滑 14 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）新型煙草本月要聞一覽 14 HYPER

2、LINK l _TOC_250002 三、個(gè)護(hù)行業(yè)：具備剛需屬性，格局持續(xù)迭代 17（一）生活用紙：處于量價(jià)提升擴(kuò)張期，漿價(jià)向上 17 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）吸收性衛(wèi)生用品：需求穩(wěn)中有升，供給格局變化 19 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險(xiǎn)提示 23公共聯(lián)系人圖表索引圖 1：美國市場行業(yè)規(guī)模及增速 6圖 2：美國家庭養(yǎng)寵總體占比 6圖 3：18 年歐洲主要國家寵物貓狗數(shù)量（萬只） 6圖 4：日本寵物行業(yè)市場規(guī)模及增速 6圖 5：中國寵物行業(yè)規(guī)模及增速 7圖 6：全國養(yǎng)寵物貓和寵物狗數(shù)量規(guī)模 7圖 7：19 年我國寵物消費(fèi)人群在各線城市的占

3、比 7圖 8：全國養(yǎng)寵物貓和寵物狗人均單只消費(fèi)金額 7圖 9：寵物行業(yè)涵蓋領(lǐng)域示意圖 8圖 10：20 年中國養(yǎng)寵消費(fèi)結(jié)構(gòu) 8圖 11：美國寵物用品&交易&非處方藥市場規(guī)模 8圖 12：日本寵物用品市場規(guī)模 8圖 13：狗主人購買寵物用品種類消費(fèi)占比 9圖 14：線上線下購買寵物用品渠道情況 9圖 15：依依股份收入及同比增速 9圖 16：依依股份歸母凈利及同比增速 9圖 17：分品類收入情況 10圖 18：公司主要產(chǎn)品圖示 10圖 19：公司銷售渠道拆分 10圖 20：按區(qū)域分析主營收入 10圖 21：境外銷售渠道拆分 11圖 22：境內(nèi)銷售渠道拆分 11圖 23：北美地區(qū)銷售收入及占比 1

4、1圖 24：公司與核心大客戶合作情況 11圖 25：公司毛利率情況 13圖 26：公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游 13圖 27：公司毛利率拆分 13圖 28：公司費(fèi)用率情況 13圖 29：菲莫國際加熱不燃燒出貨量 15圖 30：菲莫國際減害煙草產(chǎn)品收入 15圖 31：社會(huì)零售總額當(dāng)月值 17圖 32：社會(huì)零售總額日用品類當(dāng)月值 17圖 33：生活用紙電商銷售額 17圖 34：生活用紙電商銷售量 17圖 35：2021 年 4 月生活用紙電商銷售排名 18圖 36：2021 年 4 月生活用紙電商銷售額市占率 18圖 37：心相印電商成交額 18圖 38：維達(dá)電商成交額 .公共聯(lián).系人 18圖 39：潔柔電商

5、成交額 18圖 40：清風(fēng)電商成交額 18圖 41：CCFEI 價(jià)格指數(shù)：溶解漿內(nèi)盤 19圖 42：國內(nèi)漿價(jià)（元/噸） 19圖 43：衛(wèi)生巾行業(yè)銷售量 19圖 44：衛(wèi)生巾行業(yè)銷售額 19圖 45：衛(wèi)生巾電商銷售額 20圖 46：衛(wèi)生巾電商銷售量與均價(jià) 20圖 47：2021 年 4 月衛(wèi)生巾電商銷售額排名 20圖 48：衛(wèi)生巾市場份額（%） 20圖 49：蘇菲電商成交金額 20圖 50：七度空間電商成交金額 20圖 51：護(hù)舒寶電商成交金額 21圖 52：自由點(diǎn)電商成交金額 21圖 53：紙尿褲行業(yè)銷售量 21圖 54：紙尿褲行業(yè)零售額 21圖 55：紙尿褲電商銷售額 21圖 56：紙尿褲電

6、商銷售量與均價(jià) 21圖 57：2021 年 4 月紙尿褲電商銷售排名 22圖 58：紙尿褲前十名市場份額（單位：%） 22圖 59：幫寶適電商數(shù)據(jù)成交金額 22圖 60：好奇電商成交金額 22表 1：依依股份客戶梳理 11表 2：依依股份寵物衛(wèi)生用品出口份額 12表 3：依依股份寵物衛(wèi)生用品出口份額 13表 4：電子煙品牌榜 14公共聯(lián)系人一、月度觀點(diǎn)：淺析寵物衛(wèi)生用品行業(yè)與依依股份海外寵物市場相對(duì)成熟，國內(nèi)寵物經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，其中寵物衛(wèi)生用品是高頻購買的重要一環(huán)，海外保持穩(wěn)定增長，國內(nèi)市場開始起步。供應(yīng)鏈來看，國內(nèi)下游品牌目前尚未嶄露頭角，上游制造商積累多年代工經(jīng)驗(yàn)，逐步夯實(shí)生產(chǎn)與供應(yīng)鏈優(yōu)勢。

7、依依股份是我國寵物衛(wèi)生用品最大的出口制造商之一。（一）寵物市場：國外市場成熟，國內(nèi)快速發(fā)展美國市場：美國是全球第一寵物飼養(yǎng)與消費(fèi)大國，規(guī)模穩(wěn)中有增。據(jù)依依股份招股書，2019年美國寵物行業(yè)的市場規(guī)模約957億美元，同比增長5.7%，預(yù)計(jì)20年達(dá)990億美元。寵物平均消費(fèi)和有能力飼養(yǎng)寵物的人群都在緩慢增長，2019年美國擁有寵物的家庭占比達(dá)到67%。圖 1：美國市場行業(yè)規(guī)模及增速圖 2：美國家庭養(yǎng)寵總體占比10009809609409209008808607%990957905無寵物13%曾經(jīng)擁有20%現(xiàn)在擁有67%6%5%4%3%2%1%0%201820192020E市場規(guī)模（億美元）同比數(shù)據(jù)

8、來源：依依股份招股書、數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、歐洲與日本市場：歐洲寵物經(jīng)濟(jì)相對(duì)成熟，據(jù)依依股份招股書，2018年歐洲寵物市場產(chǎn)值395億歐元，同比增長8.2%，其中寵物用品85億歐元。日本寵物行業(yè)70-80年代興起，當(dāng)前也步入成熟。圖 3：18年歐洲主要國家寵物貓狗數(shù)量（萬只）圖 4：日本寵物行業(yè)市場規(guī)模及增速250020001500100050002250501450135005750900730700640760699417俄羅斯德國法國英國意大利波蘭寵物貓數(shù)量寵物狗數(shù)量165001600015500150001450014000135002014 2015 2016 2017 2018

9、 2019 2020E2021E市場規(guī)模（億日元）同比2.0%16257159781570015442151931498314743144981.5%1.0%0.5%0.0%數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、公共聯(lián)系人 數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、中國市場：中國寵物行業(yè)正處于快速發(fā)展期，據(jù)依依股份招股書，2019年我國寵物市場規(guī)模2024億元，同比增長18.5%，2010-2019年均復(fù)合增長率34.6%。其中，寵物飼養(yǎng)滲透率與寵物消費(fèi)水平同時(shí)提升，2019年全國城鎮(zhèn)寵物貓和狗合計(jì)數(shù)量9915萬只，同比增幅8.4%，同時(shí)人均單只寵物年消費(fèi)金額約為5561元，同比增幅10.9%，飼養(yǎng)者的品牌意識(shí)逐漸增強(qiáng)。

10、地域來看，一線、二線城市人口為養(yǎng)寵主力，據(jù)依依股份招股書，寵物高消費(fèi)人群中（寵物主糧月消費(fèi)500元以上），一線城市占45.3%，二線占24.9%；寵物普通消費(fèi)人群中，一線占39%，二線占27.5%，未來下沉市場空間較。品類來看，養(yǎng)寵仍以貓狗為主，據(jù)依依股份招股書，分別有43.1%和54.4%的飼養(yǎng)者將貓和狗作為寵物，但同時(shí)寵物類型呈現(xiàn)多樣化，其他包括水族類、爬行類、嚙齒類等。圖 5：中國寵物行業(yè)規(guī)模及增速圖 6：全國養(yǎng)寵物貓和寵物狗數(shù)量規(guī)模250020001500100050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201970%202417

11、081220 1340978719510140 22133760%50%40%30%20%10%0%105001000095009000850080009%99158%91495%87468%7%6%5%4%3%2%1%0%201720182019市場規(guī)模（億元）同比全國養(yǎng)寵物貓和寵物狗數(shù)量規(guī)模（萬只）YoY數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、45.3%39.0%33.5%29.8%27.5%24.9%圖 7：19年我國寵物消費(fèi)人群在各線城市的占比圖 8：全國養(yǎng)寵物貓和寵物狗人均單只消費(fèi)金額50%40%30%20%10%0%一線城市二線城市三線及以下城市600050004000

12、300020001000020172018201920%55614348501615%11%15%10%5%0%寵物高消費(fèi)人群占比寵物普通消費(fèi)人群占比全國養(yǎng)寵物貓和寵物狗人均單只消費(fèi)金額（元）YoY數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、（二）寵物用品：國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈布局以代工為主隨著養(yǎng)寵觀念變化，寵物產(chǎn)業(yè)趨于多樣，分為寵物食品，寵物醫(yī)療，寵物用品等，其中寵物用品高頻購買，且伴隨寵物整個(gè)生命周期，雖然單一細(xì)項(xiàng)均價(jià)不高，但品類多且復(fù)購率高，因而相公共聯(lián)系關(guān)人 支出規(guī)模僅次于寵物食品，主要包括寵物玩具，服飾，衛(wèi)生用品等，其中寵物衛(wèi)生用品包括寵物墊，寵物尿褲，清潔袋等。圖 9：寵物行業(yè)涵蓋領(lǐng)

13、域示意圖圖 10：20 年中國養(yǎng)寵消費(fèi)結(jié)構(gòu)41.0%28.6%17.6%12.3% 9.3% 9.3% 5.7%1.6%74.0%數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢2020H1 中國寵物經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢研究報(bào)告、美國市場：2019年寵物用品&寵物交易&非處方寵物藥品市場規(guī)模達(dá)到192億美元，同比增長3.20%，預(yù)計(jì)2020年市場規(guī)模將達(dá)到198億美元，保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。歐洲與日本市場：2018年歐洲寵物用品市場規(guī)模約85億歐元，主要渠道為寵物零售商店、商場、超市和折扣店，后兩者價(jià)位相對(duì)中低端，前兩者品類相對(duì)較全。日本 2014年寵物用品行業(yè)市場規(guī)模1,652億日元，此后保持平緩

14、增長，21年預(yù)計(jì)將達(dá)1750173017001710168016901652 16531,750億日元。受獨(dú)居青年增加和人口老齡化影響，日本成為亞洲寵物消費(fèi)大國。圖 11：美國寵物用品&交易&非處方藥市場規(guī)模圖 12：日本寵物用品市場規(guī)模200195190185180201820192020E3.24%3.23%1981921863.13%3.22%3.20%3.18%3.16%3.14%3.12%3.10%3.08%3.06%1760174017201700168016601640162016002014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E1.8%1.

15、6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%美國寵物用品&交易&非處方藥市場規(guī)模（億美元）同比日本寵物用品市場規(guī)模（億日元）同比數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、中國市場：國內(nèi)寵物衛(wèi)生用品行業(yè)初現(xiàn)勢頭，據(jù)艾媒咨詢2020H1中國寵物經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢研究報(bào)告，19年中國寵物衛(wèi)生用品市場規(guī)模約250億元。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈來看，制造業(yè)是相對(duì)重要的環(huán)節(jié)，由于海外發(fā)展多年、相對(duì)成熟，而寵物用品屬于勞動(dòng)力密集型產(chǎn)品，因此中國產(chǎn)業(yè)鏈中出口制造商居多，主要與國外商超、電商與品牌商合作，多以O(shè)DM/OEM生產(chǎn)模式為主。品牌商逐步發(fā)展，隨著國內(nèi)養(yǎng)寵觀念改變與消公共聯(lián)系費(fèi)人

16、 水平提升，制造商現(xiàn)在也開始兼顧自主品牌的發(fā)展，同時(shí)擅長營銷的品牌運(yùn)營商和平臺(tái)運(yùn)營商進(jìn)入寵物用品市場（例如品牌“瘋狂小狗”、“波奇網(wǎng)”、“寵幸”等），但規(guī)模相對(duì)較小、起步較晚。下游渠道尚不成熟、電商為主，由于發(fā)展歷程較短、線下零售不成熟，且客單值相對(duì)較低，因此據(jù)依依股份招股書，寵物用品渠道中購買便利的線上渠道占58.2%，其中優(yōu)選以天貓/淘寶、京東為代表的電商平臺(tái)，寵物店和寵物醫(yī)院分別占20.7%和10.4%，主要是線下門店挑選實(shí)物的同時(shí)可以享受種類繁多的線下服務(wù)，如寵物寄養(yǎng)等。分品類看，衛(wèi)生護(hù)理用品消費(fèi)最多，玩具其次，例如寵物狗的香波（消費(fèi)金額中排名第一）、除味產(chǎn)品（第六）、尿墊（第八），例

17、如寵物貓的貓砂（第一）、香波（第六）等。伴隨飼養(yǎng)者的衛(wèi)生意識(shí)及環(huán)境要求，相關(guān)寵物衛(wèi)生用品用量逐漸增長，而產(chǎn)品購買的主要考慮因素包括環(huán)保安全、結(jié)實(shí)耐咬、趣味性與材質(zhì)。圖 13：狗主人購買寵物用品種類消費(fèi)占比圖 14：線上線下購買寵物用品渠道情況浴液香波/護(hù)毛素玩具項(xiàng)圈牽引繩窩墊服裝消毒除味產(chǎn)品食盆水具狗尿墊寵物智能用品籠舍背包狗廁所2.710.298.116.429.527.522.948.843.455.8寵物醫(yī)院10.4%犬貓舍1.5%場1.2%寵物店20.7%線上電商58.2%商超8.0%花鳥魚蟲市數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、（三）依依股份：寵物衛(wèi)生用品代工龍頭，把

18、握優(yōu)質(zhì)海外客戶依依股份主營業(yè)務(wù)介紹依依股份主營業(yè)務(wù)包括寵物衛(wèi)生用品、無紡布與個(gè)人衛(wèi)生用品。收入20年同比增長20.76%至12.41億元，21Q1同比增長40.55%至3.10億元。歸母凈利20年同比增長82.16%至1.94億元，21Q1同比增長17.43%至0.33億元，維持穩(wěn)健增長。圖 15：依依股份收入及同比增速圖 16：依依股份歸母凈利及同比增速12.419.0310.287.435.926.324.643.1014121086420營收（億元）同比45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2.51.941.070.400.350.032.01.

19、51.00.50.0 歸母凈利潤（億元）同比1000%800%600%400%200%0%-200%數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、公共聯(lián)系人 數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、分品類看，寵物衛(wèi)生用品為主要收入和利潤來源，近年穩(wěn)健增長，3年收入CAGR達(dá)18.3%，20年收入同比增長16.5%，占比87.6%，其中，寵物墊/寵物尿褲/寵物清潔袋分別占比81.99%/4.95%/0.56%，其他還包括寵物濕巾、寵物垃圾袋等。其他業(yè)務(wù)基數(shù)低，過去規(guī)模穩(wěn)定，20年疫情背景下增速較高。其中，無紡布（口罩上游原材料）20年收入同比增長60.5%，占比8.9%，三年CAGR達(dá)28.6%；個(gè)人衛(wèi)生用品（包括護(hù)理墊、口罩、

20、護(hù)理墊、紙尿褲等）20年收入同比增長69.9%，占比3.5%，三年CAGR為11.0%。圖 17：分品類收入情況圖 18：公司主要產(chǎn)品圖示6.58%4.53%6.65%5.60% 8.85% 4.95%84.96%84.47%81.99%100%80%60%40%20%0%201820192020寵物墊 寵物尿褲 寵物清潔袋 口罩 衛(wèi)生巾 護(hù)理墊 無紡布:數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、分渠道看，境外20年收入同比增長16.9%，占比88.1%；模式來看，境外主要出口寵物衛(wèi)生用品，ODM/OEM為主，自主品牌為輔，20年境外自主品牌占總收入1.3%；地區(qū)來看，北美為主、日本

21、次之，20年北美收入同比增長9.1%，占總收入53.0%。 境內(nèi)20年收入同比增長59.8%，占比11.9%；模式來看，境內(nèi)占比最高的是直銷無紡布，20年占總收入的8.9%，占比次之為寵物衛(wèi)生用品的ODM/OEM和線下經(jīng)銷，通過代工拓展國內(nèi)品牌運(yùn)營商，通過經(jīng)銷拓展線下小型超市渠道。此外還有個(gè)人衛(wèi)生用品的直銷與經(jīng)銷。圖 19：公司銷售渠道拆分圖 20：按區(qū)域分析主營收入150 （百萬元）90.76%91.01%10092%90%88.10% 88%5081.8608.332018境內(nèi)93.359.222019境外109.1114.742020境外占比86%84%82%80%數(shù)據(jù)來源：依依股份招股

22、書、數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、公共聯(lián)系人圖 21：境外銷售渠道拆分圖 22：境內(nèi)銷售渠道拆分100%100%80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%201820192020201820192020小型超市及其綜合連鎖商超直接客戶綜合連鎖商超寵物專業(yè)連鎖超市、連鎖店小型超市及其他綜合電商平臺(tái)寵物專業(yè)電商平臺(tái)他綜合電商平臺(tái)寵物專業(yè)電商平臺(tái)數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、依依股份夯實(shí)生產(chǎn)優(yōu)勢，把握海外優(yōu)質(zhì)客戶客戶來看，主要是境外大型寵物衛(wèi)生用品專營品牌（例如日本JAPELL、ITO）、綜合連鎖商超（沃爾瑪）、寵物連鎖超市及連鎖店（例如美國PetSmart）、綜合電

23、商平臺(tái)（亞馬遜）和寵物專業(yè)電商平臺(tái)（美國Chewy）?？蛻魧櫸镉闷芬再N牌為主，18-20年公司前五名客戶銷售額占營收比例分別53.7%、56.1%、48.8%。依依股份客戶相對(duì)優(yōu)質(zhì)，以大型線上線下綜合零售商，以及美國、日本最大的寵物用品零售商與品牌商為主，合作時(shí)間較久、粘性較強(qiáng)，客戶對(duì)公司產(chǎn)品服務(wù)較為認(rèn)可。雖然大客戶集中度較高，前五大占收入一半以上，但一方面集中度20年呈向下趨勢，另一方面最大的客戶收入占比也在15%以下，單一大客戶風(fēng)險(xiǎn)較小。765432106.576.0260%5.1458.66%58%56.95%56%54%53.01%52%50%201820192020北美地區(qū)銷售收入（

24、億元）占比765432105.7556.06%6.044.8453.66%58%56%54%52%50%48.75%48%46%44%201820192020前五大客戶營業(yè)收入(億元）前五大客戶收入占比圖 23：北美地區(qū)銷售收入及占比圖 24：公司與核心大客戶合作情況數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、排名客戶名稱合作開始銷售產(chǎn)品客戶主營業(yè)務(wù)所屬渠道20 收入占比19 收入占比1PETSMART2015.11寵物墊、寵物尿褲、其他寵物衛(wèi)生護(hù)理美國大型寵物專營店寵物連鎖超市14.2%19.0%CHEWY2018.09寵物墊、寵物尿褲美國最大寵公物共聯(lián)系人 電子零售商，與 PetS

25、mart 隸屬同一集團(tuán)寵物電商平臺(tái)1.6%2.3%表1：依依股份客戶梳理2WAL-MARTSTORES2014.02寵物墊、護(hù)理墊美國綜合零售業(yè)，包括折扣店、超市、社區(qū)便利店等綜合連鎖商超8.5%7.9%WALMARTCANADA2014.12寵物墊、寵物尿褲、衛(wèi)生用品、護(hù)理墊加拿大綜合零售業(yè)，包括折扣店、超市、社區(qū)便利店等綜合連鎖商超1.8%1.8%3AMAZON.COM2015.01寵物墊、寵物尿褲全球綜合網(wǎng)絡(luò)零售商， 提供各類零售產(chǎn)品的銷售平臺(tái)綜合電商平臺(tái)9.5%10.2%4JAPELL2012.04寵物墊、寵物清潔袋日本寵物食品、寵物用品批發(fā)商，從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)寵物專營品牌7.9%8.8

26、%5ITO2004.08寵物墊、寵物尿褲、寵物清潔袋日本寵物飾品、食品及其他的進(jìn)出口貿(mào)易商及零售商寵物專營品牌5.3%6.1%數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、依依股份09年開始轉(zhuǎn)型寵物衛(wèi)生用品為主，積累多年經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)勢主要在生產(chǎn)端。其一，規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢，降低原材料采購成本；第二，供應(yīng)鏈延伸，將無紡布納入體系，控制原料成本及產(chǎn)品質(zhì)量；其三，產(chǎn)品體系完整、質(zhì)量較好，生產(chǎn)效率提高；其四，精益化管理優(yōu)勢，執(zhí)行高標(biāo)準(zhǔn)的6S管理方法。此外，優(yōu)勢也包括銷售端為優(yōu)質(zhì)客戶提供穩(wěn)健服務(wù)，憑借公司對(duì)寵物衛(wèi)生用品市場需求的敏銳觀察，過硬的產(chǎn)品品質(zhì)以及綜合生產(chǎn)管理能力，成為優(yōu)質(zhì)品牌商與零售商的供應(yīng)商，疊加客戶的供應(yīng)商審核體系非常

27、嚴(yán)格，新進(jìn)入者如果想通過認(rèn)定需要具備極高的綜合實(shí)力，因此公司與客戶合作粘性較強(qiáng)。因此，依依股份出口市占率高，行業(yè)地位較強(qiáng)。據(jù)依依股份說明書，2018 年國內(nèi)寵物衛(wèi)生用品生產(chǎn)企業(yè)64家，除依依外規(guī)模較大的生產(chǎn)商還包括蕪湖悠派、江蘇中恒等，其中悠派收入是依依的一半左右，也是出口為主。18-20年依依股份寵物衛(wèi)生用品出口額占全行業(yè)的份額分別為33.2%/33.1%/36.3%，市占率較高且呈穩(wěn)定增2020 年度2019 年度2018 年度公司出口金額（萬元）1091079335381860中國出口金額（萬元）300282282235246448占比36.33%33.08%33.22%長態(tài)勢，市場地位

28、較為穩(wěn)固，市場占有率排名領(lǐng)先。表2：依依股份寵物衛(wèi)生用品出口份額數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)有限，受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大盈利來看，20年毛利率同比上升4.13pct至26.05%，21Q1毛利率同比下降2.06pct至18.36%。但歷史來看，公司毛利率與凈利率波動(dòng)較大，主要系產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)較弱，絨毛漿等原材料漲價(jià)很難向下游轉(zhuǎn)嫁，影響盈利水平。但19年以來公司在提價(jià)之余，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，公共聯(lián)系毛人 利率持續(xù)向上。分品類看，20年寵物墊毛利率同比上升0.47pct至21.13%，寵物尿褲同比上升1.65pct至51.10%，無紡布同比上升43.42pct至52.41%。無紡布主

29、要是疫情緣故。銷售費(fèi)用率20年同比下降3.73pct至1.01%，2021Q1同比下降0.17pct至1.02%，主要系將運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整至營業(yè)成本所致，費(fèi)用規(guī)模及結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定。管理費(fèi)用率2020年同比下降0.19pct至2.20%，研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較低。公司降本增效持續(xù)。圖 25：公司毛利率情況圖 26：公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游18.65%26.05%21.92%18.36%16.14%14.09%14.46%12.95%30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、52.41%8.99%9.51%圖 27：公司毛利率拆分圖 28：公司費(fèi)用率情況60%50%40%

30、12%10%8%10.45%8.85%7.33%6.03% 5.36% 4.74%30%20%10%0%2018201920206%4%2%0%-2%3.90% 3.15% 3.04%2.24%2.39% 2.20% 2.53%1.68%1.01% 1.02%寵物墊寵物尿褲寵物清潔袋衛(wèi)生巾護(hù)理墊無紡布:銷售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、表3：依依股份上游原材料拆分2020 年度2019 年度2018 年度采購單價(jià)（元/kg）變動(dòng)比率采購單價(jià)（元/kg）變動(dòng)比率采購單價(jià)（元/kg）變動(dòng)比率絨毛漿4.7-8.67%5.15-7.32%5.5

31、618.08%衛(wèi)生紙7.28-8.63%7.97-10.51%8.910.96%聚丙烯7.25-5.00%7.63-6.64%8.178.76%流延膜7.97-5.24%8.41-2.63%8.64-0.89%高分子8.75-15.73%10.39-5.66%11.01-0.16%數(shù)據(jù)來源：依依股份招股書、公共聯(lián)系人二、新型煙草：上游供應(yīng)鏈偏緊，部分品牌單店下滑（一）新型煙草本月要聞一覽深圳電子煙供應(yīng)鏈吃緊：原材料價(jià)格快速增長，煙油交付期延長至20天事件：從去年11月起各種物料價(jià)格開始上漲，主控MCU等漲幅20-40%，塑膠件大規(guī)模缺貨，OLD顯示屏翻倍，缺貨可能與全球芯片缺貨有關(guān)。YOOZ率

32、先調(diào)價(jià)緩解上游壓力，YOOZ mini銷售給一級(jí)，二級(jí)經(jīng)銷商的價(jià)格與消費(fèi)端價(jià)格均統(tǒng)一調(diào)成9.9元，這意味著代理商將無直接利潤價(jià)差，對(duì)消費(fèi)端無影響。此外，煙油端供給也出現(xiàn)了嚴(yán)重短缺，價(jià)格上漲且交付周期已經(jīng)延長至20天，真味、昱朋等煙油廠基本上不再接收新的訂單，主要系尼古丁嚴(yán)控下缺貨。（來源：藍(lán)洞新消費(fèi)）點(diǎn)評(píng)：尼古丁作為危險(xiǎn)品，主要流向化學(xué)品、農(nóng)藥等，次要流向電子煙等，其提取一直都在管控范圍內(nèi)，而當(dāng)前管控進(jìn)一步收嚴(yán)，造成尼古丁缺貨等現(xiàn)象，給下游品牌商和制造商一定壓力。但一方面，目前漲價(jià)幅度可控，制造商主要通過規(guī)模效應(yīng)和自動(dòng)化產(chǎn)線覆蓋成本壓力，維持盈利能力；另一方面，煙油雖然交付偏緊，但主要供給存量

33、大客戶，因此頭部企業(yè)生產(chǎn)受影響較小。電子煙第一季度品牌榜發(fā)布：悅刻柚子鉑德魔笛小野前五，前十變動(dòng)劇烈事件：電子霧化新媒體藍(lán)洞新消費(fèi)與品牌口碑大數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)數(shù)字品牌榜，聯(lián)合發(fā)布21Q1度中國電子煙品牌心智占有率排行榜，悅刻排名第一，從Q4的70%提升至Q1的83%，YOOZ繼續(xù)第二，份額小幅提升到4.89%；鉑德排名第三，份額從3.39%增加到4.35%；魔笛排名第四位，份額從2.04%提升到3.21%，前十名后幾位依次為小野，喜霧，非我，VAZO，唯它和MYX，份額在1%及以下。（來源：藍(lán)洞新消費(fèi)）點(diǎn)評(píng)：悅刻依然維持行業(yè)第一地位，且較其他品牌差距較大，特別是Q1悅刻國內(nèi)主體霧芯科技美股上市，進(jìn)

34、一步引發(fā)市場關(guān)注，而且悅刻渠道穩(wěn)步推進(jìn)，渠道管理相對(duì)較為穩(wěn)健。此外，柚子、鉑德、魔笛、小野等紛紛在年初提出大規(guī)模開店計(jì)劃，當(dāng)前也持續(xù)推進(jìn)開店，加速消費(fèi)者心智培育。表4：電子煙品牌榜21Q1 電子煙品牌榜20Q4 電子煙品牌榜品牌心智占有率品牌心智占有率悅刻83.01%悅刻70.40%柚子4.89%柚子4.61%鉑德4.35%唯它3.65%魔笛3.21%鉑德3.39%小野1.16%雪加3.32%喜霧0.89%公共聯(lián)系人小野2.75%非我0.58%極感2.59%數(shù)據(jù)來源：藍(lán)洞新消費(fèi)，電子煙專賣店4月業(yè)績調(diào)查：85%銷售下滑，55%認(rèn)為與政策有關(guān)事件：藍(lán)洞調(diào)查問卷顯示，85%的店主表示4月份店鋪銷售

35、業(yè)績下降，僅有不到15%的店主做到了持平和上升，至于原因，55%的店主認(rèn)為和政策傳聞?dòng)嘘P(guān)系，34%的店主表示不清楚什么原因。對(duì)于預(yù)測5月業(yè)績，60%的店主表示不知道也不抱希望，25%的店主表示樂觀看好，15%的店主表示悲觀，得過且過。（來源：藍(lán)洞新消費(fèi)）點(diǎn)評(píng)：部分門店銷售下滑、流量下滑，一方面，可能系政策傳聞之下，經(jīng)營資質(zhì)與消費(fèi)者心態(tài)可能發(fā)生變化，但另一方面，更重要的是當(dāng)前一二線品牌過快開店，導(dǎo)致門店密度過大，而消費(fèi)者需求增速未超過門店擴(kuò)張帶來的供給增速，因此單店呈下滑趨勢。特別是部分品牌開店過快，但沒有精細(xì)的終端管控以及有效的內(nèi)部管理，因此還出現(xiàn)竄貨、亂價(jià)等行為，進(jìn)一步加劇單店問題。世界第一

36、大煙草公司菲莫國際決定，將在10年內(nèi)在日本停售傳統(tǒng)香煙事件：擁有萬寶路、藍(lán)星、百樂門(Parliament)、邦德街等卷煙品牌的世界第一大煙草公司菲莫國際決定，將在未來10年內(nèi)在日本停售傳統(tǒng)香煙。這一決定有多重原因，首先是去年日本生效了健康促進(jìn)法，內(nèi)容包括禁止在餐館吸煙，加熱不燃燒卷煙則獲得了有條件允許；其次是菲莫國際預(yù)判，未來加熱不燃燒將大有可為。早在2016年，菲莫國際就開始在日本銷售IQOS品牌，目前已經(jīng)占據(jù)當(dāng)?shù)?0%的加熱不燃燒市場份額。而日本卷煙則日益衰減。（來源：東方財(cái)富）點(diǎn)評(píng)：當(dāng)前卷煙在海外市場逐漸式微，而加熱不燃燒與霧化煙滲透率持續(xù)提升，一方面是減害與社交的自然需求向上，另一方

37、面也有政府與傳統(tǒng)煙草巨頭的推動(dòng)，比如日本政府之前對(duì)卷煙和HNB采取不同的稅率，HNB更低，以此鼓勵(lì)發(fā)展；比如煙草龍頭對(duì)于新型煙草的布局由觀望到嘗試再到當(dāng)前的積極布局，菲莫國際的IQOS持續(xù)擴(kuò)張，而英美煙草也在霧化煙VUSE采取積極的價(jià)格戰(zhàn)與營銷戰(zhàn)策略。圖 29：菲莫國際加熱不燃燒出貨量圖 30：菲莫國際減害煙草產(chǎn)品收入25020015010050090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%25100%2080%1560%1040%520%00%數(shù)據(jù)來源：菲莫國際年報(bào)、數(shù)據(jù)來源：菲莫國際年報(bào)、公共聯(lián)系人思摩爾遭原有員工侵犯商業(yè)秘密，7人已被批捕事件：4月26日，湖南長沙市公安局知

38、識(shí)產(chǎn)權(quán)犯罪偵查支隊(duì)，偵破思摩爾報(bào)案的侵犯商業(yè)秘密案，抓獲的7人已批捕。經(jīng)查，2018年11月開始犯罪嫌疑人密謀利用在思摩爾國際工作所接觸和掌握的核心技術(shù)自立門戶，并陸續(xù)從公司離職，先后在寧鄉(xiāng)、瀏陽成立侵權(quán)公司，開辦生產(chǎn)工廠，進(jìn)行陶瓷霧化芯產(chǎn)品的生產(chǎn)并進(jìn)行銷售，非法獲取巨額利潤，涉案價(jià)值近兩千萬元。（來源：新消費(fèi)前線）點(diǎn)評(píng)：思摩爾具備技術(shù)壁壘，在研發(fā)時(shí)間、研發(fā)投入以及經(jīng)驗(yàn)積累等方面均領(lǐng)跑電子煙制造業(yè)，而且公司產(chǎn)品與研發(fā)具備專利保護(hù)，匯兌侵權(quán)的品牌商、制造商或個(gè)人采取一定的法律手段。美國郵政總局推遲禁止通過郵寄發(fā)送電子煙禁令事件：5月2日，美國郵政總局推遲了禁止通過郵寄發(fā)送電子煙產(chǎn)品的禁令，稱該機(jī)

39、構(gòu)需要更多時(shí)間來審查如何實(shí)施國會(huì)下令的更改。該禁令于去年年底通過，以減少使用電子煙產(chǎn)品的機(jī)會(huì)，并可能消除直接面向消費(fèi)者的電子煙運(yùn)輸，原定于周一生效，適用于所有電子煙公司，即使是那些運(yùn)送不含尼古丁產(chǎn)品的公司。（來源：新消費(fèi)前線）點(diǎn)評(píng)：美國對(duì)于電子煙的政策管控日益嚴(yán)格，由稅收到PMTA申請(qǐng)?jiān)俚洁]政禁令，目的是控制電子煙的過快供給、防止未成年人接觸等，但如何將管控政策落到實(shí)處不是易事，還需要對(duì)細(xì)則的全方位推敲。喜霧近日完成了B輪數(shù)千萬美元融資；鉑德門店突破3600家事件1：5月7日國內(nèi)電子霧化品牌喜霧發(fā)布了新品“小英雄”系列，預(yù)計(jì)共將送出1000萬支。目前，喜霧國內(nèi)專賣店數(shù)量已經(jīng)突破1000家，并以

40、每月超100家新增數(shù)量加速開店，授權(quán)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量也已達(dá)到20000家；在國際市場，除原有英國等市場，喜霧還加快在俄羅斯、北美、東南亞的拓展。另外，喜霧方面透露了近日已完成B輪數(shù)千萬美元融資。（來源：艾邦新消費(fèi)電子資訊）事件2：3月底鉑德門店數(shù)量已經(jīng)超過2000家，截至到5月16日已經(jīng)超過3600家。鉑 德預(yù)計(jì)今年6月底專賣店數(shù)量將突破5000家，單月銷售將達(dá)到數(shù)億人民幣規(guī)模。同時(shí)，公司今年上半年持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能。此外，鉑德與云南中煙旗下華玉科技聯(lián)合推出的小黃魚，據(jù)悉將在海外渠道上市。（來源：格物消費(fèi)）點(diǎn)評(píng)：作為后進(jìn)入者，喜霧若要立足市場，需要具備差異的產(chǎn)品、相對(duì)激進(jìn)的營銷以及持續(xù)推進(jìn)的渠道布局。而作為

41、二線品牌，鉑德擴(kuò)張速度相對(duì)較快，也與積極的營銷與渠道策略相關(guān)，例如與公共聯(lián)系人 天音控股合作推進(jìn)專賣店的開設(shè)，活用渠道資源。此外，資本20H2以來持續(xù)關(guān)注電子煙市場，也是頭部品牌大規(guī)模擴(kuò)張的驅(qū)動(dòng)力之一。三、個(gè)護(hù)行業(yè)：具備剛需屬性，格局持續(xù)迭代21年4月社零總額同比持續(xù)向上，但增速回落至17.7%，其中日用品類零售總額增速17.2%，由于去年疫情低基數(shù)所致。圖 31：社會(huì)零售總額當(dāng)月值圖 32：社會(huì)零售總額日用品類當(dāng)月值50,00040,00030,00020,00010,0000社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月值（億元）當(dāng)月同比40%30%20%10%0%-10%-20%800700600500400

42、3002001000日用品類零售總額：當(dāng)月值（億元）當(dāng)月同比40%35%30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，（一）生活用紙：處于量價(jià)提升擴(kuò)張期，漿價(jià)穩(wěn)在高位1. 需求端：基數(shù)較高，4月線上銷售同比有所下滑根據(jù)淘數(shù)據(jù)，2021年4月生活用紙電商銷售額約12.29億元，同比下降20.2%，環(huán)比下降15.8%；銷售量約5014萬件，同比下降5.7%，環(huán)比下降8%，去年同期疫情導(dǎo)致線上電商銷量快速增長，因此同比基數(shù)較高。圖 33：生活用紙電商銷售額圖 34：生活用紙電商銷售量銷售額（億元）銷售額同比454035302520151052018-082018-10

43、2018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-040250%200%150%100%50%0%-50%-100%120100806040200銷量（百萬件）銷量同比250%200%150%100%50%0%-50%2018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122

44、021-022021-04-100%數(shù)據(jù)來源：淘數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源：淘數(shù)據(jù)，2. 供給端：龍頭地位穩(wěn)固，維達(dá)線上依然第一，潔柔線上逆勢增長20214根據(jù)淘數(shù)據(jù)，近三年維達(dá)、心相印、清風(fēng)和潔柔地位穩(wěn)固，年 月上述品牌銷售公共聯(lián)系人額均超1億元，維達(dá)超2億元，合計(jì)占47.9%的電商份額，但環(huán)比3月合計(jì)份額下降，主要系頭部品牌促銷季后銷量有所回落，集中度下降。圖 35：2021年4月生活用紙電商銷售排名圖 36：2021 年 4 月生活用紙電商銷售額市占率250200150100500銷售額（百萬元，左軸）銷量（萬個(gè)，右軸）7006005004003002001000清風(fēng) 9vinda維達(dá) 18其他 5

45、2潔柔 11心相印 10數(shù)據(jù)來源：淘數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源：淘數(shù)據(jù)，根據(jù)淘數(shù)據(jù)，2021年4月維達(dá)銷售額2.2億元，同比下降7.8%，電商市占率18%，線上第一地位穩(wěn)固。潔柔銷售額1.4億元，同比增加15.3%，電商市占率11%，依然保持向上勢頭。心相印銷售額1.2億元，同比下降18.3%，電商市占率10%。清風(fēng)銷售額1.1億元，同比下降27.1%，電商市占率9%。圖 37：心相印電商成交額圖 38：維達(dá)電商成交額4.03.53.02.52.01.51.00.50.050%成交金額（億元）成交金額同比40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%成交金額（億元）成交金額同比9876543

46、21080%60%40%20%0%-20%-40%數(shù)據(jù)來源：淘數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源：淘數(shù)據(jù)，圖 39：潔柔電商成交額圖 40：清風(fēng)電商成交額成交金額（億元）成交金額同比543210100%80%60%40%20%0%-20%-40%成交金額（億元）成交金額同比4321060%40%20%0%-20%-40%-60%公共聯(lián)系人數(shù)據(jù)來源：淘數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源：淘數(shù)據(jù)，3. 成本端：漿價(jià)近期小幅下行，未來預(yù)計(jì)維持高位近期紙漿價(jià)格偏弱運(yùn)行，價(jià)格小幅下跌。需求方面，漿紙系各紙種需求低點(diǎn)已過，預(yù)計(jì)后續(xù)景氣度環(huán)比抬升。另一方面，各紙種社會(huì)庫存、工廠庫存處較高水平。預(yù)計(jì)漿價(jià)短期仍將高位運(yùn)營。圖 41：CCFEI價(jià)格指數(shù)

47、：溶解漿內(nèi)盤圖 42：國內(nèi)漿價(jià)（元/噸）10,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，（二）吸收性衛(wèi)生用品：需求穩(wěn)中有升，供給格局變化1. 衛(wèi)生巾：銷售額平穩(wěn)增長，蘇菲表現(xiàn)亮眼需求端：近兩年衛(wèi)生巾呈穩(wěn)中有增趨勢，增速整體下降主要系滲透率基本提升到位，其中銷售量基本平穩(wěn)，均價(jià)有所提升。圖 43：衛(wèi)生巾行業(yè)銷售量圖 44：衛(wèi)生巾行業(yè)銷售額1400120010008006004002000銷售量（億件）YoY10%

48、8%6%4%2%0%-2%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020-4%10008006004002000零售額（億元）YoY14%12%10%8%6%4%2%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，根據(jù)淘數(shù)據(jù)，2021年4月衛(wèi)生巾電商渠道銷售量1010萬件，同比減少14.3%，環(huán)比下降30.2%，電商銷售額3.36公共聯(lián)系人億元，同比下降3 %，環(huán)比下降4

49、7.7%。同比下降主要系去年同期疫情緣故，基數(shù)較高；環(huán)比下降主要系3月促銷季營銷較為積極。圖 45：衛(wèi)生巾電商銷售額圖 46：衛(wèi)生巾電商銷售量與均價(jià)銷量（百萬件）均價(jià)（元，右軸）3570銷售額（億元）銷售額同比20151052019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04080%306060%255040%204020%15300%1020-20%-40%5102019-1020

50、19-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04-60%00數(shù)據(jù)來源：淘數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源：淘數(shù)據(jù)，衛(wèi)生巾行業(yè)龍頭壁壘深、但龍頭間有此消彼長?？傮w來看，蘇菲市占率逐年上升， 2019年達(dá)12.7%，位于行業(yè)第一。七度空間2019年達(dá)到10.8%，僅次于蘇菲。護(hù)舒寶市占率先降后升，上升主要源于液體衛(wèi)生巾產(chǎn)品。圖 47：2021年4月衛(wèi)生巾電商銷售額排名圖 48：衛(wèi)生巾市場份額（%）銷售額（百萬元）銷量（

51、萬件，右軸）80250706020050150403010020501000蘇菲七度空間 護(hù)舒寶高潔絲ABC樂而雅自由點(diǎn)潔婷潔伶好舒爽5040302010020162017201820192020數(shù)據(jù)來源：淘數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，根據(jù)淘數(shù)據(jù)，電商渠道21年4月蘇菲銷售額0.66億元，排第一，同比增長15.6%。第二護(hù)舒寶同比增長2.4%。第五七度空間同比下降24.6%，自由點(diǎn)0.09億元排第九。圖 49：蘇菲電商成交金額圖 50：七度空間電商成交金額300250200150100500100%80%60%40%20%0%-20%2019-102019-112019-122020-

52、012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04-40%14012010080604020010%0%-10%-20%-30%-40%-50%2019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112010-122021-012021-022021-032021-04-60%成交金額（百萬元）

53、成交金額同比（月度）公共聯(lián)系人成交金額（百萬元；月度）成交金額同比（月度）圖 51：護(hù)舒寶電商成交金額圖 52：自由點(diǎn)電商成交金額400300200100040%20%0%-20%-40%-60%-80%2019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04-100%6000500040003000200010000200%150%100%50%0%-50%2019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04-100%成交金額（百萬元；月度）成交金額同比（月度）成交金額（萬元；月度）成交金額同比（月度）數(shù)據(jù)來源：淘數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源：淘數(shù)據(jù)，2. 紙尿褲：格局快速迭代，好奇電商表現(xiàn)最好需求端：紙尿褲的銷售量和零