財務管理的目標及含義

1、第一章 財務治理總論-利益群體的利益沖突及協(xié)調(diào)方法差不多要求（一）掌握財務治理的含義和內(nèi)容（二）掌握財務治理的目標（三）熟悉財務治理的經(jīng)濟環(huán)境法律環(huán)境和金融環(huán)境（四）了解相關利益群體的利益沖突及協(xié)調(diào)方法考試內(nèi)容第一節(jié) 財務治理概述一.財務治理的含義和內(nèi)容企業(yè)財務，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中客觀存在的資金運動及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟利益關系。前者稱為財務活動，后者稱為財務關系。財務治理，是企業(yè)組織財務活動處理財務關系的一項綜合性的治理工作。（一）財務活動企業(yè)的財務活動包括投資資金營運籌資和資金分配等一系列行為。1.投資活動投資，是指企業(yè)依照項目資金需要投出資金的行為。企業(yè)投資可分為廣義的投資和狹義的投資兩

2、種。廣義的投資包括對外投資（如投資購買其他公司股票債券，或與其他企業(yè)聯(lián)營，或投資于外部項目）和內(nèi)部使用資金（如購置固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)流淌資產(chǎn)等）。狹義的投資僅指對外投資。2.資金營運活動企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中，會發(fā)生一系列的資金收付行為。首先，企業(yè)需要采購材料或商品，一邊從事生產(chǎn)和銷售活動，一邊還要支付工資和其他營業(yè)費用；其次，當企業(yè)把商品或產(chǎn)品售出后，便可取得收入收回資金；最后，假如資金不能滿足企業(yè)經(jīng)營需要，還要采取短期借款方式來籌集所需資金。為滿足企業(yè)日常經(jīng)營活動的需要而墊支的資金，稱為營運資金。因企業(yè)日常經(jīng)營而引起的財務活動，也稱為資金營運活動。3.籌資活動籌資，是指企業(yè)為了滿足投資和資

3、金營運的需要，籌集所需資金的行為。在籌資過程中，一方面，企業(yè)需要依照企業(yè)戰(zhàn)略進展的需要和投資打算來確定各個時期企業(yè)總體的籌資規(guī)模，以保證投資所需的資金；另一方面，要通過籌資渠道籌資方式或工具的選擇，合理確定籌資結(jié)構(gòu)，降低籌資成本和風險，提高企業(yè)價值。4資金分配活動 企業(yè)通過投資和資金營運活動能夠取得相應的收入，并實現(xiàn)資金的增值。企業(yè)取得的各種收入在補償成本繳納稅金后，還應依據(jù)有關法律對剩余收益進行分配。廣義的分配是指對企業(yè)各種收入進行分割和分派的行為；而狹義的分配僅指對企業(yè)凈利潤的分配。 （二）財務關系企業(yè)資金的投放在投資活動資金營運活動籌資活動和資金分配活動中，與企業(yè)各方面有著廣泛的財務關系

4、。這些財務關系要緊包括以下幾個方面：1企業(yè)與投資者之間的財務關系。要緊是企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金，企業(yè)向其投資者支付投資酬勞所形成的經(jīng)濟關系。2企業(yè)與債權人之間的財務關系。要緊是指企業(yè)向債權人借入資金，并按合同的規(guī)定支付利息和歸還本金所形成的經(jīng)濟關系。3企業(yè)與受資者之間的財務關系。要緊是指企業(yè)以購買股票或直接投資的形式身其他企業(yè)投資所形成的經(jīng)濟關系。4企業(yè)與債務人之間的財務關系。要緊是指企業(yè)將其資金以購買債券提供借款或商業(yè)信用等形式出借給其他單位所形成的經(jīng)濟關系。5企業(yè)與供貨商企業(yè)與客戶之間的關系。要緊是指企業(yè)購買供貨商的商品或勞務，以及向客戶銷售商品或提供服務過程中形成的經(jīng)濟關系。6.企業(yè)

5、與政府之間的財務關系，是指政府作為社會治理者，通過收繳各種稅款的方式與企業(yè)發(fā)生經(jīng)濟關系。7.企業(yè)內(nèi)部各單位之間的財務關系，是指企業(yè)內(nèi)部各單位之間在生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中互相提供產(chǎn)品或勞務所形成的經(jīng)濟關系。8.企業(yè)與職工之間的財務關系，要緊是指企業(yè)向職工支付勞動酬勞過程中所形成的經(jīng)濟利益關系。二財務治理的環(huán)節(jié)財務治理的環(huán)節(jié)，是指財務治理的工作步驟與一般工作程序。一般而言，企業(yè)財務治理包括五個環(huán)節(jié)：（1）規(guī)劃和預測；（2）財務決策；（3）財務預算；（4）財務操縱；（5）財務分析業(yè)績評價與激勵。第二節(jié) 財務治理的目標一企業(yè)財務治理目標的含義和種類企業(yè)財務治理目標是企業(yè)財務治理活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果。企業(yè)財務

6、治理目標有以下幾種具有代表性的模式：（一）利潤最大化目標利潤最大化目標，確實是假定在投資預期收益確定的情況下，財務治理行為將朝著有利于企業(yè)利潤最大化的方向進展。利潤最大化目標在實踐中存在以下難以解決的問題：（1）利潤是指企業(yè)一定時期實現(xiàn)的稅后凈利潤，它沒有考慮資金的時刻價值；（2）沒有反映制造的利潤與投入的資本之間的關系；（3）沒有考慮風險因素，高額利潤的獲得往往要承擔過大的風險，（4）片面追求利潤最大化，可能會導致企業(yè)短期行為，與企業(yè)進展的戰(zhàn)略目標相背離。（二）每股收益最大化目標每股收益，是企業(yè)實現(xiàn)的歸屬于一般股股東的當期凈利潤同當期發(fā)行在外一般股的加權平均數(shù)的比值，能夠反映投資者投入的資本

7、獵取回報的能力。因此，每股收益最大化目標是投資者進行投資決策時需要考慮的一個重要標準。但與利潤最大化目標一樣，該指標仍然沒有考慮資金的時刻價值和風險因素，也不能幸免企業(yè)的短期行為，也會導致與企業(yè)進展的戰(zhàn)略目標相背離。（三）企業(yè)價值最大化目標企業(yè)價值確實是企業(yè)的市場價值，是企業(yè)所能制造的可能以后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)價值最大化的財務治理目標，反映了企業(yè)潛在的或預期的獲利能力和成長能力，其優(yōu)點要緊表現(xiàn)在：（1）該目標考慮了資金的時刻價值和投資的風險；（2）該目標反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求；（3）該目標有利于克服治理上的片面性和短期行為；（4）該目標有利于社會資源合理配置。其要緊缺點則是企業(yè)價值的

8、確定比較困難，特不是關于非上市公司。股東作為所有者在企業(yè)中承擔著最大的義務和風險，債權人職工客戶供應商和政府也因為企業(yè)而承擔了相當?shù)娘L險。在確定企業(yè)的財務治理目標時，不能忽視這些相關利益群體的利益。企業(yè)價值最大化目標，是在權衡企業(yè)相關者利益的約束下，實現(xiàn)所有者或股東權益的最大化。二利益沖突的協(xié)調(diào)協(xié)調(diào)相關利益群體的利益沖突，要把握的原則是：力求企業(yè)相關利益者的利益分配均衡，也確實是減少因各相關利益群體之間的利益沖突所導致的企業(yè)總體收益和價值的下降，使利益分配在數(shù)量上和時刻上達到動態(tài)的協(xié)調(diào)平衡。（一）所有者與經(jīng)營者的矛盾與協(xié)調(diào)經(jīng)營者和所有者的要緊矛盾，確實是經(jīng)營者希望在提高企業(yè)價值和股東財寶的同時

9、，能更多地增加享受成本；而所有者和股東則希望以較小的享受成本支出帶來更高的企業(yè)價值或股東財寶。協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營者矛盾的要緊方法有：（1）解聘；（2）接收；（3）激勵。（二）所有者與債權人的矛盾與協(xié)調(diào)所有者的財務目標可能與債權人期望實現(xiàn)的目標發(fā)生矛盾。協(xié)調(diào)所有者與債權人矛盾的要緊方法有：（1）限制性借債；（2）收回借款或停止借款。第三節(jié) 財務治理的環(huán)境財務治理環(huán)境又稱理財環(huán)境，是指對企業(yè)財務活動和財務治理產(chǎn)生阻礙作用的企業(yè)內(nèi)外各種條件的統(tǒng)稱。一經(jīng)濟環(huán)境財務治理的經(jīng)濟環(huán)境要緊包括經(jīng)濟周期經(jīng)濟進展水平和宏觀經(jīng)濟政策。（一）經(jīng)濟周期市場經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟的進展與運行帶有一定的波動性，大體上要經(jīng)歷復蘇繁榮

10、衰退和蕭條幾個時期的循環(huán)，這種循環(huán)就叫做經(jīng)濟周期。在不同的時期，企業(yè)應相應采取不同的財務治理策略。（二）經(jīng)濟進展水平近年來，我國的國民經(jīng)濟保持持續(xù)高速的增長，各項建設方興未艾。這不僅給企業(yè)擴大規(guī)模調(diào)整方向打開市場以及拓寬財務活動的領域帶來了機遇。同時，由于高速進展中的資金短缺將長期存在，又給企業(yè)財務治理帶來嚴峻的挑戰(zhàn)。因此，企業(yè)財務治理工作者必須積極探究與經(jīng)濟進展水平相適應的財務治理模式。（三）宏觀經(jīng)濟政策我國經(jīng)濟體制改革的目標是建立社會主義市場經(jīng)濟體制，以進一步解放和進展生產(chǎn)力。在那個總目標的指導下，我國差不多并正在進行財稅體制金融體制外匯體制外貿(mào)體制打算體制價格體制投資體制社會保障制度企業(yè)

11、會計準則體系等各項改革。所有這些改革措施，深刻地阻礙著我國的經(jīng)濟生活，也深刻地阻礙著我國企業(yè)的進展和財務活動的開展。二法律環(huán)境財務治理的法律環(huán)境，要緊包括企業(yè)組織形式及公司治理的有關規(guī)定和稅收法規(guī)。（一）企業(yè)組織形式與公司治理企業(yè)按組織形式可分為獨資企業(yè)合伙企業(yè)和公司。公司治理，是有關公司操縱權和剩余索取權分配的一套法律制度以及文化的安排。它涉及所有者董事會和高級執(zhí)行人員等之間權力分配和制衡關系。（二）稅法稅法，是由國家機關制定的調(diào)整稅收征納關系及其治理關系的法律規(guī)范的總稱。我國稅法的構(gòu)成要素要緊包括：征稅人納稅義務人課稅對象稅目稅率納稅環(huán)節(jié)計稅依據(jù)納稅期限納稅地點減稅免稅法律責任等。三金融環(huán)

12、境財務治理的金融環(huán)境，要緊包括金融機構(gòu)金融工具金融市場和利率四個方面。（一）金融機構(gòu)社會資金從資金供應者手中轉(zhuǎn)移到資金需求者手中，大多要通過金融機構(gòu)。金融機構(gòu)包括銀行業(yè)金融機構(gòu)和其他金融機構(gòu)。（二）金融工具金融工具，是能夠證明債權債務關系或所有權關系并據(jù)以進行貨幣資金交易的合法憑證，它關于交易雙方所應承擔的義務與享有的權利均具有法律效力。金融工具一般具有期限性流淌性風險性和收益性四個差不多特征。（三）金融市場金融市場，是指資金供應者和資金需求者雙方通過金融工具進行交易的場所。金融市場按組織方式的不同可劃分為兩個部分：一是有組織的集中的場內(nèi)交易市場即證券交易所，它是證券市場的主體和核心；二是非組

13、織化的分散的場外交易市場，它是證券交易所的必要補充。（四）利率利率也稱利息率，是利息占本金的百分比指標。從資金的借貸關系看，利率是一定時期內(nèi)運用資金資源的交易價格。利率要緊是由資金的供給與需求來決定。但除這兩個因素之外，經(jīng)濟周期通貨膨脹國家貨幣政策和財政政策國際政治經(jīng)濟關系國家對利率的管制程度等，對利率的變動均有不同程度的阻礙。因此，資金的利率通常由三個部分組成：（1）純利率；（2）通貨膨脹補償率（或稱通貨膨脹貼水）；（3）風險收益率第二章 風險與收益分析差不多要求（一）掌握資產(chǎn)的風險與收益的含義（二）掌握資產(chǎn)風險的衡量方法（三）掌握資產(chǎn)組合總風險的構(gòu)成及系統(tǒng)風險的衡量方法（四）掌握資本資產(chǎn)定

14、價模型及其運用（五）熟悉風險偏好的內(nèi)容（六）了解套利定價理論考試內(nèi)容第一節(jié)風險與收益的差不多原理一資產(chǎn)的收益與收益率資產(chǎn)的收益，是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。一般情況下，有兩種表述資產(chǎn)收益的方式：一是以絕對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值量，稱為資產(chǎn)的收益額；二是以相對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值率，稱為資產(chǎn)的收益率或酬勞率。資產(chǎn)的收益額通常來源于兩個部分：一是一定期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入；二是期末資產(chǎn)的價值（或市場價格）相關于期初價值（或市場價格）的升值。前者多為利息紅利或股息收益，后者則稱為資本利得。資產(chǎn)的收益率通常是以百分比表示的，是資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價值（或價格）的比值，該收益率也包括兩個部分：一是

15、利（股）息的收益率；二是資本利得的收益率。二資產(chǎn)的風險從財務治理的角度看，風險是企業(yè)在各項財務活動中，由于各種難以預料或無法操縱的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。資產(chǎn)的風險，是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。資產(chǎn)收益率的離散程度，是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預期收益率的偏差。（一） 風險的衡量衡量風險的指標要緊有收益率的方差標準差和標準離差率等。1.收益率的方差（2）收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。其計算公式為：注：07年大綱公式中沒有大括號式中，E（R）表示預期收益率，可用公式來計算；

16、Pi 是第i種可能情況發(fā)生的概率；Ri是在第i種可能情況下資產(chǎn)的收益率。2.收益率的標準差（）標準差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標，它等于方差的開方。其計算公式為：標準差和方差差不多上用絕對指標來衡量資產(chǎn)的風險大小，在預期收益率相同的情況，標準差或方差越大，則風險越大；標準差或方差越小，則風險也越小。標準差或方差指標衡量的是風險的絕對大小，因而不適用于比較具有不同預期收益率的資產(chǎn)的風險。3.收益率的標準離差率（V ）標準離差率，是資產(chǎn)收益率的標準差與期望值之比，也可稱為變異系數(shù)。其計算公式為：標準離差率是一個相對指標，它表示某資產(chǎn)每單位預期收益中所包含的風險的大小

17、。一般情況下，標準離差率越大，資產(chǎn)的相對風險越大；相反，標準離差率越小，資產(chǎn)的相對風險越小。標準離差率指標能夠用來比較預期收益率不同的資產(chǎn)之間的風險大小。上述三個表述資產(chǎn)風險的指標：收益率的方差（2）標準差（）和標準離差率（V ） ，差不多上利用以后收益率發(fā)生的概率以及以后收益率的可能值來計算的。當不明白或者專門難可能以后收益率發(fā)生的概率以及以后收益率的可能值時，能夠利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預期收益率及其標準差。其中，預期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術平均值法等方法計算，標準差則能夠利用下列統(tǒng)計學中的公式進行估算：式中，Ri 表示樣本數(shù)據(jù)中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)；R是各歷史數(shù)據(jù)的算術平均值

18、；n 表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個數(shù)。（二）風險操縱對策1.規(guī)避風險當資產(chǎn)風險所造成的損失不能由該資產(chǎn)可能獲得的收益予以抵消時，應當放棄該資產(chǎn)，以規(guī)避風險。2.減少風險減少風險要緊包括兩個方面：一是操縱風險因素，減少風險的發(fā)生；二是操縱風險發(fā)生的頻率和降低風險損害程度。3.轉(zhuǎn)移風險對可能給企業(yè)帶來災難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應以一定的代價，采取某種方式轉(zhuǎn)移風險。4.同意風險同意風險包括風險自擔和風險自保兩種方式。風險自擔，是指風險損失發(fā)生時，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M用，或沖減利潤；風險自保，是指企業(yè)預留一筆風險金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進行，有打算地計提資產(chǎn)減值預備等。三風險偏好依照人們對風險的偏好將其分為風險回避

19、者風險追求者和風險中立者。1.風險回避者風險回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是：當預期收益率相同時，偏好于具有低風險的資產(chǎn)；而關于具有同樣風險的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預期收益率的資產(chǎn)。2.風險追求者與風險回避者恰恰相反，風險追求者通常主動追求風險，喜愛收益的動蕩勝于喜愛收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是：當預期收益相同時，選擇風險大的，因為這會給他們帶來更大的效用。3.風險中立者風險中立者通常既不回避風險，也不主動追求風險。他們選擇資產(chǎn)的惟一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風險與收益分析一資產(chǎn)組合的風險與收益（一）資產(chǎn)組合兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。假如資產(chǎn)組合中

20、的資產(chǎn)均為有價證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。（二）資產(chǎn)組合的預期收益率E（RP）資產(chǎn)組合的預期收益率，確實是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預期收益率的加權平均數(shù)，其權數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。即： 式中，E（Ri）表示第i項資產(chǎn)的預期收益率；Wi表示第i項資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。（三）資產(chǎn)組合風險的度量1.兩項資產(chǎn)組合的風險兩項資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關系式： 式中，P表示資產(chǎn)組合的標準差，衡量資產(chǎn)組合的風險；1和 2分不表示組合中兩項資產(chǎn)的標準差；W1和W2分不表示組合中兩項資產(chǎn)所占的價值比例；P1,2反映兩項資產(chǎn)收益率的相關程度，即兩項資產(chǎn)收益率之間相對運動的

21、狀態(tài)，稱為相關系數(shù)。理論上，相關系數(shù)處于區(qū)間一1，1內(nèi)。當P1,2=1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時2P=（W11+W22）2，即2P達到最大。由此表明，組合的風險等于組合中各項資產(chǎn)風險的加權平均值。換句話講，當兩項資產(chǎn)的收益率完全正相關時，兩項資產(chǎn)的風險完全不能互相抵消，因此如此的資產(chǎn)組合不能降低任何風險。當P1,2=1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反。這時2P=（W11W22）2，即2P達到最小，甚至可能是零。因此，當兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關關系時，兩者之間的風險能夠充

22、分地相互抵消，甚至完全消除。因而，由如此的資產(chǎn)組成的組合就能夠最大程度地抵消風險。在實際中，兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關或完全負相關關系的情況幾乎是不可能的。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關關系，即相關系數(shù)小于1 且大于一1 （多數(shù)情況下大于零）。因此，會有0P（W11+W22），即資產(chǎn)組合的標準差小于組合中各資產(chǎn)標準差的加權平均，也即資產(chǎn)組合的風險小于組合中各資產(chǎn)風險之加權平均值，因此資產(chǎn)組合才能夠分散風險。資產(chǎn)組合所分散掉的是由方差表示的各資產(chǎn)本身的風險，而由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用共同運動所產(chǎn)生的風險，是不能通過資產(chǎn)組合來消除的。2.多項資產(chǎn)組合的風險一般來講，由于每

23、兩項資產(chǎn)間具有不完全的相關關系，因此隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低。但當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風險程度將趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組合風險的降低將特不緩慢直至不再降低。那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風險，會隨著組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加而逐漸減小，當組合中資產(chǎn)的個數(shù)足夠大時，這部分風險能夠被完全消除。我們將這些可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風險稱為非系統(tǒng)風險。而那些由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用共同運動所產(chǎn)生的風險，并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消逝，它是始終存在的。這些無法最終消除的風險被稱為系統(tǒng)風險。二非系統(tǒng)風險與風險分散非系統(tǒng)

24、風險，又被稱為企業(yè)特有風險或可分散風險，是指由于某種特定緣故對某特定資產(chǎn)收益率造成阻礙的可能性。它是能夠通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風險；它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治經(jīng)濟和其他阻礙所有資產(chǎn)的市場因素無關。關于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風險可進一步分為經(jīng)營風險和財務風險。經(jīng)營風險，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的緣故給企業(yè)目標帶來不利阻礙的可能性。財務風險，又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來不利阻礙的可能性。在風險分散的過程中，不應當過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風險的效應會比較明顯，但當資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時，風險分散的效

25、應就會逐漸減弱。三系統(tǒng)風險及其衡量系統(tǒng)風險，又被稱為市場風險或不可分散風險，是阻礙所有資產(chǎn)的不能通過資產(chǎn)組合來消除的風險。這部分風險是由那些阻礙整個市場的風險因素所引起的。這些因素包括宏觀經(jīng)濟形勢的變動國家經(jīng)濟政策的變化稅制改革企業(yè)會計準則改革世界能源狀況政治因素等。單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風險阻礙的程度，能夠通過系數(shù)來衡量。（一）單項資產(chǎn)的系數(shù)單項資產(chǎn)的系數(shù)，是指能夠反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標。它表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的阻礙程度。換句話講，確實是相關于市場組合的平均風險而言，單項資產(chǎn)系統(tǒng)風險的大小。系數(shù)的定義式如下： 式中，Pim表示第

26、i項資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關系數(shù)；i是第i項資產(chǎn)收益率的標準差，表示該資產(chǎn)的風險大小；m是市場組合收益率的標準差，表示市場組合的風險；im i 和 m三個指標的乘積表示第i項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率的協(xié)方差。（二）市場組合及其風險的概念市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率確實是市場平均收益率，實務中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替。而市場組合的方差則代表了市場整體的風險。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風險差不多被消除，因此市場組合的風險確實是市場風險。當某資產(chǎn)的系數(shù)等于1 時，講明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向同比例的變化，即假如市場平均收益率

27、增加（或減少）1 % ，那么該資產(chǎn)的收益率也相應的增加（或減少）1 % ，也確實是講，該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險與市場組合的風險一致；當某資產(chǎn)的系數(shù)小于1 時，講明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風險小于市場組合的風險；當某資產(chǎn)的系數(shù)大于1 時，講明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風險大于市場組合的風險。絕大多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導致系數(shù)的不同；極個不資產(chǎn)的系數(shù)是負數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當市場的平均收益增加時，這類資產(chǎn)的收益

28、卻在減少。（三）資產(chǎn)組合的系數(shù)關于資產(chǎn)組合來講，其系統(tǒng)風險的大小也能夠用系數(shù)來衡量。資產(chǎn)組合的系數(shù)是所有單項資產(chǎn)系數(shù)的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價值比例。其計算公式為：式中，p是資產(chǎn)組合的 系數(shù)；Wi為第i項資產(chǎn)在組合中所占的價值比重；i表示第i項資產(chǎn)的系數(shù)。由于單項資產(chǎn)的系數(shù)不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價值比例，能夠改變資產(chǎn)組合的風險特性。第三節(jié) 證券市場理論在市場機制的作用下，證券市場自發(fā)地對各種證券的風險與收益進行動態(tài)調(diào)整最終實現(xiàn)風險和收益的均衡狀態(tài)，并由此產(chǎn)生了證券市場理論。一風險與收益的一般關系關于每項資產(chǎn)，投資者都會因承擔風險而要

29、求獲得額外的補償，其要求的最低收益率應該包括無風險收益率與風險收益率兩部分。因此，關于每項資產(chǎn)來講，所要求的必要收益率能夠用以下的模式來度量：必要收益率無風險收益率風險收益率式中，無風險收益率（通常用Rf表示）是純利率與通貨膨脹補貼率之和，通常用短期國債的收益率來近似的替代；風險收益率則表示因承擔該項資產(chǎn)的風險而要求獲得的額外補償，其大小則視所承擔風險的大小以及投資者對風險的偏好而定。風險收益率能夠表述為風險價值系數(shù)（b）與標準離差率（V）的乘積。即：風險收益率bV因此必要收益率（R） = Rf+bV風險價值系數(shù)的大小取決于投資者對風險的偏好，對風險的態(tài)度越是回避，風險價值系數(shù)的值也就越大；反

30、之則越小。標準離差率的大小則由該項資產(chǎn)的風險大小所決定。二資本資產(chǎn)定價模型（一）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）1.資本資產(chǎn)定價模型的差不多原理資本資產(chǎn)定價模型的要緊內(nèi)容是分析風險收益率的決定因素和度量方法，其核心關系式為：RRf（Rm一Rf）式中，R表示某資產(chǎn)的必要收益率；表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù)；Rf表示無風險收益率，通常以短期國債的利率來近似的替代；Rm表示市場平均收益率，通常用股票價格指數(shù)的平均收益率來代替。公式中的（Rm一Rf）稱為市場風險溢酬，它是附加在無風險收益率之上的，由于承擔了市場平均風險所要求獲得的補償，它反映的是市場作為整體對風險的平均“容忍”程度。對風險的平均容忍程度越低，

31、越厭惡風險，要求的收益率就越高，市場風險溢酬就越大；反之，市場風險溢酬則越小。某項資產(chǎn)的風險收益率是該資產(chǎn)的系數(shù)與市場風險溢酬的乘積。即：風險收益率（Rm一Rf）2.證券市場線（SML）假如把資本資產(chǎn)定價模型核心關系式中的系統(tǒng)風險系數(shù)（）看作自變量，必要收益率（R）作為因變量，無風險利率（Rf）和市場風險溢酬（Rm一Rf）作為已知系數(shù)，那么那個關系式在數(shù)學上確實是一個直線方程，叫做證券市場線，即關系式RRf（Rm一Rf）所代表的直線。該直線的橫坐標是系數(shù)，縱坐標是必要收益率。證券市場線上每個點的橫縱坐標分不對應著每一項資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系統(tǒng)風險系數(shù)和必要收益率。因此，任意一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的

32、系統(tǒng)風險系數(shù)和必要收益率都能夠在證券市場線上找到對應的一點。3.資產(chǎn)組合的必要收益率資產(chǎn)組合的必要收益率也可用證券市場線來描述：資產(chǎn)組合的必要收益率=Rfp（Rm一Rf）式中，p是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)。（二）資本資產(chǎn)定價模型的應用1.證券市場線對證券市場的描述市場風險溢酬（Rm一Rf）反映的是市場整體對風險的偏好，假如風險厭惡程度高，則市場風險溢酬的值就大，那么當某項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險水平（用表示）稍有變化時，就會導致該項資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反，假如多數(shù)市場參與者對風險的關注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風險的阻礙則較小。當無風險收益率上漲而其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收

33、益率都會上漲同樣的數(shù)值；反之，當無風險收益率下降且其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會下降同樣的數(shù)值。2.證券市場線與市場均衡資本資產(chǎn)定價模型認為，證券市場線是一條市場均衡線，市場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預期收益都應該落在這條線上。也確實是講，在均衡狀態(tài)下，每項資產(chǎn)的預期收益率應該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。由于在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設市場是均衡的，因此資本資產(chǎn)定價模型還能夠描述為：預期收益率必要收益率Rf（Rm一Rf）3.資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻在于它描述了風險與收益之間的數(shù)量關系，首次將“高收益伴隨著

34、高風險”的直觀認識，用簡單的關系式表達出來。但在實際運用中，該模型仍存在著一些明顯的局限，要緊表現(xiàn)在：（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的值難以可能，關于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（2 ）即使有充足的歷史數(shù)據(jù)能夠利用，但由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的值對以后的指導作用大打折扣；（3）資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大的偏差。三套利定價理論套利定價理論（APT ） ，也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風險因素阻礙的理論。所不同的是，套利定價理論認為資產(chǎn)的預期收益率并不是只受單一風險的阻礙，而是受若干個相互獨立的風險因素，如通貨

35、膨脹率利率石油價格國民經(jīng)濟的增長指標等的阻礙，是一個多因素的模型。該模型的差不多形式為：E（R）Rf*b11b22biibnn式中，E（R）表示某項資產(chǎn)的預期收益率；Rf*表示不包括通貨膨脹因素的無風險收益率，即純利率；bi表示風險因素i對該資產(chǎn)的阻礙程度，稱為資產(chǎn)對風險因素i 的響應系數(shù)；i表示風險因素i的預期收益率，即該資產(chǎn)由于承擔風險因素i而預期獲得的收益率。第三章資金時刻價值與證券評價差不多要求（一）掌握復利現(xiàn)值和終值的含義與計算方法（二）掌握年金現(xiàn)值年金終值的含義與計算方法（三）掌握利率的計算，名義利率與實際利率的換算（四）掌握股票收益率的計算，一般股的評價模（五）掌握債券收益率的計

36、算，債券的估價模型（六）熟悉現(xiàn)值系數(shù)終值系數(shù)在計算資金時刻價值中的運用（七）熟悉股票和股票價格（八）熟悉債券的含義和差不多考試內(nèi)容第一節(jié)資金時刻價值一資金時刻價值的含義資金時刻價值，是指一定量資金在不同時點上的價值量差額。資金的時刻價值來源于資金進入社會再生產(chǎn)過程后的價值增值。通常情況下，它相當于沒有風險也沒有通貨膨脹情況下的社會平均利潤率，是利潤平均化規(guī)律發(fā)生作用的結(jié)果。依照資金具有時刻價值的理論，能夠?qū)⒛骋粫r點的資金金額折算為其他時點的金額。二現(xiàn)值與終值的計算現(xiàn)值，是指以后某一時點上的一定量資金折算到現(xiàn)在所對應的金額，通常記作Po 終值又稱為今后值，是現(xiàn)在一定量的資金折算到以后某一時點所對

37、應的金額，通常記作Fo現(xiàn)值和終值概念能夠適當推廣。關于所分析的任意一段時刻，資金在起始時刻的價值量都能夠稱為現(xiàn)值；資金在終了時刻的價值量都能夠稱為終值。一定量資金的終值與現(xiàn)值的差額即為資金的時刻價值；連接現(xiàn)值和終值并實現(xiàn)兩者相互折算的百分數(shù)稱為折現(xiàn)率?，F(xiàn)實生活中“本金”“本利和”的講法相當于資金時刻價值理論中的“現(xiàn)值”和“終值”概念，利息和利率類似于資金時刻價值的絕對數(shù)和相對數(shù)形式，利率經(jīng)常被當作折現(xiàn)率使用。現(xiàn)值和終值對應的時點之間能夠劃分為若干個計息周期。（一）現(xiàn)值和終值的差不多計利息的計算有單利和復利兩種方式，在不同的計息方式下，現(xiàn)值和終值之間的數(shù)量關系不同。通常情況下，資金時刻價值采納復

38、利計息方式進行計算。1 .單利計息方式下現(xiàn)值與終值的關系或者（二）年金現(xiàn)值和年金終值的計算假如多期發(fā)生現(xiàn)金流，則每期現(xiàn)金流均按現(xiàn)值和終值的差不多公式計算。多期現(xiàn)金流的一種專門情況是，現(xiàn)金流入（或者流出）間隔的時刻相同金額相等，這種類型的系列現(xiàn)金流稱為年金，每期流入（或流出）的金額用A表示。年金按其每次收付發(fā)生的時點不同，可分為一般年金即付年金遞延年金永續(xù)年金等。1 .一般年金的現(xiàn)值和終值的計算一般年金又稱后付年金，是指從第1期起，在一定時期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項。一般年金有時也簡稱年金。（1）一般年金的現(xiàn)值計算公式與現(xiàn)值系數(shù)即付年金又稱先付年金，是指從第1 期起，在一定時期內(nèi)每期期初等額

39、收付的系列款項。即付年金與一般年金的區(qū)不在于，即付年金的收付行為發(fā)生在每期期初，而一般年金的收付行為發(fā)生在每期期末。即付年金現(xiàn)值系數(shù)（1+i）一般年金現(xiàn)值系數(shù)即付年金終值系數(shù)（1+i）一般年金終值系數(shù)3.遞延年金假如在所分析的期間中，前m 期沒有年金收付，從第m +1期開始形成一般年金，這種情況下的系列款項稱為遞延年金。計算遞延年金的現(xiàn)值能夠先計算一般年金現(xiàn)值，然后再將該現(xiàn)值視為終值，折算為第1期期初的現(xiàn)值。遞延年金終值與一般年金終值的計算相同。4.永續(xù)年金一般年金的期數(shù)n 趨向于無窮大時形成永續(xù)年金。永續(xù)年金不計算終值。（三）現(xiàn)值與終值系數(shù)表顯然，現(xiàn)值終值系數(shù)的所有公式都只需要三個因素：計息

40、方式每期利率和期數(shù)。在復利計息方式下，由不同利率i和期數(shù)n 的組合計算出各種情況下的現(xiàn)值和終值系數(shù)，并依照一定順序排列成復利現(xiàn)值系數(shù)表復利終值系數(shù)表年金現(xiàn)值系數(shù)表年金終值系數(shù)表等。在計算資金的時刻價值時，只需要依照i，n 兩個因素查相應表格，即可獲得有關現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù)。三利率的計算（一）復利計息方式下利率的計算利率現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)之間存在一定的數(shù)量關系。已知現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)，則能夠通過內(nèi)插法公式計算出對應的利率：式中，i為所要求的利率；B為i對應的現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)； 為現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表中與B 相鄰的系數(shù)；為 對應的利率。1.若已知復利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B 以及期數(shù)n能夠

41、查“復利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出與已知復利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個系數(shù)及其對應的利率，按內(nèi)插法公式計算出利率。2.若已知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B 以及期數(shù)n，能夠查“年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出與已知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個系數(shù)及其對應的利率，按內(nèi)插法公式計算出利率。第二節(jié) 一般股及其評價一股票與股票收益率（一）股票的價值與價格股票，是股份公司發(fā)行的用以證明投資者的股東身份和權益，并據(jù)以獲得股利的一種可轉(zhuǎn)讓的有價證券。1 .股票的價值形式股票的價值形式有票面價值賬面價值清算價值和市場價值。2 .股票的價格股票價格有廣義和狹義之分。狹義的股票價格確實是股票交易價

42、格；廣義的股票價格則包括股票的發(fā)行價格和交易價格兩種形式。股票交易價格具有事先的不確定性和市場性特點。3 .股價指數(shù)股價指數(shù)，是指金融機構(gòu)通過對股票市場上一些有代表性的公司發(fā)行的股票價格進行平均計算和動態(tài)對比后得出的數(shù)值，它是用以表示多種股票平均價格水平及其變動，并權衡股市行情的指標。股價指數(shù)的計算方法有簡單算術平均法綜合平均法幾何平均法和加權綜合法等。（二）股票的收益率股票的收益，是指投資者從購入股票開始到出售股票為止整個持有期間的收入，由股利和資本利得兩方面組成。股票收益率是股票收益額與購買成本之比。為便于與其他年度收益指標相比較，可折算為年均收益率。股票收益率要緊有本期收益率持有期收益率

43、兩種。本期收益率，是指股份公司上年派發(fā)的現(xiàn)金股利與本期股票價格的比率，反映了以現(xiàn)行價格購買股票的預期收益情況。式中，年現(xiàn)金股利是指上年發(fā)放的每股股利；本期股票價格是指該股票當日證券市場收盤價。持有期收益率，是指投資者買入股票持有一定時期后又將其賣出，在持有該股票期間的收益率，反映了股東持有股票期間的實際收益情況。如投資者持有股票的時刻不超過1 年，不考慮復利計息問題，其持有期收益率可按如下公式計算：二一般股的評價模型一般股的價值（內(nèi)在價值）是由一般股產(chǎn)生的以后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的，股票給持有者帶來的以后現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和股票出售時的收入(07年大綱為“資本利得”)。其差不多計算公式

44、是：（三）三時期模型在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的。假如可能以后一段時刻內(nèi)股利將高速增長，接下來的時刻則為正常固定增長或者固定不變，則能夠分不計算高速增長正常固定增長固定不變等各時期以后收益的現(xiàn)值，各時期現(xiàn)值之和確實是三時期模型的股票價值。1.以后經(jīng)濟利益流入量的現(xiàn)值只是決定股票價值的差不多因素而不是全部因素，其他專門多因素（如投機行為等）可能會導致股票的市場價格大大偏離依照模型計算得出的價值。2.模型對以后期間股利流入量預測數(shù)的依靠性專門強，而這些數(shù)據(jù)專門難準確預測。股利固定不變股利固定增長等假設與現(xiàn)實情況可能存在一定差距。3.股利固定模型股利固定增長模型的計算結(jié)果受D0 或Dl 的阻

45、礙專門大，而這兩個數(shù)據(jù)可能具有人為性短期性和偶然性，模型放大了這些不可靠因素的阻礙力。4.折現(xiàn)率的選擇有較大的主觀隨意性。第三節(jié)債券及其評價一債券及其構(gòu)成要素債券，是債務人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆諔{證。一般而言，債券包括面值期限利率和價格等差不多要素。二債券的評價（一）債券的估價模型債券的估價是對債券在某一時點的價值量的估算，是債券評價的一項重要內(nèi)容。關于新發(fā)行的債券而言，估價模型的計算結(jié)果反映了債券的發(fā)行價格。1 .債券估價的差不多模型債券估價的差不多模型，是指對典型債券所使用的估價模型，典型債券是票面利率固定，每年年末計算并支付當年利

46、息到期償還本金的債券。這種情況下，新發(fā)行債券的價值可采納如下模型進行評定：（二）債券收益的來源及阻礙收益率的因素債券的收益要緊包括兩方面的內(nèi)容：一是債券的利息收入；二是資本損益，即債券賣出價（在持有至到期的情況下為到期償還額）與買入價07年大綱為“買入價與賣出價（在持有至到期的情況下為到期償還額）”賣出價高于買入價時為資本收益，反之為資本損失。此外，有的債券還可能因參與公司盈余分配，或者擁有轉(zhuǎn)股權而獲得額外收益。決定債券收益率的因素要緊有債券票面利率期限面值持有時刻購買價格和出售價格。（三）債券收益率的計算1 .票面收益率票面收益率又稱名義收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是債

47、券年利息收入與債券面值的比率，其計算公式為：本期收益率反映了購買債券的實際成本所帶來的收益情況，但與票面收益率一樣，不能反映債券的資本損益情況。3 .持有期收益率持有期收益率，是指債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。其中，債券的持有期是指從購入債券至售出債券或者債券到期清償之間的期間，通常以“年”為單位表示（持有期的實際天數(shù)除以360）。依照債券持有期長短和計息方式不同，債券持有期收益率的計算公式存在差異。債券持有期收益率能夠依照具體情況換算為年均收益率。（1）持有時刻較短（不超過1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價計算持有期收益率：

48、第四章項目投資 差不多要求（一）掌握企業(yè)投資的類型程序和應遵循的原則（二）掌握純固定資產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)項目現(xiàn)金流量的內(nèi)容（三）掌握流淌資金投資經(jīng)營成本和調(diào)整所得稅的具體估算方法（四）掌握凈現(xiàn)金流量的計算公式和各種典型項目凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法（五）掌握靜態(tài)投資回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率的含義計算方法及其優(yōu)缺點（六）掌握完全具備差不多具備完全不具備或差不多不具備財務可行性的推斷標準和應用技巧（七）掌握凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值率法差額投資內(nèi)部收益率法年等額凈回收額法和計算期統(tǒng)一法在多方案比較決策中的應用技巧和適用范圍（八）熟悉運營期自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量構(gòu)成內(nèi)容；熟悉項目資本金現(xiàn)金流量表與項目投資

49、現(xiàn)金流量表的區(qū)不（九）熟悉動態(tài)評價指標之間的關系（十）了解互斥方案決策與財務可行性評價的關系；了解多方案組合排隊投資決策考試內(nèi)容第一節(jié) 投資概述一投資的含義和種類投資，是指特定經(jīng)濟主體（包括國家企業(yè)和個人）為了在以后可預見的時期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時機向一定領域的標的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r物的經(jīng)濟行為。從特定企業(yè)角度看，投資確實是企業(yè)為獵取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。投資按不同標志可分為以下類型：1.按照投資行為的介入程度，分為直接投資和間接投資。2.按照投入的領域不同，分為生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資。3.按照投資的方向不同，分為對內(nèi)投資和對外投資。4.按照投資的

50、內(nèi)容不同，分為固定資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資流淌資產(chǎn)投資房地產(chǎn)投資有價證券投資期貨與期權投資信托投資和保險投資等多種形式。二投資的程序企業(yè)投資的程序要緊包括以下步驟：（1）提出投資領域和投資對象；（2）評價投資方案的財務可行性；（3）投資方案比較與選擇；（4）投資方案的執(zhí)行；（5）投資方案的再評價。三投資決策應遵循的原則企業(yè)投資決策應遵循以下原則：（1）綜合性原則；（2）可操作性原則；（3）相關性和準確性原則；（4）實事求是的原則；（5）科學性原則。第二節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量分析一項目投資的特點與項目計算期的構(gòu)成（一）項目投資的特點項目投資是一種以特定建設項目為對象，直接與新建項目或更新

51、改造項目有關的長期投資行為。本章所介紹的工業(yè)企業(yè)投資項目要緊包括新建項目（含單純固定資產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)投資項目）和更新改造項目兩種類型。與其他形式的投資相比，項目投資具有投資內(nèi)容獨特（每個項目都至少涉及一項固定資產(chǎn)投資）投資數(shù)額多阻礙時刻長（至少一年或一個營業(yè)周期以上）發(fā)生頻率低變現(xiàn)能力差和投資風險大的特點。（二）項目計算期的構(gòu)成項目計算期，是指投資項目從投資建設開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時刻，包括建設期和運營期（具體又包括投產(chǎn)期和達產(chǎn)期）。其中，建設期，是指項目資金正式投入開始到項目建成投產(chǎn)為止所需要的時刻，建設期的第一年初稱為建設起點，建設期的最后一年末稱為投產(chǎn)日。在實踐中，通常

52、應參照項目建設的合理工期或項目的建設進度打算合理確定建設期。項目計算期的最后一年年末稱為終結(jié)點，假定項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點（但更新改造除外）。從投產(chǎn)日到終結(jié)點之間的時刻間隔稱為運營期，又包括試產(chǎn)期和達產(chǎn)期（完全達到設計生產(chǎn)能力）兩個時期。試產(chǎn)期是指項目投入生產(chǎn)，但生產(chǎn)能力尚未完全達到設計能力時的過渡時期。達產(chǎn)期，是指生產(chǎn)運營達到設計預期水平后的時刻。運營期一般應依照項目要緊設備的經(jīng)濟使用壽命期確定。項目計算期建設期和運營期之間存在以下關系：項目計算期建設期運營期二項目投資的內(nèi)容與資金投入方式（一）項目投資的內(nèi)容從項目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該項目完全達到設計

53、生產(chǎn)能力開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金，包括建設投資和流淌資金投資兩項內(nèi)容。建設投資，是指在建設期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設內(nèi)容進行的投資，具體包括固定資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資三項內(nèi)容。固定資產(chǎn)投資，是指項目用于購置或安裝固定資產(chǎn)應當發(fā)生的投資。固定資產(chǎn)原值與固定資產(chǎn)投資之間的關系如下：固定資產(chǎn)原值固定資產(chǎn)投資建設期資本化借款利息項目總投資是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標，等于原始投資與建設期資本化利息之和。（二）項目投資的資金投入方式項目投資的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式。一次投入方式是指投資行為集中一次發(fā)生在項目計算期第一個年度的年初或年末；假如投資行為涉及兩個或兩個

54、以上年度，或盡管只涉及一個年度但同時在該年的年初和年末發(fā)生，則屬于分次投入方式。三項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資決策中的現(xiàn)金是指區(qū)不于觀念貨幣的現(xiàn)實貨幣資金，現(xiàn)金流量是指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。（一） 現(xiàn)金流量的內(nèi)容1 單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量單純固定資產(chǎn)投資項目，是指只涉及固定資產(chǎn)投資而不涉及無形資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資和流淌資金投資的建設項目。它以新增生產(chǎn)能力，提高生產(chǎn)效率為特征。其現(xiàn)金流入量包括增加的營業(yè)收入和回收固定資產(chǎn)余值等內(nèi)容；現(xiàn)金流出量包括固定資產(chǎn)投資新增經(jīng)營成本和增加的各項稅款等內(nèi)容。2 完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量完整工

55、業(yè)投資項目，是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項目，其投資內(nèi)容不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還包括流淌資金投資。（1）現(xiàn)金流入量：營業(yè)收入補貼收入回收固定資產(chǎn)余值和回收流淌資金。（2）現(xiàn)金流出量：建設投資流淌資金投資經(jīng)營成本營業(yè)稅金及附加維持運營投資和調(diào)整所得稅。3.固定資產(chǎn)更新改造投資項目的現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)更新改造投資項目，可分為以恢復固定資產(chǎn)生產(chǎn)效率為目的的更新項目和以改善企業(yè)經(jīng)營條件為目的的改造項目兩種類型。（1 ）現(xiàn)金流入量：因使用新固定資產(chǎn)而增加的營業(yè)收入處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入和新舊固定資產(chǎn)回收固定資產(chǎn)余值的差額等內(nèi)容。（2）現(xiàn)金流出量：購置新固定資產(chǎn)的投資因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營成

56、本因使用新固定資產(chǎn)而增加的流淌資金投資和增加的各項稅款等內(nèi)容。其中，因提早報廢舊固定資產(chǎn)所發(fā)生的清理凈損失而發(fā)生的抵減當期所得稅額用負值表示。（二）完整工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量的估算在估算現(xiàn)金流量時，為防止多算或漏算有關內(nèi)容，需要注意：（1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量；（2）盡量利用現(xiàn)有的會計利潤數(shù)據(jù)；（3）不能考慮沉沒成本因素；（4）充分關注機會成本；（5）考慮項目對企業(yè)其他部門的阻礙。1.現(xiàn)金流入量的估算（1）營業(yè)收入是運營期最要緊的現(xiàn)金流入量，應按項目在經(jīng)營期內(nèi)有關產(chǎn)品的各年可能單價和預測銷售量（假定經(jīng)營期每期均能夠自動實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡）進行估算。（2）補貼收入是與運營期收益有關的政府補貼，可依照按

57、政策退還的增值稅按銷量或工作量分期計算的定額補貼和財政補貼等予以估算。（3）在終結(jié)點上一次回收的流淌資金等于各年墊支的流淌資金投資額的合計數(shù)?；厥樟魈寿Y金和回收固定資產(chǎn)余值統(tǒng)稱為回收額，假定新建項目的回收額都發(fā)生在終結(jié)點。2.現(xiàn)金流出量的估算（1）建設投資的估算固定資產(chǎn)投資是所有類型的項目投資在建設期必定會發(fā)生的現(xiàn)金流出量，應按項目規(guī)模和投資打算所確定的各項建筑工程費用設備購置費用安裝工程費用和其他費用來估算。在估算構(gòu)成固定資產(chǎn)原值的資本化利息時，可依照長期借款本金建設期年數(shù)和借款利息率按復利計算，且假定建設期資本化利息只計入固定資產(chǎn)的原值。（2）流淌資金投資的估算在項目投資決策中，流淌資金是

58、指在運營期內(nèi)長期占用并周轉(zhuǎn)使用的營運資金。估算可按下式進行：本年流淌資金投資額（墊支數(shù)）本年流淌資金需用數(shù)截止上年的流淌資金投資額或本年流淌資金需用數(shù)上年流淌資金實有數(shù)本年流淌資金需用數(shù)該年流淌資金需用數(shù)該年流淌負債可用數(shù)上式中的流淌資產(chǎn)只考慮存貨現(xiàn)實貨幣現(xiàn)金應收賬款和預付賬款等項內(nèi)容；流淌負債只考慮應付賬款和預收賬款。為簡化計算，我國有關建設項目評估制度假定流淌資金投資可從投產(chǎn)第一年開始安排。因此，投產(chǎn)第一年所需的流淌資金應在項目投產(chǎn)前安排。（3）經(jīng)營成本的估算經(jīng)營成本又稱付現(xiàn)的營運成本（或簡稱付現(xiàn)成本），是指在經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用。經(jīng)營成本是所有類型的

59、項目投資在運營期都要發(fā)生的要緊現(xiàn)金流出量，它與融資方案無關。其估算公式如下：某年經(jīng)營成本該年外購原材料燃料和動力費十該年工資及福利費+該年修理費+該年其他費用上式中，其他費用是指從制造費用治理費用和營業(yè)費用中扣除了折舊費攤銷費修理費工資及福利費以后的剩余部分。（4）營業(yè)稅金及附加的估算在項目投資決策中，應按在運營期內(nèi)應交納的營業(yè)稅消費稅土地增值稅資源稅都市維護建設稅和教育費附加等估算。（5）維持運營投資的估算本項投資是指礦山油田等行業(yè)為維持正常運營而需要在運營期投入的固定資產(chǎn)投資，應依照特定行業(yè)的實際需要估算。（6）調(diào)整所得稅的估算為了簡化計算，調(diào)整所得稅等于息稅前利潤與適用的企業(yè)所得稅稅率的

60、乘積。3.關于增值稅因素的估算增值稅屬于價外稅，在估算項目投資的現(xiàn)金流量時，實踐中可分不采取兩種方式處理：第一種方式是銷項稅額不作為現(xiàn)金流入項目，進項稅額和應交增值稅也不作為現(xiàn)金流出項目處理。這種方式的優(yōu)點是比較簡單，也可不能阻礙凈現(xiàn)金流量的計算，但不利于都市維護建設稅和教育費附加的估算。第二種方式是將銷項稅額單獨列作現(xiàn)金流入量，同時分不把進項稅額和應交增值稅分不列作現(xiàn)金流出量。這種方式的優(yōu)點是有助于都市維護建設稅和教育費附加的估算。（三）凈現(xiàn)金流量的確定1.凈現(xiàn)金流量的含義凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標。其計算公式為：某