干貨圖文告訴你如何玩轉(zhuǎn)私募可交債

1、干貨 圖文告訴你如何玩轉(zhuǎn)私募可交債文末附你想知道的關(guān)于聯(lián)盟的那些事兒我們真誠邀請(qǐng)以下合作伙伴及人才加盟點(diǎn)我查看詳情可交換債and 可交換私募債1、可交換債概念及圖示可交換公司債券（以下簡稱可交換債或可交債，ExchangeableBond，簡稱EB）是指上市公司的股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券。發(fā)行人作為上市公司的股東，以存量股票作為質(zhì)押，如果換股則實(shí)現(xiàn)了換股減持，如果贖回或者回售則實(shí)現(xiàn)了低息融資?？山粨Q債券是一種在純債基礎(chǔ)上，內(nèi)嵌期權(quán)的金融衍生品。對(duì)于持有人而言，除了可以獲得像普通債券一樣的持有期票息以及出售轉(zhuǎn)讓的資本利得外，還可以獲得

2、按照約定價(jià)格將所持債券轉(zhuǎn)換成特定股票的選擇權(quán)。除了交換權(quán)之外，我們目前發(fā)行的可交換債通常還設(shè)置給予持有人有條件的回售權(quán)，給予發(fā)行人有條件的贖回權(quán)和修正交換價(jià)格的權(quán)利。2、私募可交換債私募可交換債指的是非公開發(fā)行的可交換債，非公開發(fā)行應(yīng)當(dāng)向合格投資者發(fā)行，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式，每次發(fā)行對(duì)象不能超過二百人?？山粨Q私募債主要法規(guī)背景2015 年以前私募可交換債主要是延續(xù)發(fā)展中小企業(yè)私募債的發(fā)展，2012 年 5 月深交所推出了中小企業(yè)私募債，2013 年深交所發(fā)布關(guān)于中小企業(yè)可交換私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，隨后發(fā)行了深交所首只可交換私募債“ 13 福星債” 。2015 年 1 月證監(jiān)會(huì)公布新

3、公司債辦法，推出了公司債 “大公募” （面向公眾投資者的公開發(fā)行）、 “小公募”（面向合格投資者的公開發(fā)行）、私募/非公開（非公開發(fā)行的公司債券）三種發(fā)行方式，并且約定可以在公司債附加認(rèn)股權(quán)、可轉(zhuǎn)換成相關(guān)股票的條款。從規(guī)定上來說，私募可交換債已經(jīng)突破了此前深交所中小企業(yè)私募債中“中小企業(yè)”的約束。可交換私募債條款規(guī)定根據(jù)中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法和深交所中小企業(yè)可交換私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法的規(guī)定，我們梳理了兩個(gè)辦法中對(duì)于中小企業(yè)私募債的規(guī)定。兩個(gè)辦法從期限、利率、初始換股價(jià)、交換期、標(biāo)的股票限售條件、質(zhì)押數(shù)量、質(zhì)押率等方面對(duì)私募可交換債進(jìn)行了規(guī)定。從規(guī)定中我們特別關(guān)注一點(diǎn)：股票鎖定期也可以完成

4、債券發(fā)行。由于試點(diǎn)辦法只規(guī)定了在可交換時(shí)不存在限售條件，即在發(fā)行債券時(shí)（尚未進(jìn)入換股期）質(zhì)押股票即使處于限售期也可以完成發(fā)行，只需要滿足進(jìn)入交換期時(shí)不存在限售條件即可。實(shí)際發(fā)行中，許多私募可交換在發(fā)行當(dāng)時(shí)質(zhì)押的標(biāo)的股票也的確是處于限售狀態(tài)?？山粨Q私募債與標(biāo)的股票股東其他融資方式對(duì)比：上市公司股東如何玩轉(zhuǎn)可交換債1、私募可交換債與股權(quán)質(zhì)押融資對(duì)比作為標(biāo)的股票的股東，與標(biāo)的股票相關(guān)的融資方式主要有商業(yè)銀行股權(quán)質(zhì)押、券商質(zhì)押式回購融資、大宗減持、可交換債融資 （私募 OR 公募） 。 通過對(duì)比可以看出可交換債相比于股權(quán)質(zhì)押具有利率更低、質(zhì)押率更高、更長的融資期限和更寬松的補(bǔ)倉要求等優(yōu)勢。2、私募可交

5、換債與大宗減持對(duì)比私募可交換債與大宗減持對(duì)比主要具有以下的優(yōu)勢：1）在限售期也可獲得現(xiàn)金流，上文我們已經(jīng)提到許多私募可交換債在發(fā)行時(shí)質(zhì)押的標(biāo)的股票是處于限售狀態(tài)的。2）減持價(jià)格更高，可交換債發(fā)行時(shí)的初始換股價(jià)一般為市價(jià)或者有所溢價(jià)，而大宗交易則往往折價(jià)交易。3）對(duì)二級(jí)市場沖擊更小，交換債未來分批換股，對(duì)市場沖擊較小；而大宗減持不論從心理層面還是實(shí)際流動(dòng)層面對(duì)二級(jí)市場均有沖擊。2015.9.8條款設(shè)計(jì)有新意私募可交換系列專題之二下面對(duì)當(dāng)前已經(jīng)發(fā)行的私募可交換債條款進(jìn)行案例總結(jié)，債券條款方面包括規(guī)模、期限、票息、擔(dān)保方式等；股性條款方面主要是換股條款、贖回條款、修正條款等?？山粨Q私募債發(fā)展?fàn)顩r1、

6、可交換私募債發(fā)行規(guī)模：逐漸壯2013 年可交換債起步以來，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，公開發(fā)行的可交債有兩只，“ 14寶鋼EB”和“15天集 EB”，可交換私募債發(fā)行超過10 只，發(fā)行規(guī)模達(dá)到65 億元。相比于公募可交債，私募發(fā)行具有靈活性更高、適用面更廣等優(yōu)勢，預(yù)計(jì)未來以私募方式發(fā)行的可交換債會(huì)更多。從上面的分析我們也可以看出，在大牛市中股東往往通過直接減持的方式減持股票更為直接，牛市氣氛下股東減持對(duì)市場沖擊相對(duì)更小一些。而在震蕩市中，通過交換債的方式實(shí)現(xiàn)股票減持，一方面不用對(duì)減持價(jià)格進(jìn)行打折，另一方面對(duì)市場當(dāng)下的沖擊更小。所以在經(jīng)歷過一輪大牛市后，我們估計(jì)發(fā)行方式靈活的可交換私募債可能成為股東減持的重

7、要考慮方式之一。2、交易場所：深交所先行從交易場所來看，兩只公募可交換債主要是在上交所發(fā)行并交易，而私募可交換債主要是在深交所發(fā)行交易，有兩只私募可交換債在中證機(jī)構(gòu)間市場交易?？山粨Q私募債債券條款特點(diǎn)這一部分重點(diǎn)介紹私募可交換債債券條款方面的特點(diǎn)。1、發(fā)行規(guī)模：單只發(fā)行規(guī)模受發(fā)行人持股數(shù)量及負(fù)債率影響2015 年以前發(fā)行的私募可交換債發(fā)行規(guī)模集中于5 億元以下，如 13 福星債（2.565 億元） 、 14 海寧債（3.6 億元） 、 14滬美債（2 億元） 、 14卡森 01（ 2.16 億元） ，僅 14 歌爾債 （12億元 ）發(fā)行規(guī)模超過10 億元。 2015 年以來私募可交換債的單只發(fā)

8、行規(guī)模有明顯的提高，東旭光電私募債一期、二期分別達(dá)到 16、 15 億元。發(fā)行規(guī)模的大小主要受到幾個(gè)方面的約束1、 發(fā)行人負(fù)債率；2、發(fā)行人持有標(biāo)的公司股份市值；3、可交換債換股后，發(fā)行人是否會(huì)散失對(duì)標(biāo)的公司控制權(quán)；4、其他的軟性指標(biāo)等。2、期限機(jī)構(gòu)分布: 3 年以內(nèi)為主目前已經(jīng)發(fā)行的可交換私募債期限均為3 年以內(nèi)，其中，1年期的 3 只， 2 年期的 4 只， 3 年期的 3 只。3、票息分布：相比股權(quán)質(zhì)押融資有優(yōu)勢可交債的票息在2.5%-9%之間，相比于券商的股權(quán)質(zhì)押融資成本更低。當(dāng)然也有一些案例類似于通道，所收取的票息則更低。4、 擔(dān)保措施：股票質(zhì)押（發(fā)行人實(shí)際控制人連帶責(zé)任擔(dān)保）可交換

9、債最重要的擔(dān)保措施為股票質(zhì)押。通常描述為“準(zhǔn)備用于交換的一定數(shù)量的標(biāo)的股票及其孳息質(zhì)押給債券受托管理人用于對(duì)債券持有人交換股份和債券本息提供擔(dān)保。”中小企業(yè)可交換私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法規(guī)定“質(zhì)押股票數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于債券持有人可交換股票數(shù)量，具體質(zhì)押比例、維持擔(dān)保比例、追加擔(dān)保機(jī)制以及違約處置等事項(xiàng)由當(dāng)事人協(xié)商并在募集說明書中進(jìn)行約定?！?（ 1 ）質(zhì)押擔(dān)保比例：用于質(zhì)押擔(dān)保的股票按照發(fā)行時(shí)的收盤價(jià)或是發(fā)行前N 個(gè)交易日均價(jià)計(jì)算的市值與可交換債發(fā)行額的比例。目前已經(jīng)發(fā)行的可交換私募債的初始質(zhì)押擔(dān)保比例在 100%-120% 之間。（ 2）維持擔(dān)保比例：在一定時(shí)間內(nèi)（如存續(xù)期或換股期），隨著標(biāo)的股票股

10、價(jià)的變動(dòng)，應(yīng)當(dāng)維持的擔(dān)保比例。目前發(fā)行的可交換私募債中，大部分規(guī)定了維持擔(dān)保比例，維持擔(dān)保比例多為80%-120%之間。如東旭二期可交換債規(guī)定“本期可交換公司債券交換期間內(nèi)，擔(dān)保比例應(yīng)當(dāng)不低于本期可交換公司債券本息合計(jì)的80%（按wind 系統(tǒng) 20 日均價(jià)計(jì)算）。 ”14 歌爾債維持擔(dān)保比例為120%。但也有可交換債沒有設(shè)計(jì)維持擔(dān)保比例，如15 美大債約定“股價(jià)下降時(shí)，不進(jìn)行追加質(zhì)押擔(dān)保”。（ 3）追加擔(dān)保機(jī)制：當(dāng)維持擔(dān)保比例不滿足時(shí)，質(zhì)權(quán)人對(duì)出質(zhì)人的要求機(jī)制。如14 歌爾債規(guī)定的“當(dāng)擔(dān)保比例連續(xù)10 個(gè)交易日低于120%時(shí)，質(zhì)權(quán)人有權(quán)要求出質(zhì)人在20 個(gè)交易日內(nèi)追加擔(dān)保以保證擔(dān)保比例不低于

11、120%。 ”除了以標(biāo)的股票作為質(zhì)押，很多的私募可交換債同時(shí)增加了發(fā)行人實(shí)際控制人對(duì)債券的無條件連帶責(zé)任擔(dān)保?？山粨Q私募債股權(quán)條款特點(diǎn)：注重條款博弈這一部分重點(diǎn)介紹私募可交換債債券條款方面的特點(diǎn)，主要是換股條款、贖回條款、回售條款和修正條款的設(shè)計(jì)特點(diǎn)。1、換股條款：換股價(jià)、換股期、標(biāo)的股票限售要求換股價(jià)的設(shè)置需滿足不低于發(fā)行日前一個(gè)交易日可交換股票收盤價(jià)的90%以及前 20 個(gè)交易日收盤價(jià)的均價(jià)的90%要求。從實(shí)際發(fā)行的情況來看，私募可交換債發(fā)行時(shí)初始換股價(jià)比較貼近市價(jià)有一定的溢價(jià)，其中海寧皮城為標(biāo)的的“14海寧債”和“14 卡森 01 ”初始換股溢價(jià)率較高。換股期的設(shè)定多為發(fā)行后六個(gè)月，但也

12、有比較特殊的，如 14海寧債約定為發(fā)行結(jié)束12 個(gè)月之后。由于試點(diǎn)辦法只規(guī)定了“在可交換時(shí)不存在限售條件，且轉(zhuǎn)讓該部分股票不違反發(fā)行人對(duì)上市公司的承諾”，所以在發(fā)行時(shí)，用于質(zhì)押的股票是可以處于限售狀態(tài)的。2、贖回條款：換股期前的VS 換股期內(nèi)可交換債通常也設(shè)置了在換股期內(nèi)的贖回條款，類似于一個(gè)強(qiáng)制的轉(zhuǎn)股條款。此外，相比于可轉(zhuǎn)債，可交換債在贖回條款方面做了一個(gè)更新，開發(fā)了換股期前的贖回條款。如13福星債約定“在本期私募債券進(jìn)入換股期前 15 個(gè)交易日至前 6 個(gè)交易日中至少有5 個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于初始換股價(jià)格的 120%時(shí)，發(fā)行人董事會(huì)有權(quán)在進(jìn)入換股期前5 個(gè)交易日內(nèi)決定按照債券面值的105

13、%（含應(yīng)計(jì)利息）贖回全部或部分本期私募債券?！痹趽Q股期前的贖回條款，賦予了發(fā)行人在股價(jià)超過一定價(jià)格滿足一定條件的情況下，可以贖回交換債的權(quán)利，同時(shí)一般給予持有人一定的利息補(bǔ)償。對(duì)于發(fā)行人而言換股期前的贖回條款使得發(fā)行人在股價(jià)上漲時(shí)可以選擇贖回，而采用其他的更高價(jià)格減持股票，對(duì)發(fā)行人有利；對(duì)持有人而言相當(dāng)于一個(gè)敲出期權(quán)，如若股價(jià)大幅上行反而是不利的。3、回售條款：回售期、回售條件、回售價(jià)格回售條款為持有人在股價(jià)持續(xù)低于換股價(jià)的情況下提供了一定的保護(hù)，不過可交換私募債的回售條款通常設(shè)置比較嚴(yán)格，主要體現(xiàn)在回售期短，而且回售條件相對(duì)較為嚴(yán)格。從目前已發(fā)行的可交換私募債來看多數(shù)交換債設(shè)置的回售條款期限

14、為到期前三個(gè)月內(nèi)。4、修正條款：只需董事會(huì)通過可修正換股價(jià)修正條款的設(shè)置與轉(zhuǎn)債相比條件較為類似，不同點(diǎn)在于私募可交換債修正程序通常只需要公司董事會(huì)通過即可，公募轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)修正則需要股東大會(huì)的通過。目前已經(jīng)發(fā)行的私募可交換債中東旭光電一期已經(jīng)下修過一次換股價(jià)。2015.9.8定向可轉(zhuǎn)債案例研究私募債系列專題之三四部委推出定向可轉(zhuǎn)債2015 年 8 月 31 日，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國資委、銀監(jiān)會(huì)等四部委聯(lián)合發(fā)關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知，其中提到了鼓勵(lì)上市公司兼并重組支付工具和融資方式創(chuàng)新，推出上市公司定向可轉(zhuǎn)債。其實(shí)早在2013 年11 月 1-2 日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在中國

15、上市公司協(xié)會(huì)2013 年年會(huì)上表示，要進(jìn)一步完善并購重組的各 項(xiàng)政策措施，探索引入定向可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等支付工具。不久后即2013 年 11 月 8 日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，為了增加并購重組支付工具，證監(jiān)會(huì)也正研究引入定向可轉(zhuǎn)債作為支付工具的可行性。該新聞發(fā)言人強(qiáng)調(diào)， 上市公司并購重組僅允許采用股份、現(xiàn)金作為支付方式，存在支付工具單一的問題，難以滿足和平衡交易各方的不同利益訴求，制約了并購市場發(fā)展。當(dāng)時(shí)的一組數(shù)據(jù)表明，有并購活動(dòng)的上市公司中用現(xiàn)金支付的占68.5%，現(xiàn)金中有23%來源于自有資金，12%為超募資金，發(fā)行債券和股份募集現(xiàn)金的只有0.5%和 1.4%， 非現(xiàn)金只有股

16、份支付一種方式。這造成了上市公司現(xiàn)金壓力過大，給企業(yè)后續(xù)的整合帶來困難。因此，可以說證監(jiān)會(huì)推行定向可轉(zhuǎn)債已有時(shí)日，此次官方正式推出，作為金融改革的亮點(diǎn)之一，進(jìn)一步完善了并購支付工具。值得一提的是，目前尚無和定向可轉(zhuǎn)債配套的法律法規(guī)，我們只能借道于國內(nèi)公募轉(zhuǎn)債和海外經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析。多視角解讀定向可轉(zhuǎn)債定向可轉(zhuǎn)債的用途除了四部委提到的作為兼并重組支付工具，定向可轉(zhuǎn)債還有其他十分廣泛的用途。再融資：定向可轉(zhuǎn)債和公募可轉(zhuǎn)債一樣，最本源的發(fā)行目的就是再融資，只不過形式和程序上是私募的性質(zhì)，相比于公募，私募發(fā)行具有簡化發(fā)行程序，提高發(fā)行速度等優(yōu)勢，因此在海外廣泛應(yīng)用，據(jù)Bloomberg 數(shù)據(jù)顯示，海外歷史

17、上發(fā)行過的私募可轉(zhuǎn)債（含未到期）有8000 多只，現(xiàn)存300 多只。國內(nèi)定向可轉(zhuǎn)債再融資案例較少，陜西楊凌本香農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司發(fā)行了國內(nèi)首只非公開定向可轉(zhuǎn)票據(jù)，有效解決了信用增進(jìn)措施匱乏的中小企業(yè)融資成本高的問題。天使 /PE 投資： 定向可轉(zhuǎn)債賦予了PE 階段的投資者通過轉(zhuǎn)股享受目標(biāo)公司上市增值的權(quán)利。香港未上市企業(yè)和私募之間的交易常常用到可轉(zhuǎn)債這一工具，如2006 年，華平基金在匯源果汁上市之前對(duì)其投資，就是購買了匯源果汁6500 萬美元的的可換股債券，該換股債券賦予華平基金自匯源果汁在港交所掛牌上市之日至2009 年 6 月 28 日，以匯源果汁發(fā)售價(jià)格的85%轉(zhuǎn)換為公司股份。而在美

18、國，定向可轉(zhuǎn)債還被廣泛的應(yīng)用于天使投資，天使投資人通常會(huì)在條款中注明，在發(fā)行人進(jìn)行第幾輪的優(yōu)先股融資，融資規(guī)模達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)， 轉(zhuǎn)債將可以自動(dòng)的以一定的折扣（通常是20%-30% 之間）轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股。引入戰(zhàn)投：定向可轉(zhuǎn)債還可以用于引入戰(zhàn)略投資者，形式往往是戰(zhàn)投轉(zhuǎn)股后持股，按照持股比例享受表決權(quán)，幫助發(fā)行人進(jìn)行公司運(yùn)營管理。比較經(jīng)典的案例包括青島啤酒引入AB 集團(tuán)、海爾電器與Hawaii Asia 的戰(zhàn)略合作。兼并收購：這是本次四部委提倡的用途，我們認(rèn)為形式上有兩種可能：（ 1） 作為直接支付對(duì)價(jià)：比如 A 向 B 支付定向可轉(zhuǎn)債，直接作為收購B 股權(quán)或資產(chǎn)的對(duì)價(jià)（但目前尚未找到相關(guān)案例）； （

19、 2）作為間接支付對(duì)價(jià)：比如A 向 C 定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌集資金，把籌資作為收購B 股權(quán)或資產(chǎn)的對(duì)價(jià)，其實(shí)性質(zhì)上接近“杠桿收購”或“混合收購”，這方面的案例較多，海外利用定向可轉(zhuǎn)債收購的案例有50 多個(gè)，中國有諸如大唐電信的案例。定向可轉(zhuǎn)債與其他并購支付工具的對(duì)比我國公司并購始于20 世紀(jì) 80 年代，隨著證券市場的發(fā)展，并購活動(dòng)快速發(fā)展，數(shù)量越來越多，涉及金額越來越大，但上市公司并購支付方式仍存在諸多問題，比如（1）支付方式單一，融資方式落后；（ 2）市場化程度低；（3）法律法規(guī)不完善； （ 4）中介機(jī)構(gòu)不健全等。其中，關(guān)于支付方式，目前可以細(xì)分為（1）現(xiàn)金支付；（2）股票支付；（3）杠桿支付

20、；（ 4）混合支付，其中杠桿支付本質(zhì)上屬于債務(wù)融資現(xiàn)金支付的一種，而定向可轉(zhuǎn)債屬于混合支付的一種。因此，我們對(duì)現(xiàn)金支付、股票支付和定向可轉(zhuǎn)債三種支付方式進(jìn)行優(yōu)劣比較。和現(xiàn)金支付相比，定向可轉(zhuǎn)債可能在程序、進(jìn)度上不如現(xiàn)金支付快捷，但避免了一次性現(xiàn)金支付壓力，而且和普通債券融資相比，可轉(zhuǎn)債發(fā)行利率更低，如果可轉(zhuǎn)債到期前未轉(zhuǎn)股，那定向可轉(zhuǎn)債融資實(shí)質(zhì)上接近于混合支付中的債券融資支付；如果可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，定向可轉(zhuǎn)債就類似于換股支付，但與普通股權(quán)支付相比，定向可轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有比現(xiàn)行價(jià)格更高的價(jià)格出售股票，且原有股東權(quán)益受到稀釋的進(jìn)度是平滑、非一次性的，轉(zhuǎn)股完成時(shí)公司投資可能已經(jīng)見效，利潤增長可能超過股本擴(kuò)張的

21、速度，不會(huì)造成利潤的稀釋。定向可轉(zhuǎn)債的“定向”特性定向可轉(zhuǎn)債類似于定向增發(fā)或私募債，是非公開的。目前尚無配套的法律法規(guī)明文對(duì)定向可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件等事項(xiàng)作出規(guī)定。國內(nèi)與其較為接近的當(dāng)屬私募可交換債，即同樣具有“非公開發(fā)行”和“內(nèi)含轉(zhuǎn)股權(quán)利”的債券。私募可交換債受到深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法和關(guān)于中小企業(yè)可交換私募債券試點(diǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知的共同約束。從規(guī)定中看出，私募可交換債并沒有對(duì)發(fā)行人ROE 等要求，條件不如公募嚴(yán)格，僅要求發(fā)行對(duì)象不超過200 人?？傮w來說，我們預(yù)計(jì)定向可轉(zhuǎn)債的發(fā)行要求會(huì)明顯低于公募可轉(zhuǎn)債，且條款靈活性會(huì)明顯提高。透過案例看定向可轉(zhuǎn)債定向可轉(zhuǎn)債用于兼并收購大

22、唐電信控股收購大唐微電子大唐電信曾擬向一家實(shí)力雄厚的跨國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)即華平投資定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債，將所得資金用于收購股權(quán)，即間接支付概念。雖然最后沒有成行，雙方還因此反目，但定向可轉(zhuǎn)債的發(fā)行計(jì)劃還是值得我們品味。2004 年 4 月，大唐電信和華平創(chuàng)投簽訂了投資協(xié)議，雙方合作的目的是為了發(fā)展大唐電信旗下一份最為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)大唐微電子公司，與華平合作前，大唐電信持有其85股權(quán)，西安大唐電信持有其10股權(quán)，公安部一所持股5。為了合作，雙方都成立了專門的項(xiàng)目公司，其中大唐電信完全控股子公司大唐電信（香港）有限公司在英屬維爾京群島投資注冊(cè)了大唐電信控股有限公司，華平創(chuàng)投也為此成立了華平中國投資第一有限公司。

23、雙方合作的形式圍繞定向可轉(zhuǎn)債展開，即由華平創(chuàng)投認(rèn)購兩期大唐電信控股發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券。第一步，大唐電信控股向華平創(chuàng)投所屬8 家機(jī)構(gòu)定向發(fā)行2843 萬美元的可轉(zhuǎn)換債券，該筆資金中折合人民幣8200 萬元部分用于大唐電信控股收購大唐電信持有的大唐微電子31.71%的股權(quán)，剩余 1.54億元將投入大唐微電子，用于微電子在芯片方面的研發(fā)和生產(chǎn)，同時(shí)華平中國投資第一有限公司以人民幣1300 萬元的價(jià)格收購大唐微電子5%的股權(quán)；第二步，大唐電信控股繼續(xù)向華平所屬8 家投資機(jī)構(gòu)發(fā)行4157 萬美元的可轉(zhuǎn)換債券，部分資金將用于收購大唐電信和西安大唐電信持有的58.29%大唐微電子股份，剩余資金將投入大唐微電子

24、。華平創(chuàng)投持有的可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換期內(nèi)轉(zhuǎn)換為大唐電信控股股權(quán)后，將持有該公司38.65%的股權(quán)，而大唐電信控股持有大唐微電子90%的股權(quán)。 屆時(shí)大唐微電子股權(quán)架構(gòu)基本轉(zhuǎn)為紅籌，為后續(xù)境外上市打好基礎(chǔ)，一旦成功的境外上市，華平創(chuàng)投即可得利退出。大唐電信控股通過定向可轉(zhuǎn)債，向華平創(chuàng)投募集了約6 億人民幣的資金，并用于收購關(guān)聯(lián)公司的股權(quán)，實(shí)質(zhì)上就是利用定向可轉(zhuǎn)債籌資，用于支付股權(quán)收購的對(duì)價(jià)。定向可轉(zhuǎn)債用于兼并收購 Avid 收購 Orad海外發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債進(jìn)行收購的案例相比國內(nèi)多不少，最新的一個(gè)案例是Avid 科技股份有限公司向富國銀行定向發(fā)行1.25 億美元的可轉(zhuǎn)換票據(jù)，籌資用于收購Orad Hi-

25、Tech Ltd 。Avid 提供從節(jié)目制作、管理到播出的全方位數(shù)字媒體解決方案。而 Orad Hi-Tec Ltd 研發(fā)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的藝術(shù)3D 實(shí)時(shí)圖文、視頻服務(wù)器及相關(guān)的工作流程管理解決方案。Avid 收購 OradHi-Tech Ltd 的動(dòng)機(jī)在于Orad 公司的產(chǎn)品可以極大地補(bǔ)充Avid Media Central Platform 的性能， 使 Avid 可以為媒體公司和創(chuàng)意專業(yè)人士提供更全面的工作流程，有更優(yōu)的選擇、流暢性和操作效率。該筆轉(zhuǎn)債面值$1000， 年利率 2%， 半年付息一次，5 年期限，轉(zhuǎn)股價(jià)格$21.94，初始溢價(jià)率35%，轉(zhuǎn)股保護(hù)期是6個(gè)月。和國內(nèi)轉(zhuǎn)債相比，該轉(zhuǎn)債也有

26、提前贖回和提前回售權(quán)，但同時(shí)具有幾個(gè)特殊的特點(diǎn)：（ 1）賦予初始投資者在發(fā)行后30日內(nèi)按初始價(jià)格的一定折扣額外購買1500 萬轉(zhuǎn)債； （ 2）在發(fā)行后 6 個(gè)月內(nèi)如果出現(xiàn)、發(fā)行3 個(gè)月之后的任何季月前30 日內(nèi)有 20 日正股價(jià)超過轉(zhuǎn)股價(jià)130%；、5個(gè)連續(xù)交易日內(nèi)轉(zhuǎn)債價(jià)格小于轉(zhuǎn)股價(jià)值的98%， 投資者即可在轉(zhuǎn)股保護(hù)期內(nèi)轉(zhuǎn)股；（ 3）有罰息事項(xiàng)；（ 4） Avid 從轉(zhuǎn)債募集的資金除了購買股權(quán)，還購買了封頂期權(quán)，即如果股價(jià)超過執(zhí)行價(jià)（執(zhí)行價(jià)就是轉(zhuǎn)股價(jià)）， Avid 將收到股份或現(xiàn)金補(bǔ)償，同時(shí)還可能利用另外部分轉(zhuǎn)債籌資回購部分，這些措施都有利于減小轉(zhuǎn)股帶來的稀釋程度。定向可轉(zhuǎn)債用于引入戰(zhàn)投青島海

27、爾與凱雷投資結(jié)盟青島海爾在2010 年報(bào)中指出，將計(jì)劃擴(kuò)充加盟店及物流網(wǎng)絡(luò)，以于日后以吸引更多供貨商品牌和更多產(chǎn)品，使本集團(tuán)最終可在三或四線市場就多元化品牌及多項(xiàng)產(chǎn)品線之家電及數(shù)碼產(chǎn)品發(fā)展領(lǐng)先分銷網(wǎng)絡(luò)。但集團(tuán)過往主要從事白色家電制造及銷售業(yè)務(wù)，而在分銷業(yè)務(wù)則經(jīng)驗(yàn)較淺，因此，青島海爾意在引入獨(dú)立的重要股東，其于提供資金之外，將共享同一戰(zhàn)略性愿景，并提供融資及落實(shí)戰(zhàn)略支持，以合作達(dá)成發(fā)展渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)之共同目標(biāo)。為此，青島海爾看上了具有消費(fèi)品及分銷領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)的凱雷投資集團(tuán)。雙方合作以定向可轉(zhuǎn)債展開：青島海爾控股子公司海爾電器（1169.HK）與凱雷投資集團(tuán)管理的Carlyle AsiaPartne

28、rs III 之 Hawaii Asia Holdings Limited 簽署戰(zhàn)略合作備忘錄，并向后者發(fā)行可轉(zhuǎn)債。債券本金共計(jì)10.67 億港元，轉(zhuǎn)股價(jià)初步確定為每股10.67 港元，發(fā)行日后18 個(gè)月?lián)Q股，有提前回售和到期贖回權(quán)。協(xié)議賦予了投資者隨時(shí)指定董事加入董事會(huì)的權(quán)利，凱雷投資也可以通過轉(zhuǎn)股后持股以享受表決權(quán)，從而向海爾電器提供綜合渠道服務(wù)業(yè)務(wù)評(píng)估、收購機(jī)會(huì)及投資策略評(píng)估、物色與供應(yīng)商之合作機(jī)會(huì)、招募人才等相關(guān)支持。定向可轉(zhuǎn)債用于引入戰(zhàn)投青島啤酒攜手 AB 集團(tuán)青島啤酒1993 年上市后迅速擴(kuò)張，但其無法像競爭對(duì)手燕京、雪花等，有母公司如北京控股、華潤創(chuàng)業(yè)的強(qiáng)大后盾撥款支持并購，因此

29、面臨著嚴(yán)重的資金壓力。而且公司一直以外延擴(kuò)張為主，忽視了內(nèi)生增長，導(dǎo)致制度、人才、技術(shù)、品牌等存在瓶頸。為了繼續(xù)發(fā)展壯大，青島啤酒提出了以建設(shè)國際化大公司為目標(biāo)，積極尋求國際戰(zhàn)略合作聯(lián)盟。AB集團(tuán)為紐交所上市公司,最早可追溯到1852 年建立的Bavarian 釀酒公司,目前為全球最大啤酒制造商，其旗下的百威啤酒居全球市場占有率之首。因此，青島啤酒通過向AB 集團(tuán)發(fā)行三期約14.16億港元的定向可轉(zhuǎn)債，雙方合作就此展開：（ 1 ） AB 集團(tuán)將按股權(quán)比例獲得在青島啤酒的董事會(huì)及其專門委員會(huì)、監(jiān)事會(huì)中的代表席位，但只保留了20股權(quán)的表決權(quán)，其余7股權(quán)的表決權(quán)將通過表決權(quán)信托的方式授予青島市國資辦

30、行使；（ 2）AB 集團(tuán)將以交換人才計(jì)劃的形式及在美國市場所積累的經(jīng)驗(yàn)， 在各方面如戰(zhàn)略部署、啤酒釀造、財(cái)政預(yù)算、管理系統(tǒng)、投資者關(guān)系及其他雙方同意的范圍內(nèi)支持青島啤酒。通過發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債，青島啤酒成功地與AB 公司結(jié)成了戰(zhàn)略性聯(lián)盟，進(jìn)一步鞏固了其在啤酒釀造行業(yè)的競爭地位，同時(shí)緩解了面臨的財(cái)務(wù)壓力。定向可轉(zhuǎn)債用于天使/PE 投資華平基金獲益匯源果汁上市在美國，定向可轉(zhuǎn)債廣泛的應(yīng)用于天使投資。在天使投資階段使用可轉(zhuǎn)債是主要是因?yàn)椋憾ㄏ蚩赊D(zhuǎn)債流程相對(duì)簡單，產(chǎn)生的交易費(fèi)用較低，天使投資人可以更快速完成投資；定向可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股之前作為一種債務(wù)工具，與普通股相比對(duì)公司資產(chǎn)的要求權(quán)高于股權(quán)；定向可轉(zhuǎn)債讓雙方

31、避免了公司成立初期就對(duì)公司定價(jià)的問題，一般將定價(jià)問題推遲到下一輪優(yōu)先股融資時(shí)。一則是因?yàn)樵诠境闪⒊跗诓蝗菀讓?duì)公司進(jìn)行定價(jià)，二則對(duì)于天使投資人來說，下一輪風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)對(duì)公司價(jià)值做出一個(gè)專業(yè)的評(píng)估，對(duì)優(yōu)先股權(quán)條款進(jìn)行專業(yè)的談判，天使投資人就搭便車了。通常天使投資人在定向可轉(zhuǎn)債的條款中會(huì)注明，在發(fā)行人進(jìn)行第幾輪的優(yōu)先股融資（優(yōu)先股融資可以進(jìn)行多次，第一次進(jìn)行的優(yōu)先股融資的稱為Series A preferred stock，第二次融資的稱為Series B 依次類推）， 融資規(guī)模達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)， 那么轉(zhuǎn)債可以自動(dòng)的以一定的折扣（通常是20%-30% 之間）轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股；對(duì)于天使投資人來說，在企業(yè)初始階段進(jìn)行投資，定向可轉(zhuǎn)債是一個(gè)很好的方式。在企業(yè)初創(chuàng)階段進(jìn)行投資的投資人并不是很希望介入到企業(yè)的經(jīng)營管理中，而定向可轉(zhuǎn)債作為一種債務(wù)工具，不享有投票權(quán)和經(jīng)營管理權(quán)。在香港，未上市企業(yè)和私募之間的交易也常常用到可轉(zhuǎn)債這一工具。華平基金早在2006 年匯源果汁正式上市之前就開始滲透匯源。當(dāng)時(shí)，華平基金與達(dá)能、荷蘭銀行、香港惠理基金等機(jī)構(gòu)一起向匯源果汁投資2.225 億美元，拿下匯源果汁 35%股權(quán)。其中，匯源果汁向華平基金（旗下的GourmetGrace International Limited ）售出價(jià)值6500 萬美元的可換股債券，此后又于2