ESG評(píng)級(jí)體系：經(jīng)驗(yàn)借鑒與應(yīng)用課件

1、目錄1、 ESG 投資：主動(dòng)型基金占主導(dǎo)3、 ESG 主動(dòng)型基金數(shù)量占主導(dǎo)3、 主動(dòng)型投資策略是目前 ESG 投資的主流策略4、 ESG 投資的驅(qū)動(dòng)力：客戶(hù)需求與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避62、 ESG 評(píng)級(jí)體系：構(gòu)建投資策略的基石6、 MSCI 的 ESG 評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建7、 湯森路透 ESG 評(píng)價(jià)體系介紹8、 和訊上市公司 CSR 測(cè)評(píng)體系：按消費(fèi)、制造、服務(wù)類(lèi)進(jìn)行劃分10、 MQI 指引：因地制宜，分行業(yè)構(gòu)建不同的定量化評(píng)價(jià)體系12、 商道融綠 ESG 評(píng)價(jià)體系：覆蓋滬深 300 成分股的 ESG 評(píng)級(jí)123、 ESG 評(píng)級(jí)體系的構(gòu)建：指標(biāo)、權(quán)重與底層數(shù)據(jù)13、 通用指標(biāo)的代理變量及權(quán)重設(shè)置14、 行業(yè)指

2、標(biāo)的選取、代理變量的計(jì)算方式以及權(quán)重設(shè)置15、 最終的 ESG 評(píng)級(jí)體系及評(píng)級(jí)步驟17圖表目錄圖 1： 2019 年 UN-PRI 的簽署方已超過(guò) 2250 家，管理的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò) 80 萬(wàn)億美元3圖 2： 考慮 ESG 的基金數(shù)量迅速增加，從 2018 年的 81 只增加到 2019 年的 564 只3圖 3： 2015 年以來(lái)美國(guó)可持續(xù)發(fā)展基金持續(xù)增長(zhǎng)4圖 4： 美國(guó)可持續(xù)發(fā)展投資基金中主動(dòng)型基金約占 2/34圖 5： 2018 年主動(dòng)型基金投資策略對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)管理規(guī)模在歐美占比高5圖 6： 主動(dòng)型基金投資策略對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)管理規(guī)模大，2016-2018 年增速快5圖 7： 我國(guó) ESG 投資策

3、略主要以篩選策略為主（一個(gè)機(jī)構(gòu)的投資策略可多選）6圖 8： ESG 評(píng)級(jí)步驟17圖 9： 萬(wàn)科 A 與中興通訊的 ESG 分項(xiàng)得分率存在較大差異18表 1： MSCI ESG 的評(píng)級(jí)框架7表 2： MSCI ESG 的主要評(píng)價(jià)方法7表 3： 湯森路透 ESG 評(píng)分體系8表 4： 湯森路透 ESG 評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)和權(quán)重10表 5： 和訊上市公司 CSR 測(cè)評(píng)體系10表 6： 根據(jù)行業(yè)屬性的不同，指標(biāo)體系中每個(gè)類(lèi)別的指標(biāo)內(nèi)容與數(shù)量也不相同12表 7： 通用指標(biāo)的代理變量及權(quán)重設(shè)置14表 8： 行業(yè)指標(biāo)設(shè)置及代理變量16表 9： 萬(wàn)科 A 的 ESG 綜合得分為 73.46 分（標(biāo)紅的為行業(yè)指標(biāo)）18表

4、10： 中興通訊的 ESG 綜合得分為 76.06 分（標(biāo)紅的為行業(yè)指標(biāo)）191第1頁(yè)，共19頁(yè)。2019 年美國(guó)可持續(xù)發(fā)展投資基金的資產(chǎn)規(guī)模幾乎增加了四倍，越來(lái)越多的資產(chǎn)管理公司和上市公司從2020 年開(kāi)始對(duì)可持續(xù)發(fā)展做出重大承諾，這些現(xiàn)象表明：（1） 越來(lái)越多的投資者正意識(shí)到氣候變化正在給我們帶來(lái)較大的社會(huì)和投資風(fēng)險(xiǎn)；（2） 同時(shí)對(duì)于“公司股東至上”觀點(diǎn)的日益批判讓投資者意識(shí)到企業(yè)短期行為和專(zhuān)注于 股東價(jià)值并不能創(chuàng)造足夠的共享價(jià)值。在上述背景下，越來(lái)越多的投資者將資金投 向支持長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的投資策略上，其中ESG 投資便是近年來(lái)最受關(guān)注的策略之 一。我國(guó)ESG 投資無(wú)論從資產(chǎn)管理規(guī)模、信

5、息披露標(biāo)準(zhǔn)還是評(píng)級(jí)體系上都還處于初 步發(fā)展階段，相比于海外而言還不太成熟。我們認(rèn)為要想促進(jìn)我國(guó) ESG 投資的快速 發(fā)展，信息披露的數(shù)量和質(zhì)量是基礎(chǔ)，而評(píng)級(jí)體系的完善和構(gòu)建提供了具體方法論， 兩者共同從系統(tǒng)化、流程化以及定量和可比的角度，為關(guān)注ESG 的投資者提供更為 明確的投資信號(hào)。因此本文主要探討如何在當(dāng)前現(xiàn)有的信息披露環(huán)境下構(gòu)建合理的ESG 評(píng)級(jí)體系，為當(dāng)前國(guó)內(nèi)剛剛起步的ESG 投資提供借鑒和參考。1、 ESG 投資：主動(dòng)型基金占主導(dǎo)1.1、 ESG 主動(dòng)型基金數(shù)量占主導(dǎo)從參與者的角度上看，越來(lái)越多的投資者和資產(chǎn)管理公司已將 ESG 引入公司 研究和投資決策的框架中。自 2006 年聯(lián)合

6、國(guó)責(zé)任投資原則組織（UN-PRI）正式成立以來(lái)，截止至 2019 年其簽署方機(jī)構(gòu)已經(jīng)超過(guò) 2250 家，所有簽署方機(jī)構(gòu)管理的資 產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過(guò) 80 萬(wàn)億美元。根據(jù) Morningstar 的數(shù)據(jù)，目前考慮 ESG 因素的基金 數(shù)量已經(jīng)大大增加，從 2018 年的 81 只增加到 2019 年的 564 只，這 564 只基金的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到 9330 億美元；同時(shí) 2019 年流入可持續(xù)投資基金的資金總額為 214億美元，相比于 2018 年增加近 4 倍。美國(guó)可持續(xù)發(fā)展基金自 2015 年以來(lái)保持較快增長(zhǎng)，其中主動(dòng)型基金占比 2/3。 美國(guó)可持續(xù)投資開(kāi)放式基金（Open End）和交易所

7、交易基金（ETF）自 2015 年以來(lái) 一直處于較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)，2019 年新增 30 只基金，其中有 18 只為開(kāi)放式基金，12只為交易所交易基金。有 22 只是股票型基金，7 只是債券型基金，還有 1 只是貨幣資產(chǎn)管理規(guī)模（萬(wàn)億美元） 簽署方數(shù)量（右）圖1：2019 年 UN-PRI 的簽署方已超過(guò) 2250 家，管理的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò) 80 萬(wàn)億美元圖2：考慮 ESG 的基金數(shù)量迅速增加，從 2018 年的 81只增加到 2019 年的 564 只9025008020007060150050401000302050010002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

8、 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201960012000500100004008000300600020040001002000002016201720182019基金數(shù)量管理規(guī)模（右，億美元）數(shù)據(jù)來(lái)源：UN-PRI 官網(wǎng)，開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Morningstar、開(kāi)源證券研究所2第2頁(yè)，共19頁(yè)。市場(chǎng)基金。根據(jù) Morningstar 的數(shù)據(jù)顯示，截止 2019 年美國(guó) 303 只可持續(xù)投資基金 中，股票基金占 72；固定收益基金占 19。其中，被動(dòng)型基金約占 1/3，主動(dòng)型 基金約占 2/3。但從資金的流入情況來(lái)看，2017 年開(kāi)始被動(dòng)型基金的流入開(kāi)始超

9、過(guò)主 動(dòng)型基金的流入，被動(dòng)管理型基金在 2019 年吸引了近 60的凈資金流入。1.2、 主動(dòng)型投資策略是目前 ESG 投資的主流策略ESG 的投資策略主要包括：負(fù)面剔除、正面篩選、ESG 因子整合考量、特定的 可持續(xù)發(fā)展投資以及社會(huì)影響力和履行管理人職責(zé)的投資，具體如下：1.負(fù)面剔除：剔除那些在ESG 指標(biāo)上呈現(xiàn)負(fù)面效應(yīng)或者不可接受的公司；2.正面篩選：選擇那些在ESG 因子上高于同類(lèi)平均水平的板塊和公司；3. ESG 因子整合考量：將ESG 因子作為評(píng)價(jià)公司的一個(gè)維度，并融入傳統(tǒng)的基 本面分析或多因子模型中；4.特定的可持續(xù)發(fā)展主題投資：選擇某一類(lèi)或者多種與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的主題進(jìn) 行投資；

10、5.社會(huì)影響力和履行管理人職責(zé)的投資：通常指在非公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行的有針對(duì)性的 投資，旨在解決社會(huì)或環(huán)境問(wèn)題。其中負(fù)面剔除是被動(dòng)投資主要采用的方法，而正面篩選、ESG 因子整合考量、 可持續(xù)發(fā)展主題投資以及委托管理人投資是主動(dòng)投資較常采用的方法。主動(dòng)型基金投資策略對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)管理規(guī)模在歐美占比高，總體增速較快。根據(jù) 全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）的數(shù)據(jù)，2018 年全球責(zé)任投資的主要策略為篩選策略（包括負(fù)面剔除、正面篩選以及常規(guī)篩選1），其次為 ESG 因子整合策略。負(fù)面剔除 的被動(dòng)投資策略資產(chǎn)管理規(guī)模最大，2018 年為 19.77 萬(wàn)億美元，相比于 2016 年增長(zhǎng) 了 31%；其次是 ESG 因

11、子整合，2018 年資產(chǎn)管理規(guī)模為 17.54 萬(wàn)億美元，相比于2016 年增長(zhǎng)了 69%。正面篩選和可持續(xù)主題投資的規(guī)模雖然還很小，分別為 1.84 萬(wàn) 億美元和 1.02 萬(wàn)億美元，但增速很快，分別較 2016 年增長(zhǎng)了 125%和 269%。ETF 開(kāi)放式基金圖3：2015 年以來(lái)美國(guó)可持續(xù)發(fā)展基金持續(xù)增長(zhǎng)圖4：美國(guó)可持續(xù)發(fā)展投資基金中主動(dòng)型基金約占 2/34035301620252120115211011 12211858661415633464224330112005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201

12、7 2018 20Money Market 1Alternative 1Allocation26Municipal Bond88Taxable Bond3810Sector Equity1625Non-U.S.Equity41312U.S.Equity664019020406080100120Active Passive數(shù)據(jù)來(lái)源：Morningstar、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Morningstar、開(kāi)源證券研究所3第3頁(yè)，共19頁(yè)。數(shù)據(jù)來(lái)源：GSIA、開(kāi)源證券研究所Impact/ community investingSustainability themed investingPositi

13、ve/ best-in-class screeningNorms-based screeningESG integrationNegative/ exclusionary screening0.00%17.00%6.00%澳大利亞/新西蘭加拿大 日本 美國(guó)歐洲1.00%3.00%2.00%66.00%28%2.00%3.00%1.00%77.00%17.00%0.00%1.00%3.00%60.00%36.00%77.00%Corporate engagement and shareholder action0.00%12.00%13.00%18.00%56.00%3.00%9.00%7.00

14、%54.00%28.00%1.00%4.00%1.00%40.00%55.00%0%圖5：2018 年主動(dòng)型基金投資策略對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)管理規(guī)模在歐美占比高100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2018年各區(qū)域可持續(xù)投資策略資產(chǎn)規(guī)模占比圖6：主動(dòng)型基金投資策略對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)管理規(guī)模大，2016-2018 年增速快20000300%18000250%1600014000200%12000150%10000100%8000600050%40000%20000Corporate-50%Impact/SustainabilityPositive/Norms-basedengagement

15、ESGNegative/ communitythemedbest-in-classscreeningandintegrationexclusionary investinginvestingscreeningshareholderscreeningaction2018444.261017.661841.874679.449834.5917543.8119770.962016248.47276.16818.016195.48385.1710353.215063.572016-2018增長(zhǎng)率79%269%125%-24%17%69%31%CAGR33.7%92.0%50.1%-13.1%8.3%3

16、0.2%14.6%數(shù)據(jù)來(lái)源：GSIA、開(kāi)源證券研究所4十億美元第4頁(yè)，共19頁(yè)。我國(guó) ESG 的投資策略主要以篩選策略為主。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布 的中國(guó)基金業(yè) ESG 投資專(zhuān)題調(diào)查報(bào)告（2019），目前我國(guó)主要有四種 ESG/綠色投資策略：篩選策略、以 ESG/綠色目標(biāo)為導(dǎo)向的主動(dòng)型產(chǎn)品、量化策略或與其他風(fēng) 格因子相結(jié)合、ESG/綠色指數(shù)產(chǎn)品。在調(diào)查樣本中，有 85%的機(jī)構(gòu)傾向于采用篩選 策略，其中 40%的機(jī)構(gòu)僅采用篩選策略；有 63%的基金考量ESG 三個(gè)維度中的兩項(xiàng) 或三項(xiàng)，24%僅涉及環(huán)境，8%僅涉及社會(huì)，5%僅涉及公司治理。1.3、 ESG 投資的驅(qū)動(dòng)力：客戶(hù)需求與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

17、以美國(guó)為代表的海外 ESG 投資驅(qū)動(dòng)力超過(guò) 1/3 來(lái)源于客戶(hù)需求。根據(jù) GSIA 調(diào) 查的數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)受訪的 365 家資金管理公司中，有 141 家（ESG 投資資產(chǎn)總 計(jì) 4.2 萬(wàn)億美元，占比 36.20%）認(rèn)為將ESG 標(biāo)準(zhǔn)納入其投資流程的主要?jiǎng)訖C(jī)是來(lái)自 客戶(hù)的需求，超過(guò)一半的受訪者還列舉了諸如追求社會(huì)和環(huán)境效益、超額收益以及 最小化風(fēng)險(xiǎn)等原因。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者參與責(zé)任投資的首要驅(qū)動(dòng)力是降低風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)中國(guó)基金業(yè) ESG 投資專(zhuān)題調(diào)查報(bào)告（2019），85%的受調(diào)查者將風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避視為責(zé)任投資的首要驅(qū)動(dòng)力， 其次是順應(yīng)監(jiān)管趨勢(shì)（67%）和獲得超額收益（65%），客戶(hù)需求僅占 50%。相對(duì)

18、而 言，公募比私募更加關(guān)心超額收益，而私募比公募更加關(guān)心降低風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于 ESG 投資能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的驗(yàn)證是將 ESG 因素納入投資決策流程可以降低 投資組合的最大回撤。根據(jù) CPR AM Research 的數(shù)據(jù)顯示，在信貸領(lǐng)域通過(guò)剔除部 分不符合 ESG 投資理念的公司或行業(yè)，能夠幫助減少 80%超過(guò) 5%的月度回撤，降 低風(fēng)險(xiǎn)，但缺點(diǎn)在于短期可能給投資組合帶來(lái)較高的機(jī)會(huì)成本。ESG 的超額收益從 國(guó)內(nèi)目前已經(jīng)發(fā)行的 ESG 產(chǎn)品投資回報(bào)率來(lái)看，根據(jù)中國(guó)基金業(yè) ESG 投資專(zhuān)題調(diào) 查報(bào)告（2019），79%的 ESG/綠色投資基金產(chǎn)品的回報(bào)高于基準(zhǔn)，僅有 13%低于基 準(zhǔn)，剩下的 8%與基準(zhǔn)持

19、平。2、 ESG 評(píng)級(jí)體系：構(gòu)建投資策略的基石無(wú)論是正面篩選、負(fù)面剔除還是 ESG 因子整合考量等策略，都需要以 ESG 評(píng)級(jí) 為基礎(chǔ)對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行篩選，因此 ESG 評(píng)級(jí)體系可以說(shuō)是構(gòu)建大部分 ESG 主動(dòng)或 被動(dòng)投資策略的基石。圖7：我國(guó) ESG 投資策略主要以篩選策略為主（一個(gè)機(jī)構(gòu)的投資策略可多選）ESG/綠色指數(shù)產(chǎn)品25%量化策略或與其他風(fēng)格因子相結(jié)合30%以ESG/綠色目標(biāo)為導(dǎo)向的主動(dòng)型產(chǎn)品48%篩選策略85%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)基金業(yè) ESG 投資專(zhuān)題調(diào)查報(bào)告（2019）、開(kāi)源證券研究所5機(jī)構(gòu)占比第5頁(yè)，共19頁(yè)

20、。截止目前，海外主流的 ESG 評(píng)價(jià)體系主要有：MSCI 的 ESG 評(píng)價(jià)方法、湯森路 透 ESG 評(píng)價(jià)體系。國(guó)內(nèi)此前也有諸如和訊網(wǎng)構(gòu)建的上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告專(zhuān)業(yè)評(píng)測(cè) 體系，以及商道縱橫咨詢(xún)機(jī)構(gòu)針對(duì)海內(nèi)外上市及非上市公司全口徑構(gòu)建的企業(yè)社會(huì) 責(zé)任報(bào)告關(guān)鍵定量指標(biāo)（MQI）數(shù)據(jù)庫(kù)、商道融綠的 ESG 評(píng)價(jià)體系。2.1、 MSCI 的 ESG 評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建MSCI 的 ESG 評(píng)價(jià)體系主要優(yōu)點(diǎn)在于其指標(biāo)體系十分全面，不僅衡量了潛在的 風(fēng)險(xiǎn)，而且同時(shí)也注重環(huán)境、社會(huì)、治理方面的發(fā)展機(jī)會(huì)。在實(shí)際構(gòu)建指標(biāo)體系過(guò)程 中值得借鑒的地方是它的指標(biāo)賦權(quán)不僅考慮到了行業(yè)的差異，而且還考慮時(shí)間效力。目前MSCI

21、在ESG 投資方面的研究包括三個(gè)方面：ESG 評(píng)分整合（Integration）、ESG 監(jiān)控跟蹤（Screening）、ESG 風(fēng)險(xiǎn)度量（Impact）。其中，以評(píng)分整合板塊下 的 MSCI ESG 評(píng)級(jí)為例，旨在幫助投資者在其投資組合中識(shí)別各公司環(huán)境、社會(huì)和 治理（ESG）的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，即根據(jù)所在行業(yè)特定的 ESG 風(fēng)險(xiǎn)，以及相對(duì)于同行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，對(duì)公司進(jìn)行“AAA-CCC”層級(jí)的研究評(píng)級(jí)，這也是 MSCI ESG 研究 體系中最為重要的部分之一。MSCI 的 ESG 評(píng)級(jí)框架主要包含 3 個(gè)大類(lèi)和 10 項(xiàng)主題 以及 37 項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)。具體內(nèi)容如下表所示。表1：MSCI ESG 的評(píng)

22、級(jí)框架大類(lèi)指標(biāo)主題關(guān)鍵指標(biāo)環(huán)境氣候變化碳排放量為環(huán)境保護(hù)提供資金 產(chǎn)品的碳足跡是否加劇氣候變化的脆弱性自然資源對(duì)水資源的壓力原材料的采購(gòu)對(duì)生物多樣性與土地利用的影響污染和廢棄物有毒的排放物和廢棄物電子垃圾包裝材料及其廢棄物和環(huán)境相關(guān)的發(fā)展機(jī)會(huì)清潔技術(shù)的發(fā)展機(jī)會(huì)可再生能源的發(fā)展機(jī)會(huì)綠色建筑的發(fā)展機(jī)會(huì)社會(huì)人力資本勞動(dòng)力管理人力資本的開(kāi)發(fā)健康和安全供應(yīng)鏈的勞動(dòng)力標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品責(zé)任產(chǎn)品的安全和質(zhì)量； 化學(xué)品的安全性； 金融產(chǎn)品的安全性。隱私和數(shù)據(jù)安全； 責(zé)任投資；健康與人口風(fēng)險(xiǎn)和利益相關(guān)方是否存在沖突易引起爭(zhēng)議的采購(gòu)行為和社會(huì)責(zé)任相關(guān)的發(fā)展機(jī)會(huì)涉足通信行業(yè)的機(jī)會(huì) 涉足金融行業(yè)的機(jī)會(huì)涉足醫(yī)療保健行業(yè)的機(jī)會(huì) 涉

23、足營(yíng)養(yǎng)和健康行業(yè)的機(jī)會(huì)治理公司治理董事會(huì)所有權(quán)薪酬會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公司行為商業(yè)倫理反壟斷的實(shí)際行動(dòng) 稅收透明度腐敗與不穩(wěn)定性 金融體系的不穩(wěn)定性資料來(lái)源：MSCI 官網(wǎng)、開(kāi)源證券研究所表2：MSCI ESG 的主要評(píng)價(jià)方法6數(shù)據(jù)來(lái)源對(duì)風(fēng)險(xiǎn)/管理的度量評(píng)估方法最終評(píng)級(jí)無(wú)問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化方法評(píng)估公根據(jù)各行業(yè)具備特對(duì) ESG 各項(xiàng)關(guān)鍵因素第6頁(yè)，共19頁(yè)。7數(shù)據(jù)來(lái)源對(duì)風(fēng)險(xiǎn)/管理的度量評(píng)估方法最終評(píng)級(jí)司相對(duì)同行業(yè)公司的風(fēng)險(xiǎn)暴露和風(fēng)險(xiǎn)管理情況征，對(duì)每一項(xiàng)關(guān)鍵因素基于 1-10 分 的規(guī)則進(jìn)行打分指標(biāo)進(jìn)行得分的加權(quán)平均，并得到總分在 AAA-CCC 之間的公司 評(píng)級(jí)搜集并對(duì)公開(kāi)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理：-來(lái)自政府

24、和 NGO 的文 件-公司披露信息-約 2100 家媒體資料MSCI 的 ESG 團(tuán)隊(duì)將與公司進(jìn)行溝通以確認(rèn)相 關(guān)數(shù)據(jù)的質(zhì)量及可靠 性，并對(duì) ESG 報(bào)告數(shù) 據(jù)及相關(guān)信息進(jìn)行反饋 與修正對(duì)公司發(fā)生的爭(zhēng)議 性事件進(jìn)行每日監(jiān) 控，此外每周對(duì)關(guān) 鍵因素指標(biāo)的評(píng)分 情況進(jìn)行調(diào)整ESG 評(píng)級(jí)規(guī)則將得到 來(lái)自行業(yè)的反饋和正式 委員會(huì)的審查資料來(lái)源：MSCI 官網(wǎng)、開(kāi)源證券研究所37 項(xiàng)關(guān)鍵評(píng)價(jià)指標(biāo)的得分權(quán)重設(shè)置：一旦公司按照 GICS 子行業(yè)進(jìn)行分類(lèi)，每 項(xiàng)關(guān)鍵評(píng)價(jià)指標(biāo)在其整體 ESG 評(píng)分中均占據(jù) 5%-30%的權(quán)重，而這項(xiàng)權(quán)重的高低主 要考察兩個(gè)方面：一方面是該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)于行業(yè)的影響程度，一方面則是可能

25、的受影 響時(shí)間。具體來(lái)看，一方面考察的是該行業(yè)的該項(xiàng)指標(biāo)相對(duì)于其他所有行業(yè)而言，對(duì) 環(huán)境或社會(huì)所產(chǎn)生的外部性大小，且通常是基于相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，最終得到“高 等”、“中等”、“低等”三檔的影響力評(píng)價(jià)，例如對(duì)于平均碳排放強(qiáng)度這一指標(biāo)的權(quán)重 判定就是如此；而另一方面考察的是該項(xiàng)指標(biāo)給該行業(yè)公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)或機(jī) 遇，也就是可能產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的負(fù)面或者積極影響的時(shí)間長(zhǎng)短，也按照具體年份數(shù)劃 分為“長(zhǎng)期”、“中期”、“短期”三檔。最終具備“短期”且“高等”影響力的指標(biāo)， 其權(quán)重設(shè)置可能為具備“長(zhǎng)期”且“低等”影響力指標(biāo)的三倍以上。從更新頻率來(lái)看， 每年 11 月 MSCI ESG 研究將對(duì)各個(gè)行業(yè)的考

26、察指標(biāo)及權(quán)重進(jìn)行一次重新審查。2.2、 湯森路透 ESG 評(píng)價(jià)體系介紹湯森路透ESG 評(píng)價(jià)體系值得借鑒的地方是它引入了爭(zhēng)議項(xiàng)的調(diào)整，而且其權(quán)重 的設(shè)置是根據(jù)關(guān)鍵指標(biāo)打分項(xiàng)的占比。湯森路透的 ESG 數(shù)據(jù)庫(kù)涵蓋全球 6000 多家上市公司，包括 400 多個(gè) ESG 相關(guān) 指標(biāo)，信息主要來(lái)自企業(yè)的公開(kāi)報(bào)告（年度報(bào)告，企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，公司網(wǎng)站和全 球媒體資源）。隨著企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告的大幅增加，投資者將能夠以更全面的方式 評(píng)估企業(yè)的長(zhǎng)期健康狀況，更可兼顧財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)的可持續(xù)性這兩個(gè)方面。湯森路透將上市公司的 ESG 打分標(biāo)準(zhǔn)分成 3 個(gè)大類(lèi)和 10 個(gè)主題，衡量公司在 這之上的績(jī)效、承諾和有效性，

27、并從中挑選出 178 項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行打分，然后以一 定權(quán)重將其加總為該企業(yè)的 ESG 得分。隨后，湯森路透還會(huì)根據(jù) 23 項(xiàng) ESG 爭(zhēng)議性 話題對(duì)企業(yè)進(jìn)一步評(píng)分，并對(duì)第一步中的 ESG 得分進(jìn)行調(diào)整，從而計(jì)算出該企業(yè)最 終的 ESG 得分。下表詳細(xì)展示了上述打分標(biāo)準(zhǔn)中的 3 個(gè)大類(lèi)和 10 個(gè)主題。表3：湯森路透 ESG 評(píng)分體系大類(lèi)指標(biāo)主題涵義環(huán)境指標(biāo)環(huán)境指標(biāo)衡量了一家公司對(duì)生物和非生物生態(tài)系統(tǒng)的影響，包括空氣、土地、水，以及完整的生態(tài)系統(tǒng)。它反映了公司如何 使用最佳的管理方法來(lái)避免環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，并利用環(huán)境機(jī)會(huì)來(lái)為股 東創(chuàng)造長(zhǎng)期的價(jià)值。資源利用資源利用得分衡量公司在生產(chǎn)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)有效利用自然資

28、源的第7頁(yè)，共19頁(yè)。8大類(lèi)指標(biāo)主題涵義管理承諾和有效性。它反映了公司通過(guò)改進(jìn)供應(yīng)鏈管理來(lái)減少材料、能源或水的使用，并找到更多高效的解決方案的能力。減排減排得分衡量公司在生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中減少環(huán)境排放的管理承諾和有效性。它反映了公司減少?gòu)U氣、廢物、危險(xiǎn)廢物、污水 排放的能力，以及是否與環(huán)境保護(hù)組織共同減少公司對(duì)當(dāng)?shù)鼗?更廣泛區(qū)域的環(huán)境影響。產(chǎn)品創(chuàng)新產(chǎn)品創(chuàng)新得分衡量公司對(duì)生態(tài)保護(hù)產(chǎn)品或服務(wù)的研發(fā)支持的管理承諾和有效性。它反映了公司降低客戶(hù)環(huán)境成本和負(fù)擔(dān)能 力，體現(xiàn)在通過(guò)新的環(huán)保技術(shù)和工藝設(shè)計(jì)產(chǎn)品來(lái)延長(zhǎng)耐用性， 并創(chuàng)造新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。社會(huì)指標(biāo)社會(huì)指標(biāo)衡量了公司如何與員工、客戶(hù)和社會(huì)之間建立信任和忠誠(chéng)的

29、能力。它是公司聲譽(yù)和運(yùn)營(yíng)情況的體現(xiàn)，也是決定公司 是否能為股東長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值的關(guān)鍵因素。員工員工得分衡量公司在保持員工工作滿(mǎn)意度、工作場(chǎng)所健康安全、員工隊(duì)伍多樣性和工作機(jī)會(huì)平等方面的管理承諾和有效 性。它反映了公司通過(guò)促進(jìn)有效的生活工作平衡、家庭內(nèi)友好 的環(huán)境和不分性別、年齡、種族、宗教或性取向的平等機(jī)會(huì)， 來(lái)提高勞動(dòng)力的忠誠(chéng)度和生產(chǎn)力的能力。人權(quán)人權(quán)得分衡量了公司尊重基本人權(quán)公約的承諾和有效性。它反映了公司有能力維持其經(jīng)營(yíng)許可證，保證結(jié)社自由，且不存在 使用童工或強(qiáng)制勞動(dòng)的行為。社會(huì)社會(huì)得分衡量公司對(duì)維護(hù)公司在當(dāng)?shù)?、?guó)家和全球聲譽(yù)的管理承諾和有效性。它反映了一個(gè)公司對(duì)成為優(yōu)秀公民，保護(hù)公共 健

30、康（避免工業(yè)事故等）和尊重商業(yè)道德（避免賄賂和腐敗 等）的能力。產(chǎn)品責(zé)任產(chǎn)品責(zé)任得分反映了公司通過(guò)生產(chǎn)高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)來(lái)保持其經(jīng)營(yíng)許可的能力，同時(shí)也通過(guò)準(zhǔn)確的產(chǎn)品信息和標(biāo)簽來(lái)保證 客戶(hù)的健康和安全。公司治理 指標(biāo)公司治理指標(biāo)衡量了公司的制度和流程，從而確保公司的董事會(huì)成員和管理人員為股東的長(zhǎng)期最佳利益行事。 它反映了公 司通過(guò)創(chuàng)造更好的激勵(lì)機(jī)制和制衡能力，來(lái)引導(dǎo)和控制其權(quán)利 和責(zé)任的對(duì)等，從而為股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。管理管理得分衡量公司對(duì)遵循公司治理原則的承諾和有效性。它反映了公司是否有能力建立一個(gè)有效的董事會(huì)， 以分配任務(wù)和 責(zé)任、確保重要的交流和獨(dú)立的決策過(guò)程、制定有競(jìng)爭(zhēng)力的薪 酬機(jī)制、 吸

31、引和留住重要高管和董事會(huì)成員。股東股東得分衡量公司對(duì)遵循與股東政策和股東平等待遇有關(guān)的公司治理原則的管理承諾和有效性。它反映了公司確保股東享有 平等的權(quán)利以及反收購(gòu)的能力。社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略企業(yè)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略得分反映了公司是否有能力將財(cái)務(wù)、社會(huì)和環(huán)境等因素納入其日常管理和決策的過(guò)程中。資料來(lái)源：Thomson Reuters、開(kāi)源證券研究所在對(duì) 3 大類(lèi)、10 個(gè)主題以及 178 項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)打分后，以每個(gè)主題下的指標(biāo)數(shù)量第8頁(yè)，共19頁(yè)。9作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)，便可得到該上市公司的 ESG 得分。具體權(quán)重如下表所示。除此 之外還需考慮爭(zhēng)議項(xiàng)：湯森路透的 ESG 爭(zhēng)議項(xiàng)主要包括公司在反壟斷、商業(yè)道德、知識(shí)產(chǎn)

32、權(quán)、公眾健康、稅收欺詐、雇傭童工等 23 項(xiàng)指標(biāo)上是否有負(fù)面新聞和信息。 一旦有，則做出相應(yīng)的扣分，并對(duì)原始的 ESG 打分進(jìn)行調(diào)整，得到最終的 ESG 得 分。表4：湯森路透 ESG 評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)和權(quán)重社會(huì)指標(biāo)大類(lèi)指標(biāo)主題關(guān)鍵指標(biāo)打分項(xiàng)權(quán)重資源利用2011%環(huán)境指標(biāo)減排2212%產(chǎn)品創(chuàng)新1911%員工2916%人權(quán)84.50%社會(huì)148%產(chǎn)品責(zé)任127%管理3419%公司治理指標(biāo)股東127%社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略84.50%資料來(lái)源：Thomson Reuters、開(kāi)源證券研究所2.3、 和訊上市公司 CSR 測(cè)評(píng)體系：按消費(fèi)、制造、服務(wù)類(lèi)進(jìn)行劃分和訊 CSE 測(cè)評(píng)體系值得借鑒的地方是它的賦權(quán)方式與 MS

33、CI、湯森路透都不一 樣，它是基于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的角度，綜合考慮了消費(fèi)、制造、服務(wù)行業(yè)在各個(gè)指標(biāo)間 的差異。和訊上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告專(zhuān)業(yè)評(píng)測(cè)體系分別從股東責(zé)任、員工責(zé)任、供應(yīng)商、 客戶(hù)和消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任、環(huán)境責(zé)任以及社會(huì)責(zé)任等五項(xiàng)一級(jí)指標(biāo)進(jìn)行考察，分別設(shè) 立二級(jí)和三級(jí)指標(biāo)對(duì)社會(huì)責(zé)任以進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，其中涉及到二級(jí)指標(biāo) 13 個(gè)，三級(jí)指 標(biāo) 37 個(gè)。表5：和訊上市公司 CSR 測(cè)評(píng)體系股東責(zé)任30%盈利10%一級(jí)指標(biāo)權(quán)重二級(jí)指標(biāo)權(quán)重三級(jí)指標(biāo)權(quán)重凈資產(chǎn)收益率2%總資產(chǎn)收益率2%主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率2%成本費(fèi)用利潤(rùn)率1%每股收益2%每股未分配利潤(rùn)1%速動(dòng)比率1%流動(dòng)比率1%償債3%現(xiàn)金比率1%股東權(quán)益比率1%

34、資產(chǎn)負(fù)債率1%分紅融資比2%回報(bào)8%股息率3%分紅占可分配利潤(rùn)比3%第9頁(yè)，共19頁(yè)。一級(jí)指標(biāo)權(quán)重二級(jí)指標(biāo)權(quán)重三級(jí)指標(biāo)權(quán)重信息披露5%交易所對(duì)公司和相關(guān)責(zé)任人 處罰次數(shù)5%創(chuàng)新4%產(chǎn)品開(kāi)發(fā)支出1%技術(shù)創(chuàng)新理念1%技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目數(shù)2%員工責(zé)任15%（消費(fèi)行業(yè)10%）績(jī)效5%（消費(fèi)行業(yè)4%）職工人均收入4%（消費(fèi)行業(yè) 3%）員工培訓(xùn)1%安全5%（消費(fèi)行業(yè)3%）安全檢查2%（消費(fèi)行業(yè) 1%）安全培訓(xùn)3%（消費(fèi)行業(yè) 2%）關(guān)愛(ài)員工5%（消費(fèi)行業(yè)3%）慰問(wèn)意識(shí)1%慰問(wèn)人2%（消費(fèi)行業(yè) 1%）慰問(wèn)金2%（消費(fèi)行業(yè) 1%）供應(yīng)商、客 戶(hù)和消費(fèi)者 權(quán)益責(zé)任15%（消費(fèi)行業(yè)20%）產(chǎn)品質(zhì)量7%（消費(fèi)行業(yè)9%）質(zhì)量

35、管理意識(shí)3%（消費(fèi)行業(yè) 5%）質(zhì)量管理體系證書(shū)4%售后3%（消費(fèi)行業(yè)4%）客戶(hù)滿(mǎn)意度調(diào)查3%（消費(fèi)行業(yè) 4%）誠(chéng)信互惠5%（消費(fèi)行業(yè)7%）供應(yīng)商公平競(jìng)爭(zhēng)3%（消費(fèi)行業(yè) 4%）反商業(yè)賄賂培訓(xùn)2%（消費(fèi)行業(yè) 3%）環(huán)境責(zé)任20%（制造行業(yè)30%、服務(wù)行業(yè)10%）環(huán)境治理20%（制造行業(yè)30%、服務(wù)行業(yè)10%）環(huán)保意識(shí)2%（制造行業(yè) 4%）環(huán)境管理體系認(rèn)證3%（制造行業(yè) 5%、服務(wù)行業(yè)2%）環(huán)保投入金額5%（制造行業(yè) 7%、服務(wù)行業(yè)2%）排污種類(lèi)數(shù)5%（制造行業(yè) 7%、服務(wù)行業(yè)2%）節(jié)約能源種類(lèi)數(shù)5%（制造行業(yè) 7%、服務(wù)行業(yè)2%）社會(huì)責(zé)任20%（制造行業(yè)10%、服務(wù)行業(yè)30%）貢獻(xiàn)價(jià)值20%（制造

36、行業(yè)10%、服務(wù)行業(yè)30%）所得稅占利潤(rùn)總額比10%（制造行業(yè) 5%、服務(wù)行業(yè)15%）公益捐贈(zèng)金額10%（制造行業(yè) 5%、服務(wù)行業(yè)15%）資料來(lái)源：和訊網(wǎng)、開(kāi)源證券研究所值得注意的是，該上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告測(cè)評(píng)體系對(duì)于消費(fèi)類(lèi)、制造類(lèi)、服務(wù) 類(lèi)及其他默認(rèn)類(lèi)行業(yè)有不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重設(shè)定。對(duì)消費(fèi)類(lèi)行業(yè)更加重視供應(yīng)商、 客戶(hù)和消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任，制造類(lèi)行業(yè)更加注重環(huán)境責(zé)任，而對(duì)服務(wù)類(lèi)行業(yè)公司則更 加重視社會(huì)責(zé)任。具體來(lái)看，對(duì)于其他默認(rèn)類(lèi)行業(yè)，按照股東責(zé)任評(píng)價(jià)指標(biāo)占比 30%、 社會(huì)及環(huán)境責(zé)任評(píng)價(jià)指標(biāo)分別占比 20%、員工責(zé)任及供應(yīng)商、客戶(hù)和消費(fèi)者權(quán)益責(zé) 任評(píng)價(jià)指標(biāo)分別占 15%的權(quán)重劃分。在此基礎(chǔ)上，消費(fèi)

37、類(lèi)行業(yè)對(duì)于供應(yīng)商、客戶(hù)和 消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任類(lèi)的評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重提升到 20%，相應(yīng)員工責(zé)任壓縮至 10%；制造類(lèi) 行業(yè)對(duì)于環(huán)境責(zé)任的評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重提升至 30%，相應(yīng)社會(huì)責(zé)任壓縮至 10%；相比之 下，服務(wù)類(lèi)行業(yè)則對(duì)于社會(huì)責(zé)任的評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重提升至 30%，環(huán)境責(zé)任權(quán)重則相應(yīng) 壓縮至 10%。 這樣也在一定程度上確保各類(lèi)別行業(yè)之間公司的可比性，以及按照各 行業(yè)屬性進(jìn)行綜合評(píng)分的合理性。10第10頁(yè)，共19頁(yè)。112.4、 MQI 指引：因地制宜，分行業(yè)構(gòu)建不同的定量化評(píng)價(jià)體系與和訊 CSR 通過(guò)賦權(quán)方式體現(xiàn)行業(yè)之間的差異不同，MQI 指引的借鑒意義在于 它細(xì)化了各個(gè)行業(yè)的指標(biāo)，使得每個(gè)行業(yè)都可以構(gòu)建一套

38、 ESG 定量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。每個(gè)行業(yè)的關(guān)鍵定量指標(biāo)體系均包括 20 個(gè)關(guān)鍵定量指標(biāo)，按照以下五個(gè)類(lèi)別進(jìn) 行劃分：經(jīng)濟(jì)類(lèi)指標(biāo)（EC）、環(huán)境類(lèi)指標(biāo)（EN）、社會(huì)類(lèi)指標(biāo)（SO）、勞工類(lèi)指標(biāo)（LA）、 產(chǎn)品類(lèi)指標(biāo)（PR）。根據(jù)行業(yè)屬性的不同，指標(biāo)體系中每個(gè)類(lèi)別的指標(biāo)內(nèi)容與數(shù)量也 不相同，但每個(gè)類(lèi)別至少包括 1 個(gè)關(guān)鍵定量指標(biāo)。比如金融行業(yè)的經(jīng)濟(jì)類(lèi)指標(biāo)最多， 其中綠色信貸是其特有的指標(biāo)；煤炭開(kāi)采行業(yè)的環(huán)境類(lèi)指標(biāo)最多，其中回采率和生 物多樣性是其特色指標(biāo)。表6：根據(jù)行業(yè)屬性的不同，指標(biāo)體系中每個(gè)類(lèi)別的指標(biāo)內(nèi)容與數(shù)量也不相同行業(yè)經(jīng)濟(jì)類(lèi)指標(biāo)環(huán)境類(lèi)指標(biāo)社會(huì)類(lèi)指標(biāo)勞工類(lèi)指標(biāo)產(chǎn)品類(lèi)指標(biāo)電力行業(yè)28253金融行業(yè)5343

39、5煤炭開(kāi)采行業(yè)211241農(nóng)林牧漁行業(yè)38243汽車(chē)制造業(yè)27344石油和天然氣行業(yè)210251冶煉行業(yè)210251醫(yī)藥制藥行業(yè)27335食品飲料行業(yè)26336紡織服裝行業(yè)27362批發(fā)零售業(yè)35345交通運(yùn)輸及郵政行業(yè)37334技術(shù)硬件和設(shè)備制造業(yè)27353其他制造業(yè)38342其他采礦業(yè)36632媒體業(yè)31466通信服務(wù)業(yè)25337互聯(lián)網(wǎng)和軟件服務(wù)行業(yè)25454房地產(chǎn)行業(yè)27533建筑行業(yè)27443租賃和商務(wù)服務(wù)23573科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)24265水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)27451數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告關(guān)鍵定量指標(biāo)指引、開(kāi)源證券研究所2.5、 商道融綠 ESG 評(píng)價(jià)體系：覆蓋滬深

40、300 成分股的 ESG 評(píng)級(jí)商道融綠的貢獻(xiàn)在于將三級(jí)指標(biāo)分為通用指標(biāo)和行業(yè)指標(biāo)。商道融綠 ESG 評(píng)級(jí)系統(tǒng)共包含三級(jí)指標(biāo)體系。一級(jí)指標(biāo)為環(huán)境、社會(huì)和公司治 理三個(gè)維度。二級(jí)指標(biāo)為環(huán)境、社會(huì)和公司治理下的 13 項(xiàng)分類(lèi)議題，如環(huán)境一級(jí)指 標(biāo)下的二級(jí)指標(biāo)包括環(huán)境目標(biāo)、環(huán)境管理、環(huán)境披露及負(fù)面事件等。三級(jí)指標(biāo)涵蓋具第11頁(yè)，共19頁(yè)。12體的 ESG 指標(biāo)，共有 200 多項(xiàng)三級(jí)指標(biāo)，來(lái)源于 1000 余個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)，例如社會(huì)方面 的三級(jí)指標(biāo)包括勞工政策、員工政策、職業(yè)健康安全、產(chǎn)品質(zhì)量、供應(yīng)鏈責(zé)任管理、社區(qū)關(guān)系等多項(xiàng)指標(biāo)。評(píng)估分為通用指標(biāo)和行業(yè)特定指標(biāo)。通用指標(biāo)適用于所有上 市公司，行業(yè)特定指標(biāo)是指

41、不同行業(yè)特有的指標(biāo)，根據(jù)環(huán)境、社會(huì)和公司治理議題對(duì) 不同行業(yè)實(shí)質(zhì)性影響的不同情況，適用于本行業(yè)分類(lèi)內(nèi)的公司。上市公司 ESG 信息的來(lái)源為公開(kāi)信息，分為環(huán)境、社會(huì)和公司治理三大方面， 每一方面都覆蓋企業(yè)自主披露的信息和負(fù)面信息。公司的自主披露的 ESG 信息主要 來(lái)自上市公司年度報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告、社會(huì)責(zé)任報(bào)告、環(huán)境報(bào)告、公告、企業(yè)官 網(wǎng)等。企業(yè)的負(fù)面 ESG 信息主要來(lái)自企業(yè)自主披露、監(jiān)管部門(mén)（例如環(huán)保、安監(jiān)、 證監(jiān)、銀保監(jiān)等部門(mén)）處罰信息、正規(guī)媒體報(bào)道、社會(huì)組織調(diào)查等。融綠 ESG 評(píng)級(jí)體系分為“信息收集”、“分析評(píng)估”及“評(píng)估結(jié)果”等三項(xiàng)流程。 在信息搜集階段，將完成搜集企業(yè)自主披露的

42、 ESG 信息及通過(guò)融綠 ESG 負(fù)面信息 監(jiān)控系統(tǒng)搜集上市公司的 ESG 負(fù)面信息；在分析評(píng)估階段，將對(duì)照國(guó)際國(guó)內(nèi)法規(guī)、 標(biāo)準(zhǔn)及最優(yōu)實(shí)踐，對(duì)企業(yè)自主披露的信息進(jìn)行評(píng)估，然后對(duì)負(fù)面事件根據(jù)嚴(yán)重程度 及影響等進(jìn)行評(píng)估，并將評(píng)估結(jié)果進(jìn)行交叉審核；在評(píng)估結(jié)果階段，根據(jù)不同行業(yè)的 實(shí)質(zhì)性因子進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，并最終得到每個(gè)上市公司的ESG 綜合得分。根據(jù)對(duì)全體 評(píng)估樣本上市公司的 ESG 綜合得分進(jìn)行排序，參考國(guó)際通用實(shí)踐及中國(guó)上市公司ESG 績(jī)效的整體水平，參照聚類(lèi)分析的方法得到融綠 ESG 評(píng)級(jí)的級(jí)別體系，共分為 十級(jí)。3、 ESG 評(píng)級(jí)體系的構(gòu)建：指標(biāo)、權(quán)重與底層數(shù)據(jù)根據(jù)上述分析，我們認(rèn)為要構(gòu)建一個(gè)

43、 ESG 評(píng)級(jí)體系，需要考慮的核心因素有以 下三個(gè)：（1）指標(biāo)的選取以及定性指標(biāo)的代理變量計(jì)算方式。不論是國(guó)外成熟的諸如MSCI 和湯森路透的ESG 評(píng)價(jià)體系還是國(guó)內(nèi)仍在發(fā)展的ESG 評(píng)價(jià)體系，我們發(fā)現(xiàn)指 標(biāo)體系均由三層結(jié)構(gòu)組成，層層細(xì)化：一級(jí)/大類(lèi)指標(biāo)沒(méi)有任何爭(zhēng)議，即環(huán)境、社會(huì) 和公司治理；而二級(jí)、三級(jí)指標(biāo)往往是不同的 ESG 評(píng)級(jí)體系差異化的重要體現(xiàn)。因 此本文ESG 評(píng)級(jí)體系的指標(biāo)選取將綜合考慮目前國(guó)內(nèi)外上述較為成熟的評(píng)級(jí)體系的 二三級(jí)指標(biāo)，在選用通用指標(biāo)的同時(shí)也考慮不同行業(yè)特征下的行業(yè)指標(biāo)。而關(guān)于定 性指標(biāo)的代理變量計(jì)算方式也具有一定的主觀性，同時(shí)也會(huì)受限于數(shù)據(jù)的可得性， 因此本文在選

44、取定性指標(biāo)的代理變量時(shí)將在參考上述 ESG 評(píng)價(jià)體系的基礎(chǔ)上，主要 考慮數(shù)據(jù)的可得性來(lái)進(jìn)行設(shè)置。（2）權(quán)重的設(shè)置及計(jì)算方式。不同的 ESG 評(píng)價(jià)體系中關(guān)于指標(biāo)權(quán)重的設(shè)置也 不一樣：MSCI 綜合考慮指標(biāo)對(duì)于行業(yè)的影響程度以及可能的受影響時(shí)間；湯森路透 是根據(jù)指標(biāo)的數(shù)量進(jìn)行加權(quán)；和訊CSR 評(píng)測(cè)是根據(jù)不同行業(yè)特征進(jìn)行區(qū)分；商道融 綠則是根據(jù)不同行業(yè)的實(shí)質(zhì)性因子進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。本文將采用通用指標(biāo)權(quán)重依據(jù)MQI 指引中不同行業(yè)在不同指標(biāo)類(lèi)別下的指標(biāo)數(shù)量占比、行業(yè)指標(biāo)權(quán)重依據(jù)行業(yè)特 征（參考和訊CRS 評(píng)測(cè)）進(jìn)行匹配的辦法進(jìn)行權(quán)重設(shè)置。（3）底層數(shù)據(jù)質(zhì)量和可得性。底層數(shù)據(jù)的質(zhì)量將決定計(jì)算結(jié)果的可信度，而

45、底 層數(shù)據(jù)的可得性將決定指標(biāo)計(jì)算的可操作性，在我國(guó)上市公司 CSR 報(bào)告質(zhì)量參差不 齊、部分核心指標(biāo)的披露率與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)仍有較大差距的情況下，底層數(shù)據(jù)質(zhì)量和可 得性成為我們?cè)O(shè)計(jì)A 股上市公司 ESG 評(píng)級(jí)體系時(shí)越不過(guò)的一道坎。因此我們的指標(biāo)第12頁(yè)，共19頁(yè)。13選取和代理變量的計(jì)算將考慮A 股上市公司的ESG 數(shù)據(jù)的披露質(zhì)量和數(shù)量。3.1、 通用指標(biāo)的代理變量及權(quán)重設(shè)置參考數(shù)據(jù)質(zhì)量以及可得性，各個(gè)通用指標(biāo)的代理變量（代理變量細(xì)化到三級(jí)指 標(biāo)，一二級(jí)指標(biāo)僅涉及到權(quán)重的設(shè)置）計(jì)算方式及權(quán)重設(shè)置如下：（1）一級(jí)指標(biāo)的權(quán)重設(shè)置。環(huán)境類(lèi)指標(biāo)在 MQI 指引的所有行業(yè)中的占比為32.53%，因此我們將一級(jí)

46、指標(biāo)“環(huán)境”的默認(rèn)權(quán)重設(shè)置為 32%，與湯森路透、和訊CRS 中的制造業(yè)環(huán)境指標(biāo)權(quán)重相近，因此我們將 32%也作為制造業(yè)環(huán)境類(lèi)指標(biāo)的權(quán) 重，消費(fèi)行業(yè)和服務(wù)業(yè)的權(quán)重要比制造業(yè)低一些，參考 MQI 指引和和訊 CRS，消費(fèi) 行業(yè)的環(huán)境類(lèi)指標(biāo)權(quán)重設(shè)置為 25%，服務(wù)業(yè)設(shè)置為 20%；社會(huì)類(lèi)指標(biāo)在湯森路透的 權(quán)重為 35.5%，在和訊 CRS 中為 50%，在 MQI 指引中由于沒(méi)有涉及到公司治理類(lèi)的 指標(biāo)，因此社會(huì)類(lèi)指標(biāo)的數(shù)量占比高達(dá) 71.62%，不具有參考價(jià)值，所以我們將社會(huì) 類(lèi)指標(biāo)默認(rèn)權(quán)重設(shè)置為折中的 40%，這個(gè)指標(biāo)參考和訊 CRS 也作為服務(wù)業(yè)的社會(huì)類(lèi) 指標(biāo)權(quán)重，而制造業(yè)、消費(fèi)行業(yè)分別設(shè)置

47、為 30%、35%；公司治理類(lèi)指標(biāo)在湯森路透 的權(quán)重為 30.5%，在和訊 CRS 中為 30%，根據(jù)上述設(shè)置的環(huán)境、社會(huì)類(lèi)指標(biāo)權(quán)重可 以計(jì)算出公司治理類(lèi)指標(biāo)的默認(rèn)權(quán)重為 28%，而制造業(yè)、消費(fèi)行業(yè)以及服務(wù)業(yè)的公 司治理類(lèi)指標(biāo)權(quán)重分別為 38%、40%、40%。（2）二級(jí)指標(biāo)權(quán)重的設(shè)置。一共有 10 個(gè)二級(jí)指標(biāo)，默認(rèn)權(quán)重設(shè)置為同級(jí)指標(biāo) 數(shù)量占比，比如一級(jí)指標(biāo)“環(huán)境”下有三個(gè)二級(jí)指標(biāo)，那么這三個(gè)二級(jí)指標(biāo)的默認(rèn)權(quán) 重為 32%/3，不同行業(yè)的權(quán)重計(jì)算以此類(lèi)推。（3）三級(jí)指標(biāo)的權(quán)重設(shè)置需要根據(jù)三級(jí)指標(biāo)的代理變量設(shè)置數(shù)量進(jìn)行計(jì)算，比 如三級(jí)指標(biāo)“其他排放管理”下有氮氧化物、二氧化硫、懸浮顆粒物排放這三

48、個(gè)代理 變量，則其權(quán)重為其代理變量的數(shù)量/所有二級(jí)指標(biāo)“排放管理”下的代理變量數(shù)量。 根據(jù)數(shù)據(jù)質(zhì)量以及可得性，各個(gè)三級(jí)指標(biāo)下的代理變量以及權(quán)重如下表所示。主要 的數(shù)據(jù)來(lái)源于上市公司的 CSR 報(bào)告，同時(shí)還有部分來(lái)源于新聞媒體的關(guān)鍵詞搜索、 交易所或證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)的公告等信息。在獲得代理變量數(shù)據(jù)之后，我們需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn) 行標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后根據(jù)各個(gè)企業(yè)具體指標(biāo)的代理變量排名給每一個(gè)代理變量賦分0100 分，最終通過(guò)對(duì)應(yīng)的權(quán)重加總得到通用指標(biāo)下的ESG 評(píng)分。表7：通用指標(biāo)的代理變量及權(quán)重設(shè)置一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)三級(jí)指標(biāo)代理變量默認(rèn)權(quán)重消費(fèi)行業(yè)權(quán)重制造業(yè)權(quán)重服務(wù)業(yè)權(quán)重?cái)?shù)據(jù)來(lái)源能源耗量-電力總消耗量(千瓦時(shí))5

49、.33%4.17%5.33%3.33%上市公司 CSR 報(bào)告資源消耗資源消耗量包裝材料消耗量(噸)5.33%4.17%5.33%3.33%上市公司 CSR 報(bào)告環(huán)境影響資源利用的環(huán)境影響環(huán)保超標(biāo)或其他違規(guī)次數(shù)10.67%8.33%10.67%6.67%新聞媒體或環(huán)保局環(huán)境溫室氣體排放溫室氣體-總排放量密度(噸/每百萬(wàn)營(yíng)業(yè)額)2.13%1.67%2.13%1.33%上市公司 CSR 報(bào)告氮氧化物2.13%1.67%2.13%1.33%上市公司 CSR 報(bào)告排放管理其他排放管理二氧化硫2.13%1.67%2.13%1.33%上市公司 CSR 報(bào)告懸浮顆粒物排放2.13%1.67%2.13%1.33

50、%上市公司 CSR 報(bào)告廢物管理所產(chǎn)生廢棄物總量密度（噸/每百萬(wàn)營(yíng)業(yè)額）2.13%1.67%2.13%1.33%上市公司 CSR 報(bào)告第13頁(yè)，共19頁(yè)。一級(jí)指標(biāo) 二級(jí)指標(biāo)三級(jí)指標(biāo)代理變量數(shù)據(jù)來(lái)源社會(huì)勞動(dòng)力管 理薪酬福利體系員工平均工資增長(zhǎng)率1.00%上市公司年報(bào)醫(yī)保覆蓋率1.00%上市公司 CSR 報(bào)告員工發(fā)展員工人均培訓(xùn)次數(shù)/時(shí)數(shù)2.00%上市公司 CSR 報(bào)告人才政策本科及以上學(xué)歷員工占比1.00%上市公司 CSR 報(bào)告員工男女比例1.00%上市公司 CSR 報(bào)告員工權(quán)益保障勞動(dòng)合同簽訂率2.00%上市公司 CSR 報(bào)告生產(chǎn)安全生產(chǎn)安全和危險(xiǎn)物 質(zhì)管理年度平均整體事故率2.67%上市公司

51、 CSR 報(bào)告安全培訓(xùn)等活動(dòng)次數(shù)2.67%上市公司 CSR 報(bào)告安全基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)2.67%上市公司 CSR 報(bào)告區(qū)域關(guān)系區(qū)域貢獻(xiàn)社會(huì)開(kāi)支總額4.00%上市公司 CSR 報(bào)告平均志愿服務(wù)時(shí)長(zhǎng)4.00%上市公司 CSR 報(bào)告客戶(hù)和產(chǎn) 品責(zé)任產(chǎn)品安全與質(zhì)量客戶(hù)滿(mǎn)意度2.00%上市公司 CSR 報(bào)告客戶(hù)反饋數(shù)量2.00%上市公司 CSR 報(bào)告可持續(xù)因素累計(jì)獲得專(zhuān)利數(shù)4.00%上市公司 CSR 報(bào)告供應(yīng)鏈管 理供應(yīng)鏈社會(huì)責(zé)任接受 ESG 評(píng)估的供應(yīng)商 數(shù)量默認(rèn)消費(fèi)行業(yè) 制造業(yè)服務(wù)業(yè) 權(quán)重權(quán)重權(quán)重權(quán)重 1.00%0.88%0.75%1.00%0.88%0.75%2.00%1.75%1.50%1.00%0.

52、88%0.75%1.00%0.88%0.75%2.00%1.75%1.50%2.67%2.33%2.00%2.67%2.33%2.00%2.67%2.33%2.00%4.00%3.50%3.00%4.00%3.50%3.00%2.00%1.75%1.50%2.00%1.75%1.50%4.00%3.50%3.00%8.00%7.00%6.00%8.00%上市公司 CSR 報(bào)告公司治理治理規(guī)范機(jī)構(gòu)設(shè)置董事會(huì)規(guī)模2.33%3.33%3.17%3.33%上市公司年報(bào)或CSR 報(bào)告是否設(shè)有監(jiān)事會(huì)主席2.33%3.33%3.17%3.33%上市公司年報(bào)或CSR 報(bào)告獨(dú)立董事占比2.33%3.33%3.1

53、7%3.33%上市公司年報(bào)或CSR 報(bào)告股東權(quán)益股息率3.50%5.00%4.75%5.00%上市公司年報(bào)股東是否具有投票權(quán)3.50%5.00%4.75%5.00%上市公司年報(bào)財(cái)務(wù)行為 與規(guī)范財(cái)務(wù)規(guī)范財(cái)務(wù)負(fù)面新聞次數(shù)1.75%2.50%2.38%2.50%新聞媒體是否有獨(dú)立審計(jì)委員會(huì)1.75%2.50%2.38%2.50%上市公司年報(bào)或CSR 報(bào)告不穩(wěn)定因素貪污訴訟案件1.75%2.50%2.38%2.50%上市公司 CSR 報(bào)告反洗錢(qián)違規(guī)案件1.75%2.50%2.38%2.50%上市公司 CSR 報(bào)告信息披露質(zhì)量是否出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)1.75%2.50%2.38%2.50%上市公司年報(bào)交易

54、所對(duì)公司和相關(guān)責(zé)任 人處罰次數(shù)1.75%2.50%2.38%2.50%交易所官網(wǎng)關(guān)聯(lián)方異常證監(jiān)會(huì)關(guān)聯(lián)方交易處罰記 錄3.50%5.00%4.75%5.00%證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)資料來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所3.2、 行業(yè)指標(biāo)的選取、代理變量的計(jì)算方式以及權(quán)重設(shè)置行業(yè)指標(biāo)選取的意義在于在通用指標(biāo)的基礎(chǔ)上反映不同行業(yè)之間ESG 評(píng)級(jí)的差 異性，因此我們將參考 MQI 指引、和訊 CSR 以及商道融綠 ESG 評(píng)級(jí)對(duì)于不同行業(yè) 的評(píng)級(jí)方法，在二級(jí)或三級(jí)指標(biāo)中加入能夠表征行業(yè)特性的行業(yè)指標(biāo)，以完善通用 指標(biāo)的框架。14第14頁(yè)，共19頁(yè)。表8：行業(yè)指標(biāo)設(shè)置及代理變量食品飲料行業(yè)負(fù)責(zé)任營(yíng)銷(xiāo)違反有關(guān)市場(chǎng)推廣（包

55、括廣告、推銷(xiāo)及贊助）的法規(guī)及自愿 性準(zhǔn)則的事件數(shù)三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任對(duì)應(yīng)指標(biāo)行業(yè)行業(yè)指標(biāo)代理變量上一級(jí)指標(biāo)級(jí)別電力行業(yè)系統(tǒng)效率輸電和配電損耗占總電產(chǎn)量的比例三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任綠色信貸綠色信貸授信余額三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任金融行業(yè)客戶(hù)隱私權(quán)侵犯客戶(hù)隱私及泄露客戶(hù)資料事件數(shù)及投訴數(shù)三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任普惠金融普惠金融產(chǎn)品覆蓋率三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任煤炭開(kāi)采行業(yè)回采率采區(qū)回采率三級(jí)環(huán)境影響農(nóng)林牧漁行業(yè)客戶(hù)健康與安全接受健康與安全影響評(píng)估的產(chǎn)品比例三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任汽車(chē)制造業(yè)產(chǎn)品召回率產(chǎn)品召回率三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任石油和天然氣行業(yè)社區(qū)與當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)和原住民發(fā)生的爭(zhēng)端數(shù)量三級(jí)區(qū)域貢獻(xiàn)冶煉行業(yè)水資源水資源循環(huán)利用率三級(jí)資源

56、消耗紡織服裝行業(yè)綠色產(chǎn)品通過(guò)可持續(xù)發(fā)展相關(guān)認(rèn)證的產(chǎn)品比例三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任批發(fā)零售業(yè)負(fù)責(zé)任營(yíng)銷(xiāo)違反有關(guān)市場(chǎng)推廣（包括廣告、推銷(xiāo)及贊助）的法規(guī)及自愿 性準(zhǔn)則的事件數(shù)三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任交通運(yùn)輸及郵政行業(yè)交通工具節(jié)能環(huán)保交通工具的采購(gòu)與使用三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任產(chǎn)品質(zhì)量運(yùn)輸服務(wù)準(zhǔn)點(diǎn)率三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任技術(shù)硬件和設(shè)備制造業(yè)原材料再生原料使用量及百分比三級(jí)資源消耗媒體業(yè)客戶(hù)隱私權(quán)出版物內(nèi)容中侵犯客戶(hù)/被報(bào)道對(duì)象隱私及泄露客戶(hù)/被報(bào)道 對(duì)象資料事件數(shù)或投訴數(shù)三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任社會(huì)影響響應(yīng)文化政策開(kāi)展的活動(dòng)次數(shù)或產(chǎn)品數(shù)，獲獎(jiǎng)作品及“精品 工程”數(shù)二級(jí)社會(huì)通信服務(wù)業(yè)能效數(shù)據(jù)中心電源使用效率（PUE 值）三級(jí)資源消

57、耗基站共享合作建設(shè)基站基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)量和/或共建共享率三級(jí)環(huán)境影響網(wǎng)絡(luò)安全網(wǎng)絡(luò)安全事故件數(shù)三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任信息安全涉及用戶(hù)個(gè)人身份信息的數(shù)據(jù)安全事故的次數(shù)和比例三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任應(yīng)急保障緊急情況或?yàn)?zāi)害救援時(shí)的電信產(chǎn)品和服務(wù)的應(yīng)急保障總次數(shù)三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任互聯(lián)網(wǎng)和軟件服務(wù)行業(yè)反壟斷涉及反競(jìng)爭(zhēng)行為、反托拉斯和壟斷做法的法律訴訟的總數(shù)及 其結(jié)果三級(jí)不穩(wěn)定因素房地產(chǎn)行業(yè)綠色建筑投入使用和在建綠色建筑（項(xiàng)目）的比例三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任客戶(hù)隱私權(quán)侵犯客戶(hù)隱私及泄露客戶(hù)資料事件數(shù)及投訴數(shù)三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任建筑行業(yè)原材料綠色建材使用率或使用量三級(jí)資源消耗租賃和商務(wù)服務(wù)客戶(hù)隱私權(quán)侵犯客戶(hù)隱私及泄露客戶(hù)資料事件數(shù)及

58、投訴數(shù)三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)客戶(hù)隱私權(quán)侵犯客戶(hù)隱私及泄露客戶(hù)資料事件數(shù)及投訴數(shù)三級(jí)客戶(hù)和產(chǎn)品責(zé)任水利、環(huán)境和公共設(shè)施 管理業(yè)社會(huì)影響按項(xiàng)目劃分，因開(kāi)發(fā)而自愿和非自愿被轉(zhuǎn)移和/或重新安置的 人口數(shù)量二級(jí)社會(huì)資料來(lái)源：MQI 指引、開(kāi)源證券研究所對(duì)于行業(yè)指標(biāo)納入ESG 評(píng)級(jí)體系有兩種形式：（1）直接將相應(yīng)的行業(yè)指標(biāo)加入到對(duì)應(yīng)層級(jí)的通用指標(biāo)體系中，最終形成各個(gè) 行業(yè)的綜合指標(biāo)體系，權(quán)重的計(jì)算方法與通用指標(biāo)體系保持一致，一級(jí)指標(biāo)不變，二 級(jí)三級(jí)相應(yīng)調(diào)整。比如通信服務(wù)業(yè)增加了 5 個(gè)行業(yè)指標(biāo)，但分別對(duì)應(yīng)不同的三級(jí)指15第15頁(yè)，共19頁(yè)。標(biāo)，網(wǎng)絡(luò)安全事故件數(shù)屬于“產(chǎn)品安全與質(zhì)量”的代理變

59、量之一，因此由于代理變量 的數(shù)量增加使得產(chǎn)品安全與質(zhì)量的權(quán)重就會(huì)相應(yīng)增加，但二級(jí)指標(biāo)客戶(hù)與產(chǎn)品責(zé)任 的權(quán)重卻不會(huì)發(fā)生改變，以此類(lèi)推。（2）參考MSCI、湯森路透的做法，將這些行業(yè)指標(biāo)作為最后調(diào)整 ESG 分?jǐn)?shù)的 爭(zhēng)議項(xiàng)進(jìn)行處理，即通過(guò)通用指標(biāo)體系算出來(lái)的分?jǐn)?shù)與行業(yè)指標(biāo)體系算出來(lái)的分?jǐn)?shù) 相加減，得到最終的 ESG 評(píng)級(jí)分?jǐn)?shù)。上述兩種方式各有優(yōu)劣，第一種方式的優(yōu)點(diǎn)在于形成了各個(gè)行業(yè)的綜合指標(biāo)體 系，但由于各個(gè)行業(yè)指標(biāo)的差異較大，因此不同行業(yè)公司之間的ESG 綜合得分可比 性在降低；而第二種方式的好處在于將通用指標(biāo)和行業(yè)指標(biāo)分開(kāi)計(jì)算，這樣比較不 同行業(yè)公司之間的ESG 通用指標(biāo)得分和行業(yè)指標(biāo)得分時(shí)，

60、可比性較強(qiáng)，但缺點(diǎn)在于 行業(yè)指標(biāo)作為調(diào)整項(xiàng)對(duì)于最終ESG 得分的影響存在較大的不穩(wěn)定性。3.3、 最終的 ESG 評(píng)級(jí)體系及評(píng)級(jí)步驟最終的 ESG 評(píng)級(jí)步驟如下圖所示：第一步，確定該公司所屬行業(yè)，然后找到相應(yīng)的行業(yè) ESG 綜合評(píng)級(jí)體系； 第二步，根據(jù)綜合評(píng)級(jí)體系中的代理變量，從公司CSR 報(bào)告或者年報(bào)、新聞媒體、交易所/證監(jiān)會(huì)等渠道搜集底層數(shù)據(jù)；第三步將底層數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理（按照行業(yè)最高值、最低值），得到各個(gè)代理 變量的得分（100 分制）；第四步計(jì)算總得分=各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重*各個(gè)指標(biāo)最終的標(biāo)準(zhǔn)化得分；第五步，根據(jù)ESG 評(píng)級(jí)得分在行業(yè)內(nèi)部和全部參評(píng)公司中的加權(quán)排名，得到最 終的 ESG 評(píng)