金融轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析

1、一、金融轉(zhuǎn)債概況截至 2022 年 8 月 3 日，二級市場上存續(xù)的金融業(yè)轉(zhuǎn)債共 26 只，債券余額 3,272 億元，其中銀行業(yè) 17只、證券業(yè) 8 只、特殊金融服務(wù)業(yè)-租賃 1 只。此外，常熟銀行、齊魯銀行、長沙銀行、民生銀行、廈門銀行、瑞豐銀行 6 家已發(fā)告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公告。金融轉(zhuǎn)債債券余額和正股市值普遍較高，如興業(yè)轉(zhuǎn)債、浦發(fā)轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模高達(dá) 500 億元，民生銀行股東大會(huì)通過的擬發(fā)行規(guī)模也達(dá) 500 億元。17 只銀行轉(zhuǎn)債中 10 只超過 100 億元，8 只券商轉(zhuǎn)債中 4 只超過 50億元。金融轉(zhuǎn)債的體量在平均余額不足 18 億的轉(zhuǎn)債市場，堪稱超大盤。此外，金融業(yè)個(gè)股波動(dòng)率普遍不高

2、，年化波動(dòng)率基本都位于 10-30%區(qū)間，明顯低于 50%左右的 A 股平均波動(dòng)率水平。因此，從內(nèi)嵌期權(quán)價(jià)值角度，金融轉(zhuǎn)債彈性普遍不高。受上述因素及正股板塊性持續(xù)低迷影響，金融轉(zhuǎn)債交易并不活躍，債券余額占比 42.18%，但今年 1-7月交易額占比僅 3.97%。圖 1：金融業(yè)轉(zhuǎn)債規(guī)模占比 42%圖 2：金融業(yè)轉(zhuǎn)債 1-7 月交易額占比不足 4%資料來源：WIND，注：使用 2022/8/3 收盤價(jià)資料來源：WIND，利弊相依，受益于未取得高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金追捧，金融轉(zhuǎn)債在市場整體估值偏高的當(dāng)下環(huán)境，仍保持了相對合理甚至低估的估值水平。目前金融轉(zhuǎn)債的市價(jià)主要集中在 100-120 元的相對低位，中

3、位數(shù) 111.42 元，顯著低于 125 元左右的市場中位數(shù)。按照底價(jià)平價(jià)溢價(jià)率指標(biāo)分類，金融板塊內(nèi) 26 只標(biāo)的中 13 只偏債型、13 只平衡型，沒有偏股型。看其他主要指標(biāo)，15 只市價(jià)低于山證估值，11 只 YTM 為正，9 只市價(jià)低于到期贖回價(jià)。我們認(rèn)為金融業(yè)轉(zhuǎn)債是市場目前時(shí)點(diǎn)，債性最強(qiáng)的板塊。圖 3：金融轉(zhuǎn)債市價(jià)與 YTM 比較農(nóng)商行券商期貨城商行股份行資料來源：WIND，注：使用 2022/8/3 收盤價(jià)二、從期權(quán)角度分析金融轉(zhuǎn)債如我們在搭建轉(zhuǎn)債分類評價(jià)體系中論述，轉(zhuǎn)債價(jià)值=債券價(jià)值+內(nèi)嵌期權(quán)價(jià)值，內(nèi)嵌期權(quán)價(jià)值=轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值+回售期權(quán)價(jià)值-提前贖回期權(quán)價(jià)值。金融轉(zhuǎn)債由正規(guī)持牌上市金

4、融機(jī)構(gòu)發(fā)行，主體信用評級普遍1在 AAA 和 AA+，償債能力強(qiáng)、折現(xiàn)率低，債券價(jià)值估算方法簡單，對轉(zhuǎn)債市價(jià)影響不大。內(nèi)嵌期權(quán)方面，金融轉(zhuǎn)債普遍2不包含回售條款，因此金融轉(zhuǎn)債的內(nèi)嵌期權(quán)價(jià)值=轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值-提前贖回期權(quán)價(jià)值。1、低價(jià)債深度價(jià)外期權(quán)從價(jià)外、價(jià)內(nèi)期權(quán)價(jià)值來看，26 只金融轉(zhuǎn)債中，19 只轉(zhuǎn)股價(jià)高于市價(jià)，即內(nèi)嵌的轉(zhuǎn)股看漲期權(quán)為沒有轉(zhuǎn)股價(jià)值的價(jià)外期權(quán)；7 只轉(zhuǎn)股價(jià)低于市價(jià)，其轉(zhuǎn)股看漲期權(quán)目前轉(zhuǎn)股可實(shí)現(xiàn)一定價(jià)值，屬價(jià)內(nèi)期權(quán)。沒有一只在最近 30 個(gè)交易日市價(jià)曾經(jīng)觸及轉(zhuǎn)股價(jià)的 130%，即其內(nèi)嵌提前贖回期權(quán)暫時(shí)都是價(jià)外期權(quán)。從轉(zhuǎn)股價(jià)/市價(jià)的空間來看，浦發(fā)轉(zhuǎn)債、上銀轉(zhuǎn)債、中信轉(zhuǎn)債等的轉(zhuǎn)股價(jià)均高

5、出當(dāng)前市價(jià)的 50%以上，而其過去一年的振幅僅 20-30%。對于執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)超過標(biāo)的市價(jià)，幾乎沒有行權(quán)可能的期權(quán)，我們稱之為深度價(jià)外期權(quán)。圖 4：金融轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)/市價(jià)、最近一年振幅比較資料來源：WIND，注：使用 2022/8/3 收盤價(jià)1 瑞達(dá)期貨主體信用評級為 AA2 瑞達(dá)期貨除外，內(nèi)嵌回售條款，最后兩個(gè)計(jì)息年度內(nèi)，若股價(jià)連續(xù) 30 個(gè)交易日收盤價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)的 70%，債券持有人有權(quán)按面值加應(yīng)計(jì)利息回售給公司。光大、青農(nóng)、興業(yè)、紫銀、華安、中信、重銀、國投、財(cái)通、上銀、瑞達(dá)、浦發(fā)共 12 只，最近一年振幅不足以覆蓋轉(zhuǎn)股價(jià)/市價(jià)。對于這種情況，我們認(rèn)為這些上市公司轉(zhuǎn)債的內(nèi)嵌期權(quán)為深度價(jià)外期權(quán)

6、。深度價(jià)外期權(quán)并非完全沒有投資價(jià)值，投資深度價(jià)外期權(quán)的原因通常有三：低權(quán)利金：期權(quán)買方虧損有限，部分投資者抱著“買彩票”的心態(tài)選擇投資。深度價(jià)外期權(quán)內(nèi)在價(jià)值趨于零，主要受剩余時(shí)間影響，因此權(quán)利金通常極低。高杠桿：權(quán)利金越低意味著杠桿率越高，高杠桿意味著以小博大的可能性的存在。形勢轉(zhuǎn)好，深度價(jià)外期權(quán)轉(zhuǎn)價(jià)內(nèi)。由于轉(zhuǎn)債中期權(quán)與債券捆綁在一起，期權(quán)低權(quán)利金和高杠桿屬性并不能體現(xiàn)，但債券的穩(wěn)定收益率和價(jià)外轉(zhuǎn)價(jià)內(nèi)預(yù)期可以構(gòu)成投資低價(jià)轉(zhuǎn)債的理由。整體而言，充分博弈下的市場是有效的。我們按照最近一年振幅不足以覆蓋轉(zhuǎn)股價(jià)/市價(jià)的深度價(jià)外期權(quán)，也正是金融轉(zhuǎn)債中市價(jià)最低，YTM 為正，具備債券投資收益的標(biāo)的?？紤]到

7、金融股波動(dòng)率不高并且目前較弱的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期，我們認(rèn)為傳統(tǒng)大型金融機(jī)構(gòu)大幅上漲，推動(dòng)內(nèi)嵌期權(quán)由深度價(jià)外轉(zhuǎn)為價(jià)內(nèi)的可能性不大。因此，穩(wěn)定收益率成為投資此類金融轉(zhuǎn)債的重要理由。目前， YTM 最高的金融轉(zhuǎn)債為上銀轉(zhuǎn)債（2.97%）、浦發(fā)轉(zhuǎn)債（2.80%）、紫銀轉(zhuǎn)債（2.71%）。表 1：YTM 較高的金融轉(zhuǎn)債（前五名）代碼名稱剩余時(shí)間(年)剩余規(guī)模收盤價(jià)到期贖回價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債溢價(jià)率純債 YTM113042.SH上銀轉(zhuǎn)債4.48200106.2411287%0%2.97110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債3.24500107.13110105%0%2.80113037.SH紫銀轉(zhuǎn)債3.9745103.6311

8、052%2%2.71113056.SH重銀轉(zhuǎn)債5.64130100.3411055%3%2.62113021.SH中信轉(zhuǎn)債2.59400109.7011166%0%2.42資料來源：，注：使用 2022/8/3 收盤價(jià)需要特別說明的是，除收取穩(wěn)定債券收益率，我們認(rèn)為內(nèi)嵌深度價(jià)外期權(quán)的金融轉(zhuǎn)債非常適合滾雪球的交易策略。滾雪球策略來源于場外金融產(chǎn)品雪球，而滾雪球年化收益即券商等金融機(jī)構(gòu)購入投資者賣出場外期權(quán)的價(jià)格，即持有標(biāo)的資產(chǎn)并根據(jù)波動(dòng)率進(jìn)行波段操作可實(shí)現(xiàn)的年化收益率。根據(jù)金融衍生品核心技術(shù)與一體化解決方案提供商凌瓴科技的雪球計(jì)算器測算，底層資產(chǎn)年化波動(dòng)率 10-20%，參照經(jīng)典雪球條款 103

9、%敲出、85%敲入，采用滾雪球策略可實(shí)現(xiàn)的年化收益率約 2-8%。疊加債券固定收益率，預(yù)期收益率可達(dá) 5-10%，對低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者已具備吸引力。圖 5：滾雪球策略模擬操作資料來源：國泰君安期貨，2、期權(quán)價(jià)值低估或溢價(jià)較低的轉(zhuǎn)債基于 B-S 模型和二叉樹模型，對每一只轉(zhuǎn)債進(jìn)行了估值3。受轉(zhuǎn)債市場整體高景氣影響，目前多數(shù)轉(zhuǎn)債市價(jià)高于山證估值，但金融轉(zhuǎn)債交易相對低迷，整體溢價(jià)率不高，部分個(gè)券存在低估現(xiàn)象。 26 只金融轉(zhuǎn)債中，16 只市價(jià)對應(yīng)的期權(quán)價(jià)值低于山證估值。當(dāng)然，這 16 只低估轉(zhuǎn)債中多數(shù)與內(nèi)嵌深度價(jià)外期權(quán)的個(gè)券重合，不再累述。其他低估的轉(zhuǎn)債包括蘇銀轉(zhuǎn)債、蘇行轉(zhuǎn)債、蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債、張行轉(zhuǎn)債、國君

10、轉(zhuǎn)債、華安轉(zhuǎn)債。無錫轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債溢價(jià)率不超過 5%。其中國君轉(zhuǎn)債、華安轉(zhuǎn)債正股為券商股，其他都是銀行股。表 2：期權(quán)價(jià)值低估或溢價(jià)較低的金融轉(zhuǎn)債代碼名稱剩余時(shí)間(年)剩余規(guī)模收盤價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債價(jià)值市價(jià)隱含期權(quán)價(jià)值估值偏差113050.SH南銀轉(zhuǎn)債4.87170119.8014.01%96.2723.545%127032.SZ蘇行轉(zhuǎn)債4.6950116.8230.19%100.2916.53-9%110079.SH杭銀轉(zhuǎn)債4.65150122.9914.39%98.0124.984%110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債2.61200124.316.93%109.6014.71-39%1280

11、48.SZ張行轉(zhuǎn)債2.2825124.559.34%105.9918.56-14%113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債2.0013118.2122.93%106.4011.81-14%110043.SH無錫轉(zhuǎn)債1.4929120.7613.06%103.5417.222%3 詳見 2022 年 8 月 1 日報(bào)告搭建轉(zhuǎn)債分類評價(jià)體系代碼名稱剩余時(shí)間(年)剩余規(guī)模收盤價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債價(jià)值市價(jià)隱含期權(quán)價(jià)值估值偏差110067.SH華安轉(zhuǎn)債3.6128108.0459.71%99.368.69-12%113013.SH國君轉(zhuǎn)債0.9370109.5339.53%103.066.47-7%資料來源：，注：使用

12、2022/8/3 收盤價(jià)金融轉(zhuǎn)債中，還有 5 只沒有包括在上述兩類之中，分別是成銀轉(zhuǎn)債、江銀轉(zhuǎn)債、蘇租轉(zhuǎn)債、浙 22 轉(zhuǎn)債和長證轉(zhuǎn)債。這 5 只轉(zhuǎn)債市價(jià)隱含的期權(quán)價(jià)值，相對山證估值高出 10-45%；考慮債券價(jià)值，市價(jià)相對山證估值的溢價(jià) 1-10%，整體溢價(jià)水平不高。表 3：估值溢價(jià)尚可接受的金融轉(zhuǎn)債代碼名稱剩余時(shí)間(年)剩余規(guī)模收盤價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率期權(quán)估值偏差轉(zhuǎn)債整體估值偏差113055.SH成銀轉(zhuǎn)債5.5980127.8519%27%7%128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債1.4818125.3110%10%1%110083.SH蘇租轉(zhuǎn)債5.2850118.1323%27%5%113060.SH浙 22

13、 轉(zhuǎn)債5.8770124.5833%45%10%127005.SZ長證轉(zhuǎn)債1.6150112.4048%22%2%資料來源：，注：使用 2022/8/3 收盤價(jià)3、波動(dòng)率：期權(quán)定價(jià)的核心要素在常用期權(quán)定價(jià)模B-S 模型、二叉樹模型、BAW 模型等的計(jì)算公式中，某一時(shí)點(diǎn)，正股市價(jià)、執(zhí)行價(jià)格、剩余時(shí)間都是確定不變的，不能直接觀察到的參數(shù)只有波動(dòng)率。波動(dòng)率對期權(quán)定價(jià)的重要性不言而喻。歷史波動(dòng)率往往通過計(jì)算過去一段時(shí)間收益率的標(biāo)準(zhǔn)差取得，用于衡量資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)劇烈程度。波動(dòng)率高時(shí)，意味著該資產(chǎn)處于明顯的趨勢之中；波動(dòng)率低時(shí)，意味著價(jià)格處于震蕩區(qū)間。期權(quán)風(fēng)控模型中，將風(fēng)險(xiǎn)拆分為五種，分別用五個(gè)希臘字母代表

14、。其中的 Vega 風(fēng)險(xiǎn)就是標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。表 4：期權(quán)風(fēng)控模型的希臘字母含義希臘字母風(fēng)險(xiǎn)因素量化公式Delta標(biāo)的價(jià)格變化期權(quán)價(jià)格變化量/標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化量GammaDelta 變化Delta 的變化量/標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化量Vega標(biāo)的波動(dòng)率變化期權(quán)價(jià)格變化量/標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率的變化量Theta到期時(shí)間變化期權(quán)價(jià)格變化量/到期時(shí)間的變化量希臘字母風(fēng)險(xiǎn)因素量化公式Rho利率變化期權(quán)價(jià)格變化量/市場利率的變化量資料來源：金融板塊各子行業(yè)普遍波動(dòng)率不高，處于各行業(yè)板塊的較低位置，與板塊的景氣度較低、預(yù)期不佳帶來的活躍度不足相互印證。從金融板塊個(gè)股波動(dòng)率變化來看，整體呈下降趨勢，券商板

15、塊降幅大于銀行板塊。券商股中浙商證券降幅最多；華安證券、長江證券、國泰君安降幅明顯。銀行股中，無錫銀行降幅較大、張家港行、成都銀行、杭州銀行、江蘇租賃也呈現(xiàn)小幅降低；江陰銀行、江蘇銀行和蘇州銀行有所提升，值得重點(diǎn)關(guān)注。圖 6：金融板塊波動(dòng)率與其他行業(yè)比較資料來源：WIND，未來預(yù)判方面，波動(dòng)率受眾多因素影響，如流動(dòng)性、市場情緒、標(biāo)的資產(chǎn)突發(fā)事件等，但這些要素往往難以定量預(yù)判。我們更傾向于通過換手率指標(biāo)預(yù)判波動(dòng)率指標(biāo)。歷史數(shù)據(jù)顯示波動(dòng)率與換手率之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)達(dá)到 0.7 以上，而波動(dòng)率與振幅相關(guān)系數(shù)在 0.5 左右；與漲跌幅相關(guān)系數(shù)則不足 0.25，幾乎不存在正相關(guān)關(guān)系。從金

16、融轉(zhuǎn)債相關(guān)正股換手率的邊際變化來看，江陰銀行、無錫銀行、蘇州銀行未來波動(dòng)率提升的可能性較大；南京銀行、江蘇銀行、杭州銀行值得關(guān)注。圖 7：金融轉(zhuǎn)債相關(guān)正股 2022 年以來月度波動(dòng)率變化趨勢（最近 100 周）資料來源：WIND，圖 8：A 股上市公司波動(dòng)率與換手率呈現(xiàn)較強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系（2022YTD）換手率波動(dòng)率資料來源：WIND，圖 9：金融轉(zhuǎn)債相關(guān)正股日均換手率及其邊際變化資料來源：WIND，三、優(yōu)質(zhì)金融轉(zhuǎn)債1、優(yōu)質(zhì)銀行轉(zhuǎn)債綜上所述，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)銀行轉(zhuǎn)債應(yīng)從江陰轉(zhuǎn)債、無錫轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、蘇行轉(zhuǎn)債中挑選。比較對應(yīng)正股關(guān)鍵指標(biāo)可見，6 家上市公司各有優(yōu)劣。南京銀行、杭州銀行

17、、江蘇銀行盈利能力較強(qiáng)；無錫銀行、杭州銀行撥備計(jì)提更為充足、不良關(guān)注類貸款比例低；江陰銀行凈息差優(yōu)勢顯著，今年一季度更成為可比公司中唯一一家實(shí)現(xiàn)凈息差擴(kuò)張，同時(shí)也是資本最充足的一家。當(dāng)然，優(yōu)異表現(xiàn)往往已在股價(jià)中反映，杭州銀行 PB（MRQ）1.08x，可比公司中最高；江陰銀行 PB（MRQ） 0.79x，絕對值不高，但已處于最近三年 71%分位。從性價(jià)比角度，次優(yōu)的無錫銀行、江蘇銀行更高。圖 10：相關(guān)銀行正股 PPOP ROE圖 11：相關(guān)銀行正股撥備余額/（不良+關(guān)注）資料來源：上市公司公告，資料來源：上市公司公告，圖 12：相關(guān)銀行正股不良率+關(guān)注率圖 13：相關(guān)銀行正股凈息差資料來源：

18、上市公司公告，資料來源：上市公司公告，圖 14：相關(guān)銀行正股一級資本充足率圖 15：相關(guān)銀行正股 PB MQR資料來源：上市公司公告，資料來源：上市公司公告，轉(zhuǎn)債市場則可能進(jìn)一步強(qiáng)化這種強(qiáng)者恒強(qiáng)、優(yōu)者愈貴的現(xiàn)象。市場普遍認(rèn)可的優(yōu)質(zhì)上市公司的轉(zhuǎn)債，往往轉(zhuǎn)股溢價(jià)率也會(huì)偏高。因此，我們只能盡可能在各種因素中尋找平衡。這一平衡，可以通過分析師的主觀判斷實(shí)現(xiàn)，而我們則力圖通過評分體系將各要素量化排序以實(shí)現(xiàn)優(yōu)劣比較。圖 16：金融轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與相關(guān)正股 PB 比較資料來源：WIND，注：轉(zhuǎn)股價(jià)與市價(jià)差異較大的深度價(jià)外轉(zhuǎn)債列示基于我們的分類評價(jià)體系，我們對銀行轉(zhuǎn)債進(jìn)行了打分排名，排名前三的分別是江陰轉(zhuǎn)債、

19、杭銀轉(zhuǎn)債 和蘇行轉(zhuǎn)債，無錫轉(zhuǎn)債位列第四。當(dāng)然，基于銀行業(yè)的業(yè)務(wù)屬性，我們將正股評分中的 ROE 變更為 PPOP ROE，將現(xiàn)金率變動(dòng)替換為撥備覆蓋率4，以便做出更好地比較。4 撥備余額與不良貸款和關(guān)注類貸款之和的比值表 5：銀行轉(zhuǎn)債評分排名排名代碼名稱總分轉(zhuǎn)債分股票分1128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債89.2132.0957.122110079.SH杭銀轉(zhuǎn)債85.2932.0453.253127032.SZ蘇行轉(zhuǎn)債84.2537.7846.474110043.SH無錫轉(zhuǎn)債82.9027.1555.765113056.SH重銀轉(zhuǎn)債78.7737.9840.796110083.SH蘇租轉(zhuǎn)債74.232

20、8.5645.667113037.SH紫銀轉(zhuǎn)債72.2633.8838.398110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債71.3433.9037.449113011.SH光大轉(zhuǎn)債70.8931.8739.0210113042.SH上銀轉(zhuǎn)債67.9128.6739.2411113055.SH成銀轉(zhuǎn)債64.6726.9937.6812113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債63.2131.7331.4813113050.SH南銀轉(zhuǎn)債62.5331.5630.9714128129.SZ青農(nóng)轉(zhuǎn)債61.3733.7327.6415113052.SH興業(yè)轉(zhuǎn)債56.7330.7725.9616128048.SZ張行轉(zhuǎn)債54.8632.4

21、022.4617113021.SH中信轉(zhuǎn)債53.7426.8626.8918110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債52.6524.1228.53資料來源：2、優(yōu)質(zhì)券商轉(zhuǎn)債目前，市場上存續(xù)期券商轉(zhuǎn)債共 8 只。從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債 YTM、正股業(yè)績表現(xiàn)、正股估值分位等方面，整體而言券商轉(zhuǎn)債吸引力弱于銀行轉(zhuǎn)債。最新收盤價(jià)均與到期贖回價(jià)大致相當(dāng)或略高，并不存在明顯的低估現(xiàn)象；轉(zhuǎn)股溢價(jià)率普遍高于 30%；YTM 最高 1.39%，債券收益率吸引力較弱；正股中報(bào)業(yè)績普遍下滑，但相對 1 季度已所有改善；正股 PB 估值均處最近 3 年十分位以下，估值較低，但尚未出現(xiàn)重估跡象；個(gè)券方面，8 只中 4 只最近一年振幅不足以覆蓋轉(zhuǎn)股價(jià)/市價(jià)，處于深度價(jià)外期權(quán)狀態(tài)，分別是瑞達(dá)轉(zhuǎn)債、財(cái)通轉(zhuǎn)債、華安轉(zhuǎn)債和國投轉(zhuǎn)債，四只轉(zhuǎn)債 YTM 分別為 1.39%、0.39%、0.47%和 1.06%，吸引力弱于銀行轉(zhuǎn)債。股性方面，這四只低價(jià)轉(zhuǎn)債若要實(shí)現(xiàn)價(jià)外轉(zhuǎn)價(jià)內(nèi)，正股上漲幅度需達(dá)到 82%、65%、65%和 47%。雖然券商板塊彈性較大，正股大幅上漲的可能性并非完全不存在，但短期之內(nèi)尚難看到催化跡象。另外四只，國君轉(zhuǎn)債、長證轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債、浙 22 轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別 49%、39%、37%和 33%。國君轉(zhuǎn)債剩余時(shí)間不足 1 年，由于市價(jià)高于到期贖回價(jià)和純債價(jià)值，YTM 為-4.35%，投資