優(yōu)選高質(zhì)量成長(zhǎng)把握供給新節(jié)奏

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250022 21H1 板塊復(fù)盤(pán)：震蕩行情貫穿始末，玻纖估值性?xún)r(jià)比凸顯 3 HYPERLINK l _TOC_250021 消費(fèi)建材領(lǐng)漲，工業(yè)材料分化明顯 3 HYPERLINK l _TOC_250020 玻纖估值性?xún)r(jià)比凸顯，消費(fèi)建材業(yè)績(jī)彈性高 4 HYPERLINK l _TOC_250019 主線(xiàn)一：地產(chǎn)后周期景氣，優(yōu)選高定價(jià)權(quán)消費(fèi)建材龍頭 6 HYPERLINK l _TOC_250018 地產(chǎn)后周期景氣持續(xù)，精裝趨勢(shì)利好 B/C 端兼顧 6 HYPERLINK l _TOC_250017 原料成本暴漲暫緩但或高位震蕩，成本端考驗(yàn)繼續(xù) 8 H

2、YPERLINK l _TOC_250016 投資建議：尋找強(qiáng)定價(jià)權(quán)品種 9 HYPERLINK l _TOC_250015 邏輯一：高市占率的石膏板龍頭 9 HYPERLINK l _TOC_250014 邏輯二：享有成本加成定價(jià)優(yōu)勢(shì)的賽道 10 HYPERLINK l _TOC_250013 邏輯三：規(guī)模效應(yīng)降成本防通脹 11 HYPERLINK l _TOC_250012 主線(xiàn)二：制造業(yè)投資回升，工業(yè)新材料繼續(xù)受益 13 HYPERLINK l _TOC_250011 光伏玻璃價(jià)格探底，龍頭成本優(yōu)勢(shì)突出 13 HYPERLINK l _TOC_250010 玻纖供求緊平衡，行業(yè)高景氣延續(xù)

3、 17 HYPERLINK l _TOC_250009 主線(xiàn)三：碳中和長(zhǎng)期約束，供給側(cè)改革延續(xù) 21 HYPERLINK l _TOC_250008 價(jià)格突破，弱周期性特征更加顯著 21 HYPERLINK l _TOC_250007 供給短期增加，中長(zhǎng)期持續(xù)偏緊 22 HYPERLINK l _TOC_250006 重點(diǎn)推薦標(biāo)的 24 HYPERLINK l _TOC_250005 科順股份（300737 CH，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)：42.13 元） 24 HYPERLINK l _TOC_250004 北新建材（000786 CH，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)：61.74 元） 24 HYPERLINK l _T

4、OC_250003 共創(chuàng)草坪（605099 CH，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)：51.50 元） 24 HYPERLINK l _TOC_250002 中國(guó)巨石（600176 CH，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)：27.77 元） 25 HYPERLINK l _TOC_250001 旗濱集團(tuán)（601636 CH，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)：19.50 元） 25 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 2521H1 板塊復(fù)盤(pán)：震蕩行情貫穿始末，玻纖估值性?xún)r(jià)比凸顯消費(fèi)建材領(lǐng)漲，工業(yè)材料分化明顯2021 年以來(lái)建材指數(shù)維持震蕩行情，但大部分時(shí)間跑贏基準(zhǔn)，春季行情依然有躁動(dòng)。截至2021 年 5 月 26 日，CI 建材指數(shù)較

5、年初上漲 7.7%，跑贏滬深 300 指數(shù) 6.7pct，跑贏萬(wàn)得全 A 指數(shù) 6.7pct。期間 CI 建材指數(shù)最高錄得 12.4%超額收益（較滬深 300，5 月 7 日），最大超額回撤為-2.0%（較滬深 300，1 月 5 日）。圖表1： 2021 年以來(lái) CI 建材指數(shù)對(duì)滬深 300 指數(shù)相對(duì)收益圖表2： 2021 年以來(lái) CI 建材指數(shù)對(duì)萬(wàn)得全A 指數(shù)相對(duì)收益累計(jì)超額收益CI建材指數(shù)絕對(duì)收益滬深300絕對(duì)收益累計(jì)超額收益CI建材指數(shù)絕對(duì)收益萬(wàn)得全A絕對(duì)收益15%15%10%10%5%5%0%0%-5%-5%01-0401-0901-1401-1901-2401-2902-0302-

6、0802-1302-1802-2302-2803-0503-1003-1503-2003-2503-3004-0404-0904-1404-1904-2404-2905-0405-0905-1405-1905-2401-0401-0901-1401-1901-2401-2902-0302-0802-1302-1802-2302-2803-0503-1003-1503-2003-2503-3004-0404-0904-1404-1904-2404-2905-0405-0905-1405-1905-24-10%-10%注：截至 2021 年 5 月 26 日（后同）資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：W

7、ind，建材在一級(jí)行業(yè)中漲幅居前，位列第 8。截至 2021 年 5 月 26 日，29 個(gè)一級(jí)子行業(yè)錄得正收益，其中建材以 7.7%的累計(jì)漲幅居于第 8 位，漲幅高于建材的行業(yè)主要有：鋼鐵（21.5%）、銀行（15.4%）、醫(yī)藥（11.1%）、煤炭（10.8%）、石油（10.5%）、有色（9.8%）、化工（9.7%）。我們認(rèn)為建材板塊表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，系 1）Q1 地產(chǎn)板塊尤其是竣工端表現(xiàn)突出，帶動(dòng)地產(chǎn)后周期景氣，且 C 端消費(fèi)建材在國(guó)內(nèi)疫情影響減弱、低基數(shù)效應(yīng)下出現(xiàn)同比回暖；2）工業(yè)制造業(yè)加速修復(fù)，疊加海外市場(chǎng)恢復(fù)促進(jìn)出口強(qiáng)勁，帶動(dòng)工業(yè)材料和外需相關(guān)品種產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，建材行業(yè)整體市場(chǎng)景氣持續(xù)。圖表

8、3： 2021 年以來(lái) CI 一級(jí)子行業(yè)絕對(duì)收益25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%鋼 銀 醫(yī) 煤鐵 行 藥 炭石 有 化油 色 工建 紡 輕材 服 工社 電 食服 力 品綜 建 商 地合 筑 貿(mào) 產(chǎn)交 機(jī) 傳運(yùn) 械 媒汽 電 電車(chē) 力 子計(jì) 家 農(nóng)算 電 業(yè)機(jī)非 通 軍銀 信 工資料來(lái)源：Wind，建材細(xì)分行業(yè)中消費(fèi)建材獲得顯著的相對(duì)收益，耐火材料、減水劑個(gè)股表現(xiàn)不俗，玻纖、光伏玻璃板塊回調(diào)較多但性?xún)r(jià)比凸顯。截至 2021 年 5 月 26 日，建材細(xì)分行業(yè)中消費(fèi)建材、耐火材料、減水劑獲得正相對(duì)收益（相對(duì)萬(wàn)得全 A）。1）消費(fèi)建材細(xì)分龍頭在 B、C 端需求不差背景下

9、，通過(guò)向下及時(shí)傳導(dǎo)原料漲價(jià)影響，帶來(lái)較高的業(yè)績(jī)彈性，同時(shí)二線(xiàn)標(biāo)的估值回歸，共同支撐板塊股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁；2）耐火材料和減水劑板塊主要系個(gè)股表現(xiàn)較好帶來(lái)獨(dú)立行情，其中減水劑龍頭受益于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能持續(xù)投放、產(chǎn)能布局優(yōu)化、自供原料等帶來(lái)的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率的提升。此外，玻纖、光伏玻璃板塊表現(xiàn)較差，前者系下游成本端承壓背景下玻纖漲價(jià)趨勢(shì)受阻導(dǎo)致估值下殺，但我們認(rèn)為玻纖行業(yè)景氣程度有望繼續(xù)維持，龍頭如中國(guó)巨石已具備較高的配置性?xún)r(jià)比；后者系產(chǎn)能限制放開(kāi)、龍頭公司降價(jià)以促進(jìn)下游組件廠需求提升，導(dǎo)致光伏玻璃板塊回調(diào)較多。浮法玻璃板塊表現(xiàn)較好，供需格局向好疊加持續(xù)低庫(kù)存帶來(lái)的漲價(jià)行情有望持續(xù)。圖表4： 2021 年以來(lái)建

10、材細(xì)分行業(yè)絕對(duì)收益圖表5： 2021 年以來(lái)建材細(xì)分行業(yè)超額收益30.24%年初至今建材細(xì)分行業(yè)絕對(duì)收益18.33%5.00%-1.93%-4.82%-9.44%-10.21%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%消耐減水費(fèi)火水泥建材劑材料混玻玻凝纖璃土35%30.32%年初至今建材細(xì)分行業(yè)超額收益（對(duì)萬(wàn)得全A）18.41%5.07%-1.85%-4.75%-9.36%-10.14%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%消耐費(fèi)火建材材料減 水 混 玻 玻水 泥 凝 纖 璃劑土資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，從個(gè)股層面來(lái)看，截至 2021

11、 年 5 月 26 日，今年有 31 家建材企業(yè)獲得超額收益（相對(duì)萬(wàn)得全 A），主要分布在消費(fèi)建材、水泥和玻璃行業(yè)（消費(fèi)建材 14 家，水泥 7 家，玻璃 4 家，玻纖 3 家，耐火材料 2 家，減水劑 1 家）。圖表6： 2021 年以來(lái)主要建材公司超額收益區(qū)間漲跌幅160%140%120%100%80%60%40%20%0%A金 魯 山 中 三 東 科 亞 共 東 華 堅(jiān) 偉 蘇 旗 南 九 華 兔 凱 北 天 萬(wàn) 長(zhǎng) 上 瑞 蒙 金 青 寧 祁剛 陽(yáng) 東 國(guó) 棵 方 順 士 創(chuàng) 鵬 立 朗 星 博 濱 玻 鼎 新 寶 倫 新 山 年 海 峰 泰 娜 晶 松 夏 連玻 節(jié) 玻 聯(lián) 樹(shù) 雨

12、股 創(chuàng) 草 控 股 五 新 特 集新 水 寶 股 建 股 青 股 水 科 麗 科 建 建 山璃 能 纖 塑虹 份 能 坪 股 份 金 材團(tuán)材 泥份 材 份份 泥 技 莎 技 化 材注：金剛玻璃（300093 CH)，魯陽(yáng)節(jié)能(002088 CH)，山東玻纖(605006 CH)，中國(guó)聯(lián)塑(2128 HK)， 三棵樹(shù)(603737 CH)，東方雨虹(002271 CH)，科順股份(300737 CH)，亞士創(chuàng)能(603378 CH)，共創(chuàng)草坪(605099 CH)，東鵬控股(003012 CH)，華立股份 (603038 CH)，堅(jiān)朗五金(002791 CH)偉星新材(002372 CH)， 蘇

13、博特(603916 CH)，旗濱集團(tuán)(601636 CH)，南玻 A(000012 CH)，九鼎新材(002201 CH)，華新水泥(600801 CH)，兔寶寶(002043 CH)，凱倫股份(300715 CH)，北新建材(000786 CH)，天山股份 (000877 CH)，萬(wàn)年青(000789 CH)，長(zhǎng)海股份(300196 CH)，上峰水泥(000672 CH)，瑞泰科技(002066 CH)，蒙娜麗莎(002918 CH)，金晶科技(600586 CH)，青松建化(600425 CH)，寧夏建材(600449 CH)，祁連山(600720 CH)資料來(lái)源：Wind，玻纖估值性?xún)r(jià)比

14、凸顯，消費(fèi)建材業(yè)績(jī)彈性高截至 5 月 26 日，建材板塊 PE 估值 14.8x 左右，較 20 年末小幅下跌。2020 年末 CI 建材指數(shù)整體 PE(TTM)估值 16.6x，相較 2010 年底的 50 x、2016 年 9 月的 70 x 處于相對(duì)低位。截至 5 月 26 日，CI 建材指數(shù)整體 PE（TTM）為 14.8x，較 2020 年小幅震蕩下跌，從近兩年估值走勢(shì)來(lái)看，建材板塊整體趨穩(wěn)，相對(duì) PE 倍數(shù)（相對(duì)滬深 300）維持在 1-1.5x 左右，我們認(rèn)為隨著市場(chǎng)整體流動(dòng)性回歸常態(tài)，高估值板塊進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)估值提升或有限，未來(lái)市場(chǎng)關(guān)注重心或?qū)⒏嘁揽繕I(yè)績(jī)發(fā)力，同時(shí)二線(xiàn)品種相對(duì)于龍

15、頭公司估值性?xún)r(jià)比依然較大。圖表7： 2010 年以來(lái) CI 建材指數(shù) PE(TTM)估值走勢(shì)圖表8： 2010 年以來(lái) CI 建材指數(shù)/滬深 300 指數(shù)走勢(shì) CI建材 CI建材/滬深300806705605044033022010110-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0110-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-

16、0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0100資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，從基本面來(lái)看，由于低基數(shù)影響，21Q1 建材四大細(xì)分行業(yè)水泥、玻璃、玻纖與消費(fèi)建材的歸母凈利潤(rùn)同比分別增加 30%、357%、170%、546%，消費(fèi)建材板塊由于受疫情影響最大，疫情影響減弱后疊加相對(duì)強(qiáng)勁的地產(chǎn)后周期需求，同比增速最高；玻璃板塊由于供需恢復(fù)相對(duì)更快且基數(shù)較低，20Q1 利潤(rùn)增速在各子板塊中表現(xiàn)最好，而 21Q1 在量?jī)r(jià)快速提升下利潤(rùn)高增延續(xù)；玻纖板塊在海內(nèi)外需求強(qiáng)勁背景下，21Q1 粗紗和電子紗價(jià)格同時(shí)上行，迎來(lái)較高的業(yè)績(jī)回升。估值端來(lái)看，玻

17、璃、玻纖 PE.TTM 分別從 20 年末的 48.8x、31.1x 下降至 5 月 26 日的 23.9x、19.5x，已分別處于 18 年、20 年以來(lái)較低水平，估值性?xún)r(jià)比凸顯；消費(fèi)建材估值保持較高韌性，龍頭公司估值震蕩、二線(xiàn)品種估值回升，導(dǎo)致板塊估值從 21年初的 26.9x 震蕩上行至 5 月 26 日的 31.1x。圖表9： 2018Q1-2021Q1 建材細(xì)分行業(yè)單季度凈利潤(rùn)增速圖表10： 2018 年以來(lái)建材四大主要板塊 PE(TTM)估值走勢(shì)600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%水泥 玻璃 玻纖消費(fèi)建材（倍）玻璃 消費(fèi)建材玻纖水泥（右軸）602

18、01850164014123010820610422018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q118-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-09211資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，主線(xiàn)一：地產(chǎn)后周期景氣，優(yōu)選高定價(jià)權(quán)消費(fèi)建材龍頭地產(chǎn)后周期景氣持續(xù)，精裝趨勢(shì)利好 B/C 端兼顧國(guó)內(nèi) C 端家裝需求保持強(qiáng)勁，海外家居消費(fèi)加速恢復(fù)。21 年 1-4 月 C 端建材家裝需求整體依然較強(qiáng)，限額以上建筑及裝潢材料企業(yè)零售額同比+

19、43.2%、20-21 年兩年平均增速 8.5%， 4 月單月同比+30.8%、環(huán)比-3.7%。此外，海外消費(fèi)需求復(fù)蘇明顯，21Q1 美國(guó)耐用品個(gè)人消費(fèi)支出同比增長(zhǎng) 25.9%，其中家具和家用設(shè)備支出同比+20.7%，20Q1 疫情影響還未顯現(xiàn)前提下，帶動(dòng)部分出口品種高景氣，貨幣超發(fā)、居民補(bǔ)助增多、居家時(shí)間增多等刺激家居消費(fèi)走強(qiáng)。我們認(rèn)為后續(xù)隨著國(guó)內(nèi)竣工集中交付和居民品牌意識(shí)的提升，地產(chǎn)后周期 C端景氣度有望持續(xù)；隨著疫情管控提升和疫苗接種增多，疫情影響有望逐步減弱，海外消費(fèi)景氣有望維持。零售額:建筑及裝潢材料類(lèi):累計(jì)同比 零售額:建筑及裝潢材料類(lèi):當(dāng)月同比圖表11： 建材及裝潢材料類(lèi)零售額累

20、計(jì)同比及當(dāng)月同比（億元，%）圖表12： 美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出分項(xiàng)同比增長(zhǎng)(季,%)(%) 6050403020100(10)(20)(30)14-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-02(40)（% 30）耐用品同比增長(zhǎng) % 家庭服務(wù)同比增長(zhǎng) % 非耐用品同比增長(zhǎng) %2520151050(5)(10)(15)12-0312-0813-0113-0613-1114-0414-0915-0215-0715-1216-0516-10

21、17-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-12(20)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，資料來(lái)源：Wind，地產(chǎn)商或加速銷(xiāo)售和竣工周轉(zhuǎn)，全年竣工高增有支撐。21 年 4 月地產(chǎn)投資/銷(xiāo)售/新開(kāi)工/竣工面積同比分別+13.7%/+19.2%/-9.3%/-3.1%，較 19 年同期+21.6%/+16.7/-10.5%/-11.6%，在去年同期疫情影響減弱情況下前端銷(xiāo)售延續(xù)強(qiáng)勢(shì)；竣工端單月降幅較 3 月收窄；新開(kāi)工繼續(xù)走弱。我們認(rèn)為“三道紅線(xiàn)”背景下，房企可以通過(guò)控制拿地、增加銷(xiāo)售和竣工的周轉(zhuǎn)，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、改善報(bào)表，預(yù)計(jì)竣工維持回暖趨勢(shì)；且銷(xiāo)售強(qiáng)勁有望

22、支撐后續(xù)實(shí)物量轉(zhuǎn)化、接繼，全年竣工增長(zhǎng)有支撐，僅是年內(nèi)交付節(jié)奏問(wèn)題?？⒐?竣工：辦公樓 竣工：住宅 竣工：商業(yè)營(yíng)業(yè)用房圖表13： 地產(chǎn)銷(xiāo)售、新開(kāi)工、竣工面積當(dāng)月增速（%）圖表14： 地產(chǎn)竣工面積分類(lèi)型當(dāng)月同比增速（%）銷(xiāo)售 新開(kāi)工竣工120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%15-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-04-60%100%80%60%40%20%0%-20%-40%15-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-

23、0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-04-60%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，從裝飾上市企業(yè)新簽訂單來(lái)看，20Q3 以來(lái)就呈現(xiàn)出同比大幅改善的趨勢(shì)，這與浮法玻璃的價(jià)格上漲相匹配，也與消費(fèi)建材企業(yè)的高發(fā)貨相匹配，反映竣工終端需求較好。21Q1 裝飾企業(yè)新簽訂單同比繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，盡管有低基數(shù)因素，但亞廈股份、寶鷹股份、中裝建設(shè)新簽訂單較 19Q1 分別增長(zhǎng) 58%、45%、48%，仍一定程度上反映了竣工需求的改善。圖表15： 裝飾裝修企業(yè) 19Q1-21Q1 單季度新簽訂單同比增速18.5%42.8%公司簡(jiǎn)稱(chēng)19Q119Q219Q319Q420Q12

24、0Q220Q320Q421Q1廣田集團(tuán)-24.7%-39.9%-92.3%-122.3%-39.4%-10.1%169.0%-213.3%-5.0%亞廈股份119.4%181.9%13.3%6.7%14.3%7.0%-8.7%40.0%38.1%金螳螂 30.4%21.1%3.7%0.6%-43.5%-30.2%-0.6%江河集團(tuán)35.6%36.7%15.0%-30.4%-56.0%-28.0%-39.4%-29.8%169.6%寶鷹股份-65.0%-58.8%-21.0%-25.7%-43.5%41.0%5.9%145.7%156.1%中裝建設(shè)-46.6%10.9%98.5%-22.3%0.

25、6%27.3%4.8%90.3%全筑股份16.1%-0.5%18.7%8.6%-26.6%-15.9%27.2%-12.1%24.2%注：金螳螂（002081 CH)，江河集團(tuán)（601886 CH），廣田集團(tuán)（002482 CH），亞廈股份（002375 CH），寶鷹股份（002047 CH），中裝建設(shè)（002822 CH），全筑股份（603030 CH）資料來(lái)源：Wind，各公司年報(bào)，住宅精裝修/全裝修市場(chǎng)加速恢復(fù)，家裝建材 B 渠道增長(zhǎng)軌跡不變。根據(jù)優(yōu)采大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020 年全國(guó)新開(kāi)樓盤(pán)全裝修面積 3.5 億平，全裝率 34%、同比-5.0pct，21 年前 4 月全裝修率達(dá)到 50%、

26、同比+7pct。二線(xiàn)城市依然是全裝修增長(zhǎng)主力軍，21 年前 4 月全國(guó)重點(diǎn) 70城中，二線(xiàn)城市全裝修建筑面積占比達(dá) 79.6%，同比+0.7pct，三線(xiàn)城市占比降低，或受交付時(shí)間節(jié)點(diǎn)影響，全年來(lái)看或呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。疫情影響下全裝率有所下降，且部分房企在高周轉(zhuǎn)壓力下精裝轉(zhuǎn)毛坯交付增多，但我們認(rèn)為精裝轉(zhuǎn)毛坯交付情況并非趨勢(shì)。高周轉(zhuǎn)（精轉(zhuǎn)毛/低價(jià)）、高負(fù)債、高杠桿的三高模式受監(jiān)管趨嚴(yán)影響已逐步被房企摒棄，高質(zhì)量/智能/綠色的精裝住房不僅接受度更高，且有望在更長(zhǎng)的時(shí)間維度改善房企報(bào)表。據(jù)奧維云網(wǎng)， 20 年精裝房規(guī)模 326 萬(wàn)套，同比基本持平，21 年前 2 月精裝房套數(shù)同比-11%，但 2 月單月規(guī)

27、模高增，精裝逐步回暖。預(yù)計(jì) 2021 年國(guó)內(nèi)整體精裝修/全裝修滲透率仍將保持一定速度的增長(zhǎng)，有利于石膏板、瓷磚、涂料等行業(yè)工程端表現(xiàn)。圖表16： 2017-2021M1-4 中國(guó)全裝修商品住宅新開(kāi)盤(pán)情況（億平，%圖表17： 2018-2021M1-4 一/二/三線(xiàn)城市全裝修建筑面積占比億平)全裝修建面積全裝修率5.943%37%4.139%3.5 34%27%2.850%1.51.5(7654321020172018201920M1-4202021M1-460%50%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%一線(xiàn)城市二線(xiàn)城市三線(xiàn)城市83.89%83.28%78.86%75

28、.84%79.57%2018201920M1-4202021M1-4資料來(lái)源：優(yōu)采云平臺(tái)，資料來(lái)源：優(yōu)采云平臺(tái)，圖表18： 2017-2021 年前 2 月住宅精裝修新開(kāi)盤(pán)房間累計(jì)規(guī)模圖表19： 2017-2021 年前 2 月住宅精裝修新開(kāi)盤(pán)房間當(dāng)月規(guī)模)開(kāi)盤(pán)房間開(kāi)盤(pán)房間同比(萬(wàn)套 3503002502001501005017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-020120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-8

29、0%(千套 500)開(kāi)盤(pán)房間開(kāi)盤(pán)房間同比4504003503002502001501005017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0201200%1000%800%600%400%200%0%-200%資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，地產(chǎn)集中度提升與 C 端品牌力增強(qiáng)是龍頭建材企業(yè)成長(zhǎng)的主要邏輯。根據(jù)數(shù)據(jù)，2020 年 TOP100 房地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售面積市占率65.2%，同比高增6.1pct。隨著下游房地產(chǎn)企業(yè)集中度提升，集采模式越

30、來(lái)越受到地產(chǎn)商青睞，只有具備品牌、服務(wù)、資金優(yōu)勢(shì)的龍頭建材供應(yīng)商才能進(jìn)入集采名單，加速推動(dòng) B 端品牌建材企業(yè)市占率提升。此外，高品質(zhì)精裝要求逐步提升背景下，消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量和品牌提出更高要求，C 端品牌力有望成為房企建材供應(yīng)商另一重要考量指標(biāo)。CR3 CR20 CR100CR5 CR30CR10 CR50圖表20： 地產(chǎn)集中度快速提升（銷(xiāo)售金額占比）圖表21： 地產(chǎn)集中度快速提升（銷(xiāo)售面積占比）CR3CR5CR10CR2070%60%50%40%30%20%10%60%50%40%30%20%10%CR30CR50CR1000%20142015201620172018201920200%2

31、014201520162017201820192020資料來(lái)源：注：使用房企操盤(pán)金額口徑資料來(lái)源：，資料來(lái)源：注：使用房企操盤(pán)金額口徑資料來(lái)源：，腰部房企銷(xiāo)售發(fā)力利好小 B 渠道，有望成為精裝趨勢(shì)主力軍。從地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部不同梯隊(duì)的銷(xiāo)售增速看，18 年起 TOP 11-30 的腰部房企銷(xiāo)售增速超過(guò)頭部房企。20 年初受疫情沖擊， TOP3 房企抗風(fēng)險(xiǎn)能力及銷(xiāo)售韌性相比腰部房企更強(qiáng)，但“三道紅線(xiàn)”新政后 TOP 11-30腰部房企銷(xiāo)售增速率先回升，21 年前 4 月銷(xiāo)售金額絕對(duì)規(guī)模不僅已超過(guò) 19 年同期，且顯著領(lǐng)先于頭部房企。由于頭部房企采購(gòu)體量大、規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，較 TOP11-30 企業(yè)集采占比

32、更高，腰部企業(yè)目前采購(gòu)仍以建材企業(yè)的小 B 端渠道為主，其銷(xiāo)售增速領(lǐng)先將帶動(dòng)后期由開(kāi)工至竣工的建材采購(gòu)需求，利于具備完善小 B 渠道的消費(fèi)建材企業(yè)。此外，據(jù)奧維云網(wǎng)，21 年 1-2 月非 50 強(qiáng)房企的精裝房開(kāi)盤(pán)規(guī)模市場(chǎng)份額 43.7%，相比 20H1 提升超 7pct，腰部房企精裝市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力強(qiáng)勁。圖表22： TOP50 房企銷(xiāo)售金額累計(jì)增速圖表23： TOP50 房企銷(xiāo)售金額單月增速TOP3 TOP11-30TOP4-10 TOP31-50TOP3 TOP11-30TOP4-10 TOP31-50390%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%20140%340%2

33、90%240%190%140%90%40%-10%19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-04-60%2015201620172018201920202021M1-4資料來(lái)源：，資料來(lái)源：，原料成本暴漲暫緩但或高位震蕩，成本端考驗(yàn)繼續(xù)原料價(jià)格暴漲引政策關(guān)注，但需求持續(xù)復(fù)蘇可能支撐原料價(jià)格高位震蕩。由于全球主要經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模超發(fā)貨幣帶來(lái)充裕流動(dòng)性，以及境外疫情帶來(lái)供需錯(cuò)位，疊加部分國(guó)家疫情影響減弱帶來(lái)需求的強(qiáng)勁恢復(fù)

34、，大宗商品價(jià)格尤其是石油及其產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)持續(xù)較大幅度上漲，而全球范圍內(nèi)碳達(dá)峰碳中和措施的推進(jìn)，進(jìn)一步推升大宗商品漲價(jià)預(yù)期。消費(fèi)建材如防水、管材、外加劑、涂料等所用原料均來(lái)自石油產(chǎn)業(yè)鏈和大宗化工品，且原材料占成本比例較高，歷史數(shù)據(jù)看，各重點(diǎn)公司毛利率與原料價(jià)格相關(guān)性強(qiáng)。類(lèi)比于“十三五”供給側(cè)改革時(shí)期，此次原料端大幅漲價(jià)持續(xù)性或較長(zhǎng)。2016 年開(kāi)始供給側(cè)改革，通過(guò)對(duì)落后產(chǎn)能的快速去化和產(chǎn)業(yè)格局的優(yōu)化，2017、2018 年如瀝青、塑料粒子、鈦白粉等均出現(xiàn)持續(xù)漲價(jià)。我們認(rèn)為此次大宗商品漲價(jià)，對(duì)該類(lèi)行業(yè)的影響程度與供給側(cè)改革類(lèi)似，但與供給側(cè)改革不同的是，此次漲價(jià)并非供給端的驟變，而是全球范圍內(nèi)供需的錯(cuò)

35、配后迎來(lái)疫情減弱后需求的持續(xù)恢復(fù)，或進(jìn)一步拉長(zhǎng)漲價(jià)周期。圖表24： 消費(fèi)建材細(xì)分行業(yè)原材料價(jià)格及龍頭公司毛利率情況細(xì)分行業(yè)&公司毛利率20132014201520162017201820192020 2020 年同口徑 2021 年至今均最新價(jià)格變動(dòng)價(jià)同比漲幅（20210521）防水東方雨虹綜合毛利率33.8%35.6%40.8%42.6%37.7%34.6%35.8%37.1%+4.7pct其中：卷材毛利率30.2%33.4%44.0%47.6%40.4%36.7%37.4%39.2%+1.8pct科順股份綜合毛利率33.1%35.4%44.7%49.7%38.0%31.4%33.5%37.

36、0%+8.9pct其中：卷材毛利率33.7%35.5%47.4%53.3%41.3%35.0%35.4%39.3%+3.9pct凱倫股份綜合毛利率29.1%30.9%37.2%44.6%37.6%36.8%39.1%43.1%+4.1pct瀝青年度均價(jià)4,4554,2392,9371,7862,3803,0863,3292,5612,9703,132同比變化-5%-31%-39%33%30%8%-23%16%43%外加劑蘇博特34.9%40.6%48.3%42.4%37.6%37.4%45.4%38.3%+0.6pct壘知集團(tuán)29.3%25.4%39.8%30.0%21.9%23.3%29.8

37、%24.0%-2.6pct紅墻股份29.4%32.0%37.9%35.7%30.6%32.1%33.5%31.9%-1.6pct環(huán)氧乙烷年度均價(jià)10,98810,5637,9808,4449,60610,2767,89769587,1657,400同比變化-11%-4%-24%6%14%7%-23%-12%3%11%管道中國(guó)聯(lián)塑管道25.8%26.8%27.8%28.9%27.1%27.2%28.9%30.2%+1.3pct永高股份：PVC25.0%25.3%29.1%23.5%18.4%22.3%22.4%21.3%+2.3pctPE18.1%19.7%23.8%25.5%21.8%18.0

38、%27.2%28.9%PPR35.0%31.2%39.9%42.4%40.9%38.9%42.4%43.9%偉星新材：PPR 管材管件51.7%52.5%56.6%58.7%58.3%58.7%57.9%56.3%-0.2pctPE 管材管件29.5%31.1%32.3%33.9%34.5%33.1%38.1%35.8%PVC 管材管件24.6%29.7%28.8%26.4%23.1%HDPE 雙壁波紋管29.9%34.8%29.7%PVC 年度均價(jià)7,1676,5295,6175,8526,7567,0146,9356,8438,7679,468同比變化5%-9%-14%4%15%4%-1%

39、-1%28%56%PE 年度均價(jià)9,96810,3348,5047,365同比變化4%-18%-13%HDPE 年度均價(jià)11,46411,89410,0929,62510,54311,1058,9757,8918,8729,028同比變化3%4%-15%-5%10%5%-19%-12%12%20%PPR 年度均價(jià)12,47312,63010,32110,0389,85910,63910,1908,7628,6858,684同比變化1%1%-18%-3%-2%8%-4%-14%-1%1%涂料亞士創(chuàng)能功能性涂料48.5%46.5%44.2%41.9%35.8%34.4%36.6%39.1%+4.0

40、pct三棵樹(shù)：家庭漆52.4%58.1%58.9%57.8%56.9%56.7%54.1%52.3%+0.7pct工程漆39.8%42.5%45.2%42.5%40.5%40.4%44.8%42.2%鈦白粉年度均價(jià)12,46017,47217,23715,7331473018,70421,550同比變化40%-1%-9%-6%27%22%注：同口徑變動(dòng)均為綜合毛利率；除凱倫股份/紅墻股份/中國(guó)聯(lián)塑毛利率無(wú)口徑變化，其余公司 20 年毛利率同比變動(dòng)考慮運(yùn)費(fèi)計(jì)入成本影響；至今到 21 年 5 月 26 日資料來(lái)源：Wind，各公司年報(bào)，投資建議：尋找強(qiáng)定價(jià)權(quán)品種邏輯一：高市占率的石膏板龍頭石膏板作

41、為消費(fèi)建材中競(jìng)爭(zhēng)格局最優(yōu)的賽道，龍頭北新建材享有高定價(jià)權(quán)。據(jù)公司年報(bào)，北新建材 2020 年石膏板銷(xiāo)量全國(guó)市占率達(dá)到 60%，市占率穩(wěn)步提升，處于寡頭壟斷地位。石膏板兼具工業(yè)品和消費(fèi)品屬性，北新建材通過(guò)搶占最優(yōu)生產(chǎn)基地位置/自供護(hù)面紙/技術(shù)創(chuàng)新降低單耗等方式奠定強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)，“自建+收購(gòu)”提升市占率；同時(shí)通過(guò)多品牌+區(qū)域定價(jià)戰(zhàn)略，高端品牌價(jià)格基本穩(wěn)定上行保證利潤(rùn)，低端品牌價(jià)格定于小廠盈虧平衡線(xiàn)左右，從而搶占市場(chǎng)份額，弱化公司周期性。21 年全面禁止美廢進(jìn)口后，行業(yè)成本端持續(xù)承壓，年初至今公司已對(duì)石膏板提價(jià) 2 次、輕鋼龍骨提價(jià) 1 次，而公司護(hù)面紙自供比例超過(guò) 70%，我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)提價(jià)不僅能

42、對(duì)沖成本上升，還能進(jìn)一步增厚毛利。中長(zhǎng)期看公司龍頭地位穩(wěn)固，據(jù) 2020 年年報(bào)，公司在建石膏板/龍骨/裝飾石膏板產(chǎn)能分別為 4 億平/2.3 萬(wàn)噸/400 萬(wàn)平，規(guī)模和布局再次增強(qiáng)；“一體兩翼，全球目標(biāo)”戰(zhàn)略明晰，計(jì)劃全球布局 50 億平石膏板（現(xiàn)有 28 億平）并配套 100 萬(wàn)噸龍骨，粉料砂漿產(chǎn)能擴(kuò)至 400 萬(wàn)噸，防水/涂料基地增至 30/20 個(gè)。圖表25： 2010-2020 年北新建材石膏板產(chǎn)能及國(guó)內(nèi)市占率圖表26： 北新建材各品牌石膏板測(cè)算季度單價(jià)（億平）產(chǎn)能市占率3025201510502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

43、2019 202070%60%50%40%30%20%10%0%（元/平） 石膏板整體 龍牌泰山 夢(mèng)牌987654321019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4注：2018-2020 年市占率為銷(xiāo)量占全國(guó)石膏板銷(xiāo)量比資料來(lái)源：公司年報(bào)，石膏板協(xié)會(huì)，資料來(lái)源：Wind，公司年報(bào)及季報(bào)，邏輯二：享有成本加成定價(jià)優(yōu)勢(shì)的賽道成本加成實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)嫁原材料漲價(jià)壓力。成本加成的實(shí)質(zhì)是背后的強(qiáng)大支撐是較高的議價(jià)權(quán)，在產(chǎn)品質(zhì)量、供貨能力、渠道等方面有高壁壘，客戶(hù)從維系高品質(zhì)供應(yīng)穩(wěn)定性角度考量，不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，故粘性較高并能接受成本加成模式。如中國(guó)聯(lián)塑，在全國(guó)有 25 個(gè)生產(chǎn)基地，能夠及時(shí)

44、響應(yīng)客戶(hù)需求，具備較強(qiáng)的供貨能力，2012-2019 年公司毛利率不僅處于行業(yè)前列，且?guī)谉o(wú)波動(dòng)。如共創(chuàng)草坪，公司收入中約有 50%為即期定價(jià)，即可將人民幣兌美元匯率和原材料價(jià)格的波動(dòng)，實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)嫁給下游，相對(duì)其他外貿(mào)和制造業(yè)企業(yè)有更高的利潤(rùn)率韌性；而公司全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)廣泛、品牌力領(lǐng)先、產(chǎn)品質(zhì)量和供貨能力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)突出，與海外大型人造草批發(fā)商和建材超市有超過(guò) 10 年的合作經(jīng)驗(yàn)，客戶(hù)粘性較高。圖表27： 中國(guó)聯(lián)塑全國(guó)生產(chǎn)基地分布圖表28： 2012-2020 年管材公司管材管件業(yè)務(wù)毛利率情況（%）東宏股份-管材管件滄州明珠-燃?xì)狻⒔o水管（件）青龍管業(yè)-塑料管材50中國(guó)聯(lián)塑永高股份-PE管材管件顧地科技-

45、PE管道40凌云股份-塑料管道系統(tǒng)3020100201220132014201520162017201820192020資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，資料來(lái)源：各公司年報(bào)，圖表29： 2019 年全球人造草企業(yè)市占率（按銷(xiāo)量）圖表30： 共創(chuàng)草坪人造草毛利率及單位毛利Domo Sports Sport Group Grass樂(lè)陵泰山Condor GrassTenCate）毛利率（元/平米 休閑草單位毛利（右軸） 運(yùn)動(dòng)草單位毛利（右軸）40%184%3%傲勝股份4%FieldTurf 4%青島青禾10%3%3%其他Grass3%Shaw Sports Turf2%38%1636%1434%1232%103

46、0%828%26%624%4共創(chuàng)草坪15%49%22%20%2020162017201820192020資料來(lái)源：公司招股書(shū)，；除共創(chuàng)草坪外其余企業(yè)均未上市資料來(lái)源：公司年報(bào)，公司招股書(shū)，圖表31： 三棵樹(shù)建筑涂料單季度均價(jià)及毛利率圖表32： 亞士創(chuàng)能建筑涂料單季度均價(jià)及毛利率/kg)家裝漆 工程漆毛利率（右軸）(元945%840%35%730%25%620%515%10%45%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q130%(元/kg) 7.0工程漆 毛利率（右軸）6.56.05.55.04.54.03.518Q118Q218Q3

47、18Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q13.045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%注：20Q4 及 21Q1 因運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整導(dǎo)致毛利率降幅大。資料來(lái)源：公司公告，注：20Q4 及 21Q1 因運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整導(dǎo)致毛利率降幅大。資料來(lái)源：公司公告，邏輯三：規(guī)模效應(yīng)降成本防通脹以防水龍頭東方雨虹為例，在規(guī)模不斷提升的過(guò)程中，相對(duì)同行來(lái)說(shuō)利潤(rùn)率保持較強(qiáng)韌性，得益于產(chǎn)能的持續(xù)上升和全國(guó)布局的不斷擴(kuò)大，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力高于同行。我們認(rèn)為防水二線(xiàn)標(biāo)的科順股份有望在規(guī)模和全國(guó)布局方面持續(xù)追趕雨虹，不斷提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力和利潤(rùn)率韌性。據(jù)公司 2020 年年報(bào)，公

48、司 2022 年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入超過(guò) 100 億元，并力爭(zhēng)在 2025 年達(dá)到 200 億元營(yíng)收規(guī)模；有序推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)及擴(kuò)張計(jì)劃，確保未來(lái)三年產(chǎn)能 CAGR 在 40%以上。從近幾年三家防水上市公司防水材料扣除原材料的單平成本看，科順單平成本處于下行趨勢(shì)中，2020 年單平扣除原材料成本同比下降 25%，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)，已接近雨虹成本水平，我們認(rèn)為隨著公司規(guī)模的加速提升，有望進(jìn)一步對(duì)沖成本上行壓力。類(lèi)似的，我們認(rèn)為建筑涂料和瓷磚市場(chǎng)也享有類(lèi)似邏輯，龍頭公司正通過(guò)快速擴(kuò)張規(guī)模，降低單位生產(chǎn)成本和制造費(fèi)用。此外，共創(chuàng)草坪 2020 年 10 月上市后規(guī)模提升速度加快，2020 年越南 1 期達(dá)產(chǎn)，同時(shí)通

49、過(guò)對(duì)已有產(chǎn)線(xiàn)技改，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能同比躍增 34%。2020 年公司人造草單平直接人工、單平制造費(fèi)用同比分別下降 6.9%、4.0%。隨著公司越南 2 期達(dá)產(chǎn)并有望在 21Q3 滿(mǎn)產(chǎn)，公司產(chǎn)能有望提升至 9500 萬(wàn)平米，較 19 年底近翻倍，規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)。圖表33： 2008-2020 年?yáng)|方雨虹市占率與毛利率、凈利率情況圖表34： 科順股份產(chǎn)能全國(guó)布局45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率 凈利率市占率（右軸）25%20%15%10%5%0%2008200920102011201220132014201520162017201820192020資料來(lái)源：各公司年報(bào)，防

50、水協(xié)會(huì)，資料來(lái)源：公司年報(bào)，公司招股書(shū)，圖表35： 三家防水公司防水材料單平成本（扣除原材料）圖表36： 共創(chuàng)草坪人造草產(chǎn)能及單位成本分項(xiàng)同比增速米)科順 雨虹凱倫(元/平 2.5（萬(wàn)平）產(chǎn)能單平直接人工（右軸） 單平直接材料（右軸） 單平制造費(fèi)用（右軸）2.01.51.00.50.0201620172018201920208,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000201720182019202010%5%0%-5%-10%-15%資料來(lái)源：各公司年報(bào)，資料來(lái)源：公司年報(bào)，公司招股書(shū)，圖表37： 主要建筑陶瓷企業(yè)產(chǎn)品均價(jià)圖表38： 主要建筑陶瓷企業(yè)毛利率

51、) 歐神諾 東鵬控股蒙娜麗莎(元/6560555045403530201420152016201720182019202045%40%35%30%25%20% 歐神諾 東鵬控股蒙娜麗莎2014201520162017201820192020資料來(lái)源：公司公告，注：2020 年因運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整導(dǎo)致毛利率降幅大。資料來(lái)源：公司公告，主線(xiàn)二：制造業(yè)投資回升，工業(yè)新材料繼續(xù)受益光伏玻璃價(jià)格探底，龍頭成本優(yōu)勢(shì)突出年后價(jià)格快速回落，行業(yè)累庫(kù)上行?；仡?2020 年以來(lái)的行情，光伏玻璃價(jià)格在 2020 年創(chuàng)下 2015 年以來(lái)新高后，2021 年春節(jié)后大幅回調(diào)，行業(yè)庫(kù)存快速上行。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，截至 202

52、1 年 4 月末，3.2mm 原片主流價(jià)格 16 元/，環(huán)比下降 16%，同比下降 6%；3.2mm鍍膜玻璃價(jià)格 23 元/，環(huán)比下降 18%，同比下降 4%。4 月末樣本企業(yè)平均庫(kù)存天數(shù)為24.5 天，與 2020 年 5 月相當(dāng)，但龍頭企業(yè)與部分小企業(yè)庫(kù)存差異較大。盡管光伏玻璃價(jià)格快速下行，但受硅料等其他材料價(jià)格連續(xù)上漲影響，下游組件企業(yè)開(kāi)工率持續(xù)偏低。我們預(yù)計(jì)隨著近期組件成本向終端傳導(dǎo)，以及半年度工期及裝機(jī)目標(biāo)提振，下游需求改善，有望推動(dòng)光伏玻璃價(jià)格企穩(wěn)。圖表39： 3.2mm 光伏玻璃原片與鍍膜玻璃價(jià)格走勢(shì)圖表40： 光伏玻璃價(jià)格與庫(kù)存反向變動(dòng)(元/) 3.2mm原片 3.2mm鍍膜

53、454035302520151052015/12015/42015/72015/102016/12016/42016/72016/102017/12017/42017/72017/102018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/40(元/) 3.2mm原片價(jià)格 35 行業(yè)平均庫(kù)存(右軸)302520151052018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12

54、020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/30(天) 302520151050資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，21H2 光伏玻璃需求曲線(xiàn)有望陡峭化，維持全年需求預(yù)測(cè)。2020 年我國(guó)新增光伏裝機(jī)48GW，同比增長(zhǎng) 59%，而今年 1-4 月新增 7.1GW，較 2019 年同期增長(zhǎng) 29%，在碳達(dá)峰和碳中和的目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)加大光伏、風(fēng)電投資已經(jīng)成為共識(shí)。今年 5 月 20 日，國(guó)家能源局發(fā)布關(guān)于 2021 年風(fēng)電、光伏發(fā)電開(kāi)發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知，該文件對(duì)今年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重、并網(wǎng)保障機(jī)制、存量項(xiàng)目建設(shè)、戶(hù)用光伏發(fā)電等多方面事項(xiàng)進(jìn)行了規(guī)

55、定，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)有了政策性保障。由于 2019-2020 年仍有約 56GW 項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)至今年，疊加 16GW 戶(hù)用光伏裝機(jī)，國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)有望超過(guò) 70GW。圖表41： 中國(guó)歷年新增裝機(jī)及同比增速圖表42： 全球光伏裝機(jī)量及同比增速（GW）中國(guó)光伏新增裝機(jī)同比60504030201002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%（GW）全球光伏裝機(jī)同比增速180160140120100806040202010080%70%60%50%40%30%20%10%2021E0%2011201220

56、132014201520162017201820192020資料來(lái)源：國(guó)家能源局，資料來(lái)源：Wind，預(yù)測(cè)我國(guó)光伏玻璃的需求主要來(lái)自新增光伏裝機(jī)和光伏玻璃出口，其中新增裝機(jī)需求包括國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)和光伏組件出口，2021 年 1-4 月全球光伏裝機(jī)約 35GW，低于我們預(yù)期（我們今年 2 月 28 日外發(fā)深度報(bào)告時(shí)間的賽跑，全球光伏玻璃市場(chǎng)展望，預(yù)計(jì)今年全球新增光伏裝機(jī)約 160GW，其中 Q1 新增 34GW）。而 21Q1 國(guó)內(nèi)光伏組件出口 17.2GW，同比增長(zhǎng) 17%；光伏玻璃直接出口 19.5 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 4.5%。而隨著全球疫苗的進(jìn)一步普及和國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)剛性，我們認(rèn)為 21H2

57、 光伏裝機(jī)仍將迎來(lái)?yè)屟b潮。圖表43： 我國(guó)光伏組件出口及同比增速圖表44： 我國(guó)光伏玻璃出口及同比增速(MW) 10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000(%)(萬(wàn)光伏組件出口同比增速(右軸)噸)光伏玻璃出口同比增速(右軸)140351203010080256020401520100(20)52021/012015/01(40)0(%) 6050403020100(10)(20)2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012

58、020/072021/01(30)2015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/07資料來(lái)源：Solarzoom，資料來(lái)源：海關(guān)總署，考慮消納能力后，我們預(yù)計(jì)“十四五”期間國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)年均新增 82GW，光伏玻璃需求有較強(qiáng)驅(qū)動(dòng)。根據(jù)華泰證券環(huán)保與電新團(tuán)隊(duì) 2020 年 12 月 15 日?qǐng)?bào)告平衡壓力增大，亟需市場(chǎng)機(jī)制護(hù)航預(yù)測(cè)，中性情景下 2025 年可再生能源發(fā)電量之和占比將達(dá)到 38%，我國(guó)“十四五”期間光伏年均新增裝機(jī)中樞為 82GW 左右。圖表45： 不同可再生能源占比情況下 2021

59、-2025 年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)測(cè)算火電水電核電風(fēng)電光伏合計(jì)2020 年發(fā)電量占比69%31%（水/核/風(fēng)/光之和）100%2025 年發(fā)電量占比（悲觀）64%36%（水/核/風(fēng)/光之和）100%2025 年累計(jì)裝機(jī)容量（GW)3965339292021-2025 年均新增裝機(jī)（GW)3058882025 年發(fā)電量占比（中性）62%38%（水/核/風(fēng)/光之和）100%2025 年累計(jì)裝機(jī)容量（GW)4066571,0632021-2025 年均新增裝機(jī)（GW)32821142025 年發(fā)電量占比（樂(lè)觀）60%40%（水/核/風(fēng)/光之和）100%2025 年累計(jì)裝機(jī)容量（GW)4216731,06

60、92021-2025 年均新增裝機(jī)（GW)35105140資料來(lái)源：Wind，預(yù)測(cè)圖表46： “十四五”期間全球光伏裝機(jī)預(yù)測(cè)）悲觀情況 樂(lè)觀情況330300270225270240170210180150（GW 3503002502001501005002021E2022E2023E2024E2025E資料來(lái)源：CPIA，預(yù)測(cè)“十四五”期間雙玻滲透率仍將快速提升，寬版玻璃需求維持高景氣。根據(jù)我們今年 2 月28 日外發(fā)深度報(bào)告時(shí)間的賽跑，全球光伏玻璃市場(chǎng)展望的測(cè)算，若 21 年雙玻組件滲透率提升至 35%，大尺寸組件（M10、G12 組件）占比提升至 29%，21 年我國(guó)光伏玻璃總需求量約 1