盈利見頂背景下尋找細分領(lǐng)域明星行業(yè)

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250005 下半年全部 A 股單季度盈利增速回落快嗎？ 4 HYPERLINK l _TOC_250004 原材料漲價對中游行業(yè)盈利影響尚不明確 8 HYPERLINK l _TOC_250003 盈利增速是 ROE 的領(lǐng)先指標(biāo) 11 HYPERLINK l _TOC_250002 尋找下半年盈利增速的明星行業(yè) 13 HYPERLINK l _TOC_250001 哪些一級行業(yè)仍有較高盈利增速？ 13 HYPERLINK l _TOC_250000 細分領(lǐng)域中盈利較好的板塊 17圖表目錄圖 1：宏觀盈利測算線性擬合程度 4圖 2：全部 A 股（非金融

2、）毛利率擬合情況 4圖 3：全部 A 股（非金融）累計盈利同比擬合情況 4圖 4：宏觀測算全部 A 股（剔除金融）盈利同比增速 5圖 5：全部 A 股單季度盈利增速 5圖 6：全部 A 股（不含金融）單季度盈利增速 6圖 7：全部 A 股累計盈利增速 6圖 8：全部 A 股（不含金融）累計盈利增速 6圖 9：中觀測算全部 A 股（剔除金融）盈利同比增速 7圖 10：全部 A 股累計盈利增速 7圖 11：全部 A 股單季度盈利增速 7圖 12：2020 年 Q3 商品陸續(xù)開始漲價 8圖 13：多數(shù)中游行業(yè)單季度毛利率受商品漲價沖擊 9圖 14：中游行業(yè)單季度凈利潤暫未受到商品漲價沖擊 9圖 15

3、：汽車、家電、建筑和建材行業(yè)累計毛利率受累商品漲價下滑 10圖 16：2009 年 Q3 商品陸續(xù)開始漲價 10圖 17：2010 年漲價期間部分中游行業(yè)單季度毛利率受商品漲價沖擊 11圖 18：2010 年漲價期間中游行業(yè)單季度凈利潤基本未受到商品漲價沖擊 11圖 19：凈利率是 ROE 的核心變量 12圖 20：主要制造業(yè)負債率和周轉(zhuǎn)率 12圖 21：單季度盈利同比和 ROE 12圖 22：TTM 盈利同比和 ROE 12圖 23：線性擬合下 TTMROE 和真實 ROE 走勢 12圖 24：四大港煤炭庫存同比下降 13圖 25：動力煤價格繼續(xù)上行 13圖 26：原油價格重新站穩(wěn) 70 美

4、元/桶 14圖 27：全美商業(yè)原油庫存增速下滑 14圖 28：基礎(chǔ)建材銷售額增速較高 14圖 29：竣工加快助推電梯消費增多 14圖 30：新能源車產(chǎn)量高增 15圖 31：新能源車銷量旺盛 15圖 32：DXI 指數(shù)持續(xù)新高 15圖 33：國內(nèi)半導(dǎo)體銷售額持續(xù)增長 15圖 34：汽車庫存歷史低位 16圖 35：六氟磷酸鋰價格新高 16圖 36：多晶硅價格持續(xù)上行 16圖 37：太陽能發(fā)電替代邏輯強化 16圖 38：中觀視角下各行業(yè)盈利累計同比測算 17圖 39：關(guān)注醫(yī)美核心產(chǎn)業(yè)鏈（高毛利率的注射類產(chǎn)品和原材料） 18圖 40：關(guān)注國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略機遇期 18圖 41：鴻蒙分布式系統(tǒng)擴展性強

5、，為國產(chǎn)軟件帶來新的戰(zhàn)略增長點 19圖 42：全球電動車銷量重回 S 型曲線增長 20圖 43：國內(nèi)可再生能源占比仍較低 20圖 44：光伏裝機量迎來高增長 20圖 45：中觀視角下細分領(lǐng)域盈利增速預(yù)測 21下半年全部 A 股單季度盈利增速回落快嗎？宏觀測算方法下，Q3 和 Q4 單季度盈利同比回落加快。全部 A 股盈利測算，我們主要采用宏觀和中觀相結(jié)合的方法。宏觀方法具體如下：（1）把全部 A 股分為金融股和非金融股，首先預(yù)測非金融股單季度盈利情況；其次加總計算累計盈利和同比增速，其中非金融股單季度盈利拆分為凈利率預(yù)測和營業(yè)收入預(yù)測；由于金融股盈利占全部A 股一半以上，通常變化不大，我們主要

6、采用歷史線性擬合，并根據(jù)行業(yè)研究員判斷進行調(diào)整，最后計算全部 A 股盈利增速。（2）非金融股凈利率預(yù)測的邏輯：PPI 與周期和制造業(yè)凈利率相關(guān)度高，CPI 和消費類行業(yè)凈利率相關(guān)度高，非金融行業(yè)毛利率受生產(chǎn)活動，投資活動和融資活動影響，生產(chǎn)活動主要用工業(yè)增加值指標(biāo)表征，投資活動則采用固定資產(chǎn)投資額表征，融資活動主要采用一年期存款利率和美元兌人民幣匯率表征。考慮到中國制造業(yè)占比較大，因此用 PPI-CPI 的差值表征企業(yè)盈利空間。CPI 的預(yù)測主要來自宏觀分析師，PPI 的預(yù)測一方面取自宏觀分析師，另一方面則來自 CRB 商品指數(shù)和布倫特原油價格的擬合。最終通過各項指標(biāo)的線性回歸預(yù)測單季度凈利率

7、。（3）非金融股營業(yè)收入預(yù)測的邏輯：通常企業(yè)營收受宏觀經(jīng)濟，貨幣政策和消費景氣度影響較大，因此我們使用單季度名義 GDP、M2和社會零售指標(biāo)表征這三個要素，通過線性擬合預(yù)測未來單季度營業(yè)收入。最終，我們從宏觀角度預(yù)測今年 Q2、Q3 和 Q4 季度全部 A 股（剔除金融）的單季度盈利同比增速為 15.7%、-10.3%和 15.2%，累計盈利同比增速為 64.5%、27.4%和 25.2%。圖 1：宏觀盈利測算線性擬合程度線性擬合匯總PPI單季度營業(yè)收入單季度毛利率單季度凈利率累計盈利R方0.730.980.480.50.72數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 2：全部 A 股（非金融）毛利率擬合情況圖

8、3：全部 A 股（非金融）累計盈利同比擬合情況數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 4：宏觀測算全部 A 股（剔除金融）盈利同比增速數(shù)據(jù)來源：，Wind中觀視角下，Q2 和 Q3 單季度盈利同比回落較大，Q4 有所反彈。中觀行業(yè)方法具體如下：首先根據(jù)中信一級行業(yè)屬性的不同，分為六個大板塊即周期、制造、消費、 TMT、公共服務(wù)業(yè)和金融。不同板塊的盈利預(yù)測結(jié)合 wind 最新一致預(yù)期、歷史盈利復(fù)合增速以及行業(yè)研究員預(yù)測綜合判斷，并根據(jù)各板塊盈利占比加權(quán)計算全部 A 股盈利增速。其中金融板塊結(jié)合多方判斷，預(yù)計全年累計盈利增速為 6%，最終在 Q2、 Q3 和Q4 季度，全部A 股（非金融）單季

9、度盈利同比為 7.8%、-14.5%和 2%；累計盈利同比為 55.2%、22.9%和 18.8%；預(yù)計全部A 股單季度盈利同比 15.2%、-11.2%和 1.7%；累計盈利同比為 32.5%、14.8%和 12.1%。造成 Q2、Q3 單季度盈利同比回落的主要原因是基數(shù)效應(yīng)，由于 2020 年 Q1 疫情期間多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)停滯，Q2 生產(chǎn)開始恢復(fù)且海外訂單增多，導(dǎo)致去年 Q2 和 Q3 非金融企業(yè)單季度盈利大幅增加至 5329 億和 6867 億，絕對金額為歷史最高，盡管今年 Q2 和Q3 單季度盈利高于以往歷史平均水平，但同比增速仍為較低。而金融板塊在 Q2 和Q3 單季度盈利雖有所改善，

10、但占盈利比例最大的銀行，受制于貸款額度緊張，單季度盈利相比去年高基數(shù)增長幅度有限。圖 5：全部 A 股單季度盈利增速行業(yè)單季度利潤占比Q1Q2Q3Q42021Q2預(yù)測單季度盈利增速占比均值2021Q3預(yù)測單季度盈利增速占比均值2021Q4預(yù)測單季度盈利增速占比均值周期1.9%6.8%14.7%11.9%3.0%-7.8%-4.7%制造14.1%28.1%21.4%29.9%3.6%0.1%-2.2%消費8.7%9.1%7.2%3.0%-2.2%1.2%2.5%TMT2.9%6.3%5.6%0.7%-0.6%0.6%2.0%服務(wù)業(yè)1.2%5.3%6.7%-2.2%0.5%-2.1%3.3%金融7

11、1.2%44.3%44.4%56.8%10.8%-3.1%0.9%全部A股15.2%-11.2%1.7%數(shù)據(jù)來源：，Wind行業(yè)單季度利潤占比Q1Q2Q3Q42021Q2預(yù)測單季度盈利增速占比均值2021Q3預(yù)測單季度盈利增速占比均值2021Q4預(yù)測單季度盈利增速占比均值周期6.6%12.2%26.4%27.5%5.4%-14.0%-10.8%制造49.1%50.6%38.5%69.1%6.4%0.2%-5.2%消費30.2%16.3%12.9%6.9%-3.9%2.1%5.8%TMT9.9%11.4%10.1%1.5%-1.0%1.0%4.6%服務(wù)業(yè)4.2%9.6%12.1%-5.1%1.0

12、%-3.8%7.5%全部A股(不含金融）7.8%-14.5%2.0%數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 7：全部 A 股累計盈利增速過去3年行業(yè)累計利潤占比均值Q1Q2Q3Q42021Q2預(yù)測累計盈利增速占比均值2021Q3預(yù)測累計盈利增速占比均值2021Q4預(yù)測累計盈利增速占比均值周期1.9%4.6%8.7%9.3%10.8%3.3%1.6%制造14.1%21.9%21.7%23.4%7.5%4.5%3.1%消費8.7%8.9%8.2%7.1%1.1%1.1%1.4%TMT2.9%4.8%5.1%4.2%1.8%1.3%1.4%服務(wù)業(yè)1.2%3.5%4.8%3.3%2.8%0.8%1.3%金融71.2%

13、56.3%51.5%52.6%8.5%3.8%3.2%全部A股32.5%14.8%12.1%數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 8：全部 A 股（不含金融）累計盈利增速過去3年行業(yè)累計利潤占比均值Q1Q2Q3Q42021Q2預(yù)測累計盈利增速占比均值2021Q3預(yù)測累計盈利增速占比均值2021Q4預(yù)測累計盈利增速占比均值周期6.6%10.5%17.9%19.7%24.8%6.8%3.4%制造49.1%50.1%44.7%49.4%17.3%9.3%6.6%消費30.2%20.4%17.0%15.0%2.5%2.3%3.0%TMT9.9%10.9%10.6%8.8%4.0%2.6%3.0%服務(wù)業(yè)4.2%8.0

14、%9.9%7.0%6.5%1.7%2.8%全部A股(不含金融）55.2%22.9%18.8%數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 9：中觀測算全部 A 股（剔除金融）盈利同比增速數(shù)據(jù)來源：，Wind結(jié)合兩種方法，Q3 單季度盈利同比可能為負?？紤]到宏觀和中觀方法都具有局限性，因此將兩種方法相結(jié)合，我們預(yù)計 Q2、Q3 和 Q4 季度全部 A 股（不含金融）單季度盈利同比 14%、-12.7%和 13.8%，累計盈利同比 63.3%，25.6%和 23.5%；全部A 股單季度盈利同比22.5%，-7.8%和8.3%，累計盈利同比39.6%，19.4%和14.7%。其中非金融板塊Q3 單季度盈利同比增速為負，主

15、要原因是基數(shù)效應(yīng)所致。例如2017- 2019 年Q3 單季度盈利分別為 4330 億、4824 億和 4931 億，2020 年由于疫情原因，生產(chǎn)延遲以及海外訂單增多，Q3 單季度盈利 6867 億遠高于歷史平均水平，預(yù)計今年 Q3 單季度盈利 5995 億，高景氣仍存但盈利增速會下滑。全部 A 股Q3 單季度盈利同比增速為負，主要原因也和金融板塊基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。其中金融板塊通常占全部 A 股的 50%左右，Q2、Q3 和 Q4 單季度盈利分別為 4611 億、5678 億和 4770 億；考慮到銀行 2020 年 Q3 單季度盈利較高源于房貸和政策支持下中小微企業(yè)貸款增加，今年銀行盈利上半年

16、釋放較快，下半年隨著貸款額度緊張，盈利增速預(yù)計放緩；而股票市場成交量相比去年很難有更高的增長，保險行業(yè)則受到壽險政策調(diào)控影響盈利增速有限。因此預(yù)計金融板塊 Q2、Q3 和 Q4 單季度盈利 5737 億、5276 億和 4845 億，盈利同比為 24.4%、-7.1%和 1.6%。所以綜合來看，Q3 單季度盈利增長同比可能回落較大。圖 10：全部 A 股累計盈利增速圖 11：全部 A 股單季度盈利增速數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind原材料漲價對中游行業(yè)盈利影響尚不明確針對這一輪商品和原材料漲價，市場普遍擔(dān)心中游行業(yè)盈利是否受到影響。我們認為具體影響應(yīng)該從價和量兩個角度出發(fā)，價的角度上，

17、商品漲價對中游行業(yè)成本影響較大，通過復(fù)盤也發(fā)現(xiàn)商品漲價對中游制造業(yè)毛利率有部分損害。量的角度上，美元流動性寬松和全球經(jīng)濟復(fù)蘇，各國貨幣政策刺激下中游行業(yè)的產(chǎn)品需求也在增加。因此短期內(nèi)商品漲價對行業(yè)盈利影響不大，整體來看下半年漲價對中游行業(yè)盈利影響尚不明確。具體來看：本輪商品漲價始于 2020 年 Q3，2021 年 Q1 加速上漲，近期達到高點并陸續(xù)回調(diào)。以 2019 年 1 月份主要大宗商品期貨的 30 日平均價為起點，在長達 1 年多的時間里，大宗商品價格保持穩(wěn)定，漲幅均未超過 10%的紅線。本輪上游原材料和大宗商品的漲價開始于 2020 年 Q3，并于 2021 年 1 月中旬加速上漲。

18、為了表征商品漲價對各行業(yè)影響，我們將本輪商品漲價分為前期（2020 年 Q3）、中期（2020 年Q4）、后期（2021 年 Q1）三個階段，從單季度毛利率和盈利兩個角度出發(fā)，分別計算前四年同期毛利率和凈利潤的均值和標(biāo)準(zhǔn)差。如果漲價期間單季度毛利率和凈利潤大于+，記分為 2；介于和+之間，記分為 1；位于和-之間，記分為-1；小于-則記分為-2；分值越大，代表商品漲價對行業(yè)盈利正面影響越大，分值越低，則代表商品漲價對行業(yè)負面沖擊越大。圖 12：2020 年 Q3 商品陸續(xù)開始漲價數(shù)據(jù)來源：，Wind（紅線為 2019 年 1 月 9 日，各商品期貨 30 日均價的 1.1 倍）本輪商品漲價導(dǎo)致

19、中游制造業(yè)毛利率普遍下滑，但受益需求端銷量增加，盈利短期并未受到影響。從毛利率上看：一級行業(yè)中的建筑、建材、輕工制造、家電、汽車、紡織服裝和房地產(chǎn)在漲價后期（2021 年 Q1）單季度毛利率明顯受到?jīng)_擊，均低于同期四年均值減一個標(biāo)準(zhǔn)差。 其中建筑、汽車、家電和房地產(chǎn)毛利率受商品漲價影響最大，主要原因在于該類行業(yè)涉及產(chǎn)業(yè)鏈長，營業(yè)成本更易受到商品漲價影響。從凈利潤上看：受國家宏觀調(diào)控和商品漲價雙重影響，房地產(chǎn)行業(yè)盈利表現(xiàn)較差；但經(jīng)濟復(fù)蘇和竣工加快，助推了建筑和建材行業(yè)凈利潤回暖，抵消了毛利率下滑的影響；海外需求復(fù)蘇和訂單回流，則促使輕工制造和紡織服裝凈利潤上升，克服了毛利率下滑影響；汽車行業(yè)受到

20、新能源政策催化和海外需求復(fù)蘇，疊加汽車更換周期，行業(yè)需求端邊際改善大于毛利率下滑，整體盈利好于同期四年均值；家電行業(yè)受累需求回落和成本上升，凈利潤在 2021 年Q1 受成本沖擊較大。圖 13：多數(shù)中游行業(yè)單季度毛利率受商品漲價沖擊數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 14：中游行業(yè)單季度凈利潤暫未受到商品漲價沖擊數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 15：汽車、家電、建筑和建材行業(yè)累計毛利率受累商品漲價下滑數(shù)據(jù)來源：，Wind回顧歷史，2010 年受益需求端銷量增加，商品連續(xù)三個季度漲價同樣對 A 股后一個季度盈利影響有限。2010 年和 2016 年前后是歷史上商品大幅漲價兩個時期，但 2010 年商品漲價是海外流動

21、性寬松和全球需求復(fù)蘇推動，和當(dāng)下情景最為接近。從2009 年Q3 開始，各類大宗商品開啟第一輪上漲，除原油外，各類商品漲價基本在2010 年Q2 結(jié)束。整個漲價期間，中游行業(yè)中建筑、房地產(chǎn)毛利率受到?jīng)_擊最明顯，即使當(dāng)時房地產(chǎn)行業(yè)需求仍然旺盛；其次是國防軍工，由于需求端缺乏溢價能力，成本端連續(xù)上漲導(dǎo)致毛利率持續(xù)受到?jīng)_擊；家電、機械和電力設(shè)備也受到諸如銅、鋼鐵等原材料價格上漲影響，毛利率受到?jīng)_擊。但受益于需求端銷量增加和行業(yè)景氣度上行，中游行業(yè)毛利率受到?jīng)_擊的行業(yè)，凈利潤并未像預(yù)期那樣在漲價期間下滑。輕工制造和紡織服裝反而受到產(chǎn)能過剩和需求下滑，凈利潤在漲價期間下行。圖 16：2009 年 Q3

22、商品陸續(xù)開始漲價數(shù)據(jù)來源：，Wind（紅線為 2009 年 5 月 11 日，各商品期貨 30 日均價的 1.1 倍）圖 17：2010 年漲價期間部分中游行業(yè)單季度毛利率受商品漲價沖擊數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 18：2010 年漲價期間中游行業(yè)單季度凈利潤基本未受到商品漲價沖擊數(shù)據(jù)來源：，Wind盈利增速是 ROE 的領(lǐng)先指標(biāo)從 ROE 拆分角度看，凈利率是 ROE 的核心變量并影響其波動，杠桿系數(shù)放大 ROE的波動幅度，周轉(zhuǎn)率是慢變量且影響較小。2003 年以來，全部 A 股（剔除金融）的 TTM 凈利率與TTMROE 走勢高度相關(guān)，主要原因在于凈利率是 ROE 的核心變量，凈利率的高低和波

23、動決定了 ROE 的高低起伏。最近幾年ROE 和凈利率比例趨于穩(wěn)定，主要由于負債率抬升趨緩導(dǎo)致的杠桿系數(shù)穩(wěn)定。如果以主要制造業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表征行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以看到剔除掉供給側(cè)改革影響，周轉(zhuǎn)率變化相對緩慢，并不是 ROE 升降的主要因素。圖 19：凈利率是 ROE 的核心變量圖 20：主要制造業(yè)負債率和周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind回顧歷史，我們發(fā)現(xiàn)全部A 股（剔除金融）盈利增速是 ROE 見頂?shù)南刃兄笜?biāo)。無論單季度盈利同比還是 TTM 盈利同比都是如此，考慮到季節(jié)效應(yīng)和經(jīng)濟波動，我們認為跟蹤 TTM 盈利同比指標(biāo)更優(yōu)。根據(jù)線性回歸，我們發(fā)現(xiàn)從 2003 年以來，全部A

24、股（剔除金融）TTM 盈利同比和 TTMROE 走勢高度相關(guān)且通常領(lǐng)先。因此根據(jù)上文盈利預(yù)測，線性擬合 TTMROE 的未來走勢可能在Q4 季度見頂。圖 21：單季度盈利同比和 ROE圖 22：TTM 盈利同比和 ROE數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 23：線性擬合下 TTMROE 和真實 ROE 走勢數(shù)據(jù)來源：，Wind尋找下半年盈利增速的明星行業(yè)根據(jù)上文分析，我們認為在下半年盈利增速下滑的背景下，應(yīng)該尋找盈利增速仍然較高的行業(yè)。原因在于盈利增速高的行業(yè)景氣度通常較好，凈利率不會太差，行業(yè) ROE 可能持續(xù)上行。具體分析如下：哪些一級行業(yè)仍有較高盈利增速？Q2 重點關(guān)注周期、建材

25、、汽車、TMT 和交通運輸。Q2 季度周期板塊累計盈利增速總體仍較高，主要原因除了低基數(shù)效應(yīng)外，商品價格上漲并維持高位，疊加海外需求復(fù)蘇是主要原因。其中去年二季度原油市場整體較差，導(dǎo)致石油石化企業(yè)虧損，今年Q2 原油價格再次突破 70 美元/桶, 預(yù)計石油石化行業(yè)盈利改善最明顯。制造板塊中建材和汽車盈利增速較高，主要原因在于建筑業(yè)竣工加快帶動建材需求上半年 集中釋放，而汽車行業(yè)缺芯狀況緩解，廠商補庫存也推動了汽車板塊盈利改善。TMT 領(lǐng)域中的電子和計算機盈利增速較高，主要原因在于面板和芯片持續(xù)漲價，電子元 器件供需緊張且價格上行，市場普遍預(yù)期今年計算機軟件業(yè)務(wù)收入有較大上升空間。公共服務(wù)業(yè)中的

26、交通運輸盈利波動較大，主要原因除了基數(shù)效應(yīng)外，航運持續(xù)高景 氣，也促使海運和港口業(yè)績的繼續(xù)改善。圖 24：四大港煤炭庫存同比下降圖 25：動力煤價格繼續(xù)上行數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 26：原油價格重新站穩(wěn) 70 美元/桶圖 27：全美商業(yè)原油庫存增速下滑數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 28：基礎(chǔ)建材銷售額增速較高圖 29：竣工加快助推電梯消費增多數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，WindQ3 重點關(guān)注新能源、TMT、有色金屬和煤炭。Q3 季度多數(shù)板塊累計盈利增速可能回落，主要原因除了去年同期高基數(shù)效應(yīng)外，價格上漲帶來的通脹調(diào)控，國內(nèi)拋儲以及美聯(lián)儲流動性收緊預(yù)期，可能

27、導(dǎo)致周期板塊結(jié)構(gòu)分化，價格波動和不確定性也隨之增加，其中煤炭受益于供需錯配和用電高峰到來，盈利增速仍可能較高，有色金屬中的鋰和鋁，受益于建材和新能源行業(yè)景氣度上行，盈利增速仍有保障。制造板塊中建材和汽車盈利增速可能迎來回落，主要原因在于建材和汽車需求在二季度快速釋放，三季度相對處于淡季。TMT 領(lǐng)域中的電子和計算機盈利增速較高，主要原因在于面板和芯片維持價格高位，電子元器件景氣度上行，華為鴻蒙產(chǎn)業(yè)鏈有望帶來軟件增量業(yè)務(wù)收入。公共服務(wù)業(yè)中的交通運輸業(yè)績持續(xù)增長，主要來自航運和港口的高景氣，但受到去年 Q3 航運的高基數(shù)效應(yīng)影響，盈利增速回落較大。圖 30：新能源車產(chǎn)量高增圖 31：新能源車銷量旺

28、盛數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 32：DXI 指數(shù)持續(xù)新高圖 33：國內(nèi)半導(dǎo)體銷售額持續(xù)增長數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，WindQ4 或全年周期中的低估值板塊，汽車、新能源和 TMT 領(lǐng)域盈利彈性較好。具體來看，周期板塊中的有色金屬和煤炭，上半年受益于漲價和全球經(jīng)濟復(fù)蘇，下半年則受益于國內(nèi)碳中和框架持續(xù)推進，供需錯配和漲價推動下，全年盈利增速仍有較大改善。建材主要受到房地產(chǎn)行業(yè)竣工加快而繼續(xù)受益。汽車和新能源有望下半年盈利保持高景氣，主要原因在于碳中和框架下，新能源車持續(xù)產(chǎn)銷兩旺以及光伏和儲能設(shè)備的發(fā)展推廣。TMT 下半年盈利彈性最大，主要原因在于電子和計算機行業(yè)景氣度持續(xù)上

29、升，疫情緩解和低基數(shù)效應(yīng)帶來傳媒盈利彈性增強。圖 34：汽車庫存歷史低位圖 35：六氟磷酸鋰價格新高數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 36：多晶硅價格持續(xù)上行圖 37：太陽能發(fā)電替代邏輯強化數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 38：中觀視角下各行業(yè)盈利累計同比測算預(yù)測期預(yù)計累計盈利增速累計盈利2021Q22021Q32021Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4周期236.1%38.1%17.4%159.2862.82736.13737.41883.52900.13778.14387.8石油石化332.7%65.6

30、%38.0%-315.1-384.4615.1890.1621.5894.41018.51228.3煤炭66.4%33.0%11.4%198.9437.9722.5919.4325.7728.7960.81024.5有色金屬117.6%40.0%14.5%45.2137.4269.3446.2188.9299.1377.1510.8鋼鐵60.8%22.0%7.3%83.9252.0445.6657.6291.7405.2543.8705.6基礎(chǔ)化工36.3%28.4%11.5%146.3420.0683.5824.0455.7572.6877.9918.7制造34.4%20.9%13.3%11

31、88.24114.86847.89361.42234.25531.38277.710602.7建筑56.1%34.4%8.8%243.2719.31168.81701.8417.91122.91570.91851.8建材74.5%49.0%19.1%70.7322.2552.9759.8142.0562.2824.0905.3輕工制造20.9%6.4%8.7%47.3137.7242.4343.4107.5166.5257.9373.2機械10.0%4.3%12.0%107.0475.3752.4959.7296.5523.0785.11075.2電力設(shè)備及新能源58.9%50.5%56.2%

32、123.0435.9773.3966.7319.1692.71164.11509.9國防軍工-6.0%-6.5%-3.7%60.8130.1187.2257.057.8122.3175.0247.6汽車33.5%10.8%12.5%41.2305.9585.7677.2293.1408.4648.7761.5家電24.3%6.9%-3.2%89.2328.4595.8826.0187.5408.2636.8799.9紡織服裝4.7%8.1%9.6%29.993.6159.2185.965.297.9172.2203.7農(nóng)林牧漁6.6%3.5%8.6%149.4356.6637.3727.015

33、3.1380.2659.6789.7房地產(chǎn)29.3%16.0%6.5%226.4809.91192.91956.8194.51047.11383.42084.9消費12.5%13.8%20.1%730.81676.72596.82848.31168.11885.82955.93419.5商貿(mào)零售2.0%-9.1%16.0%36.3129.3212.8120.6101.8131.9193.4139.9醫(yī)藥9.9%13.4%20.9%294.1806.41281.81312.4556.9886.51453.51586.8食品飲料17.1%18.8%19.6%400.5740.91102.21415

34、.3509.4867.31309.01692.7TMT36.9%25.0%34.1%239.8897.71618.71674.5627.91228.62024.12245.8電子52.5%30.9%31.3%136.9424.3796.11062.9365.9647.31042.41395.7計算機43.7%20.7%42.1%-5.1138.7249.3262.754.2199.2301.0373.3通信7.9%17.7%11.8%51.1163.9288.0317.5101.5176.9339.0355.1傳媒20.1%19.8%286.8%56.8170.8285.331.5106.22

35、05.2341.7121.7公共服務(wù)業(yè)81.7%17.4%40.4%102.4656.01514.41327.5583.21191.81777.51863.7電力及公用事業(yè)24.2%11.2%9.1%211.2644.11147.61273.2323.3799.61276.41389.6消費者服務(wù)95.3%-41.0%121.3%-16.1-13.241.024.622.9-0.624.254.5綜合-6.7%-16.0%249.4%-0.626.152.3-58.013.724.344.086.7交通運輸42226.5%58.3%279.7%-92.1-0.9273.487.7223.336

36、8.5432.9332.9數(shù)據(jù)來源：，Wind細分領(lǐng)域中盈利較好的板塊各高景氣行業(yè)的細分領(lǐng)域中，我們建議關(guān)注醫(yī)美、芯片、半導(dǎo)體材料、IGBT、華為鴻蒙概念、新能源車、磷酸鐵鋰電池、光伏、煤炭和文體板塊。主要原因如下：（1）醫(yī)美受益于經(jīng)濟增速放緩下口紅效應(yīng)增強，助推顏值消費需求；城鎮(zhèn)化促進人均收入增長；線上渠道興起以及國貨品牌接受度日益增加；八部門聯(lián)合整治規(guī)范行業(yè)發(fā)展軌道，醫(yī)美業(yè)務(wù)成長迎來新的機遇。因此我們預(yù)計醫(yī)美全年盈利增速 22.7%，相比去年盈利增速再上一個臺階。圖 39：關(guān)注醫(yī)美核心產(chǎn)業(yè)鏈（高毛利率的注射類產(chǎn)品和原材料）數(shù)據(jù)來源：，Wind全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移背景下，中國不斷接受產(chǎn)能轉(zhuǎn)移

37、，行業(yè)研發(fā)和固定資產(chǎn)投資不斷增加；當(dāng)前各行業(yè)缺芯持續(xù)，促使電子元器件和芯片漲價，低端芯片盈利空間改善利好國內(nèi)廠商擴大市占率；物聯(lián)網(wǎng)平臺和 5G 發(fā)展，則利好國內(nèi)廠商占據(jù)通信領(lǐng)域芯片科技高地；政策支持下半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)融資渠道仍舊通暢。我們預(yù)計芯片全年盈利增速 43%，半導(dǎo)體材料盈利增速 57.6%，IGBT 盈利增速 20.7%。圖 40：關(guān)注國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略機遇期1950s1960s1970s1980s1990s20世紀(jì)后軍工集成電路計算機微型計算機個人電腦（PC)智能手機/汽車電子/5G/AI/IoT下游需求刺激上游技術(shù)變革晶體管中型集成電路微處理器（MPU)高性能DRAMASIC&標(biāo)準(zhǔn)化 DRAM系統(tǒng)級芯片（SOC)第一次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移： 第二次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移： 第三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移：IDMIDM設(shè)備制造設(shè)備制造半導(dǎo)體設(shè)計半導(dǎo)體制造EDA開發(fā)IDMIP提供商半導(dǎo)體設(shè)計設(shè)備制造IDMEDA開發(fā)半導(dǎo)體制造設(shè)備制造IDMEDA開發(fā)數(shù)據(jù)來源：，W