工程建筑行業(yè)年度策略

1、.：.；股票研討行業(yè)戰(zhàn)略工程建筑行業(yè)中性楊 昕8621 - 62580818 - 144 HYPERLINK mailto:yangxingtjas yangxingtjas重點(diǎn)公司評級海油工程增持中油化建中性隧道股份謹(jǐn)慎增持龍?jiān)⒅行灾需F二局中性北方國際中性上海建工中性一年來行業(yè)指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研討所根本建立投資培育建筑業(yè)亮點(diǎn)2005年11月15日“投資拉動為主的經(jīng)濟(jì)增長方式?jīng)Q議了中國的建筑業(yè)在未來幾年仍將堅(jiān)持相對穩(wěn)定的增長態(tài)勢。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，05年前三季度全國建筑業(yè)企業(yè)完成建筑業(yè)總產(chǎn)值同比增長21.7%，實(shí)現(xiàn)利潤總額同比增長35.6%。滬深兩市建筑板塊05年前3季度實(shí)現(xiàn)主營

2、業(yè)務(wù)收入同比增長17.62%，實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長16.67%。預(yù)期“十一五期間中國對公路、鐵路和城市軌道交通工程的施工需求將顯著添加，根本建立的巨額投資將發(fā)明建筑行業(yè)的新亮點(diǎn)。近期杭州、沈陽、成都、哈爾濱四城市的地鐵工程規(guī)劃獲批預(yù)示著在未來幾年國內(nèi)地鐵及城市軌道交通建立將步入新一輪建立熱潮；為實(shí)現(xiàn)國家的既定目的，2020年以前需求約2萬億元人民幣的資金投入；按照，估計(jì)2021年前，公路建立年均投資規(guī)模約1400億元，20212020年年均投資約1000億元。國內(nèi)的工程建筑企業(yè)正在穩(wěn)步推進(jìn)運(yùn)營方式轉(zhuǎn)型以求提升企業(yè)盈利才干和生存開展才干，EPC總承包和BOT、BT工程投資曾經(jīng)成為當(dāng)前建筑類上市公司

3、的開展戰(zhàn)略重點(diǎn)。運(yùn)營方式?jīng)Q議了建筑企業(yè)的盈利才干和開展的可繼續(xù)性。在日益猛烈的市場競爭環(huán)境下，總承包才干是建筑企業(yè)開展壯大的根底，工程投資是建筑企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營的保證，而技術(shù)含量低的傳統(tǒng)施工方式將逐漸淡出建筑企業(yè)的主營業(yè)務(wù)構(gòu)架。06年建筑行業(yè)的亮點(diǎn)主要集中在基建領(lǐng)域，尤其是軌道交通、鐵路和高速公路建立領(lǐng)域因可預(yù)期的巨額投資而最值得關(guān)注。雖然競爭使得多數(shù)建筑企業(yè)的盈利才干逐漸降低，但那些及時調(diào)整運(yùn)營方式、具有顯著技術(shù)壁壘和市場壟斷位置的企業(yè)仍有才干堅(jiān)持利潤率程度的穩(wěn)定增長。在公司估值上，應(yīng)強(qiáng)調(diào)運(yùn)營方式的重要性，其是公司可繼續(xù)增長的根本保證。總承包方式和工程投資方式的估值程度要高于傳統(tǒng)施工方式。相對于

4、大型建筑企業(yè)而言，中小型建筑企業(yè)的轉(zhuǎn)型快，利潤程度的提升也將更為明顯。海油工程的亮點(diǎn)在于工程需求的可繼續(xù)性、公司業(yè)績的平穩(wěn)增長以及具有壟斷位置的競爭優(yōu)勢；隧道股份的亮點(diǎn)在于50%以上凈利潤于繼續(xù)穩(wěn)定的BOT工程、未來大量的城市軌道交通建立需求以及公司盾構(gòu)設(shè)備的市場潛力；北方國際06年的國際工程承包收入大增長以及預(yù)期的資產(chǎn)重組值得關(guān)注。建筑業(yè)穩(wěn)定增長態(tài)勢將繼續(xù)“投資拉動為主的經(jīng)濟(jì)增長方式?jīng)Q議了中國的建筑業(yè)在未來幾年仍將堅(jiān)持相對穩(wěn)定的增長態(tài)勢。工程建筑板塊05年前3季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入同比增長17.62%，實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長16.67%，主營業(yè)務(wù)利潤率為8.53%，凈利率為2.68%。“投資拉動為

5、主的經(jīng)濟(jì)增長方式?jīng)Q議了中國的建筑業(yè)在未來幾年仍將堅(jiān)持相對穩(wěn)定的增長態(tài)勢。國家統(tǒng)計(jì)局最新統(tǒng)計(jì)顯示，05年前三季度全國建筑業(yè)企業(yè)完成建筑業(yè)總產(chǎn)值20057億元，比去年同期增長21.7%；完成開工產(chǎn)值9499億元，增長18.2%；簽署合同額40263億元，同比增長23.8%。實(shí)現(xiàn)總收入17581億元，同比增長21.6%；上繳稅金600億元，增長18.6%；實(shí)現(xiàn)利潤總額313億元，增長35.6%。(全國建筑業(yè)企業(yè)指具有資質(zhì)等級的總承包和專業(yè)承包建筑業(yè)企業(yè),不含勞務(wù)分包建筑業(yè)企業(yè))圖1、全國建筑業(yè)總產(chǎn)值、建筑安裝工程投資與GDP數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局由工程建筑類上市公司3季報數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，該板塊05年

6、前3季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入達(dá)478.08億元，同比增長17.62%，實(shí)現(xiàn)凈利潤12.81億元，同比增長16.67%，表現(xiàn)為主營業(yè)務(wù)收入增速下降，但凈利潤增速提升的情形；建筑類板塊主營業(yè)務(wù)利潤率為8.53%，凈利率為2.68%，均較04年略有降低，可見建筑類企業(yè)盈利才干下滑的情形仍在繼續(xù)，但少數(shù)公司依托市場壟斷位置、技術(shù)壁壘、管理閱歷和資金實(shí)力等要素仍能堅(jiān)持較高的盈利程度。圖2、工程建筑板塊歷年運(yùn)營績效統(tǒng)計(jì)02-05Q3數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研討所根本建立投資培育行業(yè)亮點(diǎn)中共中央關(guān)于“十一五規(guī)劃的建議中提出要加強(qiáng)根底產(chǎn)業(yè)根底設(shè)備建立?！笆晃迤陂g對公路、鐵路和城市軌道交通工程的施工需求將顯著添加。

7、近期杭州、沈陽、成都、哈爾濱四城市的地鐵工程規(guī)劃獲批預(yù)示著在未來幾年國內(nèi)地鐵及城市軌道交通建立新將步入新一輪建立熱潮。近期杭州、沈陽、成都、哈爾濱四城市的地鐵工程規(guī)劃獲批，投資規(guī)模約1000億元。而北京為迎2021年奧運(yùn)會和上海為迎2021年世博會也都加大了城市軌道交通建立投資力度。在未來幾年，國內(nèi)地鐵及城市軌道交通建立新將步入新一輪建立熱潮。近期杭州、沈陽、成都、哈爾濱四城市的地鐵工程規(guī)劃獲批，投資規(guī)模約1000億元。而北京為迎2021年奧運(yùn)會和上海為迎2021年世博會也都加大了城市軌道交通建立投資力度。在未來幾年，國內(nèi)地鐵及城市軌道交通建立新將步入新一輪建立熱潮。中共中央關(guān)于“十一五規(guī)劃的

8、建議中提出要加強(qiáng)根底產(chǎn)業(yè)根底設(shè)備建立。其中交通運(yùn)輸，要合理規(guī)劃，做好各種運(yùn)輸方式相互銜接，發(fā)揚(yáng)組合效率和整體優(yōu)勢，構(gòu)成便利、通暢、高效、平安的綜合交通運(yùn)輸體系。加快開展鐵路、城市軌道交通，進(jìn)一步完善公路網(wǎng)絡(luò)，開展航空、水運(yùn)和管道運(yùn)輸。可以預(yù)期，“十一五期間對公路、鐵路和城市軌道交通工程的施工需求將顯著增大，對以該類工程施工為主業(yè)的建筑企業(yè)而言是潛在的利好。城市軌道交通新熱潮降臨開展城市軌道交通系統(tǒng)是處理大城市及區(qū)域交通問題的最重要途徑。近期杭州、沈陽、成都、哈爾濱四城市的地鐵工程規(guī)劃獲批，投資規(guī)模約1000億元。而北京為迎2021年奧運(yùn)會和上海為迎2021年世博會也都加大了城市軌道交通建立投資

9、力度。在未來幾年，國內(nèi)地鐵及城市軌道交通建立新將步入新一輪建立熱潮。2003年9月公布的規(guī)定現(xiàn)階段申報開展地鐵的城市應(yīng)到達(dá)下述根本條件：地方財政普通預(yù)算收入在100億元以上，國內(nèi)消費(fèi)總值到達(dá)1000億元以上，城區(qū)人口在300萬人以上，規(guī)劃線路的客流規(guī)模到達(dá)單向頂峰小時3萬人以上；申報建立輕軌的城市應(yīng)到達(dá)下述根本條件：地方財政普通預(yù)算收入在60億元以上，國內(nèi)消費(fèi)總值到達(dá)600億元以上，城區(qū)人口在150萬人以上，規(guī)劃線路客流規(guī)模到達(dá)單向頂峰小時1萬人以上。對經(jīng)濟(jì)條件較好，交通擁堵問題比較嚴(yán)重的特大城市，其城軌交通工程予以優(yōu)先支持。按照此通知的規(guī)范，中國多數(shù)省會城市和部分東部沿海興隆地域的方案單列市

10、都具備了開展城市軌道交通的根本才干，未來地鐵和城市軌道交通的工程需求是旺盛和可繼續(xù)的。表1、部分城市地鐵建立投資規(guī)劃城市投資規(guī)模建立規(guī)模建立周期杭州450億82.52公里2006-2021沈陽171.8億40.85公里2006-2021哈爾濱163億45.53公里2006-2021成都197.2億54.18公里2006-2021廣州500億127.6公里2005-2021北京500億86.22公里2004-2021上海1400億300公里2005-2021數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研討所 當(dāng)前建筑類上市公司中介入城市軌道交通建立領(lǐng)域的主要是隧道股份、上海建工、中鐵二局等，其中隧道股份約35%的主營

11、業(yè)務(wù)收入地鐵隧道工程，該公司的地鐵隧道工程施工收入在未來幾年將穩(wěn)步提升。未來鐵路建立需求2萬億國家的開展目的為：到2020年，全國鐵路營業(yè)里按照國家的開展目的，2020年以前需求約2萬億元人民幣的資金投入。按照計(jì)算，估計(jì)2021年前，公路建立年均投資規(guī)模約1400億元，20212020年年均投資約1000億元。程到達(dá)10萬公里，主要忙碌干線實(shí)現(xiàn)客貨分線，復(fù)線率和電化率均到達(dá)5004年鐵路復(fù)線率到達(dá)33.5%，電化率到達(dá)25.9%。到2005年鐵路營業(yè)里程到達(dá)7.5萬公里，其中復(fù)線鐵路2.5萬公里，電氣化鐵路2萬公里以上。到2021年，鐵路網(wǎng)營業(yè)里程到達(dá)8.5萬公里左右，其中客運(yùn)專線約5000公

12、里，復(fù)線3.5萬公里，電氣化3.5萬公里。實(shí)現(xiàn)的既定目的需求約2萬億元人民幣的資金投入。圖3、歷年鐵路建立投資完成情況統(tǒng)計(jì)單位：億元數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國鐵道部當(dāng)前僅有中鐵二局一家上市公司主營鐵路工程施工，05年中期鐵路工程收入同比增長超越50%，業(yè)務(wù)收入占比約為31%，。由于未來幾年鐵路建立投資的重點(diǎn)區(qū)域是在中西部地域，因此有利于公司進(jìn)一步提升鐵路工程業(yè)務(wù)收入。公路建立投資穩(wěn)步增長確立了由7條首都放射線、9條南北縱線和18條東西橫線組成的高速公路規(guī)劃方案，簡稱為“7918網(wǎng)，總規(guī)模約8.5萬公里。目前已建成2.9萬公里、在建1.6萬公里、待建4萬公里，分別占總里程的34%、19%和47%。

13、待建里程中，東部地域0.8萬公里、中部地域1.1萬公里、西部地域2.1萬公里。建成這個系統(tǒng)大約需求30年。 按靜態(tài)投資匡算，國家高速公路網(wǎng)未來建立所需資金約2萬億元，其中東部地域3900億元、中部地域5200億元、西部地域10900億元。在2020年前國家高速公路網(wǎng)將處于較快的建立階段，估計(jì)2021年前，年均投資規(guī)模約1400億元，20212020年年均投資約1000億元。圖4、歷年公路建立投資完成情況統(tǒng)計(jì)單位：億元預(yù)期未來幾年的城市建立投資規(guī)模將堅(jiān)持在4000-5000億元/年。數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國交通部公路建立市場的參與公司眾多，路橋建立、龍建股份、科達(dá)股份、騰達(dá)建立、浦東建立等以道路

14、工程施工為主業(yè)，另上海建工、隧道股份、龍?jiān)⒌纫苍谝欢ǔ潭壬仙孀阍擃I(lǐng)域。其中路橋建立和龍建股份屬于施任務(wù)業(yè)才干強(qiáng)、施工技術(shù)程度高的專業(yè)化路橋施工企業(yè)。城市建立投資規(guī)模堅(jiān)持相對穩(wěn)定中國的城市化進(jìn)程推進(jìn)了城市建立投資的迅猛增長，03年投資增速到達(dá)42.9%，04年在宏觀調(diào)控各項(xiàng)政策措施的打壓下，城市建立投資過快增長的勢頭得到有效遏制，實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)增長。預(yù)期2005年的城市建立投資規(guī)模將在04年的根底上略有增長，未來幾年將堅(jiān)持在4000-5000億元/年的投資規(guī)模。圖5、歷年城市建立投資完成情況統(tǒng)計(jì)單位：億元數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國建立部市政工程市場由于行業(yè)壁壘較低，市場競爭異常猛烈，多數(shù)建筑類上市

15、公司都有才干涉足該領(lǐng)域。當(dāng)前該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比較高的公司有龍?jiān)ⅰ⑸虾＝ü?、浦東建立、隧道股份、中鐵二局等。其中上海建工在高端工程市場競爭才干強(qiáng)，而浦東建立近年來經(jīng)過BT投資方式來帶動市政工程施工業(yè)務(wù)獲得了較好的運(yùn)營業(yè)績。運(yùn)營方式轉(zhuǎn)型提升了建筑企業(yè)的盈利才干國內(nèi)的工程建筑企業(yè)正在穩(wěn)步推進(jìn)運(yùn)營方式轉(zhuǎn)型，逐漸擺脫“賣勞力的舊有運(yùn)營方式，經(jīng)過科技、管理、資金等手段來提升工程盈利才干。建立主管部門也在積極推行工程總承包和工程工程管理等工程建立工程組織實(shí)施方式，逐漸實(shí)現(xiàn)工程工程承包和管理方式的國際化接軌。EPC總承包和BOT、BT工程投資曾經(jīng)成為當(dāng)前建筑類上市公司的開展戰(zhàn)略重點(diǎn)。拓展EPC總承包工程是大

16、型建筑企業(yè)的必然EPC總承包是指承包商擔(dān)任工程工程的設(shè)計(jì)、采購、施工安裝全過程的總承包，并擔(dān)任試運(yùn)轉(zhuǎn)效力，是國際上進(jìn)展石化、冶金、電力等大型復(fù)雜工程時通用的工程承包方式。EPC總承包是以設(shè)計(jì)為龍頭的承包方式，不僅有利于設(shè)計(jì)、設(shè)備采購、施工等環(huán)節(jié)的銜接，降低無謂的資源耗費(fèi)，而且設(shè)計(jì)才干作為市場進(jìn)入壁壘可以在一定程度上維持建筑企業(yè)市場位置的穩(wěn)定。目前全面實(shí)施EPC總承包方式的上市公司以海油工程和中材國際為代表。海油工程國內(nèi)海洋石油工程市場占有率超越90%。中材國際在2000T/日以上的國內(nèi)水泥工程設(shè)計(jì)市場的占有率為50%預(yù)期收買天津水泥設(shè)計(jì)院后市場占有率提升到100%，水泥設(shè)備安裝市場占有率為90

17、%，設(shè)備制造市場占有率為20%。北方國際在國際工程承包業(yè)務(wù)中也廣泛采用了EPC方式，尤其是國產(chǎn)設(shè)備輸出工程環(huán)節(jié)利國利己。中油化建也在積極探求EPC總承包開展戰(zhàn)略，在總結(jié)以往結(jié)合EPC總承包閱歷根底上，構(gòu)思經(jīng)過收買設(shè)計(jì)院來提升本身設(shè)計(jì)才干，以加強(qiáng)工程EPC總承包才干。表2：工程建筑類上市公司主要EPC工程統(tǒng)計(jì)公司稱號工程概略國內(nèi)的工程建筑企業(yè)正在穩(wěn)步推進(jìn)運(yùn)營方式轉(zhuǎn)型，EPC總承包和BOT、BT工程投資曾經(jīng)成為當(dāng)前建筑類上市公司的開展戰(zhàn)略重點(diǎn)。海油工程、中材國際、北方國際的工程工程運(yùn)作方式以EPC總承包為主。海油工程平湖二期八角亭EPIC總包工程南堡工程PL19-3期工程印尼工程中材國際沙特阿拉伯

18、工程：合同金額1.675億美圓,摩洛哥工程A標(biāo)段：合同金額為8300萬歐元北方國際伊朗德黑蘭地鐵：合同金額8.39億美圓老撾水電站：合同金額1.7億美圓中油化建阿爾及利亞工程：1.35億美圓數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研討所BT和BOT工程投資BOT(Build-Operate-Transfer)即建立-運(yùn)營-移交,指業(yè)主與工程公司簽署合同，由工程公司籌資參與工程的開發(fā)和建立。工程建成后，由工程公司在規(guī)定期限內(nèi)運(yùn)營該工程以收回其對該工程的投資及其他合理的效力費(fèi)用等。在規(guī)定的運(yùn)營期限屆滿時，工程設(shè)備無償轉(zhuǎn)讓給東道國政府。BTBuild-Transfer即建立-轉(zhuǎn)讓，是由業(yè)主經(jīng)過公開招標(biāo)的方式確定建立方

19、，由建立方擔(dān)任工程資金籌措和工程建立，工程建成開工驗(yàn)收合格后由業(yè)主回購，并由業(yè)主向建立方支付回購價款的一種融資建立方式。BOT和BT方式本質(zhì)是根底設(shè)備建立和運(yùn)營的市場化運(yùn)作，目前曾經(jīng)在我國的根本建立領(lǐng)域廣泛采用。對建筑企業(yè)而言，承攬BOT和BT工程是一種良好的投資渠道，不僅滿足了業(yè)務(wù)需求，而且可以發(fā)揚(yáng)本身技術(shù)、管理、資金的綜合優(yōu)勢，獲取施工利潤、資金利息收益和投資收益的三重報答。建筑企業(yè)的BOT和BT工程投資多以路橋工程為主。隧道股份在資產(chǎn)置換后的BOT工程利潤奉獻(xiàn)占比曾經(jīng)超越50%，對于提升公司的投資價值起到顯著效果。上海建工和騰達(dá)建立也都有公路BOT工程。浦東建立BT工程投資收入占比超越4

20、0%，且隨著新工程的進(jìn)展會進(jìn)一步提高。BOT和BT工程投資方式是目前為多數(shù)處于轉(zhuǎn)型期的建筑企業(yè)所認(rèn)可和嘗試的盈利方式。表3：工程建筑類上市公司BOT和BT工程開展情況統(tǒng)計(jì)公司稱號工程性質(zhì)工程概略BOT和BT方式本質(zhì)是根底設(shè)備建立和運(yùn)營的市場化運(yùn)作，當(dāng)前建筑企業(yè)的BOT和BT工程投資多以路橋工程為主。運(yùn)營方式?jīng)Q議了建筑企業(yè)的盈利才干和開展的可繼續(xù)性。隧道股份BOT大連路隧道：凈利潤2000萬/年BOT常洪隧道：凈利潤2000萬/年BOT滬嘉高速：凈利潤4500萬/年BOT嘉瀏高速：凈利潤2000萬/年上海建工BOT同三高速：28.8億元BT上海南站：4.2億元騰達(dá)建立BOT路橋-澤國-太平公路：

21、2.5億元浦東建立BT無錫惠山：投資約8億元BT中環(huán)路浦東標(biāo)段；投資1.7億元數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研討所運(yùn)營方式是建筑企業(yè)的估值根底運(yùn)營方式?jīng)Q議了建筑企業(yè)的盈利才干和開展的可繼續(xù)性。在日益猛烈的市場競爭環(huán)境下，總承包才干是建筑企業(yè)開展壯大的根底，工程投資是建筑企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營的保證，而技術(shù)含量低的簡單施工方式將將逐漸淡出建筑企業(yè)的主營業(yè)務(wù)構(gòu)架。表4：運(yùn)營方式與合理PE估值運(yùn)營方式代表公司PE估值估值闡明06年建筑行業(yè)的亮點(diǎn)主要集中在基建領(lǐng)域，尤其是軌道交通、鐵路和高速公路建立領(lǐng)域因可預(yù)期的巨額投資而最值得關(guān)注。海油工程的亮點(diǎn)在于工程需求的可繼續(xù)性、公司業(yè)績的平穩(wěn)增長以及具有壟斷位置的競爭優(yōu)勢。E

22、PC總承包海油工程18-20獲取壟斷利潤、EPC總承包才干強(qiáng)、開展前景繼續(xù)看好、業(yè)績穩(wěn)定增長工程投資隧道股份13-15BOT工程奉獻(xiàn)50%以上的凈利潤、地鐵隧道施工前景看好傳統(tǒng)施工上海建工10-12運(yùn)營穩(wěn)定增長，財務(wù)相對穩(wěn)健，區(qū)域市場龍頭位置穩(wěn)定、股息率3%左右數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研討所行業(yè)投資戰(zhàn)略 06年建筑行業(yè)的亮點(diǎn)主要集中在基建領(lǐng)域，尤其是軌道交通、鐵路和高速公路建立領(lǐng)域因可預(yù)期的巨額投資而最值得關(guān)注。雖然競爭使得多數(shù)建筑企業(yè)的盈利才干逐漸降低，但那些及時調(diào)整運(yùn)營方式、具有顯著技術(shù)壁壘和市場壟斷位置的企業(yè)仍有才干堅(jiān)持利潤率程度的穩(wěn)定增長。在公司估值上，應(yīng)強(qiáng)調(diào)運(yùn)營方式的重要性，其是公司可

23、繼續(xù)增長的根本保證?？偝邪绞胶凸こ掏顿Y方式的估值程度要高于傳統(tǒng)施工方式。相對于大型建筑企業(yè)而言，中小型建筑企業(yè)的轉(zhuǎn)型快，利潤程度的提升也將更為明顯。重點(diǎn)上市公司點(diǎn)評海油工程600583：增持高油價時代以及中國旺盛的能源需求決議了中國海洋石油資源開采的戰(zhàn)略意義以及海洋石油工程市場寬廣的開展前景；海油工程是國內(nèi)海洋石油工程市場的絕對壟斷者，未來幾年其市場位置在中海油的照顧下及本身施工設(shè)備和設(shè)計(jì)安裝才干穩(wěn)步提升的前提下極其穩(wěn)定；當(dāng)前公司承攬的各項(xiàng)工程進(jìn)展符合預(yù)期，05-06年仍有才干堅(jiān)持當(dāng)前的優(yōu)良業(yè)績程度。隨著一些新設(shè)備的投入以及06年青島海洋工程基地的部分投產(chǎn)，公司盈利程度仍有一定上漲空間；公司

24、施任務(wù)業(yè)才干的相對飽和以及深水設(shè)計(jì)和安裝才干尚沒有本質(zhì)性突破，對于公司新的高增長周期何時到來尚不確定。公司信息披露相對保守，一定程度上影響到對公司增長預(yù)期的準(zhǔn)確判別。但相對保守的增長預(yù)測仍可支持公司20倍PE的估值；隧道股份600491：謹(jǐn)慎增持隧道股份的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于隧道地鐵工程和高架高速道路工程，04年隧道地鐵工程收入占比約35%，高架高速道路工程收入占比約41%；公司在軟土地質(zhì)條件下的隧道地鐵工程施工才干在國內(nèi)具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，預(yù)期未來上海軌道交通建立市場40%的份額將由公司承接。公司的隧道地鐵施工才干仍有較大的發(fā)揚(yáng)空間，只需上海市的城市軌道交通規(guī)劃能按期實(shí)施，那么公司未來幾年

25、的隧道地鐵工程收入將堅(jiān)持較快增長，保守估計(jì)年增速約20%-30%；公司在施工才干答應(yīng)的情況下也將積極搶占其它城市的工程市場份額；在本次資產(chǎn)置換順利實(shí)施后，BOT工程投資收益在06年對公司的凈利潤奉獻(xiàn)將超越50%。其中：大連路隧道工程凈利潤約2000萬/年，滬嘉公路工程凈利潤約4600萬/年，寧波常洪隧道工程凈利潤2000萬/年。嘉瀏高速公路凈利潤約2000萬/年；公司目前具備了自主研發(fā)和制造盾構(gòu)設(shè)備的才干，中國第一臺具有自主知識產(chǎn)權(quán)的地鐵盾構(gòu)“先行號曾經(jīng)投入施工。隨著國內(nèi)城市軌道交通建立投資加大，市場對地鐵盾構(gòu)的需求劇增。保守估計(jì)到2021前國內(nèi)新增盾構(gòu)在200臺以上，合同金額超越100億元。

26、公司在積極拓展盾構(gòu)市場的同時，曾經(jīng)簽定了2臺盾構(gòu)的銷售合同，并方案投資2億元擴(kuò)建盾構(gòu)消費(fèi)基地，以求更大程度地?fù)屨际袌龇蓊~；隧道股份的亮點(diǎn)在于50%以上凈利潤于繼續(xù)穩(wěn)定的BOT工程、未來大量的城市軌道交通建立需求以及公司盾構(gòu)設(shè)備的市場潛力；北方國際：幾個大工程的實(shí)施使得06年收入和利潤大幅增長。但增長的繼續(xù)性需求新工程銜接。06年的資產(chǎn)重組也要關(guān)注。06年建筑行業(yè)的亮點(diǎn)主要集中在基建領(lǐng)域，尤其是軌道交通、鐵路和高速公路建立領(lǐng)域因可預(yù)期的巨額投資額最值得關(guān)注。BOT工程利潤奉獻(xiàn)的添加進(jìn)一步夯實(shí)了公司的開展根底，而國內(nèi)城市軌道交通建立投資的加大為公司未來的開展提供了機(jī)遇。公司曾經(jīng)成為工程施工和工程投資并舉的建筑商，并開場步入利潤的穩(wěn)定增長期間；北方國際000065：中性公司定位于北方工業(yè)公司的國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)協(xié)作窗口單位，在母公司的大力扶持下，近年來國際工程承包業(yè)務(wù)獲得了顯著的進(jìn)展；當(dāng)前主要工程是伊朗地鐵四號線工程6.8億美圓、伊朗地鐵機(jī)車供貨工程1.56億美圓和老撾電站工程1.35億美圓。其中機(jī)車合同在06年將確認(rèn)大部分收入，老撾電站工程4年完成，伊朗地鐵四號線工程06年上半年有望正式實(shí)施，并按6年時間估算。因此06年是公司國際工程承包收入的頂峰期，有望實(shí)現(xiàn)15億以上的收入確認(rèn)，但07年假設(shè)沒有新的大工程銜接那么能夠出現(xiàn)