研究框架：少即是多

1、3分析師是什么職業(yè)？是這個(gè)？資料來源：覓元素，海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4或者是這個(gè)？資料來源：虎嗅網(wǎng)，海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明預(yù)判市場(chǎng)很難：市場(chǎng)不完全可知三體：“射手假說”、“農(nóng)場(chǎng)主假說”。寓言故事：盲人摸象哈耶克：“市場(chǎng)十分復(fù)雜，取決于眾多個(gè)體行為，可能有許多情況，幾乎不可能 全部充分了解和計(jì)算。”1974年諾貝爾獎(jiǎng)演講5資料來源：三體，海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明預(yù)判市場(chǎng)很難：人只是有限理性左圖：哪條黃線長？右圖：碗盤正面朝上還是背面朝上？6資料來源：堆糖，簡書（聽雨聆聲），海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信

2、息披露和法律聲明人與市場(chǎng)的關(guān)系織田信長：令其鳴！豐臣秀吉：誘其鳴！德川家康：待其鳴！杜鵑不鳴，何如？寓意：認(rèn)為人可以按照自己 的意志控制市場(chǎng)。（坐莊模式）寓意：認(rèn)為人可以通過誘導(dǎo)的方式操縱市場(chǎng)。（忽悠模式）寓意：認(rèn)為人應(yīng)該根據(jù)客觀 的規(guī)律順應(yīng)市場(chǎng)。（我們的選擇）資料來源：海通證券研究所整理7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明讓歷史預(yù)測(cè)未來馬克吐溫：“歷史不會(huì)重演細(xì)節(jié)，過程卻會(huì)重復(fù)相似?！焙诟駹枺骸拔覀儚臍v史中得到的唯一教訓(xùn)就是我們從沒有從歷史中得到過教訓(xùn)?！?資料來源：投資最重要的事,周期,海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明學(xué)習(xí)歷史，敬畏市場(chǎng)中國證券市場(chǎng)歷史：閑不住的手、

3、榮辱二十年。美國證券市場(chǎng)歷史：偉大的博弈、似火牛年。9資料來源：榮辱二十年,閑不住的手,偉大的博弈,似火牛年, 海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明知輕重，懂取舍：少即是多市場(chǎng)無法被完全認(rèn)知，我們只能無限接近市場(chǎng)的本質(zhì)。基本面分析：價(jià)值投資、成長投資 技術(shù)面分析：價(jià)量指標(biāo)、波浪理論 行為金融學(xué)：心理預(yù)期都是接近真實(shí)市場(chǎng)的方法知輕重：抓主要變量，聚焦大概率事件。懂取舍：守住能力圈，不做什么和做什么一樣重要。10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明戒、定、慧戒：有所為有所不為。定：目標(biāo)專一?；郏壕M(jìn)技術(shù)，由術(shù)到道。青澤：“你要成為一個(gè)投資家，你必須是一個(gè)投資思想家?！?1資料來源

4、：股票大作手回憶錄,澄明之境,海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明目錄1、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，認(rèn)識(shí)自己2、辨識(shí)宏觀，尊重趨勢(shì)3、深耕產(chǎn)業(yè)，長久之計(jì)4、恪守紀(jì)律，知行合一12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明為什么研究策略？“夫未戰(zhàn)而廟算勝者，得算多也；未戰(zhàn)而廟算不勝者，得算少也。多算勝少算，而況于 無算乎。”孫子兵法策略研究什么？“變化者，進(jìn)退之象也?！币捉?jīng)策略研究什么？買還是賣買什么，賣什么資產(chǎn)配臵行業(yè)和風(fēng)格配臵主題投資資料來源：海通證券研究所13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：The Investment Clock，海通證券研究所，右表為1974-2004美國各

5、類資產(chǎn)年化收益美林The Investment Clock2004/11/10首次提出利用宏觀經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行資產(chǎn)配臵的方法以經(jīng)濟(jì)增長、通脹將經(jīng)濟(jì)周期分為：復(fù)蘇（Recover）、過熱（Overheat）、 滯脹(Stageflation)、衰退（Recession）過去運(yùn)用最廣的框架：美林投資時(shí)鐘14債券股票大宗商品現(xiàn)金衰退9.8%6.4%-11.9%3.3%復(fù)蘇7.0%19.9%-7.9%2.1%過熱0.2%6.0%19.7%1.2%滯脹-1.9%-11.7%28.6%-0.3%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：Wind，海通證券研究所，右圖為2001-12年中國大類資產(chǎn)輪動(dòng)情況

6、，前三列為 對(duì)應(yīng)指數(shù)年化漲跌幅，第四列為存款利率中國的運(yùn)用：2001-12年基本符合根據(jù)2001-12年經(jīng)濟(jì)增長和通脹數(shù)據(jù)劃分中國經(jīng)濟(jì)周期階段，大類資產(chǎn)輪動(dòng)基本符合投資時(shí)鐘規(guī)律。經(jīng)濟(jì) 周期中債綜 合指數(shù)上證 綜指CRB指數(shù)1年期存 款利率衰退7.4%-33.8%-21.8%2.8%復(fù)蘇8.0%34.6%16.7%2.2%過熱1.7%46.3%25.0%2.4%滯脹0.7%-43.8%9.8%2.9%過熱EPS，PE 滯漲EPS，PE衰退EPS，PE復(fù)蘇EPS，PE 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1512年-14年中巷戰(zhàn)，無效果：經(jīng)濟(jì)走平，股市區(qū)間波動(dòng)。14年下半年增量趨勢(shì)市，看不懂：經(jīng)

7、濟(jì)向下、股市向上？資料來源：Wind，海通證券研究所沖擊：12年-14年，無效果到看不懂-9%-5%-1%3%7%11%0%4%8%12%16%20%24%00/0100/1001/0702/0403/0103/1004/0705/0406/0106/1007/0708/0409/0109/1010/0711/0412/0112/1013/0714/04工業(yè)增加值:當(dāng)月同比PPI:當(dāng)月同比(右軸)（左軸）1634003200300028002600240022002000180036004000600080001000012000140001600008/1209/0609/1210/0610

8、/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/12證券交易結(jié)算資金余額（億元，左軸） 上證綜指（右軸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：海通證券研究所改進(jìn)版投資時(shí)鐘17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明改進(jìn)版投資時(shí)鐘：股票牛市開始于衰退后期，結(jié)束于過熱期。今年是弱版07年、強(qiáng)版10年大類資產(chǎn)歷史對(duì)比-20210326資料來源：Wind，海通證券研究所，截至21/06/18，統(tǒng)計(jì)時(shí)間為04/12-21/06改進(jìn)版投資時(shí)鐘更符合中國現(xiàn)實(shí)18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明經(jīng)濟(jì)階段平均資產(chǎn)表現(xiàn)（對(duì)應(yīng)指數(shù)年化漲跌幅，%）債券（以中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)

9、刻畫）股票（以萬得全A刻畫）商品（以南華商品指數(shù)刻畫）衰退前期（）11-60-38衰退后期（）528-12復(fù)蘇前期（）35012復(fù)蘇后期（）-38013過熱期（）-47221滯脹前期（）0-2529滯脹后期（）-4-37-5追根溯源，歷史會(huì)告訴你答案牛 市回顧二戰(zhàn)后美、英、德、日、中國香港、中國臺(tái)灣、A股歷史，以DDM模型為框 架，追溯影響股價(jià)的核心變量。海內(nèi)外牛市基因探秘系列1-3Rf利率下行或低位是牛市必要條件G盈利改善可以來自經(jīng)濟(jì)增長， 也可依靠改革轉(zhuǎn)型、技術(shù)創(chuàng)新Rm股市制度建設(shè)推升風(fēng)險(xiǎn)偏好資料來源：海通證券研究所19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1：流動(dòng)性往往是故事的開端資料來

10、源：海通證券研究所流動(dòng)性經(jīng)濟(jì)增長通脹投資時(shí)鐘缺少流動(dòng)性緯度，流動(dòng)性通常是個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)。量：M1、M2、社融總量增速、新增信貸。價(jià)：存貸款利率、國債利率、回購利率、理財(cái)信托利率。20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明案例：11Q4、14Q2高分紅類股見底企穩(wěn)，預(yù)示股市吸引力上升。撥云見日2014年中期A股投資策略2014062418002200260030003.54.04.55.03.011/01工商銀行上證綜指（右軸）3000260022001800大秦鐵路上證綜指（右軸）8.530007.526006.522005.5180011/0111/1012/0713/0414/01資料來源：W

11、ind，海通證券研究所，以上各圖左軸為股價(jià)（單位：元/股）11/1012/07長江電力13/0414/01上證綜指（右軸）1800220026003000567411/0111/1012/0713/0414/01109876511/0111/1012/0713/0414/01中國石化上證綜指（右軸）利率是資產(chǎn)輪動(dòng)的動(dòng)力21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明22歷史上市場(chǎng)底有兩個(gè)盤面信號(hào)：一是高股息類傳統(tǒng)價(jià)值股領(lǐng)先指數(shù)3-6月企穩(wěn)， 二是白馬股補(bǔ)跌30%左右。案例：19/1/4，上證綜指2440點(diǎn)市場(chǎng)反轉(zhuǎn)?，F(xiàn)在類似2005年-20190217資料來源：Wind，海通證券研究所，左圖為05年1

12、月-7月累計(jì)收益率-10%-20%20%10%0%30%40%05/0105/0205/0305/0405/0505/0605/07累計(jì)收益率（05/01-05/07） 上證綜指長江電力招商銀行 寧滬高速股票區(qū)間內(nèi)最大跌幅（%）2005/3-2005/6貴州茅臺(tái)-26.9萬華化學(xué)-40.9云南白藥-25.8蘇寧易購-26.42013/9-2014/6歌爾股份-36.6?？低?33.8云南白藥-30.3伊利股份-27.42018/6-2019/2貴州茅臺(tái)-35.8美的集團(tuán)-41.3恒瑞醫(yī)藥-40.2伊利股份-34.3密切關(guān)注高股息率股請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明23資料來源：海通證券

13、研究所股市微觀資金供求以史為鑒：牛市的資金入市節(jié)奏-20190703分析牛市資金入市情況，每周一立體策略數(shù)據(jù)周報(bào)跟蹤高頻數(shù)據(jù)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2：盈利是股市的根基營收增速毛利率費(fèi)用率凈利潤增速所得稅及其他總需求（GDP、工業(yè)增加值）變動(dòng)較小財(cái)務(wù)費(fèi)用率資金成本價(jià)格水平（PPIRM、PPI、CPI）銷售、管理費(fèi)用率相對(duì)剛性24資料來源：海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：Wind，海通證券研究所，左圖截至21/04，右表統(tǒng)計(jì)時(shí)間為00/02-21/06企業(yè)盈利與庫存周期對(duì)應(yīng)，工業(yè)企業(yè)利潤、PPI都可以高頻跟蹤。如何預(yù)測(cè)跟蹤盈 利趨勢(shì)？-2019091

14、9根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期分析盈利拐點(diǎn)25請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明各項(xiàng)周期/指標(biāo)平均回升持續(xù)時(shí) 間本輪低點(diǎn) 位臵本輪回升持 續(xù)時(shí)間上市公司凈利潤累計(jì)同比1.5年左右20Q112個(gè)月上市公司ROE（TTM）1.5年左右20Q29個(gè)月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存累計(jì)同比2年左右19/1118個(gè)月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同 比2年左右20/0215個(gè)月35302520151050-502/0203/0204/0205/0206/0207/0208/0209/0210/0211/0212/0213/0214/0215/0216/0217/0218/0219/0220/0221/02工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計(jì)同比（%）

15、自上而下估算盈利數(shù)據(jù)根據(jù)影響盈利的宏觀變量得出回歸函數(shù)，估算盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。季度數(shù)據(jù)公布后，根據(jù)季度盈利占比，校正估算全年數(shù)據(jù)。資料來源：Wind，海通證券研究所26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明16%20%24%28%32%一季度A股凈利潤占全年比重（%）一季度GDP占全年比重（不變價(jià)，%）-551525354550403020100-10-2003/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/0313/0314/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/03A股營收累計(jì)同比（%，左軸） 名義GDP累計(jì)同比（%，

16、右軸）重視結(jié)構(gòu)性的變化自下而上，綜合各行業(yè)的盈利預(yù)測(cè)得出總體盈利值。轉(zhuǎn)型期各行業(yè)占比動(dòng)態(tài)變化，行業(yè)集中度不斷提高。當(dāng)前中國對(duì)比1980年代美國系列（1-3）-18年5月 資料來源：Wind，海通證券研究所270%20%40%60%80%100%CR5CR5CR5CR5CR5CR5CR5公用事業(yè)能源可選消費(fèi) 基礎(chǔ)化工 醫(yī)療保障 日常消費(fèi)房地產(chǎn)中美部分消費(fèi)和周期行業(yè)最新集中度對(duì)比美股A股請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明100%80%60%40%20%0%CR3CR3CR10CR3CR3CR3CR3CR2CR4CR5CR4CR10起 空 水 國 挖 黃 冰 液 白 化 煤 地 尿 重 調(diào) 泥

17、產(chǎn) 掘 金 箱 體 酒 肥 炭 產(chǎn) 素 機(jī) 熟 轎 機(jī)奶 農(nóng)料 車藥CR4我國部分消費(fèi)和周期性行業(yè)集中度提高2010年行業(yè)集中度2019年行業(yè)集中度資料來源：Wind，海通證券研究所，截至21/07/023：風(fēng)險(xiǎn)偏好測(cè)試市場(chǎng)熱度風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（股價(jià)回報(bào)減無風(fēng)險(xiǎn)利率）、股債收益比等。28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0.00.205/1006/0907/0808/0709/0610/0511/0412/0313/0214/0114/1215/1116/1017/0918/0819/0720/0621/05滬深300股息率/十年期國債收益率 均值均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差逆向 0.4排

18、0.6序0.81.005/0806/0707/0608/0509/0410/0311/0212/0112/1213/1114/1015/0916/0817/0718/0619/0520/0421/03A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（%）均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差均值均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差-3-2逆-1向0排1序2345資料來源：Wind，海通證券研究所,截至21/07/02人性變化慢，情緒周而復(fù)始情緒指標(biāo)：換手率、漲停公司占比、基金倉位、融資交易占比、分級(jí)基金溢價(jià)率 等。立體策略數(shù)據(jù)周報(bào)29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2000300040005000100%300%500%700%900%15/0615/1016/0

19、216/0616/1017/0217/0617/1018/0218/0618/1019/0219/0619/1020/0220/0620/1021/0221/06周換手率（左軸）上證綜合指數(shù)（右軸）450040003500300025002000500019%17%15%13%11%9%7%5%3%13/0113/0613/1114/0414/0915/0215/0715/1216/0516/1017/0317/0818/0118/0618/1119/0419/0920/0220/0720/1221/05融資交易額/總交易額(左軸） 上證綜合指數(shù)（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所，虛線

20、為Wind一致預(yù)期值今年仍處于投資時(shí)鐘過熱期30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明876543210-1-217/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/06 E21/09 E21/12 E通脹（PPI兩年復(fù)合增長率，%）復(fù) 蘇 前 期經(jīng)濟(jì)增長（實(shí)際GDP兩年復(fù)合增長率，%）衰退前期衰退后期復(fù)蘇后期過熱期11512012513013530003500400045005000550017/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/061

21、9/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/12股票市場(chǎng)（萬得全A，左軸2）債券市場(chǎng)（中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)，右軸）200019001800170016001500140013001200商品市場(chǎng)（南華商品指數(shù)，左軸1）6000資料來源：Wind，海通證券研究所牛市起于流動(dòng)性寬松但高點(diǎn)不同步05/6-07/10牛市：06年8月后流動(dòng)性變緊，上證綜指繼續(xù)上漲。08/10-10/11牛市：09年10月后流動(dòng)性變緊，中小板指繼續(xù)上漲。31請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明101214161820225001500250035004500550065000

22、5/0105/0305/0505/0705/0905/1106/0106/0306/0506/0706/0906/1107/0107/0307/0507/0707/0907/1108/0108/0308/05上證綜指（左軸）M2:同比（%，右軸）10年期國債收益率*4（%，右軸）14182226303000200040006000500070008000中小板指（左軸）M2:同比（%，右軸）10年期國債收益率*6（%，右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所牛市高點(diǎn)與盈利高點(diǎn)更相關(guān)股指高點(diǎn)與ROE高點(diǎn)相關(guān)性更強(qiáng)，05-07年、08-10年牛市指數(shù)高點(diǎn)與ROE高點(diǎn)基 本同步。32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之

23、后的信息披露和法律聲明04/1210/1212/1260005000滬深300指數(shù)全部A股RO（左軸）E（TTM，整體法，%，右軸）18161200010000400014800030001260002000104000100082000005/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0611/0611/1212/0660161514131211109805/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/12中小板指數(shù)（左軸）中小板

24、ROE（TTM，整體法，%，右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所，虛線為萬得一致預(yù)期值本輪盈利高點(diǎn)在今年底明年初低基數(shù)效應(yīng)下，表觀數(shù)據(jù)顯示21Q1是本輪盈利高點(diǎn)。用歸母凈利增速的兩年平滑 和ROE看真實(shí)盈利趨勢(shì)，高點(diǎn)在今年底明年初。33請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明-30-10103050709005Q105Q406Q307Q208Q108Q409Q310Q211Q111Q412Q313Q214Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q3 E歸母凈利潤累計(jì)同比增速(%)全部A股全部A股（兩年年化復(fù)合增速）05Q105Q406Q307Q208Q

25、108Q409Q310Q211Q111Q412Q313Q214Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q3 E全部A股ROE（TTM，整體法，%）181614121086資料來源：Wind，中國人民銀行，海通證券研究所，左圖截至2021/06/30長期：A股從交易走向配臵隨著居民資產(chǎn)配臵結(jié)構(gòu)變化，未來A股將類似過去房市：長牛中間夾雜小熊。3401000200030004000500002000040000600008000010000012000008/0108/1009/0710/0411/0111/1012/0713/0414/0114/1015/0

26、716/0417/0117/1018/0719/0420/0120/10北上深一手房均價(jià)（元/平方米，左軸） 北上深二手房均價(jià)（元/平方米，左軸） 上證綜指（點(diǎn)，右軸）59%24%35%21%5%24%14%37%36%54%2%18%35%0%20%40%60%80%100%中國美國日本歐元區(qū)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2019年各國居民資產(chǎn)配臵情況住房其他實(shí)物資產(chǎn)固收類金融資產(chǎn)9%股票+基金8%20%目錄1、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，認(rèn)識(shí)自己2、辨識(shí)宏觀，尊重趨勢(shì)3、深耕產(chǎn)業(yè)，長久之計(jì)4、恪守紀(jì)律，知行合一35請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：海通證券研究所A股每輪行情主導(dǎo)品種不同

27、，源于時(shí)代變遷。十年一片天：產(chǎn)業(yè)周期跨越股市牛熊-20160225認(rèn)清時(shí)代，順應(yīng)趨勢(shì)03-04：全球化制造五朵金花05-07（09）：城鎮(zhèn)化加速地產(chǎn)鏈12年至今：轉(zhuǎn)型新興行業(yè)91-93：短缺經(jīng)濟(jì)百貨96-01：城市消費(fèi)升級(jí)家電36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明每輪牛市中十倍股的行業(yè)分布背后是產(chǎn)業(yè)更迭。十倍股有哪些特別基因？-20160830十倍股是鐵打的營盤流水的兵302520151050十倍股分布靠前行業(yè)占比（%）90/12-93/296/1-01/605101520十倍股分布靠前行業(yè)占比（%）05/6-07/10資料來源：Wind，海通證券研究所3708/10-09/812/12-

28、15/6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明美股領(lǐng)漲行業(yè)也是十年一片天資料來源：Bloomberg，海通證券研究所1950 -60制造業(yè)變遷費(fèi)雪德州儀器、摩托羅拉1970 -80消費(fèi)轉(zhuǎn)型 巴菲特華盛頓郵報(bào)、可口可樂1980 -90消費(fèi)升級(jí)彼得林奇福特汽車、 克萊斯勒1990-2000信息高速公路 比爾米勒 戴爾、微軟美國投資大師成名作因時(shí)而變。38請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：聯(lián)合國人口署，World Population Prospects 2019，海通證券研究所趨勢(shì)1：逃不開的人口周期中老年人口占比快速上升，90后新興消費(fèi)群體崛起。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)系列1-3、如何應(yīng)對(duì)加速的老

29、齡化？-2020052739請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明科技改變生活，互聯(lián)網(wǎng)+正在蔓延，手機(jī)發(fā)紅包、微信聊天。成長股研究系列1-4資料來源：海通證券研究所趨勢(shì)2：擋不住的技術(shù)滲透40請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明互聯(lián)網(wǎng)：4G智能終端： 智能電視、大數(shù)據(jù)、 可穿戴設(shè)備云計(jì)算娛樂需求社交需求醫(yī)療信息化商業(yè)模式工作需求互聯(lián)網(wǎng)金融O2O資料來源：中國政府網(wǎng)，海通證券研究所“十四五規(guī)劃綱要”：構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。中國智造系列1-5趨勢(shì)3：少不了的產(chǎn)業(yè)政策41請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明49025418016112083545251494635170100200300400500

30、“十四五規(guī)劃綱要”中關(guān)鍵詞出現(xiàn)次數(shù)（次）資料來源：Wind，海通證券研究所020004000600080001000012000城鎮(zhèn)居民家庭人均年總收入（元）1997年，人均年收入突 破5000元140120100806040160城鎮(zhèn)家庭彩電保有量（臺(tái)/百戶）1990-2000年：消費(fèi)制造時(shí)代1990年初建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，日用消費(fèi)品需求旺盛，90年代中收入提升推動(dòng)城 鄉(xiāng)居民消費(fèi)升級(jí)，家電普及。42請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：Wind，海通證券研究所前半段百貨，后半段家電91-93年的牛市中，百貨商品得到了廣泛青睞。96-01年牛市中，家電相關(guān)產(chǎn)業(yè)是 龍頭。595.2395

31、.4232.795.5141.4367.6260.551.37006005004003002001000四川長虹春蘭股份深康佳A青島海爾（1994年上市） （1994年上市） （1992年上市） （1993年上市）1992-1999年股價(jià)區(qū)間漲跌幅（%）同時(shí)期上證綜指區(qū)間漲跌幅（%）43500%450%400%350%300%250%200%份氯堿化 海立股 豫園商 金楓酒 大眾交 國新能 儀電電 愛使股 中毅達(dá) 神奇制工份城業(yè)通源子藥化工家電商貿(mào)食品飲 交運(yùn)電力電子 料綜合機(jī)械醫(yī)藥1992/11/16 -1993/2/16：漲幅前十個(gè)股請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：Wind

32、，海通證券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%19971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016進(jìn)出口金額同比2000-2010年：工業(yè)制造時(shí)代2001年12月加入WTO，融入全球分工，工業(yè)制造大發(fā)展，城鎮(zhèn)化加速，房地產(chǎn) 需求爆發(fā)。44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明10100706050403020城鎮(zhèn)化率（%，左軸）城鎮(zhèn)化率變化率（%，右軸） 765432資料來源：Wind，海通證券研究所前半段出口，后半段地產(chǎn)入市帶動(dòng)進(jìn)出口企業(yè)收益，如上海機(jī)場(chǎng)等。05-07年、

33、08年底-09年牛市，地產(chǎn) 產(chǎn)業(yè)鏈全面發(fā)酵。-50050100150200深赤灣A上海機(jī)場(chǎng)海油工程中集集團(tuán)貴州茅臺(tái)上證綜指2001年12月-2005年6月漲幅前5個(gè)股（%）2098.51523.91343.21074.8883.8830.2799.873.7139.8139.871.6139.8120.6139.876.881.0050010002000150025002000-2017年股價(jià)區(qū)間漲跌幅（%）同時(shí)期上證綜指區(qū)間漲跌幅（%）貴州茅臺(tái) 格力電器萬科A恒瑞醫(yī)藥五糧液海螺水泥 上汽集團(tuán) 工商銀行（2001年 （1996年 （1991年（2000年 （1998年 （2002年 （1997

34、年（2006年上市）上市）上市）上市）上市）上市）上市）上市）45請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2010年以來：先進(jìn)制造時(shí)代資料來源：Information Technology and the U.S. Economy (DW Jorgenson,2001)，Wind，海通證券研究所美國：從要素驅(qū)動(dòng)切換到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，2009年推出創(chuàng)新戰(zhàn)略1.0、2015年2.0。中國： 2015年中國制造2025，創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力。46請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.532.521.510.50199619971998199920002001200220032004200520062

35、00720082009201020112012201320142015201620172018中國:占GDP比重:研發(fā)支出（%） 美國:占GDP比重:研發(fā)支出（%） 日本:占GDP比重:研發(fā)支出（%）資料來源：Wind，海通證券研究所智能手機(jī)引爆移動(dòng)互聯(lián)浪潮智能手機(jī)普及帶動(dòng)了TMT走牛：10-12年硬件設(shè)備、13年游戲內(nèi)容、14-15年互 聯(lián)網(wǎng)。2010-2017年股價(jià)區(qū)間漲跌幅（ %）同時(shí)期上證綜指區(qū)間漲跌幅（%）140 01223.4120 01000841.7800597.9600494.44002000.924.50.98.60大華股份?？低暩锠柟煞輺|方財(cái)富（ 2008年上市） （

36、2010年上市） （ 2008年上市） （ 2010年上市） 39.560.80 66.2069.30 74.5081.0085.80 90.1095.1096.3010090807060504030201008765432102008200920102011201220132014201520162017手機(jī)網(wǎng)民數(shù)量（億人，左軸）網(wǎng)民中使用手機(jī)上網(wǎng)人數(shù)占比（%，右軸）47請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：Wind，海通證券研究所，注：左圖數(shù)據(jù)為中國/美國，中國采礦業(yè)、衛(wèi) 生保健文化娛樂及酒店增加值為2018年數(shù)據(jù)新興行業(yè)天空仍廣闊比爾蓋茨：“人們總是高估新技術(shù)出現(xiàn)的第一個(gè)五年，

37、但會(huì)低估第二個(gè)五年?！毙聲r(shí)代新產(chǎn)業(yè)系列1-348請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0.00.40.81.21.62.02020年中美行業(yè)增加值對(duì)比1525203040353.54.55.56.5200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017先進(jìn)制造GDP占比（計(jì)算機(jī)+醫(yī)藥+電氣，%，左軸） 傳統(tǒng)制造GDP占比（制造業(yè)合計(jì)-先進(jìn)，%，右軸）我國人均GDP達(dá)到1萬美元，人口年齡平均數(shù)接近40歲，消費(fèi)進(jìn)入升級(jí)階段。1970-90年代美日品牌聲名鵲起。中國居民消費(fèi)服務(wù)占比相當(dāng)于美國1960年代末。資料

38、來源：Wind，海通證券研究所，截至2020年末消費(fèi)升級(jí)：品牌化、服務(wù)化49請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明655545352575中國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)商品支出占比（%）服務(wù)支出占比（%）30405060701929193419391944194919541959196419691974197919841989199419992004200920142019美國個(gè)人消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)商品消費(fèi)占比（%）服務(wù)消費(fèi)占比（%）5G應(yīng)用將面向VR/AR、智慧城市、智能工廠、自動(dòng)駕駛等諸多領(lǐng)域。資料來源：World Economic Forum，海通證券研究所制造升級(jí)：信息化、智能化50請(qǐng)務(wù)必閱讀正文

39、之后的信息披露和法律聲明2019202020212022202320242025極限移動(dòng)寬帶固定無線接入智能工廠（實(shí)時(shí)遠(yuǎn)程控制）公共安全通信消費(fèi)VR/AR（零售）智能家居醫(yī)療保健中 的AR/VR自動(dòng)駕駛 汽車實(shí)時(shí)銀行業(yè)務(wù)庫存管理和追蹤能源與公共 事業(yè)智慧城市和智慧農(nóng)業(yè)高密度城市城市/郊區(qū)鄉(xiāng)村速度：1-5 Gbps延遲：20 ms速度：10 Gbps延遲：10 ms可靠性：99.99% 延遲：5ms可靠性：99.999%延遲：內(nèi)容 軟件應(yīng)用場(chǎng)景，技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散中。 中國智造系列1-5智能制造：政策紅利、技術(shù)紅利02004006008002011201220132014201520162017201

40、82019請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明中國普通高校畢業(yè)生數(shù)（萬人）STEM專業(yè)(科學(xué)、技術(shù)、工程和數(shù)學(xué)教育專業(yè))非STEM專業(yè)04080120160200“十四五”規(guī)劃建議中關(guān)鍵詞出現(xiàn)次數(shù)（次）目錄1、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，認(rèn)識(shí)自己2、辨識(shí)宏觀，尊重趨勢(shì)3、深耕產(chǎn)業(yè)，長久之計(jì)4、恪守紀(jì)律，知行合一58請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明股票市場(chǎng)沒有新鮮事資料來源：Wind，人性論，海通證券研究所牛頓：“我可以預(yù)測(cè)天體運(yùn)動(dòng)的軌跡，卻無法預(yù)測(cè)人性的貪婪?！贝笮l(wèi)休謨?nèi)诵哉摚骸叭祟愑肋h(yuǎn)無法克服自身或者他人狹隘的靈魂，人人短 視近利，只顧眼前。這就是人性，不要妄想去更改?！?9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披

41、露和法律聲明2年59倍13個(gè)月35倍16個(gè)月2.8倍6個(gè)月8倍010203040506070郁金香泡沫密西西比泡沫南海泡沫科網(wǎng)泡沫歷次泡沫上漲倍數(shù)A股波動(dòng)更大，先活下來資料來源：Wind，世界銀行，ICI2021Factbook，海通證券研究 所沃倫巴菲特：“第一不要虧損，第二永遠(yuǎn)記住第一條！”凱恩斯：“市場(chǎng)保持非理性的時(shí)間，比你保持不破產(chǎn)的時(shí)間更長?！?0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0%50%100%150%200%250%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019

42、2020萬得全A歷年振幅均值萬得全A振幅=70%標(biāo)普500均值振幅=33%721%109%228%32%800%700%600%500%400%300%200%100%0%全部A股2020年全部美股2018年A股權(quán)益類基金 2020年美股權(quán)益類基金2020年換手率丹尼爾卡尼曼，第一位獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的心理學(xué)家，開創(chuàng)了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)。利用非直覺系統(tǒng)（慢思考）對(duì)直覺系統(tǒng)（快思考）進(jìn)行理性檢驗(yàn)。理性人假設(shè)不可靠61資料來源：思考，快與慢,“錯(cuò)誤”的行為,海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明認(rèn)知陷阱：錯(cuò)誤的心理傾向承諾與一致陷阱：對(duì)已經(jīng)作出的決策，“屁股決定腦袋”。小數(shù)定律陷阱：從少量信息得出結(jié)論，“逢八危機(jī)”=守株待兔？