保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)創(chuàng)新型產(chǎn)品觀察與展望

1、一、產(chǎn)品運(yùn)行分析近年來(lái)保險(xiǎn)資管業(yè)創(chuàng)新型產(chǎn)品總體保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，但增速略有下滑、結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，債權(quán)投資計(jì)劃作為主要品種，占比明顯下降，其他品種尤其資產(chǎn)支持計(jì)劃成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)圖1:保險(xiǎn)資管業(yè)創(chuàng)新型產(chǎn)品整體發(fā)展情況（單位：億元、個(gè)、%）近年來(lái)，保險(xiǎn)資金作為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者和國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要資金提供者，在建設(shè)與服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到越來(lái)越重要的作用。包括債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金在內(nèi)的各類保險(xiǎn)資管業(yè)創(chuàng)新型產(chǎn)品，由于其既能契合保險(xiǎn)資金體量大、期限長(zhǎng)、穩(wěn)定性高等特征，滿足保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期配置的需要和投資范圍要求，也能為實(shí)體企業(yè)提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資金支持，支持實(shí)

2、體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此近年來(lái)也得到較快發(fā)展。根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)會(huì)”）以及中保保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中保登”）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年，33 家保險(xiǎn)資管公司共登記/注冊(cè)各類創(chuàng)新型產(chǎn)品 596 只，較上年增長(zhǎng) 22.99%。其中，債權(quán)投資計(jì)劃為主要品種，占比達(dá) 88.59%，資產(chǎn)支持計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金占比分別為 6.21%、2.35%和 2.85%。2022 年上半年，中國(guó)保險(xiǎn)資管業(yè)各類創(chuàng)新型產(chǎn)品共登記/注冊(cè) 282 只，相當(dāng)于 2021 年全年的 47.32%，較 2021 年同期增長(zhǎng) 16.53%。其中，債權(quán)投資計(jì)劃在規(guī)模和占比上均較上年同期有明顯

3、下降；其他三個(gè)品種，尤其是資產(chǎn)支持計(jì)劃，成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)。12,00010,0008,0006,0004,0002,000-59610,471.25485 各類產(chǎn)品登記/注冊(cè)規(guī)模合計(jì)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)數(shù)量282600500400300200100-100%80%60%40%20%0% 債權(quán)投資計(jì)劃只數(shù)股權(quán)計(jì)劃只數(shù) 資產(chǎn)支持計(jì)劃只數(shù)保險(xiǎn)私募基金只數(shù)注：2021 年 8 月后規(guī)模數(shù)據(jù)未披露。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)，中誠(chéng)信國(guó)際整理債權(quán)投資計(jì)劃近年來(lái)保持快速發(fā)展趨勢(shì)，但增速逐步放緩；2022 年上半年，受寬信用背景下債券市場(chǎng)發(fā)行成本下行替代效應(yīng)的影響，疊加利率持續(xù)走低、“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”以及疫情的沖擊，

4、債權(quán)投資計(jì)劃登記/注冊(cè)數(shù)量明顯收縮，信用等級(jí)略有下遷根據(jù)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021 年，共登記/注冊(cè)債權(quán)投資計(jì)劃 528 只，較上年同比增長(zhǎng) 21.66%。2022 年上半年，受寬信用背景下債券市場(chǎng)發(fā)行成本下行替代效應(yīng)的影響，疊加利率持續(xù)走低、“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”以及疫情的沖擊，債權(quán)投資計(jì)劃發(fā)展放緩。2022 年 1-6 月，共登記/注冊(cè)債權(quán)投資計(jì)劃 234 只，相當(dāng)于 2021 年全年的44.32%，較上年同期增長(zhǎng) 3.08%。圖2:債權(quán)投資計(jì)劃登記/注冊(cè)情況（單位：只、%）6005004003002001000100.0080.0060.0040.0020.000.002020Q12020Q22

5、020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2登記/注冊(cè)情況-數(shù)量同比增速-登記/注冊(cè)數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)，中誠(chéng)信國(guó)際整理區(qū)域投向方面，債權(quán)投資計(jì)劃投向的主要地域?yàn)檎憬?、河南、江蘇、湖北、陜西、山東、四川、廣東、內(nèi)蒙古、北京。行業(yè)投向方面，商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)、市政和交通近年來(lái)一直是債權(quán)投資計(jì)劃的重點(diǎn)投向，2022 年 1-6 月，三個(gè)行業(yè)分別登記/注冊(cè)只數(shù)占比分別為 34.19%、28.63%和 22.22%；其中商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)占比較 2021 年全年有所下降，市政和交通占比略有上升。行業(yè)投向方面，商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)、市政和交通近年來(lái)一直是債權(quán)投資計(jì)

6、劃的重點(diǎn)投向，2022 年 1-6 月，三個(gè)行業(yè)分別登記/注冊(cè)只數(shù)占比分別為 34.19%、28.63%和 22.22%；其中商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)占比較 2021 年全年有所下降，市政和交通占比略有上升。產(chǎn)品信用等級(jí)方面，目前債權(quán)投資計(jì)劃債項(xiàng)級(jí)別主要集中在 AAA，但 AA+占比有擴(kuò)大趨勢(shì)。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年 92.69%的項(xiàng)目債項(xiàng)級(jí)別為 AAA，AA+項(xiàng)目占比為 7.31%。2022 年上半年 82.05%的項(xiàng)目債項(xiàng)級(jí)別為 AAA，AA+項(xiàng)目占比為 17.95%。隨著保險(xiǎn)資產(chǎn)支持計(jì)劃發(fā)行政策改革，近年來(lái)中保登資產(chǎn)支持計(jì)劃登記數(shù)量及規(guī)模大幅增長(zhǎng)，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型主要集中在地產(chǎn)供應(yīng)鏈保理債權(quán)、小貸

7、和融資租賃資產(chǎn)，產(chǎn)品信用等級(jí)集中在 AAAsf從發(fā)行數(shù)量和規(guī)模來(lái)看，截至 2022 年 6 月末，在中保登登記的保險(xiǎn)資產(chǎn)支持計(jì)劃合計(jì) 97 個(gè)，規(guī)模合計(jì)為 3,880.51 億元。其中，隨著 2019 年進(jìn)行注冊(cè)制改革，2020 年注冊(cè)規(guī)模和數(shù)量迅速增加，分別為 712.81 億元和 24 個(gè)，同比增長(zhǎng) 519.78%和 200.00%。2021 年 9 月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于資產(chǎn)支持計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金登記有關(guān)事項(xiàng)的通知，注冊(cè)制變更為登記制，登記數(shù)量與規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)，規(guī)模和項(xiàng)目數(shù)量分別為 1,562.40 億元和 37 個(gè)，同比增長(zhǎng) 119.19%和 51.17%。2022 年

8、上半年，登記規(guī)模和項(xiàng)目數(shù)量分別為 1,490.29 億元和 28 個(gè)，分別相當(dāng)于 2021 年全年的 95.38%和 75.66%。圖3:2019-2021 年及 2022 年 1-6 月中保登資產(chǎn)支持計(jì)劃登記情況（單位：億元，只）2000241562.4371490.29 28401000115.018712.8120002019202020212022.16規(guī)模數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)源：中保登官網(wǎng)，中誠(chéng)信國(guó)際整理從基礎(chǔ)資產(chǎn)類型來(lái)看，2019 年登記/注冊(cè)項(xiàng)目規(guī)模中占比最高的為融資租賃類資產(chǎn)，2020 年以來(lái)，房地產(chǎn)供應(yīng)鏈保理債權(quán)資產(chǎn)占比迅速增加，2020-2021 年及 2022 年 1-6 月，該類

9、資產(chǎn)占比分別為 64.55%、40.32%和 41.24%。此外，小貸類資產(chǎn)占比水平較高，2019-2021 年及 2022 年 1-6 月，分別為 4.36%、4.26%、30.40%和 13.42%。截至 2022 年 6 月末，在中保登登記的資產(chǎn)支持計(jì)劃合計(jì) 97 個(gè)，規(guī)模合計(jì)為 3,880.51 億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為供應(yīng)鏈保理債權(quán)資產(chǎn)（43.93%）、小額貸款（18.31%）、融資租賃（16.04%）、基金份額、重組債權(quán)等資產(chǎn)。圖4:截至 2022 年 6 月末中保登資產(chǎn)支持計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)類型分布注：中保登官網(wǎng)未披露基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，故根據(jù)項(xiàng)目名稱進(jìn)行分類整理，部分項(xiàng)目無(wú)法判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)類型歸

10、類為“其他”數(shù)據(jù)來(lái)源：中保登官網(wǎng)，中誠(chéng)信國(guó)際整理從產(chǎn)品期限來(lái)看，通常地產(chǎn)供應(yīng)鏈項(xiàng)目產(chǎn)品期限主要為 1 年以內(nèi)（包含 1 年），融資租賃項(xiàng)目期限主要為 3 年或 5 年，不良重組債權(quán)項(xiàng)目主要為 5 年。從產(chǎn)品信用等級(jí)來(lái)看，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年及 2022 年 1-6 月，超過(guò) 90%的產(chǎn)品信用等級(jí)為 AAAsf。股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金既契合保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性和資金量大的優(yōu)勢(shì)，提升投資收益，緩解負(fù)債壓力，同時(shí)又能較好的服務(wù)于實(shí)體企業(yè)降杠桿需求，近年來(lái)得到蓬勃發(fā)展一直以來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)尤其壽險(xiǎn)行業(yè)“長(zhǎng)錢短用”的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問(wèn)題較為嚴(yán)重，股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金既可以很好的契合保險(xiǎn)

11、資金長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性和資金量大的優(yōu)勢(shì)，提升投資收益，緩解負(fù)債壓力，同時(shí)又能較好的服務(wù)于實(shí)體企業(yè)降杠桿需求，近年來(lái)得到蓬勃發(fā)展。2021 年 9 月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于資產(chǎn)支持計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金登記有關(guān)事項(xiàng)的通知，注冊(cè)制變更為登記制，保險(xiǎn)私募基金登記數(shù)量與規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)。2022 年 1-6 月，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)/協(xié)會(huì)共登記/注冊(cè)保險(xiǎn)私募基金 9 只，較上年同期增長(zhǎng) 125.00%；登記/注冊(cè)股權(quán)投資計(jì)劃 11 只，較上年同期增長(zhǎng) 266.67%；行業(yè)主要集中于城市更新、能源電力、國(guó)企改革等領(lǐng)域。二、機(jī)構(gòu)運(yùn)行分析受托管理機(jī)構(gòu)頭部效應(yīng)明顯，集中度較高，華泰資產(chǎn)、平安資產(chǎn)等作為受托人

12、發(fā)起的各類創(chuàng)新型產(chǎn)品項(xiàng)目數(shù)量最多，規(guī)模最大，運(yùn)作能力較強(qiáng)資 產(chǎn)產(chǎn)資資 資產(chǎn)管 管2022Q22021資資資 資資產(chǎn)管管 產(chǎn)產(chǎn)華 平 中 光 泰 生 太 招 國(guó) 建 民 百 長(zhǎng) 人 中 陽(yáng) 太 人 華 國(guó) 新 合 中 英 工 交 長(zhǎng) 平 大 中 華 平 國(guó)泰 安 意 大 康 命 保 商 壽 信 生 年 城 保 保 光 平 保 安 壽 華 眾 英 大 銀 銀 江 安 家 再 夏 安 壽資 資 資 永 資 資 資 信 投 保 通 資 財(cái) 資 投 資 資 資 資 資 資 資 益 資 安 康 養(yǎng) 養(yǎng) 資 資 久 不 養(yǎng)產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn) 明 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn) 諾 資 險(xiǎn) 惠 管 富 產(chǎn) 資 產(chǎn) 產(chǎn) 本 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn)

13、 利 產(chǎn) 盛 聯(lián) 老 老 產(chǎn) 產(chǎn) 盈 動(dòng) 老6050403020100圖5:2021-2022.6 債權(quán)投資計(jì)劃各機(jī)構(gòu)登記情況（單位：只）債權(quán)投資計(jì)劃方面，2022 年上半年，有 27 家機(jī)構(gòu)合計(jì)登記/注冊(cè)債權(quán)計(jì)劃 234 只，其中登記/注冊(cè)數(shù)量較多的機(jī)構(gòu)包括：華泰資產(chǎn)、平安資產(chǎn)、招商信諾資管、光大永明資產(chǎn)、中意資產(chǎn)、人保資本、太保資產(chǎn)、國(guó)壽投資、泰康資產(chǎn)、人保資產(chǎn)等。這些機(jī)構(gòu)通常也是發(fā)行繳款規(guī)模和存續(xù)規(guī)模較多的機(jī)構(gòu)。數(shù)據(jù)來(lái)源：中保登官網(wǎng)，中誠(chéng)信國(guó)際整理資產(chǎn)支持計(jì)劃方面，截至2022年6月末，中保登登記項(xiàng)目97個(gè)，合計(jì)3,880.51億元，其中平安資產(chǎn)作為受托人的項(xiàng)目超過(guò)了1,500億元，項(xiàng)目

14、數(shù)量超過(guò)30個(gè)。前五大受托人包括平安資產(chǎn)、華泰資產(chǎn)、百年資產(chǎn)和國(guó)壽投資。圖6:截至 2022 年 6 月末中保登資產(chǎn)支持計(jì)劃受托機(jī)構(gòu)分布情況（單位：億元，個(gè)）數(shù)據(jù)來(lái)源：中保登官網(wǎng)，中誠(chéng)信國(guó)際整理股權(quán)投資計(jì)劃方面，2022年上半年，國(guó)壽資產(chǎn)、國(guó)壽投資、平安資產(chǎn)、光大永明資產(chǎn)、華泰資產(chǎn)、中再資產(chǎn)均有登記/注冊(cè)股權(quán)投資計(jì)劃。其中國(guó)壽資產(chǎn)4只，國(guó)壽投資3只，其余機(jī)構(gòu)為1只。保險(xiǎn)私募基金方面，2022年上半年，共有5家基金管理公司（各保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司下屬子公司）登記/注冊(cè)9只保險(xiǎn)私募基金。三、觀察與展望展望未來(lái)，保險(xiǎn)資管業(yè)創(chuàng)新型產(chǎn)品仍有望保持持續(xù)增長(zhǎng)，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)應(yīng)將發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，把握供給側(cè)改革帶來(lái)的發(fā)

15、展機(jī)遇，加力綠色投資業(yè)務(wù)布局；由于房地產(chǎn)、城投、能源等行業(yè)面臨政策收緊及后續(xù)效應(yīng)，尾部企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注2022 年上半年，保險(xiǎn)資管業(yè)創(chuàng)新型產(chǎn)品總體保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，債權(quán)投資計(jì)劃作為主要品種，占比同比明顯下降；其他品種尤其資產(chǎn)支持計(jì)劃成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)；此外，保險(xiǎn)資管業(yè)頭部效應(yīng)明顯，部分機(jī)構(gòu)產(chǎn)品運(yùn)作能力較強(qiáng)，占據(jù)較高份額。展望未來(lái)，保險(xiǎn)資管業(yè)創(chuàng)新型產(chǎn)品發(fā)展將呈現(xiàn)以下趨勢(shì)：從發(fā)展態(tài)勢(shì)看，保險(xiǎn)資管業(yè)創(chuàng)新型產(chǎn)品仍有望保持持續(xù)增長(zhǎng)。一方面，保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)提供了穩(wěn)定的資金來(lái)源。截至 2022 年 5 月末，保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用余額達(dá) 24.04 萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)

16、 3.49%，有望為保險(xiǎn)資管業(yè)創(chuàng)新型產(chǎn)品持續(xù)提供大量資金。另一方面，政策和操作層面給予有力促進(jìn)和支持。2022 年 5 月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見(jiàn)（國(guó)辦發(fā)202219號(hào)），隨后 2022 年 6 月，上交所發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮資產(chǎn)證券化市場(chǎng)功能支持企業(yè)盤活存量資產(chǎn)的通知，要求積極探索創(chuàng)新資產(chǎn)證券化等市場(chǎng)化方式盤活存量資產(chǎn)。在以上兩個(gè)文件引領(lǐng)和帶動(dòng)下，未來(lái)包括保險(xiǎn)資產(chǎn)支持計(jì)劃在內(nèi)的各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有望在市場(chǎng)參與主體、底層發(fā)行主體以及基礎(chǔ)資產(chǎn)等方面進(jìn)一步有序快速擴(kuò)容。此外，中保登按照“靠前發(fā)力、適當(dāng)加力”的政策要求，建立了資產(chǎn)支持計(jì)劃綠色發(fā)行通道，更好服務(wù)國(guó)家重大

17、戰(zhàn)略和重大建設(shè)項(xiàng)目的融資需求。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，一是前述資產(chǎn)支持計(jì)劃應(yīng)將成為未來(lái)主要的增長(zhǎng)點(diǎn)之一；二是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨正周期拐點(diǎn)，資本市場(chǎng)也處于筑底走高過(guò)程中，股本價(jià)值會(huì)逐漸凸顯，保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的機(jī)會(huì)將更多；監(jiān)管層面也對(duì)于保險(xiǎn)資金權(quán)益類投資比例限制有所放松。股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金既契合保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性和資金量大的優(yōu)勢(shì)，提升投資收益，緩解負(fù)債壓力，同時(shí)又能較好的服務(wù)于實(shí)體企業(yè)降杠桿需求，有望得到較快發(fā)展。除了債權(quán)融資、股權(quán)融資外，亦可以加大產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和創(chuàng)新力度，通過(guò)股債結(jié)合等形式，滿足企業(yè)多元化的融資需求。從底層投向來(lái)看，根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳和上交所文件，未來(lái)資金投向重點(diǎn)領(lǐng)域包括交通、水利、清

18、潔能源、保障性租賃住房、水電氣熱、生態(tài)環(huán)保、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉(cāng)儲(chǔ)物流等行業(yè)，并重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)綠色產(chǎn)業(yè)、鄉(xiāng)村振興、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、住房租賃、“一帶一路”、疫情防控、科技創(chuàng)新等國(guó)家政策支持領(lǐng)域。此外，2022 年 6 月，銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引，要求銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)從戰(zhàn)略高度推進(jìn)綠色金融，加大對(duì)綠色、低碳、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的支持，防范環(huán)境、社會(huì)和治理風(fēng)險(xiǎn)，提升自身的環(huán)境、社會(huì)和治理表現(xiàn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型。未來(lái)，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)應(yīng)將發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，把握供給側(cè)改革帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，加力綠色投資業(yè)務(wù)布局。在信用表現(xiàn)方面，2021 年以來(lái)，在政府部門降杠桿、嚴(yán)控地方政府新增隱性債務(wù)的大趨勢(shì)下，城投企業(yè)融資進(jìn)入新一輪收緊周期，城投非標(biāo)違約風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放。部分城投類企業(yè)出現(xiàn)無(wú)法按時(shí)還本付息，或重簽署相關(guān)合同進(jìn)行展期情況。此外，2021 年，在“房住不炒”、房地產(chǎn)信托規(guī)模持續(xù)壓降以及房企融資“三道紅線”等