中國(guó)現(xiàn)階段發(fā)展優(yōu)先股融資的構(gòu)想

1、.中國(guó)現(xiàn)階段發(fā)展優(yōu)先股融資的構(gòu)想PAGE 1：.；PAGE 442004年7月 Zhongguo Jingji Pinglun,ISSN1536-9056總第四卷，第7期總第32期 中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論 China Business Review(Journal),Inc.,USA39中國(guó)現(xiàn)階段發(fā)展優(yōu)先股融資的構(gòu)想南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 馬曉軍 馬曉軍(1970-)，男，南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系教師，博士；通訊地址：天津市南開(kāi)區(qū)衛(wèi)津路94號(hào)南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，郵政編碼：300071；電話02157153；: 。 沈曄沈勍曄(1970-)，女，南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教師；

2、通訊地址：天津市南開(kāi)區(qū)衛(wèi)津路94號(hào)南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，郵政編碼：300071。摘 要：優(yōu)先股是一種重要的融資工具，但目前尚未引入我國(guó)證券市場(chǎng)。本文研討了優(yōu)先股的契約特性，認(rèn)爲(wèi)優(yōu)先股在信息不對(duì)稱(chēng)條件下具有良好的治理作用，我國(guó)引入優(yōu)先股融資，對(duì)於改善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和優(yōu)化上市公司治理機(jī)制均具有重要意義，並就此提出了現(xiàn)階段發(fā)展我國(guó)優(yōu)先股融資的構(gòu)想。關(guān)鍵詞：優(yōu)先股 信託優(yōu)先股 公司治理 逆向選擇 品德風(fēng)險(xiǎn)一、優(yōu)先股的金融特性優(yōu)先股Preferred Stock，是股本融資中和普通股相區(qū)別的一種融資契約。根據(jù)的定義，優(yōu)先股“既具有股本權(quán)益的特點(diǎn)又具有負(fù)債的特點(diǎn)，它通常具有固定的股利，並須在普通股股利之前被派發(fā)

3、，而且在破産清算時(shí)，優(yōu)先股對(duì)資産的主張先於普通股，但在債務(wù)主張包括附屬債務(wù)之後。從契約的根本性質(zhì)看，優(yōu)先股是介於普通股和債券之間的混生證券Debt-Equity Hybrids，其根本屬性爲(wèi)股性，但是又具有明顯的債性。與債券相比，優(yōu)先股和債券都具有固定收益，但是優(yōu)先股又不同於債券，因爲(wèi)優(yōu)先股沒(méi)有還款期限，沒(méi)有本金要求權(quán)，而且可以推遲支付股利且不算違約。簡(jiǎn)單而言，優(yōu)先股的償還壓力低於債券。與普通股相比，兩者一樣的是股本都沒(méi)有到期期限，而不同點(diǎn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：其一，清償位置不同，優(yōu)先股的清償位置優(yōu)於普通股；其二，推遲支付的條件不同，理論上說(shuō)普通股可以無(wú)限期地不支付股利，而優(yōu)先股推遲股利支付則有

4、一定的時(shí)間限制，比如五年，超過(guò)這個(gè)時(shí)間限制，優(yōu)先股股東就可以要求清算；其三，參與管理的條件不同，普通股股東可以參與管理，但是優(yōu)先股股東只能有條件地參與管理，即普通只需在公司違約不發(fā)放股利時(shí)，才可以參與公司管理，並獲得投票權(quán)。表1比較了優(yōu)先股、普通股和債券的根本屬性。表1：優(yōu)先股、普通股和債券的根本屬性優(yōu)先股普通股債券償還性固定股利回報(bào)，普通不還本無(wú)固定回報(bào)要求利息回報(bào)，需還本清償位置遲于債券而先於普通股居於最後先於一切股權(quán)資本投票權(quán)普通無(wú)有無(wú)從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)看，優(yōu)先股是歷史悠久的融資工具，而且現(xiàn)在也被廣泛運(yùn)用。國(guó)外優(yōu)先股的發(fā)行者主要是一些現(xiàn)金流穩(wěn)定的大銀行、公用事業(yè)公司和其他公司。在各國(guó)主要證券

5、買(mǎi)賣(mài)所，均有優(yōu)先股買(mǎi)賣(mài)，此外，優(yōu)先股還可以在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。2002年末，在紐約證券買(mǎi)賣(mài)所買(mǎi)賣(mài)的優(yōu)先股有381種，而相應(yīng)地，普通股爲(wèi)2,578種，優(yōu)先股約占總量的13% 根據(jù)紐約證券買(mǎi)賣(mài)所網(wǎng)站公佈的資料，nyse/marketinfo/1022223893.html。圖1是1970-1995年美國(guó)優(yōu)先股與普通股的籌資量的比較。在新興工業(yè)化國(guó)家中，優(yōu)先股的運(yùn)用雖不如發(fā)達(dá)國(guó)家，但在一些國(guó)家比如臺(tái)灣、韓國(guó)，也有大量的公司採(cǎi)用優(yōu)先股方式融資，並在各自的證券買(mǎi)賣(mài)所上市。近年來(lái)，在美國(guó)、加拿大等西方發(fā)達(dá)國(guó)家，優(yōu)先股在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域得到了廣泛運(yùn)用，這說(shuō)明優(yōu)先股在處理信息不對(duì)稱(chēng)方面的優(yōu)勢(shì)特別明顯。而在風(fēng)險(xiǎn)投資

6、的初始階段，優(yōu)先股被運(yùn)用得最多，因爲(wèi)這個(gè)階段的信息不對(duì)稱(chēng)最嚴(yán)重、投資者風(fēng)險(xiǎn)最大。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，優(yōu)先股主要採(cǎi)用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的方式。根據(jù)Kaplan和Stromberg(2000)對(duì)美國(guó)初始階段風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)證研討，在其200宗投資樣本中， 189宗採(cǎi)用了可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，其中單獨(dú)採(cǎi)用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股方式的是159宗。而根據(jù)Cumming(2001)對(duì)1991-1998年加拿大5323宗包括初始、擴(kuò)張、並購(gòu)和轉(zhuǎn)向四個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)分析，在風(fēng)險(xiǎn)投資的初始階段，融資方式的第一選擇是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券。資料來(lái)源：Mark Grinblatt, Sheridan Titman. Financial

7、 Markets and Corporate Strategy, Irwin/McGraw-Hill, 1998, 80近年來(lái)，西方金融機(jī)構(gòu)勝利地設(shè)計(jì)了信託優(yōu)先證券trust preferred，用以替代傳統(tǒng)的優(yōu)先股並成爲(wèi)目前優(yōu)先股的主要方式。信託優(yōu)先證券防止了優(yōu)先股稅後分紅的稅收負(fù)擔(dān)。根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)的定義 SEC, Financial Statements and Periodic Reports For Related Issuers and Guarantors，April 23, 2001，信託優(yōu)先證券是指通過(guò)特設(shè)一家信託而發(fā)行的優(yōu)先股，具體方式是母公司專(zhuān)門(mén)設(shè)立一個(gè)信託，由該信託對(duì)外發(fā)

8、行優(yōu)先股，同時(shí)母公司對(duì)信託定向發(fā)行債務(wù)證券，信託則以優(yōu)先股的收入購(gòu)買(mǎi)母公司發(fā)行的債務(wù)證券。經(jīng)過(guò)這樣的處理，對(duì)於母公司，其發(fā)行屬於債務(wù)性質(zhì)，可以稅前抵扣利息支出，美國(guó)國(guó)內(nèi)稅務(wù)署(Internal Revenue Service，簡(jiǎn)稱(chēng)IRS)明確認(rèn)定母公司通過(guò)信託優(yōu)先股發(fā)行的債務(wù)可以享用稅前列支的稅收優(yōu)待。而對(duì)於信託基金，普通不採(cǎi)用公司方式註冊(cè)，信託投資者的身份爲(wèi)合夥人，所以也不需求交納所得稅，通過(guò)這樣的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，信託優(yōu)先股就達(dá)到了避稅的目的。常見(jiàn)的信託優(yōu)先證券包括：MIPS、QUIPS和TOPRS。MIPS是“Monthly Income Preferred Stock的縮寫(xiě)，即按月支付的優(yōu)先股

9、，它於1993年由美國(guó)高盛公司開(kāi)發(fā)，其特點(diǎn)是母公司全額擔(dān)保，並按月支付優(yōu)先股股利。MIPS目前在新的優(yōu)先股發(fā)行中已經(jīng)占了約70%的份額，與MIPS類(lèi)似地，QUIPS是“Quarterly Income Preferred Securities，意即按季支付的優(yōu)先股。TOPRS是“Trust Originated Preferred Redeemable Stock的縮寫(xiě)，意即信託發(fā)行的可贖回優(yōu)先股。TOPRS普通按季支付，並添加了可贖回條款，按照一定的條件，信託基金可以贖回發(fā)行在外的信託優(yōu)先股。近年來(lái)，西方公司發(fā)行了大量的信託優(yōu)先股來(lái)替代傳統(tǒng)的優(yōu)先股或者長(zhǎng)期債務(wù)，信託優(yōu)先股成爲(wèi)優(yōu)先股的主要方式

10、，並且廣泛地運(yùn)用在公共事業(yè)公司以及金融機(jī)構(gòu)的資本構(gòu)成中。二、優(yōu)先股對(duì)於改善現(xiàn)階段中國(guó)證券市場(chǎng)的作用由於優(yōu)先股兼具普通股與債券的優(yōu)勢(shì)，有著特殊的治理作用，因此我國(guó)在現(xiàn)階段開(kāi)拓優(yōu)先股融資，具有重要的意義。這種意義主要表現(xiàn)在對(duì)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和改善公司治理結(jié)構(gòu)這兩個(gè)方面，分別闡述如下。一優(yōu)先股有利於優(yōu)化證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)1、優(yōu)先股爲(wèi)融資者提供了更多的選擇對(duì)於融資者，優(yōu)先股可以結(jié)合普通股融資和債券融資的優(yōu)勢(shì)。普通股融資區(qū)別於債務(wù)方式的一個(gè)最主要特徵在於普通股可以得到永久性的股本資金。我國(guó)公司“普通股融資饑渴癥的主要緣由即在於此。關(guān)於我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好，可以參閱黃少安和張崗2001、袁國(guó)良1999等的

11、有關(guān)文章。而優(yōu)先股在提供股本資金方面具有與普通股同樣的作用，公司通過(guò)優(yōu)先股融資同樣可以獲得永久性的股本資金，解決長(zhǎng)期資金來(lái)源問(wèn)題。同時(shí)，優(yōu)先股融資又具有債務(wù)融資不稀釋公司控制權(quán)的好處，只需公司持續(xù)拖欠優(yōu)先股紅利時(shí)，優(yōu)先股才擁有表決權(quán)和清算權(quán)，在紅利正常支付時(shí)，優(yōu)先股表現(xiàn)爲(wèi)長(zhǎng)期債務(wù)。所以，對(duì)於融資者，在獲得長(zhǎng)期資金方面，不需求單純依托發(fā)行普通股，優(yōu)先股爲(wèi)融資者提供了另外的選擇。2、優(yōu)先股爲(wèi)投資者提供了更多的選擇從投資者方面看，優(yōu)先股兼具良好的收益性、平安性和流動(dòng)性。在收益方面，優(yōu)先股保證了投資者穩(wěn)定、可預(yù)期的紅利回報(bào)，回報(bào)程度普通高於公司債券，所以，優(yōu)先股能夠吸引長(zhǎng)期投資者和機(jī)構(gòu)投資者，而且在股

12、票市場(chǎng)低迷時(shí)優(yōu)先股更能體現(xiàn)出良好的抗跌性。美國(guó)目前優(yōu)先股的平均收益率在6-7%以上，有的甚至超過(guò)8%，比同檔次的普通股、債券的平均收益都高 Jeff and Herman，Wall Street Pushes Preferred Stock, The Wall Street Journal, August 19, 2003。在平安性方面，優(yōu)先股在公司清償時(shí)，求償順序位於債務(wù)之後、普通股之前，優(yōu)先股股東可以獲得比普通股股東更好的清算償付。在流通性方面，優(yōu)先股普通都可以和普通股在同一股票市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)，具有很強(qiáng)的流動(dòng)性。除了上述三個(gè)方面，優(yōu)先股還可以通過(guò)條款創(chuàng)造更多的靈活性，比如可以參與可轉(zhuǎn)換條款，從而

13、使優(yōu)先股股東分享公司成長(zhǎng)的收益，還可以添加參與性條款，在享用優(yōu)先股定額股利以外一同參與剩餘利潤(rùn)的分配等。這些靈活的條款，都會(huì)添加優(yōu)先股對(duì)投資者的吸引力。在目前市場(chǎng)下，和普通股相比較，投資者投資于優(yōu)先股失去的是投票權(quán)，得到的是平安的回報(bào)。這一點(diǎn)，在中小投資者利益得不到充分保證的證券市場(chǎng)上，對(duì)投資者而言，得大於失，因爲(wèi)中小投資者本來(lái)就沒(méi)有參與管理和決策的能夠，還不如退而求其次，獲得穩(wěn)定的投資報(bào)酬。 3、優(yōu)先股有利於穩(wěn)定證券市場(chǎng)、倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資理念根據(jù)融資優(yōu)序理論，優(yōu)先股價(jià)格變動(dòng)受信息變化的影響大於債券而次於普通股。在股價(jià)波動(dòng)方面，優(yōu)先股本身具有穩(wěn)定的內(nèi)在價(jià)值，類(lèi)似於長(zhǎng)期債券，所以，股價(jià)波動(dòng)較小。另一

14、方面，由於優(yōu)先股具有穩(wěn)定的回報(bào)，它所吸引的投資者主要是以保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金爲(wèi)代表的長(zhǎng)期投資者，買(mǎi)賣(mài)的換手率很低，這也有利於股價(jià)的穩(wěn)定。綜合上述兩個(gè)方面，發(fā)展一定比例的優(yōu)先股，對(duì)於穩(wěn)定證券市場(chǎng)具有積極意義。二優(yōu)先股有利於改善公司治理結(jié)構(gòu)1、優(yōu)先股有利於降低逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)上市公司的質(zhì)量不斷是投資者以及監(jiān)管當(dāng)局最爲(wèi)關(guān)心的問(wèn)題，目前主要通過(guò)承銷(xiāo)商、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的信息處理以及證監(jiān)會(huì)作爲(wèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核這種雙重機(jī)制來(lái)進(jìn)行篩選。而優(yōu)先股在降低逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)方面的作用主要是通過(guò)契約體現(xiàn)的，是一種自發(fā)的篩選機(jī)制，比通過(guò)中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門(mén)的篩選更爲(wèi)簡(jiǎn)單、明確，本錢(qián)較低。公司發(fā)行優(yōu)先股必須要發(fā)放固定的

15、優(yōu)先股股利，拖欠優(yōu)先股股利將會(huì)導(dǎo)致公司的清算和破産。這種股利的剛性約束類(lèi)似於債券契約，一些業(yè)績(jī)預(yù)期不佳或者不穩(wěn)定的公司爲(wèi)防止發(fā)生分紅姿態(tài)就會(huì)防止採(cǎi)用優(yōu)先股融資。相比較而言，普通股在股利發(fā)放方面沒(méi)有剛性的約束，公司不會(huì)因此而遭到清算和破産的威脅，因此，在降低逆向選擇方面，優(yōu)先股具備股利支付的篩選機(jī)制而普通股不具備。在這一點(diǎn)上，優(yōu)先股優(yōu)於普通股。2、優(yōu)先股有利於降低品德危害風(fēng)險(xiǎn)融資後，固定股利繼續(xù)對(duì)上市公司構(gòu)成剛性約束，通過(guò)強(qiáng)化分紅約束，可以減少品德風(fēng)險(xiǎn)。上市公司必須保證優(yōu)先股股利的發(fā)放，在此基礎(chǔ)上，才能夠謀取私人利益或者減少努力。同樣地，出於保證股利發(fā)放的考慮，公司在投資項(xiàng)目的選擇上，會(huì)優(yōu)先選擇

16、風(fēng)險(xiǎn)較小、收益中等的項(xiàng)目，防止選擇風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的項(xiàng)目，同時(shí)也防止選擇收益較低的項(xiàng)目。因此，固定股利約束可以同時(shí)減少私人利益引起的委託-代理問(wèn)題和投資項(xiàng)目選擇方面的委託-代理問(wèn)題。3、優(yōu)先股有利於減少中小股東對(duì)上市公司的監(jiān)督本錢(qián)與普通股不同的是，優(yōu)先股股東不要求參與公司管理，只需在公司經(jīng)營(yíng)狀況較差時(shí)才會(huì)接納控制權(quán)。在這種方式下，減少了中小股東對(duì)上市公司的監(jiān)督本錢(qián)。同時(shí)，優(yōu)先股的主要風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)爲(wèi)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，而信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督本錢(qián)相對(duì)較低。三、現(xiàn)階段我國(guó)發(fā)展優(yōu)先股融資的構(gòu)想1、在現(xiàn)有的法律框架中，應(yīng)參與優(yōu)先股的定位在我國(guó)的法律框架中，優(yōu)先股尚是一片空白 在股票定位方面，以作者掌握的文獻(xiàn)，未發(fā)現(xiàn)有任何相關(guān)文獻(xiàn)提

17、到和對(duì)股票定位存在以偏概全這一艱苦缺陷。在我國(guó)的框架中，股份指的是發(fā)行普通股的公司，儘管整個(gè)全文中沒(méi)有提到一個(gè)“普通股字樣，但其所指的股票和股份從意義上了解應(yīng)該是指“普通股。比如，第一百零六條規(guī)定：“股東出席股東大會(huì),所持每一股份有一表決權(quán)。明顯指的是普通股。所以，目前的默認(rèn)普通股爲(wèi)我國(guó)股票的獨(dú)一方式，缺乏優(yōu)先股的定位。這不能不說(shuō)是在當(dāng)時(shí)歷史條件下的一個(gè)嚴(yán)重缺失，即簡(jiǎn)單認(rèn)爲(wèi)普通股是公司股份的獨(dú)一方式。但是，同時(shí)，第一百三十五條規(guī)定：“國(guó)務(wù)院可以對(duì)公司發(fā)行本法規(guī)定的股票以外的其他種類(lèi)的股票,另行做出規(guī)定。這爲(wèi)優(yōu)先股等其他股份方式留出了立法空間。也存在同樣的問(wèn)題。全文中亦未出現(xiàn)“普通股和“優(yōu)先股字

18、樣，通篇以“股票和“股份作爲(wèi)總稱(chēng)。第二條規(guī)定“在中國(guó)境內(nèi)，股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和買(mǎi)賣(mài)，適用本法。假設(shè)認(rèn)爲(wèi)優(yōu)先股是股票的一種，那麼優(yōu)先股的發(fā)行、上市、買(mǎi)賣(mài)等事項(xiàng)就應(yīng)按執(zhí)行。但是目前所指的股票系專(zhuān)指“普通股，對(duì)優(yōu)先股難以適用。在我國(guó)假設(shè)推出優(yōu)先股融資的話，必須對(duì)、做出相應(yīng)地修正，明確優(yōu)先股的定位以及和普通股的區(qū)別，而不能簡(jiǎn)單以“股票或“股份概括之。2、對(duì)金融機(jī)構(gòu)和公用事業(yè)公司首先開(kāi)放優(yōu)先股融資優(yōu)先股的主要融資對(duì)象是業(yè)績(jī)中等且穩(wěn)定的金融機(jī)構(gòu)和大型公用事業(yè)公司。目前，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)普遍存在資本充足率偏低的問(wèn)題，優(yōu)先股恰能起到補(bǔ)充資本的作用。優(yōu)先股按照不同的契約屬性可以進(jìn)入不同的

19、資本層次。股性較強(qiáng)的屬於中心資本，債性較強(qiáng)的屬於從屬資本。按照“巴塞爾協(xié)議中資本充足率的計(jì)算規(guī)定，可轉(zhuǎn)換的非累積的終身優(yōu)先股屬於中心資本，而其他一些類(lèi)別的優(yōu)先股則可計(jì)入從屬資本。按照我國(guó)金融機(jī)構(gòu)從屬資本較低的普遍特性，可以通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換的非累積的終身優(yōu)先股來(lái)補(bǔ)充中心資本，同時(shí)也可以通過(guò)發(fā)行其他方式的優(yōu)先股來(lái)補(bǔ)充從屬資本。在補(bǔ)充資本方面，優(yōu)先股優(yōu)於次級(jí)債券之處在於沒(méi)有還本壓力，並且可以延遲支付股利，從而適當(dāng)減輕金融機(jī)構(gòu)的償付壓力和債券的再發(fā)行本錢(qián)。在需求的時(shí)候，也可以發(fā)行股性更強(qiáng)的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股來(lái)充實(shí)中心資本。而優(yōu)先股另一個(gè)重要的籌資部門(mén)可以是大型公用事業(yè)公司。近年來(lái)，我國(guó)城市建設(shè)資金缺口較大，主

20、要依托財(cái)政和銀行信貸資金的投入，但是財(cái)政資金的有限性以及公營(yíng)的治理缺陷使得國(guó)家和地方財(cái)政不應(yīng)當(dāng)充當(dāng)主要的投資者。傳統(tǒng)的債務(wù)方式又難以滿足城市公用事業(yè)回報(bào)期長(zhǎng)的要求，並且信貸作爲(wèi)融資方式，其可買(mǎi)賣(mài)性和流通性較差，將會(huì)降低銀行資金的流動(dòng)性。而優(yōu)先股的股本特徵和可買(mǎi)賣(mài)性恰好滿足了市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的要求，是很好的融資方式。同時(shí)，優(yōu)先股由於其內(nèi)在債務(wù)性質(zhì)，價(jià)值穩(wěn)定，其發(fā)行不會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)呵斥大的衝擊。公用事業(yè)公司以及金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)先股可以成爲(wèi)保險(xiǎn)公司、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者重要的長(zhǎng)期投資品種。從完善證券市場(chǎng)的角度考慮，發(fā)行優(yōu)先股之利遠(yuǎn)大於弊。3、在稅收方面，應(yīng)考慮減輕優(yōu)先股的稅負(fù)對(duì)於發(fā)行優(yōu)先股的公司而言，稅收

21、本錢(qián)是其重要的考慮。按照普通的稅法規(guī)定，優(yōu)先股股利在公司所得稅稅後派發(fā)，這樣就使得優(yōu)先股無(wú)法像債務(wù)一樣享用稅收優(yōu)惠。美國(guó)對(duì)優(yōu)先股的稅收優(yōu)惠主要有兩種方式：其一，根據(jù)的規(guī)定，公司法人投資者獲得的優(yōu)先股股利可以享用70%的稅收減免，公司法人投資者的優(yōu)先股股利實(shí)際享遭到間接的稅收優(yōu)惠；其二，美國(guó)國(guó)內(nèi)稅務(wù)署規(guī)定母公司通過(guò)信託優(yōu)先股發(fā)行的債務(wù)可以享用稅前列支的稅收優(yōu)待，從而承認(rèn)信託優(yōu)先股的避稅處理。爲(wèi)了配合優(yōu)先股的發(fā)行，我國(guó)也應(yīng)該考慮優(yōu)先股股利的稅收優(yōu)惠問(wèn)題。假設(shè)推出優(yōu)先股融資，那麼在稅法方面必須要有相應(yīng)的考慮。4、在優(yōu)先股條款設(shè)計(jì)方面，鼓勵(lì)其靈活性和金融創(chuàng)新優(yōu)先股條款的靈活性，是優(yōu)先股的重要特性。未來(lái)假設(shè)推出優(yōu)先股融資，必須著重研討累積性、參與性、可轉(zhuǎn)換性等方面的界定。不同的界定將使優(yōu)先股獲得不同的債性或股性組合，從而構(gòu)成其特定的性質(zhì)。在優(yōu)先股條款方面嚴(yán)謹(jǐn)和靈活的設(shè)計(jì)，一方面可以大大提高優(yōu)先股在資本市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面，對(duì)於改善公司治理也將起到