美股科技巨頭四季報(bào)復(fù)蘇進(jìn)程加速

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250002 Q4財(cái)報(bào)：繼續(xù)延續(xù)三季度復(fù)蘇趨勢(shì) 1 HYPERLINK l _TOC_250001 資本開支：繼續(xù)維持 1反轉(zhuǎn)的判斷 7 HYPERLINK l _TOC_250000 市場(chǎng)表現(xiàn)：市值、占美股市場(chǎng)比重維持穩(wěn)定 8風(fēng)險(xiǎn)因素 投資策略 插圖目錄圖：MG營業(yè)收入 1圖：MG 0Q3營業(yè)收入增速 1圖：MG凈利潤 1圖：MG 0Q1 Q4利潤同比增速（-G） 1圖：亞馬遜線上商店收入 2圖：亞馬遜訂閱服務(wù) 3圖：蘋果服務(wù)收入 3圖：Fck季度MU 3圖：谷歌核心平臺(tái)廣告收入 4圖：Fck廣告收入 4圖：Fck廣告展示與廣告單價(jià)同比變化 4圖：谷歌

2、核心廣告單價(jià)與點(diǎn)擊量變化 4圖：IB廣告主數(shù)字渠道廣告開支調(diào)研結(jié)果 4圖：WS收入 5圖：WS運(yùn)營利潤 5圖：e收入增速 5圖：谷歌云收入增速 5圖：全球智能手機(jī)出貨量 6圖：蘋果智能手機(jī)出貨量 6圖：MG運(yùn)營利潤率 6圖：北美四大科技巨頭資本開支 7圖：sd月度營收 8圖：l數(shù)據(jù)中心部門收入數(shù)據(jù) 8圖：MG過去十年市值變化 9圖：MG占50市值比重 9圖：MG占所有美股市值比重 9圖：MG靜態(tài)E水平 圖：MG在手現(xiàn)金及等價(jià)物 表格目錄表：MG公司業(yè)績(jī)展望 2表：MG費(fèi)用開支展望 6表：公司資本開支展望 7表：MG回購派息與后續(xù)展望 表：公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)列表（億美元） 4財(cái)報(bào)：繼續(xù)延續(xù)三季度復(fù)蘇趨

3、勢(shì)本報(bào)告如未特別說明，均使用自然年。四季度業(yè)績(jī)概況：超出市場(chǎng)預(yù)期，復(fù)蘇趨勢(shì)強(qiáng)勁。承接三季度以來全球宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，以及用戶在線習(xí)慣的延續(xù)，在線廣告、消費(fèi)硬件等帶動(dòng)科技巨頭本季度業(yè)績(jī)持續(xù)改善，本季度MG合計(jì)收入0億美元（%，經(jīng)過一年后再次重回%以上增速，而受益于得力的費(fèi)用管控、在線流量的自然增長，以及部分防疫開支縮減，本季度實(shí)現(xiàn)凈利潤9億美元（%，繼續(xù)保持強(qiáng)勁的復(fù)蘇趨勢(shì)。細(xì)分而言，順周期的在線廣告、消費(fèi)電子以及云計(jì)算板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，內(nèi)容消費(fèi)相對(duì)保持穩(wěn)定。整體看，科技巨頭的業(yè)績(jī)整體仍處在逐季改善的通道中，主要科技公司在四季度業(yè)績(jī)均表現(xiàn)突出。圖：AG營業(yè)收入百萬元）圖：AG 3營業(yè)收增速,0,0,0,

4、00蘋果公司亞馬遜FEOK谷歌微軟公司oY.5.2.5.1.50.5Q1Q2Q3Q4資料來：公財(cái)報(bào)資料來：公財(cái)報(bào)圖：AG凈利潤（A，萬美元）圖：AG 1 4利同比增（GA）,0,0,0,0,0,0,0,0,00蘋果公司亞馬遜FACEBOK谷歌微軟公司同比.5.4.3.2.10.1.2.%.%.%.%.%.%.%Q1Q2Q3Q4資料來：公財(cái)報(bào)資料來公財(cái)報(bào)注Fc谷歌除性罰款素1 業(yè)績(jī)展望：復(fù)蘇趨勢(shì)有望延續(xù)至上半年，iO4 更新帶來部分不確定性。科技公司對(duì)1 上半年的業(yè)績(jī)展望相對(duì)積極，主要源自宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來的廣告開增長在線教育以及辦公等帶來的硬件需求但由于4對(duì)隱私政策的修（由一次授權(quán)改為使用時(shí)二

5、次確認(rèn)授權(quán)，F(xiàn)ck、谷歌為代表的在線廣告廠商均對(duì)其表示不確定性對(duì)于下半年業(yè)績(jī)，由于H2相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)，科技巨頭普遍對(duì)H2的業(yè)績(jī)表示出部分擔(dān)憂。我們判斷，科技巨頭業(yè)績(jī)的復(fù)蘇趨勢(shì)有望延續(xù)到Q，考慮到部分政策的落地，Q1 將會(huì)是Fck、谷歌等受隱私政策調(diào)整影響較大公司的重要觀察期表：AG公司業(yè)績(jī)公司業(yè)績(jī)展望微軟 商業(yè)業(yè)中極吸引的解方組合推另一強(qiáng)勁季度消業(yè)務(wù)對(duì) C 和效工具需求將繼，但長率再次到年 nws 7 支持結(jié)的影游戲領(lǐng)，微公司計(jì)對(duì) Xx 系列 X 和 S 的需仍受到供限制搜和ndn業(yè)務(wù)將廣告場(chǎng)的善中獲益，預(yù)收入在.5億美元到16億美元之間Feok 21年第一度和二季度總?cè)氲耐鲩L將保平穩(wěn)適加速

6、下年將束強(qiáng)的增長期這將著影環(huán)比長。O4可能帶隱私策方不利影。谷歌 21上半年其是二季更加輕半年?duì)幐腋柙茖⒗m(xù)專于由續(xù)投資產(chǎn)品進(jìn)入場(chǎng)（og iset n rus nd e o-r）推動(dòng)的入增長以往虧損資意著未入的增加rs將繼續(xù)投專注于期價(jià)創(chuàng)造會(huì)蘋果 211的服收入概率同比速的增相與0可穿和居家備將速劃減少Aps 渠道存，利與04持平。亞馬遜 凈銷售預(yù)計(jì)在00億至 00 億美元間，與20年第一季相比將長3 至4營業(yè)利潤etg nm預(yù)計(jì)在0億至65億美元間資料來：公財(cái)報(bào)業(yè)務(wù)分項(xiàng)順周期業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出用戶習(xí)慣料將延續(xù)企業(yè)業(yè)務(wù)層面順周期的在線廣告消費(fèi)電子等表現(xiàn)強(qiáng)勁云計(jì)算方面雖受匯兌損益折舊政策影響WS業(yè)利潤

7、率有所下降，但主要廠商的運(yùn)營效率仍持續(xù)改善，在手訂單亦相對(duì)穩(wěn)定。具體而言：線上購物度P入8訂入6果入8高對(duì) 1。圖：亞馬遜上商收入億元）PP合計(jì)YY,0,0,0,0,0,0,00.6.5.4.3.2.10 資料來：公財(cái)報(bào)圖：亞馬遜閱服百美）圖：蘋果服收入百萬元）訂閱服務(wù)oY服務(wù)oY,0,0,0,0,0,0,0,00.5.4.5.3.5.2.5.1.50,0,0,0,0,0,0,0,0,00.4.5.3.5.2.5.1.50資料來：公財(cái)資料來司財(cái) 注處使了蘋的財(cái)財(cái)年截時(shí)為9月0日。在線廣告：主要公司廣告業(yè)務(wù)大超預(yù)期，H1料將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。受益廣告主開支的復(fù)蘇以及科技公司在產(chǎn)品層面的優(yōu)化疊加假日季的電

8、商廣告增長本季度北美在線廣告表現(xiàn)維持強(qiáng)勢(shì)。社交廣告層面，F(xiàn)ck 用戶流量穩(wěn)健增長，四季度全球U 0 億（.%，全矩陣用戶3 億，北美市場(chǎng)用戶依舊實(shí)現(xiàn)正增長部分消除了市場(chǎng)對(duì)其用戶流失的擔(dān)憂同時(shí)ck廣告單價(jià)亦復(fù)蘇明顯廣告曝（mssn同比增長%單價(jià)同比增長%為9年以來首次同比正增長我們判斷單價(jià)上行主要源自電商以及視頻廣告等高價(jià)格廣告占比的提升谷歌廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇勢(shì)頭顯著超出預(yù)期搜索廣告實(shí)現(xiàn)%的雙位數(shù)增長，oe 在電商功能優(yōu)化基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)廣告收入9 億美元（%。亞馬遜微軟等亦顯著受益根據(jù)B調(diào)研數(shù)據(jù)1年數(shù)字廣告有望維持%以上的增速而搜索社交依舊是主要的投放方向我們判斷在線廣告的復(fù)蘇有望延續(xù)至Q。圖：Fck季度

9、A（百人）亞太歐洲美國加拿大其他oY000000-資料來：公財(cái)報(bào).6.4.2.1.8.6.4.20圖：谷歌核平臺(tái)告收（萬美元）圖：Fck廣告入（美元）,0,0,0,0,0,0,0GogleSerch& thrYuue as搜索同比T同比.5.4.3.2.10.1.2000000-廣告支付和他廣告占比.%.%.%.%.%.%.%.%Q1Q2Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q4Q1Q2Q3Q4資料來：公財(cái)報(bào)資料來：公財(cái)報(bào)圖：Fck廣告示與單價(jià)同變化圖：谷歌核心告單與點(diǎn)量變化Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4FBdimsiosee ie radQ1Q1Q2Q3Q4Q

10、1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Gle id lcsne srlikae資料來：公財(cái)報(bào)資料來：公財(cái)報(bào)圖：B廣告主數(shù)渠道告支調(diào)研果資料來：AB云計(jì)算受益于疫情期間遠(yuǎn)程辦公在線購物在線娛樂等上層應(yīng)用拉動(dòng)云巨頭kg依舊可觀其中WS目前在手訂單0億美元較上季度8億美元持續(xù)提升微軟商業(yè)訂單0億美（上季度0億美元谷歌8億美（上季度0億美元收入端WS收入7億美（%e歌云則分別同比%7%增速均小幅回升利潤端隨著微軟谷歌相繼宣布調(diào)整服務(wù)器折舊年限（從3 年調(diào)整至4 年，主流云廠商在硬件優(yōu)化層面續(xù)推進(jìn)盈利能力有望進(jìn)一步提升但亞馬遜由于一次性的匯兌損益以及部分務(wù)器折舊調(diào)整影響營業(yè)利潤率回落至%以下但隨著規(guī)

11、模效應(yīng)的釋放以及兌改善利潤水平仍有望持續(xù)改善而以協(xié)同辦公等輕量級(jí)S為核心打造通用平臺(tái)，亦成為當(dāng)前云巨頭主要發(fā)力的方向。圖：WS收（百美元）圖：WS運(yùn)利潤百萬）,0,0,0,0,0,0,00AW收入（萬美）AW增.7.6.5.4.3.2.10,0,0,0,0,0,0,00AW營業(yè)利（百美元 AW營業(yè)利率資料來：公財(cái)報(bào)資料來：公財(cái)報(bào)圖：Ae收入增速圖：谷歌云收增速0000000000-收入（百美元)oY資料來：公財(cái)報(bào)資料來：公財(cái)報(bào)硬件設(shè)備受G換機(jī)驅(qū)動(dòng)本季度全球智能手機(jī)出貨量同比增長%較上季度大幅改善。蘋果公司得益于o12 的強(qiáng)勁表現(xiàn)，出貨量大幅改善，亦導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)好于預(yù)期除手機(jī)之外受到在線辦公教育

12、需求C平板需求維持強(qiáng)勁C等硬件產(chǎn)品延續(xù)較高景氣度根據(jù)l等上游廠商指引我們判斷本輪以消費(fèi)電子為代表的硬件設(shè)備景氣度有望延續(xù)至H。圖：全球智能機(jī)出量（萬臺(tái)）圖：蘋果智能機(jī)出量（萬臺(tái)）Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4三星蘋果華為小OPOIO其他oY.1.50.5.1.5.20蘋果oY.3.2.10.1.2.3Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q4資料來：I，資料來：I，運(yùn)營費(fèi)用持續(xù)提升運(yùn)營效率1展望相對(duì)激進(jìn)四季度科技巨頭整體運(yùn)營利潤率依舊保持穩(wěn)定提升防疫開支的下降以及費(fèi)用的持續(xù)管控帶來利潤的持續(xù)改善對(duì)于年科技巨頭在成本費(fèi)用控制方面展望相對(duì)積極

13、除減緩新員工招聘速度壓縮部分業(yè)務(wù)營銷支出優(yōu)化服務(wù)器利用效率外部分在0年延緩的投入將在1釋放費(fèi)用有一定上行空間，此外也有源自政策帶來的法務(wù)費(fèi)用走高、線下業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)等因素。圖：AG運(yùn)營利潤率蘋果公司亞馬遜FEOK谷歌微軟公司Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4資料來：公財(cái)報(bào)表：AG 1年及1一季度的用指表述公司費(fèi)用展望微軟預(yù)計(jì) OS 為 1 億至 3 億美元，營費(fèi)為 9 億至 0 億美元。預(yù)計(jì) 1 年的總支在 0 億美元左，與前的望相。這得于對(duì)術(shù)Fack和產(chǎn)品才的資以基礎(chǔ)施本的持增長谷歌與整體務(wù)進(jìn)保持致，1年將開調(diào)整務(wù)器部分絡(luò)備折舊策蘋果預(yù)計(jì)全的I）將同增長0萬美元，稅維在%營業(yè)利潤

14、tingincme預(yù)計(jì)在 0 億至 5 億美元間，而0 年第一季度為亞馬遜0 億美元。與OI9 相關(guān)成本約為0 億美。資料來：公財(cái)報(bào)資本開支：繼續(xù)維持 11反轉(zhuǎn)的判斷MG資本支出概況：四大巨頭（亞馬遜、微軟、谷歌、Fck）Q4資本開支合計(jì)為5億美元（同比%，自Q1低點(diǎn)以來連續(xù)7個(gè)季度增長。對(duì)于全年資本支出指引，F(xiàn)ck因部分?jǐn)?shù)據(jù)中心延遲交付，1年全年資本開支-億美元，維持原有指引。谷歌整體表述較為積極，資本支出較原來表述相對(duì)樂觀，主要調(diào)整辦公設(shè)施等，T支出調(diào)整將為重點(diǎn)，而微軟表述相對(duì)模糊，亞馬遜則表示將繼續(xù)大力投資物流基礎(chǔ)設(shè)施，疊加云計(jì)算的業(yè)務(wù)的持續(xù)投資，預(yù)計(jì)全年資本支出亦將大幅增 長。圖：北美

15、四大技巨資本支（億元）微軟亞馬遜含租）谷歌fk合計(jì)同比.0.0.0.0.0.0.0.0資料來：公財(cái)報(bào).4.21.8.6.4.20.2表：公司資開支望公司資本開支描述辦公地建設(shè)安裝恢復(fù)加范化的伐，將使得Ex 大量增長服務(wù)將繼是谷歌Fack技術(shù)基設(shè)施出的大驅(qū)因。在數(shù)據(jù)心、務(wù)器網(wǎng)絡(luò)礎(chǔ)施和辦設(shè)施推動(dòng)，1 年的資本出將在億美元間（持原引）。微軟繼續(xù)針云服進(jìn)行本開的入亞馬遜繼續(xù)增物流絡(luò)建，但加焦消費(fèi)的需資料來：公財(cái)報(bào)資本支出展望結(jié)合上游產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)據(jù)表現(xiàn)考慮到中短期經(jīng)濟(jì)不確定性顯著以及云廠商資本開支7個(gè)季度連續(xù)增長后逐步進(jìn)入自“產(chǎn)能消化周期我們預(yù)計(jì)本輪北云廠商資本支出將進(jìn)入下降周期，從產(chǎn)業(yè)鏈視角看，我們判斷

16、1Q-Q2 大概率將進(jìn)入資本開支的上行周期，主要的支撐邏輯包括：服務(wù)器C廠商-2月營收同比增速逐步轉(zhuǎn)正環(huán)比亦有改善C芯片到服務(wù)器生產(chǎn)傳導(dǎo)周期大約為2個(gè)月。l四季報(bào)顯示數(shù)據(jù)中心部門整體實(shí)現(xiàn)收入同比下降5%其中d類客戶收入同比-%，rse & Gv 同比下降%，mms P 同比-。關(guān)于1的指引公司預(yù)期云廠商政企需求的減弱趨勢(shì)將自H2開始改善服務(wù)器CU到服務(wù)器生產(chǎn)傳導(dǎo)周期為3個(gè)月。圖：sed月度營收單月營收百元新臺(tái)幣)oY010.80.60.40.2000.2/1/8/1/0/1/0/1/1/0/1/0/1/1/8/1/0/1/0/1/1/0/1/0/1/1/9/1/0/1/0/1/1/0/1/0/

17、1資料來：公財(cái)報(bào)圖：Itl數(shù)據(jù)中部門入收入（百美元)oY,0,0,0,0,0,0,0,00資料來：公財(cái)報(bào).5.4.3.2.10.1.2市場(chǎng)表現(xiàn)：市值、占美股市場(chǎng)比重維持穩(wěn)定股價(jià)表現(xiàn)：截至1年1月底，MG合計(jì)市值約5萬億美元，占美股市場(chǎng)整體、標(biāo)普指數(shù)市值比重分別達(dá)到0%、%（上一季度為.%、%，與上季度基本持平。得益于四季報(bào)的突出表現(xiàn)，股價(jià)亦表現(xiàn)積極，整體估值回升至7倍位置。我們判斷，MG突出的股價(jià)表現(xiàn)和較高估值水平，本身反映了市場(chǎng)在波動(dòng)環(huán)境中對(duì)確定性的追逐，以及寬裕流動(dòng)性下美股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的明顯降低。而中期來看，若后續(xù)歐美疫情企穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)路徑趨于明朗，當(dāng)前這種略微極端的市場(chǎng)情形有望逐步得到扭

18、轉(zhuǎn)。圖：AG過去十年值變（億美）A.OMZOF.OGOOMF.O,0,0,0,0,00資料來W，圖：AG占SP0市值重（億元）Fak谷歌微軟亞馬遜蘋果公司占SP比重,0,0,0,0-1-9-9-1-8-8-1-8-0-1-7-0-0-9-0-1-8-0-1-8-9-1-8-8-1-8-0-0.%.%.%.%.%.%.%資料來：，圖：AG占所有美市值重（億元）Fak谷歌微軟亞馬遜蘋果公司占所有股比重,0,0,0,0,0 , ,0,0-1-9-9-1-8-8-1-8-0-1-7-0-0-9-0-1-8-0-1-8-9-1-8-8-1-8-0-0.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%資料來W，圖：AG靜態(tài)E水平.0.0.0.0.0.0.0.0.090123456789資料來：，公司財(cái)報(bào)股東回報(bào)：在手現(xiàn)金充足，整體展望中性偏積極。除ck在四季報(bào)中宣布增加回購規(guī)模外，主要科技巨頭暫未對(duì)股東回報(bào)政策進(jìn)行調(diào)整。但技巨頭依舊具備充分在手現(xiàn)金，依舊具備充足的調(diào)整空間。表：AG回購派息與續(xù)公司回購派息微軟Q：通過股回購股息向股東還了0億美，同長了%二季度股東還0億美元括3億美元的購及7億元的分