鋰礦和稀土仍是最強投資主題

1、市場回顧：有色指數(shù)大幅跑贏市場1年7月有色板塊整體漲幅%同期滬深0指數(shù)跌%大幅跑贏滬深0指數(shù)0個百分點根據(jù)申萬一級行業(yè)劃分，有色板塊7月漲幅在8個行業(yè)中排名第1位，總體表現(xiàn)非常強勢。圖 ：有色板塊 020年年初至今漲跌幅（7月 0日）圖 ：有色板塊 021年 7月漲跌幅（7月 0日）0.%0.0%0.0%0.0%0.0%00/00/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/1/0200/1/0200/1/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/

2、0/022.%4.%滬深300有色金屬（申萬）滬深300有色金屬（申萬）0.0%0.0%0.0%.%1.%2.%資料來源:WND、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源:WND、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 ：申萬一級行業(yè) 01年 7月漲跌幅排名（總市值加權(quán)平均，7月 30日）0.0%0.0%0.0%0.0%.%1.%2.%3.%資料來源:WND、國信證券經(jīng)濟研究所整理鋰電產(chǎn)業(yè)鏈整體上行帶動鋰礦和磁材板塊強勢上漲7月美債收益率下行美元指數(shù)見頂回落國內(nèi)央行決定于7月5日起下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率5 個百分點，有色指數(shù)反彈，整體表現(xiàn)非常強勢，呈現(xiàn)普漲行情。小金屬方面，鋰板塊繼續(xù)爆發(fā)，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈整體上行帶動上游

3、鋰礦板塊強勢上漲；稀土板塊邏輯逐步向新能源金屬轉(zhuǎn)變，也迎來爆發(fā)式上漲。后市全球市場將繼續(xù)交易“流動性寬松通脹預(yù)期提升，以銅鋁為核心品種的全球大宗商品價格將有望進一步上行，其中銅作為金融屬性最強的工業(yè)金屬品種對其他金屬品種有重要的指導(dǎo)意義而鋁作為最受益“碳達峰“碳中和”政策影響的品種，鋁價上行空間進一步打開。新能源金屬方面，全球電動化浪潮勢不可擋國內(nèi)外電動車產(chǎn)銷量持續(xù)超預(yù)期鋰行業(yè)新周期快速啟動“搶礦大戰(zhàn)”加劇，重點關(guān)注有上游優(yōu)質(zhì)鋰資源布局的企業(yè)。稀土磁材板塊，多個終端需求領(lǐng)域爆發(fā)有望拉動對高端稀土磁材需求，供需格局持續(xù)改善。綜上維持有色行業(yè)“超配”評級。圖 ：工業(yè)金屬 020年初至今漲跌幅（7月

4、 30日）圖 ：工業(yè)金屬 7月漲跌幅（7月 0日）0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%00/00/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/1/0200/1/0200/1/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/021.%2.%3.%滬深300工業(yè)金屬（申萬）滬深300工業(yè)金屬（申萬）5.0%0.0%5.0%0.0%.%.%5.5.0%0.0%5.0%0.0%.%.%5.0%1.%1.%圖 ：黃金 200年初至今漲跌幅（7月 0

5、日）圖 ：黃金 7月漲跌幅（7月 0日）2.%0.%0.0%0.0%0.0%0.0%00/00/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/1/0200/1/0200/1/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/022.%4.%滬深300黃金（申萬）滬深300黃金（申萬）.%.%.%.%2.0%4.0%6.0.%.%.%.%2.0%4.0%6.0%8.0%1.%圖 ：稀有金屬 020年初至今漲跌幅（7月 30日）圖 ：稀有金屬 7月漲跌幅（7

6、月 0日）0.%5.%0.%0.0%00/00/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/1/0200/1/0200/1/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/025.%滬深300稀有金屬（申萬）滬深300稀有金屬（申萬）0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%.%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%.%1.%2.%圖 1：金屬非金屬新材料 0年初至今漲跌幅(7月 0日)圖 1：金屬非金屬新材料 7月漲跌幅（7月 0日）0.0%0.0

7、%0.0%0.0%0.0%0.0%00/00/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/1/0200/1/0200/1/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/021.%2.%滬深300金屬非金屬新材料（申萬）滬深300金屬非金屬新材料（申萬）5.0%0.0%.%.%5.0%1.%資料來5.0%0.0%.%.%5.0%1.%工業(yè)金屬：淡季去庫存，價格堅挺銅：銅價結(jié)束震蕩開始反彈7 月份以來美債收益率延續(xù)下降趨勢，截至7 月0 日，0 年期美債收益率報%美

8、元指數(shù)于7月0日前后短期見頂開始回落7月底的美聯(lián)儲議息會議表態(tài)相對中性，宣布繼續(xù)維持基準利率及資產(chǎn)購買計劃。國內(nèi)，中國人民銀行決定于7月5日起下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率5個百分點包括銅在內(nèi)的有色金屬橫盤一個多月后迎來反彈，其中銅、鋁價格運行偏強，鋅相對較弱。圖 1：基本金屬價格反彈（元噸）滬鋅滬鋁滬銅：右8,0滬鋅滬鋁滬銅：右6,004,002,000,008,006,004,002,000,00資料來源WND、國信證券經(jīng)濟研究所整理000000000000000000000000從行業(yè)層面來看銅精礦供應(yīng)緊張的態(tài)勢較之前持續(xù)緩解根據(jù)MM數(shù)據(jù)月下旬銅精礦現(xiàn)貨加工費報5 元美元噸，較6 月下旬上漲8

9、 美元噸。6月份我國進口銅精礦3 萬噸，同比增長%；-6 月份累計進口銅精礦 19.9萬噸，累計同比增長%，精礦進口保持穩(wěn)定增長趨勢。圖 1：銅精礦現(xiàn)貨加工費（美元噸）圖 1：中國粗銅加工費（元噸）7000408060104020000000資料來源：S、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：S、國信證券經(jīng)濟研究所整理全球銅顯性庫存下降截至7月下旬全球三大交易所中國保稅區(qū)銅庫存共計5萬噸，比6月下旬下降3萬噸。分地區(qū)來看，國內(nèi)庫存減少7萬噸，國外庫存增加4 萬噸，保稅庫存比上月減少2 萬噸。7 月份銅價持續(xù)震蕩，下游加速補庫，國內(nèi)庫存下降明顯。另外，廢銅供應(yīng)再度緊張，精廢價差顯著收窄，一定程度上利好

10、銅消費。國內(nèi)銅產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長MM統(tǒng)計6月份國內(nèi)電解銅產(chǎn)量3萬噸環(huán)比減少%同比增長1.4%1年-6月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量5萬噸同比增速%。-7 月份國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量環(huán)比回落，主因冶煉廠處于集中檢修期。在銅精礦TC 持續(xù)上行，硫酸價格處于高位的情況下，冶煉廠利潤不斷善，預(yù)計檢修結(jié)束后會維持高開工率。圖 1：全球銅顯性庫存處于低位（萬噸）圖 1：中國銅金屬產(chǎn)量（萬噸）806040200005%產(chǎn)量同比0產(chǎn)量同比5%0%5%1%1%2%資料來源WND、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：S、國信證券經(jīng)濟研究所整理進口銅及銅材下滑，6 月份未鍛銅及銅材進口4 萬噸，同比下滑%，環(huán)比下降%-6月份未鍛銅及銅材累計進

11、口29.54萬噸同比下降%。 6 月份進口精煉銅3 萬噸，同比下降%，1-6 月份精煉銅累計進口10.07萬噸，同比下降9%。圖 1：未鍛銅及銅材進口量（萬噸）圖 1：中國精煉銅進口（萬噸）0.000.000.000.000.000.000.00年年年年月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月0.005.000.005.000.005.000.005.000.00 年年年年月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月資料來源WND、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：S、國信證券經(jīng)濟研究所整理各消費領(lǐng)域增速平穩(wěn)。-6 月電網(wǎng)投資4 億元，同比增加%；電源投資完成額3 億元，同比增長%?？照{(diào)領(lǐng)域，根

12、據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，-6 月份家用空調(diào)銷量7萬臺同比增長%房地產(chǎn)方面-6月份房屋新開工面積累計同比%房屋竣工面積累計同比%6月單月數(shù)據(jù)房屋新開工面積同比下降-%房屋竣工面積同比增加%汽車領(lǐng)域-6月份國內(nèi)汽車產(chǎn)量9萬輛，同比增長%，主要是去年低基數(shù)原因。 電網(wǎng)工程:投資完成額:累計同比電源工程:投資完成額:累計同圖 1：中國電網(wǎng)建設(shè)投 電網(wǎng)工程:投資完成額:累計同比電源工程:投資完成額:累計同0.000.000.000.0002/02/0202/0803/0203/0804/0204/0805/0205/0806/0206/0807/0207/0808/0208/0809/0209/0800/020

13、0/0801/022.04.0800累計銷量累計同比( )5累計銷量累計同比( )200000000007/108/109/100/10.00.00.00.00.00.0.01.)2.)3.)4.)資料來源：國家電網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 2：房屋開工與竣工面積增速（）圖 2：國內(nèi)汽車產(chǎn)量（萬輛）房屋新開工面積:房屋新開工面積:累計同比房屋竣工面積:累計同比0204060005000500000月產(chǎn)（萬輛，左月產(chǎn)（萬輛，左軸） 汽車同比000000010503 603 703 803 903 003 103資料來源WND、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料

14、來源：中汽協(xié)、國信證券經(jīng)濟研究所整理20綜上，自6 月中旬以來，銅價高位震蕩偏弱，國內(nèi)下游積極補庫趕訂單，國內(nèi)精銅庫存顯著下滑，廢銅供應(yīng)也出現(xiàn)緊張；同時由于內(nèi)外比價回落，精銅進口量在未來幾個月將延續(xù)同比下滑的趨勢，國內(nèi)精銅供需偏緊，8 月初現(xiàn)貨升水較高。拋儲方面，7 月份國儲拋儲銅3 萬噸，相比鋅和鋁，拋儲銅的數(shù)量更為謹慎，對銅現(xiàn)貨沖擊最小。宏觀層面美聯(lián)儲7 月議息會議表態(tài)中性，國內(nèi)全面降準超預(yù)期，流動性維持寬松。我們認為銅價維持高位震蕩的概率偏大。表 ：全球銅供需平衡表（千噸）0年2Q12Q22Q32Q41年2年供應(yīng),2,90,93,06,02,1,2供應(yīng)增速.9%.8%.1%.%.6%.3

15、%需求,9,28,01,39,34,3,6需求增速.6%.2%.9%.2%.7%.0%供需平衡5313資料來源Wd cknzie、國信證券經(jīng)濟研究所整理鋁：供應(yīng)擾動不斷，鋁價穩(wěn)中走強從去年下半年以來，隨著鋁價不斷上漲，電解鋁冶煉利潤增加至歷史高位，根據(jù)往年規(guī)律，必然刺激電解鋁合規(guī)產(chǎn)能快速擴張，去年市場普遍預(yù)期今年電解鋁產(chǎn)量會同比大幅增長。然而今年2 月份內(nèi)蒙古自治區(qū)因完成能耗“雙控”目標壓力大，對轄區(qū)內(nèi)電解鋁企業(yè)運行產(chǎn)能進行壓減，根據(jù)安泰科統(tǒng)計，截止 3月底內(nèi)蒙古共減產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能9萬噸更大的影響是新增項目大幅延后據(jù)統(tǒng)計內(nèi)蒙古已經(jīng)通過審批但未建成投產(chǎn)的項目有三個，分別是白音華 0 萬噸項目、扎鋁

16、二期 5 萬噸項目以及華云三期 2 萬噸項目，華云三期其中 萬噸是等量置換，凈增量 7 萬噸，三個項目總計增量 2 萬噸，投產(chǎn)日期有大幅延后的可能限電導(dǎo)致的減產(chǎn)產(chǎn)能數(shù)量更大今年-6月份云南地區(qū)干旱，枯水期長于往年南方電網(wǎng)通知壓低云南電解鋁廠用電負荷%以上據(jù)相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計實際減產(chǎn)在-0萬噸之間，隨著6月來水增加，鋁企原本計劃逐步復(fù)產(chǎn)，但近期企業(yè)再次收到限電通知，復(fù)產(chǎn)和新投產(chǎn)計劃繼續(xù)推遲，且沒有明確時間表。因此今年云南新增產(chǎn)能大概率遠低于預(yù)期。圖 2：中國電解鋁產(chǎn)量（萬噸）圖 2：中國電解鋁社會庫存（萬噸）電解鋁月度產(chǎn)量同比電解鋁月度產(chǎn)量同比0%年年年年年年年年000%0%00505000001%0

17、/1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 0/1 1/1 2/1資料來源:S、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源:S、國信證券經(jīng)濟研究所整理供應(yīng)擾動疊加運輸不暢，鋁錠庫存淡季去庫。截至7 月9 日，國內(nèi)電解鋁庫存8萬噸，降至歷年同期中等偏低水平。7月最后一周去庫高達1萬噸除了西南地區(qū)限電導(dǎo)致的產(chǎn)量下降以外主要因為河南洪水造成運輸不暢，甘肅、新疆的鋁錠無法及時發(fā)運到華東、華南消費地倉庫。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，1 年6 月份進口未鍛鋁及鋁材4 萬噸，高于市場預(yù)期，今年前6個月共進口未鍛造鋁及鋁材2萬噸比去年同期增長%增量主要來自鋁錠和鋁合金。國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增長，疊加進口量也處于歷史高位，且去庫存順

18、暢即使刨除運輸不暢造成的庫存下降也顯示出較強的消費韌性。圖 2：未鍛鋁及鋁材月度進口量（萬噸）圖 2：中國電解鋁月度產(chǎn)量（萬噸）0.00.00.00.00.0.0 年年 年 年 年 1234567890 1 403020100090807060 年年 年年年月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月資料來源: 海關(guān)總署、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源:S、國信證券經(jīng)濟研究所整理從需求端來看，今年以來國內(nèi)電解鋁表觀消費量維持在歷史同期最高位，其中 -3月由于低基數(shù)原因同比增幅較大4月份由于去年同期高基數(shù)表觀消費增速回落出口方面6月份我國出口未鍛鋁及鋁材5萬噸同比增長%，主要受內(nèi)外比值下降影響。去

19、年下半年國內(nèi)鋁材出口較少，我們判斷隨著國外經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，出口將成為今年下半年消費主要增長點，不僅限于鋁材，還包括各類終端鋁制品內(nèi)需方面由于去年內(nèi)需偏強且自去年1月以來國內(nèi)社融增速見頂，貨幣政策回歸正?；?，今年經(jīng)濟增長目標較為中性，今年鋁內(nèi)需難以在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上有大幅增長。圖 2：國內(nèi)電解鋁表觀消費量（萬噸）圖 2：未鍛鋁及鋁材出口量（萬噸）00 年年年年年5000500050年年年年年年年月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月月 月 月 月 月 月 月 月 月月月月資料來源國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源: 海關(guān)總署、國信證券經(jīng)濟研究所整理00 鹿特丹鋁升水日本美國中西部000000000

20、0000,000000000000000000鹿特丹鋁棒加工費國外鋁消費維持了較高的景氣度受俄羅斯對鋁出口征收%關(guān)稅以及下游強勁需求影響，近期國外鋁現(xiàn)貨升水大幅攀升，歐洲、北美地區(qū)鋁升水均接近或超過歷史最高水平其中美國中西部鋁升水達到2美元噸創(chuàng)歷史新高歐洲鹿特丹鋁升水5美元噸刨除4年因E倉儲規(guī)則造成的高升水之00 鹿特丹鋁升水日本美國中西部0000000000000,000000000000000000鹿特丹鋁棒加工費圖 2：國外部分地區(qū)鋁升水（美元噸）圖 3：鹿特丹 6系鋁棒加工費（美元噸）資料來源：tl Bllti、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源: tl Blleti、國信證券經(jīng)濟研究所整

21、理綜上，我們認為近期電解鋁供應(yīng)端擾動值得關(guān)注，云南、廣西、內(nèi)蒙古等電解鋁主產(chǎn)地限電不但使新增產(chǎn)能大幅低于預(yù)期，減產(chǎn)的產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)也出現(xiàn)延后，6月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量已環(huán)比下滑；實行新國標導(dǎo)致廢鋁進口減量較大，9 月份車產(chǎn)銷旺季來臨后廢鋁供應(yīng)會更加緊張。消費端我們繼續(xù)看好鋁材出口對消費的拉動作用。電解鋁平衡表維持緊平衡到小幅短缺狀態(tài)，由于當前庫存處于歷年同期偏低水平，到9 月旺季來臨后庫存有望進一步降低，我們對鋁價走勢持樂觀態(tài)度。短期風險在于當前政策嚴控大宗商品漲價，月度拋儲數(shù)量靈活調(diào)整將成為抑制價格過快上漲的手段之一，但鋁價穩(wěn)中偏強的運行趨勢不會改變。圖 3：電解鋁冶煉利潤維持在歷史最高水平（單位：元噸

22、電解鋁利潤（右軸）電解鋁完電解鋁利潤（右軸）電解鋁完全成本（左軸電解鋁含稅價格（左軸0,008,006,004,002,000,0002/002/0102/0602/1103/0403/0904/0204/0704/1205/0505/1006/0306/0807/0107/0607/1108/0408/0909/0209/0709/1200/0500/1001/03,00,00,00,00,00,0000050)1,0)1,5)資料來源:WND、國信證券經(jīng)濟研究所整理大年3至7廣存9圖 3：鋅主要消費地庫存季節(jié)圖（萬噸）圖 3：鋅錠三地庫存（萬噸） 0608070950/1 /1 /1 /1

23、 /1 /1 /1 /1 /1 0/1 1/1 2/102/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 0/1 1/1資料來源S、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：S、國信證券經(jīng)濟研究所整理4單C為9比0 降5 。至7費0較5歷圖 3：鋅精礦長單加工費（美元噸）圖 3：鋅精礦現(xiàn)貨加工費（美元噸）0000000070060050040050國產(chǎn)礦TC(元/金國產(chǎn)礦TC(元/金屬噸)進口礦TC(美元/干噸)：右50005000.5.5.5.5.50資料來源S、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源:S、國信證券經(jīng)濟研究所整理鋅金屬產(chǎn)量穩(wěn)定增長據(jù)MM數(shù)據(jù)-6月份國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量8萬噸-6月份國內(nèi)

24、鋅錠產(chǎn)量2萬噸同比增加%，-6月份共進口鋅錠9萬噸，比去年同期增長%。圖 3：中國鋅精礦月產(chǎn)量及增速圖 3：中國精煉鋅月產(chǎn)量及增速月度產(chǎn)量 萬噸月度產(chǎn)量 萬噸同比增速 ：右007/01 07/10 08/07 09/04 00/01 00/10資料來源S、國信證券經(jīng)濟研究所整理0%0%0%0%1%2%3%精煉鋅產(chǎn)精煉鋅產(chǎn)量（萬噸）同比增速:右07/01 07/10 08/07 09/04 00/01 00/10資料來源:S、國信證券經(jīng)濟研究所整理5%0%5%0%5%1%1%2%根據(jù)產(chǎn)量數(shù)據(jù)、進出口數(shù)據(jù)和庫存變動倒推表觀消費，可以看出今年-6 月國內(nèi)鋅表觀消費量絕對值創(chuàng)下新高，同比增長 %，比

25、9 年同期增長 %，雖然市場對于鋅有遠期過剩預(yù)期，但目前鋅消費整體表現(xiàn)較為穩(wěn)健，去庫也最為順暢當前壓制鋅價的重要因素是拋儲并且拋儲對鋅的影響最大：根據(jù)國儲局公告，第二批拋儲金屬量為9 萬噸鋁、5 萬噸鋅和3 萬噸銅。無從金屬產(chǎn)量拋儲量比值以及金屬庫存拋儲量比值鋅受影響最大當前國鋅社會庫存1萬噸左右，單月拋儲量高達5萬噸，可以有效彌補供需缺口。圖 3：中國鋅消費季節(jié)圖（萬噸）圖 3：中國鋅月度消費（萬噸）0.000.000.000.000.000.00 年 年年 年 年年月 月 月 月 月 月 月 月 月月月2月表觀需求:左表觀需求增速0表觀需求:左表觀需求增速00%0%0%01%02%資料來源

26、S、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：S、國信證券經(jīng)濟研究所整理機構(gòu)給出的鋅平衡表多數(shù)呈過剩態(tài)勢，主要基于未來精礦過剩的預(yù)期。但是鋅并非大幅過剩過剩幅度在%左右供應(yīng)端的擾動或者需求端超預(yù)期都有可能導(dǎo)致平衡從過剩轉(zhuǎn)向短缺。并且長周期來看國內(nèi)外鋅庫存水平并不高。由于市場普遍認為鋅精礦遠期過剩且在消費端缺乏亮點在銅價和鋁價均創(chuàng)下0年新高的情況下，鋅價未能向上突破。我們認為在流動性寬松以及海外經(jīng)濟復(fù)蘇背景下，鋅價在一定程度上是被低估的，我們對鋅價持樂觀態(tài)度。表 ：全球鋅供需平衡表（千噸）0年1年2年3年精礦產(chǎn)量47175076增速.%.%.%.%鋅精礦供需平衡27569鋅金屬產(chǎn)量71983357增速.%

27、.%.%.%鋅金屬消費28增速.%.%.%.%鋅金屬消費28750334增速.%.%.%.%供需平衡3303鋰“搶礦大戰(zhàn)”加劇，重視國內(nèi)鋰資源開發(fā)碳酸鋰價格橫盤后啟動，氫氧化鋰價格后來居上國產(chǎn)電池級碳酸鋰價格在橫盤3 個月左右的時間之后，7 月底重新啟動，最新2萬元（亞洲金屬網(wǎng)報價國產(chǎn)電池級氫氧化鋰價格保持持續(xù)上升態(tài)勢，最新報價5萬元噸；中國進口鋰輝石現(xiàn)貨價格漲至0美金噸，相比 3 月末0 美金噸上漲20 美金噸。鋰行業(yè)景氣度持續(xù)提升。另外7 月5 日無錫電子盤新上碳酸鋰遠期合約截至8月3日碳酸鋰10收錄3元千克，遠高于現(xiàn)貨報價，遠期合約上市相信會對未來碳酸鋰定價和產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到重要作用。圖 4

28、：碳酸鋰價格（含稅價，元噸）圖 4：氫氧化鋰價格（含稅價，元噸）0,00(電碳-工碳)價差（右軸電池級碳酸鋰（左軸）2,001,00(電氫-工碳)價差（右軸電池級氫氧化鋰（左軸）5,000,000,000,000,000,000,000,00工業(yè)級碳酸鋰（左軸）0,00,00,00,00,0000,000,000,000,00電池級碳酸鋰（左軸）0,00,0005,001,01,02,02,0資料來源：亞洲金屬網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：亞洲金屬網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理供給端，青海鹽湖提鋰產(chǎn)量快速回暖。青海地區(qū)因為氣候寒冷，冬季碳酸鋰產(chǎn)量維持低位百川數(shù)據(jù)統(tǒng)計0年-2月青海地區(qū)碳酸鋰的

29、單月產(chǎn)量分別為43418噸相比-9月單月產(chǎn)量在0噸 左右產(chǎn)量減少了3成左右；1 年-6 月的單月產(chǎn)量分別為23/2926/493/69/548/634噸Q2產(chǎn)量逐步恢復(fù)此前南方地區(qū)受到限電的影響部分企業(yè)的產(chǎn)量略有下滑比如江西地區(qū)-2月碳酸鋰產(chǎn)量3噸產(chǎn)量不增反減但是-6月的單月產(chǎn)量分別為091037/107噸單月產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高綜上進入二季度，國內(nèi)碳酸鋰供給環(huán)比一季度有較大幅度提升，這也是今年二季度碳酸鋰價格出現(xiàn)橫盤調(diào)整的主要原因。需求端，國內(nèi)新能源車和電動自行車需求強勁帶動正極材料企業(yè)開工率提升又疊加特斯拉MdlY等等新車型推出動力電池企業(yè)訂單火爆。鋰行業(yè)整體出現(xiàn)供需兩旺的格局。從全年的角度看，

30、Q1供應(yīng)偏緊，價格快速上行；Q2供應(yīng)會有所增加，尤其是國內(nèi)青海鹽湖提鋰的產(chǎn)量會有所恢復(fù)，市場價格會略有松動，但我們預(yù)計下游有望保持強勁，國產(chǎn)電池級碳酸鋰價格并不會有太大的波動空間，氫氧化鋰逐步縮小與碳酸鋰的價差事實證明也符合我們的判斷；Q-Q4本身是傳統(tǒng)消費旺季，從下游正極材料企業(yè)排產(chǎn)來看，國內(nèi)正極材料二季度產(chǎn)量環(huán)比一季度大概有%-%的增長進入下半年隨著新增三元正極材料和磷酸鐵鋰產(chǎn)能投產(chǎn)環(huán)比增速可能會提升至-%相較之下供給端增量非常有限碳酸鋰在二季度供需緊平衡基礎(chǔ)上進入下半年可能又會出現(xiàn)明顯的缺口。綜上我們判斷碳酸鋰漲價確定性是非常強的，到年底可能會漲至2 萬元噸，而氫氧價格會高于碳酸鋰-2萬

31、元左右。圖 4：國內(nèi)碳酸鋰和氫氧化鋰產(chǎn)量（月度值，噸）圖 4：國內(nèi)碳酸鋰和氫氧化鋰庫存（周度值，噸）碳酸鋰產(chǎn)量氫氧化鋰產(chǎn)量碳酸鋰產(chǎn)量氫氧化鋰產(chǎn)量50000050000050000050000000009/0109/0309/0509/0709/0909/1100/0100/0300/0500/0700/0900/1101/0101/0301/0520000000000000050碳酸鋰工廠庫存氫氧化鋰碳酸鋰工廠庫存氫氧化鋰工廠庫存5000000資料來源：百川資訊、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：百川資訊、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 4：國內(nèi)核心區(qū)域碳酸鋰產(chǎn)量（月度值，噸）圖 4：國內(nèi)核心區(qū)域氫氧

32、化鋰產(chǎn)量變化（月度值，噸）200 200 青海江西四川0000000000000000000000000000000000 江西四川資料來源：百川資訊、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：百川資訊、國信證券經(jīng)濟研究所整理全球汽車電動化仍是未來鋰消費核心驅(qū)動力1年上半年中國新能源汽車需求持續(xù)超預(yù)期-6月新能源汽車銷量分別為7.92/0.9/2.6/20.60/21.7/25.60 萬輛，合計約10 萬輛，同比增長約2倍。新能源汽車滲透率也由今年年初的%提高至今年上半年的%，其中 6 月的滲透率已超過%。市場需求仍將保持向好態(tài)勢，基于此我們大幅上調(diào)全年銷量預(yù)期，預(yù)計1 年中國新能源車銷量有望達到0 萬

33、輛，同比實現(xiàn)翻倍增長。圖 4：中國新能源汽車銷量數(shù)據(jù)（月度值，萬輛）圖 4：中國新能源汽車銷量數(shù)據(jù)（年度值，萬輛）年年年年年50月 月 月 月 5月 月 月 月 月 月月月0050005000006070809000%中國新能源汽車中國新能源汽車銷量增速0%0%0%0%0%0%0%1%資料來源：中汽協(xié)、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：中汽協(xié)、國信證券經(jīng)濟研究所整理特斯拉產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)持續(xù)超市場預(yù)期。特斯拉官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，公司 00Q1/Q2/ Q3/Q4 汽車產(chǎn)量分別為102/8.2/1.50/17.98 萬輛，同比分別增長%/-5.9%/5.84%/71.38%02Q1/Q2/Q3/Q4汽車銷量分

34、別為91.9/6萬輛同比分別增長0.43%-4.68%43.63%/61.0%公司全年產(chǎn)銷量 規(guī)模分別是7和6 萬輛，符合年初制定目標。公司01Q1汽車產(chǎn)量 為3 萬輛，銷量8 萬輛，小幅刷新去年四季度的交付記錄，顯著好于 市場預(yù)期公司2Q2汽車產(chǎn)量為6萬輛同比環(huán)比分別10.%/+1.5%；銷量1萬輛同比環(huán)比分別11.%/8.9%另外彭博一致預(yù)期顯示年公司汽車銷量將為6萬輛特斯拉作為現(xiàn)象級電動車產(chǎn)品電池和電控技持續(xù)領(lǐng)先全行業(yè)，能夠引發(fā)“鯰魚效應(yīng)。表 ：特斯拉產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)（輛）1Q11Q21Q31Q42Q12Q22Q32Q42Q12Q2dlS/X rdction135738933026920740

35、dl /Ypoctin955187982296844360038481ol rdcin18081549127222536957038621dlS/X livis01724345206425902090dl /Ydliveies986473602627418150280960ol dliries0936162954681993070400150資料來源：Tsla、國信證經(jīng)研所整理國內(nèi)新能源車和電動自行車需求強勁帶動正極材料企業(yè)開工率提升。鑫欏鋰電顯示，4月國內(nèi)四大正極材料合計產(chǎn)量為8萬噸，同比%，環(huán)比%，其中三元材料產(chǎn)量8 萬噸，磷酸鐵鋰產(chǎn)量26 萬噸；5 月國內(nèi)四大材料合計產(chǎn)量為8萬噸同比1%

36、環(huán)比3%其中三元材料產(chǎn)量 7 萬噸，磷酸鐵鋰產(chǎn)量0 萬噸；6 月國內(nèi)四大正極材料合計產(chǎn)量0 萬噸，同比%，環(huán)比%，其中三元材料產(chǎn)量30萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)量 6 萬噸。另外值得注意的是，隨著頭部企業(yè)新增產(chǎn)能的投入，6 月國內(nèi)高鎳材料總產(chǎn)量達到0噸同比%環(huán)比%市場占有率已經(jīng)達到 %，其中8 系三元材料市占率為%，與目前主流5 系三元差距進一步縮小。國內(nèi)三元材料和磷酸鐵鋰企業(yè)開工率持續(xù)提升至高水平。圖 4：中國正極材料生產(chǎn)量（萬噸）圖 4：中國正極材料企業(yè)開工率.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0NCMFPCOMO0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%三元材料企業(yè)開工率磷酸鐵鋰企業(yè)開工率資料來

37、源：鑫欏鋰電、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：百川資訊、國信證券經(jīng)濟研究所整理中長期維度：全球鋰精礦原料供應(yīng)緊張，將繼續(xù)推升鋰鹽價格今年一季度國內(nèi)碳酸鋰價格快速上漲，但是原料鋰精礦價格并沒有明顯跟漲，兩者出現(xiàn)比較明顯的價格錯配，主要原因是由于澳洲鋰精礦產(chǎn)銷量基本已經(jīng)被鎖定，沒有過多外銷的量，所以價格就沒有像鋰鹽價格這么頻繁的變動。進入二季度鋰精礦價格快速啟動中國進口鋰輝石礦價目前已經(jīng)漲至0美金噸的價位另外bra新上線的電子交易平臺XM在7月9日首單交易%鋰精礦FO150 美金噸成交，再次引爆市場對礦價上漲的關(guān)注。從中長期的角度來看我們認為澳洲鋰精礦價格上漲的確定性是非常強的“搶礦大戰(zhàn)持續(xù)存在，

38、之后有望從成本角度繼續(xù)支撐國內(nèi)鋰鹽價格上漲，鋰行業(yè)景氣度會持續(xù)提升。圖 5：全球鋰資源供應(yīng)（209年）圖 5：鋰精礦價格（美元噸）.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%50,5050澳大利亞50智利50中國50阿根廷其他5050資料來源：USGS、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：亞洲金屬網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理自8點5破0七中a和ds9年8月a債9年0布Wa0年 0月a來5應(yīng)來3。圖 5：西澳鋰礦實現(xiàn)產(chǎn)能出清資料源安科國證經(jīng)究所整理約占全球礦石鋰產(chǎn)量的 %，整體約占全球鋰資源供應(yīng)總量%七個主力礦山鋰精礦產(chǎn)能合計5萬噸折合約3萬噸LC。s 和mt n產(chǎn)8團2能6tn年產(chǎn)0 a 產(chǎn)3 業(yè)6業(yè)2

39、業(yè)5，表 ：西澳鋰礦山包銷情況礦山股權(quán)結(jié)構(gòu)鋰精礦產(chǎn)能萬噸)包銷情況Genss天齊鋰業(yè)5%，Albml4%5全部銷售給大股東天齊鋰業(yè)和AlbmletCtlinGlaxyResuces1%8雅化集團1+盛新鋰能6t inRI1%，贛鋒鋰業(yè)和ielRsorcs(RL)各持有RI%股權(quán)PSPilagoa股權(quán)較為分散，截止至22Q，CATL持有.1%股權(quán)，贛鋒鋰業(yè)持有.%股權(quán)5全部銷售給贛鋒鋰業(yè)3贛鋒鋰業(yè)1+容匯通用1+天宜鋰業(yè).5+長城汽車2WinaPilr0%2停產(chǎn)維護，原有的包銷協(xié)議在礦山復(fù)產(chǎn)之后要重新談判AltaPilggoaAlbml6%，ielRsocs（RL）%5停產(chǎn)維護BldHillsA

40、lita全資控股GlaxyResucs 持有公司.%股權(quán)，是公司第一大股東資料來源：各家公司公告、國信證券經(jīng)濟研究所整理.5破產(chǎn)重組圖 5：西澳及海外主要鋰精礦的包銷情況資料源各司告安科信證經(jīng)研所整理重視國內(nèi)鋰資源的開發(fā)中國鋰資源儲量豐富鹵水和硬巖型兩者都有主要分布在青海西藏新疆、四川、江西和湖南等省區(qū)。西藏和青海為鹽湖鹵水型，新疆、四川、江西和湖南為花崗偉晶巖或者花崗巖礦物型，其中四川甘孜州和阿壩州鋰輝石資源儲量豐富，江西宜春地區(qū)是鋰云母的主要生產(chǎn)基地。5月6日建設(shè)世界級鹽湖產(chǎn)業(yè)基地行動方案編制領(lǐng)導(dǎo)小組第一次會議在西寧召開，審議討論建設(shè)世界級鹽湖產(chǎn)業(yè)基地行動方案初稿)。為入貫徹落實習近平總書

41、記參加青海代表團審議時的重要講話精神，特別是“加快建設(shè)世界級鹽湖產(chǎn)業(yè)基地”的重大要求，青海省委、省政府高度重視頂層設(shè)計工作。據(jù)了解，建設(shè)世界級鹽湖產(chǎn)業(yè)基地行動方案編制領(lǐng)導(dǎo)小組于 5 月 日在北京召開行動方案國內(nèi)專家論證會，聽取國內(nèi)鹽湖領(lǐng)域知名院士和專家學者行動方案(初稿評價和修改完善的具體意見確保行動方案更具科學性、前瞻性和可操作性。另外在7月9日，億緯鋰能宣布布局鋰礦，公司及控股股東分別收購大柴旦大華化工 %股權(quán)，大華化工擁有大柴旦鹽湖的采礦權(quán)同時公司擬與金昆侖成立合資公司建設(shè)年產(chǎn)3萬噸碳酸鋰氫氧化鋰項目，第一期產(chǎn)能1 萬噸，下游企業(yè)布局鋰資源表明保障供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定的要性日益突出。江西地區(qū)5

42、月2日術(shù)資5從值07月0互培人酸7核興化。稀土價格反彈后加速上漲邏輯向新能源金屬轉(zhuǎn)變3 月5 5過73月4日到5 4 月1 9 入4 求了6入7漲的至8月3價5漲價 2漲價5漲。圖 5：氧化鐠釹價格圖 5：重稀土價格氧化鐠釹(萬元/噸) 氧化鋱(萬元/噸)氧化鐠釹(萬元/噸) 氧化鋱(萬元/噸)氧化鏑(萬元/噸)0,0000000000000000資料來源: 百川資訊、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源: 百川資訊、國信證券經(jīng)濟研究所整理2 月9 達1 控稀和分別為4 和1 同長 和求3月1導(dǎo)水6月1日國務(wù)院在立法工作計劃中稀土管理條例列入1年擬制定修訂的行政法規(guī)7月8日工副部長在工業(yè)和信息化系統(tǒng)

43、產(chǎn)業(yè)政策與法規(guī)工作視頻會議中表示將盡快推稀土管理條例出臺稀土管理條例將有望成為稀土產(chǎn)業(yè)良性健康發(fā)展的基石。表 ：稀土礦指標0年第一批稀土礦指標1年第一批稀土礦指標（輕）（以中重為（輕）（以中重為主）（輕）（以中重為主）1五礦稀土集團有限公司00505006062中國稀有稀土有限公司7550253000203中國北方稀（集團高科技股份 3503510010有限公司4中國南方稀土集團有限公司8550156000705廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團有限公司05050020206廈門鎢業(yè)股份有限公司0202006464合計457500504000巖礦型稀土離子型稀土總計巖礦型稀土離子型稀土總計資料來源: 工信部、

44、國信證券經(jīng)濟研究所整理表 ：稀土冶煉分離指標序號單位0年第一批冶煉分離指標1年第一批冶煉分離指標（折稀土氧化物，噸）（折稀土氧化物，噸）1五礦稀土集團有限公司29 952中國稀有稀土有限公司90 37有限公司4中國南方稀土集團有限公司96有限公司4中國南方稀土集團有限公司96275廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團有限公司02636廈門鎢業(yè)股份有限公司8178合計50004220資料來源: 工信部、國信證券經(jīng)濟研究所整理的風電領(lǐng)域：永磁直驅(qū)電機滲透率逐步提高風力發(fā)電是國內(nèi)目前新能源及節(jié)能環(huán)保行業(yè)對高性能釹鐵硼磁鋼需求量最大的領(lǐng)域。風力發(fā)電機分為永磁直驅(qū)式、半直驅(qū)式和雙饋異步式，其中永磁直驅(qū)式和半直驅(qū)式使用高性

45、能釹鐵硼磁鋼，國內(nèi)生產(chǎn)永磁直驅(qū)式風力發(fā)電機的廠商較為集中，主要是金風科技。百川數(shù)據(jù)顯示，每千瓦裝機容量對應(yīng)的釹鐵硼用量約為6k9年全球風電機組的新增裝機容量為0.W其中直驅(qū)電機滲透率約%據(jù)此計算9年全球風電領(lǐng)域消耗釹鐵硼約6萬噸折合毛坯約為0 萬噸；0 年全球風電機組的新增裝機容量為3W，同比約增長%預(yù)計未來全球風電機組新增裝機容量整體有望保持%以上的增速，同時永磁直驅(qū)電機滲透率也會逐年提升，將持續(xù)帶動風電領(lǐng)域?qū)τ诟叨蒜S鐵硼永磁材料的消耗。汽車領(lǐng)域：新能源汽車是未來消費的核心增長點稀土釹鐵硼永磁材料在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用主要包括新能源驅(qū)動電機以及傳統(tǒng)汽車零部件微特電機。百川數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)汽車每臺S

46、系統(tǒng)消耗kg 釹鐵硼磁體折合毛坯k按照9年全球汽車產(chǎn)量8萬輛和PS系統(tǒng)%滲透率計算全球S系統(tǒng)毛坯釹鐵硼消費量至少在115萬噸中國市場系統(tǒng)在汽車中滲透率目前為-%，而歐美市場滲透率已到%以上，日本更是達到了%，所以國內(nèi)市場需求還有很大的空間。另外新能源汽車每輛純電動車消耗釹鐵硼-1k每輛插電式混合動力汽車消耗-k每輛混合動力汽車消耗-k。按照0年全球新能源汽車產(chǎn)量約0 萬輛來測算，毛坯釹鐵硼消費量至少在5 萬噸。全球汽車電動化發(fā)展勢是非常明確的，根據(jù)多家鋰電企業(yè)及咨詢機構(gòu)分析，預(yù)計 5 年電動車銷量將突破0萬輛00年將達到0萬輛綜上預(yù)計在5年電動汽車毛坯釹鐵硼的消費量將達到8萬噸，在0年將達到5萬噸。變頻空調(diào)：國家能效標準提升帶來長期政策支持變頻空調(diào)是在常規(guī)空調(diào)的結(jié)構(gòu)上增加一個變頻器。壓縮機是空調(diào)的核心，其轉(zhuǎn)速直接影響空調(diào)的使用效率，變頻器就是用來控制和調(diào)整壓縮機轉(zhuǎn)速的控制系統(tǒng)，使之始終處于最佳的轉(zhuǎn)速狀態(tài)，從而提高能效比。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)統(tǒng)計，9 年國內(nèi)家用空調(diào)產(chǎn)量是3 億臺，其中變頻空調(diào)的產(chǎn)量是5 萬臺，高端變頻空調(diào)的滲透率預(yù)計為%左右，每臺高端變頻空調(diào)平均需要使用高