工銀瑞信中證消費服務(wù)ETF投資價值分析

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250022 “消費大時代”是經(jīng)濟發(fā)展必然階段 4 HYPERLINK l _TOC_250021 消費在國民經(jīng)濟中的重要性日益凸顯 4 HYPERLINK l _TOC_250020 居民收入水平和消費支出快速提升 4 HYPERLINK l _TOC_250019 消費服務(wù)市場仍有較大提升空間 6 HYPERLINK l _TOC_250018 人均 GDP 達到 1 萬美元，消費股有望迎來機遇期 7 HYPERLINK l _TOC_250017 促進消費產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有關(guān)政策 7 HYPERLINK l _TOC_250016 把握高層次消費升級

2、投資機會 8 HYPERLINK l _TOC_250015 中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)全面覆蓋消費服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈 8 HYPERLINK l _TOC_250014 宏觀環(huán)境：低利率環(huán)境有利于消費股 9 HYPERLINK l _TOC_250013 醫(yī)藥生物：老齡化下醫(yī)藥投資將迎來長期機遇 10 HYPERLINK l _TOC_250012 食品飲料：消費復(fù)蘇下白酒需求有望恢復(fù) 11 HYPERLINK l _TOC_250011 金融服務(wù)：低估值，穩(wěn)增長，資產(chǎn)質(zhì)量有望改善 12 HYPERLINK l _TOC_250010 文化娛樂：文化強國建設(shè)的新支柱 15中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)基金為投資者提

3、供便利 17 HYPERLINK l _TOC_250009 中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)分析：聚焦大消費龍頭公司 19 HYPERLINK l _TOC_250008 中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)編制方式及簡介 19 HYPERLINK l _TOC_250007 中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)價格表現(xiàn)顯著好于其他市場指數(shù) 20 HYPERLINK l _TOC_250006 指數(shù)風(fēng)格：大市值為主，重倉醫(yī)藥、食品飲料行業(yè) 21 HYPERLINK l _TOC_250005 指數(shù)估值：估值水平低于市場指數(shù) 22 HYPERLINK l _TOC_250004 指數(shù)盈利能力：營收凈利增速十分穩(wěn)定，ROE 長期領(lǐng)先，資產(chǎn)

4、負債率高 24 HYPERLINK l _TOC_250003 工銀瑞信中證消費服務(wù) ETF：覆蓋消費服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈 25 HYPERLINK l _TOC_250002 工銀瑞信中證消費服務(wù) ETF 簡介 25 HYPERLINK l _TOC_250001 管理公司：穩(wěn)健卓越、產(chǎn)品豐富 26 HYPERLINK l _TOC_250000 基金經(jīng)理：專業(yè)、專注 26國信證券投資評級 27分析師承諾 27風(fēng)險提示 27證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明 27圖表目錄圖 1：2000 年以來三大需求對我國經(jīng)濟的貢獻率 4圖 2：2000 年以來我國城鎮(zhèn)居民可支配收入和消費支出大幅提高（元） 5圖 3：居民可

5、支配收入同比增速已經(jīng)開始回升 5圖 4：社會消費品零售總額同比增速近期開始加速回升 6圖 5：中國 GDP 中消費占比相對美國還有較大提升空間 6圖 6：消費服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈 8圖 7：當前全球持續(xù)處于低利率環(huán)境中（%） 9圖 8：當前我國通脹水平同樣持續(xù)處于低位（%） 9圖 9：2010 年以來我國 65 年齡以上人口占比加速上升（%） 10圖 10：2013 年以來全國居民醫(yī)療保健人均支出不斷提升 11圖 11：2005 年以來城鎮(zhèn)居民食品項消費支出顯著提升（元） 11圖 12：2010 年以來白酒指數(shù)表現(xiàn)十分亮眼 12圖 13：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)償債能力 13圖 14：上市銀行凈息差在三季度趨

6、穩(wěn) 13圖 15：中國文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值(億元） 16圖 16：城鎮(zhèn)居民人均消費支出：教育文化娛樂 16圖 17：文化娛樂產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢 16圖 18：2012 年以來中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)表現(xiàn)好于其他市場指數(shù) 20圖 19：中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)成分股規(guī)模分布（權(quán)重） 21圖 20：中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)成分股規(guī)模分布（數(shù)量） 21圖 21：中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)各行業(yè)權(quán)重分布 21圖 22：中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)各行業(yè)成分股數(shù)量分布 21圖 23：中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù) PE、PB 估值水平 22圖 24：2012 年以來中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù) PE 走勢 23圖 25：2012 年以來中證消費服務(wù)領(lǐng)

7、先指數(shù) PB 走勢 23圖 26：中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)營收增速對比（%） 24圖 27：中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)歸母凈利潤增速對比（%） 24圖 28：中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù) ROE 對比（%） 24圖 29：中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)資產(chǎn)負債率對比（%） 24表 1：近期我國關(guān)于促進消費產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有關(guān)政策 7表 2：2020 年全面深化資本市場改革的主要政策措施 15表 3：我國關(guān)于支持文化娛樂產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策 17表 4：中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)基本信息 19表 5：中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)長期收益-風(fēng)險 20表 6：中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)近兩年收益-風(fēng)險 20表 7：中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)權(quán)重前十成分股基本信息

8、22表 8：工銀瑞信中證消費服務(wù) ETF 基本信息 25“消費大時代”是經(jīng)濟發(fā)展必然階段當前我國經(jīng)濟步入新常態(tài)，名義增速高增長高波動的時代已經(jīng)過去，新舊動能切換是實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)在動力，需求端看，由投資驅(qū)動向消費驅(qū)動轉(zhuǎn)變是新舊動能切換的內(nèi)涵之一。不能否認的是過往投資在我國經(jīng)濟中扮演著重要的角色，但較大力度刺激投資的手段也帶來了不少的后遺癥。當前我國已經(jīng)走過了依靠重工業(yè)拉動經(jīng)濟快速增長的時代，房地產(chǎn)周期也正處于下行的階段，因此在轉(zhuǎn)向追尋高質(zhì)量的發(fā)展過程中，消費在經(jīng)濟中的占比開始抬升。尤其是從 2014 年開始，消費對經(jīng)濟的貢獻率開始持續(xù)高于投資，為經(jīng)濟增長注入新動能。消費在國民經(jīng)濟中的重要性

9、日益凸顯宏觀視角看，投資曾經(jīng)在我國經(jīng)濟中扮演著十分重要的角色。2000 年以來，中國經(jīng)濟也經(jīng)歷了兩次明顯的“衰退”，一次是在 2008 年的金融危機，另一次出現(xiàn)在 2012 年，GDP 增速直接跌破 8%進入“7”時代。中國經(jīng)濟的兩次“衰退”，一次靠基建起來，一次是靠房地產(chǎn)；這兩次經(jīng)歷無論基建還是房地產(chǎn)都彰顯出了投資對我國宏觀經(jīng)濟增速的重要影響。當前我國經(jīng)濟步入新常態(tài)，名義增速高增長高波動的時代已經(jīng)過去，新舊動能切換是實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)在動力，需求端看，由投資驅(qū)動向消費驅(qū)動轉(zhuǎn)變則是新舊動能切換的內(nèi)涵之一。不能否認的是過往投資在我國經(jīng)濟中扮演著重要的角色，但較大力度刺激投資的手段也帶來了不少的

10、后遺癥。當前我國已經(jīng)走過了依靠重工業(yè)拉動經(jīng)濟快速增長的時代，房地產(chǎn)周期也正處于下行的階段，因此在轉(zhuǎn)向追尋高質(zhì)量的發(fā)展過程中，消費在經(jīng)濟中的占比開始抬升。尤其是從 2014 年開始，消費對經(jīng)濟的貢獻率開始持續(xù)高于投資，漸漸成為經(jīng)濟增長的新動能。圖 1：2000 年以來三大需求對我國經(jīng)濟的貢獻率最終消費支出資本形成總額貨物和服務(wù)凈出口100%80%60%40%20%0%-20%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019-40%資料來源：Wind、整理居民收入水平和消費支出快速提升二

11、十世紀以來，隨著生產(chǎn)力水平的不斷提升，人均可支配收入不斷增加，消費對經(jīng)濟增長的貢獻日益增強，成為推動國民經(jīng)濟增長的首要驅(qū)動力。從居民收入水平來看，2000 年來我國城鎮(zhèn)居民可支配收入和消費支出快速提升。2000年以來，我國城鎮(zhèn)居民年度人均可支配收入由 6280 元大幅提升至 2019 年的42359 元，連續(xù)五年保持穩(wěn)定增長趨勢。城鎮(zhèn)居民年度人均消費性支出由 2002年的 6030 元大幅升至 2019 年的 28063 元。圖 2：2000 年以來我國城鎮(zhèn)居民可支配收入和消費支出大幅提高（元）450004000035000300002500020000150001000050000城鎮(zhèn)居民年

12、度人均可支配收入城鎮(zhèn)居民年度人均消費性支出1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019資料來源：Wind、整理2020 年受疫情影響，經(jīng)濟活動停滯、失業(yè)風(fēng)險快速上升，居民可支配收入在一季度大幅受創(chuàng)，實際增速降至-3.9%，極大的壓制了居民的消費。不過隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇與全面復(fù)工的推進，居民可支配收入明顯改善，四季度累計實際同比增速修復(fù)至 1.2%?？梢钥吹浇趪鴥?nèi)的消費也已經(jīng)出現(xiàn)了加速復(fù)蘇態(tài)勢圖 3：居民可支配收入同比增速已經(jīng)開始回升城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計同比（%）實際累計同比（%）97531-1-32014/032014/092

13、015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/09-5資料來源：Wind、整理圖 4：社會消費品零售總額同比增速近期開始加速回升社會消費品零售總額:當月同比(%)1050-5-10-152019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/1120

14、20/12-20資料來源：Wind、整理消費服務(wù)市場仍有較大提升空間當前中國已經(jīng)開始進入到了一個“大消費時代”，那么往后看，一是居民消費占 GDP 的比重會不斷上升，對比發(fā)達國家，目前我國經(jīng)濟總量中消費占比還有很大的抬升空間。二是消費中服務(wù)性消費占比會不斷提高，而商品性消費占比會不斷降低。我們認為消費升級至少包含著兩個層面的意思，一是吃好穿好用好，我們追求更加高端化的產(chǎn)品，二是服務(wù)消費占比不斷提高，隨著收入的提高，我們對于服務(wù)的需求會越來越大，且愿意為服務(wù)（醫(yī)療、教育、娛樂、家政等）進行付費。國外發(fā)達國家的消費升級歷程中，都經(jīng)歷過這樣的發(fā)展，這符合經(jīng)濟的一般規(guī)律，相信未來我們也會出現(xiàn)相似的路徑

15、。圖 5：中國 GDP 中消費占比相對美國還有較大提升空間居民消費支出占GDP比重：中國美國90%80%70%60%50%40%30%1929193919491959196919791989199920092019資料來源：Wind、整理人均 GDP 達到 1 萬美元，消費股有望迎來機遇期根據(jù)歐美發(fā)達國家經(jīng)驗，當人均 GDP 突破 1 萬美元時會帶來消費升級和消費大爆發(fā)。我國人均 GDP 在 2019 年首次突破了 1 萬美元，未來也將迎來從人均 1 萬美元到 2 萬美元的后小康發(fā)展階段。后小康時代一個重要的趨勢性變化就是消費升級，新舊動能轉(zhuǎn)換下，消費將代替投資支撐經(jīng)濟增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)向服務(wù)化社

16、會轉(zhuǎn)型。對比發(fā)達國家，我國擁有全球人口最多的消費市場以及規(guī)模最大的中等收入群體，我國經(jīng)濟總量中消費占比還有很大的抬升空間，消費的長期增長潛力和改善空間巨大。隨著居民收入的不斷提高，居民對于消費服務(wù)的需求會越來越大。在健康意識提升、家庭結(jié)構(gòu)小型化、消費群體變化的背景下，新消費趨勢層出不窮，消費類上市公司將迎來較為確定的投資機會。促進消費產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有關(guān)政策表 1：近期我國關(guān)于促進消費產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有關(guān)政策時間文件名稱2019 年 8 月國務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于進一步激發(fā)文化和旅游消費潛力的意見2019 年 8 月國務(wù)院辦公廳關(guān)于加快發(fā)展流通促進商業(yè)消費的意見意見2019 年 9 月國務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于促進

17、全民健身和體育消費推動體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的2019 年 10 月商務(wù)部等 14 部門聯(lián)合印發(fā)了關(guān)于培育建設(shè)國際消費中心城市的指導(dǎo)意見2020 年 2 月商務(wù)部關(guān)于應(yīng)對新冠肺炎疫情做好穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資促消費工作的通知2020 年 2 月發(fā)改委等關(guān)于促進消費擴容提質(zhì)加快形成強大國內(nèi)市場的實施意見2020 年 4 月交通運輸部等關(guān)于穩(wěn)定和擴大汽車消費若干措施的通知20205年 月工信部關(guān)于印發(fā)關(guān)于完善廢舊家電回收處理體系推動家電更新消費的實施方案的通知2020 年 7 月發(fā)改委等關(guān)于支持新業(yè)態(tài)新模式健康發(fā)展激活消費市場帶動擴大就業(yè)的意見2020 年 7 月商務(wù)部關(guān)于做好 2020 年全國消費促進月活動籌

18、備有關(guān)工作的通知730 政治局會議強調(diào)“加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促2020 年 7 月2020 年 10 月2020 年 11 月2020 年 11 月2020 年 12 月進的新發(fā)展格局”，主要是擴大內(nèi)需，發(fā)力新基建、新型城鎮(zhèn)化、擴大消費和改善民生，同時新消費有望保留和加強，相關(guān)行業(yè)有望進入快車道。近日發(fā)改委等十四個部門聯(lián)合印發(fā)近期擴內(nèi)需促消費的工作方案。一要推動線下服務(wù)消費加速“觸網(wǎng)”，充分釋放線上經(jīng)濟潛力；二要在做好常態(tài)化疫情防控基礎(chǔ)上，開辟服務(wù)消費新模式；三要實施促進實物消費政策，暢通供需更高水平良性循環(huán)；四要更好運用內(nèi)外要素和資源，加大對制造業(yè)企業(yè)支持力度。該方

19、案有利于進一步擴大內(nèi)需特別是有效促進消費，推動經(jīng)濟供需循環(huán)暢通?！笆奈濉币?guī)劃建議建議提出，要全面促進消費，增強消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性作用，順應(yīng)消費升級趨勢，提升傳統(tǒng)消費，培育新型消費。健全現(xiàn)代流通體系，發(fā)展無接觸交易服務(wù)，降低企業(yè)流通成本，促進線上線下消費融合發(fā)展，開拓城鄉(xiāng)消費市場。發(fā)改委表示將會同相關(guān)部門進一步研究出臺促進服務(wù)消費的新舉措，積極發(fā)展 “互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”、數(shù)字智慧文旅、在線教育培訓(xùn)、智能體育等服務(wù)消費新模式，引導(dǎo)傳統(tǒng)服務(wù)企業(yè)線上線下融合發(fā)展，進一步釋放服務(wù)消費潛力。隨后，國常會 11 月 18 日再出五項新政策刺激消費市場釋放潛力，要求部署提振大宗消費、重點消費和促進釋放農(nóng)

20、村消費潛力，確定適應(yīng)消費升級支持“互聯(lián)網(wǎng)+ 旅游”的措施。商務(wù)部在 12 月 10 日的新聞發(fā)布會上表示，今年底明年初，商務(wù)部將會同有關(guān)部門和地方，從市場體系建設(shè)、開展消費促進活動、營造良好消費環(huán)境等方面，開展一系列的促消費工作。包括開展新一輪汽車下鄉(xiāng)和以舊換新，以及對居民購買智能家電、綠色家具進行補貼。資料來源：Wind，整理把握高層次消費升級投資機會我們認為全球低利率、消費板塊增長穩(wěn)定的長期邏輯預(yù)期很難被打破，消費作為盈利增速十分穩(wěn)定的板塊具備較強的配置價值。另外，消費升級，新舊動能轉(zhuǎn)換下，消費將代替投資支撐經(jīng)濟增長進而帶來長期的趨勢性機會。消費服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)容豐富，涵蓋 8 個大類，24

21、 個種類，80 個小類。中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)是基本能夠?qū)崿F(xiàn)對消費服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的稀缺投資指數(shù)，且主要聚焦各細分行業(yè)中的龍頭公司，是參與大消費領(lǐng)域投資的優(yōu)秀工具。中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)具備以下優(yōu)勢：（1）廣泛的行業(yè)覆蓋可以有效降低指數(shù)波動性。指數(shù)既重倉了高景氣度的醫(yī)藥生物、食品飲料，又配置了目前而言相對低估值品種例如銀行、非銀金融。這樣的選擇能使指數(shù)適應(yīng)多種風(fēng)格的市場行情。從歷史表現(xiàn)來看，指數(shù)的波動率遠低于單一行業(yè)主題指數(shù)，甚至低于滬深 300 和中證 500 這類的寬基指數(shù)。（2）指數(shù)聚焦于細分行業(yè)龍頭公司，龍頭公司有著較強的競爭優(yōu)勢，具備規(guī)模成本優(yōu)勢或者品牌溢價等，在未來存量競爭的時代里，將

22、從行業(yè)集中度提升中明顯受益。指數(shù)重倉的前幾大股票都是過去幾年大消費領(lǐng)域最耀眼的明星股，例如：恒瑞醫(yī)藥、中國中免、貴州茅臺、五糧液、中國平安等。（3）指數(shù)投資的大消費領(lǐng)域是最具增長潛力和改善空間的產(chǎn)業(yè)，新舊動能轉(zhuǎn)換下，消費將代替投資支撐經(jīng)濟增長，成為推動國民經(jīng)濟增長的首要驅(qū)動力。大消費領(lǐng)域的天花板遠未到來，市場前景巨大。中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)全面覆蓋消費服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的居民消費支出分類(2013)，可以將消費服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈劃分為食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務(wù)、交通和通信、教育、文化和娛樂、醫(yī)療保健、其他用品和服務(wù)等 8 個大類，進一步可細分為 24 個中類、 80 個小類。該分類

23、適用于 GDP 核算、住戶調(diào)查、消費價格調(diào)查等與居民消費支出有關(guān)的統(tǒng)計調(diào)查和數(shù)據(jù)發(fā)布。中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)是基本能夠?qū)崿F(xiàn)對消費服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈所有大類行業(yè)覆蓋的稀缺投資指數(shù)，且主要聚焦各細分行業(yè)中的龍頭公司，是參與大消費領(lǐng)域投資的優(yōu)秀工具。中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)成分股所屬行業(yè)廣泛分布于食品飲料業(yè)，服裝及其他纖維制品制造業(yè)，文教體育用品制造業(yè)，醫(yī)藥生物制品業(yè)、金融保險、文化傳播以及家庭用品等，實現(xiàn)了對消費服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈 8 個大類的全面覆蓋。其中醫(yī)藥生物、食品飲料、金融服務(wù)、文化娛樂四大板塊權(quán)重貢獻合計達 80%以上，接下來我們對這四大板塊的長期投資價值進行分析。圖 6：消費服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：國家統(tǒng)

24、計局，整理宏觀環(huán)境：低利率環(huán)境有利于消費股當前全球經(jīng)濟運行最大的特征就是低增長、低通脹和低利率，在這樣的環(huán)境中，投資者在追逐盈利穩(wěn)定增長品種的同時，對估值的容忍度不斷提高。此時賽道長、盈利穩(wěn)定性的價值會更加突出，因此盈利具有穩(wěn)定性的消費板塊未來占優(yōu)。目前全球低利率的環(huán)境并沒有明顯改變。截至 2020 年底，美國的 10 年期國債到期收益率依然在 1%以下，日本的 10 年期國債到期收益率還在 0 附近，德國的 10 年期國債到期收益率還在負利率。全球的超低利率會導(dǎo)致的結(jié)果就是外資持續(xù)不斷的流入，以便能夠?qū)ふ沂找媛省Ｓ哂蟹€(wěn)定性的消費板塊未來仍將占優(yōu)。圖 7：當前全球持續(xù)處于低利率環(huán)境中（%）

25、中債國債到期收益率:10年美國:國債收益率:10年日本:國債利率:10年德國:國債收益率:10年6543210-1-22010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind、整理當前我國通脹數(shù)據(jù)同樣在低位波動，其中 PPI 同比自 2019 年以來常年處于負區(qū)間，2020 年 11 月 CPI 也時隔多年再度出現(xiàn)負值。進入 21 世紀，我國通脹水平波動顯著降低，其中 CPI 同比增速自 2012 年以來常年處于 2%上下窄幅波動，而 PPI 同比更是自 2019 年以來常年處于負區(qū)間。圖 8：當前我國通脹水平同樣持續(xù)處于低

26、位（%）CPI:當月同比（%）PPI:當月同比（%）151050-5-101996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020資料來源：Wind、整理當前我國處在低增長、低通脹、低利率的“三低”環(huán)境中，盈利具有穩(wěn)定性的消費板塊未來仍將占優(yōu)。醫(yī)藥生物：老齡化下醫(yī)藥投資將迎來長期機遇2010 年開始我國人口紅利開始逐漸消退，人口老齡化問題逐漸加劇。2010 年以來我國勞動力年齡人口占比不斷下降。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2010 年我國 15-64 歲年齡段人口占比達到 74.5%的高點，隨后開始扭頭向下，與此同時，65 歲以上

27、人口占比不斷上升，尤其是在 2010 年之后出現(xiàn)了加速上升的跡象，我國人口紅利不斷消退，人口老齡化問題正在加劇。在人口老齡化的大趨勢下，人們對醫(yī)療資源的剛性需求將不斷增長，進而對醫(yī)療板塊長期走勢形成重要支撐。圖 9：2010 年以來我國 65 歲以上人口占比加速上升（%）中國:占總?cè)丝诒壤?15-64歲中國:占總?cè)丝诒壤?65歲及以上（右）2010年左右，我國15-64歲年齡段 的人口比例出現(xiàn)下行拐點，65歲以上人口占比出現(xiàn)加速上升的跡象8014127510708656460219801982198419861988199019921994199619982000200220042006200

28、820102012201420162018550資料來源：Wind、整理隨著居民收入的不斷提高，居民愿意為醫(yī)療服務(wù)等進行付費。在人口老齡化的大趨勢下，人們對醫(yī)療資源的剛性需求將不斷增長。同時我國人均 GDP 也在 2019 年首次突破了 1 萬美元，隨著居民收入的不斷提高，居民愿意為醫(yī)療服務(wù)等進行付費。政策角度看，“十四五”規(guī)劃建議提出要全面推進健康中國建設(shè)，實施積極應(yīng)對人口老齡化國家戰(zhàn)略。把保障人民健康放在優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略位置，堅持預(yù)防為主的方針，深入實施健康中國行動，完善國民健康促進政策，織牢國家公共衛(wèi)生防護網(wǎng)，為人民提供全方位全周期健康服務(wù)。完善突發(fā)公共衛(wèi)生事件監(jiān)測預(yù)警處置機制，健全醫(yī)療救

29、治、科技支撐、物資保障體系，提高應(yīng)對突發(fā)公共衛(wèi)生事件能力。堅持基本醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)公益屬性，深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革，加快優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴容和區(qū)域均衡布局，加快建設(shè)分級診療體系，加強公立醫(yī)院建設(shè)和管理考核，推進國家組織藥品和耗材集中采購使用改革，發(fā)展高端醫(yī)療設(shè)備。十三五對醫(yī)改和中國醫(yī)藥市場而言毫無疑問是個非常關(guān)鍵的變革時代。仿制藥一致性評價開啟、創(chuàng)新藥、械加速審評改變了供給側(cè)格局；兩票制、營改增規(guī)范化渠道端；嚴控輔助用藥、帶量采購和國家醫(yī)保談判重新構(gòu)建了醫(yī)藥“to B”屬性并騰挪出了更多的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品擴量空間。展望十四五，過去這些已經(jīng)卓有成效的措施將會繼續(xù)擴面、深化：中國未來創(chuàng)新藥在整個支付體系中的占比可能

30、提升到 30%以上；治療性慢病品種滲透率得到可觀的提升；在新的發(fā)展階段中我們會更加關(guān)注醫(yī)療的本質(zhì)，醫(yī)生的服務(wù)性工作得到與勞動匹配的收入；隨著國內(nèi)的產(chǎn)品升級和進口替代的大潮，部分領(lǐng)先企業(yè)可能開始沖擊國際市場的星辰大海。展望后市，產(chǎn)業(yè)升級，創(chuàng)新驅(qū)動將成為醫(yī)藥板塊下一個時代的主旋律，中國醫(yī)藥進入國際化的新發(fā)展階段，因此可以積極布局醫(yī)藥國際化浪潮下的投資機會。圖 10：2013 年以來全國居民醫(yī)療保健人均支出不斷提升2000180016001400120010008006004002000全國居民醫(yī)療保健支出（元）醫(yī)療保健支出占比（右）9.0%8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%20132

31、01420152016201720182019資料來源：Wind、整理食品飲料：消費復(fù)蘇下白酒需求有望恢復(fù)2005 年以來城鎮(zhèn)居民各項消費性支出均有提升，其中食品項消費支出提升十分顯著。2005 年我國城鎮(zhèn)居民在食品項的人均消費性支出為2914 元，而到了2019年食品項支出大幅提升至 7733 元。同時教育文化娛樂服務(wù)、交通和通信、居住、衣著、醫(yī)療保健細分項人均消費性支出同樣分別由 2005 年的 1097 元、997元、809 元、801 元、601 元大幅升至 2019 年的 3326 元、3671 元、6780 元、 1832 元和 2283 元。圖 11：2005 年以來城鎮(zhèn)居民食品

32、項消費支出顯著提升（元）200520191000080006000400020000資料來源：Wind、國家統(tǒng)計局、整理食品飲料與醫(yī)藥生物為 A 股誕生大量牛股的兩大行業(yè)，行情表現(xiàn)出穿越牛熊的穩(wěn)定性，尤其是白酒。優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)品在我國有一定的壟斷優(yōu)勢，如高端名酒受益于投資拉動和商務(wù)宴請，次高端白酒受益于消費升級，中低端白酒受益于城鎮(zhèn)化進程?？梢钥吹?2010 年至今的股市行情中，白酒子板塊表現(xiàn)十分亮眼，大幅跑贏 wind 指數(shù)，行情穿越牛熊。白酒行業(yè)相對收益是食品飲料中最穩(wěn)定的子板塊，而且近年來愈發(fā)凸顯穿越牛熊的屬性，其亮眼表現(xiàn)不局限于牛熊市的某一個時期，在各個階段皆有一定的投資價值。在消費復(fù)蘇背

33、景下，白酒需求有望持續(xù)恢復(fù)。2020 年上半年白酒廠商業(yè)績基數(shù)較低，2021 上半年業(yè)績有望迎來較高增速。高端白酒需求旺盛，中長期成長性確定性較高，2021 年仍有望實現(xiàn)量價齊升，重點關(guān)注價格提升趨勢。次高端白酒消費恢復(fù)擴容，但在醬酒入局背景下競爭將加劇，酒企渠道及終端費用投入將加大。優(yōu)選品牌力強、具有基地市場，競爭格局較優(yōu)的品種。中低端白酒量減價增，光瓶酒將成為行業(yè)的大趨勢。看好光瓶酒的消費升級和集中度提升。啤酒板塊近兩年同樣取得階段性超越大盤的表現(xiàn)。2016 年以前由于啤酒行業(yè)產(chǎn)能過剩，啤酒廠商收入增長乏力，盈利能力低下，啤酒行業(yè)一直表現(xiàn)平平，但隨著 2018 年初行業(yè)性提價以及日益加快的

34、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，結(jié)合企業(yè)趨利策略，龍頭企業(yè)及有關(guān)廠提效并推出中高端新品的措施拉升企業(yè)盈利，近兩年均階段性獲得超越大盤的表現(xiàn)。圖 12：2010 年以來白酒指數(shù)表現(xiàn)十分亮眼萬得全A白酒(中信)啤酒(中信)100090080070060050040030020010002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind、整理注：2010 年初定基作圖=100金融服務(wù)：低估值，穩(wěn)增長，資產(chǎn)質(zhì)量有望改善金融服務(wù)在我國國民經(jīng)濟中具有重要地位。我國間接融資體系發(fā)達，銀行業(yè)在我國金融體系里處于主導(dǎo)地位。銀行為國民經(jīng)濟各部門提供信貸資金

35、，既關(guān)乎我國國民經(jīng)濟發(fā)展命脈，又與經(jīng)濟增長密切相關(guān)。近年來，銀行的資產(chǎn)規(guī)模和盈利持續(xù)提升，但估值持續(xù)承壓，當前具備較高的股息率和安全邊際。證券行業(yè) 2020 年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，市場交投活躍和資本市場改革紅利是經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)大幅增長的主要原因。前十大券商營收及凈利潤集中度不斷提升，頭部券商盈利能力依然優(yōu)勢明顯。金融服務(wù)板塊在 A 股市場上屬于估值相對偏低的一類，且有業(yè)績穩(wěn)定增長作為支撐，具備一定的安全邊際，隨著未來經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的資產(chǎn)質(zhì)量改善和盈利能力修復(fù)，金融服務(wù)行業(yè)在當前市場環(huán)境下值得關(guān)注。銀行業(yè)基本面見底：資產(chǎn)質(zhì)量有望改善、凈息差降幅收窄銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量有望改善。工業(yè)企業(yè)償債能力回升，不良生

36、成率邊際改善可期。11 月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利息保障倍數(shù)（12 個月移動平均）環(huán)比上升至 546%，是 2018 年以來首次回升。從邊際變化來看，隨著疫情消退，銀行不良生成率有望邊際改善。圖 13：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)償債能力680%660%640%620%600%580%560%540%520%2012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019

37、-072019-112020-032020-072020-11500%工業(yè)企業(yè)利息保障倍數(shù)（12個月移動平均）資料來源: Wind，整理。注：利息保障倍數(shù)=（利潤總額+財務(wù)費用）/財務(wù)費用。凈息差降幅收窄，對凈利潤增長的不利影響有望減弱。從上市銀行數(shù)據(jù)來看，受 LPR 下調(diào)影響，凈息差在今年一二季度大幅下降，隨著貸款重定價完成，三季度銀行凈息差明顯趨于穩(wěn)定。凈息差對凈利潤增長的不利影響在 2021 年有望減弱。圖 14：上市銀行凈息差在三季度趨穩(wěn)2.20%2.15%2.10%2.05%2.00%1.95%1.90%上市銀行合計單季凈息差資料來源：Wind，整理銀行業(yè)相對估值處于極低水平。目前銀

38、行板塊估值處于歷史低位，尤其是跟非金融板塊橫向?qū)Ρ?，而在行業(yè)基本面向好的情況下，以往“低估值會變得更低”的擔(dān)憂有望減輕，從而打開估值修復(fù)空間。圖 15：銀行板塊相對非金融板塊估值0.400.350.300.250.200.150.10Wind銀行指數(shù)PE(TTM)/Wind非金融兩油PE(TTM)資料來源: Wind，整理資本市場改革支持證券行業(yè)差異化發(fā)展資本市場基礎(chǔ)制度持續(xù)優(yōu)化，馬太效應(yīng)將更加明顯。當前監(jiān)管政策支持證券行業(yè)的差異化發(fā)展，資本市場改革政策將推動證券公司擴大業(yè)務(wù)范圍，增強專業(yè)服務(wù)水平，提高資源配置效率。從證券行業(yè)的具體業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢來看，無疑將繼續(xù)推動這一趨勢。首先，傭金率持續(xù)下降

39、將倒逼券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)向財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，擁有不同客戶資源、不同服務(wù)水平的券商將形成差異化的財富管理格局；其次，注冊制改革對券商的研究能力、客戶獲取能力、定價能力都提出了更大要求，龍頭券商將進一步凸顯優(yōu)勢；此外，具有成本優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)券商也將在行業(yè)差異化發(fā)展的背景下脫穎而出。在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，券商承擔(dān)著服務(wù)新興產(chǎn)業(yè)、配合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重任。資本市場改革將促進證券公司擴大業(yè)務(wù)范圍，增加利潤來源。圖 16：2020Q3 全行業(yè)證券公司業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)資本中介業(yè)務(wù), 13.01%其他業(yè)務(wù), 10.80%經(jīng)紀業(yè)務(wù), 26.29%投資業(yè)務(wù), 29.61%投行業(yè)務(wù), 14.08%資管業(yè)務(wù), 6.21%資料

40、來源: Wind，整理表 2：2020 年全面深化資本市場改革的主要政策措施政策措施發(fā)布時間主要內(nèi)容本次證券法修訂，系統(tǒng)總結(jié)了多年來中國證券市場改革發(fā)展、監(jiān)管執(zhí)法、中華人民共和國 證 券 法（2019 修訂）關(guān)于修改證券公司股權(quán)管理規(guī)定的決定證券公司分類監(jiān) 管 規(guī) 定（ 2020 年修 訂）2019.12.282020.06.122020.07.10風(fēng)險防控的實踐經(jīng)驗，在深入分析證券市場運行規(guī)律和發(fā)展階段性特點的基礎(chǔ)上，在注冊制、提高證券違法違規(guī)成本、完善投資者保護制度、強化信息披露、完善證券交易制度、落實“放管服”要求取消相關(guān)行政許可、壓實中介機構(gòu)市場“看門人”法律職責(zé)、建立健全多層次資本市

41、場體系、強化監(jiān)管執(zhí)法和風(fēng)險防控、擴大證券法的適用范圍等十個方面作出了一系列新的制度改革完善。圍繞新證券法與實際情形，提出四大主要修改內(nèi)容：（1）將證券公司主要股東定義為“持股 5%以上股東”，此前為“持股 25%以上股東或持股 5%以上第一大股東”。（2）降低證券公司主要股東資質(zhì)要求。取消主要股東持續(xù)盈利能力要求；將主要股東凈資產(chǎn)最低 2 億元調(diào)整為 5000 萬元；不再要求主要股東具備匹配的金融業(yè)務(wù)經(jīng)驗；不再要求主要股東為行業(yè)龍頭。（3）調(diào)整股權(quán)相關(guān)審批事項。將“證券公司增加注冊資本且股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大調(diào)整、減少注冊資本，變更持有 5%以上股權(quán)的股東、實際控制人，應(yīng)當依法報中國證監(jiān)會批準”調(diào)整

42、為“證券公司變更主要股東或者公司的實際控制人，應(yīng)當依法報中國證監(jiān)會批準”，取消的審批情形調(diào)整為備案事項。（4）禁止股權(quán)相關(guān)的對賭協(xié)議，明確單個非金融企業(yè)實際控制證券公司股權(quán)不超過 50%的豁免情形，明確控股股東變更為持股 100%股東的備案程序。主要修改內(nèi)容包括：一是進一步強化合規(guī)、審慎經(jīng)營導(dǎo)向。為更加準確反映證券公司的合規(guī)風(fēng)控狀況，完善對證券公司及其相關(guān)人員被采取行政監(jiān)管措施、自律管理措施的扣分規(guī)則，明確對公司治理與內(nèi)部控制嚴重失效等情形予以調(diào)降分類級別的依據(jù)，完善證券公司風(fēng)險管理能力評價指標和標準。優(yōu)化風(fēng)險管理能力加分指標，促進證券公司強化資本約束，提高全面風(fēng)險管理的有效性，切實實現(xiàn)風(fēng)險管

43、理全覆蓋。二是進一步適應(yīng)專業(yè)化、差異化發(fā)展需要。適應(yīng)證券行業(yè)發(fā)展變化，從投資銀行、資產(chǎn)管理、機構(gòu)客戶服務(wù)及交易、財富管理、盈利能力、信息技術(shù)投入等方面，優(yōu)化調(diào)整業(yè)務(wù)發(fā)展狀況評價指標，體現(xiàn)監(jiān)管支持證券公司突出主業(yè)、做優(yōu)做強，差異化、特色化發(fā)展的導(dǎo)向。資料來源：中國證監(jiān)會，整理文化娛樂：文化強國建設(shè)的新支柱長期以來，我國的文娛產(chǎn)業(yè)與文化關(guān)系密切。文娛產(chǎn)業(yè)不斷為人民群眾提供創(chuàng)新性的文化產(chǎn)品，滿足人民日益增長的美好生活需要。影視娛樂、出版?zhèn)髅?、游戲電競等傳統(tǒng)文娛業(yè)態(tài)向數(shù)字化、精細化方向發(fā)展。網(wǎng)絡(luò)直播、短視頻等新型娛樂形式正迎來爆發(fā)風(fēng)口。旅游度假、體育健身等板塊與文化融合不斷產(chǎn)生新業(yè)態(tài)，豐富人們娛樂生活

44、。優(yōu)質(zhì)游戲、影視文學(xué)等文化娛樂產(chǎn)品積極走出國門，在國際文娛市場上成為傳播中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化的重要載體。文化是一個國家、一個民族的靈魂。文化興國運興，文化強民族強。文娛產(chǎn)業(yè)日益成為我國網(wǎng)絡(luò)強國和文化強國建設(shè)的新支柱。我國文娛產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷經(jīng)三個階段我國的文娛產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程可大致分為三個階段。第一階段是 20 世紀 80 年代初期，在這一階段中，國有文化單位開展多種經(jīng)營，所謂“文化搭臺、經(jīng)濟唱戲”，積極適應(yīng)經(jīng)濟、社會的發(fā)展。第二階段可以劃分到 20 世紀 90 年代中后期，一些文化事業(yè)單位開始逐步實行企業(yè)化管理的體制改革，面向市場自主經(jīng)營、謀求發(fā)展。第三階段是 21 世紀以來，文娛產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，隨著市場經(jīng)

45、濟的發(fā)展而茁壯成長。文娛產(chǎn)業(yè)逐步成為推動文化繁榮的重要引擎和經(jīng)濟發(fā)展新的增長點。改革開放和市場經(jīng)濟的發(fā)展，為娛樂產(chǎn)業(yè)提供了新的發(fā)展空間。邁入數(shù)字新時代后，文娛產(chǎn)業(yè)被看成衡量一個國家生產(chǎn)力水平的標志和社會文明的尺度，它能促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與消費結(jié)構(gòu)合理化，增加社會就業(yè)機會，促進居民收入增長和拉動內(nèi)需，帶動新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展，推動人類文明的進步。我國文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值長期保持兩位數(shù)高速增長，2018 年產(chǎn)業(yè)增加值達 41171 億元。我國城鎮(zhèn)居民每年人均教育、文化和娛樂支出由 2014 年的 2141元增長至 2019 年的 3326 元，近 5 年年均復(fù)合增長率達 9.2%，高于同期人均可支配收入

46、增長率，反映出我國居民的文娛需求快速增長，娛樂消費觀念不斷升級轉(zhuǎn)變，在文娛領(lǐng)域的消費顯著提升。圖 17：中國文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值(億元）圖 18：城鎮(zhèn)居民人均消費支出：教育文化娛樂50,00040,00030,00020,00010,000020中國文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值(億元）同比（ ，右軸）151050201420152016201720183500300025002000150010005000城鎮(zhèn)居民人均教育文化娛樂支出同比2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201914%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：Wind、整理資料來源：Wind、整理文

47、化娛樂產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢娛樂產(chǎn)業(yè)成果輸出具有國際化趨勢, 國際市場才是真正能顯示各國文化生產(chǎn)實力、藝術(shù)生產(chǎn)實力以及娛樂產(chǎn)品生產(chǎn)實力的展示平臺, 也是各國產(chǎn)業(yè)鏈延伸的最終去向,這一形式必將導(dǎo)致娛樂產(chǎn)業(yè)成果輸出國際化趨勢的產(chǎn)生。國際化娛樂產(chǎn)業(yè)集群式發(fā)展, 有助于加強娛樂產(chǎn)業(yè)與其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的合作優(yōu)勢互補, 共同發(fā)展, 產(chǎn)生強大的規(guī)模經(jīng)濟效益和整體競爭優(yōu)勢。韓國文化園區(qū)的建設(shè)、日本動漫產(chǎn)業(yè)鏈是典型的成功案例。規(guī)?；畔r代的進步，使得娛樂產(chǎn)業(yè)讓越來越多的專業(yè)內(nèi)容向全民化的方向發(fā)展。在過去, 文學(xué)創(chuàng)作、攝影、音樂創(chuàng)作、設(shè)計制作等工作, 都具備極強的專業(yè)特點，而今越來越多的專業(yè)領(lǐng)域因數(shù)字化而降低門檻，娛樂產(chǎn)業(yè)

48、正走向全民化。全民化動漫與文學(xué)此前一直是通過傳統(tǒng)的紙質(zhì)媒體平臺來進行傳播, 發(fā)展速度受到了諸多方面的制約。引入數(shù)字化 后，動漫和網(wǎng)絡(luò)文學(xué)得到了快速的發(fā)展。隨著產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展, 越來越多數(shù)字化娛樂內(nèi)容被添加到了這個領(lǐng)域,數(shù)字娛樂產(chǎn)業(yè)的規(guī)模也越來越大。數(shù)字化文化娛樂產(chǎn)業(yè)是現(xiàn)代社會的產(chǎn)物。文化娛樂成為當今人類重要活動的配套形式，標示著人類社會活動形態(tài)的巨大變化。二十世紀下半葉，隨著生產(chǎn)力水平的不斷提升，發(fā)達國家的文化娛樂產(chǎn)業(yè)最先迎來了高速發(fā)展期。我國經(jīng)濟發(fā)展較晚，收入水平長期落后于西方發(fā)達國家，社會文化程度也存在一定差距，因而文化娛樂產(chǎn)業(yè)起步較晚，目前正在迎來關(guān)鍵發(fā)展階段。目前文化娛樂產(chǎn)業(yè)正呈現(xiàn)出數(shù)

49、字化、全民化、規(guī)?；?、國際化的未來發(fā)展趨勢。圖 19：文化娛樂產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢資料來源：中國娛樂產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展及競爭力評價研究、美日韓娛樂產(chǎn)業(yè)的發(fā)展走勢判斷（謝倫燦）、整理文化娛樂產(chǎn)業(yè)受國家政策支持文化娛樂產(chǎn)業(yè)是 21 世紀全球創(chuàng)意經(jīng)濟中的朝陽產(chǎn)業(yè)和知識經(jīng)濟中的核心產(chǎn)業(yè)，是繼 IT 業(yè)后又一經(jīng)濟增長點。作為高增長性和高附加值的產(chǎn)業(yè)，文娛產(chǎn)業(yè)在當今世界經(jīng)濟格局中占居越來越重要的地位。國家關(guān)于文化、體育及娛樂行業(yè)的相關(guān)扶持政策陸續(xù)出臺，十四五規(guī)劃建議將推動文娛產(chǎn)業(yè)發(fā)展，文娛產(chǎn)業(yè)將成為中國經(jīng)濟增長的重要推動力。表 3：我國關(guān)于支持文化娛樂產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策時間文件名稱2009 年 9 月國務(wù)院出臺文化產(chǎn)業(yè)振

50、興規(guī)劃，加快振興文化產(chǎn)業(yè)，充分發(fā)揮文化產(chǎn)業(yè)在調(diào)整結(jié)構(gòu)、擴大內(nèi)需、增加就業(yè)、推動發(fā)展中的重要作用2010 年 3 月財政部、文化部等多部門發(fā)布關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見，要進一步改進和提升對我國文化產(chǎn)業(yè)的金融服務(wù)，支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮2012 年 5 月文化部發(fā)布文化部“十二五”時期文化改革發(fā)展規(guī)劃，深化文化體制改革，推動社會主義文化大發(fā)展大繁榮，不斷增強國家文化軟實力2014 年 8 月文化部、財政部發(fā)布關(guān)于推動特色文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見，對優(yōu)化文化產(chǎn)業(yè)布局、推動區(qū)域經(jīng)濟社會發(fā)展、加快經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)具有重要意義2014 年 12 月中國文化娛樂行業(yè)協(xié)會成立

51、，由文化部主管國務(wù)院發(fā)布關(guān)于加快發(fā)展健身休閑產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo)意見，意見提出，到 2025 年，基本形成2016 年 10 月2016 年 12 月布局合理、功能完善、門類齊全的健身休閑產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，健身休閑產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達到 3 萬億元文化部發(fā)布一帶一路文化發(fā)展行動計劃，圍繞演藝、電影、電視、廣播、音樂、動漫、游戲、游藝、數(shù)字文化、創(chuàng)意設(shè)計、文化科技裝備、藝術(shù)品及授權(quán)產(chǎn)品等領(lǐng)域，開拓完善國際合作渠道2017 年 4 月文化部發(fā)布關(guān)于推動數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見，深入推進文化領(lǐng)域供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，培育文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展新動能2017 年 5 月國務(wù)院發(fā)布國家十三五時期文化發(fā)展改革規(guī)劃綱要，加快文化發(fā)展改革

52、，建設(shè)社會主義文化強國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布關(guān)于開展休閑農(nóng)業(yè)和鄉(xiāng)村旅游升級行動的通知，推進業(yè)態(tài)升級、設(shè)施升2018 年 4 月級、服務(wù)升級、文化升級、管理升級，推動鄉(xiāng)村休閑旅游高質(zhì)量發(fā)展，為加快推動農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化提供有力支撐2019 年 12 月司法部公布中華人民共和國文化產(chǎn)業(yè)促進法(草案送審稿),并公開征求意見文化部發(fā)布關(guān)于推動數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見，意見提出，到 2025 年，培育 202020 年 11 月家社會效益和經(jīng)濟效益突出、創(chuàng)新能力強、具有國際影響力的領(lǐng)軍企業(yè)，各具特色、活力強勁的中小微企業(yè)持續(xù)涌現(xiàn)，打造 5 個具有區(qū)域影響力、引領(lǐng)數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)集群，建設(shè) 200 個具有示

53、范帶動作用的數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)項目資料來源：Wind、整理中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)基金為投資者提供便利全球低利率、消費板塊增長穩(wěn)定的長期邏輯預(yù)期很難被打破，消費作為盈利增速十分穩(wěn)定的板塊具備較強的配置價值。另外，消費升級，新舊動能轉(zhuǎn)換下，消費將代替投資支撐經(jīng)濟增長進而帶來長期的趨勢性機會。中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)選取涉及食品飲料業(yè)、服裝及其他纖維制品制造業(yè)、文教體育用品制造業(yè)、醫(yī)藥生物制品業(yè)、計算機應(yīng)用服務(wù)業(yè)、金融保險業(yè)、社會服務(wù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、零售業(yè)、以及家庭用品批發(fā)業(yè)的股票作為成分股，以反映滬深 A股消費服務(wù)類股票的整體表現(xiàn)，為市場提供多樣化的投資標的。中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)具備以下優(yōu)勢：廣泛的行業(yè)覆

54、蓋可以有效降低指數(shù)波動性。指數(shù)既重倉了高景氣度的醫(yī)藥生物、食品飲料，又配置了目前而言相對低估值品種例如銀行、非銀金融。這樣的選擇能使指數(shù)適應(yīng)多種風(fēng)格的市場行情。從歷史表現(xiàn)來看，指數(shù)的波動率遠低于單一行業(yè)主題指數(shù)，甚至低于滬深 300 和中證 500 這類的寬基指數(shù)。指數(shù)聚焦于細分行業(yè)龍頭公司，龍頭公司有著較強的競爭優(yōu)勢，具備規(guī)模成本優(yōu)勢或者品牌溢價等，在未來存量競爭的時代里，將從行業(yè)集中度提升中明顯受益。指數(shù)重倉的前幾大股票都是過去幾年大消費領(lǐng)域最耀眼的明星股，例如：恒瑞醫(yī)藥、中國中免、貴州茅臺、五糧液、中國平安等。指數(shù)投資的大消費領(lǐng)域是最具增長潛力和改善空間的產(chǎn)業(yè)，新舊動能轉(zhuǎn)換下，消費將代替

55、投資支撐經(jīng)濟增長，成為推動國民經(jīng)濟增長的首要驅(qū)動力。大消費領(lǐng)域的天花板遠未到來，市場前景巨大。ETF 作為一種成熟的投資工具品種，近年來越發(fā)受到投資者的青睞。和普通開放式投資基金相比，被動指數(shù)型 ETF 基金具有交易成本低、交易靈活、管理方式高度透明的特征。對于想要買入特定行業(yè)股票的中小規(guī)模投資者來說，相比于直接持有個股，投資于被動指數(shù) ETF 可以用最小的成本分散非系統(tǒng)性風(fēng)險。對于一般投資者而言，基于中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)成立的 ETF 基金提供了投資消費服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司的便捷投資工具。ETF 管理費用較低，分散投資一定程度上降低風(fēng)險。投資者可以通過投資指數(shù)基金，伴隨龍頭企業(yè)一同成長。

56、中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)分析：聚焦大消費龍頭公司中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)以中證全指為樣本空間，選取涉及消費服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈的股票作為成分股，以反映滬深 A 股消費服務(wù)類股票的整體表現(xiàn)，為市場提供多樣化的投資標的。從歷史表現(xiàn)來看，2012 年以來中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)收益遙遙領(lǐng)先主流市場寬基指數(shù)，波動及回撤表現(xiàn)也比較優(yōu)秀。中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)成分股市值的權(quán)重分布以大市值為主。行業(yè)分布上，中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)成分股涵蓋消費服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈各個領(lǐng)域，具備覆蓋面廣，代表性強的特征。從個股情況來看，中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)主要聚焦于醫(yī)藥生物、食品飲料、銀行、非銀等細分行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭公司。當前中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)市盈率低于主要市

57、場指數(shù)，但處于自身歷史上的最高水平，預(yù)計隨著疫情影響帶來的盈利負面沖擊緩解后，估值后續(xù)將大概率向歷史中樞位置恢復(fù)。中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)營收凈利增速十分穩(wěn)定，ROE 長期領(lǐng)先，資產(chǎn)負債率高。中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)編制方式及簡介and Services Index英文名稱CSI Leading Consumption中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)指數(shù)名稱中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)以中證全指為樣本空間，選取涉及食品飲料業(yè)、服裝及其他纖維制品制造業(yè)、文教體育用品制造業(yè)、醫(yī)藥生物制品業(yè)、計算機應(yīng)用服務(wù)業(yè)、金融保險業(yè)、社會服務(wù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、零售業(yè)、以及食品、飲料、煙草和家庭用品批發(fā)業(yè)的股票作為成分股，以反映滬深 A

58、股消費服務(wù)類股票的整體表現(xiàn)，為市場提供多樣化的投資標的。表 4：中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)基本信息指數(shù)代碼000806.CSI指數(shù)類型股票類基日2004-12-31基點1000發(fā)布日期2012-02-10發(fā)布機構(gòu)中證指數(shù)有限公司成份數(shù)量100收益處理方式價格指數(shù)指數(shù)簡介中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)是以中證全指為樣本空間，由食品飲料業(yè)，服裝及其他纖維制品制造業(yè)，文教體育用品制造業(yè)，醫(yī)藥生物制品業(yè)、金融保險、文化傳播以及家庭用品等消費服務(wù)領(lǐng)域中總市值排名前 100 的股票構(gòu)成，以反映滬深 A 股消費服務(wù)類股票的整體表現(xiàn)，為市場提供多樣化的投資標的。樣本空間及選樣方法中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)樣本空間為中證全指樣本股作

59、為樣本空間，具體選樣方法如下：對樣本空間內(nèi)的股票按照最近一年（新股上市以來）的 A 股日均成交金額由高到低排名，剔除排名后 20%的股票；對樣本空間的剩余股票，選取涉及食品飲料業(yè)、服裝及其他纖維制品制造業(yè)、文教體育用品制造業(yè)、醫(yī)藥生物制品業(yè)、計算機應(yīng)用服務(wù)業(yè)、金融保險業(yè)、社會服務(wù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、零售業(yè)、以及食品、飲料、煙草和家庭用品批發(fā)業(yè)的股票進入消費服務(wù)領(lǐng)先主題；將（2）中剩余股票按照最近一年日均總市值由高到低進行排名，在保證每個行業(yè)樣本股數(shù)量占比不超過 20%的前提下，依次入選樣本股，直到數(shù)量達到 100 只。在權(quán)重計算上，引入權(quán)重因子，使得個股權(quán)重不超過 5%，行業(yè)權(quán)重不超過 20%

60、。資料來源：Wind、整理中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)以 2004 年 12 月 31 日為基期，基點 1000 點，于 2012年 2 月 10 日首次公開發(fā)布。從調(diào)整頻率來看，中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)每半年調(diào)整一次，樣本股調(diào)整實施時間為每年6 月和12 月的第二個星期五的下一交易日。中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)價格表現(xiàn)顯著好于其他市場指數(shù)2012 年以來中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)收益遙遙領(lǐng)先主流市場寬基指數(shù)。以 2012年 1 月 1 日為起點，截至 2021 年 1 月 18 日，中證消費服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)年化收益率高達 14.3%，顯著好于上證綜指（5.7%）、滬深 300 指數(shù)（10.2%）、中證 500指數(shù)（8.