財務(wù)管理學(xué)教案

1、財務(wù)管理學(xué)教案 湖南商學(xué)院會計學(xué)院財務(wù)管理課程組of accountability, redress of orders and prohibitions. Strengthening the honesty and self-discipline of leading cadres honesty in politics and education work, enhance leaders ability to resistPAGE of accountability, redress of orders and prohibitions. Strengthening the honest

2、y and self-discipline of leading cadres honesty in politics and education work, enhance leaders ability to resistPAGE 58of accountability, redress of orders and prohibitions. Strengthening the honesty and self-discipline of leading cadres honesty in politics and education work, enhance leaders abili

3、ty to resist財務(wù)管理學(xué)教案Financial Management: Teaching Plan第一部分 財務(wù)管理的基本理論Chapter 1: The Basic Theory Of Financial Management教學(xué)目的與要求，Teaching Aim and Requirement本章從財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)(frame) 框架展開，界定了財務(wù)管理的內(nèi)涵 (connotation)與外延 (denotation)，闡述了財務(wù)管理的環(huán)境 (environment)、假設(shè) (postulates)、內(nèi)容 (content)、目標 (aims)、環(huán)節(jié) (steps)等，介紹了許

4、多不同的觀點 (viewpoints)，使學(xué)生對財務(wù)管理有一個整體的認識，提高學(xué)生的理論水平，為以后的各章節(jié)的學(xué)習(xí)和思考打下較好的理論基礎(chǔ)。教學(xué)重點與難點，Important Points and Difficult Points1.財務(wù)理論體系 the theory system of financial management2.財務(wù)管理假設(shè) postulates and assumptions3.財務(wù)管理的內(nèi)容 content4.資金運動規(guī)律 rules5.財務(wù)管理的整體目標與責(zé)任目標 integral aim and specific aim 財務(wù)管理的理論結(jié)構(gòu)the theory fr

5、ame of financial management1，理論研究的深度，是衡量一門學(xué)科成熟與否的標志；首尾一貫的理論是評價實務(wù)正確與否的指南。2，理論與實踐的關(guān)系（略）3，理論：某一研究領(lǐng)域的一套前后一致的假設(shè)、概念和實用原則所構(gòu)成的系統(tǒng)。應(yīng)能準確、完整地解決兩個問題：a,認識世界，即如何解釋實踐；b,改造世界，如何進一步地做好實踐做正確的事，正確地做事。理論不能指導(dǎo)實踐有兩個原因：（略）一、概念 concept財務(wù)管理理論是根據(jù)財務(wù)管理假設(shè)所進行的科學(xué)推理或?qū)ω攧?wù)管理實踐的科學(xué)總結(jié)而建立的概念體系，其目的是用以解釋、評價、指導(dǎo)、完善和開拓財務(wù)管理實踐。結(jié)構(gòu)：各組成部分的搭配和排列，注意兩個

6、問題構(gòu)成系統(tǒng)的基本要素 (elements)；這些要素在整體中的作用?；颍阂载攧?wù)管理環(huán)境為起點，財務(wù)管理假設(shè)為前提，財務(wù)管理目標為導(dǎo)向的基本理論(basic theory)和應(yīng)用理論(applied theory)。二、理論結(jié)構(gòu)的研究起點 （有關(guān)爭議 controversy ）本質(zhì)起點論 (from the nature of financial management)20世紀80年代，關(guān)于財務(wù)存廢問題的爭論。（以此為切點介紹會計與財務(wù)的區(qū)別，簡單化）這一觀點只能解決什么是財務(wù)和財務(wù)管理這些純理論的問題，不能解決實踐的指導(dǎo)問題，阻礙財務(wù)管理應(yīng)用理論的發(fā)展，不利與理論體系的完善。湖南財經(jīng)學(xué)院：財

7、務(wù)質(zhì)的規(guī)定性決定了財務(wù)的獨立性，財務(wù)的種種獨特性征是奠定財務(wù)獨立存在的客觀基礎(chǔ)。推薦：財務(wù)管理學(xué) 劉貴生 何進日 97年 中國經(jīng)濟出版社 現(xiàn)代財務(wù)經(jīng)濟導(dǎo)論 伍中信 立信會計出版社假設(shè)起點論 (from the postulates of financial management)“任何學(xué)科都應(yīng)以假設(shè)作為理論和實務(wù)的邏輯出發(fā)點”a假設(shè)不是憑空捏造的，根據(jù)財務(wù)管理環(huán)境和財務(wù)管理的內(nèi)在規(guī)律概括出來的，環(huán)境決定了假設(shè)；b.并不是任何學(xué)科任何時候都以假設(shè)作為研究的起點。 謝德仁：1995 ，即使是一直以假設(shè)作為研究起點的會計學(xué)在進入20世紀70年代以后也逐漸放棄了這一觀點，改用其他范疇作為會計理論的研究

8、起點。 推薦：四川會計95年2期 陸建橋 “試論財務(wù)假設(shè)” 財會通訊97年1期 王隸華 “財務(wù)假設(shè)初探” 揚州大學(xué)學(xué)報95年3期 張家倫 “略論財務(wù)假設(shè)”本金起點論（郭復(fù)初）(from the principal of financial management)1993 ，本金是為進行商品生產(chǎn)和流通活動而墊支的貨幣性資金(monetary fund)，具有流動性(liquidity)和增殖性等特點。 1997 ，經(jīng)濟組織的本金，按其構(gòu)成可分為實收資本(paid-in capital)、內(nèi)部積累(inner reserve)和負債(liability / debt)等幾大組成部分。 （見其著作

9、國家財務(wù)論和財務(wù)通論） 評價：a,本金與資金、資本之間的關(guān)系并不是很清楚，一般說來，本金僅僅是指自有資金；b,以本金位起點，實際上是探討財務(wù)的本質(zhì)問題，與本質(zhì)起點論無實質(zhì)性差異。 目標起點論 (from the target/aims of financial management)任何管理都是有目的的行為。只有確立合理的目標，才能實現(xiàn)高效的管理。適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展要求的財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)應(yīng)以財務(wù)管理目標為出發(fā)點。王化成 1994 。同時認為，財務(wù)管理目標是在考慮風(fēng)險和報酬兩個重要因素的基礎(chǔ)上實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。評價：A,從邏輯學(xué)的角度來看，任何理論的研究起點都應(yīng)是其原始出發(fā)點，而財務(wù)管理目標不

10、具備這一特征，它受財務(wù)管理環(huán)境影響，不同財務(wù)管理環(huán)境會產(chǎn)生不同財務(wù)管理目標；B,從財務(wù)管理理論體系本身來看，以目標作為起點則很難安排財務(wù)管理假設(shè)在財務(wù)理論結(jié)構(gòu)中的地位，也假設(shè)是根據(jù)環(huán)境概括出來的，而不是從目標概括出來的。環(huán)境起點論 (from the environment of financial management)組織的活力所在，就是組織與環(huán)境之間的積極協(xié)調(diào)平衡。財務(wù)管理環(huán)境是對財務(wù)管理有影響的一切因素的總和，決定了財務(wù)假設(shè)、財務(wù)目標、方法和內(nèi)容。財務(wù)管理所經(jīng)歷的五次飛躍性的變化：五次發(fā)展浪潮籌資管理理財階段（傳統(tǒng)財務(wù)管理階段）20世紀初，市場競爭不是十分激烈，各國經(jīng)濟迅速發(fā)展，資本市

11、場不很成熟，金融機構(gòu)也不很發(fā)達，只要能籌集到足夠的資金一般就可以取得良好的經(jīng)濟效益。如何籌集資金成為財務(wù)管理最主要的問題。資產(chǎn)管理理財階段（內(nèi)部控制財務(wù)管理階段）二戰(zhàn)以后，科技發(fā)展，競爭日益激烈，財務(wù)管理的問題不僅僅是籌集到資金，更在于實行有效的內(nèi)部控制，管好用好資金?，F(xiàn)金、應(yīng)手款、存貨、固定資產(chǎn)等受到高度重視，內(nèi)部財務(wù)決策被認為是財務(wù)管理最主要的問題，各種計量模型開始運用，財務(wù)分析、財務(wù)計劃、財務(wù)控制得到廣泛發(fā)展。投資管理理財階段60年代中期以后，企業(yè)經(jīng)營不斷發(fā)展變化，資金運用日益復(fù)雜，市場競爭更加激烈，投資風(fēng)險加大，投資管理受到空前重視。投資決策程序、投資決策指標、投資決策方法、投資組合理

12、論（H.M.Markowitz）和資本資產(chǎn)定價理論（W.F.Sharpe）等不斷發(fā)展完善。通貨膨脹理財階段70年代末至80年代初，伴隨石油價格的上漲，西方國家出現(xiàn)了嚴重的通貨膨脹，貨幣資金不斷貶值，資金成本提高，利潤虛增，資金周轉(zhuǎn)困難。如何應(yīng)付通貨膨脹給企業(yè)理財帶來的影響是該階段的首要問題。國際經(jīng)營理財階段80年代中后期開始，運輸和通訊技術(shù)迅速發(fā)展，市場競爭加劇，跨國經(jīng)營發(fā)展很快，國際財務(wù)管理越來越重要。外匯風(fēng)險問題、多國融資問題、跨國資本預(yù)算問題、國際投資環(huán)境的評價問題、國際轉(zhuǎn)移價格的使用問題、等等，都成為該階段的熱點。從以上發(fā)展過程可以看出，財務(wù)管理的目標、內(nèi)容和方法的變化，都是理財環(huán)境綜

13、合作用的結(jié)果。不同的財務(wù)管理環(huán)境下會產(chǎn)生不同的財務(wù)管理理論和實踐，所以以客觀環(huán)境作為出發(fā)點和立足點是最為合理的。推薦：四川會計 2000年7期 陳興述 “論財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)的邏輯起點與基本框架”三 財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)（主要觀點的介紹） 1.王慶成 財務(wù)管理理論體系中的基本概念是資金運動(fund movement/flow /cycle)，基本規(guī)律是資金運動規(guī)律，基本程序和方法是資金運動規(guī)律性的運用。推薦：財務(wù)研究 91年1期 “關(guān)于財務(wù)管理學(xué)體系的研究”2.李相國 遵循理論與實踐的辨證關(guān)系，按認識的不同分五個部分：一是描述財務(wù)管理及其基本特征、目標的理論；二是描述財務(wù)管理的主體、客體和理財環(huán)境

14、的理論；三是描述財務(wù)管理職能，研究財務(wù)管理運行機制的理論；四是研究財務(wù)管理規(guī)范的理論；五是關(guān)于財務(wù)管理方法原理的理論。推薦：財務(wù)研究 93年3、4期 “對財務(wù)管理理論體系的研究”3.劉恩祿 由基本理論和應(yīng)用理論 (applied theory)組成。基本理論包括：經(jīng)濟效益理論、資金時間價值理論、資金保值理論、財務(wù)控制理論、財務(wù)分析理論、財務(wù)分析理論、財務(wù)公共關(guān)系理論、資金運動規(guī)律、資金成本理論、財務(wù)系統(tǒng)理論、財務(wù)信息理論、財務(wù)機制理論。應(yīng)用理論包括：按環(huán)節(jié)來分的預(yù)測(forecast/ predictive)決策(decision)計劃(plan)調(diào)控(control)分析(analysis)

15、診斷理論，按對象來分的資金籌措投資日常管理分配理論。推薦：北京商學(xué)院學(xué)報 90年4期 “財務(wù)管理學(xué)建設(shè)的系統(tǒng)構(gòu)想”4.郭復(fù)初 財務(wù)基本理論(basic theory)、財務(wù)規(guī)范理論(normative theory)、財務(wù)行為理論(behavioral theory)三個部分。5.綜合 a.財務(wù)管理環(huán)境是財務(wù)管理理論研究的邏輯起點，財務(wù)假設(shè)是財務(wù)管理理論研究的前提，財務(wù)管理目標是財務(wù)管理理論和實踐的導(dǎo)向。b.財務(wù)管理理論應(yīng)由基本理論（財務(wù)管理的內(nèi)容、財務(wù)管理的原則、財務(wù)管理的方法）、通用業(yè)務(wù)理論（籌資管理理論、投資管理理論、企業(yè)分配理論）、特殊業(yè)務(wù)理論（特定企業(yè)特定時期，如清算、并購、國際理財

16、等）和其他領(lǐng)域（財務(wù)管理的發(fā)展理論、財務(wù)管理的比較理論、財務(wù)管理的教育理論等）組成。推薦：企業(yè)財務(wù)管理學(xué) 湯谷良 王化成 經(jīng)濟科學(xué)出版社 財務(wù)管理環(huán)境 The environment of financial management如果把財務(wù)管理工作看作一個系統(tǒng)，那么在財務(wù)管理之外的，對財務(wù)管理系統(tǒng)有影響作用的一切系統(tǒng)的總和，就構(gòu)成了財務(wù)管理的環(huán)境。分為宏觀與微觀、企業(yè)內(nèi)部與外部、靜態(tài)與動態(tài) 等環(huán)境。一、經(jīng)濟環(huán)境 economic environment關(guān)于經(jīng)濟周期 economic cycle增長調(diào)整成熟衰退經(jīng)濟發(fā)展水平 economic growth level經(jīng)濟體制 economic s

17、tructure計劃的還是市場的，集權(quán)的還是分權(quán)的，與環(huán)境的協(xié)調(diào)能力等。具體的經(jīng)濟因素：利率interest rate、財政稅收政策fiscal policy、產(chǎn)業(yè)政策industrial policy。競爭 competitive二 法律環(huán)境 legal environment企業(yè)組織法規(guī) business organization legal稅務(wù)法規(guī) tax legal財務(wù)法規(guī) financial legal三 社會文化環(huán)境 social and culture environment 四 市場環(huán)境 market environment行業(yè)結(jié)構(gòu)分析 industry composition

18、 analysis分析項目：潛在的加入者、替代品、供應(yīng)者、購買者、行業(yè)中現(xiàn)有競爭者之間的抗衡進入障礙：規(guī)模經(jīng)濟、產(chǎn)品差別化、資金需求、轉(zhuǎn)換成本、分銷渠道、原料與技術(shù)、政府政策等。（門檻） 退出障礙：固定資產(chǎn)的高度專業(yè)化、退出成本、協(xié)同關(guān)系密切程度、感情因素、政府限制等。競爭優(yōu)勢 competitive edge 市場主導(dǎo)者 市場挑戰(zhàn)者 市場追隨者 市場補缺者 （詳細介紹各種競爭者的類型）五 采購與生產(chǎn)環(huán)境 procurement and production environment六 公眾 public舉例：海口百貨利用公眾的炒作，將Sony 系列產(chǎn)品趕出商場樹立形象。附：如何看待我國財務(wù)管理

19、環(huán)境？（討論）目前不十分理想，但前景比較樂觀關(guān)于現(xiàn)代企業(yè)制度 modern business system還是存在政企不分，財權(quán)沒有真正回歸企業(yè)的現(xiàn)象。但隨著現(xiàn)代企業(yè)制度和有中國特色的公司治理結(jié)構(gòu)的建立和完善，企業(yè)會逐漸成為自主理財?shù)闹黧w。關(guān)于金融市場 financial market關(guān)于法律法規(guī) legal關(guān)于經(jīng)濟增長 economic growth關(guān)于科學(xué)技術(shù) technology 財務(wù)管理假設(shè)一 概念（Financial postulates）人們利用自己的知識，根據(jù)財務(wù)活動的內(nèi)在規(guī)律和理財環(huán)境的要求所提出的、具有一定事實依據(jù)的假定或設(shè)想，是進一步研究財務(wù)管理理論和實踐問題的前提。二 內(nèi)

20、容理財主體假設(shè) financial entity assumption該假設(shè)確定了理財?shù)目臻g范圍，得以區(qū)分公司的財務(wù)活動與股東的財務(wù)活動。作為理財主體必須具備以下條件：獨立的經(jīng)濟利益(economic benefit)；有獨立的經(jīng)營權(quán)(operating entitlement)和財權(quán)；是一個法律實體(legal entity)。 由此可以派生出自主理財假設(shè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè) continuity postulate該假設(shè)確定了理財工作的時間范圍，即：理財主體能持續(xù)存在并能執(zhí)行其預(yù)計的經(jīng)濟活動，從而派生出理財分期假設(shè)(financial period assumption)。有效市場假設(shè) effic

21、ient market assumption (hypothesis)最早提出該假設(shè)的是美國的法馬（Fama,1970）,將有效市場分為弱式weak-form、次強式semi-strong-form、強式strong-form三類。財務(wù)管理所依據(jù)的資金市場是健全的和有效的，具體說來：a.當(dāng)企業(yè)需要資金時，能以合理的價格在資金市場上及時籌集到所需資金；b.當(dāng)企業(yè)有閑置資金時，能在市場上找到有效的投資方式；c.企業(yè)任何理財上的成功與失敗都能在資金市場上反映出來。 推薦：會計研究 97年9期 陳小悅 “中國股市弱型效率的實證研究” 會計研究 97年4期 吳世農(nóng) “上市公司盈利信息報告、股價變動與股市

22、效率的實證研究”資金增殖假設(shè) value-added fund postulate通過財務(wù)管理人員的合理營運，企業(yè)資金的價值可以不斷增加，這是財務(wù)管理存在是現(xiàn)實意義。理性理財假設(shè) rational financial management assumption理財人員是理性的a.理財是有目的的行為；b.理財人員會在眾多方案中擇優(yōu)；c.理財人員會及時糾正偏差；d.理財人員會吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，不斷學(xué)習(xí)更新。有限理性：bounded rationality由此可派生出資金再投資假設(shè)。時間價值原理、凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的計算都建立在此假設(shè)基礎(chǔ)上。財務(wù)管理的內(nèi)容 這是一個頗有爭議的問題，在我國主要有資金運動論

23、（王慶成教授）和企業(yè)財務(wù)活動論（王化成教授，財務(wù)活動=資金收支活動總和）兩種看法。一 有關(guān)的理論資本結(jié)構(gòu)理論 capital structure theory資本結(jié)構(gòu)理論是籌資理論的核心。F.Modigliani 和M.Miller 在19581963年提出“MM理論”，假定企業(yè)只有單一負債和單一權(quán)益的情況下研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系。在此之后出現(xiàn)了權(quán)衡理論contingency theory、信息不對稱理論、激勵理論等。但是這些理論都沒有涉及 負債內(nèi)部 和 權(quán)益內(nèi)部 的結(jié)構(gòu)問題。投資理論 investment theory一是固定資產(chǎn)(fixed asset)投資問題，主要研究現(xiàn)金流量和各

24、種投資決策指標；二是證券投資(investment in securities)問題，研究證券估價和風(fēng)險分散，有投資組合理論( the theory of portfolio selection)、資本資產(chǎn)定價模式(CAMP)和期權(quán)定價理論(option pricing theory)；三是無形資產(chǎn)(intangible/invisible asset)投資問題；四是人力資產(chǎn)(human asset)投資問題。分配理論 allocation/appropriation theory應(yīng)研究的內(nèi)容：V+M 分配依據(jù)：按勞分配+按對收益的貢獻分配 （王化成）分配的受益者：資金提供者、勞動提供者、社會

25、服務(wù)提供者分配主體：從企業(yè)和各級政府的分配關(guān)系來看，政府在主導(dǎo)地位；從企業(yè)與職工的分配關(guān)系來看，企業(yè)在主導(dǎo)地位；隨著兩權(quán)分離和信息不對稱的實際存在，企業(yè)分配決策主要由企業(yè)經(jīng)營者集團作出，而不是所有者。分配的順序：參與收益分配各方的分割次序，決定該次序的因素是“風(fēng)險”。高風(fēng)險獲得高收益。二 具體內(nèi)容的劃分1籌資管理 投資管理 分配管理2籌資管理 投資管理 營運資金管理（日常管理） 分配管理3籌資管理 投資管理 耗資管理 收資管理 分配管理 示意圖 ：Stockholder and creditor/debtee fund/capital equipment and raw material go

26、ods in process (partly-finished goods) finished goods fund interest and dividend 分析：（略）三 資金運動中的財務(wù)關(guān)系企業(yè)與投資者和受資者之間的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)與債權(quán)人、債務(wù)人和往來客戶之間的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)與稅務(wù)機關(guān)之間的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)內(nèi)部各部門之間的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)與職工之間的財務(wù)關(guān)系。四 資金運動規(guī)律 （王慶成）各種資金形態(tài)在空間上并存，時間上繼起；資金收支在數(shù)量上和時間上協(xié)調(diào)平衡；不同性質(zhì)的支出各具特點，并與相應(yīng)的收入來源相匹配；資金運動與物資運動既一致又背離；企業(yè)資金運動與社會總資金運動存在依存關(guān)系。五 財務(wù)管

27、理原則（從規(guī)律引出）資金合理配置原則 criteria/principle 收支積極平衡原則 active break-even成本效益原則 cost-benefit philosophy收益風(fēng)險均衡原則 equilibrium between income and risk歸口分級管理原則 decentralized and stratified management利益關(guān)系協(xié)調(diào)原則 coordinate the relationship in the party at interest財務(wù)管理目標 理財希望出現(xiàn)的結(jié)果一 影響目標實現(xiàn)的因素從企業(yè)管理當(dāng)局的可控因素來看，股價的高低取決于企業(yè)的

28、報酬率和風(fēng)險，而報酬率和風(fēng)險又由企業(yè)的投資項目、資本結(jié)構(gòu)、股利政策決定。 投資者受利益驅(qū)使和成本約束，在眾多方案中擇優(yōu)。二 財務(wù)管理的總體目標 主要觀點及評述產(chǎn)值最大化 production output maximization傳統(tǒng)的集權(quán)管理模式下，只講產(chǎn)值不講效益，只講數(shù)量不求質(zhì)量，只抓生產(chǎn)不抓銷售，只重投入不重挖潛。利潤最大化 profit maximization 有其合理的一面，但是沒有考慮利潤取得的時間、風(fēng)險、與投資額的關(guān)系，及長遠發(fā)展的需要，可能導(dǎo)致短期行為。每股贏余最大化 maximization of earnings per share 股東財富最大化 maximizati

29、on of stockholders wealth因為在股票數(shù)量一定的情況下，股票價格達到最高，股東的財富也就最大。所以該概念有時也叫“股票價格最大化maximization of stock price”。合理的一面：考慮了風(fēng)險對股票價格的影響；一定程度上克服了追求利潤的短期行為，因為預(yù)期的利潤也對股票價格產(chǎn)生重要影響；容易量化，便于考核。缺點：只適合于上市公司；只強調(diào)了股東利益，其他財務(wù)關(guān)系人呢？股票價格受多種因素影響，并非都是可控的；股東是另一個理財主體，這從企業(yè)財務(wù)管理來看，是否符合理財主體理論？劉貴生 ：以有效履行公司的社會責(zé)任為基礎(chǔ)，以股本持續(xù)增殖為主體，確保股東每期現(xiàn)金股利最大化

30、。企業(yè)價值最大化 maximization of business value企業(yè)價值最大化是指：通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)的總價值達到最大。財務(wù)管理目標與企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工、政府等多個利益集團有關(guān)，是這些利益集團相互作用、相互妥協(xié)的結(jié)果（博弈）。特定時期和特定環(huán)境下，特定的利益集團起到主導(dǎo)作用。這些集團的目標可折衷為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和企業(yè)總價值的不斷提高。優(yōu)點：考慮了時間價值、風(fēng)險和報酬的關(guān)系；克服追求利潤上的短期行為。 討論：你認為應(yīng)如何選擇理財目標？現(xiàn)實和理論有什么矛盾？三 財務(wù)管理的責(zé)任目標

31、償債能力(debt repayment ability)與贏利能力(earning power)的矛盾 2兩者的協(xié)調(diào)統(tǒng)一a.有效維持償債能力的合理水平是提高贏利能力的重要條件和手段；b.贏利能力的提高會改善財務(wù)狀況，改善償債能力。 推薦：財務(wù)與會計95年3期 陳 為 “論我國公司財務(wù)目標的選擇”會計研究 97年11期 張先治 “中國企業(yè)財務(wù)管理目標探析”會計研究 96年5期 潘經(jīng)民 “談我國企業(yè)的財務(wù)目標管理”財務(wù)研究 91年3、4期 王化成 “論財務(wù)管理目標” 財經(jīng)理論與實踐00年7期，劉貴生等 “財務(wù)管理目標的再思索” 會計研究 99年10期 王慶成 “財務(wù)管理目標的思索”會計研究 00年

32、9期 周守華等 “從公司治理結(jié)構(gòu)透視財務(wù)管理目標”1.6 財務(wù)管理環(huán)節(jié) （略）附：現(xiàn)代財務(wù)理論的核心問題凈現(xiàn)值 Net present value資本資產(chǎn)定價模式 the capital asset pricing model 有效資本市場理論 Efficient capital market theory 價值可加性 Value additivity 期權(quán)理論 option theory 作業(yè)：評價目標起點論和環(huán)境起點論簡述財務(wù)管理假設(shè)及其內(nèi)容如何選擇財務(wù)管理的總體目標如何理解財務(wù)管理的責(zé)任目標第二部分 財務(wù)管理基本價值觀念Chapter 2:Basic value notion教學(xué)目的與要

33、求Teaching Aim and Requirement時間價值和風(fēng)險價值是對財務(wù)管理中的兩個基本觀念。理財中考慮問題應(yīng)從這兩個觀念著手，建立一種穩(wěn)定的思維方法。學(xué)生應(yīng)熟練掌握其中的有關(guān)概念及其計算方法，并運用到有關(guān)各章節(jié)中去。教學(xué)重點與難點Important Points and Difficult Points1.時間價值的理解；2.各種復(fù)利(compound interest)的計算及運用；3.風(fēng)險價值的理解；4.風(fēng)險的衡量。2.1 資金的時間價值(Time Value of Money)一、概念1.定義：一定量的資金在不同時間點上有不同的價值。 (由于時間因素形成的差額價值) TOV

34、M的大小通常以利息率interest rate（額）表示，其實際內(nèi)含是社會資金利潤率，本質(zhì)是M的一部分。 Marx：平均利潤率是利息的最高界限。 西方經(jīng)濟學(xué)：TVOM是推遲消費時間的報酬。？ (不考慮風(fēng)險和通貨膨脹)2.存在條件：商品經(jīng)濟commodity economy的高度發(fā)展和借貸關(guān)系的普遍存在。解釋GWG 和自然經(jīng)濟natural economy借貸資本loan capital/經(jīng)營資本operating capital3.與時間的關(guān)系： 用時間長短不同，具有不同的價值； 資金周轉(zhuǎn)速度不同，具有不同的價值； 資金投入和收回時間早晚不同，具有不同的價值； 勞動時間銜接越緊密，具有不同的價

35、值。 (有三個原因：1+12 時間價值 通貨膨脹 風(fēng)險)二、單利（simple interest）（現(xiàn)金凈流量=凈利潤+折舊） NCF (net cash flow) = net profit + depreciation三、復(fù)利終值：compound amount/sum （本利和 Future Value） 設(shè)現(xiàn)值P=1元， i=10%， n為計息期（并非指一年）n=1 S=1*（1+10%）1 =1.1n=2 S=1.1*（1+10%）=1*（1+10%）2 =1.21n=3 S=1.21*（1+10%）=1*（1+10%）3 =1.331S=P(1+i) n例題： P=1000元 i=

36、12% 存期三年，求S。 1.按年計息 n=3 S1= 2.按半年計息 n=6 S2= 3.按季度計息 n=12 S3= 4.按月計息 n=36 S4=結(jié)論：S越來越大，說明說明計息期越頻繁，時間價值越高。四、復(fù)利現(xiàn)值compound discount(本金 Present Value) P=S(1+i) -n當(dāng) i和n相同時，復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)factor/coefficient和復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)。例：S=1000元 i=12% 存期三年，求P。分別按年、半年、季度、月計息。結(jié)論同前 洗錢：Money Laundering1.年金（A），指一定期間內(nèi)每期相等金額的收付款項 2.普通年金：Ord

37、inary Annuity 每期末收付 3.預(yù)付年金：Annuity Due 每期初收付 4.延期年金：Deferred Annuity 若干期后每期末收付5.永續(xù)年金：Perpetual Annuity 無期限連續(xù)收付五、年金終值 annuity compound零存整取的本利和S = A( 1+ i )0 + ( 1+ i )1 + + ( 1+ i )n-1 =At-1例：A=1 i=10% n=5 求S即年金終值系數(shù)是各期年金復(fù)利終值系數(shù)之和。例：為了在5年內(nèi)得到10000元，當(dāng)i=8%時，從現(xiàn)在開始每年末應(yīng)存入的一筆相同金額是多少？ 先查表i=8% n=5時的年金終值系數(shù)5.867

38、A=10000/5.867= （注意：乘系數(shù)還是除以系數(shù)？）例：延期年金終值 在未來五年內(nèi)每年末存入1元，第九年末取出，計算本利和。查表：先查i=6% n=5時的年金終值系數(shù) 5.637再查i=6% n=4時的復(fù)利終值系數(shù) 1.262S=1*5.637*1.262=7.114也可理解為：9期年金終值扣除4期年金終值 S=1*（11.491-4.375）=7.116 例：預(yù)付年金終值A(chǔ)=1元 i=10% n=5 每期出存入，求S。第一種理解：延期年金，即存至第4期初后再金額存一期至第5期初。S=A*（n期年金終值系數(shù)）*（1+i） =1*6.105*（1+10%）=6.716元第二種理解：長期年

39、金終值扣除最后一期S=A*（n+1）期年金終值系數(shù)-1 =1*7.716-1=6.716元六、年金現(xiàn)值 annuity discount整存零取，是各期年金復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)之和。P = A( 1+ i )-1 + ( 1+ i )-2 + + ( 1+ i )-n =A-t例：某項目91年初動工，當(dāng)年投產(chǎn)，投產(chǎn)之后起每年可凈收益4萬元，i=6%，預(yù)期10年收益的現(xiàn)值。P=40000*7.36=29.44萬元例：某夠房項目有兩個可選方案，若一次繳清付款額為20萬元，若分期付款，先付5萬元，然后在未來10年內(nèi)每年末付2萬元。利率為8%。比較兩方案。分期付款現(xiàn)值=5+2*6.710=18.42萬元2萬元

40、 所以一次性繳清成本較高，應(yīng)選擇分期付款。討論：若分期付款每年恰好付22355元？或22400？仍應(yīng)選擇分期付款。1.手邊掌握更多現(xiàn)金2.未來利率調(diào)高？未來收入增加？通貨膨脹？3.問題在于賣房方也考慮了這個問題，所以每年付款遠高于22355元。買房方應(yīng)評價：最多高出22355元多少，對選擇分期付款來說還是有利？ （實踐/理論/投資可獲得的報酬率）例：延期年金現(xiàn)值 某投資項目91年初動工，施工期5年，96年初投產(chǎn)，每年收益4萬元，i=6%,計算投產(chǎn)后10年收益的現(xiàn)值。 第一種理解：將96年的年金現(xiàn)值遞延至91年； P = 4 * 7.36 * .0747 = 219917 第二種理解：計算15期

41、年金現(xiàn)值，再扣除前5期。 P = 4 *（9.712 4.212）= 220000 例：預(yù)付年金現(xiàn)值另一種延期年金（略）P=A*n期年金現(xiàn)值系數(shù)*（1+i）P=A*（n-1）期年金現(xiàn)值系數(shù)+1 例：永續(xù)年金現(xiàn)值建立一項獎學(xué)金，預(yù)計每年支付獎金6000元，利率5%，計算應(yīng)存入的本金。 P = A / I七、補插法（插值法）interpolation例：某人向銀行存入5000元，在利率為多少時才能保證在未來10年中每年末收到750元？ 5000/750=6.667 或 750*m=5000查年金現(xiàn)值表 i=8%,系數(shù)為6.710 i=9%,系數(shù)為6.418 說明利率在8-9%之間，設(shè)為x% （x%

42、-8%）/（9%-8%）=（6.667-6.71）/（6.418-6.71） x=8.147例：P=1000元，投資期5年，年利8%，每季復(fù)利一次，計算實際利率。1.查表時 i=2% n=20 復(fù)利終值系數(shù)為1.486 i=8% n=5 復(fù)利終值系數(shù)為1.4692.查表 i=9% n=5 復(fù)利終值系數(shù)為1.538（x%-8%）/（9%-8%）=（1.486-1.469）/（1.538-1.469） i=8.24%（說明實際利率比名義利率8%要高） 或 1. 與存期無關(guān)，與年金大小無關(guān)，就按一年計算也行2. (1 + 2%)4 = (1 + i )1i = 8.24%總結(jié)：1.繪制示意圖2.比較

43、不同時點的金額時應(yīng)先統(tǒng)一時間點3. 概念，知道應(yīng)查哪個表4. 查表時應(yīng)明確i，n2.2 風(fēng)險價值 一、概念1.風(fēng)險：一定條件下、一定時間內(nèi)可能的各種結(jié)果的變動程度。（市場風(fēng)險market risk / beta risk、公司特有風(fēng)險alpha risk）1.客觀性 2.不肯定性 3.與損失相關(guān)聯(lián)2.投資的風(fēng)險價值 （Risk Value of Investment） 投資者由于冒著風(fēng)險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益。 確定性投資決策：未來情況確定不變或已知，完全確定的方案是極少的。 風(fēng)險性投資決策：未來情況不完全確定，但各種情況發(fā)生的可能性（概率） 已知。不確定性投資決策：未來情

44、況不確定，各種情況發(fā)生的可能性也不清楚。但終究得達到2的狀態(tài)才能決策，所以本時講不確定性就是風(fēng)險，不嚴格區(qū)分。投資收益率=無風(fēng)險投資收益率（時間價值）+風(fēng)險收益率+通貨膨脹貼補率3.財務(wù)風(fēng)險 financial risk籌資風(fēng)險risk in fund financing： 不能按期還本付息一般講財務(wù)風(fēng)險就是籌資風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險會加大經(jīng)營風(fēng)險投資風(fēng)險investment risk：a.不能按時投產(chǎn)，不可能產(chǎn)生效益b.雖已按時投產(chǎn)，也沒有產(chǎn)生效益c.投資贏利水平低于借入資金利息率d.投資贏利水平低于正常投資報酬率 最終影響到投資能否按時收回，和以后各期的財務(wù)能力和資金需要量，再投資潛力和在籌資的必要

45、性。收益分配風(fēng)險risk in distribution在收益確認、分配的時間、形式、金額等方面把握不當(dāng)a.收益分配過多，資金量不足，最終影響了籌資b.收益分配過少，挫傷投資者積極性，企業(yè)聲譽降低討論：對待風(fēng)險的態(tài)度和銀行存款利率的調(diào)低 從經(jīng)營者和所有者的不同角度討論對風(fēng)險的態(tài)度二、風(fēng)險的衡量 例：某項目投資額為100萬元，時間價值6%，風(fēng)險收益率8%，現(xiàn)有A、B兩方案，試評價經(jīng)濟情況概率P收益額A方案B方案繁榮0.220萬元35一般0.51010較差0.35-5概率分布probability distribution：（略）條件：概率在0和1之間，且所有概率之和為1。說明：概率分布越集中，風(fēng)

46、險越小，A方案概率分布越分散，風(fēng)險越大，B方案A方案：1.期望值(expected value) E = 200.2+100.5+50.3=10.52.標準離差 standard deviation = (20-10.5)20.2+(10-10.5) 20.5+(5-10.5) 20.3 -2= 5.22萬元 E相同時，越大，風(fēng)險越大。3.標準離差率 standard deviation rateV=/E = 5.22/10.5100% = 50%E不相同時，V越大，風(fēng)險越大。4.應(yīng)得的風(fēng)險收益率 risk premium rate 8%50%=4%應(yīng)收風(fēng)險收益額 risk premium 1

47、0.54%/（6%+4%）=4.2萬元5.期望風(fēng)險收益率10.5/100100%-6%=4.5% 4% 期望風(fēng)險收益額 10.54.5%/（6%+4%）=1004.5%=4.5萬元 4.2萬元 A方案是可行的。B方案的計算作為作業(yè)。(放到投資部分詳細介紹)三、證券投資組合的風(fēng)險通過多個項目的投資來分散風(fēng)險：種類分散化 到期日分散化 部分或行業(yè)分散化 公司分散化1.可分散風(fēng)險diversifiable risk：非系統(tǒng)風(fēng)險non-systematic risk，公司特有風(fēng)險：財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險 operating risk 起源于公司本身的經(jīng)營活動和財務(wù)活動可以通過證券投資組合(investme

48、nt portfolio)加以分散2.不可分散風(fēng)險non-diversifiable risk： 系統(tǒng)風(fēng)險systematic risk，市場風(fēng)險market risk 只能靠證券組合的風(fēng)險價值來補償 證券組合的風(fēng)險報酬率Kp =p證券組合的風(fēng)險系數(shù)（所有股票的平均報酬率Km -Krf無風(fēng)險報酬率） 系數(shù)越大，投資風(fēng)險越大。最低報酬率、基準(benchmark)報酬率、必要報酬率：required rate of return報酬率=*（Km-KM）+ Krf本章作業(yè)：1.如何理解資金時間價值與時間的關(guān)系？2.如何理解財務(wù)風(fēng)險就是籌資風(fēng)險？3.公司92年初對某設(shè)備投資20萬元，95年除初完工投

49、產(chǎn)，95、96、97、98四年個年末現(xiàn)金流量分別是10萬元、8萬元、6萬元、5萬元，利率8%，分別在93年和95年初兩個時間點上評價該投資項目的可行性。4.公司92年、93年、94年每年對某項目投資8萬元。95年初完工投產(chǎn)，并在以后5年內(nèi)每年形成現(xiàn)金凈流量6.8萬元，利率8%，分別從92年和95年兩個時間點上評價該投資項目的可行性。5.現(xiàn)有1500元，欲在10年后得到本利和30000元，選擇投資機會的最低報酬率是多少？6.企業(yè)購買一臺設(shè)備更新原有設(shè)備，更換支付現(xiàn)金5000元，每季度節(jié)約電費470元，經(jīng)計算新設(shè)備至少使用四年才是合算的，此時所依據(jù)的利率是多少？7.某項目投資需建造一大型設(shè)備，建設(shè)

50、期4年，每年初投入現(xiàn)金10萬元，第5年初投產(chǎn)，有效使用期7年，該設(shè)備按直線法折舊，預(yù)計殘值0.5萬元，開始投產(chǎn)時需追加流動資金投資20萬元，于投資期滿收回，該項投資每年給企業(yè)增加6萬元，利率8%，給出示意圖，并評價該方案的可行性。8.例題中B方案風(fēng)險價值的計算。9.某項目投資500萬元，市場情況分別為良好、一般、較差時概率分別為0.3、0.5、0.2，收益分別為200萬元、180萬元、100萬元。設(shè)時間價值為8%風(fēng)險價值系數(shù)為9%，評價該方案是否可行。第三部分 籌資管理Chapter 3: Financing Management教學(xué)目的與要求Aim and Requirement企業(yè)籌資是一

51、項基本的財務(wù)活動，本章從籌資的原因、原則到各種籌資方式及其資金成本，分析企業(yè)最佳資金結(jié)構(gòu)，通過杠桿原理把握籌資的意義。要求學(xué)生熟練掌握其中的知識點，并對有關(guān)內(nèi)容形成自己的理解。教學(xué)重點與難點Important Points and Difficult Points籌資的原則 principles in raising fund資金成本cost of capital的計算各種籌資方式financing method的風(fēng)險及成本比較財務(wù)杠桿financial leverage與經(jīng)營杠桿operating leverage3.1 概述一、為什么籌資1企業(yè)創(chuàng)建institution2企業(yè)發(fā)展devel

52、opment3償還債務(wù)redemption / repayment （困難企業(yè)籌資的尷尬境地）4資金結(jié)構(gòu)capital structure5外部環(huán)境變化external environment二、原則（要求）1.合理確定資金需要量2.及時籌資，及時投放3.選擇恰當(dāng)來源，降低資金成本4.選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y方向，提高投資效益5.適當(dāng)負債經(jīng)營，改善資金結(jié)構(gòu)三、籌資渠道與籌資方式(略)3.2 自有資金的籌資raising of owned capital一、吸收直接投資概念：原則： “共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險、共享利潤”2.出資形式： 現(xiàn)金 實物 無形資產(chǎn)3.優(yōu)點：.是自由資金，利于提高財務(wù)信譽與借款

53、能力，風(fēng)險小 .直接 不足：沒有以證券為媒介，產(chǎn)權(quán)關(guān)系不夠明晰，也不便于產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移變動。二、股票籌資equity financing (stock/share)分類：普通股common/ordinary、優(yōu)先股preference /preferred累計優(yōu)先股cumulative preferred stock、非累計優(yōu)先股參與優(yōu)先股participating preference share、不參與優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股convertible preferred share 不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股redeemable preference share、不可贖回優(yōu)先股記名股inscribed

54、/registered stock、無記名股bearer stock有面值股par stock、無面值股no par/non-par stock國家股state share法人股legal person share個人股personal share (法人股東institutional shareholders)優(yōu)點：.自有資金，不用償還.同“吸收直接投資”.無固定利息負擔(dān) 不足：.分散原股東控制權(quán) .成本高 （第一個股份公司The English East Indians Company 第一筆股利）三、聯(lián)營affiliation/combination自愿互利、兩個以上具有法人地位的企業(yè)同

55、一產(chǎn)業(yè)的有關(guān)生產(chǎn)過程和環(huán)節(jié) 利益均得、風(fēng)險共擔(dān)四、內(nèi)部積累internal accumulation留存收益retained earning/profit討論：利潤分配的合理性，為后面講股利政策打基礎(chǔ)。信息不對稱：information asymmetry3.3 借入資金 borrowed funds一、商業(yè)信用commercial/trade credit應(yīng)付賬款trade accounts payable (現(xiàn)金折扣cash discount)應(yīng)付票據(jù)bills/notes payable預(yù)收賬款advance collections/receipts , advance on sales

56、二、銀行借款bank borrowinglong-term loan unsecured/character loan ,secured by creditguaranteed loan/mortgage loanshort-term loan temporary loan 周轉(zhuǎn)借款revolving credit/loan ,turnover loan（關(guān)于日本的籌資傳統(tǒng)）三、發(fā)行公司債券corporation bond信用債券unsecured bond 抵押債券mortgage bond短期債券short-term bond 長期債券long-term bond記名債券registere

57、d bond 無記名債券 bearer/unregistered bond可轉(zhuǎn)換公司債convertible/exchangeable bond認股權(quán)證letter of rights/stock warrant四、租賃lease/leasing經(jīng)營租賃operating lease 融資租賃finance lease(售后租回sale and leaseback)租金rent 租金收入rental3.4 資金成本 （the Cost of Capital）一、資金成本的含義1.含義：.取得資金而向中介機構(gòu)支付的費用：籌資費fund raising expense .使用資金而向資金所有者支付

58、的費用：用資費fund using expense2.作用：.選擇資金來源(source of fund)擬訂投資方案的依據(jù)；.評價投資項目可行性(feasibility of investment project)的主要經(jīng)濟標準；.評價經(jīng)營成果（operating result）的最低尺度。3.利用資本成本進行的投資決策分析必須具備兩個條件。.公司計劃的投資方案（investment scheme）與歷史上的投資方案具有同樣風(fēng)險；.公司的財務(wù)政策(financial policy)不會因為新的投資活動而受影響。4.資金成本率 = 占用費/（籌資總額-籌資費）二、計算 （略）加權(quán)平均成本：WA

59、CCThe Weighted Average Cost Of Capital注意：.只講長期資金成本；.長期負債成本應(yīng)抵補所得款；.整體成本 普通股留成收益優(yōu)先股長期負債 從籌資方看，成本越高，風(fēng)險越低 從投資方看，收益越低，風(fēng)險越低課堂作業(yè)： “便宜”的資金未必“經(jīng)濟”cheapeconomical 某企業(yè)年初資金結(jié)構(gòu)：9%長期債券600萬元，7%優(yōu)先股200萬200萬元，普通股800萬元，合計1600萬元。普通股每股價200萬元，期望股利20元，預(yù)計以后每年增長5%，所得稅率40%，假設(shè)發(fā)行各類證券均無籌資費，該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬元，有以下可選擇方案：甲方案：發(fā)行長期債券400萬元，年利

60、率10%，普通股每股股利增加至25元，以后增長率6%，但風(fēng)險加大，市價跌至每股160元。 乙方案：發(fā)行10%債券200萬元，另普通股200萬元，股利增至24元，以后每年增長率5%，由于信譽提高，市價漲至每股250元。 要求：比較兩方案優(yōu)劣 思路：分別計算甲、乙方案的WACC，并與原（籌資前）WACC比較，選擇較低者。問題：資金結(jié)構(gòu)應(yīng)按市價/面值/帳面價值計算？3.5 邊際資金成本(Marginal cost of capital=MCC)追加籌措資金所需負擔(dān)成本 （一個單位）條件：1 企業(yè)不可能按某一特定的成本率籌集到無限多的資金； 2 當(dāng)籌資額不同時，所要求的個別資金成本率也不相同。例：某公