“數(shù)據(jù)會(huì)說話”之2020年8月深度解讀

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250025 消費(fèi)強(qiáng)勁復(fù)蘇，8 月社零同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正 10 HYPERLINK l _TOC_250024 8 月社零總額同比提高 0.5% 10 HYPERLINK l _TOC_250023 必選消費(fèi)保持穩(wěn)健，可選消費(fèi)持續(xù)回暖 11 HYPERLINK l _TOC_250022 食品價(jià)格回落，CPI 同比漲幅環(huán)比下降 13 HYPERLINK l _TOC_250021 2. 電商：2020 年 1-8 月線上占比達(dá) 24.6% 15 HYPERLINK l _TOC_250020 電商平臺(tái)：京東、拼多多用戶增長強(qiáng)勁 15 HYPERLINK l

2、 _TOC_250019 服裝品類：加速增長，男女童裝全線量價(jià)齊升 19 HYPERLINK l _TOC_250018 快遞：8 月業(yè)務(wù)量增速持續(xù)高位，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)仍然激烈 23 HYPERLINK l _TOC_250017 化妝品：行業(yè)持續(xù)上行，國際高端品牌高增 24 HYPERLINK l _TOC_250016 護(hù)膚：國際品牌強(qiáng)勁增長，本土品牌市占下滑 24 HYPERLINK l _TOC_250015 彩妝：國際品牌市占改善明顯，本土品牌有升有降 27 HYPERLINK l _TOC_250014 8 月小家電高景氣持續(xù)，廚電線上增速加快 31 HYPERLINK l _TOC_

3、250013 大廚電：油煙機(jī)、洗碗機(jī)線上增速高于線下 31 HYPERLINK l _TOC_250012 小家電：廚房小電表現(xiàn)亮眼，消毒殺菌品類持續(xù)高增 33 HYPERLINK l _TOC_250011 家居輕工：家居終端銷售回暖，可選消費(fèi)逐步修復(fù) 36 HYPERLINK l _TOC_250010 生活用紙：生活用紙?bào)w現(xiàn)剛需屬性，線上收入持續(xù)增長 36 HYPERLINK l _TOC_250009 軟體家居：繼續(xù)保持高速增長 38 HYPERLINK l _TOC_250008 文具：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯 42 HYPERLINK l _TOC_250007 插座接線板：8 月銷售持續(xù)

4、回暖 43 HYPERLINK l _TOC_250006 酒企提價(jià)備戰(zhàn)中秋，關(guān)注中秋動(dòng)銷 46 HYPERLINK l _TOC_250005 高端酒：茅臺(tái)批價(jià)繼續(xù)上行，中秋旺季行情開啟 46 HYPERLINK l _TOC_250004 大眾品：首推雙匯發(fā)展，關(guān)注個(gè)股回調(diào)的布局機(jī)會(huì) 46零食和保健品：休閑零食線上增速階段性轉(zhuǎn)負(fù)，保健品延續(xù)高增長47 HYPERLINK l _TOC_250003 社會(huì)服務(wù)：免稅一枝獨(dú)秀，恢復(fù)正在進(jìn)行 53 HYPERLINK l _TOC_250002 國內(nèi)游：消費(fèi)者信心仍待恢復(fù)，國慶國內(nèi)游有望進(jìn)一步恢復(fù) 53 HYPERLINK l _TOC_2500

5、01 出境游及免稅：海南新政刺激免稅銷售額持續(xù)高增 54 HYPERLINK l _TOC_250000 酒店：經(jīng)營跨過盈虧平衡點(diǎn)，成長性逐步體現(xiàn) 56互聯(lián)網(wǎng)傳媒：數(shù)字娛樂景氣度有望持續(xù)，線下場景加速恢復(fù). 58數(shù)字娛樂：游戲三季度再回升，海外擴(kuò)張亮眼；芒果精品綜藝及劇集投入將進(jìn)一步打開會(huì)員空間 58線下消費(fèi)：影院復(fù)工率超 90%，線下教育逐步復(fù)課 60汽車：8 月汽車產(chǎn)銷增長勢頭良好，新能源汽車同比增速持續(xù)上漲 63車市批發(fā)銷量 8 月銷量同比上升 11.7% 63結(jié)構(gòu)：美系品牌零售銷售同比增速持續(xù)大幅提升 63車型：行業(yè)邊際回暖過程中部分車型表現(xiàn)亮眼 64新能源：8 月新能源車同比增速持續(xù)

6、上漲 65折扣&庫存：9 月各品牌折扣環(huán)比穩(wěn)定，經(jīng)銷商控制庫存穩(wěn)定 66投資建議 69風(fēng)險(xiǎn)提示 72圖表目錄圖 1：2020 年 8 月社零總額同比提高 0.5% 10圖 2：2020 年 1-8 月社零總額同比下降 8.6% 10圖 3：8 月城鎮(zhèn)/鄉(xiāng)村社零同比增長 0.5/0.7% 10圖 4：8 月商品/餐飲零售額同比升 1.5%/降 7.0% 10圖 5：1-8 月網(wǎng)上零售額同比增長 9.5% 11圖 6：1-8 月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長 15.8% 11圖 7：8 月限額以上商品零售總額同比增長 4.4% 11圖 8：8 月汽車相關(guān)品類占比 40.3% 11圖 9：通訊器材/飲料

7、/日用品銷售增長較快 12圖 10：藥品銷售增長緩慢，煙酒增速持續(xù)下滑 12圖 11：服裝增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，化妝品/金銀珠寶增長強(qiáng)勁 13圖 12：家電增速由負(fù)轉(zhuǎn)正 13圖 13： 8 月汽車銷售保持正增長 13圖 14：8 月 CPI 同比上漲 2.4%，環(huán)比下降 0.3% 14圖 15：畜肉類持續(xù)推動(dòng) 8 月食品價(jià)格同比上升 14圖 16：交通通信推動(dòng) 8 月非食品價(jià)格下降 14圖 17：2020 年 1-8 月網(wǎng)上實(shí)物商品零售額累計(jì)同比增長 15.8% 15圖 18：2020 年 7 月食品飲料、酒類、母嬰用品繼續(xù)保持高速增長 15圖 19：20Q2 營收同比增長 33.8%至 2011 億

8、元 16圖 20：調(diào)整后凈利潤同比增長 66.1%至 59.1 億元 16圖 21：京東 2019 年 GMV 破 2 萬億元 ，同比增長 24.4% 16圖 22：京東 2020Q2 履約/銷售/技術(shù)和內(nèi)容/管理費(fèi)用率分別為5.95%/3.38%/1.79%/0.71% 16圖 23：2020Q2AAU 同比增長 30%至 4.17 億人 17圖 24：2020Q2 年京東物流倉庫達(dá) 750 個(gè) 17圖 25：拼多多 20Q2 營收同比增長 67% 17圖 26：拼多多 20Q2Non-GAAP 凈虧損 0.77 億元 17圖 27：2020Q2 廣告收入占比 91% 18圖 28：Non-

9、GAAP 銷售費(fèi)用率下降至 75% 18圖 29：20Q2 拼多多 AAU 達(dá) 6.832 億 18圖 30：20Q2 的 ARPU 增長至 1857 元 18圖 31：歷年單月快遞單量情況 23圖 32：歷年單月快遞單量增速情況 23圖 33：2008-2019 年行業(yè)單量及增速 24圖 34：天貓平臺(tái) 20 年 8 月美容護(hù)膚 GMV 環(huán)比上升 25.9%至 78.0 億元 24圖 35：天貓平臺(tái) 20 年 8 月彩妝 GMV 環(huán)比上升 20.0%至 36.8 億元 27圖 36：油煙機(jī)線下零售量/額降幅有所擴(kuò)大 31圖 37：油煙機(jī)線上零售量/額增幅持續(xù)回升 31圖 38：洗碗機(jī)線下零售

10、增速回暖 31圖 39：洗碗機(jī)線上零售景氣度高 31圖 40：油煙機(jī)線下美的零售額 8 月降幅領(lǐng)先 32圖 41：油煙機(jī)線上美的 8 月零售額增速領(lǐng)先 32圖 42：油煙機(jī)線上線下價(jià)差有所拉大（元/%） 32圖 43：洗碗機(jī)線上線下價(jià)差有所拉大（元/%） 32圖 44：線上油煙機(jī)零售額市占率美的領(lǐng)先 33圖 45：線上洗碗機(jī)零售額市占率西門子美的領(lǐng)先 33圖 46：油煙機(jī)線下老板方太零售額市占率領(lǐng)跑 33圖 47：洗碗機(jī)線下西門子零售額市占率過半 33圖 48：8 月破壁機(jī)銷量同比增長 145%（萬臺(tái)/%） 34圖 49：豆?jié){機(jī)、破壁機(jī)&榨汁機(jī)價(jià)格下降（元/%） 34圖 50：8 月吸塵器/掃

11、地機(jī)銷量同比增長 12%/82% 34圖 51：8 月吸塵器/掃地機(jī)價(jià)格同比下降 15%/上升 6% 34圖 52：8 月凈水器銷量上漲 46%,空凈器上漲 35% 35圖 53：8 月凈水器均價(jià)下降 22%，空凈器下降 3% 35圖 54：8 月生活用紙品類線上交易同比環(huán)比均增長 37圖 55：零售均價(jià)同比環(huán)比均上升 37圖 56：8 月生活用紙品類各重點(diǎn)品牌線上銷售占比 38圖 57：生活用紙品類各重點(diǎn)品牌線上月度銷售額 38圖 58：8 月床墊品類線上銷售額同比增長 53.4%，銷量同比增長 47.7% 38圖 59：零售均價(jià)同比上升 38圖 60：8 月床墊品類各重點(diǎn)品牌線上銷售占比

12、39圖 61：床墊品類各重點(diǎn)品牌線上月度銷售額 40圖 62：床墊品類各重點(diǎn)品牌銷售均價(jià) 40圖 63：8 月沙發(fā)品類線上收入同比大幅增長 60.8% 40圖 64：零售均價(jià)同比大幅上升 40.9% 40圖 65：8 月沙發(fā)品類各重點(diǎn)品牌線上銷售占比 41圖 66：沙發(fā)品類各重點(diǎn)品牌線上月度銷售額 41圖 67：沙發(fā)品類各重點(diǎn)品牌銷售均價(jià) 41圖 68：8 月文具品類線上交易持續(xù)回暖 42圖 69：8 月零售均價(jià)同比上升 24.3% 42圖 70：8 月文具品類各重點(diǎn)品牌線上銷售占比 43圖 71：文具品類各重點(diǎn)品牌線上月度銷售額 43圖 72：文具品類各重點(diǎn)品牌銷售均價(jià)（lamy/凌美、派克

13、為右軸） 43圖 73：插座與接線板品類線上銷量同比增長 24.3% 44圖 74：零售均價(jià)同比略有回落 44圖 75：8 月插座與接線板品類各重點(diǎn)品牌線上銷售占比 45圖 76：插座與接線板品類各重點(diǎn)品牌線上月度銷售額 45圖 77：插座與接線板品類各重點(diǎn)品牌銷售均價(jià) 45圖 78：53 度茅臺(tái)出廠價(jià)及一批價(jià) 46圖 79：52 度五糧液出廠價(jià)及一批價(jià) 46圖 80：白酒行業(yè)月度產(chǎn)量及同比 47圖 81：乳制品行業(yè)月度產(chǎn)量及同比 47圖 82：啤酒行業(yè)月度產(chǎn)量及同比 47圖 83：軟飲料行業(yè)月度產(chǎn)量及同比 47圖 84：零食堅(jiān)果行業(yè)銷量變化 48圖 85：零食堅(jiān)果行業(yè)銷售額變化 48圖 86

14、：零食堅(jiān)果行業(yè)銷售均價(jià)變化 48圖 87：零食行業(yè)銷量最高五個(gè)子品類占比 49圖 88：零食行業(yè)銷售額最高五個(gè)子品類占比 49圖 89：零食行業(yè)銷量最高五個(gè)子品類銷售均價(jià)變化 49圖 90：零食行業(yè)細(xì)分龍頭公司銷量占比變化 50圖 91：零食行業(yè)細(xì)分龍頭公司銷售額占比變化 50圖 92：零食行業(yè)細(xì)分龍頭公司銷售均價(jià)變化 50圖 93：整體保健品行業(yè)銷量 50圖 94：整體保健品行業(yè)銷售額 50圖 95：整體保健品銷售均價(jià) 51圖 96：保健品細(xì)分品類的銷量占比 51圖 97：保健品細(xì)分品類的銷售額占比 51圖 98：保健品細(xì)分品類的銷售均價(jià) 52圖 99：保健品龍頭銷量占比 52圖 100：保

15、健品龍頭銷售額占比 52圖 101：保健品龍頭銷售均價(jià) 52圖 102：黃山景區(qū)接待游客月度情況 53圖 103：三亞地區(qū)接待游客月度情況 53圖 104：今年主要旅游節(jié)假日國內(nèi)游人次收入同比增速情況 53圖 105：海南離島免稅新政后經(jīng)營情況 55圖 106：韓國免稅銷售額 7 月份已恢復(fù)到約去年同期的 7 成水平 55圖 107：上海及北京機(jī)場國際&地區(qū)旅客吞吐量同比變化 56圖 108：非制造業(yè) PMI 商務(wù)活動(dòng)指數(shù)（%） 56圖 109：STR 中國大陸經(jīng)濟(jì)型酒店經(jīng)營指標(biāo)（%） 57圖 110：STR 中國大陸中高端酒店經(jīng)營指標(biāo)（%） 57圖 111：20 年 8 月中國移動(dòng)游戲環(huán)比增

16、長 58圖 112：中國自主研發(fā)游戲海外市場實(shí)際銷售收入 58圖 113：國產(chǎn)游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量（個(gè)） 59圖 114：國內(nèi)四大視頻平臺(tái) MAU（萬） 59圖 115：1H20 各平臺(tái)劇集有效播放同比變化（%） 59圖 116：實(shí)體書店渠道指數(shù)變化 60圖 117：零售市場各月新書動(dòng)銷品種數(shù)變化 （種） 60圖 118：2017 年 7 月-2020 年 7 月全媒體廣告刊例花費(fèi)與傳統(tǒng)廣告花費(fèi)同比增速&環(huán)比增速（%） 61圖 119：2020 年 7 月各投放渠道廣告刊例花費(fèi)變化（%） 61圖 120：全國不含服票房 62圖 121：全國觀影人次 62圖 122：8 月汽車批發(fā)銷量達(dá) 218.6

17、 萬輛（萬輛） 63圖 123：8 月汽車批發(fā)銷量同比增速上升至 11.7% 63圖 124：美系車零售銷量同比增長迅猛，日/德系車同比略有下滑 64圖 125：日/美/德系車市占率上升，自主/韓/歐系市占率下滑 64圖 126：7 月本田 XR-V 增速高達(dá) 262.79%（萬輛） 65圖 127：1-7 月大眾探岳增速高達(dá) 52.12%（萬輛） 65圖 128：7 月奧迪 A6L 銷量漲幅達(dá) 88.8%（萬輛） 65圖 129：1-7 月奧迪 A6L 增速高達(dá) 65.57%（萬輛） 65圖 130：新能源汽車 8 月批發(fā)銷量上升 27.4%（萬輛） 66圖 131：8 月新能源汽車滲透率持

18、續(xù)上升至 5% 66圖 132：9 月各級(jí)別車型折扣超半數(shù)增加，跑車折扣增幅最大為 1pct 67圖 133：9 月普通品牌增加減少數(shù)量參半，廣汽三菱折扣增加 6.71pct 增幅最大，長安標(biāo)致雪鐵龍折扣減少 5pct 最少 67圖 134：8 月經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為 52.8% 68表 1：限額以上商品零售總額分類標(biāo)準(zhǔn) 12表 2：服裝品類線上月度銷售情況 19表 3：男裝品類線上月度銷售情況 20表 4：女裝品類線上月度銷售情況 21表 5：童裝品類線上月度銷售情況 21表 6：運(yùn)動(dòng)服飾品類線上月度銷售情況 22表 7：國際主要品牌護(hù)膚類目天貓渠道 8 月全線強(qiáng)勁增長 25表 8：本土品牌

19、護(hù)膚類目天貓渠道市占率整體有所下滑 26表 9：天貓平臺(tái) 20 年 8 月國際品牌彩妝業(yè)績市占改善明顯 28表 10：天貓平臺(tái) 20 年 8 月本土品牌業(yè)績有升有降 29表 11：生活用紙品類線上月度銷售情況 37表 12：床墊品類線上月度銷售情況 38表 13：沙發(fā)品類線上月度銷售情況 40表 14：文具品類線上月度銷售情況 42表 15：插座與接線板品類線上月度銷售情況 44表 16：行業(yè)重點(diǎn)公司估值表 73消費(fèi)強(qiáng)勁復(fù)蘇，8 月社零同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正8 月社零總額同比提高 0.5%服務(wù)業(yè)持續(xù)回暖，社零總額同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。8 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額 33,571 億元，同比提高 0.5%，增幅

20、較 7 月提高 1.6pct，消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)。其中限額以上單位消費(fèi)品零售額 12,136 億元，同比增長 4.4 %，增速環(huán)比 7 月上升 2.2pct，增速同比上升 2.4pct。預(yù)計(jì)線下消費(fèi)渠道持續(xù)回暖，消費(fèi)需求進(jìn)一步釋放，9 月消費(fèi)市場將延續(xù)好轉(zhuǎn)態(tài)勢。圖 1：2020 年 8 月社零總額同比提高 0.5% 圖 2：2020 年 1-8 月社零總額同比下降 8.6% 萬億7654321018/04 18/08 18/12 19/04 19/08 19/12 20/04 20/08社零總額（當(dāng)月值）yoy15%5%-5%-15%-25%50萬億40302010018/04 18/07 18/1

21、0 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07社零總額（累計(jì)值）yoy15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25% 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究城鎮(zhèn)零售額環(huán)比提升顯著，餐飲業(yè)持續(xù)改善。2020 年 8 月，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額 29,273億元，同比上升 0.5%，增幅比 7 月擴(kuò)大 1.6pct；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額 4,298 億元，同比提高 0.7%，增幅比 7 月擴(kuò)大 2.0pct；商品零售 29,951 億元，同比增長 1.5%，增速環(huán)比 7月上升 1.3pct；餐飲收入 3,619 億元，同比下降

22、 7.0%，降幅比 7 月收窄 4pct，連續(xù)五個(gè)月改善。圖 3：8 月城鎮(zhèn)/鄉(xiāng)村社零同比增長 0.5/0.7% 圖 4：8 月商品/餐飲零售額同比升 1.5%/降 7.0% 萬億城鎮(zhèn)鄉(xiāng)村城鎮(zhèn)yoy鄉(xiāng)村yoy萬億620%6510%5440%33-10%2211-20%00-30%商品零售餐飲收入商品零售yoy餐飲收入yoy20%0%-20%-40%-60% 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究實(shí)物商品網(wǎng)上零售保持較高增長，占比社零總額份額環(huán)比持續(xù)小幅回落。2020 年 1-8月網(wǎng)上零售額 70,326 億元，同比增長 9.5%，較 1-7 月提升 0.5pct；

23、實(shí)物商品網(wǎng)上零售額 58,651 億元，同比增長 15.8%，較 1-7 月提升 0.1pct。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零比重24.6%，較往年同期提升 5.2pct。圖 5：1-8 月網(wǎng)上零售額同比增長 9.5%圖 6：1-8 月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長 15.8%萬億121086420網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額（累計(jì)值）累計(jì)同比40%10萬億30%8620%410%20%0-10%實(shí)物商品網(wǎng)上零售額（累計(jì)值）累計(jì)同比占社零比重40%30%20%10%0% 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究必選消費(fèi)保持穩(wěn)健，可選消費(fèi)持續(xù)回暖8 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額 33,571

24、億元，同比提高 0.5%，增幅比 7 月擴(kuò)大 1.6pct，消費(fèi)強(qiáng)勁復(fù)蘇。其中，限額以上企業(yè)商品零售總額 12,136 億元，同比上升 4.4%，較 7 月上升 2.2pct。必需消費(fèi)零售總額 3,170 億元，占比 26.1%?？蛇x消費(fèi)零售總額 8966 億元，占比 73.9%。其中百貨相關(guān)品類零售總額 1,777 億元，占比 14.6%；地產(chǎn)相關(guān)品類零售總額 1007 億元，占比 8.3%；汽車相關(guān)品類零售總額 4,894 億元，占比 40.3%。圖 7：8 月限額以上商品零售總額同比增長 4.4% 圖 8：8 月汽車相關(guān)品類占比 40.3% 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究資料來源：國

25、家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究類別細(xì)分品類簡稱糧油、食品糧油食品通訊器材通訊器材必需消費(fèi)中西藥品中西藥品日用品日用品煙酒煙酒飲料飲料服裝鞋帽、針、紡織品服裝百貨相關(guān)化妝品化妝品文化辦公用品文化辦公金銀珠寶金銀珠寶家用電器和音像器材家電地產(chǎn)相關(guān)建筑及裝潢材料建筑裝潢家具家具汽車相關(guān)汽車汽車石油及制品石油其它其他其它表 1：限額以上商品零售總額分類標(biāo)準(zhǔn)資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究商品零售同比持續(xù)提升，必需消費(fèi)品穩(wěn)健復(fù)蘇。8 月份商品零售額同比增長 1.5%，7月份同比增長 0.2%，繼續(xù)保持正增長。通訊器材/飲料/日用品銷售增長較快，同比增速分別為 25.1%/12.9%/11.4%，其中通訊器材增

26、速同比增加 21.6pct，帶動(dòng)了消費(fèi)升級(jí)類商品銷售。藥品銷售增長緩慢，煙酒銷售同比增速持續(xù)下滑，同比分別下降 1.5/9.5%。圖 9：通訊器材/飲料/日用品銷售增長較快 圖 10：藥品銷售增長緩慢，煙酒增速持續(xù)下滑 40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%通訊器材飲料日用品糧油食品中西藥品煙酒資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究可選消費(fèi)中家電增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，百貨相關(guān)增速提升顯著，化妝品/金銀珠寶恢復(fù)至較高增長。（1）百貨相關(guān)：服裝增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，化妝品/金銀珠寶增長強(qiáng)勁。化妝品/服

27、裝/金銀珠寶品類同比增速分別 19.0/4.2/15.3%，增速環(huán)比 9.8/6.7/7.8pct。（2）地產(chǎn)相關(guān)：家電表現(xiàn)靚麗。家具/家電/建材同比增速-4.2/4.3/-2.9%，增速環(huán)比-0.3/6.5/-0.4pct。（3）汽車相關(guān)：汽車銷售持續(xù)正增長。由于同期基數(shù)較低，同時(shí)受益于中央和地方出臺(tái)的多項(xiàng)穩(wěn)定和促進(jìn)汽車消費(fèi)政策，8 月份，限額以上單位汽車類商品零售額同比增長 11.8%，增速同比上升 19.9pct。圖 11：服裝增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，化妝品/金銀珠寶增長強(qiáng)圖 12：家電增速由負(fù)轉(zhuǎn)正勁 35%25%15%5%-5%-15%-25%-35%-45%15%5%-5%-15%-25%建筑

28、裝潢-35% 化妝品服裝金銀珠寶家具家電資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究圖 13： 8 月汽車銷售保持正增長20%10%0%-10%-20%-30%-40%18/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/06石油汽車資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究食品價(jià)格回落，CPI 同比漲幅環(huán)比下降食品價(jià)格回落，推動(dòng) CPI 小幅下降。8 月 CPI 同比上漲 2.4%，環(huán)比上漲 0.4pct，漲幅環(huán)比變化-0.3pct。食品/非食品價(jià)格同比增速 11.2/0.1%，漲幅環(huán)比變化-2.0/0.1pct。食品價(jià)格走高仍主要受

29、畜肉類價(jià)格影響：同比來看，畜肉類價(jià)格上漲 42.0%；環(huán)比來看，畜肉類價(jià)格上漲 1.4%，其中豬肉價(jià)格環(huán)比上漲 1.2%，牛肉價(jià)格環(huán)比上漲 1.3%，羊肉價(jià)格環(huán)比上漲 0.7%。此外，蛋類價(jià)格環(huán)比上升 9.4%，鮮菜價(jià)格環(huán)比上漲 6.4%，成為推升食品價(jià)格的次要因素。非食品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，同比、環(huán)比基本持平：交通與通信環(huán)比上升 0.3%，居住和醫(yī)療保健環(huán)比上升 0.1%，其余均環(huán)比持平或下降。醫(yī)療保健同比上升 1.5%，其余均環(huán)比持平或下降。疫情影響下，畜肉類供給逐漸恢復(fù)，畜肉類價(jià)格同比漲幅環(huán)比有所下降，拉動(dòng) CPI 下降。圖 14：8 月 CPI 同比上漲 2.4%，環(huán)比下降 0.3%25%2

30、0%15%10%5%0%16/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/0817/1017/1218/0218/0418/0618/0818/1018/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/06-5%CPI同比食品CPI同比非食品CPI同比資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究42.0%6.4% 3.4% 1.6% 1.2% 0.8% 1.5%11.7%-11.0%-19.8%圖 15：畜肉類持續(xù)推動(dòng) 8 月食品價(jià)格同比上升圖 16：交通通信推動(dòng) 8 月非食品價(jià)格下降50%40%30%20%10%0%-10%-20%-

31、30%2%1.5%0.0%-0.5%-0.7%-0.1%-3.9%1%0%-1%-2%-3%-4%-5% 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究2. 電商：2020 年 1-8 月線上占比達(dá) 24.6%2020 年 1-8 月線上實(shí)物商品零售累計(jì)增速持續(xù)回暖，食品增速環(huán)比下降，服飾增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，生活用品增速放緩。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020 年 1-8 月份網(wǎng)上實(shí)物商品零售額實(shí)現(xiàn) 5.9 萬億元，同比增長 15.8%。圖 17：2020 年 1-8 月網(wǎng)上實(shí)物商品零售額累計(jì)同比增長 15.8%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究2020 年 7 月食品飲料、酒類、母

32、嬰用品繼續(xù)保持高速增長。根據(jù)京東數(shù)科數(shù)據(jù)顯示，2020 年 7 月食品飲料和酒類線上銷售額增速分別達(dá) 33.4%和 48.1%，增速略有下滑。母嬰保健品類 7 月增速達(dá) 31.2%，保持穩(wěn)定增速。服裝鞋包品類 7 月增速達(dá) 8.3%，增速穩(wěn)定。圖 18：2020 年 7 月食品飲料、酒類、母嬰用品繼續(xù)保持高速增長資料來源：京東數(shù)科，申萬宏源研究電商平臺(tái)：京東、拼多多用戶增長強(qiáng)勁京東：需求釋放，成長提速京東 20Q2 實(shí)現(xiàn)營收 2011 億元人民幣（同比增長 33.8%），調(diào)整后凈利潤 59 億元人民幣（同比提升 66.1%)，均遠(yuǎn)超預(yù)期。這主要得益于日用百貨類的快速增長以及費(fèi)用端的管控得當(dāng)。我

33、們將調(diào)整后的每股收益預(yù)測從 20 年的 10.4 元人民幣上調(diào)至 11.2 元人民幣 (同比增長+57%)，21 年從 17.8 元人民幣調(diào)整至 17.3 元人民幣(同比增長+55.5%)，22 年從 22.1 元人民幣調(diào)整至 21.4 元人民幣(同比增長+24.3%)。我們基于公司品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化及大快消品類的強(qiáng)勁增長，將目標(biāo)價(jià)從 62.68 美元上調(diào)至 77.37 美元(對(duì)應(yīng) 25x 22E PE)，維持買入評(píng)級(jí)。圖 19：20Q2 營收同比增長 33.8%至 2011 億元 圖 20：調(diào)整后凈利潤同比增長 66.1%至 59.1 億元 資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬

34、宏源研究AAU 達(dá) 4.17 億，商超品類已成公司最大增長點(diǎn)。20Q2 過往 12 個(gè)月的 AAU 為 4.17億，同比增長 29.9%，增速較 20Q1 提升 5.1pct，環(huán)比增長 3000 萬。從自營以及平臺(tái)的收入增速來看，20Q2 自營的收入增速為 33.5%，增速同比提升 12.7pct，平臺(tái)的收入增速為 36.4%，增速同比下降 5.6pct，這主要由于疫情期間自營物流的保障體系更佳，其中日用百貨品類同比增長 45.4%，平臺(tái)商家受制于三方物流增速有所放緩。圖 21：京東 2019 年GMV 破 2 萬億元 ，同比增長24.4%圖 22：京東 2020Q2 履約/銷售/技術(shù)和內(nèi)容/

35、管理 費(fèi)用率分別為 5.95%/3.38%/1.79%/0.71%資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究Non-GAAP 營業(yè)利潤率達(dá) 2.8%，費(fèi)用管控得當(dāng)。20Q2 毛利率為 14.2%，同比下降 0.5pct，履約費(fèi)用率下降 0.2pct 至 5.9%，履約毛利率為 8.3%，同比下降 0.3pct，毛利率下降主要是由于增值稅改革帶來的一次性影響，履約費(fèi)用率的下降主要是由于 Q2 部分社保的減免以及履約效率的提升。公司其他各項(xiàng)費(fèi)用管控得當(dāng)，營銷費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別下降 0.4/0.7/0.2pct。Non-GAAP 營業(yè)利潤率達(dá) 2.8%，同比提升

36、 0.7pct， Non-GAAP EBITDA 利潤率達(dá) 3.4%，同比提升 0.5pct。港股再上市，與快手合作加碼直播電商。6 月 18 日，公司在港股兩地上市，融資 346億港元用于以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)公司 618 期間實(shí)現(xiàn) GMV 2692 億元人民幣，增速快于去年。二季度，京東宣布與快手達(dá)成戰(zhàn)略合作，將快手的用戶群與京東優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈和極佳的用戶體驗(yàn)鏈接起來。截止 20Q2，京東物流在全國運(yùn)營超 750 個(gè)倉庫，倉儲(chǔ)總面積約 1800 萬平米（包括京東云倉），其中 Q2 啟動(dòng)了廊坊的亞洲一號(hào)倉庫，該倉庫配備了首個(gè)大件物品的自動(dòng)存儲(chǔ)和檢索系統(tǒng)。圖 23：2020Q2AAU 同

37、比增長 30%至 4.17 億人 圖 24：2020Q2 年京東物流倉庫達(dá) 750 個(gè)資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究拼多多：用戶數(shù)強(qiáng)勁增長拼多多 20Q2 財(cái)季營收 121.9 億元，同比增長 67%，符合預(yù)期；Non-GAAP 凈虧損 7724 萬元，虧損大幅收窄，大超市場預(yù)期?？紤]公司費(fèi)用管控效果良好，我們將 2020 年的調(diào)整后每股收益從-5.35 元人民幣上調(diào)至-3.19 元人民幣，2021 年的調(diào)整后每股收益從4.79 元人民幣上調(diào)至 5.00 元人民幣，2022 年的調(diào)整后每股收益從 9.21 元人民幣上調(diào)至9.91 元人民幣。我們看好拼多多的長期

38、價(jià)值，維持買入評(píng)級(jí)。圖 25：拼多多 20Q2 營收同比增長 67% 圖 26：拼多多 20Q2Non-GAAP 凈虧損 0.77 億元 資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究貨幣化率提升，虧損大幅收窄。本季收入的增長主要來源于廣告業(yè)務(wù)，廣告收入達(dá) 110.5億元，同比增長 71%，營收占比 91%，傭金收入達(dá) 11.4 億元，同比增 38%，這主要得益于公司整體貨幣化率的提升，從去年 Q2 的 3.11%提升到今年 Q2 的 3.52%。本季度的營銷費(fèi)用率為 74.7%，同比降低 9pct，管理費(fèi)用率為 3.2%，同比下降 0.6pct，研發(fā)費(fèi)用率為 13.6%，同

39、比提升 2.6pct。二季度整體 Non-Gaap 凈利潤虧損 7724 萬元，去年同期虧損 4.11 億元。圖 27：2020Q2 廣告收入占比 91% 圖 28：Non-GAAP 銷售費(fèi)用率下降至 75%資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究單季度用戶繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長。20Q2，拼多多 GMV（LTM）為 12687 億元，同比增長 79%，單季度 GMV 為 3461 億元，同比增長 48%。截止 20Q2 的年活躍買家數(shù)達(dá) 6.83億，同比增長 41%，單季增 5510 萬，本季月活用戶為 5.69 億，同比增 55%，單季凈增 8140 萬?；钴S買家年度平均

40、消費(fèi)額達(dá) 1857 元，同比增長 27%，環(huán)比增加 1%。圖 29：20Q2 拼多多AAU 達(dá) 6.832 億 圖 30：20Q2 的ARPU 增長至 1857 元資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究百億補(bǔ)貼持續(xù)在線，加大對(duì)農(nóng)業(yè)和制造業(yè)的扶持。截至 20Q2，拼多多現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資合計(jì) 490 億元，儲(chǔ)備充足，百億補(bǔ)貼持續(xù)推進(jìn)，并覆蓋更多家庭必需品和農(nóng)產(chǎn)品，不斷加強(qiáng)對(duì)商品的補(bǔ)貼力度。本季度，拼多多最先開啟“政企合作，直播助農(nóng)”等一系列創(chuàng)新模式，幫助農(nóng)戶和企業(yè)解決實(shí)際困難。制造業(yè)幫扶方面，公司先后協(xié)同浙江、廣東、山東、江蘇等政府推動(dòng)復(fù)工達(dá)產(chǎn)，助力國內(nèi)優(yōu)質(zhì)制造

41、企業(yè)和品牌實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。服裝品類：加速增長，男女童裝全線量價(jià)齊升淘寶裝品類線上交易中，男女童裝均量價(jià)齊升，其中男裝、女裝增速超 40%。根據(jù)淘寶網(wǎng)數(shù)據(jù)，8 月份淘寶銷售方面，男裝品類成交金額同比上漲 46.6%、女裝上漲 44.2%、童裝上漲 26.6%。8 月整體零售均價(jià)方面，男女童裝均呈上升趨勢，其中男裝同比增長 9.6%；女裝同比增長 13.6%，童裝增長 3.9%。8 月男女童裝均持續(xù)價(jià)量齊升趨勢，我們認(rèn)為線上渠道消費(fèi)升級(jí)趨勢持續(xù)推進(jìn)。南極電商作為線上大眾頭部品牌，內(nèi)衣、家紡等優(yōu)勢品類增速快于行業(yè)、市場份額持續(xù)提升，順應(yīng)低線大眾需求消費(fèi)升級(jí)的趨勢，推薦重點(diǎn)關(guān)注。品類月份成交金額（億元

42、）成交金額-YoY銷量（億件）銷量-YoY件均價(jià)（元）件均價(jià)-YoY男裝11 月3074.42%1.653.32%1861.04%12 月206-17.39%1.09-16.29%189-1.31%1 月118-35.75%0.65-34.61%181-1.73%2 月29-40.63%0.2-45.86%1449.66%3 月80-27.86%0.68-25.61%118-3.02%4 月105-7.02%0.94-13.67%1127.70%5 月14531.72%1.4030.67%1040.80%6 月14331.16%1.3128.55%1092.03%7 月8624.84%0.85

43、21.86%1012.44%8 月9846.61%0.8833.77%1119.60%女裝11 月61518.43%3.452.95%17815.04%12 月440-1.18%2.5-10.26%17610.13%1 月236-24.24%1.41-30.38%1678.83%2 月98-10.38%0.63-30.97%15529.82%3 月2493.54%1.83-16.00%13623.27%4 月30447.54%2.306.73%13238.24%5 月31252.05%2.9632.04%10515.16%6 月35656.26%2.9732.75%12017.71%7 月39

44、9108.67%2.9863.88%13427.33%8 月28844.15%2.2626.91%12813.59%童裝11 月1378.57%1.856.63%741.82%12 月88-2.63%1.24-12.57%7111.36%1 月52-27.04%0.75-30.98%695.70%2 月14-16.15%0.29-20.21%495.09%3 月42-6.27%0.88-4.09%48-2.27%4 月524.63%1.11-4.93%4710.05%5 月6620.45%1.5816.95%423.00%6 月5425.26%1.2212.56%4411.28%7 月3119

45、.01%0.7513.43%414.92%8 月4626.57%0.9721.86%473.87%表 2：服裝品類線上月度銷售情況資料來源：淘寶網(wǎng)，申萬宏源研究男裝品類方面，根據(jù)淘寶網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年8 月份線上的行業(yè)成交金額整體上漲46.6%，其中銷售量上漲 33.8%，件均價(jià)上漲 9.6%。品牌方面，男裝花花公子 8 月銷售額同比增長 102.3%至 3.1 億元，南極人品牌 8 月銷售額同比上升 57.8%至 1.6 億元，均由銷量增長推動(dòng)；優(yōu)衣庫 8 月銷售額同比上升 9.2%至 9,589 萬元，由量價(jià)提升共同驅(qū)動(dòng)。男裝品類9 月 10 月11 月12 月1 月2 月3 月4 月5

46、 月6 月7 月8 月8 月同比南極人銷量（萬件）14925650132818937145197325331223227106.80%銷售額（萬元）1532226150533773810222533333311650149012336923676155151613557.81%件單價(jià)（元）10310210711611990807672727071-23.69%花花公子銷量（萬件）1962714653422285220626334828920921282.95%銷售額（萬元）2920146253820366298740260928930873345314150036629280703095810

47、2.29%件單價(jià)（元）14917017618417717915013111912713414610.57%優(yōu)衣庫銷量（萬件）8685374254137541221651832451291054.80%銷售額（萬元）12027142077245248150236487562150821880518130226811062995899.23%件單價(jià)（元）140167194190173140124114999382924.23%森馬服飾銷量（萬件）766423497521959689011664620.87%銷售額（萬元）100188589411261874295782031627064477377

48、1006548755221-7.01%件單價(jià)（元）1321341761931841071069482877685-7.81%gxg銷量（萬件）1918108273262321354319191.82%銷售額（萬元）575066755073714521158512507667254727056885635173947-7.89%件單價(jià)（元）303363470538495418290255200205189204-9.54%太平鳥銷量（萬件）2016782822827223135131625.17%銷售額（萬元）7520850843910175411236939498067567762748378

49、3086443017.17%件單價(jià)（元）376532563633562494299258205242246272-6.39%海瀾之家銷量（萬件）1415552114620275681312161.39%銷售額（萬元）2752360217924797749841175334935816704108433811308474.54%件單價(jià)（元）1972473263743561961671311201331241478.15%七匹狼銷量（萬件）1316712915722233546161456.61%銷售額（萬元）37765388264831142154571836513147176579890130

50、78308234.28%件單價(jià)（元）290338373398364262233206188196189219-14.26%九牧王銷量（萬件）44261051459134424.22%銷售額（萬元）12861563122724308188754513081410271139541313109721.91%表 3：男裝品類線上月度銷售情況件單價(jià)（元）322363472431377545327305287297309294-1.86%資料來源：淘寶網(wǎng)，申萬宏源研究注：本表中南極人、花花公子品牌在天貓及淘寶均有較多銷售，采用兩個(gè)平臺(tái)加總數(shù)據(jù)；其他品牌主要在天貓銷售，僅采用天貓渠道數(shù)據(jù)。女裝品類方面，根

51、據(jù)淘寶網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年8 月份線上的行業(yè)成交金額整體上升44.2%，其中銷售量上升 26.9%，件均價(jià)上升 13.6%。品牌方面，女裝優(yōu)衣庫 8 月銷售額同比增長 36.6%至 1.2 億元，太平鳥 8 月銷售額同比大漲 85.9%至 1.2 億元，均主要由銷量增長推動(dòng)；UR 品牌銷售額 8 月同比下降 31.2%至 9,022 萬元；拉夏貝爾銷售額同比下降 81.8%至 522 萬元。9 月10 月11 月12 月1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月8 月同比拉夏貝爾 銷量（萬件）111236241381712111262-83.02%銷售額（萬元） 298032011441

52、1106685659241050833268241825361331522-81.82%件單價(jià)（元）2712674004484353012992692202152232367.09%UR銷量（萬件）6342.4784615236733937865153-31.33%銷售額（萬元） 1336010747212091409010285653311759763476111668395749022-31.20%件單價(jià)（元）2122532522321981811611942081941861710.19%太平鳥銷量（萬件）28198734291436283552354989.62%銷售額（萬元） 788

53、8624737469146131112439609066638076651204087841185185.86%件單價(jià)（元）282329431435384283252230221232248240-1.98%優(yōu)衣庫銷量（萬件）121118399324158751221611282471139438.68%銷售額（萬元） 19086189437303755998238931046117579207111486225843115581151336.63%件單價(jià)（元）158161183173151139144128116105102122-1.48%表 4：女裝品類線上月度銷售情況資料來源：淘寶網(wǎng)，

54、申萬宏源研究童裝品類方面，根據(jù)淘寶網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年8 月份線上的行業(yè)成交金額整體上升26.6%，其中銷售量上升 21.9%，件均價(jià)上升 3.9%。品牌方面，巴拉巴拉銷售額 8 月同比增長 35.2%至 1.5 億元，其中銷量上升 38.4%，件單價(jià)同比下滑 2.3%；優(yōu)衣庫銷售額同比增長 68.4%至 1,964 萬元，其中銷量同比上升 86.2%，件單價(jià)同比下滑 9.5%；安奈兒銷售額同比增長 14.4%至 1,366 萬元，其中銷量同比上升 35.2%；英氏銷售額同比上升 15.1%至 1,398 萬元，其中銷量同比上升 27.2%。9 月10 月11 月12 月1 月2 月3 月4

55、月5 月6 月7 月8 月8 月同比英氏 銷量（萬件）1685418106159121451027.19%銷售額（萬元）3325151211033476921618752150141415631801694139815.08%件單價(jià)（元）208189204261216146143151128127130137-9.52%安奈兒銷量（萬件）181896261442016191881235.15%表 5：童裝品類線上月度銷售情況銷售額（萬元） 2646310521644572626025662389185321402190961136614.40%件單價(jià)（元）1471732252221861421

56、19119115122121112-15.35%優(yōu)衣庫銷量（萬件）3752215133663050656890423486.16%銷售額（萬元）2881430617926103284557216337164501458652102336196468.44%件單價(jià)（元）788383776972746967585559-9.52%巴拉巴拉銷量（萬件）1671125011891183316017624925010515838.37%銷售額（萬元）187471546082794322251839437181584416924226182218391321541835.16%件單價(jià)（元）11213816

57、5171156113999691898798-2.32%資料來源：淘寶網(wǎng)，申萬宏源研究運(yùn)動(dòng)服飾方面，根據(jù)淘寶網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年 8 月天貓平臺(tái)運(yùn)動(dòng)鞋服銷售總額達(dá) 33.6 億元，同比增長 19%。其中 8 月天貓平臺(tái)運(yùn)動(dòng)鞋服銷售總量達(dá) 1,527 萬件，同比增長 24%，銷售均價(jià)達(dá) 220.2 元，同比下滑 4%。運(yùn)動(dòng)服飾品牌方面，國際品牌：穩(wěn)健增長，阿迪有所下滑。1）Adidas 2020 年 8 月天貓平臺(tái)同比下滑 25.5%至 4.2 億元，2020 年 1-8 月銷售額達(dá) 50.6 億元；2）Nike 2020年 8 月天貓平臺(tái)同比增長 30.9%至 4.4 億元，2020 年 1-

58、8 月銷售額達(dá) 42.8 億元。國內(nèi)品牌：保持增長態(tài)勢，李寧增長近 50%。 1）安踏 2020 年 8 月天貓平臺(tái)同比增長 15.0%至 3.0 億元，2020 年 1-8 月銷售額達(dá) 24.6 億元；2）李寧 2020 年 8 月天貓平臺(tái)同比增長 48.8%至 3.9 億元，2020 年 1-8 月銷售額達(dá) 22.6 億元。運(yùn)動(dòng)時(shí)尚：高速增長，斯凱奇表現(xiàn)亮眼。1）Fila 2020 年 8 月天貓平臺(tái)同比增長 95.4%至 1.0 億元，2020 年 1-8 月銷售額達(dá) 8.5 億元；2）斯凱奇 2020 年 8 月天貓平臺(tái)同比增長 136.4%至 6237 萬元，2020 年 1-8 月

59、銷售額達(dá) 4.4 億元。（單位：萬元）阿迪達(dá)斯12 月1464241 月750352 月405223 月842774 月696575 月510546 月1124467 月313298 月415238 月同比-25.5%1-8 月505842耐克582044423321996671564690845739120224384014365130.9%428307安踏35530286631161229545299813763847216307013033115.0%245687李寧34271274871235226605281452879843402203593863648.8%225783PUMA2

60、642519232645816887923416696231181009413043-12.5%114761特步1922815452509913111141591637417719902612594-10.0%103533Converse FILAUnder Armour91111138489451708512715102491875380131042914.2%975741657312855602912291885171551725499301032995.4%846956063227410208832592458002175742898566203.2%58462匹克72466916263