如何解讀國(guó)際收支“雙順差”格局的扭轉(zhuǎn)

1、今年以來，我國(guó)國(guó)際收支從去年的“雙順差”格局轉(zhuǎn)為“一順一逆”，經(jīng)常賬戶順差在出口強(qiáng)韌性支撐下保持高位，但非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶由順差轉(zhuǎn)為逆差，其中資本外流壓力主要集中于“證券投資”賬戶。2021 年，在國(guó)際收支呈現(xiàn)“經(jīng)常賬戶”和“非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶”雙順差的格局下，人民幣升值壓力較大。而展望今年下半年，隨著國(guó)際收支轉(zhuǎn)為“一順一逆”，人民幣或仍有經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資順差的支撐，但同時(shí)或也面臨證券賬戶資本流出的影響，多空因素作用下，人民幣或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩格局。圖 1：今年以來，我國(guó)國(guó)際收支從“雙順差”格局轉(zhuǎn)為“一順一逆”（億美元）經(jīng)常賬戶非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶150010005000-500-1000201

2、6Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2-1500國(guó)家外匯管理局注：2022 年二季度數(shù)據(jù)為初步數(shù) 經(jīng)常賬戶：出口強(qiáng)韌性支撐其順差保持高位2022 年上半年，在散點(diǎn)疫情擾動(dòng)下，我國(guó)出口表現(xiàn)韌性十足，支撐同期經(jīng)常項(xiàng)目順差維持高位。數(shù)據(jù)方面，今年上半年，經(jīng)常項(xiàng)目順差錄得 1691 億美元，其中一季度順差889 億美元，二季度順差 802

3、 億美元。觀察分項(xiàng)表現(xiàn)，貨物順差的上升得益于我國(guó)貿(mào)易多元化下出口增長(zhǎng)的韌性和進(jìn)口增長(zhǎng)的減緩。服務(wù)貿(mào)易逆差收窄則受益于運(yùn)輸收入增長(zhǎng)和疫情對(duì)居民跨境出行的持續(xù)影響。而初次收入逆差增大的原因則是疫情后資本流入我國(guó)使得外商來華投資收益上升，但同時(shí)我國(guó)對(duì)外投資收益的下降。前兩季度，經(jīng)常項(xiàng)目順差分別占 GDP 的 2.1%和 1.8%，處于健康水平。圖 2：2022 年上半年，經(jīng)常項(xiàng)目順差維持高位（億美元）圖 3：當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差占 GDP 比例處于健康水平（億元，%25002000150010005000-500-1000-1500貨物服務(wù)初次收入二次收入經(jīng)常項(xiàng)目 10,0008,0006,000

4、4,0002,0000-2,000-4,000-6,000經(jīng)常項(xiàng)目（人民幣）經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比率（右軸）4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1-3.00%國(guó)家外匯管理局注：2022 年二季度數(shù)據(jù)為初步數(shù)國(guó)家外匯管理局， 注：2022 年二季度數(shù)據(jù)為初步數(shù)“強(qiáng)出口+弱進(jìn)口”的格局使得“貨物”項(xiàng)順差保持高位，成為經(jīng)常賬戶高順差的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。今年 1-7 月，

5、我國(guó)出口同比增長(zhǎng) 14.8，貿(mào)易伙伴和貿(mào)易產(chǎn)品的多元化支撐其保持較強(qiáng)的韌性。具體來看：貿(mào)易伙伴方面，RCEP 對(duì)我國(guó)出口的促進(jìn)作用逐步顯現(xiàn)，貿(mào)易總量維度，今年 1-7 月東盟成為我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴；貿(mào)易產(chǎn)品方面，汽車（包括底盤）出口增長(zhǎng)尤為亮眼，其背后是以新能源車為代表的我國(guó)汽車品牌國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力有所增強(qiáng)。進(jìn)口角度，在海外產(chǎn)能受限、我國(guó)對(duì)部分海外技術(shù)產(chǎn)品依賴度降低、國(guó)內(nèi)內(nèi)需修復(fù)相對(duì)緩慢等因素的作用下，1-7 月我國(guó)進(jìn)口同比增長(zhǎng) 5.2?？傮w來看，在“出口高韌性+進(jìn)口疲弱”的組合之下，今年前 7 個(gè)月我國(guó)貿(mào)易順差實(shí)現(xiàn)了接近 63.1的同比增速，其中 7 月單月的貿(mào)易順差規(guī)模錄得 1012.6 億美元

6、，創(chuàng)下歷史新高。圖 4：“出口高韌性+進(jìn)口疲弱”的組合使得我國(guó)貿(mào)易順差大幅走闊圖 5：今年汽車出口表現(xiàn)亮眼（億美元，萬輛）（%，億美元） 貿(mào)易差額（右軸）出口同比進(jìn)口同比汽車（包括底盤）當(dāng)月出口數(shù)據(jù):海關(guān)總署口徑30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%12001000800600400200060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00出口金額出口數(shù)量（右軸）30.0025.0020.0015.0010.005.002010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-07201

7、6-062017-052018-042019-032020-022021-012021-120.00WindWind“服務(wù)”項(xiàng)逆差規(guī)模收窄，其中運(yùn)輸服務(wù)逆差降低、旅游逆差有所收窄。運(yùn)輸服務(wù)方面，和疫情前（2020 年以前）相比，我國(guó)運(yùn)輸服務(wù)的國(guó)際參與度提升，運(yùn)輸收入水平增長(zhǎng)，推動(dòng)“運(yùn)輸”項(xiàng)逆差呈收窄趨勢(shì)；旅游方面，今年上半年“旅行”服務(wù)逆差仍處低位，其中二季度受疫情防控影響，該細(xì)項(xiàng)的逆差規(guī)模進(jìn)一步收窄。雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情較二季度趨緩，同時(shí)入境政策有所放寬，但出境旅游和留學(xué)等活動(dòng)的恢復(fù)或尚待時(shí)日，“旅游”項(xiàng)逆差或仍將低位運(yùn)行一段時(shí)間。圖 6：“服務(wù)”項(xiàng)逆差仍處低位（億美元）運(yùn)輸旅行知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)其

8、他商業(yè)服務(wù)其他服務(wù)服務(wù)貿(mào)易4002000-200-400-600-800-1000國(guó)家外匯管理局注：2022 年二季度數(shù)據(jù)為初步數(shù)由于我國(guó)居民通過海外資產(chǎn)而獲得的投資收益低于外國(guó)居民通過我國(guó)資產(chǎn)而獲得的收益，“初次收入”逆差規(guī)模有所增加?！俺醮问杖搿辟~戶包括雇員報(bào)酬、投資收益和其他初次收入三個(gè)分項(xiàng)，其中投資收益在我國(guó)“初次收入”賬戶中占比較大。該賬戶逆差往往表明我國(guó)居民通過海外資產(chǎn)而獲得的投資收益低于外國(guó)居民通過我國(guó)資產(chǎn)而獲得的收益。根據(jù)國(guó)家外匯管理局在年度國(guó)際收支報(bào)告中披露的投資收益率計(jì)算方式進(jìn)行測(cè)算，2018年以來，外資來華的投資收益率基本維持在 5.5-6區(qū)間，而我國(guó)對(duì)外投資收益率水平僅

9、在 2.7-3.4左右。對(duì)于“初次收入”賬戶逆差走闊這一現(xiàn)象，我們認(rèn)為應(yīng)辯證看待。一方面，對(duì)外投資收益率水平較低在一定程度上表明居民和企業(yè)需要提升其海外資產(chǎn)配置能力；另一方面，來華投資的高收益也體現(xiàn)出我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展的巨大潛力，這對(duì)未來繼續(xù)吸引外資持續(xù)流入具有積極作用，獲得的高收益或重新體現(xiàn)在金融賬戶中的“直接投資”賬戶和“證券投資”賬戶的流入。因此，“初次收入”賬戶下的資本凈流出并不代表外資流出壓力，而是表明我國(guó)市場(chǎng)對(duì)于外資的吸引力較強(qiáng)，并帶動(dòng)外資進(jìn)一步加大對(duì)于中國(guó)的投資。圖 7：今年二季度，“初次收入”逆差規(guī)模有所增加（億美元）初次收入:貸方初次收入:借方初次收入150010005000-

10、500-1000-1500國(guó)家外匯管理局注：2022 年二季度數(shù)據(jù)為初步數(shù)圖 8：我國(guó)對(duì)外投資收益率遠(yuǎn)低于外資來華投資收益率（%，%）8.0%6.0%4.0%2.0%對(duì)外投資收益率來華投資收益率差值（右軸，來華投資收益率-對(duì)外投資收益率）5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20210.0%國(guó)家外匯管理局 金融賬戶：階段性資本流出壓力集中于證券投資2022 年上半年，階段性資本流出壓力導(dǎo)致“非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶”逆差規(guī)模走闊，

11、儲(chǔ)備資產(chǎn)小幅增加。具體來看，今年一、二季度“非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶”逆差規(guī)模分別達(dá)到 497 億美元和 993 億美元，其中證券投資賬戶是逆差的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。儲(chǔ)備資產(chǎn)方面，整個(gè)上半年，國(guó)際收支維度的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)因交易因素增加 221.5 億美元，一季度有所增加，二季度略有減少；而從官方外匯儲(chǔ)備余額的口徑來看，截至今年 7 月，外匯儲(chǔ)備余額較 2021 年 12 月讀數(shù)減少 1460.95 億美元，主要原因?yàn)榉墙灰滓蛩氐挠绊懀瑓R率折算（美元指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)）、資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)（例如美債收益率持續(xù)上行）使美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備不斷縮減。圖 9：今年上半年，“金融賬戶”逆差規(guī)模走闊（億美元）圖 10：今年上半年，官

12、方外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈下降趨勢(shì)（億美元）2000150010005000-500-1000-1500非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶儲(chǔ)備資產(chǎn)金融賬戶33,000.0032,500.0032,000.0031,500.0031,000.0030,500.0030,000.0029,500.0029,000.0028,500.00官方儲(chǔ)備資產(chǎn):外匯儲(chǔ)備2016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-04資料來源：國(guó)家外匯管理局， 注：2022 年

13、二季度數(shù)據(jù)為初步數(shù)，“直接投資”項(xiàng)：順差規(guī)模同比收窄，后續(xù)有望重新走闊今年二季度，局部地區(qū)疫情擾動(dòng)下，直接投資凈流入規(guī)模大幅收窄，進(jìn)而導(dǎo)致上半年 “直接投資”項(xiàng)順差規(guī)模不及去年同期水平。但隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)逐步修復(fù)，外商對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的信心和預(yù)期也快速修復(fù)，6 月外商直接投資規(guī)模大幅回升并創(chuàng)下單月最高值。2022 年 4-5 月，全國(guó)多地爆發(fā)散點(diǎn)疫情，國(guó)內(nèi)物流和供應(yīng)鏈不暢，生產(chǎn)活動(dòng)受到一定沖擊。在此背景下，直接投資相關(guān)活動(dòng)也受到擾動(dòng)。從國(guó)際收支角度看，今年二季度“直接投資”項(xiàng)初步數(shù)錄得 150 億美元的順差，為 2020 年三季度以來最低。受此影響，今年上半年我國(guó)“直接投資”項(xiàng)順差規(guī)模讀數(shù)為

14、 749 億美元，較去年同期讀數(shù)出現(xiàn)明顯回落，但從商務(wù)部公布的高頻數(shù)據(jù)顯示，隨著國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情趨緩，疊加一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地和支持，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)逐步修復(fù)，外商對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的信心和預(yù)期也快速修復(fù)， 6 月實(shí)際使用外商直接投資金額升至 245.8 億美元，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來的單月最高值。因此，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍是外資長(zhǎng)期投資的優(yōu)選之一，在下半年國(guó)內(nèi)疫情影響趨緩的前提下，“直接投資”項(xiàng)順差規(guī)?；蛴兴厣D 11：今年二季度，直接投資凈流入規(guī)模大幅收窄（億美元）圖 12：“直接投資”項(xiàng)負(fù)債端仍處高位，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)外資吸引力較強(qiáng)（億美元）8006004002000-200-400直接投資1200100

15、08006004002000-200-400-600-800直接投資:資產(chǎn)直接投資:負(fù)債國(guó)家外匯管理局注：2022 年二季度數(shù)據(jù)為初步數(shù)國(guó)家外匯管理局注：2022 年二季度數(shù)據(jù)為初步數(shù)圖 13：6 月，外商對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的信心和預(yù)期快速修復(fù)，實(shí)際使用外商直接投資金額大幅回升（億美元實(shí)際使用外資金額:外商直接投資:當(dāng)月值直接投資:負(fù)債（右軸）300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00120010008006004002002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-

16、042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-040國(guó)家外匯管理局，“證券投資”項(xiàng)：資本外流壓力主要集中于證券賬戶今年一季度，“證券投資”賬戶呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。由于美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期、中美利差陷入倒掛、俄烏危機(jī)持續(xù)發(fā)酵對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好造成擾動(dòng)等原因，我國(guó)“證券投資”項(xiàng)差額在今年一季度由順轉(zhuǎn)逆，資本流出的壓力主要集中于證券賬戶。從“證券投資”賬戶的負(fù)債端來看，股票和債券兩大金融市場(chǎng)均經(jīng)歷了一定規(guī)模的外資流出壓力，其中債券市場(chǎng)

17、的流出壓力更大。數(shù)據(jù)方面，由于外管局并未公布 2022 年二季度初步數(shù)，我們僅觀察一季度的表現(xiàn)，具體來看，“證券投資”項(xiàng)錄得 798 億美元逆差，為 2016 年以來單月最大值，其中“證券投資:負(fù)債:股權(quán)”流出 68 億美元、“證券投資:負(fù)債:債券”流出 319 億美元。圖 14：今年一季度，“證券投資”賬戶呈現(xiàn)出凈流出狀態(tài)（億美元）圖 15：股票和債券金融市場(chǎng)均出現(xiàn)一定規(guī)模外資流出壓力（億美元8006004002000-200-400-600-800-1000證券投資120010008006004002000-200-400-600證券投資:負(fù)債:股權(quán)證券投資:負(fù)債:債券資料來源：國(guó)家外匯管

18、理局， 注：外管局并未公布2022 年二季度初步數(shù)資料來源：國(guó)家外匯管理局， 注：外管局并未公布2022 年二季度初步數(shù)二季度，外資繼續(xù)減持我國(guó)債券資產(chǎn)，但股票市場(chǎng)的外資重回凈流入，減緩了“證券投資”資本流出的壓力。根據(jù) A 股市場(chǎng)北向資金流動(dòng)情況以及中債登和上清所每月公布的外資債券托管數(shù)據(jù)，可以大致判斷國(guó)際收支表中“證券投資”項(xiàng)的趨勢(shì)變化。具體來看：股市方面，整個(gè)二季度北向資金重回凈買入狀態(tài)，來自股票市場(chǎng)外資流入的回補(bǔ)也在一定程度上對(duì)沖了外資從債券市場(chǎng)持續(xù)流出的影響。盡管 7 月由于散點(diǎn)疫情反復(fù)和停貸風(fēng)波等導(dǎo)致北向資金凈又出現(xiàn)一定規(guī)模的流出，但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和政策面預(yù)期的企穩(wěn)，下半年 A

19、 股市場(chǎng)仍有望持續(xù)吸引外資流入。債券市場(chǎng)方面，今年 3-6 月境外機(jī)構(gòu)以月均 1000億元左右的速度持續(xù)減持人民幣債券資產(chǎn)。盡管在中美利差倒的背景下，外資重新增持人民幣債券資產(chǎn)或尚需時(shí)日，但 7 月我國(guó)債市有所上漲，債市的流出壓力有望減輕。圖 16：2022 年二季度，北向資金重回凈買入狀態(tài)（億元，億美元）北向資金成交凈買入證券投資:負(fù)債:股權(quán)（右軸）20001500100050002016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09

20、-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-012021-09-012021-12-012022-03-012022-06-01-5005004003002001000-100-200國(guó)家外匯管理局， 注：2022 年三季度數(shù)據(jù)截至 8 月 9 日?qǐng)D 17：外資重新增持人民幣債券資產(chǎn)或尚需時(shí)日，但流出壓力最大的時(shí)期或已過去（億元，億美元）債券托管:境外機(jī)構(gòu):增量證券投資:負(fù)債:債權(quán)（右軸）250020001500100

21、05000-500-10002018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05-15008006004002000-200-400國(guó)家外匯管理局，“其他投資”項(xiàng)：逆差規(guī)模有所回落今年一季度，“其他投資”賬戶凈流出規(guī)模收斂。由于外管局并未公布 2022 年二季度初步數(shù)，我們僅考慮一季度的表現(xiàn)。2022

22、 年一季度，我國(guó)對(duì)境外其他投資凈流出規(guī)模大幅收窄（讀數(shù)為 56 億美元），同時(shí)吸收其他投資凈流出規(guī)模走闊（讀數(shù)為 196 億美元），導(dǎo)致“其他投資”項(xiàng)錄得 252 億美元的逆差，較往年單季度讀數(shù)相比逆差規(guī)模較小。從分項(xiàng)來看：（1）“其他投資:資產(chǎn)”（代表我國(guó)對(duì)境外其他投資）方面，“貨幣和存款”以及“貸款”分項(xiàng)的凈流出規(guī)模減少，同時(shí)季節(jié)性因素導(dǎo)致一季度企業(yè)出口收款較快，導(dǎo)致“其他投資:資產(chǎn)”賬戶下的貿(mào)易信貸凈流入增加；（2）“其他投資:負(fù)債”（代表我國(guó)吸收來自境外的其他投資）方面，企業(yè)進(jìn)口應(yīng)付等貿(mào)易信貸負(fù)債出現(xiàn)小幅凈流出。圖 18：“其他投資:資產(chǎn)”的分項(xiàng)詳情（億美元）圖 19：“其他投資:負(fù)債

23、”的分項(xiàng)詳情（億美元）其他股權(quán) 貨幣和存款 貸款 保險(xiǎn)和養(yǎng)老金 貿(mào)易信貸 其10005000-500-1000-1500-2000資料來源：國(guó)家外匯管理局， 注：外管局并未公布2022 年二季度初步數(shù)其他股權(quán)貨幣和存款貸款保險(xiǎn)和養(yǎng)老貿(mào)易信貸其他特別提款權(quán)150010005000-500-1000資料來源：國(guó)家外匯管理局， 注：外管局并未公布2022 年二季度初步數(shù) 總結(jié)今年上半年，我國(guó)國(guó)際收支雙順差格局扭轉(zhuǎn)，資本流出壓力主要集中于“證券投資”賬戶?；A(chǔ)賬戶（“經(jīng)常賬戶”+“直接投資”賬戶）中，“經(jīng)常賬戶”方面，盡管二季度受到局部疫情擾動(dòng)，但我國(guó)出口表現(xiàn)韌性十足，支撐經(jīng)常賬戶順差維持高位。后續(xù)來

24、看，下半年外需回落的下行風(fēng)險(xiǎn)疊加去年同期出口的高基數(shù)，我國(guó)出口同比增速或?qū)⒊尸F(xiàn)逐步放緩態(tài)勢(shì)，但進(jìn)口增速中樞或已有所下降，考慮到貿(mào)易伙伴和貿(mào)易商品的多元化結(jié)構(gòu)或能增強(qiáng)我國(guó)出口韌性，因此下半年的貿(mào)易順差規(guī)模中樞或仍處高位，來自經(jīng)常項(xiàng)目的支撐將繼續(xù)提升人民幣的抗壓能力；“直接投資”項(xiàng)方面，雖然二季度該賬戶順差有所收窄，但高頻數(shù)據(jù)顯示外資的投資信心有所修復(fù)，在下半年國(guó)內(nèi)疫情影響趨緩的前提下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于海外長(zhǎng)期資本的吸引力仍強(qiáng)，“直接投資”項(xiàng)順差規(guī)?；蚰苤匦伦唛?。資本流出壓力集中于證券賬戶，其中債券市場(chǎng)承壓更為明顯。盡管在中美利差倒掛的背景下，外資重新增持人民幣債券資產(chǎn)或尚需時(shí)日，但 7 月我國(guó)債市有

25、所上漲，債市的流出壓力有望減輕。同時(shí)，整個(gè)二季度北向資金重回凈買入狀態(tài)，來自股票市場(chǎng)外資流入的回補(bǔ)也在一定程度上對(duì)沖了外資從債券市場(chǎng)持續(xù)流出的影響。圖 20：二季度外資流出壓力放緩（億美元）經(jīng)常賬戶直接投資證券投資其他投資除直接投資外的非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶25002000150010005000-500-1000-1500-2000國(guó)家外匯管理局注：2022 年二季度的“經(jīng)常賬戶”和“直接投資”數(shù)據(jù)為初步數(shù)同期“證券投資”和“其他投資”未公布初步數(shù)；“除直接投資外的非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶”=“非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶”初步數(shù)（含當(dāng)季凈誤差與遺漏）-“直接投資”初步數(shù)；2021 年，在國(guó)際收支呈現(xiàn)“經(jīng)常賬戶

26、”和“非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶”雙順差的格局下，人民幣升值壓力較大。展望下半年，隨著今年國(guó)際收支轉(zhuǎn)為“一順一逆”，人民幣或仍有經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資順差的支撐，但同時(shí)或也面臨證券賬戶資本流出的影響，多空因素作用下，人民幣或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩格局。 風(fēng)險(xiǎn)因素國(guó)內(nèi)疫情的不確定性，海外需求滑落導(dǎo)致我國(guó)出口超預(yù)期放緩。 資金面市場(chǎng)回顧2022 年 8 月 11 日，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率漲跌互現(xiàn)，隔夜、7 天、14 天、21天和 1 個(gè)月分別變動(dòng)了-4.05bps、-4.06bps、-0.68bps、4.94bps 和-2.68bps 至 1.03%、 1.33%、1.33%、1.36%和 1.39%。國(guó)債到期收益率

27、漲跌互現(xiàn)，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動(dòng) 0.25bps、0.70bps、-0.75bps、-0.49bps 至 1.82%、2.34%、2.48%、2.73%。 8 月 11 日上證綜指上漲 1.60%至 3,281.67，深證成指上漲 2.05%至 12,474.03，創(chuàng)業(yè)板指上漲 2.37%至 2,721.49。央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，8 月 11 日以利率招標(biāo)方式開展了 20億元 7 天期逆回購(gòu)操作。當(dāng)日央行公開市場(chǎng)開展 20 億元 7 天期逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有 20億元逆回購(gòu)到期，當(dāng)日流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)完全對(duì)沖?！玖鲃?dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè)

28、2017 年開年來至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購(gòu)、SLF、MLF 等央行公開市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 12 月對(duì)比 2016 年 12 月 M0累計(jì)增加 16010.66 億元，外匯占款累計(jì)下降 8117.16 億元、財(cái)政存款累計(jì)增加 9868.66億元，粗略估計(jì)通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖 21：2020 年 8 月 11 日至 2022 年 8 月 11 日公開市場(chǎng)操作和到期監(jiān)控（億元）圖 22：2017 年 1 月 1 日至 2022 年 8 月 11 日流動(dòng)性投放和回籠統(tǒng)計(jì)（億元）圖 23：2022 年 8 月 11 日人民幣對(duì)各幣種匯率當(dāng)前值相對(duì)于前一日值變化百分比 市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧8 月 11 日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 426.21 點(diǎn)，日上漲 0.55%，可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1809.51 點(diǎn)，日上漲 1.23%，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于 1538.65 點(diǎn)，日上漲 1.67%；平均轉(zhuǎn)債價(jià)格 153.23 元，平均平價(jià)為 107.95 元。當(dāng)日，潤(rùn)禾轉(zhuǎn)債和英力轉(zhuǎn)債上市。427 支上市交易可轉(zhuǎn)債，除英科轉(zhuǎn)債和石英轉(zhuǎn)債停牌，325 支上漲，1 支橫盤，99 支下跌。其中潤(rùn)禾轉(zhuǎn)債（57.