項(xiàng)目的定價(jià)-資本預(yù)算方法

1、 第5章 項(xiàng)目的定價(jià)：資本預(yù)算方法（一） 1資本預(yù)算的方法貼現(xiàn)指標(biāo)（動態(tài)指標(biāo)）凈現(xiàn)值法（）凈現(xiàn)值率法內(nèi)部報(bào)酬率法（）動態(tài)投資回收期非貼現(xiàn)指標(biāo)（靜態(tài)指標(biāo)）回收期法盈利指數(shù)法平均會計(jì)收益率法2理論與實(shí)踐34案例 設(shè)有一企業(yè)準(zhǔn)備采用一新技術(shù)來生產(chǎn)產(chǎn)品，為此該企業(yè)需購置一新設(shè)備90萬元，這臺新設(shè)備的運(yùn)輸與安裝費(fèi)用為10萬元，預(yù)計(jì)使用年限為4年。預(yù)計(jì)4年后其余值為16.5萬元。這些機(jī)器被安置在一廢棄的倉庫（這間倉庫已無其他任何經(jīng)濟(jì)價(jià)值）中。此外，也無需增加其他營運(yùn)資本（例如，存貨、應(yīng)收賬款等）。5 預(yù)期未來4年中，新設(shè)備的使用將產(chǎn)生如下凈營業(yè)現(xiàn)金流量 年份 1 2 3 4 折舊前稅前利潤 35.167

2、36.250 55.725 32.2586 第0年的初始現(xiàn)金流量 新資本支出 90 加：資本性支出 10 初始現(xiàn)金流出量 1007第14年的增量現(xiàn)金流量 1 2 3 4 折舊前稅前利潤 35.167 36.250 55.725 32.258 減： 折舊 33.330 44.450 14.810 7.410 稅前收入凈變化 1.837 (8.200) 40.915 24.848 減： 稅收（40%） 0.735 (3.280) 16.366 9.939 稅后收入凈變化 1.102 (4.920) 24.549 14.909 加： 折舊 33.330 44.450 14.810 7.410 13年

3、的增量現(xiàn)金流量 34.432 39.530 39.359期末的增量現(xiàn)金流量 未考慮項(xiàng)目善后處理的現(xiàn)金流量 22.319 加： 殘值 16.500 減： 與資產(chǎn)出售有關(guān)的稅收 6.600 期末增量現(xiàn)金流量 32.2198 項(xiàng)目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量 年份 0 1 2 3 4 增量現(xiàn)金流量 -100 34.432 39.530 39.359 32.2199一、凈現(xiàn)值法（NPV, Net Present Value）、凈現(xiàn)值NPV等于投資項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量按資本成本折算成的現(xiàn)值之和?，F(xiàn)實(shí)中假設(shè)第t期凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命期10 、凈現(xiàn)值原則獨(dú)立投資項(xiàng)目NPV 0, 投資方案可行;NPV=0,可行，保本；NP

4、V0, 方案才能接受15三、 內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR） 、IRR：使目標(biāo)項(xiàng)目的NPV=0的貼現(xiàn)率。 體現(xiàn)了項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值本身不受資本市場利息率的影響，取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量1617IRR計(jì)算方法-1公式法內(nèi)插法投資后各年現(xiàn)金凈流量相等求出使NPV=0的年金現(xiàn)值系數(shù);查PVIFA表，確定IRR的范圍(下限i1, 上限i2) ；用內(nèi)插法求出IRR：投資后各年現(xiàn)金凈流量不相等采用逐次測試逼近法(試算法）結(jié)合應(yīng)用內(nèi)插法：估算貼現(xiàn)率i1 ，使得NPV1 O又接近于0;估算貼現(xiàn)率i2 ，使得NPV2 短期方案的NPV。這是因?yàn)楦哔N現(xiàn)率對長期現(xiàn)金流量的不利影響要比對短期現(xiàn)金流量的不利影響大得多。因此，長期方案的

5、NPV線的斜率大于短期方案的NPV線的斜率。383 兩個互斥方案的項(xiàng)目壽命不一樣。39導(dǎo)致NPV與IRR結(jié)果矛盾的深層原因這兩種方法對再投資率的假設(shè)各不相同。在NPV法中，投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量再投資后，能得到的報(bào)酬率為方案的貼現(xiàn)率（例如，資本成本）。在IRR法中，投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量再投資后，能得到的報(bào)酬率為方案的內(nèi)部報(bào)酬率。40NPV法與IRR法，誰更優(yōu)？再投資率假設(shè)的不同，即從項(xiàng)目中獲得的現(xiàn)金流再投資于項(xiàng)目時將獲得多大的報(bào)酬。IRR法假設(shè)：中間現(xiàn)金流量以內(nèi)部報(bào)酬率再投資；NPV法假設(shè)：中間現(xiàn)金流量以貼現(xiàn)率（資本成本）再投資。而哪種假設(shè)更為合理呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般原理認(rèn)為，創(chuàng)新等因素可能

6、短期內(nèi)使某些廠商獲取額外報(bào)酬，但競爭市場的長期均衡所有廠商的收益率相等，不存在額外報(bào)酬。因此，凈現(xiàn)值法假定再投資率等于資金成本更為合理。在二者沖突的情況下，凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則。所有的投資項(xiàng)目評價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最為準(zhǔn)確的一種方法41修正的IRR（解決再投資利率的問題）500050005000投資額：-11000050000終值：171980570005000(1.14)649805000(1.14)(1.14)Values：一個數(shù)組或?qū)Π瑪?shù)字的單元格的引用。這些數(shù)值代表各期一系列的支出（負(fù)值）及收（正值）。必須至少包含一個正值和一個負(fù)值。finance_rate：

7、現(xiàn)金流中使用資金所支付的利率。Reinvest_rate：將現(xiàn)金流再投資的收益率42四、回收期法（payback period） （一）投資回收期法（靜態(tài)回收期）、投資回收期一個項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（未折現(xiàn)）可以回收初始投資額所需要的最短年限。即用項(xiàng)目回收的速度來衡量投資方案。43、決策規(guī)則獨(dú)立項(xiàng)目：回收期少于標(biāo)準(zhǔn)年限（或最低），項(xiàng)目可行，否則不可行。替代項(xiàng)目：選擇回收期最短的項(xiàng)目。4445回收期法2.66 項(xiàng)目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量 年份 0 1 2 3 4增量現(xiàn)金流量 -100 34.432 39.530 39.359 32.21946（二）貼現(xiàn)投資回收期法（動態(tài)回收期）、投資回收期一個項(xiàng)目所

8、產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值可以回收初始投資額所需要的最短年限。即用項(xiàng)目回收的速度來衡量投資方案。4748、決策規(guī)則獨(dú)立項(xiàng)目：回收期少于標(biāo)準(zhǔn)年限（或最低），項(xiàng)目可行，否則不可行。替代項(xiàng)目：選擇回收期最短的項(xiàng)目。49回收期法的問題：50回收期法面臨的問題：回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間序列無法考慮回收期之后的現(xiàn)金流量回收期不能測定盈利度回收期法沒有考慮資金的時間價(jià)值決策依據(jù)主觀臆斷回收期限適合作為投資項(xiàng)目流動性的衡量指標(biāo)，而不是投資項(xiàng)目盈利性的衡量指標(biāo)。通常作為NPV、IRR的輔助指標(biāo)。51實(shí)踐中會使用回收期法嗎？簡單便于評估管理人員的決策能力篩選大量的小型投資項(xiàng)目52五、平均會計(jì)收益率法53問題：使用會計(jì)的

9、凈收益而不是財(cái)務(wù)上的現(xiàn)金流量沒有考慮時間序列未能提出一個合理的目標(biāo)收益率優(yōu)點(diǎn)：簡單54六、獲利指數(shù)法（PI）相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率。55獨(dú)立項(xiàng)目 PI 1， 則接受 PI 1， 則拒絕56互斥項(xiàng)目如何選擇？57解決方式：增量現(xiàn)金流量的盈利指數(shù)58在互斥項(xiàng)目的選擇中，如果NPV法與PI法計(jì)算出來的結(jié)果相矛盾時，以NPV法的結(jié)果為準(zhǔn)。NPV與PI的比較當(dāng)初始投資額不同時，與就會產(chǎn)生差異。最高的符合企業(yè)的最大利益。而只反映投資回收的程度，不反映投資回收額的多少。因此，在沒有資本限量的情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用較大的投資項(xiàng)目。即當(dāng)與得出不同結(jié)論時，應(yīng)以為準(zhǔn)。59七：預(yù)算約束下的資本預(yù)算資本約束

10、或預(yù)算約束（capital rationing）單期資本約束問題 項(xiàng)目現(xiàn)金流量（萬）10下的NPV C0 C1 C2A100030005002100B50050020001600C5005001500120060該公司至多只有1000萬元的資金可用于項(xiàng)目投資，如何在A、B和C三個項(xiàng)目中做出選擇？項(xiàng)目投資額NPVPIA100021002.1B50016003.2C50012002.4盈利指數(shù)法則：單期資本約束下的選擇可以使用PI法，選B和C61多期資本約束下PI法失效，選A和D多期資本約束問題假定該公司在當(dāng)前以及一年后均可分別籌得1000萬元，而在一年后又有新的投資機(jī)會D，此時如何選擇？項(xiàng)目現(xiàn)金流量（萬）NPVPIC0C1C2A1000300050021002.1B500500200016003.2C500500150012002.4D04000600013000.462更一般的資本約束模型：線性規(guī)劃求解設(shè)X為接受某項(xiàng)