海外制藥龍頭解讀系列之十一葛蘭素史克GSK

1、核心觀點海外制藥龍頭解讀系列之十一葛蘭素史克：呼吸系統(tǒng)藥物延續(xù)較快增長，藥品疫苗研發(fā)雙管齊下上半年公司業(yè)績52.2億美元（+102%），由于稅率由20.5%下降至8%，凈利潤大幅提升。匯率穩(wěn)定的情況下，公司全年收入預計與2019持平，公司全年EPS指引約下滑1%4%。分疾病領域來看，公司各類核心藥品業(yè)績表現(xiàn)良好。藥物實現(xiàn)收入108億元（保持平穩(wěn)），其中增速最快為為抗腫瘤藥物， 實現(xiàn)收入2億美元（+57%），占藥物收入2%；其次為呼吸系統(tǒng)藥物，實現(xiàn)收入22.2億美元（+26%），占藥物收入21%， 其中Trelegy Ellipta大幅增長85%。疫苗板塊收入整體下降，實現(xiàn)收入37億元（-6%）

2、，消費者健康收入大幅增長，實現(xiàn) 收入67億美元（+36%）。分產品品種來看，銷售額最大的產品為HIV用藥Triumeq，于上半年提供了14.6億美元收入，下降10%，占比7%。此外， 帶狀皰疹疫苗Shingrix實現(xiàn)收入12.3億美元，增長28%，抵消部分品種收入下降，占比6% ；成熟產品Seretide/Advair實 現(xiàn)收入10.3億美元，下降9% ，占比5% 。分地區(qū)看，營收第一的地區(qū)為美國，實現(xiàn)收入86.4億美元（+11%），占比41%，主要由帶狀皰疹疫苗Shingrix帶動。國際 地區(qū)為營收第二，實現(xiàn)收入73.7億美元（+3%），占比35%，主要銷售HIV用藥Tivicay，Sere

3、tide/Advair，肺炎疫苗 Synflorix，輪狀病毒腸胃炎疫苗Rotarix等；歐洲地區(qū)為營收第三，實現(xiàn)收入51.4億美元（保持平穩(wěn)），占比24%。公司新品種中，3種新產品獲批，包括卵巢癌藥物Zejula、HIV藥物Rukobia、貧血藥物Duvroq。公司研發(fā)管線包括35種藥品及15種疫苗，其中臨床III期16種、臨床II期20種、臨床I期14種。目前正在進行多項合作以開發(fā)佐劑型COVID-19疫苗，有望于第三季度開始針對高風險門診COVID-19的Vir抗體進行II/III期研究。風險提示匯率波動風險，稅收政策變動風險，新產品研發(fā)不及預期風險。11、概覽資料來源：公司財務報告和披

4、露信息GSK歷史收入情況；財務數(shù)據(jù)單位：億美元，固定匯率下2020Q2市值估值 PE收入YOY%凈利潤YOY%EPS億美元2020E2021E95-3%30.6+132%0.5793815162020H1收入指引收入YOY%凈利潤YOY%EPS2020212+8%52.2+102%0.98432GSK歷史凈利潤情況1.1 業(yè)績回顧業(yè)績概況：2020年H1實現(xiàn)營業(yè)收入212億美元（+8%）其中單一季 度+19%，單二季度-3%。2020H1凈利潤52.2億美元（+102%）， 由于稅率由20.5%下降至8%，凈利潤大幅提升。盈利預測與估值: 匯率穩(wěn)定的情況下，公司全年收入預計與2019持平 公司

5、全年EPS指引約下滑1%4%；根據(jù)GSK2020財務指引，預計 2020年收入約為432億美元, EPS在0.94美元至0.97美元之間。歷史收入及利潤增速：公司20102019年收入以及凈利潤CAGR分別為-0.2%和9.95%。注：本報告Yoy按照相對2019年的固定匯率210%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%500450400350300250200150100500收入（億美元）增長率300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%140120100806040200凈利潤（億美元）增長率凈利率1、概覽上半年總收入為212億美元（+8%

6、），藥品收入108億美元，與 19H1持平，疫苗收入37億美元（-6%），消費者健康收入67億 美元（+36%）。藥物板塊下，成熟產品長期占據(jù)主要份額，上半年占比45%，其 次為HIV藥物，上半年占比28%；呼吸系統(tǒng)用藥上半年占比21%；免疫炎癥、成熟產品上半年占比分別為4%、2%。其中，成熟 產品包括Seretide/Advair、Ventolin、Avodart等產品。GSK歷史收入結構GSK藥物板塊歷史收入結構1.2 上半年主營業(yè)務收入拆分：藥品持平，疫苗-6%，消費者健康+36%2020Q2銷售收入增長拆解59%58%57%56%52%51%15%16%17%19%21%18%25%2

7、6%26%25%27%31%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017201820192020H1藥品疫苗消費者健康53%40%40%15%18%21%21%21%25%27%28%28%2%2%3%4%1%3%2%23%2%36%32%55%50%45%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20152020H12016呼吸HIV2017免疫炎癥20182019抗腫瘤成熟產品3資料來源：公司財務報告和披露信息1、概覽分疾病領域看，近兩年來呼吸系統(tǒng)用藥、免疫炎癥用藥銷售額 保持增長，H1分別實現(xiàn)26%、19%的增長；HI

8、V銷售額保持平 穩(wěn)， H1實現(xiàn)2%的增長；成熟產品、疫苗銷售額有所下降，H1 分別下降11%、6%。分產品品種看，HIV用藥Triumeq是公司的核心產品，于上半年 提供了14.6億美元收入，下降10%。帶狀皰疹疫苗Shingrix、成 熟產品Seretide/Advair次之，上半年分別實現(xiàn)收入12.3億美元（+28%）、10.3億美元（-9%）。分國內國外看，美國和歐洲為GSK主要銷售地區(qū)。2015年起， 美國銷售額保持較快增長，19、20H1分別實現(xiàn)11%、11%的增 長；歐洲市場較為平穩(wěn)， 19、20H1分別實現(xiàn)-3%、0的增長； 其他地區(qū)穩(wěn)步增長， 19、20H1分別實現(xiàn)4%、3%的

9、增長。GSK按疾病領域銷售增速GSK前五大商品上半年銷售情況1.3 藥品銷售額與19H1持平，達到108億美元70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%呼吸HIV免疫炎癥抗腫瘤品成熟產疫苗19H1201920H1-60%-40%-20%0%20%40%010050150250200300201420152016美國銷售額（億美元）美國銷售額增速20172018歐洲銷售額（億美元）歐洲銷售額增速20192020H1國際銷售額（億美元）國際銷售額增速14.64資料來源：公司財務報告和披露信息12.310.310.0-10%28%-2%16%6.7-20%0%20%40%0246

10、810121416Triumeq-9%ShingrixSeretide/AdvairTivicayGSK國內外銷售情況Breo Ellipta2、藥品部門分析GSK藥品部門各地區(qū)歷史銷售增速美國實現(xiàn)收入86.4億美元（+11%），占比約為41%，藥品 板塊增長1%，疫苗板塊下降8%。其中帶狀皰疹疫苗Shingrix實現(xiàn)銷售額12.3億美元（+25%），HIV用藥Triumeq實現(xiàn)銷售額9.1億元（-11%）。歐洲實現(xiàn)收入51.4億美元，與19H1持平，占比約24%，藥 品板塊增長2%，疫苗板塊下降14%。其中HIV 用藥Triumeq 實現(xiàn)銷售額3.7 億美元（ -9% ） ， Seretid

11、e/Advair實現(xiàn)銷售額3億美元（-8%）。其他地區(qū)實現(xiàn)收入73.7億美元（+3%），占比約35%，藥 品板塊增長2%，疫苗板塊增長6%。主要銷售產品為HIV用藥Tivicay，Seretide/Advair，肺炎疫 苗Synflorix，輪狀病毒腸胃炎疫苗Rotarix。其中，中國區(qū)域恢復增長，維生素、礦物質和補充劑增長強 勁。2.1 上半年各地區(qū)藥品銷售：資料來源：公司財務報告和披露信息40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%201520162017201820192020H1美國歐洲國際GSK藥品部門收入按地區(qū)結構34%37%37%39%41%41%

12、27%27%26%26%24%24%39%37%36%35%35%35%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20152016201720192020H12018美國歐洲國際52、藥品部門分析2.2 核心藥品分析HIV用藥Triumeq阿巴卡韋/拉米夫定/度魯特韋上半年銷售額下降 10%：Triumeq （ 阿巴卡韋/ 拉米夫定/ 度魯特韋） 2014 年上市，2020H1銷售額為14.6億美元，占H1總銷售額7%。成熟產品Seretide/Advair沙美特羅氟替卡松上半年銷售額下降9%：Seretide/Advair（沙美特羅氟替卡松）2000年上市，2020H

13、1 銷售額為10.3億美元，占H1總銷售額5%。受COVID-19新冠肺炎疫情影響，第二季度歐洲和美國處方藥銷量下 降，國際市場對過敏和抗生素產品的市場需求減少，美國價格也帶來 壓力。GSK藥品銷售情況GSK疫苗銷售情況帶狀皰疹疫苗Shingrix上半年銷售額增長28%：帶狀皰疹疫苗Shingrix2017年上市，2020H1銷售額為12.3億 美元，占總銷售額6%。受COVID-19新冠肺炎疫情對肝炎疫苗、腦膜炎疫苗的不利影響抵扣 帶狀皰疹疫苗帶來的增長，20H1疫苗銷售額增長6%。6資料來源：公司財務報告和披露信息3、藥品銷售數(shù)據(jù)：呼吸系統(tǒng)藥物延續(xù)較快增長7資料來源：公司財務報告和披露信息3、藥品銷售數(shù)據(jù)：呼吸