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1、泓域/通用防盜器項(xiàng)目資產(chǎn)證券化方案分析通用防盜器項(xiàng)目資產(chǎn)證券化方案分析xx投資管理公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc112142220 一、 項(xiàng)目基本情況 PAGEREF _Toc112142220 h 2 HYPERLINK l _Toc112142221 二、 并購(gòu)融資方式 PAGEREF _Toc112142221 h 5 HYPERLINK l _Toc112142222 三、 公允價(jià)值估值方法 PAGEREF _Toc112142222 h 13 HYPERLINK l _Toc112142223 四、 比較資金成本法 PAGEREF _Toc

2、112142223 h 18 HYPERLINK l _Toc112142224 五、 息稅前利潤(rùn)每股利潤(rùn)分析法 PAGEREF _Toc112142224 h 20 HYPERLINK l _Toc112142225 六、 資產(chǎn)證券化定價(jià)模型及其應(yīng)用 PAGEREF _Toc112142225 h 21 HYPERLINK l _Toc112142226 七、 資產(chǎn)證券化概念和特點(diǎn) PAGEREF _Toc112142226 h 26 HYPERLINK l _Toc112142227 八、 公司基本情況 PAGEREF _Toc112142227 h 31 HYPERLINK l _Toc

3、112142228 九、 項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度計(jì)劃 PAGEREF _Toc112142228 h 33 HYPERLINK l _Toc112142229 項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度計(jì)劃一覽表 PAGEREF _Toc112142229 h 34 HYPERLINK l _Toc112142230 十、 項(xiàng)目投資分析 PAGEREF _Toc112142230 h 35 HYPERLINK l _Toc112142231 建設(shè)投資估算表 PAGEREF _Toc112142231 h 37 HYPERLINK l _Toc112142232 建設(shè)期利息估算表 PAGEREF _Toc112142232 h 37

4、HYPERLINK l _Toc112142233 流動(dòng)資金估算表 PAGEREF _Toc112142233 h 39 HYPERLINK l _Toc112142234 總投資及構(gòu)成一覽表 PAGEREF _Toc112142234 h 40 HYPERLINK l _Toc112142235 項(xiàng)目投資計(jì)劃與資金籌措一覽表 PAGEREF _Toc112142235 h 41項(xiàng)目基本情況(一)項(xiàng)目投資人xx投資管理公司(二)建設(shè)地點(diǎn)本期項(xiàng)目選址位于xxx(以選址意見(jiàn)書(shū)為準(zhǔn))。(三)項(xiàng)目選址本期項(xiàng)目選址位于xxx(以選址意見(jiàn)書(shū)為準(zhǔn)),占地面積約14.00畝。(四)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度本期項(xiàng)目建設(shè)期限

5、規(guī)劃24個(gè)月。(五)投資估算本期項(xiàng)目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金。根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)估算,項(xiàng)目總投資6411.58萬(wàn)元,其中:建設(shè)投資4955.06萬(wàn)元,占項(xiàng)目總投資的77.28%;建設(shè)期利息133.09萬(wàn)元,占項(xiàng)目總投資的2.08%;流動(dòng)資金1323.43萬(wàn)元,占項(xiàng)目總投資的20.64%。(六)資金籌措項(xiàng)目總投資6411.58萬(wàn)元,根據(jù)資金籌措方案,xx投資管理公司計(jì)劃自籌資金(資本金)3695.42萬(wàn)元。根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)測(cè)算,本期工程項(xiàng)目申請(qǐng)銀行借款總額2716.16萬(wàn)元。(七)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)1、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年預(yù)期營(yíng)業(yè)收入(SP):14400.00萬(wàn)元。2、年綜合總成本費(fèi)用(TC):11789.9

6、0萬(wàn)元。3、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年凈利潤(rùn)(NP):1907.39萬(wàn)元。4、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR):21.78%。5、全部投資回收期(Pt):5.92年(含建設(shè)期24個(gè)月)。6、達(dá)產(chǎn)年盈虧平衡點(diǎn)(BEP):5672.60萬(wàn)元(產(chǎn)值)。(八)主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一覽表序號(hào)項(xiàng)目單位指標(biāo)備注1占地面積9333.00約14.00畝1.1總建筑面積16266.23容積率1.741.2基底面積5133.15建筑系數(shù)55.00%1.3投資強(qiáng)度萬(wàn)元/畝333.562總投資萬(wàn)元6411.582.1建設(shè)投資萬(wàn)元4955.062.1.1工程費(fèi)用萬(wàn)元4126.412.1.2工程建設(shè)其他費(fèi)用萬(wàn)元717.682.1.3預(yù)備

7、費(fèi)萬(wàn)元110.972.2建設(shè)期利息萬(wàn)元133.092.3流動(dòng)資金萬(wàn)元1323.433資金籌措萬(wàn)元6411.583.1自籌資金萬(wàn)元3695.423.2銀行貸款萬(wàn)元2716.164營(yíng)業(yè)收入萬(wàn)元14400.00正常運(yùn)營(yíng)年份5總成本費(fèi)用萬(wàn)元11789.906利潤(rùn)總額萬(wàn)元2543.187凈利潤(rùn)萬(wàn)元1907.398所得稅萬(wàn)元635.799增值稅萬(wàn)元557.7410稅金及附加萬(wàn)元66.9211納稅總額萬(wàn)元1260.4512工業(yè)增加值萬(wàn)元4287.6213盈虧平衡點(diǎn)萬(wàn)元5672.60產(chǎn)值14回收期年5.92含建設(shè)期24個(gè)月15財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率21.78%所得稅后16財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值萬(wàn)元2921.04所得稅后并購(gòu)融資方

8、式并購(gòu)融資方式多種多樣,按照資金來(lái)源渠道的不同可分為內(nèi)源融資和外源融資。顧名思義,內(nèi)源融資指并購(gòu)企業(yè)從企業(yè)內(nèi)部籌集資金,外源融資則是指并購(gòu)企業(yè)從企業(yè)外部獲取資金。由于并購(gòu)融資所需資金往往十分巨大,單純采用內(nèi)源融資方式很難滿足融資需求,因此外源融資成為并購(gòu)融資的主要融資方式。(一)內(nèi)源融資企業(yè)內(nèi)源融資資金來(lái)源主要包括企業(yè)自有資金、應(yīng)付息稅以及未使用或者未分配專項(xiàng)基金。其中,自有資金主要包括留存收益、應(yīng)收賬款以及閑置資產(chǎn)變賣等;未使用或未分配的專項(xiàng)基金主要包括更新改造基金、生產(chǎn)發(fā)展基金以及職工福利基金等。內(nèi)源融資由于源自企業(yè)內(nèi)部,因此不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用,具有明顯的成本優(yōu)勢(shì),同時(shí)內(nèi)源融資還具有效率優(yōu)勢(shì)

9、,能夠有效降低時(shí)間成本。(二)外源融資企業(yè)外源融資渠道比較豐富,主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資以及混合融資。其中,權(quán)益融資包括普通股和優(yōu)先股融資,權(quán)益融資形成企業(yè)所有者權(quán)益,將對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同程度的影響,甚至影響原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán);債務(wù)融資包括借款融資和債券融資,融資后企業(yè)需按時(shí)償付本金和利息,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生較大的變化,企業(yè)負(fù)債率的上升會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);混合融資主要包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證,混合融資是同時(shí)兼?zhèn)錂?quán)益融資和債務(wù)融資特征的特殊融資工具。1權(quán)益融資股票是股份公司為籌集資金而發(fā)行的證明持有者對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)享有要求權(quán)的一種有價(jià)證券。在實(shí)踐中,根據(jù)持有者享有的權(quán)利的不同,可以

10、將股票分為普通股和優(yōu)先股。發(fā)行股票融資(權(quán)益融資)是企業(yè)籌集資金的重要方式,根據(jù)發(fā)行的股票的不同,股票融資方式包括普通股融資和優(yōu)先股融資。(1)普通股融資發(fā)行普通股融資是并購(gòu)融資中基本的融資方式,有條件的并購(gòu)企業(yè)可以選擇向目標(biāo)企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)的股東或者社會(huì)公眾發(fā)行普通股籌集并購(gòu)所需資金。對(duì)于并購(gòu)企業(yè),普通股融資具有以下優(yōu)點(diǎn):第一,沒(méi)有固定的到期日,不用償還股本;第二,相較于優(yōu)先股,普通股不會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生固定的股息負(fù)擔(dān);第三,普通股融資會(huì)增加并購(gòu)企業(yè)的權(quán)益資本,對(duì)提升并購(gòu)企業(yè)資信有積極作用。對(duì)于并購(gòu)企業(yè),普通股融資亦存在以下缺點(diǎn):第一,分散并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán),如果并購(gòu)企業(yè)發(fā)行新股,則會(huì)吸收新的股東,對(duì)

11、原始股東的股權(quán)產(chǎn)生稀釋效應(yīng),從而分散甚至轉(zhuǎn)移原始股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán);第二,資本成本相對(duì)較高,主要體現(xiàn)在普通股的籌資費(fèi)用相較于債券更高,其次普通股的股息不能起到抵稅作用。(2)優(yōu)先股融資優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種混合型證券,從法律角度來(lái)看,優(yōu)先股同普通股一樣都屬于企業(yè)的權(quán)益資本;同時(shí),優(yōu)先股又和債券類似,要求支付固定股利且對(duì)盈余收益和剩余財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利?;趦?yōu)先股的上述特征,對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言,發(fā)行優(yōu)先股融資具有以下優(yōu)點(diǎn):第一,優(yōu)先股沒(méi)有固定的到期日,因此并購(gòu)融資企業(yè)沒(méi)有到期償還壓力,同時(shí)采用優(yōu)先股融資亦可以附加回購(gòu)條款,增強(qiáng)使用彈性,根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況選擇適時(shí)發(fā)行或回購(gòu);第二,優(yōu)

12、先股需要支付固定股利但并不要求必須支付,因此在企業(yè)財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較差時(shí)可以選擇不支付股利,緩解企業(yè)財(cái)務(wù)壓力;第三,一般而言,優(yōu)先股不具有投票權(quán),因此可以保證普通股股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán),對(duì)于試圖獲取權(quán)益資本而又不想稀釋原有股東控制權(quán)的企業(yè),優(yōu)先股融資是首選方式;第四,發(fā)行優(yōu)先股可增加企業(yè)權(quán)益資本,增強(qiáng)企業(yè)的資信,提高企業(yè)信譽(yù)和融資能力。但是,優(yōu)先股融資對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)亦存在以下缺點(diǎn):第一,優(yōu)先股融資成本相對(duì)較高,股利需在稅后支付,因此相較于債券,不具有抵稅效果;第二,優(yōu)先股的發(fā)行限制條件多,包括對(duì)發(fā)行主體財(cái)務(wù)狀況、公司章程等方面都有較高要求,因此成功發(fā)行難度相對(duì)較高。在實(shí)踐中,根據(jù)發(fā)行方式的不同,股

13、票融資可分為增發(fā)新股或配股融資和換股并購(gòu)兩種形式。增發(fā)新股或配股融資是指上市公司向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行新股或向原有股東按照其持股比例配發(fā)新股。通過(guò)增發(fā)新股或者配股融資,本質(zhì)上是并購(gòu)企業(yè)以自有資金實(shí)施并購(gòu)行為,是屬于現(xiàn)金交易的方式,因此在一定程度上可以降低收購(gòu)成本。換股并購(gòu)是并購(gòu)公司以本公司股票作為支付手段換取目標(biāo)公司股票的并購(gòu)方式,具體而言包括增資換股、庫(kù)存股換股以及母公司與子公司交叉換股等方式。采用換股并購(gòu)融資方式可以很大程度上緩解并購(gòu)公司短期財(cái)務(wù)壓力,避免短期大量現(xiàn)金的流出,可降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。2債務(wù)融資債務(wù)融資是指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債方式籌集并購(gòu)所需資金,包括借款融資和債券融資(1)借款融資借款融資

14、是指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)借款合同或協(xié)議向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金。其中,金融機(jī)構(gòu)既可以是商業(yè)銀行,也可以是非銀行金融機(jī)構(gòu)。相比于股票融資和債券融資,從商業(yè)銀行借款融資的速度相對(duì)較快、程序相對(duì)簡(jiǎn)單;其次資本成本相對(duì)較低,因?yàn)閭鶆?wù)利息具有抵稅效果;同時(shí)可以利用借債的財(cái)務(wù)杠桿作用,提高并購(gòu)企業(yè)股東權(quán)益資本的收益率。但是通過(guò)長(zhǎng)期借款融資會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生長(zhǎng)期債務(wù),定期的還本付息會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力,增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);其次借款融資通?;I集的資金數(shù)量有限,不如發(fā)行股票或債券那樣一次可以融得大量資金。除了商業(yè)銀行,非銀行等金融機(jī)構(gòu)也可為并購(gòu)企業(yè)提供并購(gòu)融資,如投資銀行可以提供短期的無(wú)需抵押的橋式貸款,

15、又稱過(guò)橋貸款,這種融資渠道可以為并購(gòu)企業(yè)解決短期的并購(gòu)資金需求,加快企業(yè)并購(gòu)進(jìn)程。(2)債券融資債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的,并按約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。通過(guò)發(fā)行債券融資是企業(yè)籌資的重要方式。債券種類較多,根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn),可分為不同類別的債券。如,按照債券是否記名可將債券分為記名債券和不記名債券;按照是否有抵押品可將債券分為抵押債券和信用債券;按照利率是否固定可將債券分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券等。相比于權(quán)益融資,對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言,發(fā)行債券融資具有如下優(yōu)點(diǎn):第一,企業(yè)原有股東股份不會(huì)被稀釋,有效保持原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán); 第二,融資成本相對(duì)較低,債券融資費(fèi)用低于股票

16、融資,其次債券利息具有抵稅效果;第三,企業(yè)可以利用債券融資的財(cái)務(wù)杠桿作用,從而提高企業(yè)權(quán)益資本收益率,增加原有股東收益。但同借款融資類似,債券融資會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生長(zhǎng)期債務(wù),定期的還本付息會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力,增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);其次債券融資條件相對(duì)苛刻,甚至影響企業(yè)未來(lái)的融資能力。3混合融資混合融資是指既帶有權(quán)益融資特征又具有債務(wù)融資特征的特殊融資方式。其中,常用的混合融資包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。(1)可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約定的條件可以將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的債券。相較于普通債券,可轉(zhuǎn)換債券擁有一個(gè)選擇權(quán),同時(shí)可轉(zhuǎn)換債券的利率較低。如果

17、可轉(zhuǎn)換債券沒(méi)有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化,企業(yè)可以期滿贖回,與普通債券在此方面無(wú)異。對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)而言,可轉(zhuǎn)換債券融資具有以下優(yōu)點(diǎn):第一,可以降低債券融資的資本成本,由于可轉(zhuǎn)換債券賦予債券持有者在對(duì)其有利的條件下將債券轉(zhuǎn)化為股票,因此可轉(zhuǎn)換債券的利率低于發(fā)行普通債券的利率。第二,可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時(shí)的價(jià)格高于發(fā)行時(shí)企業(yè)普通股的價(jià)格,因此當(dāng)并購(gòu)企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前企業(yè)的普通股股價(jià)過(guò)低,而企業(yè)未來(lái)股價(jià)會(huì)上漲時(shí),可轉(zhuǎn)換債券為其提供了一種理想的融資方式;第三,當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為企業(yè)普通股后,企業(yè)將不再負(fù)擔(dān)還本付息責(zé)任,對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)而言,可轉(zhuǎn)換債券融資也存在以下缺點(diǎn):第一,當(dāng)企業(yè)普通股股價(jià)未能實(shí)現(xiàn)上漲預(yù)期,無(wú)法吸引可轉(zhuǎn)換債券

18、持有人將其轉(zhuǎn)化為普通股,則企業(yè)將面臨還本付息的壓力;第二,雖然可轉(zhuǎn)換債券的票面利率相對(duì)較低,但是相比于認(rèn)股權(quán)證,可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)化為普通股,則其較低的利率優(yōu)勢(shì)則喪失。(2)認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證是一種以特定價(jià)格購(gòu)買規(guī)定數(shù)量普通股的買入期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證賦予其持有者購(gòu)買選擇權(quán),持有者可以選擇以某一預(yù)定價(jià)格在未來(lái)買入證券。對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)而言,發(fā)行認(rèn)股權(quán)證是一種特殊的融資方式,一般情況會(huì)給融資企業(yè)帶來(lái)額外現(xiàn)金,從而增強(qiáng)企業(yè)的資本實(shí)力和運(yùn)營(yíng)能力。對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè),發(fā)行認(rèn)股權(quán)證融資有以下優(yōu)點(diǎn):第一,認(rèn)股權(quán)證持有者不是企業(yè)股東,因此可以有效避免其在并購(gòu)整合初期成為企業(yè)普通股股東,有利于企業(yè)內(nèi)部信息保密和決策;第二

19、,融資成本相對(duì)較低,當(dāng)發(fā)行的證券附有認(rèn)股權(quán)證時(shí),其票面利率可適當(dāng)降低;第三,有利于調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),擴(kuò)大所有者權(quán)益。但發(fā)行認(rèn)股權(quán)證同樣存在不利之處,在認(rèn)股權(quán)證行使時(shí),如果普通股價(jià)格高于認(rèn)股權(quán)證的定價(jià),則企業(yè)就會(huì)遭受一定程度的融資損失。此外,隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步發(fā)展,企業(yè)并購(gòu)融資方式呈現(xiàn)多樣化的趨勢(shì)。其中員工持股計(jì)劃(ESOP)信托融資以及管理層收購(gòu)(MBO)信托融資等融資創(chuàng)新工具也成為了企業(yè)并購(gòu)融資的可選方式。公允價(jià)值估值方法美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)對(duì)公允價(jià)值的定義是,“在計(jì)量日的有序交易中,市場(chǎng)參與者出售某項(xiàng)資產(chǎn)所能獲得的價(jià)格或轉(zhuǎn)移負(fù)債所愿意支付的價(jià)格?!痹谄髽I(yè)并購(gòu)中評(píng)估目標(biāo)企

20、業(yè)價(jià)值時(shí)采用公允價(jià)值。根據(jù)價(jià)值類型、預(yù)期收益供求狀況、信息收集情況等不同條件,按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)公允價(jià)值計(jì)量的規(guī)定,企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法主要分為三大類:第一類為收益法,收益法包括收益資本化法和未來(lái)收益折現(xiàn)法兩種具體方法;第二類為市場(chǎng)法,市場(chǎng)法主要分為參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法;第三類為成本法,也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法。(一)收益法收益法是指通過(guò)估測(cè)被評(píng)估企業(yè)未來(lái)的預(yù)期收益現(xiàn)值,來(lái)判斷目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法總稱。實(shí)務(wù)中,通常根據(jù)被評(píng)估企業(yè)成立時(shí)間的長(zhǎng)短、歷史經(jīng)營(yíng)情況、經(jīng)營(yíng)和收益穩(wěn)定狀況、未來(lái)收益的可預(yù)測(cè)性等來(lái)判斷使用收益法的適用性。收益法需考慮企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)的

21、情況。1在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下,可采用年金法和分段法進(jìn)行評(píng)估(1)年金法這一方法的前提是年金化的可行性,年金化處理所得到的企業(yè)年金能夠反映被評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期的收益能力和水平。未來(lái)收益具有充分穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性的企業(yè)收益適合進(jìn)行年金化處理。(2)分段法分段法的基本思想是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)收益預(yù)測(cè)分為前后兩段。對(duì)于不穩(wěn)定階段的企業(yè)預(yù)期收益采用逐年預(yù)測(cè),而后逐年累加。對(duì)于相對(duì)穩(wěn)定階段的企業(yè)收益,則可根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益穩(wěn)定程度,按照企業(yè)年金收益,或者按照企業(yè)收益變化率的變化規(guī)律對(duì)所對(duì)應(yīng)的企業(yè)預(yù)期收益形式進(jìn)行折現(xiàn)和資本化處理。2,企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)前提下企業(yè)價(jià)值評(píng)估此種假設(shè)下的評(píng)估思路與分段法類似。首先,

22、將企業(yè)在可預(yù)期的經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)的收益加以估測(cè)并折現(xiàn);第二,將企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期限后的參與資產(chǎn)的價(jià)值加以估測(cè)及折現(xiàn);最后,將二者結(jié)果相加。收益法在全面反映企業(yè)價(jià)值方面具有優(yōu)勢(shì),原因在于其通常能夠綜合考慮企業(yè)價(jià)值的各方面有形及無(wú)形的因素。隨著收益法在資本市場(chǎng)的應(yīng)用漸趨廣泛以及信息積累的逐漸豐富,其技術(shù)手段也在不斷的完善,應(yīng)用的基礎(chǔ)也比較成熟。(二)市場(chǎng)法市場(chǎng)法是指將目標(biāo)企業(yè)與參考企業(yè)或已在市場(chǎng)上有并購(gòu)交易案例的企業(yè)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。市場(chǎng)法主要包括參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。1參考企業(yè)比較法參考企業(yè)比較法是指在資本市場(chǎng)中,尤其是在信息資料較為公開(kāi)的上市公司中,將目標(biāo)企業(yè)與處于同一或類似

23、行業(yè)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo),再與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行比較分析,從而判斷評(píng)估對(duì)象價(jià)值。大部分專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)傾向于使用3到4家可比企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行估值測(cè)算,而在選擇可比企業(yè)樣本時(shí),通常主要的考慮因素有:目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)及其成熟度、目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)中地位及市場(chǎng)占有率、企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)、企業(yè)的規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力、利潤(rùn)率水平、分配股利能力、未來(lái)發(fā)展能力、商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)、管理層情況等。然后選擇參考企業(yè)的一個(gè)或幾個(gè)收益性或資產(chǎn)類參數(shù),如市盈率、市凈率和市銷率、息稅前利潤(rùn)、稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)或總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等作為“分析參數(shù)”,這些指標(biāo)中市凈率指標(biāo)更適用于固定資產(chǎn)較多并且

24、賬面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定的企業(yè),比如銀行業(yè)。最后選擇分析參數(shù),計(jì)算其與參考市場(chǎng)價(jià)值的比例關(guān)系稱之為比率乘數(shù),將該乘數(shù)與目標(biāo)的相應(yīng)的參數(shù)相乘,從而計(jì)算得到目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。2并購(gòu)案例比較法并購(gòu)案例比較法,首先選取與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、所屬行業(yè)具有相似性的并購(gòu)交易案例,獲取并分析其數(shù)據(jù)資料,計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率,再與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行比較分析,從而判斷評(píng)估對(duì)象價(jià)值。在選擇和計(jì)算價(jià)值比率時(shí),應(yīng)當(dāng)考慮以下幾個(gè)方面(1)參考案例的數(shù)據(jù)必須真實(shí)可靠,以便合理確定價(jià)值;(2)參考案例與目標(biāo)企業(yè)之間,相關(guān)數(shù)據(jù)的計(jì)算口徑和方式應(yīng)一致;(3)由于差異性的存在,應(yīng)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的狀況盡量合理地使用價(jià)值比率;(4)不應(yīng)局限于一種或

25、個(gè)別幾種價(jià)值比率計(jì)算得出的結(jié)果,而應(yīng)對(duì)不同價(jià)值比率得出的數(shù)值進(jìn)行仔細(xì)分析,形成合理的評(píng)估結(jié)論。3參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法的運(yùn)用運(yùn)用企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法的核心問(wèn)題是確定適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率。(三)成本法成本法,是反映當(dāng)前要求重置相關(guān)資產(chǎn)服務(wù)能力所需金額(通常指現(xiàn)行重置成本)的估值方法。在估計(jì)公允價(jià)值時(shí)采用的成本法有兩個(gè)步驟(以折舊后重置承諾成本為例,該方法最為常用),具體如下:1,確定在當(dāng)前環(huán)境下,重新建造或重新購(gòu)置被計(jì)量資產(chǎn)所需消耗的全部成本。2,對(duì)被計(jì)量資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值、功能性貶值以及實(shí)體陳舊性貶值等貶值因素進(jìn)行綜合評(píng)價(jià),以此為基礎(chǔ)對(duì)上述成本做出調(diào)整,得出所計(jì)項(xiàng)目的公允價(jià)值估值。此外,

26、對(duì)公允價(jià)值的估計(jì)也可以以資產(chǎn)的成新率為依據(jù),即用成本和成新率相乘的方法計(jì)算公允價(jià)值估值。應(yīng)用成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值,通常需要在正式開(kāi)展評(píng)估工作前,首先對(duì)目標(biāo)企業(yè)擬交易的股權(quán)或資產(chǎn)進(jìn)行全面的清查,對(duì)其權(quán)屬等問(wèn)題進(jìn)行全面清晰的了解。完成前期工作后,評(píng)估機(jī)構(gòu)需實(shí)地勘查企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn),包括但不限于企業(yè)的存貨、廠房、設(shè)備、土地等實(shí)物資產(chǎn)。同時(shí),要逐一核對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)負(fù)債,充分考慮目標(biāo)企業(yè)擁有的所有有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及負(fù)債等。并對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行分析,如果對(duì)評(píng)估價(jià)值的結(jié)果影響較大,應(yīng)對(duì)其單獨(dú)評(píng)估。在并購(gòu)中,成本法能夠發(fā)揮對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的盡職調(diào)查的作用,同時(shí)能夠?yàn)槠髽I(yè)間的并購(gòu)提供交易價(jià)格談判的“底線”,并

27、易于讓評(píng)估報(bào)告的使用者了解目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值構(gòu)成。按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)的要求,以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí),成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法。但作為三大價(jià)值評(píng)估方法之一,其應(yīng)用比例仍然較高。與收益法相比,成本法的應(yīng)用需要大量的實(shí)地調(diào)查,評(píng)估過(guò)程必須涉及目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的方方面面,其執(zhí)行成本較高,但其對(duì)資產(chǎn)狀況的反映是最真實(shí)有效的。比較資金成本法(一)比較資金成本法概念比較資金成本法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下,測(cè)算可供選擇的不同資金結(jié)構(gòu)或融資組合方案的加權(quán)平均資金成本率,并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。運(yùn)用比較資金成本法必須具備兩個(gè)前提條件:一是能夠通過(guò)債務(wù)籌資;二是具

28、備償還能力。其程序包括:1擬定幾個(gè)籌資方案;2確定各方案的資金結(jié)構(gòu);3計(jì)算各方案的加權(quán)資金成本;4通過(guò)比較,選擇加權(quán)平均資金成本最低的結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。(二)比較資金成本法的兩種方法項(xiàng)目的融資可分為創(chuàng)立初始融資和發(fā)展過(guò)程中追加融資兩種情況。與此相應(yīng)地,項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)決策可分為初始融資的資金結(jié)構(gòu)決策和追加融資的資金結(jié)構(gòu)決策。下面分別說(shuō)明比較資金成本法在這兩種情況下的運(yùn)用。1初始融資的資金結(jié)構(gòu)決策項(xiàng)目公司對(duì)擬訂的項(xiàng)目融資總額,可以采用多種融資方式和融資渠道來(lái)籌集每種融資方式的融資額亦可有不同安排,因而形成多個(gè)資金結(jié)構(gòu)或融資方案。在各融資方案面臨相同的環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)情況下,利用比較資金成本法,可以通過(guò)加

29、權(quán)平均融資成本率的測(cè)算和比較來(lái)作出選擇。2追加融資的資金結(jié)構(gòu)決策項(xiàng)目有時(shí)會(huì)因故需要追加籌措新資,即追加融資。因追加融資以及融資環(huán)境的變化,項(xiàng)目原有的最佳資金結(jié)構(gòu)需要進(jìn)行調(diào)整,在不斷變化中尋求新的最佳資金結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。項(xiàng)目追加融資可有多個(gè)融資方案可供選擇。按照最佳資金結(jié)構(gòu)的要求,在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下,選擇追加融資方案可用兩種方法:一種方法是直接測(cè)算各備選追加融資方案的邊際資金成本率,從中比較選擇最佳融資組合方案;另一種方法是分別將各備選追加融資方案與原有的最佳資金結(jié)構(gòu)匯總,測(cè)算比較各個(gè)追加融資方案下匯總資金結(jié)構(gòu)的加權(quán)資金成本率,從中比較選擇最佳融資方案。息稅前利潤(rùn)每股利潤(rùn)分析法將

30、企業(yè)的盈利能力與負(fù)債對(duì)股東財(cái)富的影響結(jié)合起來(lái),去分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)系,進(jìn)而確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法,叫息稅前利潤(rùn)每股利潤(rùn)分析法(EBITEPS分析法),也稱每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法。息稅前利潤(rùn)每股利潤(rùn)分析法是利用息稅前利潤(rùn)和每股利潤(rùn)之間的關(guān)系來(lái)確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法,也即利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上融資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn),亦稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)或融資無(wú)差別點(diǎn)。根據(jù)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn),分析判斷在什么情況下可利用什么方式融資,以安排及調(diào)整資金結(jié)構(gòu),這種方法確定的最佳資金結(jié)構(gòu)亦即每股利潤(rùn)最大的資金結(jié)構(gòu)。分析者可以在依據(jù)上

31、式計(jì)算出不同融資方案間的無(wú)差別點(diǎn)之后,通過(guò)比較相同息稅前利潤(rùn)情況下的每股利潤(rùn)值大小,分析各種每股利潤(rùn)值與臨界點(diǎn)之間的距離及其發(fā)生的可能性,來(lái)選擇最佳的融資方案。當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)時(shí),增加長(zhǎng)期債務(wù)的方案要比增發(fā)普通股的方案有利;而息稅前利潤(rùn)小于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)時(shí),增加長(zhǎng)期債務(wù)則不利。所以,這種分析方法的實(shí)質(zhì)是尋找不同融資方案之間的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn),找出對(duì)股東最為有利的最佳資金結(jié)構(gòu)。這種方法既適用于既有法人項(xiàng)目融資決策,也適用于新設(shè)法人項(xiàng)目融資決策。對(duì)于既有法人項(xiàng)目融資,應(yīng)結(jié)合公司整體的收益狀況和資金結(jié)構(gòu),分析何種融資方親能夠使每股利潤(rùn)最大;對(duì)于新設(shè)法人項(xiàng)目而言,可直接分析不同融資方

32、案對(duì)每股利潤(rùn)的影響,從而選擇適合的資金結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化定價(jià)模型及其應(yīng)用(一)影響定價(jià)的因素在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)在發(fā)行和流通過(guò)程中不可或缺。對(duì)于資產(chǎn)證券化的發(fā)行,定價(jià)關(guān)系到產(chǎn)品能否發(fā)行成功;而在流通過(guò)程,定價(jià)可以說(shuō)是對(duì)交易的繁榮,流動(dòng)性的提高起至關(guān)重要的作用。對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)有多方面的影響和制約因素,有現(xiàn)實(shí)的具體的因素,甚至有心理的意識(shí)的。就資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)而言,它是不同時(shí)期的現(xiàn)金流折現(xiàn),是以可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的固定收益產(chǎn)品。其定價(jià)的實(shí)質(zhì)是如何確定未來(lái)可預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。從可度量角度,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)的影響因素有:1利率定價(jià)的關(guān)鍵變量、最根本的因素利率是引起所有

33、固定收益證券價(jià)格變動(dòng)的主要因素,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中包含的期權(quán)性質(zhì)決定其是接受利率政策調(diào)整影響最快也是最直接的市場(chǎng)。利率的變化不僅直接影響資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng),還影響到資產(chǎn)證券化價(jià)格形成的兩個(gè)最根本的因素現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。2波動(dòng)率決定內(nèi)嵌期權(quán)的價(jià)值利率波動(dòng)率是指由于利率變動(dòng)引起資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng),即價(jià)格變化的百分比。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于具有某種提前償付的特權(quán),相當(dāng)于嵌入了一個(gè)期權(quán),波動(dòng)率影響著期權(quán)價(jià)值。對(duì)于期權(quán)而言,不論利率上升或下降,只要波動(dòng)率增加都將導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格的增加,進(jìn)而影響含內(nèi)嵌期權(quán)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價(jià)值。相反,利率波動(dòng)率下降將降低資產(chǎn)證券化產(chǎn)品內(nèi)嵌期權(quán)的價(jià)格。3提前償付對(duì)現(xiàn)金流的改

34、變提前償付是指借款者有權(quán)在到期日之前隨時(shí)全部或部分償還借款余額,它是資產(chǎn)證券化特有的特征。提前償付影響著資產(chǎn)證券產(chǎn)品的可預(yù)期的現(xiàn)金流的變化,使現(xiàn)金流具有很大的不確定性,并使債券的存續(xù)期縮短,直接影響著資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價(jià)格確定。提前償付是一種嵌入式的期權(quán),提前償付給資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)帶來(lái)兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn):再投資風(fēng)險(xiǎn)和債券價(jià)格升值潛力相對(duì)減少的風(fēng)險(xiǎn)。4期限結(jié)構(gòu)模型對(duì)利率的描述資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是內(nèi)含期權(quán)、利率浮動(dòng)且未來(lái)現(xiàn)金流不確定的債券產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)和利率變量息息相關(guān)。為了準(zhǔn)確描述定價(jià)過(guò)程中利率變量的性質(zhì),必須建立利率期限結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)模型。5流動(dòng)性流動(dòng)性溢價(jià)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)債券的流動(dòng)性是指證券以市

35、場(chǎng)價(jià)值變現(xiàn)的容易程度。通常,債券的預(yù)期流動(dòng)性越高,投資者要求的收益率就越低,反之,若證券流動(dòng)性低,則投資者就會(huì)要求較高的收益率,因?yàn)橥顿Y者將不得不以低于真實(shí)價(jià)值的價(jià)格出售債券,即所謂的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。6信用增級(jí)定價(jià)基礎(chǔ)提升及信用利差資產(chǎn)證券化信用增級(jí)是指在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,通過(guò)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)或外部的信用擔(dān)保等形式,提升公開(kāi)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用等級(jí)的金融技術(shù)處理,是資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)之一,對(duì)產(chǎn)品的定價(jià)是不可忽視的影響因素。(二)資產(chǎn)證券化定價(jià)模型在定價(jià)過(guò)程中一個(gè)很重要的關(guān)注點(diǎn)是現(xiàn)金流的現(xiàn)值。分析這個(gè)問(wèn)題的起點(diǎn)是資產(chǎn)池的現(xiàn)金流,然后選擇一個(gè)折現(xiàn)率將其折現(xiàn)。非常重要的一點(diǎn)就是確定折現(xiàn)率。而投資者的提

36、前償付行為和再融資均受利率變化影響。1靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型通常不考慮利率變化,而直接假定提前償付與抵押資產(chǎn)賬齡存在函數(shù)關(guān)系,從而估算出提前償付額。它通常假設(shè)提前償付率與抵押資產(chǎn)的賬齡成正比,超出某個(gè)抵押資產(chǎn)賬齡后,提前償付率將保持不變。內(nèi)部收益率是此模型的關(guān)鍵影響點(diǎn),此模型終究是要找到在此內(nèi)部收益率下使現(xiàn)金流折現(xiàn)后的值等于證券的現(xiàn)價(jià)。2,蒙特卡洛模擬模型蒙特卡羅模擬模型產(chǎn)生隨機(jī)利率路徑,以此模擬出數(shù)量巨大的遠(yuǎn)期利率來(lái)計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流并將其折現(xiàn),從而得到證券的定價(jià)。3期權(quán)調(diào)整利差法期權(quán)調(diào)整利差是相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的價(jià)差,通常以基點(diǎn)(BP)的方式進(jìn)行量度。一般以國(guó)債即期利率曲線為基礎(chǔ),并

37、考慮利率的影響,期權(quán)調(diào)整后的,折現(xiàn)現(xiàn)金流即為含權(quán)債券的理論價(jià)格,使該價(jià)格等于市場(chǎng)價(jià)格的利差就是期權(quán)調(diào)整利差。計(jì)算方法如下。第一步:從當(dāng)天不含權(quán)債券的市場(chǎng)價(jià)格中確定當(dāng)日的基準(zhǔn)利率期限結(jié)構(gòu),找出作為OAS比較的基準(zhǔn)利率一即期利率曲線。從理論上講,即期利率曲線應(yīng)由不同期限的一連串零息券利率所組成,由于市場(chǎng)零息券期限不全、數(shù)量有限,所以通常是運(yùn)用現(xiàn)有債券,采用線性插值法、票息剝離法或其他方法得到該曲線。第二步:運(yùn)用適當(dāng)?shù)碾S機(jī)過(guò)程描述利率路徑動(dòng)態(tài)變化并構(gòu)建利率二叉樹(shù)。一般認(rèn)為利率的對(duì)數(shù)服從正態(tài)分布,且其方差不隨時(shí)間變化。通過(guò)采用合適的模擬方法生成未來(lái)利率變化的各種可能路徑并使之與即期利率期限結(jié)構(gòu)相一致。

38、第三步:由于債券中內(nèi)含期權(quán)的特性,沿著每一個(gè)利率變化路徑計(jì)算不同環(huán)境下的未來(lái)現(xiàn)金流,此方法與美式期權(quán)模擬相似,于現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)判斷是否行使期權(quán),以此決定現(xiàn)金流。第四步:在基礎(chǔ)利率上加上一定利差(OAS),再以此修正后的利率作為折現(xiàn)率折現(xiàn),以此為零時(shí)刻價(jià)值。第五步:將零時(shí)刻各利率路徑得到的折現(xiàn)值加權(quán),即可得到含權(quán)債券的理論價(jià)值。第六步:重復(fù)第4、5步使得理論價(jià)值與市場(chǎng)實(shí)際價(jià)格相等,此時(shí)的利差即為期權(quán)調(diào)整利差(OAS),提前償付期權(quán)的貨幣價(jià)值就是理論價(jià)值與實(shí)際價(jià)格之間的差額。計(jì)算出來(lái)的債券的OAS與投資者得到的利差可能非常不同,后者取決于真實(shí)發(fā)生了哪條利率路徑。OAS取所有路徑的算術(shù)平均值,而投資者

39、得到的利差很有可能是負(fù)數(shù)。所以O(shè)AS不能作為既定結(jié)果,應(yīng)該看成所有可能性的大概估算。資產(chǎn)證券化概念和特點(diǎn)(一)資產(chǎn)證券化概念資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠依據(jù)已有信用記錄可預(yù)期其能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),通過(guò)對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組,使得在市場(chǎng)上不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入在經(jīng)過(guò)中介機(jī)構(gòu)(一般是證券公司)一定的構(gòu)造和轉(zhuǎn)變后,再打包分銷成為在資本市場(chǎng)上可銷售和流通的金融產(chǎn)品,流通的資產(chǎn)支持證券通過(guò)投資者的認(rèn)購(gòu)來(lái)最終實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)融資的過(guò)程。最初的資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券有兩種形式:抵押貸款證券(MBS)和資產(chǎn)支持證券(ABS),前者多見(jiàn)于消費(fèi)貸款,是一種常見(jiàn)的資產(chǎn)證券化也是最易操作的一種

40、;而后者,資產(chǎn)證券化ABS是隨著MBS領(lǐng)域的證券化金融技術(shù)發(fā)展起來(lái)之后,將其應(yīng)用到其他更廣闊的資產(chǎn)領(lǐng)域并加以完善而形成的資產(chǎn)證券化類別。進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的企業(yè)或公司即原始權(quán)益人(即要求將目標(biāo)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化的所有人),在資產(chǎn)證券化中被稱為資產(chǎn)證券化發(fā)起人,發(fā)起人把由其持有的各種流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn),如住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)等,通過(guò)分類、整理以及目的匹配式的結(jié)構(gòu)化安排,整合為一批批的資產(chǎn)組合(基礎(chǔ)資產(chǎn)池),出售給特殊目的實(shí)體(SPV),再由SPV以這批金融資產(chǎn)向潛在投資者做擔(dān)?;蛸|(zhì)押,以公募或私募的形式發(fā)行資產(chǎn)支持證券,以收回購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)支付的資本金,受托人管理的基礎(chǔ)資產(chǎn)所收益的現(xiàn)金流用于支

41、付投資者回報(bào),而發(fā)起人則可以得到進(jìn)一步發(fā)展自身業(yè)務(wù)的資金。最初的資產(chǎn)證券化多限于信貸資產(chǎn),比如美國(guó)的住房抵押貸款、購(gòu)車貸款和信用卡貸款等,但精明的金融機(jī)構(gòu)是不會(huì)將這一能產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流、有效放大資產(chǎn)效益的融資工具就局限于這一領(lǐng)域的,之后的資產(chǎn)證券化的發(fā)展隨著其應(yīng)用的日益廣泛、技術(shù)的不斷提高和經(jīng)驗(yàn)的逐步積累也確實(shí)證明了這一點(diǎn)證券化的資產(chǎn)品和開(kāi)始從信貸資產(chǎn)擴(kuò)展到實(shí)物資產(chǎn),種類日益擴(kuò)大。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),基本上只要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流并且有足夠的可控性,就可以將它證券化并推向市場(chǎng),資產(chǎn)證券化的廣度和深度都急劇擴(kuò)大了。因此,從可證券化資產(chǎn)的范圍上來(lái)講,狹義的資產(chǎn)證券化的定義也需要擴(kuò)展。資產(chǎn)證券化更新的定義是對(duì)

42、于被證券化的缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種資產(chǎn),通過(guò)將資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)要素與收益要素進(jìn)行隔離并進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組,進(jìn)而將其轉(zhuǎn)換成為能在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的過(guò)程??梢?jiàn),資產(chǎn)證券化不僅僅是金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信貸資產(chǎn)流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)管理的工具,也為廣大非金融性工商企業(yè)進(jìn)行融資提供了一條更貼合其現(xiàn)實(shí)狀況的有效途徑。(二)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)1資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)支持融資在銀行貸款、發(fā)行證券等傳統(tǒng)融資方式中,融資者是以其整體信用作為償付基礎(chǔ)。而資產(chǎn)支持證券的償付來(lái)源主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流,與發(fā)起人的整體信用無(wú)關(guān)。當(dāng)構(gòu)造一個(gè)資產(chǎn)證券化交易時(shí),由于資產(chǎn)的原始權(quán)益人(發(fā)起人)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售,所

43、以基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,融資僅以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持,而與發(fā)起人的其他資產(chǎn)負(fù)債無(wú)關(guān)。投資者在投資時(shí),也不需要對(duì)發(fā)起人的整體信用水平進(jìn)行判斷,只要判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量就可以了。2資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)融資資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)性融資方式,主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面:(1)成立資產(chǎn)證券化的專門(mén)機(jī)構(gòu)SPVSPV是以資產(chǎn)證券化為目的而特別組建的獨(dú)立法律主體,其負(fù)債主要是發(fā)行的資產(chǎn)支持債券,資產(chǎn)則是向發(fā)起人購(gòu)買的基礎(chǔ)資產(chǎn)。SPV是一個(gè)法律上的實(shí)體,可以采取信托、公司或者有限合伙等形式。(2)“真實(shí)出售”的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移給SPV是結(jié)構(gòu)性重組中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是,這種轉(zhuǎn)移

44、必須是真實(shí)出售。其目的是為了實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離,即發(fā)起人的其他債權(quán)人在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。(3)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行重組基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流重組,可以分為轉(zhuǎn)手型重組和支付型重組兩種,兩者的區(qū)別在于支付型重組對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行重新安排和分配以設(shè)計(jì)出風(fēng)險(xiǎn)、收益和期限等不同的證券;轉(zhuǎn)手型重組則沒(méi)有進(jìn)行這種處理。3資產(chǎn)證券化是表外融資在資產(chǎn)證券化融資過(guò)程中,資產(chǎn)轉(zhuǎn)移而取得的現(xiàn)金收入,列入資產(chǎn)負(fù)債表的左邊“資產(chǎn)”欄目中。而由于真實(shí)出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,相應(yīng)地,基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表的左邊“資產(chǎn)”欄目中剔除。這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)性融資,相應(yīng)

45、增加資產(chǎn)負(fù)債表的右上角“負(fù)債”欄目;也不同于通過(guò)發(fā)行股票等股權(quán)性融資,相應(yīng)增加資產(chǎn)負(fù)債表的右下角“所有者權(quán)益”欄目。由此可見(jiàn),資產(chǎn)證券化是表外融資方式,且不會(huì)增加融資人資產(chǎn)負(fù)債的規(guī)模。(三)資產(chǎn)證券化的作用一是有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離利于各方利益保護(hù)。資產(chǎn)證券化利用信托制度,進(jìn)行資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)等結(jié)構(gòu)安排,可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)金流和資產(chǎn)雙重控制目的,達(dá)到基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)和信用與主體資產(chǎn)所有權(quán)和信用的隔離。二是多樣化的基礎(chǔ)資產(chǎn)降低綜合融資成本。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍,不僅可以包括信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的融資主體,還可以包括眾多的信用評(píng)級(jí)較低、基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的中小企業(yè)、地方融資平臺(tái)。融通各

46、類型基礎(chǔ)資產(chǎn)于一體,將有利于降低綜合融資成本。三是多層次的融資對(duì)象促進(jìn)信貸資產(chǎn)流動(dòng)。資產(chǎn)證券化促進(jìn)了不同業(yè)態(tài)、市場(chǎng)之間的競(jìng)合協(xié)作,包括銀行、證券、信托、基金、期貨等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)都可以通過(guò)資產(chǎn)證券化受益。資產(chǎn)證券化使得流動(dòng)性差的信貸資產(chǎn)變成了具有高流動(dòng)性的現(xiàn)金,提高了資本的使用效率,成為解決流動(dòng)性不足的重要渠道。四是流動(dòng)性的盤(pán)活有助于發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實(shí)現(xiàn)負(fù)債與資產(chǎn)的相應(yīng)匹配,對(duì)緩解銀行資產(chǎn)負(fù)債表壓力也會(huì)起到積極的作用。公司基本情況(一)公司簡(jiǎn)介當(dāng)前,國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)依然錯(cuò)綜復(fù)雜。從國(guó)際看,世界經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整、復(fù)蘇乏力,外部環(huán)境的不穩(wěn)定不確

47、定因素增加,中小企業(yè)外貿(mào)形勢(shì)依然嚴(yán)峻,出口增長(zhǎng)放緩。從國(guó)內(nèi)看,發(fā)展階段的轉(zhuǎn)變使經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài),經(jīng)濟(jì)增速?gòu)母咚僭鲩L(zhǎng)轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式從規(guī)模速度型粗放增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向質(zhì)量效率型集約增長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力從物質(zhì)要素投入為主轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)為主。新常態(tài)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)新挑戰(zhàn),企業(yè)遇到的困難和問(wèn)題尤為突出。面對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新環(huán)境,公司依然面臨著較大的經(jīng)營(yíng)壓力,資本、土地等要素成本持續(xù)維持高位。公司發(fā)展面臨挑戰(zhàn)的同時(shí),也面臨著重大機(jī)遇。隨著改革的深化,新型工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的推進(jìn),以及“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”、中國(guó)制造2025、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“一帶一路”等重大戰(zhàn)略舉措的加速實(shí)施,企業(yè)發(fā)展基本

48、面向好的勢(shì)頭更加鞏固。公司將把握國(guó)內(nèi)外發(fā)展形勢(shì),利用好國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源,抓住發(fā)展機(jī)遇,轉(zhuǎn)變發(fā)展方式,提高發(fā)展質(zhì)量,依靠創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新開(kāi)辟發(fā)展新路徑,贏得發(fā)展主動(dòng)權(quán),實(shí)現(xiàn)發(fā)展新突破。公司注重發(fā)揮員工民主管理、民主參與、民主監(jiān)督的作用,建立了工會(huì)組織,并通過(guò)明確職工代表大會(huì)各項(xiàng)職權(quán)、組織制度、工作制度,進(jìn)一步規(guī)范廠務(wù)公開(kāi)的內(nèi)容、程序、形式,企業(yè)民主管理水平進(jìn)一步提升。圍繞公司戰(zhàn)略和高質(zhì)量發(fā)展,以提高全員思想政治素質(zhì)、業(yè)務(wù)素質(zhì)和履職能力為核心,堅(jiān)持戰(zhàn)略導(dǎo)向、問(wèn)題導(dǎo)向和需求導(dǎo)向,持續(xù)深化教育培訓(xùn)改革,精準(zhǔn)實(shí)施培訓(xùn),努力實(shí)現(xiàn)員工成長(zhǎng)與公司發(fā)展的良性互動(dòng)。(二)核心人員介紹1、黃xx,中國(guó)國(guó)籍,197

49、6年出生,本科學(xué)歷。2003年5月至2011年9月任xxx有限責(zé)任公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理;2003年11月至2011年3月任xxx有限責(zé)任公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理;2004年4月至2011年9月任xxx有限責(zé)任公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理。2018年3月起至今任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。2、雷xx,中國(guó)國(guó)籍,無(wú)永久境外居留權(quán),1958年出生,本科學(xué)歷,高級(jí)經(jīng)濟(jì)師職稱。1994年6月至2002年6月任xxx有限公司董事長(zhǎng);2002年6月至2011年4月任xxx有限責(zé)任公司董事長(zhǎng);2016年11月至今任xxx有限公司董事、經(jīng)理;2019年3月至今任公司董事。3、馬xx,中國(guó)國(guó)籍,無(wú)永久境外居留權(quán),1961年出生,本科

50、學(xué)歷,高級(jí)工程師。2002年11月至今任xxx總經(jīng)理。2017年8月至今任公司獨(dú)立董事。4、彭xx,中國(guó)國(guó)籍,1977年出生,本科學(xué)歷。2018年9月至今歷任公司辦公室主任,2017年8月至今任公司監(jiān)事。5、史xx,中國(guó)國(guó)籍,無(wú)永久境外居留權(quán),1959年出生,大專學(xué)歷,高級(jí)工程師職稱。2003年2月至2004年7月在xxx股份有限公司兼任技術(shù)顧問(wèn);2004年8月至2011年3月任xxx有限責(zé)任公司總工程師。2018年3月至今任公司董事、副總經(jīng)理、總工程師。項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度計(jì)劃(一)項(xiàng)目進(jìn)度安排結(jié)合該項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)際工作情況,xx投資管理公司將項(xiàng)目工程的建設(shè)周期確定為24個(gè)月,其工作內(nèi)容包括:項(xiàng)目前期

51、準(zhǔn)備、工程勘察與設(shè)計(jì)、土建工程施工、設(shè)備采購(gòu)、設(shè)備安裝調(diào)試、試車投產(chǎn)等。項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度計(jì)劃一覽表單位:月序號(hào)工作內(nèi)容246810121416182022241可行性研究及環(huán)評(píng)2項(xiàng)目立項(xiàng)3工程勘察建筑設(shè)計(jì)4施工圖設(shè)計(jì)5項(xiàng)目招標(biāo)及采購(gòu)6土建施工7設(shè)備訂購(gòu)及運(yùn)輸8設(shè)備安裝和調(diào)試9新增職工培訓(xùn)10項(xiàng)目竣工驗(yàn)收11項(xiàng)目試運(yùn)行12正式投入運(yùn)營(yíng)(二)項(xiàng)目實(shí)施保障措施為了使本項(xiàng)目盡早建成投產(chǎn)并發(fā)揮其社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益,應(yīng)盡快委托有資質(zhì)的設(shè)計(jì)單位進(jìn)行工程設(shè)計(jì)并落實(shí)建設(shè)資金,同時(shí),要積極做好設(shè)備考察和訂貨工作。為確保工程進(jìn)度和投產(chǎn)后達(dá)到預(yù)期效益,應(yīng)科學(xué)合理地安排工期,做好市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和人員培訓(xùn)工作。項(xiàng)目投資分析(一)投

52、資估算的依據(jù)本期項(xiàng)目其投資估算范圍包括:建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金,估算的主要依據(jù)包括:1、建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)(第三版)2、投資項(xiàng)目可行性研究指南3、建設(shè)項(xiàng)目投資估算編審規(guī)程4、建設(shè)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告編制深度規(guī)定5、建設(shè)工程工程量清單計(jì)價(jià)規(guī)范6、企業(yè)工程設(shè)計(jì)概算編制辦法7、建設(shè)工程監(jiān)理與相關(guān)服務(wù)收費(fèi)管理規(guī)定(二)項(xiàng)目費(fèi)用與效益范圍界定本期項(xiàng)目費(fèi)用界定為工程費(fèi)用和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期所發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用;項(xiàng)目效益界定為運(yùn)營(yíng)期所產(chǎn)生的各項(xiàng)收益,并嚴(yán)格遵循財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)過(guò)程中費(fèi)用與效益計(jì)算范圍相一致性的原則。本期項(xiàng)目建設(shè)投資4955.06萬(wàn)元,包括:工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他費(fèi)用和預(yù)備費(fèi)三個(gè)部分。(三)工程費(fèi)用

53、工程費(fèi)用包括建筑工程費(fèi)、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)、安裝工程費(fèi)等;工程建設(shè)其他費(fèi)用包括:建設(shè)管理費(fèi)、勘察設(shè)計(jì)費(fèi)、生產(chǎn)準(zhǔn)備費(fèi)、其他前期工作費(fèi)用,合計(jì)4126.41萬(wàn)元。1、建筑工程費(fèi)估算根據(jù)估算,本期項(xiàng)目建筑工程費(fèi)為2020.31萬(wàn)元。2、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)估算設(shè)備購(gòu)置費(fèi)的估算是根據(jù)國(guó)內(nèi)外制造廠家(商)報(bào)價(jià)和類似工程設(shè)備價(jià)格,同時(shí)參照機(jī)電產(chǎn)品報(bào)價(jià)手冊(cè)和建設(shè)項(xiàng)目概算編制辦法及各項(xiàng)概算指標(biāo)規(guī)定的相應(yīng)要求進(jìn)行,并考慮必要的運(yùn)雜費(fèi)進(jìn)行估算。本期項(xiàng)目設(shè)備購(gòu)置費(fèi)為2002.58萬(wàn)元。3、安裝工程費(fèi)估算本期項(xiàng)目安裝工程費(fèi)為103.52萬(wàn)元。(四)工程建設(shè)其他費(fèi)用本期項(xiàng)目工程建設(shè)其他費(fèi)用為717.68萬(wàn)元。(五)預(yù)備費(fèi)本期項(xiàng)目預(yù)備費(fèi)為110.97萬(wàn)元。建設(shè)投資估算表單位:萬(wàn)元序號(hào)項(xiàng)目建筑工程設(shè)備購(gòu)置安裝工程其他費(fèi)用合計(jì)1工程費(fèi)用2020.312002.58103.524126.411.1建筑工程費(fèi)2020.312020.311.2設(shè)備購(gòu)置費(fèi)2002.582002.581.3安裝工程費(fèi)103.52103.522其他費(fèi)用717.68717.682.1土地出讓金418.33418.333預(yù)備費(fèi)110.97110.973.1基本預(yù)備費(fèi)53.5253.523.2漲價(jià)預(yù)備費(fèi)57.4557.454投資合計(jì)4955.06(六)建設(shè)期利息按照建設(shè)規(guī)劃,本期項(xiàng)目建設(shè)期為24個(gè)月,其中申請(qǐng)銀行貸款2716.16萬(wàn)元,貸款利率

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