面板行業(yè)跟蹤報(bào)告之三：供需狀況大幅改善面板迎來(lái)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250014 1、 標(biāo)準(zhǔn)化、重資產(chǎn)決定了面板行業(yè)的周期性 3 HYPERLINK l _TOC_250013 、 標(biāo)準(zhǔn)化、重資產(chǎn)導(dǎo)致面板行業(yè)具有明顯周期性 3 HYPERLINK l _TOC_250012 、 逆周期投資是后來(lái)者趕超的主要方式 4 HYPERLINK l _TOC_250011 2、 供給格局大幅改善，長(zhǎng)周期拐點(diǎn)來(lái)臨 7 HYPERLINK l _TOC_250010 、 韓廠加速產(chǎn)能退出，供給端大幅收縮 7 HYPERLINK l _TOC_250009 、 大陸產(chǎn)能擴(kuò)張已近尾聲，不再投資建設(shè)新產(chǎn)能 8

2、HYPERLINK l _TOC_250008 、 產(chǎn)能加速整合，競(jìng)爭(zhēng)格局不斷優(yōu)化 10 HYPERLINK l _TOC_250007 3、 大屏化趨勢(shì)穩(wěn)步發(fā)展，2021 將迎來(lái)需求大年 12 HYPERLINK l _TOC_250006 、 大屏化趨勢(shì)推動(dòng)全球面板需求穩(wěn)步增長(zhǎng) 12 HYPERLINK l _TOC_250005 、 需求集中釋放，2021 將迎來(lái)面板需求大年 13 HYPERLINK l _TOC_250004 4、 6 月價(jià)格已經(jīng)見底，TV 面板將從 Q3 開始漲價(jià) 14 HYPERLINK l _TOC_250003 5、 投資建議 16 HYPERLINK l _

3、TOC_250002 、 京東方 A：LCD 供給格局將改善，柔性 OLED 驅(qū)動(dòng)未來(lái)成長(zhǎng) 16 HYPERLINK l _TOC_250001 、 TCL 科技：LCD 迎來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)，面板龍頭迎來(lái)漲價(jià)周期 17 HYPERLINK l _TOC_250000 6、 風(fēng)險(xiǎn)分析 181、標(biāo)準(zhǔn)化、重資產(chǎn)決定了面板行業(yè)的周期性、標(biāo)準(zhǔn)化、重資產(chǎn)導(dǎo)致面板行業(yè)具有明顯周期性面板具有高度標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)，不同廠商生產(chǎn)的面板產(chǎn)品差異很小，用在終端產(chǎn)品上可以實(shí)現(xiàn)自由替換，這樣導(dǎo)致了面板行業(yè)的周期性特點(diǎn)。在行業(yè)景氣的時(shí)候，廠商大量投資建設(shè)面板產(chǎn)能，但由于標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)，這些產(chǎn)能容易出現(xiàn)過(guò)剩；在行業(yè)不景氣的時(shí)候，面板廠商

4、普遍收縮產(chǎn)能，同樣由于標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)，這些產(chǎn)能容易出現(xiàn)缺口。從 TFT-LCD 行業(yè)的稅前利潤(rùn)率我們可以清晰地發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)。圖表 1：面板行業(yè)的周期性波動(dòng)特點(diǎn)（截止 08Q2）資料來(lái)源：光變路風(fēng)， 與此同時(shí)，面板行業(yè)還具有重資產(chǎn)的特點(diǎn)，面板產(chǎn)線的投資額通常高達(dá)數(shù)百億人民幣。例如京東方在武漢建設(shè)的月產(chǎn)能為 120K 的 G10.5 工廠，投資額高達(dá) 460 億，而其在成都投資的月產(chǎn)能為 48K 的 G6 柔性 OLED 產(chǎn)線，投資額達(dá)到了 465 億元。假設(shè)一條投資額為 465 億元的 G6 柔性 OLED 產(chǎn)線中，有 60%為設(shè)備投資，設(shè)備的凈殘值為 10%，采用 7 年直線法折舊；有 30%為建

5、筑物的固定資產(chǎn)投資，建筑物的凈殘值為 5%，采用 20 年直線法折舊；還有 10%為土地使用權(quán)投資，土地使用權(quán)的凈殘值為 0，采用 40 年直線法攤銷；則年折舊或攤銷金額達(dá)到 43.66 億元，金額非常龐大。圖表 2：面板行業(yè)具有重資產(chǎn)的特點(diǎn)項(xiàng)目金額（億元）折舊或攤銷年限凈殘值率年折舊或攤銷額（億元）設(shè)備279710%35.87建筑物139.5205%6.63土地使用權(quán)46.5400%1.16資料來(lái)源： 測(cè)算這種重資產(chǎn)的特點(diǎn)會(huì)導(dǎo)致面板廠的營(yíng)業(yè)成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用較為剛性。面板產(chǎn)線的巨額投資主要用于設(shè)備投資，這些設(shè)備每年需要計(jì)提折舊，并計(jì)入營(yíng)業(yè)成本中，從而帶來(lái)營(yíng)業(yè)成本的剛性；另外面板廠通常需要從外部借

6、貸獲取足夠的資金投資產(chǎn)線，借貸需要定期付息，這會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)成本的剛性。成本的剛性會(huì)放大面板價(jià)格波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響。當(dāng)面板價(jià)格波動(dòng)時(shí)，成本的剛性會(huì)快速侵蝕或者釋放價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的盈利變化，從而形成杠桿效應(yīng)。所以標(biāo)準(zhǔn)化與重資產(chǎn)兩大行業(yè)特點(diǎn)決定了面板行業(yè)具有非常大的波動(dòng)性。、逆周期投資是后來(lái)者趕超的主要方式液晶顯示起源于美國(guó)，卻發(fā)揚(yáng)于日本。從 1991 年到 1996 年，全球至少興建了 25 條 TFT 液晶面板生產(chǎn)線，其中有 21 條建在日本。在 1990 年，日本 TFT 液晶面板占據(jù)了全球市場(chǎng) 90%的份額，到 1994 年這一數(shù)字上升至 94%。伴隨著液晶面板產(chǎn)業(yè)的崛起，日本形成了平板制造供應(yīng)鏈

7、中完整的上下游配套體系，在幾乎所有關(guān)鍵設(shè)備和材料供應(yīng)鏈的每一個(gè)環(huán)節(jié)上，都至少有一家日本企業(yè)。面板產(chǎn)業(yè)則在隨后從日本不斷向韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)和大陸轉(zhuǎn)移，在轉(zhuǎn)移過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)在行業(yè)低谷時(shí)進(jìn)行逆周期投資是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)崛起的核心驅(qū)動(dòng)力。圖表 3：韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)面板廠商通過(guò)逆周期投資實(shí)現(xiàn)崛起資料來(lái)源：光變路風(fēng)， 韓國(guó)企業(yè)通過(guò)逆周期投資實(shí)現(xiàn)了后來(lái)居上。韓國(guó)的面板產(chǎn)業(yè)是從三星開始的，三星在 1991 年建設(shè)了第一條 300mm*300mm 的試驗(yàn)線，并在第二年成功研發(fā)出 300mm*400mm 的生產(chǎn)線，可以一次生產(chǎn)兩塊 10.2 寸面板。與此同時(shí)，三星在 1995 年與日本富士通達(dá)成交叉許可協(xié)議，富士通

8、提供寬視角技術(shù)，交換三星的高孔徑比率技術(shù)。隨后面板行業(yè)在 1995-1999 年間，接連受到行業(yè)不景氣和亞洲金融危機(jī)的影響，陷入了重大衰退過(guò)程中。日本企業(yè)在此期間停止建設(shè)新面板產(chǎn)線，而三星和 LG 兩大韓國(guó)企業(yè)則繼續(xù)大量投資。例如 LG 在 1995 年建成 P1 工廠(2 代線)，1997 年建成 P2 工廠(世界第一條 3.5 代線)，2000 年建成 P3工廠(4 代線)，2002 年建成 P4 工廠(世界第一條 5 代線)，而此時(shí)日本面板廠仍停留在 3 代線的時(shí)代。逆周期投資需要忍受巨大的虧損，三星的液晶業(yè)務(wù)從 1990 年到 1997年連續(xù)虧損了 7 年，在 1991-1994 年間

9、，平均每年虧損 1 億美元；LG 的液晶顯示業(yè)務(wù)也在 1987 年到 1994 年，年均虧損 5300 萬(wàn)美元，持續(xù)虧損了 8年。在長(zhǎng)期的逆周期投資之后，韓國(guó)面板產(chǎn)業(yè)成功超過(guò)日本躍居世界第一。 1999 年，三星在全球液晶面板市場(chǎng)占據(jù)了 18.8%的份額，排名第一；LG 的份額達(dá)到 16.2%，排名第二。中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)企業(yè)也是在行業(yè)低潮期進(jìn)入面板產(chǎn)業(yè)，通過(guò)逆周期投資實(shí)現(xiàn)了騰飛。1997-1998 年期間，受到亞洲金融危機(jī)的影響，面板產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了新的衰退期。中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)面板企業(yè)則在此時(shí)期通過(guò)獲取日本企業(yè)的技術(shù)，迅速進(jìn)入大尺寸液晶面板產(chǎn)業(yè)，1998 年也被稱為中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)液晶面板產(chǎn)業(yè)的元年。在 200

10、1 年，受到美國(guó)“911”事件影響，全球面板產(chǎn)業(yè)再次進(jìn)入衰退期，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)企業(yè)則在此期間繼續(xù)加大投資，共有包括廣輝、群創(chuàng)和統(tǒng)寶等新廠商進(jìn)入面板市場(chǎng)，同時(shí)新建了大批高世代線。2006 年，友達(dá)并購(gòu)光輝，新友達(dá)的規(guī)模僅次于三星和 LG；2009 年，群創(chuàng)、奇美、統(tǒng)寶合并成為新群創(chuàng)，超越友達(dá)稱為全球第三大面板廠。至此，群創(chuàng)和友達(dá)成為僅次于三星和 LG 的全球第三和第四大面板廠商，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)面板產(chǎn)業(yè)的騰飛。圖表 4：各地區(qū)面板廠商市場(chǎng)份額變遷圖資料來(lái)源：搜狐科技， 大陸則以京東方為代表，在 2008 年金融危機(jī)后持續(xù)逆周期投資，實(shí)現(xiàn)了大陸面板產(chǎn)業(yè)的崛起。2000 年以前，中國(guó)在 TFT-LC

11、D 方面的工作僅限于科研院所的基礎(chǔ)研究工作。之后， 大陸企業(yè)通過(guò)引進(jìn)生產(chǎn)線、合資經(jīng)營(yíng)等方式開始了向行業(yè)進(jìn)軍。2008 年，全球金融危機(jī)提前中斷了自 2007 年開始的液晶上升周期。韓國(guó)三星和 LG 相繼放慢腳步，停止了 8 代線的建設(shè)。以夏普、索尼為代表的各大日本廠商也都停止了擴(kuò)張步伐，夏普更是在 2008 財(cái)年發(fā)生了其自1956 年上市以來(lái)的首次虧損，虧損金額達(dá) 13 億美元。中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)面板產(chǎn)業(yè)對(duì)日韓和中國(guó)大陸的采購(gòu)訂單依賴性很強(qiáng)，金融危機(jī)大幅度降低了外部需求，這直接導(dǎo)致中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)面板企業(yè)開工率降至 4 成，幾乎瀕臨死亡線。新一輪的液晶周期低谷給大陸面板廠商提供了追趕機(jī)會(huì)。從 2009

12、年開始，以京東方為代表的大陸面板企業(yè)，開始了高世代線的大規(guī)模建設(shè)，戰(zhàn)略進(jìn)攻意圖十足。京東方等企業(yè)大規(guī)模逆周期投資和國(guó)產(chǎn)終端品牌崛起的助推下，全球液晶面板產(chǎn)能持續(xù)從日韓和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)向大陸轉(zhuǎn)移，大陸面板廠商市占率不斷攀升。2016 年，大陸廠商產(chǎn)能占比增至 28%，位列全球第二。圖表 5：全球面板廠商產(chǎn)能分布資料來(lái)源：DisplaySearch， 除了在量上的突破，大陸、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)和韓國(guó)的對(duì)應(yīng)世代線的大規(guī)模量產(chǎn)起始時(shí)間差距也在不斷縮短。大陸企業(yè)最先在 2005 年左右開始發(fā)展的是 5 代線，此時(shí)落后中國(guó)臺(tái)灣地區(qū) 2 年，落后韓國(guó) 3 年。此后的 4 年時(shí)間，大陸企業(yè)沒有高世代產(chǎn)能的出現(xiàn)，主要原

13、因是從 2005 年京東方和上海NEC五代線開始量產(chǎn)后，接年發(fā)生虧損，打擊了液晶面板產(chǎn)業(yè)的投資信心，這實(shí)際上反映了大陸企業(yè)在面板產(chǎn)業(yè)的積累過(guò)程。金融危機(jī)后期，大陸廠商開始不斷有新的產(chǎn)線量產(chǎn)，并且逐漸縮短了與其他國(guó)家的差距。2011 年建設(shè)的8.5 代線，國(guó)內(nèi)液晶面板產(chǎn)業(yè)已經(jīng)基本跟上國(guó)際先進(jìn)水平的發(fā)展步伐，差距韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)不足兩年的時(shí)間。圖表 6：TFT-LCD 產(chǎn)業(yè)各世代線量產(chǎn)開始時(shí)間比較資料來(lái)源： 整理2、供給格局大幅改善，長(zhǎng)周期拐點(diǎn)來(lái)臨、韓廠加速產(chǎn)能退出，供給端大幅收縮由于大陸面板廠商的崛起導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下跌，韓國(guó)和日本面板廠商在 2016 年初經(jīng)歷了大幅的關(guān)廠，三星顯示和樂(lè)金顯示將

14、7 代以下 LCD 產(chǎn)線全部退出，導(dǎo)致面板供不應(yīng)求，價(jià)格從 2Q16 開始上漲，并在高位維持至 3Q17。隨后大陸新建的面板產(chǎn)能大幅投放，行業(yè)處于供過(guò)于求狀態(tài)，導(dǎo)致面板價(jià)格持續(xù)下跌，目前主流 32 寸的 LCD 面板價(jià)格相比 2017 年高點(diǎn)下跌 56.76%。伴隨著價(jià)格的持續(xù)下跌，各面板廠的盈利能力不斷下滑。進(jìn)入 2019 年后，全行業(yè)出現(xiàn)普遍性的經(jīng)營(yíng)性虧損，主流尺寸面板價(jià)格已經(jīng)跌破韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)廠商的現(xiàn)金成本。圖表 7：各面板廠在 2019 年以來(lái)持續(xù)虧損資料來(lái)源：Wind， 在持續(xù)虧損、多做多虧的壓力下，韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)面板廠商率先調(diào)整產(chǎn)能。三星顯示 SDC 在 3Q19 將 L8

15、-1-1 產(chǎn)線關(guān)閉 80K 的月產(chǎn)能，將 L8-2-1產(chǎn)線關(guān)閉 35K 的月產(chǎn)能；華映 CPT 將 L2 產(chǎn)線的 105K 產(chǎn)能全部關(guān)閉；樂(lè)金顯示 LGD 在 4Q19 將 P7 產(chǎn)線關(guān)閉 50K 的月產(chǎn)能，將 P8 產(chǎn)線關(guān)閉 140K 的月產(chǎn)能。圖表 8：2019 年已經(jīng)退出的面板產(chǎn)能供應(yīng)商世代工廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能3Q194Q198.5L8-1-180K-80KSDC 8.5L8-2-170K-35KCPT6L2105K-105K7.5P7225K-50KLGD 8.5P8240K-140K資料來(lái)源：WitsView， 由于面板價(jià)格的持續(xù)走低與虧損持續(xù)加劇，韓系廠商將加快剩余 LCD 產(chǎn)能的退出節(jié)奏

16、。LGD 的CEO 在 2020 年 1 月的 CES 上已經(jīng)宣布，將在 2020 年內(nèi)退出韓國(guó)本土的全部LCD 產(chǎn)能。三星在2020 年3 月底也已經(jīng)宣布，將在2020年底前關(guān)閉韓國(guó)本土的全部 LCD 產(chǎn)能。圖表 9：韓系廠商將在 2020 年退出的產(chǎn)能供應(yīng)商工廠世代基板長(zhǎng)度（mm）基板寬度（mm）地點(diǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間三星顯示（SDC）L7-2718702200湯井，韓國(guó)1602006-1 月三星顯示（SDC）L8-1-28.522002500湯井，韓國(guó)1052008-7 月三星顯示（SDC）L8-2-18.522002500湯井，韓國(guó)702009-Q2三星顯示（SDC）L8-2-28.5220

17、02500湯井，韓國(guó)952011-3 月樂(lè)金顯示（LGD）P77.519502250坡州，韓國(guó)2252006-Q1樂(lè)金顯示（LGD）P88.522002500坡州，韓國(guó)1002009-3 月樂(lè)金顯示（LGD）P8-28.522002500坡州，韓國(guó)1002010-5 月樂(lè)金顯示（LGD）P8-38.522002500坡州，韓國(guó)652011-2 月樂(lè)金顯示（LGD）P98.522002500坡州，韓國(guó)902012-5 月資料來(lái)源：WitsView， 2019 年 SDC 在韓國(guó)的 7 代以上大尺寸 LCD 產(chǎn)能面積占全球大尺寸的比例約 12.2%，LGD 的占比同樣在 10%以上，兩者合計(jì)將減少

18、的產(chǎn)能占全球 20%-22%，供給端大幅收縮，將極大改善全球大尺寸面板的供給格局。、大陸產(chǎn)能擴(kuò)張已近尾聲，不再投資建設(shè)新產(chǎn)能自 2010 年以來(lái)，大陸面板廠持續(xù)建設(shè)新產(chǎn)線。在經(jīng)過(guò) 10 年建設(shè)后，目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)擁有龐大的面板產(chǎn)能。京東方、華星光電、深天馬、惠科、中電科等已成長(zhǎng)為全球領(lǐng)先的面板廠商。根據(jù) IHS 數(shù)據(jù)，京東方是全球排名第一的電視面板廠商，華星光電排名第四，中電熊貓排名第七，中電彩虹排名第八，惠科排名第九。隨著 LGD 和三星顯示逐步關(guān)閉韓國(guó)本土的 LCD 產(chǎn)能，大陸廠商的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升。圖表 10：大陸面板產(chǎn)能位居全球前列資料來(lái)源：IHS， 圖表 11：中國(guó)大陸廠商的主要面板

19、產(chǎn)能面板廠商地點(diǎn)世代技術(shù)類型基板產(chǎn)能開工時(shí)間投資規(guī)模北京G 5a-Si60K/月2003 年 9 月110 億成都G 4.5a-Si45K/月2008 年 3 月34 億合肥G 6a-Si90K/月2009 年 4 月175 億北京G 8.5a-Si145K/月2009 年 8 月280 億鄂爾多斯G 5.5LTPS/剛性 OLED60K/月 LTPS2011 年 8 月220 億4K/月 OLED合肥G 8.5a-Si120K/月2012 年 5 月285 億京東方重慶G 8.5a-Si150K/月2013 年 7 月328 億福州G 8.5a-Si150K/月2015 年 10 月300

20、億合肥G 10.5a-Si120K/月2015 年 12 月458 億成都G 6柔性 OLED48K/月2015 年 3 月465 億綿陽(yáng)G 6柔性 OLED48K/月2016 年 12 月465 億武漢G 10.5a-Si120K/月2018 年 4 月460 億重慶G 6柔性 OLED48K/月2018 年 12 月465 億福州G 6柔性 OLED48K/月2019 年上半年465 億深圳 T1G 8.5a-Si155K/月2010 年 3 月245 億深圳 T2G 8.5a-Si/Oxide130K/月2013 年 11 月244 億武漢 T3G 6LTPS30K/月2014 年 6

21、月160 億華星光電武漢 T4G 6柔性 OLED45K/月2017 年 6 月350 億深圳 T6G 11a-Si90K/月2016 年 11 月465 億深圳 T7G 11a-Si/剛性 OLED70K/月 a-Si20K/月 OLED2018 年 Q4426.83 億日本 NLTG 2a-Si20K/月2011 年收購(gòu)日本 NLTG 3a-Si20K/月2011 年收購(gòu)上海G 4.5a-Si30K/月2006 年 4 月32.9 億上海中航光電子G 5a-Si75K/月2009 年收購(gòu)上海G 4.5剛性 OLED1.5K/月2010 年 8 月4.92 億深天馬上海天馬有機(jī)發(fā)光G 5.5

22、剛性 OLED30K/月2014 年 3 月15.5 億廈門G 5.5LTPS30K/月2011 年 3 月190 億廈門G 6LTPS30K/月2014 年 12 月120 億成都G 4.5a-Si30K/月2008 年 9 月30 億武漢G 4.5a-Si30K/月2008 年 11 月40 億武漢G 6剛性/柔性 OLED37.5K/月2015 年 3 月265 億巴南G 8.5a-Si60K/月2015 年 6 月120 億惠科滁州G 8.6a-Si120K/月2017 年 9 月240 億綿陽(yáng)G 8.6a-Si120K/月2018 年 Q4240 億南京G 6IGZO60K/月200

23、9 年 9 月138 億中電科南京G 8.5IGZO60K/月2013 年 9 月291.5 億成都G 8.6IGZO120K/月2016 年 5 月280 億咸陽(yáng)G 8.6a-Si/IGZO120K/月2016 年 9 月280 億資料來(lái)源：WitsView， 由于長(zhǎng)期的激烈競(jìng)爭(zhēng)，目前各大廠商繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn) LCD 的意愿較為謹(jǐn)慎，只剩下大陸還有部分產(chǎn)線將為 2020-2021 年投產(chǎn)。京東方在武漢的 10.5 代線將在 1Q20 投產(chǎn)，預(yù)計(jì)需要 1 年的產(chǎn)能爬坡時(shí)間，這將成為京東方的最后一條 LCD 產(chǎn)線；惠科在綿陽(yáng)的 8.6 代線也將在 1Q20 開始產(chǎn)能爬坡，由于惠科在持續(xù)虧損，預(yù)計(jì)未來(lái)繼續(xù)

24、投資的可能性較小；富士康在廣州的 10.5 代線預(yù)計(jì)將在 2Q20 開始設(shè)備安裝，但富士康的投資意愿下降，未來(lái)前景還有很大不確定性；華星光電的深圳 11 代線將在1Q21 投產(chǎn)，這樣將是華星光電最后一條 LCD 產(chǎn)線。圖表 12：2020 年新投產(chǎn)的面板產(chǎn)能廠商工廠設(shè)計(jì)月產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間京東方武漢 10.5 代線120K1Q20惠科綿陽(yáng) 8.6 代線120K1Q20富士康廣州 10.5 代線90K2Q20華星光電深圳 11 代線90K1Q21資料來(lái)源：WitsView， 整理、產(chǎn)能加速整合，競(jìng)爭(zhēng)格局不斷優(yōu)化除了韓廠退出和大陸不再建設(shè)新產(chǎn)能，存量產(chǎn)能也在加速整合，行業(yè)集中度將會(huì)越來(lái)越高，競(jìng)爭(zhēng)格局不斷

25、優(yōu)化。中電熊貓共有三條液晶面板產(chǎn)線，分別為南京中電熊貓 6 代線、南京中電熊貓 8.5 代線和成都中電熊貓 8.6 代線，其中南京第 8.5 代線和成都第 8.6 代線兩座生產(chǎn)線采用 IGZO 技術(shù)。IGZO 為金屬氧化物中的主流成熟技術(shù)，相對(duì)于 a-Si 具有更高的電子遷移率，電子遷移率越高則器件信息傳輸量越大，可使用更窄的通道傳遞信息，實(shí)現(xiàn)更高的分辨率，并具有高亮度、低功耗、窄邊框的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)集微網(wǎng)等多家媒體報(bào)道，由于持續(xù)大幅虧損，中電熊貓正在尋求出售，潛在的競(jìng)購(gòu)方有京東方、TCL 華星、深天馬、惠科等國(guó)內(nèi)面板廠商。2020 年 6 月 5 日，*ST 東科發(fā)布公告稱，公司對(duì)南京中電熊貓

26、8.5 代 TFT-LCD 生產(chǎn)線項(xiàng)目資產(chǎn)組對(duì)項(xiàng)目的固定資產(chǎn)、在建工程、開發(fā)支出、無(wú)形資產(chǎn)方面進(jìn)行了評(píng)估，結(jié)果顯示，南京中電熊貓項(xiàng)目可回收價(jià)值為 165.53 億元。圖表 13：中電熊貓正在尋求出售資料來(lái)源：集微網(wǎng)三星顯示一方面將關(guān)閉韓國(guó)本土的 LCD 產(chǎn)線，另一方面也在尋求出售蘇州8.5 代LCD 產(chǎn)線。三星顯示的蘇州 LCD 工廠，是三星顯示于 2012 年在江蘇省蘇州市的蘇州工業(yè)園區(qū)投資建設(shè)的 8.5 代LCD 面板產(chǎn)線。蘇州工業(yè)園區(qū)內(nèi)占地 17.3 萬(wàn)平米，總投資 30 億美元，是中國(guó)第一家外國(guó)資本進(jìn)入的LCD 面板合資公司。目前蘇州產(chǎn)線的產(chǎn)能為 8.5 代玻璃基板基準(zhǔn)月產(chǎn)能 11 萬(wàn)

27、張。三星蘇州 8.5 代線由三星顯示持股 60%，蘇州工業(yè)園區(qū)持股 30%，TCL華星光電持股 10%。我們預(yù)計(jì)主要的競(jìng)購(gòu)方也將是京東方、TCL 科技等國(guó)內(nèi)面板廠商。圖表 14：三星蘇州廠的股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：天眼查隨著中電熊貓和三星蘇州廠可能在未來(lái)一時(shí)間被出售，面板行業(yè)的集中度將會(huì)進(jìn)一步提升，競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步改善，利好存活下來(lái)的面板廠商。3、大屏化趨勢(shì)穩(wěn)步發(fā)展，2021 將迎來(lái)需求大年3.1、大屏化趨勢(shì)推動(dòng)全球面板需求穩(wěn)步增長(zhǎng)面板的下游應(yīng)用范圍極為廣闊，只要是需要顯示的地方都需要使用面板，廣泛應(yīng)用于電視、顯示器、手機(jī)、電腦等各個(gè)領(lǐng)域。從使用面積的占比來(lái)看，電視是面板最重要的應(yīng)用領(lǐng)域，使用了接近三

28、分之二的顯示面板；其次是顯示器，占比也達(dá)到了 13%。在最近幾年，隨著新能源車等行業(yè)的快速發(fā)展，商顯和車載顯示屏的需求快速增長(zhǎng)，成為最為重要的新興應(yīng)用領(lǐng)域。圖表 15：平板顯示的主要應(yīng)用領(lǐng)域（2017 年）資料來(lái)源：IHS， 隨著人們收入水平的提高和電視價(jià)格的下降，消費(fèi)者不斷追求更好的顯示效果，電視的平均尺寸不斷增長(zhǎng)。目前電視面板平均尺寸已從 2010 年的 34 寸，增長(zhǎng)至 2019 年的 46.7 寸，平均每年增長(zhǎng) 1.4 寸，并有望在 2022 年達(dá)到 50.4寸的水平。電視面板的平均尺寸在不斷增大，帶動(dòng)面板的需求不斷增長(zhǎng)。假設(shè)電視面板的平均尺寸增大 1.2 寸，那么全球每年新增需求將需

29、要一座 90K 月產(chǎn)能的 10.5 代線來(lái)滿足。圖表 16：全球電視面板平均尺寸不斷增大資料來(lái)源：IHS， 在大屏化的驅(qū)動(dòng)下，盡管全球電視銷售數(shù)量停滯不前，但是全球電視面板出貨面積卻保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù) VAC Revo 的統(tǒng)計(jì)，全球電視面板出貨面積從 2016 年的 1.14 億平方米增長(zhǎng)至 2019 年的 1.39 億平方米，年復(fù)合增速達(dá)到了6.83%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖表 17：全球電視面板出貨面積穩(wěn)步增長(zhǎng)資料來(lái)源：VAC Revo， 3.2、需求集中釋放，2021 將迎來(lái)面板需求大年由于疫情影響，2020 年的 TV 面板需求可能是在持平左右。到了 2021年，2020 年的奧運(yùn)會(huì)、歐

30、洲杯、美洲杯等大型體育賽事均被推遲到了 2021年，同時(shí)隨著各國(guó)發(fā)布經(jīng)濟(jì)刺激政策，2021 年將迎來(lái)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)性增長(zhǎng)。根據(jù) IHS 預(yù)計(jì)，2021 年面板需求將恢復(fù)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)數(shù)量將增長(zhǎng) 5.2%，出貨面積將增長(zhǎng) 10%，成為近五年來(lái)需求增長(zhǎng)最快的一年。圖表 18：全球電視面板出貨面積穩(wěn)步增長(zhǎng)資料來(lái)源：VAC Revo， 到了 2022-2023 年，TV 面板需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)數(shù)量將分別增長(zhǎng)2.3%和 0.7%，而出貨面積將分別增長(zhǎng) 5%-7%。4、6 月價(jià)格已經(jīng)見底，TV 面板將從 Q3 開始漲價(jià)電視面板價(jià)格在 17Q4 至 19Q3 之間持續(xù)大幅下跌，在長(zhǎng)時(shí)間的供給過(guò)剩和價(jià)格下跌之時(shí)

31、，下游終端廠商預(yù)計(jì)這樣的情況仍將持續(xù)，所以始終保持面板庫(kù)存在較低水平。到了 19Q4，韓國(guó) LGD 和三星顯示降低了部分產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率，導(dǎo)致價(jià)格止跌，終端廠商發(fā)現(xiàn) 2020 年的供給可能不如預(yù)期的寬松，從而在 12 月開始大幅補(bǔ)庫(kù)存，面板價(jià)格也迎來(lái)上漲。在疫情爆發(fā)的初期，直到 3 月份之前，大陸面板廠商的生產(chǎn)大體上保持了穩(wěn)定，但是下游人力密集型的模組廠開工不足，導(dǎo)致供給受限。全球電視的銷售主要在海外，海外市場(chǎng)需求受疫情沖擊較為有限，所以各大終端廠商仍有繼續(xù)備貨的意愿。在 3 月份之后，由于海外疫情迅速發(fā)展，包括奧運(yùn)會(huì)、歐洲杯、美洲杯等大型體育賽事均推遲，整機(jī)廠商為了清理庫(kù)存，開始大幅減少面板

32、采購(gòu)，面板價(jià)格在 4 月份之后出現(xiàn)了快速下跌。圖表 19：32 寸面板價(jià)格走勢(shì)（美元/片）資料來(lái)源：Wind， 在進(jìn)入 6 月份之后，伴隨著終端需求的好轉(zhuǎn)，以及韓廠關(guān)閉產(chǎn)能的預(yù)期，整機(jī)廠加大對(duì)于面板的采購(gòu)，面板價(jià)格在 6 月份的報(bào)價(jià)已經(jīng)全面觸底。6 月上旬電視面板報(bào)價(jià)全面止跌，其中 32 寸、55 寸面板部分報(bào)價(jià)較低的產(chǎn)品，本月可望小漲 1-2 美元。至于 IT 面板方面，雖然市場(chǎng)擔(dān)心第二季提前拉貨，影響第三季需求，不過(guò)目前看來(lái)訂單調(diào)整的幅度不大，6 月份監(jiān)視器面板報(bào)價(jià)還是持平的表現(xiàn)，筆電面板漲勢(shì)則是從低階產(chǎn)品延續(xù)到高階 IPS面板，TN 面板上漲 0.3-0.4 美元，IPS 面板則是小漲

33、0.1 美元。圖表 20：面板價(jià)格已經(jīng)觸底資料來(lái)源：Wind， 我們預(yù)計(jì)面板價(jià)格將在三季度全面上漲，以 32 寸為例，初步漲價(jià)目標(biāo)有望挑戰(zhàn) 37 美金以上，成功覆蓋現(xiàn)金成本。盡管整機(jī)廠目前備貨較多，但在復(fù)工復(fù)產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)刺激帶來(lái)的需求復(fù)蘇之下，我們預(yù)計(jì)三季度將有效消化庫(kù)存。等到四季度傳統(tǒng)淡季來(lái)臨，我們預(yù)計(jì)面板價(jià)格將保持持平到微漲的態(tài)勢(shì)。展望 2021 年，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、大型體育賽事疊加、韓廠產(chǎn)能退出的多重利好影響下，我們預(yù)計(jì) 2021 年全年的面板供給都將是偏緊的狀態(tài)，面板價(jià)格有望在 2021 年持續(xù)保持上漲。5、投資建議、京東方 A：LCD 供給格局將改善，柔性 OLED 驅(qū)動(dòng)未來(lái)成長(zhǎng)公司是全球領(lǐng)

34、先的面板企業(yè)，按照出貨量計(jì)算，公司已經(jīng)排名全球第一。公司 2019 營(yíng)收同比增長(zhǎng) 19.51%，主要由于公司新產(chǎn)線產(chǎn)能爬坡結(jié)束，貢獻(xiàn)較多新增銷量；公司 2019 年毛利率為 15.18%，同比下滑 5.21pct。公司 2020年一季度營(yíng)收同比下滑 2.17%，20Q1 毛利率為 14.32%，環(huán)比下降 1.37pct。供給格局好轉(zhuǎn)，大尺寸 LCD 迎來(lái)漲價(jià)周期。在經(jīng)過(guò) 2015-2016 年的大規(guī)模關(guān)廠之后，目前韓系廠商保留在韓國(guó)本土的 LCD 產(chǎn)能已經(jīng)不多。三星在韓國(guó)湯井還有L7-2、L8-1-2 和L8-2 三條產(chǎn)線，LGD 在韓國(guó)坡州還有P7、 P8、P9 三條產(chǎn)線，有望在 2020-

35、2021 年關(guān)閉。我們認(rèn)為隨著韓國(guó)廠商的退產(chǎn)和大陸產(chǎn)能進(jìn)入投放尾聲，全球 LCD 面板產(chǎn)能將在 2020 年后進(jìn)入穩(wěn)中有降的狀態(tài)。與此同時(shí)，下游需求仍在不斷增長(zhǎng)，面板價(jià)格有望長(zhǎng)期穩(wěn)定在較高的水平，給存活下來(lái)的面板廠商帶來(lái)豐厚的盈利。柔性 OLED 產(chǎn)線掌握主動(dòng)權(quán)，有望驅(qū)動(dòng)未來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。在柔性 OLED領(lǐng)域，公司從一開始就是領(lǐng)導(dǎo)者。在產(chǎn)能方面，公司的成都 G6 柔性 OLED產(chǎn)線已量產(chǎn)，現(xiàn)爬坡順利，綿陽(yáng) G6 柔性 OLED 產(chǎn)線有望在 2019 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，重慶 G6 柔性 OLED 產(chǎn)線已經(jīng)開工，再加上公司公告的福清 G6 柔性 OLED 產(chǎn)線，公司未來(lái)有望在產(chǎn)能上比肩三星。目前柔性 OLE

36、D 產(chǎn)能主要掌握在三星手中，基于供應(yīng)安全考慮，手機(jī)廠商有很強(qiáng)的動(dòng)力尋找新的供應(yīng)商。公司的柔性 OLED 產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了大批量出貨，用在華為Mate 20 Pro 等旗艦手機(jī)中，顯示了公司產(chǎn)品的較高品質(zhì)。隨著后續(xù)幾條產(chǎn)線的逐步投產(chǎn)，公司將可以率先滿足眾多手機(jī)廠商的需求，市場(chǎng)份額有望迎來(lái)快速提升，搶占行業(yè)發(fā)展的先機(jī)。盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司在 LCD 領(lǐng)域經(jīng)過(guò)大量逆周期投資后，在產(chǎn)能和技術(shù)上已不弱于韓國(guó)廠商，同時(shí)在大尺寸面板方面具備的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在柔性 OLED 面板領(lǐng)域，公司是行業(yè)的領(lǐng)頭羊之一，在技術(shù)、專利和設(shè)備上具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將深度受益于柔性 OLED 行業(yè)的快速發(fā)展。我們維持公司 2

37、020-2022 年 EPS 分別為 0.14/0.16/0.23 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)分析：LCD 面板新建產(chǎn)能超出預(yù)期；新產(chǎn)線的產(chǎn)能和良率爬坡情況不及預(yù)期；OLED 產(chǎn)品的下游應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)展不及預(yù)期。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)指標(biāo)201820192020E2021E2022E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）97,109116,060133,922154,877184,226營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率3.53%19.51%15.39%15.65%18.95%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）3,4351,9194,9385,6457,890凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-54.61%-44.15%157.38%14.31%39.77%EPS（元）0.100

38、.060.140.160.23ROE（歸屬母公司)（攤?。?.00%2.02%4.97%5.42%7.10%P/E4987343021P/B1.91.81.71.61.5資料來(lái)源：Wind， 預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間為 2020 年 6 月 10 日、TCL 科技：LCD 迎來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)，面板龍頭迎來(lái)漲價(jià)周期2018 年底，TCL 集團(tuán)啟動(dòng)了以專業(yè)化經(jīng)營(yíng)為核心的重組，轉(zhuǎn)型為聚焦半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)的科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，并以產(chǎn)業(yè)牽引，發(fā)展產(chǎn)業(yè)金融和投資業(yè)務(wù)。重組完成后，以 TCL 華星為核心的半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)將成為公司的業(yè)務(wù)主體。2020 年 2 月 7 日，TCL 集團(tuán)正式更名為“TCL 科技”。公司 20Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 137.42 億元，同比增長(zhǎng) 15.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.082億元，同比下降 46.94%。供需結(jié)構(gòu)改善，大尺寸 LCD 迎來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)。在大屏化驅(qū)動(dòng)下，盡管全球電