汽車行業(yè)消費(fèi)升級報：全球BBA、保時捷、特斯拉銷量跟蹤

1、奔馳銷量-與2018年基本持平，同比-0.2%，2019Q4銷量再次突破60萬季度銷量2019年梅賽德斯奔馳乘用車銷量238.5萬，同比+0.1%，12月銷量21.7萬，同比+0.1%。集團(tuán)全年銷量334.5萬， 同比-0.2%，其中戴姆勒卡車48.9萬，同比-5.6%，梅賽德斯面包車43.8萬，同比+4%，戴姆勒客車3.3萬，同比+5.6%。連續(xù)第4年摘取全球豪華汽車品牌年度銷量桂冠。中國市場12月銷量5.3萬輛，同比+5.2%，環(huán)比-9.3%，2019全年銷量69.3萬輛，同比+6.2%，較2015年同期增 長近一倍；本土（德國）市場12月銷量為2.8萬輛，同比+1.6%，全年銷量為31.

2、8萬輛，同比+4.8%。中國和德國 市場潛力較大，建議持續(xù)關(guān)注。寶馬銷量-2019全年銷量創(chuàng)新高，同比+2.0%，X系、M系和豪華車型增幅明顯2019年集團(tuán)全年銷量252.0萬，同比+1.2%，12月銷量為22.4萬輛，同比-3.6%，環(huán)比-0.7%，連續(xù)16年蟬聯(lián)全 球第一高檔汽車制造商 ；其中寶馬品牌全年銷量為216.9萬，同比+2.0%，12月銷量為19.6萬，同比-1.1%，環(huán) 比+0.7%。寶馬X系、M系、豪華車型表現(xiàn)突出，2019全年銷量同比+21.0%，+32.2%和+66.0%；新能源汽車領(lǐng)域，寶馬集 團(tuán)全年銷量為14.6萬輛，同比+2.2%。未來集團(tuán)將加快電動化轉(zhuǎn)型，建議持續(xù)

3、關(guān)注。中國市場12月銷量6.8萬輛，同比+8.0%，環(huán)比-0.7%，2019全年銷量72.4萬輛，同比+13.1%，成為中國BBA銷 量冠軍；本土（德國）市場12月銷量為3.3萬輛，同比+10.4%，全年銷量為33.1萬輛，同比+3.8%。未來建議持續(xù)關(guān) 注中國和德國市場。2摘要3奧迪銷量-全年銷量穩(wěn)步增長，同比+1.8%，全球核心市場表現(xiàn)強(qiáng)勁2019年奧迪全年銷量184.6萬，同比+1.8%，12月銷量為17.6萬輛，同比+13.9%，環(huán)比+7.7%。中國市場12月銷量7.1萬輛，同比+9.0%，環(huán)比+6.1%，2019全年銷量69.0萬輛，同比+4.1%，逆勢再 次刷新年度銷量記錄；歐洲市

4、場12月銷量為6.2萬輛，同比+20.4%，全年銷量為77.0萬輛，同比+3.5%。 中國和歐洲市場潛力較大，建議持續(xù)關(guān)注。保時捷銷量-全年銷量高速增長，同比+9.6%，德國市場同比+14.8%2019年保時捷全年銷量28.1萬，同比+9.6%。中國市場全年銷量8.7萬輛，同比+8.3%，全球占比超過30%；歐洲市場全年銷量8.9萬輛，同比+15.2%，其中本土（德國）市場全年銷量3.2萬輛，同比+14.8%。保時捷卡宴、Macan車型表現(xiàn)突出，2019全年銷量分別為9.2萬、10.0萬輛，同比+29%、+16%。純電動跑車Taycan已獲3萬輛預(yù)訂單，預(yù)計2020年春季交付，建議持續(xù)關(guān)注。摘

5、要4摘要特斯拉銷量-全年交付量創(chuàng)新高至36.7萬輛，同比+50%，2020年持續(xù)擴(kuò)張?zhí)厮估?019Q4實(shí)現(xiàn)交付112,095輛，同比上升23.6%，其中Model 3為92,620輛，同比上升46.7%; 2019全年交付 量為367,295輛，同比上升50.0%，其中 Model 3交付創(chuàng)新高，同比增長106.5%。特斯拉2020年全球銷量預(yù)計 為50-60萬輛，2021年約為90萬輛。分地區(qū)：北美仍然是主要市場，2019年銷量占比為53%；歐洲和亞太市場銷量增長迅速，2019年第四季度分別 同比增長341%和291%，未來增長潛力大。中國市場銷量主要是Model 3帶動，季度末交付集中。分

6、車型：銷量主要由Model 3 拉動，Model S/X 銷量有所下滑。美國加州工廠Model 3/Y預(yù)計2020年中產(chǎn)能達(dá) 到50萬輛，上海工廠2020年Model Y 產(chǎn)能可以與Model 3保持一致。未來看好Model 3和Model Y產(chǎn)銷高速增 長。預(yù)計2020年，Model Y交付12.5萬，在手訂單超20萬輛。Model Y交付提前，第三季度所有配置車型均可 交付。投資建議：推薦海外業(yè)務(wù)占比較高、經(jīng)營杠桿較低的【岱美-全球市占率35%、均勝、愛柯迪、中鼎】 等。隨疫情拐點(diǎn)確立的高彈性標(biāo)的【華翔、常熟-BBA收入占比40-50%、新泉、拓普、精鍛】等。風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)低迷、需求不足、

7、電動化進(jìn)程不及預(yù)期、競品強(qiáng)勁。目錄1、 奔馳銷量：與2019年基本持平，同比-0.2，2019Q4銷量再次突破60萬季度銷量5請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2、寶馬銷量：全年銷量創(chuàng)新高，同比+2.0 ，X系、M系和豪華車型增幅明顯3、 奧迪銷量：全年銷量穩(wěn)步增長，同比+1.8%，全球核心市場表現(xiàn)強(qiáng)勁4、 奔馳、寶馬、奧迪汽車銷量對比： 全球、中國5、 保時捷銷量：全年銷量高速增長，同比+9.6 ，德國市場同比+14.86、 特斯拉銷量：全年交付量創(chuàng)新高至36.7萬輛，同比+50 ；2020年持續(xù)擴(kuò)張奔馳銷量圖：奔馳汽車2015-2019年全球銷量同比變化資料來源： 公司公告，天風(fēng)證券研

8、究所公司全年銷量234.0萬，同比增長1.3%，其中12月的銷量為20.6萬輛， 同比下降0.3%，連續(xù)第4年摘取全球豪華汽車品牌年度銷量桂冠。中國市場12月銷量為5.3萬輛，同比+5.2%，2019全年銷量為69.3萬輛，同比+6.2%；歐洲方面，12月銷量8.3萬輛，同比-0.7%，全年銷量為93.8萬輛，同比+0.4%；本土（德國）市場12月銷量為2.8萬輛，同比+1.6%，全年銷量為31.8萬輛，同比+4.8%。2019年奔馳汽車全球交付量：中國、德國未來市場潛力較大25%20%15%10%5%0%-5%-10%2520151050-5-102015012015072016012016

9、07201901201907201701201707奔馳汽車(萬輛,LHS)201801201807奔馳汽車同比(%,RHS)40%42%圖：奔馳汽車2019年分地區(qū)銷量構(gòu)成2%16%歐洲亞太北美其他地區(qū)天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊7圖：奔馳汽車2015-2019年中國銷量環(huán)比變化資料來源： 乘聯(lián)會，公司公告，天風(fēng)證券研究所圖：奔馳汽車2015-2019年中國銷量同比變化2019年奔馳汽車中國市場交付量：同比+6.2%中國市場2019全年銷量為69.3萬輛，同比+6.2%，其中12月銷量為5.3萬輛，同比+5.2%，環(huán)比-9.3%。分車型來看，熱門車型GLC、C、E熱銷。奔馳GLC全年銷量為13.9萬輛，

10、同比+17.3%，其中12月銷量為10,630輛，同比+32.3% ；奔馳E級全年銷量為15.4萬輛，同比+8.2%；奔馳C級全年銷量為15.9萬輛，同比+7.7%。憑借強(qiáng)勁的產(chǎn)品攻勢、不斷深入的本土化戰(zhàn)略和“客戶為先”的運(yùn)營理念，公司在中國市場保持穩(wěn)健增長。近來SUV車型GLB的上市或成為品牌新的銷量增長點(diǎn)，未來純電動EQ系列將逐步進(jìn)入中國新能源車市場，建議持續(xù)關(guān)注。60%40%20%0%-20%7.55.02.50.0-2.5201501201507201601201607201707201901201907201701奔馳汽車(萬輛，LHS)201801201807奔馳汽車同比(%，RH

11、S)75%50%25%0%-25%-50%7.55.02.50.0-2.5-5.0201501201507201601201607201901201907201701201707奔馳汽車(萬輛，LHS)201801201807奔馳汽車環(huán)比(%，RHS)天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊8圖：戴姆勒集團(tuán)2015-2019年全球銷量同比變化資料來源： 公司公告，天風(fēng)證券研究所2019年奔馳銷量點(diǎn)評：緊湊車型發(fā)力，奔馳A級同比兩位數(shù)增長SUV車型和緊湊車型放量驅(qū)動公司銷量持續(xù)增長，2019年全球范圍內(nèi)共售出667,000輛緊湊型汽車，同比+9.5，其中奔馳A級(+12.3%)、B級、CLA表現(xiàn)尤為突出；在SUV領(lǐng)域，

12、受GLA產(chǎn)品周期影響，全年售出783,700輛新車，同比-4.5%，新GLC和GLE帶動SUV月銷量自2019Q3開始反彈。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-10-5051015202530201501201507201601201607201901201907201701201707戴姆勒集團(tuán)(萬輛,LHS)201801201807戴姆勒銷量同比(%,RHS)天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊9資料來源： 公司公告，天風(fēng)證券研究所集團(tuán)旗下Smart品牌表現(xiàn)疲軟。2019全年銷量為11.7萬輛，同比-9.3%，主要受產(chǎn)品周期影響。9月法蘭克福車展上，Smart展出新款EV車型，示意向電動化全

13、面轉(zhuǎn)型。預(yù)計2022年公司與吉利汽車的合資品牌將推出國產(chǎn)純電動Smart。整體來看，奔馳SUV和緊湊車型呈上升趨勢。未來關(guān)注SUV、緊湊型及電動化需求。圖：Smart汽車2015-2019年全球銷量同比變化Smart品牌受產(chǎn)品周期影響表現(xiàn)疲軟，新款向純電動轉(zhuǎn)型-60%-30%0%30%60%90%120%-1.0-0.50.00.51.01.52.0201501201507201601201607201901201907201701201707Smart汽車(萬輛,LHS）201801201807Smart汽車同比(%,RHS)天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊10資料來源： 公司公告，天風(fēng)證券研究所梅賽德斯-

14、奔馳宣布了“Ambition2039”計劃，該計劃希望在2039年之前讓工廠生產(chǎn)的汽車實(shí)現(xiàn)完全的碳中和。與此同時，到2020年底，公司將推出5款純電動車型和20多款插電式混合動力車型； 到2025年，其在歐洲銷售超過40%的汽車為新能源車型；到2030年，電動汽車的銷量占據(jù)集團(tuán)總銷量的一半以上。戴姆勒集團(tuán)電動化目標(biāo)圖：戴姆勒集團(tuán)電動化規(guī)劃梳理天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊11寶馬銷量圖：寶馬汽車2015-2019年全球銷量同比變化資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所公司全年銷量216.9萬，同比增長2.0%，其中12月銷量為19.6萬輛，同比下滑1.1%。中國市場12月銷量為6.8萬輛，同比+8.0%，201

15、9全年銷量為72.4萬輛，同比+13.1%；歐洲方面，12月銷量9.6萬輛，同比-1.8%，全年銷量為108.2萬輛，同比-1.5%；本土（德國）市場12月銷量3.3萬輛， 同比+10.4%，全年銷量為33.1萬輛，同比+3.8%。2019年寶馬品牌全球交付量：中國、德國未來市場潛力較大12%9%6%3%0%-3%-6%24181260-6-12201501201507201601201607201901201907201701201707BMW汽車(萬輛，LHS)201801201807BMW汽車同比(%，RHS)43%37%圖：寶馬汽車2019年分地區(qū)銷量構(gòu)成2%18%歐洲亞洲美洲其他地區(qū)

16、天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊13圖：寶馬汽車2017-2019年中國銷量環(huán)比變化資料來源：乘聯(lián)會，公司公告，天風(fēng)證券研究所中國市場2019全年銷量為72.4萬輛，同比+13.1%，其中12月銷量為6.8萬輛，同比+8.0%，環(huán)比-0.7%。分車型來看，熱門車型5系、X3表現(xiàn)強(qiáng)勁。寶馬5系全年銷量為16.2萬輛，同比+7.6%，其中12月銷量為14,989輛，同比+12.7%；寶馬X3全年銷量為12.2萬輛，同比+314.7%，其中12月銷量為11,266輛，同比+50.6%。2019年寶馬集團(tuán)以兩位數(shù)的同比增幅保持穩(wěn)定增長，領(lǐng)跑中國豪華汽車市場。未來公司將在汽車電動化、智能化領(lǐng)域擴(kuò)大 投資，繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品攻

17、勢（X系列、新能源車型等），產(chǎn)品競爭力將得到進(jìn)一步鞏固提升，建議持續(xù)關(guān)注。2019年寶馬汽車中國市場交付量：同比+13.1%圖：寶馬汽車2017-2019年中國銷量同比變化-30%0%30%60%-4.50.04.59.0201701201704201707201710201904201907201910201801201804BMW汽車(萬輛，LHSMW汽車環(huán)比(%，RHS)75%50%25%0%-25%9630-3201701201704201707201710201807201904201907201910201801201804BMW汽車(萬輛，

18、LHS)201810201901BMW汽車同比(%，RHS)天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊14資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所新X、M系、豪華車型表現(xiàn)突出。2019年寶馬X系列全年銷量達(dá)到95.9萬輛，同比+21.0%；豪華車型(7系、8系、X7等)全年銷量為10.5萬輛，同比+66.0%；M系列全年銷量為13.6萬輛，同比+32.2%。在新能源汽車領(lǐng)域，寶馬集團(tuán)穩(wěn)步增長，全年銷量為14.6萬輛，同比+2.2%，其中BMW i3和i8全年銷 量為42,073輛，同比+12.1%，未來集團(tuán)將加快電動化轉(zhuǎn)型，建議持續(xù)關(guān)注。2019年寶馬銷量點(diǎn)評：新X、M系、豪華車型產(chǎn)品力強(qiáng)，新能源車型穩(wěn)步增長圖：寶馬集團(tuán)20

19、15-2019年全球銷量同比變化-5%0%5%10%15%-100102030201501201507201601201707201901201907201607201701寶馬集團(tuán)(萬輛，LHS)201801201807寶馬集團(tuán)銷量同比(%，RHS)天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊15資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所勞斯萊斯銷量保持高速增長，年銷量突破5000輛。2019年全球范圍內(nèi)銷量5,152輛，同比+25.4%，主 要受庫里南和Black Badge車型需求拉動。2019年Bespoke高級定制訂單量再創(chuàng)新高，幻影、魅影等車型需求量大，新版古思特有望于2020中亮 相，多重利好因素下預(yù)計品牌銷量將持

20、續(xù)增長。勞斯萊斯品牌增勢強(qiáng)勁：同比+25.4%圖：勞斯萊斯汽車2015-2019年全球銷量同比變化-6.8%6.0%-16.2%22.2%25.4%-20%-10%0%10%20%30%-4,000-2,00002,0004,0006,00020152016201820192017勞斯萊斯銷量(輛,LHS)YoY(%,RHS)天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊16資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所集團(tuán)旗下Mini品牌表現(xiàn)疲軟。全年累計銷量為34.7萬輛，同比- 4.1%，其中12月銷量為2.8萬輛，同比-17.7%。分地區(qū)看，受政治、經(jīng)濟(jì)不確定因素影響，集團(tuán)在歐洲市場出現(xiàn) 下滑，全年銷量為108.2萬輛，同比-

21、1.5%；美國市場小幅上漲， 全年銷量36.1萬輛，同比+1.8%，占據(jù)豪華車市場榜首位置；本土（德國）市場表現(xiàn)突出，全年銷量33.1萬輛，同比+3.8%。未來建議關(guān)注寶馬X系、M系、豪華車型、勞斯萊斯品牌新增需 求及新能源汽車后續(xù)車型需求。圖： Mini汽車2015-2019年全球銷量同比變化圖：寶馬集團(tuán)2019年12月分地區(qū)銷量同比變化歐洲市場出現(xiàn)下滑，Mini品牌表現(xiàn)疲軟-20%0%20%40%-2.50.02.55.0201501201507201601201607201901201907201701201707Mini汽車(萬輛，LHS)201801201807Mini汽車同比(%，

22、RHS)天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊1712月銷量(輛)同比(%)1-12月銷量(輛)同比(%)歐洲地區(qū)95,808-1.8%1,081,563-1.5%德國32,62210.4%331,3703.8%亞洲地區(qū)79,023-6.7%923,9995.6%中國67,8978.0%723,68013.1%美洲地區(qū)45,095-0.2%457,9320.4%美國38,0562.4%360,9181.8%資料來源： 公司公告，天風(fēng)證券研究所2023年前推出25款新能源車型，其中超過50%為純電動汽車。電動車銷量上，到2021年集團(tuán)在歐洲的電動車銷量占比預(yù)計達(dá)到四分之一，到2025年比例達(dá)到三分之一，到2030年達(dá)

23、到一半。寶馬集團(tuán)電動化目標(biāo)圖：寶馬集團(tuán)電動化規(guī)劃梳理天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊18奧迪銷量圖：奧迪汽車2015-2019年全球銷量同比變化資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所奧迪全年銷量184.6萬，同比增長1.8%，其中12月銷量為17.6萬輛，同比增長13.9%。核心市場銷量皆保持正增長。中國市場12月銷量為7.1萬輛，同比+9.0%，2019全年銷量為69.0萬輛，同比+4.1%；歐洲方面，12月銷量6.2萬輛，同比+20.4%，全年銷量為77.0萬輛，同比+3.5%；本土（德國）市場12月銷量為1.8萬輛，同比+7.3%，全年銷量為27.2萬輛，同比+4.3%。2019年奧迪全球交付量：中國、歐洲

24、未來市場潛力較大圖：奧迪汽車2019年分地區(qū)銷量構(gòu)成-30-20-100102030-20-1001020201501201507201601201607201901201907201701201707奧迪汽車(萬輛，LHS)201801201807奧迪汽車同比(，RHS)15%8%15%3%3%3%16%中國37%北美洲德國 法國英國意大利西班牙其他天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊20圖：奧迪2015-2019年中國銷量環(huán)比變化資料來源： 公司公告 ，天風(fēng)證券研究所中國市場2019全年銷量為69.0萬輛，同比+4.1 ，其中12月銷量為7.1萬輛，同比+9.0 ，環(huán)比+6.1 。分車型來看，主力車型A4L、

25、Q5L、A8L熱銷。奧迪A4L全年銷量為16.8萬輛，同比+3.0；奧迪Q5L全年銷量為13.9萬輛，同比+16.8 ，其中12月銷量為14,720輛，同比+76.0 ；奧迪A8L全年銷量為12,451輛，同比+21.6 ?？傮w來看，奧迪2019年逆勢再次刷新年度銷量紀(jì)錄，A4L持續(xù)領(lǐng)跑細(xì)分市場，Q5L完成全新?lián)Q代后銷量步入正軌，豪華轎車A8L漸 入佳境，首輛國產(chǎn)純電動車型Q2 L e-tron 于2019Q4起售。未來品牌在中國豪華車和新能源汽車市場還會有較大的增長空間。2019年奧迪汽車中國市場交付量：同比+4.1%圖：奧迪2015-2019年中國銷量同比變化75%50%25%0%-25%

26、-50%7.55.02.50.0-2.5-5.0201501201507201601201607201901201907201701201707奧迪汽車(萬輛，LHS)201801201807奧迪汽車同比(%，RHS)75%50%25%0%-25%-50%7.55.02.50.0-2.5-5.0201501201507201601201607201901201907201701201707奧迪汽車(萬輛，LHS)201801201807奧迪汽車環(huán)比(%，RHS)天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊21圖：奧迪汽車2019年12月分地區(qū)銷量同比變化天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊22資料來源： 公司公告 ，天風(fēng)證券研究所SUV車型

27、放量驅(qū)動品牌銷量持續(xù)增長，C級SUV中Q8、e-tron表現(xiàn)突出。全球范圍內(nèi)，奧迪C-SUV銷量大幅增長，同比+46.2%； 歐洲方面，Q3全年銷量為93,900輛，同比+55.5%；美國豪華轎車市場增幅明顯，奧迪A6、A8全年銷量同比+68.6%、+85.3%。整體來看，奧迪汽車2019年在全球主要市場上表現(xiàn)強(qiáng)勁，SUV系列呈上升趨勢，中國市場在豪華汽車和Q5L的高需求推動下再創(chuàng)歷史新高。未來關(guān)注奧迪Q系、A系新增需求及新能源汽車后續(xù)車型需求。風(fēng)險提示：品牌在墨西哥、巴西市場呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，全年銷量分別為12,458輛、8,269輛，同比-15.7%、-6.1%。2019年奧迪銷量點(diǎn)評：全球主

28、要市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，A系和Q系熱銷12月銷量(輛)同比(%)1-12月銷量(輛)同比(%)全球176,00013.9%1,845,5501.8%歐洲地區(qū)62,00020.4%769,6503.5%德國18,1707.3%271,6134.3%英國8,70237.8%139,026-3.3%法國7,15370.9%58,24112.6%意大利4,762-37.0%64,0562.9%西班牙4,07914.7%50,904-4.1%北美地區(qū)29,00012.3%270,100-1.8%美國25,85013.6%224,1110.4%墨西哥1,456-4.2%12,458-15.7%巴西8560.9%8

29、,269-6.1%中國71,4879.0%690,0834.1%資料來源： 公司公告，天風(fēng)證券研究所到2025年計劃推出30余款電動化車型，其中20款純電動車型，電動化車型的銷量占全球總銷量的40%。為實(shí)現(xiàn)電動汽車的快速規(guī)?；瑠W迪與保時捷合作開發(fā)電氣化架構(gòu)PPE平臺，與大眾汽車合作開發(fā)模塊化平臺MEB?？缙放萍軜?gòu)將使集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)在未來得到應(yīng)用。奧迪電動化目標(biāo)圖：奧迪電動化規(guī)劃梳理天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊23BBA銷量對比: 全球、中國圖1：奧迪、奔馳、寶馬2015-2019年全球銷量行業(yè)觸底后，奔馳、寶馬、奧迪三大龍頭品牌已經(jīng)開始復(fù)蘇，2019全年分別同比+1.3%、+2.0%、+1.8%。隨 著核

30、心技術(shù)的繼續(xù)深化和企業(yè)電動化目標(biāo)的不斷推進(jìn)，未來繼續(xù)看好并關(guān)注三大車企的主力車型新增需求及新能 源汽車車型需求。2015至2019年BBA每月交付量對比：行業(yè)觸底，龍頭復(fù)蘇24201612840201501201505201509201601201605201609201701201705201709201801201805201809201901201905201909奧迪汽車（萬輛）奔馳汽車（萬輛）BMW汽車（萬輛）圖2：奧迪、奔馳、寶馬2015-2019年全球銷量同比變化（%）30%20%10%0%-10%-20%-30%201501201505201509201601201605201

31、609201701201705201709201801201805201809201901201905201909資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所奧迪汽車同比奔馳汽車同比BMW汽車同比26天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊2017至2019年BBA中國市場每月交付量對比80%60%40%20%0%-20%-40%-60%201801201810201901201910201701201704201707201710BMW汽車同比（%）資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所201804201807奔馳汽車同比（%）201904201907奧迪汽車同比（%）圖：奧迪、奔馳、寶馬2017-2019年中國銷量108642

32、0201810201901201910201701201704201707201710201801BMW汽車（萬輛）圖：奧迪、奔馳、寶馬2017-2019年中國銷量同比變化201804201807奔馳汽車（萬輛）201904201907奧迪汽車（萬輛）保時捷銷量圖：保時捷汽車2015-2019年全球銷量同比變化資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所保時捷全年銷量28.1萬，同比增長9.6%，其中2019Q4銷量為7.8萬輛，同比 增長31.5%。中國市場Q4銷量為2.3萬輛，同比-5.6%，2019全年銷量為8.7萬輛，同比+8.3%；歐洲方面，Q4銷量2.8萬輛，同比+164.5%，全年銷量為8

33、.9萬輛， 同比+15.2%；本土（德國）市場12月銷量為8,913輛，同比+214.7%，全年 銷量為3.2萬輛，同比+14.8%；美國市場全年銷量為6.2萬輛，同比+7.6%。2019年保時捷全球交付量：核心市場大幅增長圖：保時捷汽車2019年分地區(qū)銷量構(gòu)成32%27%41%歐洲地區(qū)美洲地區(qū)亞太、非洲和中東地區(qū)40%30%20%10%0%-10%-20%86420-2-42015Q12015Q32016Q12016Q32018Q32019Q12019Q32017Q12017Q3保時捷銷量(萬輛,LHS)2018Q1YoY(%,RHS)天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊28圖：保時捷2015-2019年中國年

34、銷量同比變化資料來源： 公司公告 ，天風(fēng)證券研究所中國市場2019全年銷量為8.7萬輛，同比+8.3%，其中Q4銷量為2.3萬輛，同比-5.6%，環(huán)比+4.1%?？傮w來看，保時捷2019年在中國市場表現(xiàn)良好，但增幅有所收窄。2015-2019年銷量年均復(fù)合增長率（CAGR）達(dá)到10.6%。2019年保時捷汽車中國市場交付量：同比+8.3%圖：保時捷2015-2019年中國季度銷量同比變化80%60%40%20%0%-20%3.22.41.60.80.0-0.82015Q12015Q32019Q32016Q12016Q3保時捷銷量(萬輛,LHS)2017Q12017Q3保時捷銷量同比(%,RHS

35、)2018Q12018Q32019Q1 4周期 移動平均 (保時捷銷量(萬輛,LHS)23.6%12.5%9.6%12.0%8.3%25%20%15%10%5%0%108642020152016201820192017保時捷銷量(萬輛,LHS)同比(%,RHS)天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊29資料來源：Wind，車企官網(wǎng)，公司公告，天風(fēng)證券研究所卡宴、Macan車型表現(xiàn)突出。2019年保時捷卡宴銷量9.2萬輛，同比+29%；Macan全年銷量10.0萬輛，同比+16%。首款純電動跑車Taycan目前實(shí)際預(yù)訂量超1萬，預(yù)計2020年銷量達(dá)2萬輛，建議關(guān)注后續(xù)新增需求。2019年保時捷銷量點(diǎn)評：SUV車型熱賣

36、，Taycan邁出電動化第一步圖：中國市場Taycan各版本性能梳理圖：保時捷Taycan外觀圖天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊30特斯拉銷量資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所2019特斯拉銷量：產(chǎn)能釋放、有效訂單交付、新車型1.5年快速推出,促使銷量增長2016-2019年,隨著產(chǎn)能釋放,有效訂單交付,S.X.3總體銷量上升，自2018年Q3起主要由Model 3拉動。2019Q4實(shí)現(xiàn)交付112,095輛，同比上 升23.6 ，其中Model 3為92,620輛，同比上升46.7 ；2019全年交付量為367,295輛，同比上升50.0 ，其中 Model 3交付創(chuàng)新高，同比增長 106.5；Model S

37、和X銷量乏力，交付同比下降32.9 ，總交付36.7萬輛，達(dá)成2019全年最低交付目標(biāo)。2016年-2019年，特斯拉總銷量波動上升，其中在2018年q2-q3上升幅度最大，主要由Model 3周產(chǎn)能提升與交付推動。整體:Model 3呈上升趨勢，Model S&X呈略微下降趨勢，建議關(guān)注Model 3新增需求、Model Y等后續(xù)車型需求及車型左右互搏擠占份額。55% 52% 49%77%48%25%112%28%69%53%7%35%20%85%220%204%110%134%16%24%0%50%100%150%200%250%020000400006000080000100000圖：2

38、014-2019年特斯拉季度銷量與同比變化（單位：輛%）1200002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4銷量同比2015年-2019年，特斯拉總銷量波動上升，其中在2018年 q2-q3上升幅度最大，q3同比上升220%。北美市場自2015年以來，銷量大幅增加，近期趨于平穩(wěn)。 北美是主要市場，2019年北美市場銷量占比為53%歐洲以及亞太地區(qū)銷量

39、平穩(wěn)增長，近期增速上升，未來市場 潛力較大。2019年特斯拉分地區(qū)交付量：北美占據(jù)半壁江山圖：2015-2019年特斯拉總銷量區(qū)域劃分（單位：輛）12000010000080000600004000020000020152015201520152016201620162016201720172017201720182018201820182019201920192019q1q2q3q4q1q2q3q4q1q2q3q4q1q2q3q4北美歐洲亞太q4q1q2q3總計15%32%53%亞太歐洲北美資料來源： carsalesbase 、公司公告、天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊33圖：特斯拉2019

40、年分地區(qū)銷量構(gòu)成亞太地區(qū)銷量平穩(wěn)增長，近期增速上升，未來潛力較大。2017年q2同比增速達(dá)到446%，主要由于上一年基數(shù)過低。歐洲地區(qū)銷量波動性較大，2019年q3以及q4銷量大幅增加，同比分別增長340%和341%。北美市場銷量同比增速呈現(xiàn)倒“U”形，在2017年q1到達(dá)-5%后直線回升，到2018年q4達(dá)到頂峰417%。這一變化主要由Model SX銷量趨緩，中端價格的Model 3的推行所致。2019年特斯拉分地區(qū)交付量：歐洲，亞太迅速上升，未來市場廣闊圖：2016-2019年特斯拉亞太銷量（單位：輛） 圖：2016-2019年特斯拉歐洲銷量（單位：輛） 圖：2016-2019年特斯拉北

41、美銷量（單位：輛）-100%0%100%200%300%400%(5,000)05,00010,00015,00020,00025,000500%2019 q32019 q12018 q32018 q12017 q32017 q12016 q32016 q1亞太總銷量（輛，LHS）同比（RHS）400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%4000035000300002500020000150001000050000-50002019 q32019 q12018 q32018 q12017 q32017 q12016 q32016 q1歐洲總銷量（輛，LHS）同比

42、（RHS）450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%9000080000700006000050000400003000020000100000-100002019 q32019 q12018 q32018 q12017 q32017 q12016 q32016 q1北美總銷量（輛，LHS）同比（RHS）資料來源： carsalesbase 、公司公告、天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊342018年Q2季末，隨著Model 3產(chǎn)能爬坡、交付提速，Model 3逐漸擠占同級別競品，同級別市占率穩(wěn)定在37%。2019第四季度，由于Model 3 銷量大幅上升，

43、市占率達(dá)到最高，為69%。2019年底-2020年，主流車企電動競品密集上市，原先中高端市場將不再真空，Tesla將直面沖擊。2019年特斯拉市占率：12月美國中型豪華車市占率69%2%5%13%17%20% 22%30% 28%53% 56%63%58%64%60%43%37%41%48%53%63%56% 53%64%48%43%69%0%10%20%30%40%50%60%70%圖：美國中型豪華車市場占有率（單位：輛）80%Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-1

44、8Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19特斯拉 Model 3寶馬3系奧迪A4奔馳C級雷克薩斯IS資料來源： carsalesbase 、公司公告、天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊35圖：2019年3-12月中國區(qū)特斯拉銷量（單位：輛）特斯拉在中國的交付量存在明顯的季節(jié)屬性，季度末交付量集中。銷量主要由Model 3的推動，19年末銷量有 明顯上升。二月特斯拉Model 3開始在中國批量交付，三月交付量達(dá)7515輛，是2019全年交付量頂峰。Model 3為特斯拉主推產(chǎn)品，建議未來關(guān)注Mod

45、el 3中國市場需求及供應(yīng)鏈。2019年3-12月特斯拉中國交付量：Model 3帶動，季末交付集中。圖：2019年3-12月中國區(qū)特斯拉總銷量及環(huán)比（單位：輛）01000200030004000500060007000800010月11月12月3月4月5月6月7月8月9月Model 3Model X/S-26%-52%97%-71%67%107%-89%808%-200%200%100%11%0%-100%700%600%500%400%300%900%800%-200002000400060008000100003月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月總銷量環(huán)比資料來源：乘聯(lián)會

46、、天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊362019年Q4總銷量112095臺，同比上升23.6%。其中Model 3 銷量92620輛，同比上升46.7%；Model S&X銷量19475輛，同比下 滑29.3%。2016年2019年，特斯拉總銷量波動上升，其中在2018年q2-q3上升幅度最大，主要由Model 3量產(chǎn)推動。整體來看，Model 3呈上升趨勢，Model S&X呈現(xiàn)略微下降趨勢。未來關(guān)注Model 3新增需求及Model Y等后續(xù)車型需求。2019年分車型交付量：Model 3拉動，Model S&X下滑圖：2016-2019年特斯拉總銷量按車型劃分（單位：輛）1200001000

47、008000060000400002000002016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4Model 3Model S&X總計資料來源：公司公告、天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊37圖：2016-2019年特斯拉Model S&X銷量（單位：輛）Model S&X銷量呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動趨勢，三四季度交付量突出，由門店集中促銷、消費(fèi)者購車習(xí)慣所致。2019年Model S&X銷量66625輛，同比下降32.95%，201

48、9年銷量均為負(fù)增長。主要系聯(lián)邦稅收抵免下降影 響，特斯拉電動車減稅額由7500美元下降至3500美元，導(dǎo)致銷量下降加較大。且存在產(chǎn)品周期、競品降價。2016-2019年分車型交付量：Model S&X交付量總體呈下降趨勢48%25%111%28%69%53%6%28%1%7%-3%-44%-13% -21%-37%-29%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002016 q1 2016 q2 2016 q3 2016 q4 2017 q1 2017 q2 2017 q3 2017 q4 2018 q1 2018 q2 2018 q3 2018 q4 2019 q1 2019 q2 2019 q3 2019 q4ModelS&X銷量（輛，LHS）同比（RHS）資料來源： 公司公告 、天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊382019年第四季度銷量92620輛，同比上升47%。全年銷量300670輛，同比上漲106.16%。Model 3銷量上升迅速自2018Q4加州工廠穩(wěn)定量產(chǎn)，產(chǎn)能提升，Model 3銷量迅速上升。2019年中國工廠建成后，Model 3預(yù)計為亞太 主力產(chǎn)品，同時看好Mode