磷酸鐵鋰底部回升三元仍將是市場主流

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 一、現(xiàn)狀：政策導(dǎo)向下，磷酸鐵鋰在乘用車市場式微 3 HYPERLINK l _TOC_250008 、能量密度瓶頸是磷酸鐵鋰的核心劣勢 3 HYPERLINK l _TOC_250007 、補(bǔ)貼向高能量密度傾斜，磷酸鐵鋰成本優(yōu)勢無法顯現(xiàn) 5 HYPERLINK l _TOC_250006 二、未來：乘用車市場磷酸鐵鋰將回升，但三元仍將是主流 7 HYPERLINK l _TOC_250005 、新技術(shù)方案提升磷酸鐵鋰性能短板 7 HYPERLINK l _TOC_250004 、比亞迪：刀片電池方案，主攻磷酸鐵鋰性能瓶頸 7 HYPER

2、LINK l _TOC_250003 、寧德時代：CTP 方案，兼容三元和鐵鋰 8 HYPERLINK l _TOC_250002 、鐵鋰有望回升，三元仍將是長期趨勢 9 HYPERLINK l _TOC_250001 三、磷酸鐵鋰回升，正極廠商最為受益 11 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險提示 14圖表目錄圖表 1：四種正極材料性能對比 3圖表 2：磷酸鐵鋰電池能量密度接近極限，三元仍具有提升空間 3圖表 3：磷酸鐵鋰正極材料價格優(yōu)勢明顯 4圖表 4：現(xiàn)階段磷酸鐵鋰具備成本優(yōu)勢 4圖表 5：現(xiàn)階段磷酸鐵鋰電池存在價格優(yōu)勢（元/wh） 5圖表 6：磷酸鐵鋰/三元動力電

3、池價差（元/wh） 5圖表 7：新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)能量密度下限逐年提升 5圖表 8：歷年動力電池分裝機(jī) 6圖表 9：磷酸鐵鋰電池市場占比逐年下滑 6圖表 10：磷酸鐵鋰分車型裝機(jī)（GWh） 6圖表 11：客車分電池類型結(jié)構(gòu) 6圖表 12：專用車電池類型結(jié)構(gòu) 6圖表 13：乘用車電池類型結(jié)構(gòu) 6圖表 14：比亞迪刀片電池 7圖表 15：比亞迪刀片電池成組模式 7圖表 16：刀片電池主要優(yōu)勢體現(xiàn)在成組效率上 8圖表 17：比亞迪漢續(xù)航提升至 600 公里 8圖表 18：寧德時代CTP 方案優(yōu)勢 9圖表 19：寧德時代CTP 方案提升能量密度 9圖表 20：乘用車磷酸鐵鋰車型占比 9圖表 21：磷酸

4、鐵鋰電池市場規(guī)模有望回升 10圖表 22：三元及磷酸鐵鋰能量密度前景（wh/kg） 11圖表 23：長期來看，高鎳三元電池成本占優(yōu) 11圖表 24：磷酸鐵鋰裝機(jī)量 12圖表 25：磷酸鐵鋰市場高度集中（2019） 12圖表 26：磷酸鐵鋰正極市場結(jié)構(gòu) 12圖表 27：德方納米營收及凈利（億元） 13圖表 28：德方納米毛利率及凈利率 13一、現(xiàn)狀：政策導(dǎo)向下，磷酸鐵鋰在乘用車市場式微、能量密度瓶頸是磷酸鐵鋰的核心劣勢由于磷酸鐵鋰和三元材料自身材料特性差異，導(dǎo)致兩種電池性能上差異明顯。磷酸鐵鋰電池主要弱勢在于：能量密度低，尤其體積比能量密度低，對乘用車?yán)m(xù)航性能影響大。磷酸鐵鋰?yán)碚撊萘績H 170m

5、Ah/g，遠(yuǎn)低于三元材料的 280 mAh/g，且實際容量已接近理論值，提升空間有限。同時振實密度僅 0.7-1.4g/cm3，遠(yuǎn)低于三元材料的 2.2-2.8g/cm3，導(dǎo)致體積比能量密度弱勢明顯。后者對于空間有限的乘用車十分關(guān)鍵，低體積比能量密度意味著有限的空間帶電量減少，影響續(xù)航里程。倍率性能及低溫性能較差。導(dǎo)電性能差導(dǎo)致倍率性能一般主要影響快充性能，充電時間較長，而低溫性能較差則導(dǎo)致在冬天時續(xù)航里程縮水明顯，影響用戶體驗。圖表 1：四種正極材料性能對比錳酸鋰磷酸鐵鋰三元材料鈷酸鋰材料結(jié)構(gòu)尖晶石結(jié)構(gòu)橄欖石結(jié)構(gòu)層狀結(jié)構(gòu)層狀結(jié)構(gòu)電壓平臺（V）3.73.23.63.7理論容量（mAh/g）14

6、8170280274實際容量（mAh/g）120140140-195150導(dǎo)電性能好差一般一般振實密度（g/cm3）2.0-2.50.7-1.42.2-2.82.4-3.2壓實密度（g/cm3）2.82.23.64.1比表面積（m2/g）2.0-3.08.0-15.00.3-0.60.2-0.6倍率性能好差好好熱穩(wěn)定性良優(yōu)較好差低溫性能好差較好較好安全性好好一般一般原材料成本低低較高高資料來源：GGII，國盛證券研究所圖表 2：磷酸鐵鋰電池能量密度接近極限，三元仍具有提升空間三元系統(tǒng)能量密度（Wh/kg）LFP系統(tǒng)能量密度（Wh/kg）25021018015512014012514014016

7、010030025020015010050020162017201820192020E2025E資料來源：比亞迪，寧德時代，國盛證券研究所磷酸鐵鋰電池核心優(yōu)勢則在于：正極材料價格低廉，現(xiàn)階段具備成本優(yōu)勢。磷酸鐵鋰正極材料不含鈷等稀有金屬，相比三元材料成本優(yōu)勢明顯，2019Q4 磷酸鐵鋰正極材料價格僅 4.3 萬元/噸，而三元 523 正極價格為 13.8 萬元/噸，三元 811 正極價格高于 18 萬。圖表 3：磷酸鐵鋰正極材料價格優(yōu)勢明顯（萬元/噸）NCM523價格LFP價格2521.5 23.0 21.52016.2 15.01514.514.819.0 19.0 20.018.016.5

8、 15.514.016.013.810511.2 10.5 10.0 9.5 9.008.59.59.28.2 7.5 6.5 6.25.5 4.7 4.5 4.316Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4資料來源：GGII，國盛證券研究所盡管磷酸鐵鋰電池能量密度較低導(dǎo)致單 wh 材料單耗更高，但低廉的磷酸鐵鋰正極價格使磷酸鐵鋰電池具備明顯的成本優(yōu)勢，以 2019Q4 材料價格估算，磷酸鐵鋰電池較三元 523 電池成本約低 0.09 元/wh。圖表 4：現(xiàn)階段磷酸鐵鋰具備成本優(yōu)勢

9、（元/kwh）度電單耗單價度電單耗單價度電單耗單價度電成本度電成本度電成本NCM523NCM811LFPNCM523NCM811LFP正極1.7138.01.5187.02.043.0234.6280.586.0隔膜18.02.916.22.920.02.952.247.058.0負(fù)極1.143.01.043.01.243.047.342.652.0電解液1.040.00.945.01.236.040.040.545.6銅箔0.860.00.760.00.960.048.043.252.8其他材料成本70.063.077.0能源成本46.041.450.6人工成本40.036.044.0制造費(fèi)

10、用50.045.055.0PACK 成本130.0117.0143.0電池成本合計（元/kwh）758.1756.2664.0資料來源：GGII，國盛證券研究所而相應(yīng)的，磷酸鐵鋰/三元動力電池價差也約 0.09 元/wh，價差約 10%，以乘用車帶電量 50kwh 計算，搭載磷酸鐵鋰成本可節(jié)約 4500 元。對于乘用車企目前 10-15%的毛利率水平而言，搭載磷酸鐵鋰降本貢獻(xiàn)明顯。圖表 5：現(xiàn)階段磷酸鐵鋰電池存在價格優(yōu)勢（元/wh）圖表 6：磷酸鐵鋰/三元動力電池價差（元/wh）32.5LFP動力電池NCM動力電池0.400.350.300.350.25LFP動力電池-NCM動力電池價差0.3

11、00.2521.510.50.250.200.150.100.050.00(0.05) 16Q10.2016Q30.150.080.05 0.0517Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q30.940.85(0.10)-0.05-0.05 -0.05016Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q3(0.15)-0.05-0.08-0.09-0.10 資料來源：GGII，國盛證券研究所資料來源：GGII，國盛證券研究所、補(bǔ)貼向高能量密度傾斜，磷酸鐵鋰成本優(yōu)勢無法顯現(xiàn)補(bǔ)貼政策向高續(xù)航高能量密度車型傾斜，三元電池成為市場主流，磷酸鐵鋰占比逐年下降。2017 年開始，補(bǔ)

12、貼政策大幅降補(bǔ)貼提門檻，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級，向高續(xù)航高能量密度車型傾斜，且標(biāo)準(zhǔn)逐年提升。以乘用車磷酸鐵鋰技術(shù)最強(qiáng)的比亞迪電池為例，2017-2019年能量密度最高為 125/140/140 wh/kg，對應(yīng)可得 1.1/1.1/0.9 倍補(bǔ)貼，其他技術(shù)實力更弱的公司補(bǔ)貼倍數(shù)更低。而寧德的三元電池 2017-2019 年能量密度分別為 140/155/180 wh/kg，對應(yīng) 1.1/1.2/1 倍補(bǔ)貼，均可獲得最高檔補(bǔ)貼。在乘用車領(lǐng)域，磷酸鐵鋰電池成本優(yōu)勢無法彌補(bǔ)能量密度較低帶來的補(bǔ)貼減少。具備能量密度優(yōu)勢的三元動力電池優(yōu)勢放大，市場占比開始大幅提升，從 2016 年的 22.6%大幅提升至 201

13、9 年的 61.7%，成為市場主流。與之對應(yīng)的磷酸鐵鋰電池占比逐步下滑， 2019 年磷酸鐵鋰電池裝機(jī) 20GWh，同比下滑 7.4%，占比從 2016 年的 72.7%下滑至2019 年的 32.0%。圖表 7：新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)能量密度下限逐年提升（wh/kg）201620172018201916016014012514012010512090110851351209585135115125115900.60.80.911.11.20.811.11.2純電動乘用車純電動客車1純電動專用車180160140120100806040200資料來源：工信部，國盛證券研究所圖表 8：歷年動力電池分

14、裝機(jī)（GWh）圖表 9：磷酸鐵鋰電池市場占比逐年下滑其他三元磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰YOY三元YOY70157.0%6050180%160%140%120%100%90%80%70%其他三元磷酸鐵鋰90.1%403043.1%16.289.5%30.738.5100%80%60%60%3.0%4.8% 5.8% 8.3% 6.3%28.4%22.6%44.7%53.9%61.7%68.6%72.7%49.6%37.8%32.0%50%40%204.46.318.019.8%25.3% 40%20%30%20%1010.70201520.32016-11.3%201721.6201820.020190%

15、-7.4%-20%10%0%20152016201720182019 資料來源：GGII，國盛證券研究所資料來源：GGII，國盛證券研究所磷酸鐵鋰在乘用車市場大幅萎縮，憑借成本優(yōu)勢，在客車及專用車市場占據(jù)絕對主導(dǎo)?？蛙嚰皩Ｓ密嚐o相應(yīng)補(bǔ)貼扭曲機(jī)制，磷酸鐵鋰成本優(yōu)勢明顯。2019 年磷酸鐵鋰電池客車、專用車裝機(jī)量分別為 13.9、4.3GWh，占整體裝機(jī)比例的 91.3%。且在客車、專用車市場中，磷酸鐵鋰裝機(jī)占比分別 94.6%和 79.6%，均處于絕對的優(yōu)勢地位。而在乘用車領(lǐng)域，由于補(bǔ)貼政策導(dǎo)向，磷酸鐵鋰市場占比從 2016 年的 45.2%下滑至 2019 年 4.1%，乘用車僅裝機(jī) 1.7G

16、Wh，同比下滑 36.3%，整體中占比僅 8.7%。圖表 10：磷酸鐵鋰分車型裝機(jī)（GWh）圖表 11：客車分電池類型結(jié)構(gòu)專用車占比-乘用車25客車乘用車占比-客車占比專用車80%69.7% 70%100%90%其他磷酸鐵鋰三元2.2%5.0%9.4%7.1%5.4%2015100.71.514.62.212.82.816.14.313.960%50%40%30%80%70%60%50%40%83.3%94.6%90.4%92.9%94.6%57.621.6%20%30%20%2.24.13.02.71.7201520162017201820198.7%010%0%10%0%14.5%2015

17、0.4%20160.2%20170.0%20180.0%2019資料來源：GGII，國盛證券研究所資料來源：GGII，國盛證券研究所圖表 12：專用車電池類型結(jié)構(gòu)圖表 13：乘用車電池類型結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%其他磷酸鐵鋰三元100%90%80%70%60%50%其他磷酸鐵鋰三元2.5%1.1%1.9%8.3%7.0%83.4%21.9%8.3%4.1%51.4%45.2%40%30%20%10%0%5.2% 9.5%5.2%10.7%3.0%36.0%26.1%47.6%42.0%79.6%58.8%68.7%42.9%47.4%17.4%2015201620172018

18、201940%30%20%10%0%46.1%201553.7%201676.2%2017201888.9%2019資料來源：GGII，國盛證券研究所資料來源：GGII，國盛證券研究所二、未來：乘用車市場磷酸鐵鋰將回升，但三元仍將是主流、新技術(shù)方案提升磷酸鐵鋰性能短板由于磷酸鐵鋰自身材料性能限制，在電芯層面提升難度較大，新技術(shù)方案主要通過改進(jìn)電芯成組方式，提升成組效率的途徑進(jìn)而提升整體磷酸鐵鋰電池包性能短板。、比亞迪：刀片電池方案，主攻磷酸鐵鋰性能瓶頸比亞迪推出刀片電池技術(shù)方案，即長電芯方案，通過扁平化設(shè)計，相比傳統(tǒng)電池結(jié)構(gòu)有大幅變化。刀片電池長度最長可達(dá) 2.5m，是傳統(tǒng)電池的 10 倍以上

19、，可針對車型定制化設(shè)計。在成組上，采用無模組方案，大幅提升成組效率。從專利上看，刀片電池優(yōu)勢主要為：電池包體積比能量密度大幅提升。刀片電池單體電芯的體積能量密度并沒有變化，但由于電芯自身可承擔(dān)機(jī)加強(qiáng)作用，可減少加強(qiáng)結(jié)構(gòu)件，體積利用率可從行業(yè)平均的 40%提升到 60%以上，甚至達(dá)到 80%，體積能量密度可提升 20%以上。車型帶電量可增加 20-30%，續(xù)航里程可提升 20-30%，搭載刀片電池的比亞迪漢續(xù)航里程提升至 600 公里。成本下降明顯。由于節(jié)省了大量傳統(tǒng)電池模組所用端板、側(cè)板及緊固件，電池包制造工藝大幅簡化，材料、人工、制造費(fèi)用均有明顯降低，綜合成本有望下降 30%。圖表 14：比

20、亞迪刀片電池圖表 15：比亞迪刀片電池成組模式資料來源：專利局，國盛證券研究所資料來源：專利局，國盛證券研究所圖表 16：刀片電池主要優(yōu)勢體現(xiàn)在成組效率上對比例 1實施例 1實施例 2實施例 3對比列 2實施例 4實施例 5對比例 3實施例 6實施例 7單體尺寸：長、208*118*435*118*905*118*905*118*208*118*1280*118*1280*118*208*118*2000*118*2500*118*寬、高（mm）13.513.513.513.513.513.513.513.513.513.5單體數(shù)量352176889250090937529494單體容量（Ah

21、）47.59520220247.528628647.5448561單體電量（Wh）152304646.4646.4152915.2915.215214341795單體體積（L）0.3310.6931.4421.4420.3312.0392.0390.3313.1863.983單 體VED459439448448459449449459450451（Wh/L）520047004700195019501950188018801880車身在電芯延申方向的尺寸1880（mm）電 池 包 電 量（Wh）535045350456883594697600082368851141143041347961687

22、30電池包體積（L） 213213213213310310310414414 508電池包能量密度（Wh/L）251252267280245266275276326332電芯體積/電池54.8%57.3%59.6%62.3%53.5%59.2%61.2%60.2%72.3%73.7%包體積電芯長度/電芯延伸方向的車44.3%46.3%48.1%48.1%42.7%65.6%65.6%35.4%42.6%48.1%身尺寸資料來源：專利局，國盛證券研究所圖表 17：比亞迪漢續(xù)航提升至 600 公里車輛基本信息雙電機(jī)版本單電機(jī)版本外廓尺寸長（mm)49804980外廓尺寸寬（mm）19101910外

23、廓尺寸高（mm）14951495總質(zhì)量（kg）25452395整備質(zhì)量（kg）21702020最高車速（km/h）185185續(xù)駛里程（km，工況法）550605電池系統(tǒng)能量密度（Wh/kg）140140工況條件下百公里耗電量（Y）（kWh/100km）15.414.1儲能裝置種類磷酸鐵鋰蓄電池磷酸鐵鋰蓄電池驅(qū)動電機(jī)類型永磁同步電機(jī)永磁同步電機(jī)資料來源：工信部，國盛證券研究所、寧德時代：CTP 方案，兼容三元和鐵鋰寧德時代 CTP 方案，即電芯直接集成到電池包，與比亞迪刀片電池一樣是無模組方案。傳統(tǒng)電池包需要多個模組對電芯起支撐、固定和保護(hù)作用，會占用電池包內(nèi)大量空間，導(dǎo)致重量增加，CTP 方

24、案省卻模組環(huán)節(jié)從而實現(xiàn)空間節(jié)約及輕量化。與比亞迪刀片電池長度大幅加長不同的是，寧德時代 CTP 方案對電芯改動相對較小，相應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險更小。CTP 方案的核心優(yōu)勢在于：在降低成本的同時，能量密度可提升 10-15%，空間利用率提升 15-20%，零部件數(shù)量減少 40%，生產(chǎn)效率提升 50%。通過 CTP 方案可使三元 523 電池達(dá)到三元 811電池的能量密度，而磷酸鐵鋰可以達(dá)到三元 523 的能量密度。兼容三元和磷酸鐵鋰。目前寧德時代給北汽、威馬配套均為三元 523+CTP 方案，而磷酸鐵鋰方案應(yīng)用 CTP 更為成熟。圖表 18：寧德時代CTP 方案優(yōu)勢圖表 19：寧德時代CTP 方案提升能

25、量密度資料來源：第一電動網(wǎng)，國盛證券研究所資料來源：第一電動網(wǎng)，國盛證券研究所、鐵鋰有望回升，三元仍將是長期趨勢圖表 20：乘用車磷酸鐵鋰車型占比現(xiàn)階段磷酸鐵鋰具備成本優(yōu)勢，在乘用車市場回升是大趨勢。現(xiàn)階段磷酸鐵鋰具備成本優(yōu)勢，在成本敏感的市場存在生存空間，2019 年僅 4.1%的占比是非市場正常狀態(tài)，疊加新技術(shù)方案提升性能短板，磷酸鐵鋰在乘用車市場比例回升。在乘用車推廣目錄中， 2019 年下半年開始，磷酸鐵鋰占比已有明顯提升。35%30%25%20%15%23%11%11%17%磷酸鐵鋰車型占比28%20%12%30%18%13%10%8%5%2020201920192019201920

26、1920192019201920192019201920182018201820182018201820182018201820182018201820182017201720172017201720172017201720172017201720170%7%9%2% 3% 3%4%0%9%8%4%0% 2% 0%4%4% 4%0%0%8% 6% 6%8%7%4%5%12%1111098765432113121110987654321121110987654321第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年

27、年 年 年 年批 批 批 批 批 批 批 批 批第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 第 第批 批 批 批 批 批 批 批 批 批 批 批批 批 批 批批 批 批 批 批 批 批 批 批 批 批 批資料來源：工信部，國盛證券研究所中性假設(shè)下，2020 年磷酸鐵鋰電池市場規(guī)模將達(dá)到 210 億，同比增長 7.5%，2021 年達(dá)到 260 億，同比增長 24%，扭轉(zhuǎn)過去持續(xù)下滑的局面。圖表 21：磷酸鐵鋰電池市場規(guī)模有望回升車型分類2017201820192020E2021EEV 產(chǎn)量（萬輛）乘用車45.175.284.4122.3159.0

28、客車8.99.27.48.18.5專用車15.411.37.17.88.2EV 平均電池容量/kwh乘用車27.139.347.250.053.0客車153.7184.0194.8194.8194.8專用車54.757.974.770.070.0乘用車10.225.618.021.624.8客車1.60.60.50.40.381.2121.9117.4160.3201.0PHEV 產(chǎn)量（萬輛）車總產(chǎn)量（萬輛）客車42.043.946.346.346.3車用動力電池需求量/Gwh36.557.062.285.6110.2YOY56%9%38%29%乘用車21.9%8.3%4.1%10.0%15.

29、0%EV 磷酸鐵鋰比例/%客車90.4%92.9%94.6%95.0%96.0%專用車26.1%42.0%79.6%85.0%90.0%PHEV 磷酸鐵鋰比例/%乘用車21.9%8.3%4.1%10.0%15.0%客車90.4%92.9%94.6%95.0%96.0%乘用車2.672.441.646.1212.64EV 磷酸鐵鋰裝機(jī)（GWh）客車12.3015.8013.6215.0415.96專用車2.202.754.244.675.19乘用車0.330.290.100.290.51客車0.620.240.230.190.15磷酸鐵鋰合計裝機(jī)（GWh）18.121.519.826.334.5

30、磷酸鐵鋰占比50%38%32%31%31%磷酸鐵鋰價格（元/wh）1.691.250.990.800.76市場規(guī)模（億元）305.8269.1195.9210.5261.9YOY-12.0%-27.2%7.5%24.4%資料來源：GGII，國盛證券研究所PHEV 平均電池容量/kwh乘用車14.913.913.713.7 13.7PHEV 磷酸鐵鋰裝機(jī)（GWh）從長期而言，成本將最終決定技術(shù)路線，三元電池更具優(yōu)勢。消費(fèi)者并不關(guān)心電池能量密度，只關(guān)心價格和續(xù)航里程，從更長周期來看，降本空間仍是決定技術(shù)路線的關(guān)鍵，而能量密度是影響成本的核心所在。在目前磷酸鐵鋰能量密度已經(jīng)接近極限情況下，三元仍有較

31、大的提升空間。磷酸鐵鋰：比亞迪創(chuàng)新電芯設(shè)計結(jié)構(gòu)，電芯僅能提升至 180wh/kg，對應(yīng)電池包能量密度達(dá)到 160 wh /kg。三元：寧德時代采用高鎳方案，電芯能量密度可達(dá) 300wh/kg，對應(yīng)電池包能量密度 2025 年可達(dá)到 250wh/kg。圖表 22：三元及磷酸鐵鋰能量密度前景（wh/kg）300250200150100500NCM523目前系統(tǒng)能量密度未來系統(tǒng)能量密度250160180180140160高鎳LFP資料來源：GGII，國盛證券研究所高能量密度降低材料單耗，高鎳三元電池成本將低于磷酸鐵鋰。由于更高的能量密度將顯著降低各種材料單耗，即使在高鎳正極價格維持高位的假設(shè)下，高鎳

32、動力電池成本長期仍將顯著低于磷酸鐵鋰?？紤]到材料價格下降，我們預(yù)計 2025 年高鎳動力電池成本將低于 0.5 元/wh，將低于磷酸鐵鋰成本 10%-20%。圖表 23：長期來看，高鎳三元電池成本占優(yōu)（元/kwh）度電單耗采購單價度電單耗采購單價度電成本度電成本高鎳LFP高鎳LFP正極1.0187.01.743.0190.773.1隔膜10.82.918.02.931.352.2負(fù)極0.743.01.143.028.447.3電解液0.645.01.035.027.035.0銅箔0.560.00.860.028.848.0其他材料成42.070.0本能源成本27.646.0人工成本24.040

33、.0制造費(fèi)用30.050.0PACK 成本78.0130.0電池合計成本（元/kwh）507.8591.6資料來源：GGII，國盛證券研究所三、磷酸鐵鋰回升，正極廠商最為受益電池環(huán)節(jié)呈現(xiàn)高集中度，磷酸鐵鋰前五廠商市占率 95.8%。其中寧德時代遙遙領(lǐng)先， 2019 年裝機(jī)量 11.4GWh，市占率 57.2%。國軒高科、比亞迪市占率接近，2019 年裝機(jī)量分別為 2.9、2.8GWh，對應(yīng)市占率分別為 14.3%、14.0%，其中比亞迪在向三元轉(zhuǎn)型后，磷酸鐵鋰裝機(jī)量持續(xù)下滑。億緯鋰能 2019 年裝機(jī)量 1.8GWh，市占率 8.9%，其余廠商市場份額均在 2%以下，占比較低。對于電池廠商，磷

34、酸鐵鋰占比提升僅涉及到內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)切換，影響相對有限。圖表 24：磷酸鐵鋰裝機(jī)量（GWh）圖表 25：磷酸鐵鋰市場高度集中（2019）寧德時代國軒高科比亞迪億緯鋰能力神力神其他11.410.47.45.94.84.84.53.01.51.21.81.82.30.50.10.60.20.51.1.302.92.81.80.3億緯鋰能128.9%101.5% 4.2%寧德時代8642020152016201720182019比亞迪14.0%國軒高科14.3%57.2%資料來源：GGII，國盛證券研究所資料來源：GGII，國盛證券研究所正極環(huán)節(jié)，亦呈現(xiàn)頭部集中趨勢，龍頭公司最為受益。正極材料廠商出貨

35、規(guī)模受其客戶影響，由于部分電池廠商自產(chǎn)磷酸鐵鋰正極材料，同時在采購策略上相對分散，因此集中度較電池環(huán)節(jié)低。2019 年磷酸鐵鋰正極前五大出貨占比 75.6%，其中德方納米占據(jù)優(yōu)勢地位，占比達(dá) 29%。寧德時代：外部供應(yīng)商主要為德方納米、貝特瑞（中國寶安持有 26.98%股權(quán)）及湖南裕能（湘潭電化持有 16.07%股權(quán)）。比亞迪：自供 40%，外部供應(yīng)商主要為萬潤及安達(dá)科技。國軒高科：自產(chǎn)磷酸鐵鋰。億緯鋰能：供應(yīng)商為德方納米。圖表 26：磷酸鐵鋰正極市場結(jié)構(gòu)其他24.4%德方納米29.0%北大先行4.5%湖南裕能（湘潭電化）10.2% 貝特瑞（中國寶安）14.9%萬潤17.0%資料來源：GGII

36、，國盛證券研究所建議關(guān)注：磷酸鐵鋰正極行業(yè)龍頭德方納米（客戶結(jié)構(gòu)最優(yōu)，彈性最大）、中國寶安（持有貝特瑞 26.98%股權(quán)）、湘潭電化（持有湖南裕能 16.07%股權(quán)）、天賜材料（布局磷酸鐵鋰及前驅(qū)體磷酸鐵）。圖表 27：主要公司估值股票股票市值EPS（元）P E代碼名稱（億元）2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E300769德方納米94.03.062.573.935.8471.985.656.037.7000009中國寶安211.00.100.090.130.1781.991.063.048.2002125湘潭電化62.40.200.180.270.33