保險(xiǎn)電商資產(chǎn)證券化崛起元年背后的優(yōu)勢與發(fā)展方向

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250025 互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)：慧擇、眾安在線、微保突出的實(shí)力與優(yōu)勢？ 5 HYPERLINK l _TOC_250024 慧擇：美股上市扭虧為盈，基于第三方渠道的業(yè)務(wù)模式逐漸穩(wěn)定 5 HYPERLINK l _TOC_250023 眾安在線：注重科技能力發(fā)展，2018 年科技輸出收入達(dá) 1.124 億元 5 HYPERLINK l _TOC_250022 微保：騰訊控股旗下公司，基于微信平臺客流優(yōu)勢明顯 5 HYPERLINK l _TOC_250021 崛起元年：保險(xiǎn)公司結(jié)合科技迎來怎樣的發(fā)展空間？ 7 HYPERLINK l _TOC_250020

2、保險(xiǎn)行業(yè)：中國保險(xiǎn)滲透率僅 4.5%，與發(fā)達(dá)國家存在差距 7 HYPERLINK l _TOC_250019 互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)：2023 滲透率有望達(dá) 13%，互聯(lián)網(wǎng)保民還有兩倍增長空間 82 3. 抓住保險(xiǎn)新機(jī)：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)兼具渠道、產(chǎn)品、服務(wù)三大核心優(yōu)勢，突破傳統(tǒng)行業(yè)困境9 HYPERLINK l _TOC_250018 多維比較：慧擇、眾安在線、微保有哪些異同點(diǎn)？ 12發(fā)展背景：慧擇十年發(fā)展站穩(wěn)腳跟，眾安大力發(fā)展科技，微保受騰訊控股誕生兩年. 12 HYPERLINK l _TOC_250017 發(fā)展歷程：慧擇與眾安多年發(fā)展成功上市，微保 2 年歷程進(jìn)展飛快 12 HYPERLINK l _TO

3、C_250016 股權(quán)架構(gòu)：慧擇眾安多機(jī)構(gòu)投資助力，微保唯一股東為騰訊 14 HYPERLINK l _TOC_250015 業(yè)務(wù)模式：中介平臺或電商模式，以客為本恒不變 16 HYPERLINK l _TOC_250014 營運(yùn)模式 ：慧擇“雙引擎”，眾安在線 B2B2C，微?！皣?yán)選” 16 HYPERLINK l _TOC_250013 業(yè)務(wù)范圍：均涉及人壽、健康、財(cái)產(chǎn)與意外、出行等險(xiǎn)種，各自有創(chuàng)新產(chǎn)品 17 HYPERLINK l _TOC_250012 硬實(shí)力：慧擇眾安更重第三方渠道合作與科技能力，微保客源得天獨(dú)厚 17 HYPERLINK l _TOC_250011 客戶群體：客戶普

4、遍為 80、90 后年輕一代 17 HYPERLINK l _TOC_250010 財(cái)務(wù)能力：慧擇眾安轉(zhuǎn)虧為盈，微保月交保費(fèi)做創(chuàng)新 19收入與盈利：2018 年慧擇總營收 5.09 億元，眾安在線 96.10 億元 19保費(fèi)結(jié)構(gòu)：產(chǎn)品多樣化，主要保費(fèi)收入為健康險(xiǎn) 22成本及費(fèi)率：慧擇眾安渠道費(fèi)用不斷增加，更多用于平臺營銷支出 23 HYPERLINK l _TOC_250009 科技能力與服務(wù)：數(shù)據(jù)庫+人工客服已成模式，智能科技為平臺護(hù)航 25 HYPERLINK l _TOC_250008 合作關(guān)系：多平臺資源共享，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與流量平臺互助 28 HYPERLINK l _TOC_250007

5、 淺顯之見：傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司如何借勢加碼發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)？ 30 HYPERLINK l _TOC_250006 二級市場：全市場行情回顧及行業(yè)估值分析 33 HYPERLINK l _TOC_250005 一級市場：國內(nèi)外科技產(chǎn)業(yè)投融資回顧 36 HYPERLINK l _TOC_250004 三板情況：新三板增發(fā)、IPO、收并購等情況 37 HYPERLINK l _TOC_250003 增發(fā)情況：新三板最新增發(fā)情況統(tǒng)計(jì) 37 HYPERLINK l _TOC_250002 IPO 情況：最新 IPO 排隊(duì)、輔導(dǎo)情況 37 HYPERLINK l _TOC_250001 并購情況：最新上市公司并

6、購掛牌公司情況 37 HYPERLINK l _TOC_250000 重點(diǎn)公告：全市場科技產(chǎn)業(yè)上市公司重要公告 38圖表目錄圖 1：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)比較 6圖 2：2018 年中國、美國、英國商業(yè)保險(xiǎn)滲透率對比 7圖 3：2017 年全球保險(xiǎn)保費(fèi)收入排名 7圖 4：2017 年各國保險(xiǎn)深度對比 7圖 5：2013-2023 中國網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)市場保費(fèi)總額 8圖 6：2018 年中國互聯(lián)網(wǎng)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)用戶結(jié)構(gòu) 8圖 7：2018 中國互聯(lián)網(wǎng)保民 9圖 8：互聯(lián)網(wǎng)下保險(xiǎn)觸達(dá)方式 9圖 9：2015-2018 年中國互聯(lián)網(wǎng)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)第三方渠道收入 10圖 10：2015-2018 年中國互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)第三方渠道收入 10圖

7、 11：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)與定價(jià) 10圖 12：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)攻克傳統(tǒng)痛點(diǎn) 11圖 13：慧擇公司發(fā)展歷程 12圖 14：眾安在線發(fā)展歷程 13圖 15：微保發(fā)展歷程 13圖 16：慧擇截至 2020 年 2 月各方持股情況 14圖 17：2019 年眾安大股東 14圖 18：微保股權(quán) 15圖 19：三公司大股東對比 15圖 20：三公司發(fā)展歷程對比 15圖 21：慧擇雙引擎業(yè)務(wù)營運(yùn)模式圖 16圖 22：眾安在線業(yè)務(wù)特點(diǎn) 16圖 23：三公司業(yè)務(wù)情況對比 17圖 24：三公司客戶群體比較 18圖 25：慧擇客戶數(shù)量（百萬人） 18圖 26：微保用戶 19圖 27：三公司業(yè)務(wù)收入和利潤情況對比 20

8、圖 28：慧擇主營產(chǎn)品營業(yè)收入（百萬元） 21圖 29：慧擇主營業(yè)務(wù)收入 21圖 30：慧擇凈利潤 21圖 31：眾安承保費(fèi)情況（百萬元） 22圖 32：三公司保費(fèi)情況對比 22圖 33：眾安保費(fèi)收入明細(xì)（百萬元） 23圖 34：微保產(chǎn)品 23圖 35：慧擇期間費(fèi)用率（%） 24圖 36：眾安在線 2018 年渠道費(fèi)用及占凈保費(fèi)比 24圖 37：眾安費(fèi)率及綜合成本率 25圖 38：慧擇眾安渠道費(fèi)用及費(fèi)率情況 25圖 39：三公司科技服務(wù)能力情況 26圖 40：慧擇服務(wù)團(tuán)隊(duì) 26圖 41：眾安科技發(fā)展 27圖 42：眾安科技 3.0 27圖 43：微保合作網(wǎng)絡(luò)平臺 27圖 44：部分合作保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)

9、 28圖 45：眾安合作機(jī)構(gòu) 28圖 46：微保合作機(jī)構(gòu) 29圖 47：太保 APP 30圖 48：太保智能客服 30圖 49：國壽的科技賦能 30圖 50：國壽未來科技布局 31圖 51：國壽轉(zhuǎn)型目標(biāo) 31圖 52：主要指數(shù)周漲跌幅 33圖 53：周漲跌幅與成交額環(huán)比情況 33圖 54：安信新三板科技產(chǎn)業(yè)本周個(gè)股漲幅前十名（%） 34圖 55：安信A 股科技產(chǎn)業(yè)本周個(gè)股漲幅前十名（%） 34圖 56：安信 H 股科技產(chǎn)業(yè)本周個(gè)股漲幅前十名（%） 34圖 57：安信美股科技產(chǎn)業(yè)本周個(gè)股漲幅前十名（%） 34圖 58：大盤指數(shù)歷史市盈率情況（動態(tài)市盈率，整體法） 35圖 59：A 股科技板塊歷史

10、 PE 估值（TTM，整體法） 35表 1：眾安用戶（萬人） 19表 2：保險(xiǎn)單數(shù)（萬份） 20表 3：慧擇傭金模型 20表 4：慧擇傭金收入（億元） 20表 5：眾安業(yè)務(wù)收入（百萬元） 21表 6：慧擇 GWP 總承保費(fèi)（百萬元） 22表 7：慧擇渠道成本（億元） 24表 8：全市場主要指數(shù)情況 33表 9：上周科技產(chǎn)業(yè)一級市場投融資追蹤 36表 10：2020 年 3 月 1 日-2020 年 3 月 7 日增發(fā)情況 37表 11：新三板科技公司公告 38表 12：A 股科技公司公告 38表 13：美股科技公司公告 38互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)：慧擇、眾安在線、微保突出的實(shí)力與優(yōu)勢？隨著 2020 年初

11、新冠肺炎疫情的擴(kuò)散，保險(xiǎn)與健康的討論又重回各大平臺話題之首。目前中國保險(xiǎn)業(yè)相比歐美發(fā)達(dá)國家，滲透率和深度都有一定差距，慧擇招股書中披露目前中國人均保單數(shù) 0.57 張而美國則有 5.59 張，我國保險(xiǎn)行業(yè)增長空間可觀，根據(jù) SwissRe 在 2019 年的預(yù)測，預(yù)計(jì) 2029 年將占據(jù) 20%的全球保險(xiǎn)市場。而互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)方面又是帶來了新的增長機(jī)遇，隨著 80 后 90 后逐漸成為消費(fèi)主力，其網(wǎng)購的消費(fèi)習(xí)慣也延伸至保險(xiǎn)行業(yè)，目前中國網(wǎng)民近 6 億而互聯(lián)網(wǎng)保民則只有 2.2 億，預(yù)計(jì)未來滲透率將達(dá) 13%，發(fā)展空間可觀。 我們在2 月發(fā)布了慧擇成功登陸納斯達(dá)克，保險(xiǎn)電商行業(yè)我們需要關(guān)注什么？專題

12、報(bào)告，詳細(xì) 拆解了以慧擇為代表的保險(xiǎn)電商的產(chǎn)業(yè)邏輯和公司特征。本篇報(bào)告我們聚焦在橫縱向比較， 來探尋不同商業(yè)模式之間的差異到底在哪？以及傳統(tǒng)保險(xiǎn)如何加碼發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)?；蹞瘢好拦缮鲜信ぬ潪橛?，基于第三方渠道的業(yè)務(wù)模式逐漸穩(wěn)定2020 年，慧擇于美國納斯達(dá)克上市，盈利方面也于 2018 年扭虧為盈，2019 年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤 2253.1 萬元，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)似乎迎來了春天。手握保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)許可和網(wǎng)銷資質(zhì)兩大牌照，如今也已成為最大第三方保險(xiǎn)服務(wù)平臺，曾得達(dá)晨創(chuàng)投、賽富投資基金等投資。在 “雙引擎”的運(yùn)營模式下，慧擇構(gòu)建了“產(chǎn)品-銷售-服務(wù)”一體化的競爭力，包括從前端產(chǎn)品體系建設(shè)，到自營的綜合獲客

13、能力，再到后端的服務(wù)能力都十分完備。公司還擁有長期穩(wěn)定的客戶群體，截至 2019 年 Q3，慧擇已有 600 萬客戶，公司抓住了 80 后一代逐漸增加的保險(xiǎn)需求，并與 68 家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合作，實(shí)現(xiàn)共贏；公司網(wǎng)站穩(wěn)定高速運(yùn)營的背后是強(qiáng)有實(shí)力的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，擁有 153 人的技術(shù)工程師團(tuán)隊(duì)通過智能核保系統(tǒng)與數(shù)據(jù)庫提升交易效率、保障網(wǎng)站穩(wěn)定運(yùn)行，300 人的客服團(tuán)隊(duì)全天候 24 小時(shí)在線咨詢幫助理賠，獲得完善的服務(wù)體驗(yàn)。眾安在線：注重科技能力發(fā)展，2018 年科技輸出收入達(dá) 1.124 億元眾安在線則是另一家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)科技上市公司，與慧擇的中介代理性質(zhì)不同，眾安更注重于 開發(fā)銷售自營產(chǎn)品和保險(xiǎn)科技的研發(fā)，

14、是典型的 B2B2C 電商模式保險(xiǎn)公司。基于其營運(yùn)模式，眾安具有龐大成熟的科技能力，2014 年自營技術(shù)建立“無界山”平臺，革新保單記錄存儲模式，保單處理速度最高可達(dá) 10000 張/秒，已進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頂尖水平的陣列。此外它還對外提供技術(shù)支持，為國內(nèi)外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、平臺提供數(shù)據(jù)風(fēng)控模型、系統(tǒng)模型、數(shù)據(jù)庫等輸出，2018 年，眾安在線在科技投入方面達(dá)到 8.5 億元，占總保費(fèi)約 7.6%，科技輸出收入約 1.124 億元。眾安在線的科技業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括保險(xiǎn)系統(tǒng)產(chǎn)品、數(shù)據(jù)智能風(fēng)控產(chǎn)品、醫(yī)療商?？萍籍a(chǎn)品等。截止到 2019 年上半年，累計(jì)擁有 3.48 億被保人，在其生活消費(fèi)、汽車、消費(fèi) 金融生態(tài)的驅(qū)動下

15、，2019 年上半年保費(fèi)收入增長 14.5%。2019 年上半年公司虧損逐漸減少， 獲得凈利潤 0.945 億元。微保：騰訊控股旗下公司，基于微信平臺客流優(yōu)勢明顯微保又不同于普通保險(xiǎn)電商，它是基于騰訊這樣的大流量平臺下的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，因此建立僅兩年，在客源能力上有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。微 保官網(wǎng)顯示，目前已加入 1.04 億人，有超過 5500 萬注冊用戶參與投保。其業(yè)務(wù)模式也與以往保險(xiǎn)模式不同，更側(cè)重于“嚴(yán)選”，即品種少而精簡，面向受眾為微信上的年輕用戶，保險(xiǎn)種類更符合年輕人的生活習(xí)慣，保費(fèi)也改為月付模式，每月只需花費(fèi)幾塊錢即可獲得疾病險(xiǎn)、車險(xiǎn)，因此在微保上，人均擁有 3.5 張保單，保險(xiǎn)參與度大幅

16、提高。圖 1：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)比較資料來源：公司財(cái)報(bào)、Wind、公司官網(wǎng)，安信證券研究中心制圖崛起元年：保險(xiǎn)公司結(jié)合科技迎來怎樣的發(fā)展空間？保險(xiǎn)行業(yè)：中國保險(xiǎn)滲透率僅 4.5%，與發(fā)達(dá)國家存在差距根據(jù)奧緯咨詢，自 2015 年中國已經(jīng)成為世界第二大保險(xiǎn)市場（用 GWP 衡量），中國保險(xiǎn)市場的規(guī)模從 2013 年的 1.7 萬億元已經(jīng)快速增長為 2018 年的 3.8 萬億元，復(fù)合年增長率高達(dá)17%。預(yù)計(jì)2023 年將達(dá)到6.9 萬億元（照此計(jì)算2018 年到2023 年復(fù)合年增長率將達(dá)13%）。盡管中國保險(xiǎn)市場的規(guī)模龐大，但是相比于許多發(fā)達(dá)國家，中國保險(xiǎn)市場從滲透率和密度的角度還存在著較大差距，20

17、18 年中國商業(yè)保險(xiǎn)的滲透率是 4.5%，人均 GWP 為 428 美元，美國的數(shù)據(jù)則為 6.3%和 3,996 美元，英國為 9.5%和 4,056 美元，中國還有較大的增長空間。根據(jù) SwissRe 在 2019 年的預(yù)測，中國有望在 2029 年占據(jù) 20%的全球保險(xiǎn)市場，2035 年左右超過美國成為世界最大的保險(xiǎn)市場，預(yù)計(jì)未來中國保險(xiǎn)市場的總增量空間較大。圖 2：2018 年中國、美國、英國商業(yè)保險(xiǎn)滲透率對比0.10.090.080.070.060.050.040.030.020.0102018年商業(yè)保險(xiǎn)滲透率人均GWP（美元)6.3%4.5%9.5%中國美國英國45004000350

18、0300025002000150010005000資料來源：招股說明書，信證券研究中心盡管中國保險(xiǎn)行業(yè)處于快速增長階段，但從保險(xiǎn)深度的角度來看，2017 年中國保險(xiǎn)深度為 4.4%，低于全球平均水平 6.1%，低于英國，法國等主要發(fā)達(dá)國家。雖然 2017 年中國在全球保險(xiǎn)保費(fèi)收入排名中高于日本、英國、法國、德國等國家，但若考慮到人口數(shù)量和人均保險(xiǎn)投入的角度，實(shí)際上中國的保費(fèi)收入還有更大的增長空間。圖 3：2017 年全球保險(xiǎn)保費(fèi)收入排名圖 4：2017 年各國保險(xiǎn)深度對比160014001200100080060040020002017年保費(fèi)收入（十億美元）美國中國日本英國法國德國0.120.

19、10.080.060.040.02011.0%9.4%8.6%7.0%6.1%6.1%4.4%英國法國日本美國德國中國 全球平均資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)：2023 滲透率有望達(dá) 13%，互聯(lián)網(wǎng)保民還有兩倍增長空間中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會將網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)定義為利用互聯(lián)網(wǎng)、移動通信等技術(shù)，通過保險(xiǎn)公司的 網(wǎng)絡(luò)平臺以及獨(dú)立的保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)平臺提供保險(xiǎn)服務(wù)。中國網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)市場的分銷渠道包括三種：直銷，銀行保險(xiǎn)渠道和網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)渠道。中國的網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)市場以 GWP 衡量，已從 2013年的 291 億元增長到 2018 年的 1845 億元，復(fù)合年增長率為 45

20、%，預(yù)計(jì) 2023 年將進(jìn)一步增至 8774 億元，預(yù)計(jì)復(fù)合年增長率為 37%。 從滲透率的角度看，中國網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)市場的滲透 率從 2013 年的 2%到 2018 年的 5%，有望在 2023 年達(dá)到 13%，仍然有較大的增長空間。圖 5：2013-2023 中國網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)市場保費(fèi)總額10009008007006005004003002001000總額（十億元）201320142015201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E資料來源：招股說明書，安信證券研究中心根據(jù)艾瑞咨詢，隨著年輕一代的保險(xiǎn)意識增強(qiáng)，在互聯(lián)網(wǎng)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)領(lǐng)域，26-45 歲的保民占了近 8

21、0%，其中 80、90 后是主力人群。年輕一代對互聯(lián)網(wǎng)更加熟悉，并且相對于傳統(tǒng)保險(xiǎn)的線下代理模式，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)給了用戶更多自主選擇和了解不同保險(xiǎn)產(chǎn)品的機(jī)會，受到 26-45歲群體的認(rèn)可。圖 6：2018 年中國互聯(lián)網(wǎng)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)用戶結(jié)構(gòu)0.50.450.40.350.30.250.20.150.10.0502018年中國互聯(lián)網(wǎng)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)用戶占比（%）45.30%34.60%10.70%7.20%2.20%25歲以下26-35歲36-45歲46-55歲55歲以上資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心中國目前有超過 8 億的網(wǎng)民，通過手機(jī)上網(wǎng)的比例超過 98%，而在手機(jī)網(wǎng)民中，使用移動支付的比例達(dá) 71.9%。

22、這意味著，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺的潛在客戶群體有接近 6 億人規(guī)模，而 2018年中國互聯(lián)網(wǎng)保民的數(shù)量還只有 2.2 億，預(yù)計(jì)未來還有兩倍的用戶增長空間。（騰訊 CDC）圖 7：2018 中國互聯(lián)網(wǎng)保民資料來源：騰訊 CDC，安信證券研究中心總的來說，預(yù)計(jì)到 2023 年中國網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)市場將會有很大的增長空間。從產(chǎn)品角度來看，壽險(xiǎn)將保持在網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)市場中的最大份額，健康險(xiǎn)占比將有較大提升，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)總額將會呈平穩(wěn)上升。從渠道角度來看，網(wǎng)絡(luò)獨(dú)立保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)平臺具有最大的增長潛力，預(yù)計(jì)在 2023年將達(dá)到 4993 億元，占中國網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)市場的 57%。這給保險(xiǎn)電商平臺的出現(xiàn)打造了良好的 基礎(chǔ)。抓住保險(xiǎn)新機(jī)：互聯(lián)

23、網(wǎng)保險(xiǎn)兼具渠道、產(chǎn)品、服務(wù)三大核心優(yōu)勢，突破傳統(tǒng)行業(yè)困境渠道優(yōu)勢運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)思維構(gòu)建保險(xiǎn)的網(wǎng)銷渠道以實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)最初的商業(yè)邏輯，然而由于保險(xiǎn)產(chǎn)品具有低頻、非剛需屬性，單一的流量模式并不能完全發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢，而依托于特定的互聯(lián)網(wǎng)場景能夠一定程度激發(fā)用戶的保障需求，保險(xiǎn)的需求度相對較強(qiáng)。因此，擁有優(yōu)質(zhì)場景的第三方平臺開展保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)代理業(yè)務(wù)具有天然優(yōu)勢。圖 8：互聯(lián)網(wǎng)下保險(xiǎn)觸達(dá)方式資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心根據(jù)艾瑞咨詢，若將互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)銷售渠道分為官方自營渠道和第三方渠道，從財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)的渠道角度來看，第三方渠道占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的主要保費(fèi)收入來源。2015-2018 年財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)第三方

24、渠道的占比和收入總額增勢迅速，2018 年占比超過 54%，開始占據(jù)主導(dǎo)地位。而人身險(xiǎn)第三方渠道保費(fèi)收入有所下降，原因是傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司開始重視互聯(lián)網(wǎng)渠道，官方自營占比迅速增長，但第三方占比仍然高達(dá) 80%以上。圖 9：2015-2018 年中國互聯(lián)網(wǎng)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)第三方渠道收入圖 10：2015-2018 年中國互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)第三方渠道收入400350300250200150財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)第三方渠道保費(fèi)收入（億元）占比（%）44.1%25.0%60.0%52.4%50.0%40.0%30.0%18001600140012001000800人身險(xiǎn)第三方渠道保費(fèi)收入（億元）占比（%）97.2%95.2%88.9%10

25、0.0%95.0%90.0%85.0%1005008.3%201520162017201820.0%10.0%0.0%600400200020152016201783.1%80.0%75.0%2018資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心產(chǎn)品優(yōu)勢互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)不僅僅是通過互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品，產(chǎn)品創(chuàng)新才是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的核心特質(zhì)，傳統(tǒng)保險(xiǎn)依賴大數(shù)定律進(jìn)行保險(xiǎn)設(shè)計(jì)，同時(shí)保險(xiǎn)產(chǎn)品往往大而全，大量細(xì)分的保障需求無法覆蓋。而互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)以用戶為中心，依托于互聯(lián)網(wǎng)海量的用戶數(shù)據(jù)，能夠重塑傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司原有的產(chǎn)品設(shè)計(jì)方法、定價(jià)方式及承保風(fēng)控模式。從保險(xiǎn)類型來看，目前產(chǎn)品創(chuàng)新已不僅局

26、限于互聯(lián)網(wǎng)新型險(xiǎn)，以車險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、壽險(xiǎn)為主的傳統(tǒng)險(xiǎn)種也正在經(jīng)歷著互聯(lián)網(wǎng)的重組再造。圖 11：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)與定價(jià)資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心服務(wù)優(yōu)勢互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)在服務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)新能夠提升用戶購買保險(xiǎn)的全流程體驗(yàn)，包括產(chǎn)品售前的保險(xiǎn)咨詢、保險(xiǎn)顧問；售中的投保核保、保單管理；售后的便捷理賠及服務(wù)延伸，而在渠道和產(chǎn)品創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)服務(wù)體系建設(shè)，提高用戶的保險(xiǎn)購買體驗(yàn)也是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)企業(yè)提高核心競爭力的必由之路。圖 12：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)攻克傳統(tǒng)痛點(diǎn)資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心根據(jù)以上核心優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的出現(xiàn)自然而然地打破了傳統(tǒng)險(xiǎn)業(yè)的同質(zhì)化、低效性、服務(wù)不周等缺點(diǎn)，以數(shù)字化服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)流

27、量的新勢力將行業(yè)發(fā)展?jié)摿Ω弦粚訕?。多維比較：慧擇、眾安在線、微保有哪些異同點(diǎn)？發(fā)展背景：慧擇十年發(fā)展站穩(wěn)腳跟，眾安大力發(fā)展科技，微保受騰訊控股誕生兩年發(fā)展歷程：慧擇與眾安多年發(fā)展成功上市，微保 2 年歷程進(jìn)展飛快慧擇早在 1995 年，創(chuàng)始人馬存軍就進(jìn)入中國平安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司深圳分公司，開啟了自己的保險(xiǎn)職業(yè)生涯。2007 年，慧擇與 15 家保險(xiǎn)公司合作，成為當(dāng)時(shí)全國擁有最多合作保險(xiǎn)公司的第三方保險(xiǎn)平臺。2008 年，慧擇與美亞保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)系統(tǒng)對接，首創(chuàng)保險(xiǎn)服務(wù)平臺與保險(xiǎn)公司系統(tǒng)接口的標(biāo)準(zhǔn)。9 月，創(chuàng)始人馬存軍受互聯(lián)網(wǎng)銷售模式啟發(fā)，公司開始啟用自建的后援服務(wù)中心，全面啟動網(wǎng)上客服系統(tǒng)。

28、2011 年，深圳慧擇保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)有限公司正式成立。2012 年，慧擇投保用戶突破 100 萬，成為國內(nèi)第一個(gè)投保用戶達(dá)百萬級別的第三方保險(xiǎn)平臺。2014 年，馬存軍與焦點(diǎn)科技股份有限公司共同成立深圳市匯業(yè)天澤投資控股有限公司，10 月獲得賽富亞洲基金 A 輪融資。2016年，慧擇獲得 2 億元 B 輪融資，達(dá)晨創(chuàng)投投資。2018 年位居互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺第一名，是中國最大的獨(dú)立在線長期壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)產(chǎn)品與服務(wù)平臺。2019 年，慧擇累計(jì)服務(wù) 600 萬名投保用戶和 5000 萬名被保用戶，于九月提交公開招股，將成為第一家上市保險(xiǎn)服務(wù)公司。2020年 2 月 12 日登陸美國納斯達(dá)克，正式掛牌交易。 經(jīng)

29、歷了十多年的發(fā)展，慧擇成為保險(xiǎn)電商領(lǐng)頭羊之路并非一帆風(fēng)順，期間也經(jīng)歷了金融危機(jī)、 不受業(yè)內(nèi)看好等挫折，與其他保險(xiǎn)科技公司多輪融資相比，慧擇還處于 B 輪融資就已上市。熬過寒冬，作為“保險(xiǎn)電商第一股”的慧擇上市也為行業(yè)打開了新的盈利方向，未來保險(xiǎn)市場會擴(kuò)大與互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的結(jié)合，競爭也會越來越激烈，而積累了大量渠道資源和資本的慧擇 早已在業(yè)內(nèi)站穩(wěn)腳跟。圖 13：慧擇公司發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)，招股說明書，安信證券研究中心制圖眾安在線眾安在財(cái)報(bào)中披露，2013 年 10 月眾安在線成立，并于 11 月開始運(yùn)營。2014 年 3 月受到中國保監(jiān)會批準(zhǔn)擴(kuò)大保險(xiǎn)業(yè)務(wù)范圍，添加“短期健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)”，4 月自

30、主技術(shù)平臺“無界山”上線。2015 年 6 月完成首次公開發(fā)售前投資，獲得 57.75 億元融資。11 月，眾安發(fā)布與平安保險(xiǎn)合作的共保模式車險(xiǎn)品牌。2016 年 4 月發(fā)布保貝計(jì)劃，7 月全資子公司“眾安信息”注冊成立，8 月發(fā)布中檔醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品尊享 e 生。截至 2016 年底累積服務(wù) 4.92 億名投保人及被保人。2017 年 9 月，公司于香港主板上市。繼 2018 年與日本前三大財(cái)險(xiǎn)公司 SOMPO 簽訂科技輸出協(xié)議后，2019 年攜手新加坡最大綜合保險(xiǎn)機(jī)構(gòu) NTUC 協(xié)助數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2019 年 3 月獲得香港金管局頒發(fā)的首批“虛擬銀行”牌照，獲得金融科技方面的認(rèn)可。 眾安在線作為

31、更側(cè)重于科技的保險(xiǎn)公司，成立至今在科技方面進(jìn)行了大量的創(chuàng)新和技術(shù)輸出，眾安保險(xiǎn)的科技底蘊(yùn)是其賴以行業(yè)領(lǐng)先的重要因素，利用技術(shù)優(yōu)勢在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)打造生態(tài) 圈也使得以獲得多輪融資并上市，未來也將繼續(xù)引領(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)時(shí)代發(fā)展。圖 14：眾安在線發(fā)展歷程資料來源：年報(bào)，安信證券研究中心制圖微保微保上線后基于其龐大的微信用戶群體，收到了廣泛的關(guān)注，僅半年就達(dá)到月活用戶 2000萬人，位居小程序首位。2018 年 2 月增加了車險(xiǎn)服務(wù)，3 月增加了重疾醫(yī)療保險(xiǎn)，隨后還與國華人壽上線定期壽險(xiǎn)、與太平洋產(chǎn)險(xiǎn)推出意外險(xiǎn)，2019 年超過 5500 萬注冊用戶，人均保費(fèi)達(dá) 1000 元。僅 兩年的發(fā)展，微保就獲得了

32、比其他保險(xiǎn)電商更多的關(guān)注度和客流量，基于微信這樣的大流量平臺，以客戶為導(dǎo)向的微保迎合了互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)年輕化的趨勢，與時(shí)俱進(jìn)不 斷根據(jù)客戶需求優(yōu)化產(chǎn)品。圖 15：微保發(fā)展歷程資料來源：官網(wǎng)，安信證券研究中心制圖股權(quán)架構(gòu)：慧擇眾安多機(jī)構(gòu)投資助力，微保唯一股東為騰訊慧擇慧擇的招股說明書顯示，創(chuàng)始人兼CEO 馬存軍通過Huidz Holding Limited 直接持有公司14.7%的股份，A 股上市公司焦點(diǎn)科技的參股公司Crov Global Holding Limited 持有17.9%的股份， 而慧擇的員工激勵平臺 Bodyguard Holding Limited 則持有公司 5.4%的股份。機(jī)構(gòu)

33、投資人中，賽富投資基金通過 SAIFIVHealthcare（BVI）Limited 持股 19.1%，萬融資本創(chuàng)始人熊俊通過Wande Weirong Limited 持股 9.6%，創(chuàng)東方投資通過 CDF Capital Insurtech Limited 持股 8.7%，達(dá)晨創(chuàng)投則通過天津坤智企業(yè)管理合伙企業(yè) Tian Jin Kun Zhi Enterprise Management Company Limited 持有公司 4.6%的股份。圖 16：慧擇截至 2020 年 2 月各方持股情況資料來源：招股說明書，安信證券研究中心眾安在線眾安在線于2017 年9 月28 日港交所上市，

34、內(nèi)資股方面螞蟻金服持股比例13.53%，持有1990萬股，騰訊計(jì)算機(jī)持股比例 10.2%，持有 1500 萬股，平安保險(xiǎn)同有 10.2%的持股比例；H股方面，SVF Zen Subco 持有 4.89%比例，共計(jì) 719 萬股。圖 17：2019 年眾安大股東資料來源：wind 安信證券研究中心微保微保是騰訊首家控股的保險(xiǎn)平臺，背后的運(yùn)營公司是微民保險(xiǎn)。深圳市騰訊計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司通過 100%控股子公司北京驛碼神通持有微民保險(xiǎn) 57.8%股份。微保的股東另外還有富邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)有限公司，持股 31.10%；國開博裕二期（上海）股權(quán)投資合伙企業(yè)，持股 11.1%。其中，富邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)屬于臺灣富邦金控

35、集團(tuán)，旗下的金融業(yè)務(wù)包括富邦資產(chǎn)管理、富邦人壽保險(xiǎn)、富邦產(chǎn)物保險(xiǎn)、富邦綜合證券、富邦銀行等。微保既有騰訊雄厚的資本作為擔(dān)保，同時(shí)作為龍頭企業(yè)其規(guī)范性也嚴(yán)格的受到保監(jiān)會監(jiān)管。（新浪財(cái)經(jīng)）圖 18：微保股權(quán)資料來源：Wind，安信證券研究中心 從股權(quán)結(jié)構(gòu)可看出，慧擇上市前進(jìn)行了三輪融資，相比其他進(jìn)行了多輪數(shù)億融資的保險(xiǎn)公司，資本使用效率極高，更注重于將資金用于客戶服務(wù)和渠道擴(kuò)展；眾安在線的股東中不僅有保險(xiǎn)公司，還有網(wǎng)絡(luò)科技公司，體現(xiàn)出其互聯(lián)網(wǎng)科技的優(yōu)勢和前景；微保雖為騰訊控股，但在 大資本的扶持下也與多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)形成合作關(guān)系，帶來收益。圖 19：三公司大股東對比圖 20：三公司發(fā)展歷程對比資料來源

36、：安信證券研究中心制圖資料來源：安信證券研究中心制圖業(yè)務(wù)模式：中介平臺或電商模式，以客為本恒不變營運(yùn)模式 ：慧擇“雙引擎”，眾安在線 B2B2C，微?！皣?yán)選”慧擇慧擇是一家基于互聯(lián)網(wǎng)的保險(xiǎn)分銷平臺，在性質(zhì)上屬于中介機(jī)構(gòu)。與傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司不同，慧擇憑借經(jīng)紀(jì)牌照整合各大保險(xiǎn)公司產(chǎn)品，并不承擔(dān)承保風(fēng)險(xiǎn)，因而具備了輕資產(chǎn)運(yùn)營的特點(diǎn)，公司的收入主要來自于將保險(xiǎn)產(chǎn)品推銷至客戶并收取相關(guān)傭金。圖 21：慧擇雙引擎業(yè)務(wù)營運(yùn)模式圖資料來源：招股說明書，安信證券研究中心制圖眾安在線作為首家互聯(lián)網(wǎng)科技公司，眾安秉承“保險(xiǎn)科技”雙引擎戰(zhàn)略，堅(jiān)持將科技與保險(xiǎn)進(jìn)行全流程深度融合，并以生態(tài)系統(tǒng)為導(dǎo)向，通過賦能生態(tài)合作伙伴平臺

37、，為用戶提供定制化、智能化保險(xiǎn)保障方案，即 B2B2C 模式。圖 22：眾安在線業(yè)務(wù)特點(diǎn)資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心微保微保是騰訊旗下保險(xiǎn)代理平臺，也是騰訊首家控股的保險(xiǎn)平臺。微保通過微信小程序?yàn)橛脩籼峁┮徽臼降幕ヂ?lián)網(wǎng)保險(xiǎn)服務(wù)。讓微信用戶在熟悉的、可信任的社交和支付平臺上，獲取專業(yè)的保險(xiǎn)知識，購買適合的保險(xiǎn)產(chǎn)品，極大地降低了保險(xiǎn)產(chǎn)品的獲客成本。微保在一開始就選擇聯(lián)手市場頭部 15%的保險(xiǎn)公司，為用戶提供嚴(yán)選的保險(xiǎn)產(chǎn)品，希望用簡單的方式把產(chǎn)品呈現(xiàn)給用戶。微保將這種模式總結(jié)為“減法與加法”，“減法”就是把產(chǎn)品盡量做得精簡，把保險(xiǎn)條款盡量寫得簡潔清晰，讓用戶能看得懂?！凹臃ā眲t是盡可能加大保

38、障的范圍，加強(qiáng)理賠服務(wù)的跟進(jìn)。在理賠服務(wù)環(huán)節(jié)，過去的保險(xiǎn)代理公司多是讓投保用戶直接聯(lián)系保險(xiǎn)公司，但個(gè)人在面對保險(xiǎn)公司時(shí)相對弱勢，經(jīng)常導(dǎo)致理賠效果不理想。而微保拒絕做“甩手掌柜”，不會讓需要理賠的用戶去直接找保險(xiǎn)公司，而是借助微保的平臺話語權(quán)，幫助用戶爭取到更多的權(quán)益。業(yè)務(wù)范圍：均涉及人壽、健康、財(cái)產(chǎn)與意外、出行等險(xiǎn)種，各自有創(chuàng)新產(chǎn)品慧擇與國內(nèi) 68 家保險(xiǎn)公司合作對接，慧擇共同開發(fā)銷售約 1229 種保險(xiǎn)產(chǎn)品，其中約 236 種人壽和健康保險(xiǎn)產(chǎn)品，包括長期健康保險(xiǎn)、短期健康保險(xiǎn)和人壽保險(xiǎn)，以及約 993 種財(cái)產(chǎn)和意外傷害保險(xiǎn)產(chǎn)品。人壽和健康保險(xiǎn)占據(jù)總經(jīng)紀(jì)收入的 90.6%?；蹞窈献鏖_發(fā)的明星產(chǎn)

39、品如壽險(xiǎn)與健康險(xiǎn)“達(dá)爾文一號”和“平安 e 生醫(yī)療保險(xiǎn)”都受到客戶追捧，達(dá)到數(shù)萬次購買。眾安眾安保險(xiǎn)在 2019 年中報(bào)披露，目前公司已連接了 330 個(gè)生態(tài)合作伙伴，覆蓋五大生態(tài)圈， 即健康、消費(fèi)金融、汽車、生活消費(fèi)及航旅。健康生態(tài)方面，產(chǎn)品以個(gè)險(xiǎn)為主，“尊享 e 生、步步保、滴滴車主保護(hù)計(jì)劃”等創(chuàng)新產(chǎn)品成為生態(tài)中的重要產(chǎn)品。消費(fèi)金融方面，聯(lián)合持牌金融機(jī)構(gòu)，以領(lǐng)先的技術(shù)、風(fēng)控、數(shù)據(jù)能力提供消費(fèi)金融產(chǎn)品，通過聯(lián)合風(fēng)控、場景等方式為平臺提供消費(fèi)金融解決方案。汽車生態(tài)方面，與平安產(chǎn)險(xiǎn)共保模式推出“眾安平安聯(lián)合車險(xiǎn)”。生活消費(fèi)生態(tài)持續(xù)為主流電商平臺提供退換貨、物流、售后等風(fēng)險(xiǎn)保障。航旅生態(tài)方面，就出

40、行平臺、航班延誤及意外狀況提供風(fēng)險(xiǎn)保障。微保微保攜手中國知名保險(xiǎn)公司，為用戶提供嚴(yán)選、優(yōu)質(zhì)、創(chuàng)新的保險(xiǎn)服務(wù)，讓 10 億多微信用戶可以在微信這個(gè)國民級的超級平臺上進(jìn)行保險(xiǎn)購買、查詢以及理賠，讓保險(xiǎn)觸手可及。目前微保通過和中國頭部的保險(xiǎn)公司合作，在健康、意外、壽險(xiǎn)、駕乘、出行等多個(gè)板塊，提供 20 余種保險(xiǎn)產(chǎn)品和解決方案。2019 年，微保在中國首創(chuàng)了解決抗癌特藥保障的“藥神?！北ｋU(xiǎn)產(chǎn)品，為健康人群和患癌人群提供了全面的抗癌特藥保障。微保通過連接藥品供應(yīng)平臺、保險(xiǎn)公司、銀行，解決了中國數(shù)量龐大的癌癥患者的特藥供應(yīng)和支付難題。圖 23：三公司業(yè)務(wù)情況對比資料來源：招股書、官網(wǎng)，安信證券研究中心制圖

41、硬實(shí)力：慧擇眾安更重第三方渠道合作與科技能力，微?？驮吹锰飒?dú)厚客戶群體：客戶普遍為 80、90 后年輕一代 截至 2019 上半年，眾安在線累積服務(wù) 3.48 億被保用戶，其中 35 歲以下人數(shù)占 58%，人均 保單 9.6 張，人均保費(fèi) 16.9 元；微保建立兩年來共加入 1.04 億人，其中注冊用戶達(dá) 5500萬，人均擁有 3.5 張保單，人均保費(fèi)超 1000 元，而熱門產(chǎn)品藥神保人均年齡 33 歲；慧擇截 止到 2019Q3 擁有 600 萬投保人和 5000 萬被保人，客戶平均年齡 32 歲，人均四張保單， 客戶主要聚集于一二線城市。圖 24：三公司客戶群體比較資料來源：招股書，官網(wǎng)，

42、安信證券研究中心 ?。罕姲矠?2019H1，微保為 2019 年，慧擇為 2019Q3慧擇截至 2019 年 9 月 30 日，公司已累計(jì)服務(wù) 600 萬名投保人和 5000 萬名被保險(xiǎn)人，而 2017年至 2018 年，客戶由 370 萬人增至 530 萬人，同比增長 43.9%?；蹞駥Ｗ⒂诜?wù)年輕客戶，平均年齡僅 32 歲。由于一線城市的客戶通常有更多的可支配收入，慧擇的客戶主要分布于北京、上海、深圳和廣州。近年來其他城市客戶對保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求增長，因此未來慧擇將不斷擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)，目前二線城市的客戶占慧擇整體保險(xiǎn)客戶的 55.6%，還有較大的增長空間?？蛻魯?shù)量(百萬人）圖 25：慧擇客戶數(shù)量

43、（百萬人）客戶數(shù)量(百萬人）765432102017年2018年2019Q3資料來源：招股說明書，安信證券研究中心眾安在線2019 年上半年，眾安累積服務(wù)被保用戶約 3.48 億，其中 35 歲以下客戶占比 58%，人均保單數(shù) 9.6 張，人均保費(fèi) 16.9 元。其中消費(fèi)金融目標(biāo)客戶是近優(yōu)層級人群，年齡 2535 之間，被保人數(shù) 1500 萬人；汽車生態(tài)被保用戶 100 萬，主要為一二線城市 2540 歲男性；生活消費(fèi)生態(tài)被保用戶 3.2 億，人均保單 8.9 張；航旅生態(tài)為差旅人士提供保障，服務(wù) 1980 萬人；健康生態(tài)被保用戶 1040 萬人。表 1：眾安用戶（萬人）總被?？蛻簦s） 34

44、800生活消費(fèi)生態(tài)客戶32000航旅生態(tài)客戶1980消費(fèi)金融客戶1500健康生態(tài)客戶1040汽車生態(tài)客戶100資料來源：年報(bào)，安信證券研究中心微保截至 2019 年 12 月 31 日，微保用戶累積加入 1.04 億人，僅僅兩年多的時(shí)間，微保已經(jīng)擁有超過 5500 萬注冊用戶，并為超過 2500 萬用戶提供了保險(xiǎn)服務(wù)。微保用戶人均保費(fèi)超過 1000元，用戶投保復(fù)購率高達(dá) 40%，并且有四成用戶購買了不止一單的保險(xiǎn)產(chǎn)品，人均保單數(shù)3.5 張。并且隨著口碑的發(fā)酵，微保的這些數(shù)據(jù)還在快速攀升。其中備受歡迎的“藥神?！蓖侗Ｈ巳杭性?26 歲至 40 歲之間，平均年齡僅為 33 歲；“藥神保”用戶平均

45、購買單數(shù)為 1.37 單，逾六成投保人為男性。圖 26：微保用戶資料來源：官網(wǎng)，安信證券研究中心財(cái)務(wù)能力：慧擇眾安轉(zhuǎn)虧為盈，微保月交保費(fèi)做創(chuàng)新收入與盈利：2018 年慧擇總營收 5.09 億元，眾安在線 96.10 億元慧擇 2018 年總營收為 5.09 億元，2017、2018 年的傭金收入都占總收入的 95%以上，并在 2018 年利潤扭虧為盈，2019 前三季度凈利潤達(dá) 2251.3 萬元；眾安保險(xiǎn) 2018 年總收入 96.10億元，2019 年上半年開始盈收凈利潤 9453.80 萬元。截至 2018 年底，微保全平臺產(chǎn)品總計(jì)理賠用戶 43312 人，理賠累積單數(shù) 28 萬，理賠總

46、金額 6873.7 萬元。微保披露其人均 3.5張保單，并為 2500 萬用戶提供了保險(xiǎn)服務(wù)，用戶的人均保費(fèi)超過 1000 元。圖 27：三公司業(yè)務(wù)收入和利潤情況對比資料來源：招股書，年報(bào)，安信證券研究中心慧擇2018 年，公司正是實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，由經(jīng)營短期險(xiǎn)為主轉(zhuǎn)為經(jīng)營保障型長期險(xiǎn)為主，加之中國互聯(lián)網(wǎng)原住民85 后及 90 后人群，進(jìn)入“上有老、下有小”的保險(xiǎn)消費(fèi)的黃金年齡，互聯(lián)網(wǎng)上長期健康險(xiǎn)和壽險(xiǎn)等保障型產(chǎn)品需求高漲。慧擇提供了約 236 種人壽和健康保險(xiǎn)產(chǎn)品，其中包括長期健康保險(xiǎn)、短期健康保險(xiǎn)和人壽保險(xiǎn)，以及約 993 種財(cái)產(chǎn)和意外傷害保險(xiǎn)產(chǎn)品。人壽和健康保險(xiǎn)占據(jù)總經(jīng)紀(jì)收入的 90.

47、6%。根據(jù)招股說明書披露，財(cái)產(chǎn)和意外傷害險(xiǎn)的保單數(shù)額巨大近十億，并且在 2017 至 2018 年達(dá)到同比增長 64%，而人壽與健康險(xiǎn)也在 2017、2018 年達(dá)到 1.642 億和 2.386 億的保單量。表 2：保險(xiǎn)單數(shù)（萬份）201720182019 前九個(gè)月長期健康險(xiǎn)4.1313.5820.22短期健康險(xiǎn)11.17.918.16人壽險(xiǎn)1.192.375.18財(cái)產(chǎn)和意外傷害險(xiǎn)902.421480.33966.45資料來源：招股書，安信證券研究中心從收入結(jié)構(gòu)來看，慧擇通過平臺銷售保險(xiǎn)合作伙伴承銷的保險(xiǎn)產(chǎn)品而產(chǎn)生的傭金為最主要來源，對于平臺出售的每份保單，會根據(jù)保險(xiǎn)類型、具體產(chǎn)品，向保險(xiǎn)公

48、司收取第一年保費(fèi)的 7%至110%不等的傭金。2017 年和2018 年的總傭金收入分別占總收入的95.53%和98.96%。其中，來自人壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)的傭金收入分別占到全年收入的 50.4%和 72.9%，慧擇也預(yù)計(jì)這項(xiàng)收入會繼續(xù)成為公司主要的收入來源。表 3：慧擇傭金模型產(chǎn)品類型第一年第二年第三年第四年第五年人壽及健康險(xiǎn)定期付款19%-110%2%-30%1%-20%1%-10%1%-8.5%一次性支付7%-54%-財(cái)產(chǎn)及意外傷害險(xiǎn)10%-98%-資料來源：招股書，安信證券研究中心表 4：慧擇傭金收入（億元）201720182019 前九個(gè)月總傭金收入2.515565.035477.2851

49、7占總收入比95.53%98.96%99.11%資料來源：招股說明書，安信證券研究中心在 2017 年和 2018 年，慧擇的總營收分別為 2.63 億元和 5.09 億元人民幣，2018 年?duì)I收同比增長 93.2%；2019 前三季度，慧擇營收同比增長 122.9%，達(dá)到 7.35 億人民幣?；蹞駨?qiáng)勁的營收增長主要來源于壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)傭金收入的快速增長。圖 28：慧擇主營產(chǎn)品營業(yè)收入（百萬元）201720182019前九個(gè)月7006005004003002001000長期健康險(xiǎn)短期健康險(xiǎn)人壽險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)和意外傷害險(xiǎn)資料來源：招股說明書、安信證券研究中心經(jīng)營利潤方面，慧擇 2018 年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，由

50、 2017 年的虧損 9704.5 萬元至 2018 年凈利潤 292.8 萬元，同比增長 103%。2019Q1-Q3，慧擇實(shí)現(xiàn)凈利潤 2251.3 萬元人民幣。圖 29：慧擇主營業(yè)務(wù)收入圖 30：慧擇凈利潤8007006005004003002001000總收入（百萬元）201720182019Q1-Q340200-20-40-60-80-100-12020182019Q1-Q32017凈利潤（百萬元） 資料來源：招股說明書，安信證券研究中心資料來源：招股說明書，安信證券研究中心眾安2018 年保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn) 112.557 億元，同比增長 89%，在財(cái)險(xiǎn)市場位居第十二，在互聯(lián)網(wǎng)非車險(xiǎn)的市場

51、份額達(dá)到 31%，位居全國第一。然而 2018 年，眾安的利潤是虧損的，整體凈虧損 17.967 億元。主要原因是承保業(yè)務(wù)虧損增虧 3.057 億元，即使已賺保費(fèi)同比增長 90.7%；2018 年投資總收益為 4.988 億元，同比減少 3.32 億元；科技輸出業(yè)務(wù)收入 1.124 億元，凈虧損 4.531 億元，業(yè)務(wù)仍處于市場開拓階段。2019 年上半年，總營收為 69 億元，同比增長 約 69.6%。值得注意的是，眾安在線于 2019 年上半年告別虧損，凈利潤達(dá) 0.945 億元；承 保費(fèi)虧損同比減少 43.3%，虧損改善 3.76 億元；綜合成本率從 124%改善至 108.3%。表 5

52、：眾安業(yè)務(wù)收入（百萬元）20172018總保費(fèi)5954.47511255.718已賺保費(fèi)4614.1078800.303總收入5583.1939610.314年內(nèi)凈虧損996.3561796.718年內(nèi)綜合虧損總額1056.5141743.768資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心圖 31：眾安承保費(fèi)情況（百萬元）20172018已賺保費(fèi)已產(chǎn)生賠款凈額保險(xiǎn)經(jīng)營開支承保虧損1000080006000400020000-2000-4000資料來源：年報(bào)，安信證券研究中心保費(fèi)結(jié)構(gòu)：產(chǎn)品多樣化，主要保費(fèi)收入為健康險(xiǎn)慧擇 2018 年總保費(fèi)達(dá) 6.56 億元，同比增長 165%，2019 前三季度達(dá) 1

53、0.57 億元，其中財(cái)產(chǎn)與意外傷害險(xiǎn)保費(fèi)達(dá) 2.84 億元；眾安在線 2018 年總保費(fèi)達(dá) 112.55 億元，同比增長 89%，其中健康險(xiǎn)占比最高，達(dá) 23.64 億元，占比 21%。微保采取了與傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品不同的保費(fèi)模式，按月交保費(fèi)并且價(jià)格親民，多種熱門保險(xiǎn)產(chǎn)品月付不到十元。圖 32：三公司保費(fèi)情況對比資料來源：官網(wǎng)，招股書，安信證券研究中心慧擇慧擇健康險(xiǎn)及人壽險(xiǎn)總承保費(fèi)在 2018 年達(dá)到 6.56 億元，同比增長 165%，其中長期健康險(xiǎn)占比 85%，達(dá)到 5.61 億元，2019 前三季度達(dá)到 10.57 億元。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)與意外傷害險(xiǎn) 2018 年總承保費(fèi)為 2.84 億元，相比 201

54、7 年 3.69 億元略有下跌。表 6：慧擇 GWP 總承保費(fèi)（百萬元）201720182019 前九個(gè)月長期健康險(xiǎn)188.8561.71057.6短期健康險(xiǎn)26.130.135.7人壽險(xiǎn)32.964.4115.4財(cái)產(chǎn)和意外傷害險(xiǎn)369.7284.8163.0資料來源：招股說明書，安信證券研究中心眾安在線2018 年眾安在線總保費(fèi)達(dá) 112.55 億元，同比增長 89%，其中健康險(xiǎn)占比最高達(dá) 21%，保費(fèi)達(dá) 23.64 億元，同比增長 152%，此外保證險(xiǎn)達(dá) 22.67 億元，占比 20%，同比增長 177.1%。機(jī)動車輛險(xiǎn)增幅巨大，同比增長 1371.1%，保費(fèi)達(dá) 11.46 億元。2019

55、 年上半年保費(fèi)收入為 58.971 億元 ，同比增長約 14.5%。圖 33：眾安保費(fèi)收入明細(xì)（百萬元）400035003000250020001500100050002018健康消費(fèi)金融汽車生活消費(fèi)航旅其他資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心微保由于微保的創(chuàng)新模式，其保險(xiǎn)產(chǎn)品并不追求大額，往往都是小而精的日常保險(xiǎn)。微保所做的先是嚴(yán)選合作伙伴和產(chǎn)品聯(lián)手市場頭部 15%的保險(xiǎn)公司，通過降低保費(fèi)金額、創(chuàng)新支付方式將年交保費(fèi)改為月交保費(fèi)的方式，拉低用戶投保門檻。在微保小程序中可以直觀地看到，微保最大的不同即“價(jià)格親民”：藥神保產(chǎn)品最低僅需 1 元，連較為中端的百萬醫(yī)療險(xiǎn)，首月也僅需 3 元起，重疾險(xiǎn)

56、則 3.2/月起、長期醫(yī)療險(xiǎn) 13.5/月起、守護(hù)家人壽險(xiǎn)（返保費(fèi)）僅 8 元/月，這大大降低了個(gè)人保險(xiǎn)尤其是中端醫(yī)療險(xiǎn)的門檻，讓用戶實(shí)現(xiàn)花費(fèi)數(shù)百元就可以獲得數(shù)百萬元的高額風(fēng)險(xiǎn)保障。圖 34：微保產(chǎn)品資料來源：微保小程序，安信證券研究中心成本及費(fèi)率：慧擇眾安渠道費(fèi)用不斷增加，更多用于平臺營銷支出慧擇成本方面，過去三年，慧擇的渠道成本占間接營銷的傭金收入高達(dá) 70%以上，而這其中絕大 部分是渠道營銷費(fèi)用，其中 2019 年前九個(gè)月的渠道成本高達(dá) 4.2 億元。公司合作的間接銷售渠道主要包括微信公眾號、微博、知乎等自媒體營銷號，這些營銷號的內(nèi)容以測評、知識科普、產(chǎn)品對比為主?；蹞窈献鞯淖悦襟w營銷號

57、的數(shù)量近兩年一直處于增長態(tài)勢，2017 年至 2019 年三季度分別為 14564 個(gè)、17050 個(gè)和 16502 個(gè)。由此可見，雖然通過新媒體渠道可以促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展，但也帶來了巨大的成本壓力。2017 年、2018 年及 2019 年前九個(gè)月其營業(yè)成本占營業(yè)收入的比重分別為 63.2%、62.5%及 64.1%，總體相對穩(wěn)定。具體來看，慧擇在 2017 年、2018 年及 2019 年前九個(gè)月，銷售費(fèi)用分別為 1.05 億元、9461 萬元及 1.03億元，占收入的比重分別為 39.9%、18.6%及 14%，公司在營銷方面的支出在減緩。表 7：慧擇渠道成本（億元）2018 年 9 月 30

58、 日2019 年 9 月 30 日渠道成本1.844.23間接營銷的傭金收入2.475.58成本占比74.40%75.90%資料來源：招股書說明書，安信證券研究中心由慧擇的不斷增長的傭金收入和渠道成本可以看出，慧擇的業(yè)務(wù)發(fā)展模式對第三方渠道依賴明顯，互聯(lián)網(wǎng)帶來的高流量和高成本雙刃劍在未來也可能帶來不穩(wěn)定因素。圖 35：慧擇期間費(fèi)用率（%）研發(fā)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201720182019Q1-Q3資料來源：招股書，安信證券研究中心眾安在線眾安財(cái)報(bào)中披露了五大生態(tài)的渠道費(fèi)用(其中包括手續(xù)費(fèi)及傭金，技術(shù)服務(wù)費(fèi)及其他渠道相關(guān)費(fèi)用)，其中航旅

59、的渠道費(fèi)用占比最大，達(dá)其凈保費(fèi)的 89.2%，同比上升 7.8%，數(shù)額達(dá) 12.91億元,是由于眾安主動縮減賠付率較高的航班延誤類保險(xiǎn)產(chǎn)品，相應(yīng)增加賠付率較低及渠道費(fèi)用較高的航空意外險(xiǎn)產(chǎn)品；健康生態(tài)渠道費(fèi)率為消費(fèi)金融生態(tài)渠道費(fèi)率為 18.4%，同比上升 6.4%，是由于眾安增加了與互聯(lián)網(wǎng)場景平臺合作，承擔(dān)更多平臺用戶的營銷費(fèi)用。圖 36：眾安在線 2018 年渠道費(fèi)用及占凈保費(fèi)比渠道費(fèi)用占凈?？迪M(fèi)金融汽車生活消費(fèi)航旅其他100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%資料來源：眾安財(cái)

60、報(bào)，安信證券研究中心眾安在線 2018 年費(fèi)用率為 61%，至 2019 年 6 月達(dá) 44.4%，其中手續(xù)費(fèi)及傭金同比減少約16.9%，達(dá)人民幣 4.372 億元，主要由于眾安調(diào)整產(chǎn)品組合，縮減團(tuán)體意外險(xiǎn)、航班意外險(xiǎn)及雇主責(zé)任險(xiǎn)等傭金較高的產(chǎn)品規(guī)模；業(yè)務(wù)及管理費(fèi)包括服務(wù)費(fèi)、推廣營銷費(fèi)等其他經(jīng)營開支，至 2019 年 6 月 23.29 億元，同比增加 15.2%，主要由于人員擴(kuò)充使員工福利開支增加。圖 37：眾安費(fèi)率及綜合成本率費(fèi)用率綜合成本率140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%201720182019年6月資料來源：眾安財(cái)報(bào)，