建筑企業(yè)信用研究之融資篇

1、建筑企業(yè)信用研究 之 融資篇建筑施工行業(yè)資金投入大、生產(chǎn)周期長的行業(yè)屬性使得其資金需求大、杠桿率高、融資渠道多樣化，因此融資端分析也是建工企業(yè)信用研究的重點環(huán)節(jié)。本文將主要從融資渠道和債務(wù)負(fù)擔(dān)兩個維度，重點梳理建工企業(yè)非傳統(tǒng)融資渠道會計處理和呈現(xiàn)方式、負(fù)債規(guī)模及結(jié)構(gòu)、信用債及 ABS存量情況等內(nèi)容，以供投資者參考。建工行業(yè)融資渠道建工企業(yè)融資渠道涉及銀行借款、票據(jù)融資、發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化、供應(yīng)鏈保理融資、融資租 賃、股權(quán)融資、信托理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品融資等；而對于非傳統(tǒng)融資方式，發(fā)行人信息披露相對有限，且實操及會計處理方式較為靈活，可能存在少數(shù)股東權(quán)益、長期應(yīng)付款、其他非流動負(fù)債等多個 科目，在計

2、算有息負(fù)債時容易被忽略，對此本節(jié)講主要聚焦非傳統(tǒng)融資渠道，總結(jié)所涉會計科目 及呈現(xiàn)形式。ABS 融資此前我們在一文看遍建筑施工行業(yè)ABS一文中對建工行業(yè)常見ABS 類型的基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)置、信用分析框架等方面進(jìn)行了詳細(xì)介紹，本節(jié)則主要聚焦 ABS 的會計處理。供應(yīng)鏈/保理融資：以應(yīng)付賬款為底層資產(chǎn)，通常記在“應(yīng)付賬款”或“其他應(yīng)付款”科目。供應(yīng)鏈 ABS 以核心企業(yè)及下屬公司應(yīng)付賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，采用“1+N”反向保理模式。建工企業(yè)發(fā)行供應(yīng)鏈 ABS 主要為應(yīng)付賬款對象的變更，由上游供應(yīng)鏈變?yōu)楸＠砉荆粫略鲐?fù)債。在財務(wù)報表中，供應(yīng)鏈 ABS 主要涉及“應(yīng)付賬款”科目的調(diào)整，一般由“應(yīng)付賬

3、款”調(diào)整到“其他應(yīng)付款”或列示在“應(yīng)付賬款保理”中，如中建三局、中交城投；少部分會調(diào)整至“其他流動負(fù)債/其他非流動負(fù)債”科目，如上海隧道。圖 1：建工企業(yè)供應(yīng)鏈 ABS 常見會計處理中建三局：2020年末其他應(yīng)付款明細(xì)（節(jié)選)項目金額(億元)占其他應(yīng)付款總額比例賬齡款項內(nèi)容中國建設(shè)銀行股份有限公司1.771.26%1年以內(nèi)保理資產(chǎn)證券化上海海通證券資產(chǎn)管理有限公司1.411%1年以內(nèi)保理資產(chǎn)證券化建信信托有限責(zé)任公司0.570.41%1年以內(nèi)保理資產(chǎn)證券化華夏銀行股份有限公司武漢分行0.380.27%1年以內(nèi)保理資產(chǎn)證券化中交城投：2021年3月末應(yīng)付賬款明細(xì)（節(jié)選）債權(quán)人名稱款項性質(zhì)賬面余額

4、(億元)占其應(yīng)付賬款合計比例深圳前海聯(lián)捷商業(yè)保理有限公司應(yīng)付工程款6.6115.88%中交第四航務(wù)工程局有限公司應(yīng)付工程款5.2012.48%注：交易對手深圳前海聯(lián)捷商業(yè)保理有限公司系發(fā)行人供應(yīng)鏈ABS融資上海隧道：2021年末其他非流動負(fù)債項目期末余額(億元)上年年末余額 供應(yīng)鏈融資 5.39合計 5.39募集說明書,評級報告,年報,Wind,此外，建工企業(yè)常見的供應(yīng)鏈、保理融資從本質(zhì)上來說都是將對供應(yīng)商的應(yīng)付工程款、材料款轉(zhuǎn)變?yōu)閼?yīng)付保理機構(gòu)款項，建工企業(yè)對保理提供付款承諾，從會計處理上普遍同供應(yīng)鏈 ABS 類似；從事保理業(yè)務(wù)常見的機構(gòu)包括商業(yè)保理公司、供應(yīng)鏈公司，如中企云鏈、銀行系建行 e

5、 信通、浙商銀行應(yīng)收款鏈平臺，以及部分從事保理業(yè)務(wù)的融資租賃公司，其中央企系合作平臺或銀行系保理業(yè)務(wù)融資成本相對較低。圖 2：建工企業(yè)供應(yīng)鏈、保理融資會計處理客戶名稱余額(億元)占2021年9月末應(yīng)付賬款的比例建信融通有限責(zé)任公司40.7515.82%中企云鏈（北京）金融信息服務(wù)有限公司15.015.83%中國交通物資有限公司4.751.85%山西路橋：其他流動負(fù)債明細(xì)(節(jié)選/億元)項目2021.12.312020.12.31短期應(yīng)付債券10.0014.99浙商銀行股份有限公司北京分行20.0030.00注：(1)山西路橋建設(shè)集團有限公司通過浙商銀行股份有限公司北京分行應(yīng)收款鏈平臺取得資金1,

6、000,000,000.00元,簽發(fā)日期2021-07-30到期日2022-07-27,利率4.40%。(2)山路橋建設(shè)集團有限公司通過浙商銀行股份有限公司北京分行應(yīng)收款鏈平臺取得資金1,000,000,000.00元,簽發(fā)日期2021-10-26到期日2022-10-25,利率4.05%。某省屬建工：2022 年 3 月末其他金融機構(gòu)借款具體情況表（節(jié)選）金融機構(gòu)融資類型融資余額 (億元)起始時間到期日期融資利率平安租賃保理（有追)1.352021.12.152024.6.156.95%平安租賃保理（有追)2.502021.7.122024.7.126.85%遠(yuǎn)東租賃保理（有追)0.6920

7、20.4.282023.4.288.36%遠(yuǎn)東租賃保理（有追)1.252021.8.202024.8.206.99%募集說明書,評級報告,年報,Wind,有限合伙份額 ABS：明股實債方式之一，募集資金計入“少數(shù)股東權(quán)益”。有限合伙份額ABS 核心在于建工企業(yè)通過 10%-20%的出資額構(gòu)造并表合伙企業(yè)向融資方發(fā)放信托貸款，實現(xiàn)所有者權(quán)益增加，負(fù)債不變，達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債率下降的效果。在財務(wù)報表中，80%-90%的份額即 ABS 募集資金將計入“少數(shù)股東權(quán)益”科目，如上海建工、北京建工。此類項目實際融資方多為央企，項目存續(xù)期限以 3 年為主，優(yōu)先檔票息主要分布在 3.7%-4.5%之間。圖 3：有限

8、合伙份額 ABS 會計處理北京建工：母公司擁有被投資單位表決權(quán)不足半數(shù)但能對被投資單位形成控制的原因(節(jié)選）企業(yè)名稱持股比例（%）注冊資本（億元）投資額（億元）級次納入合并范圍原因北京建工第一管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）19.998462.5012.502實質(zhì)控制北京建工第二管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）19.998050.0010.002實質(zhì)控制 注：涉及ABS項目為京信建德ABN2020-1、京信建德ABN2020-2向其提供的財務(wù)支持控制依據(jù)結(jié)構(gòu)化主體名稱上海建工：向納入合并財務(wù)報表范圍的結(jié)構(gòu)化主體提供的財務(wù)支持或其他支持華電金基北京投資基金管理有限公司2020年度第一期飛馳-建瓴單一資金

9、信托華電金基北京投資基金管理有限公司2021年度第一期飛馳-建瓴單一資金信托注：涉及ABS項目為飛馳建瓴ABN2020-1、飛馳建瓴ABN2021-1募集說明書,評級報告,年報,Wind,本集團擁有次級份額無本集團擁有次級份額無中交二公局：截至 2021 年 9 月末應(yīng)付賬款前五大情況表 (節(jié)選）應(yīng)收賬款 ABS：未出表項目通常計入“其他應(yīng)付款”、“應(yīng)付債券”或“其他流動/非流動負(fù)中交上海航道局：其他應(yīng)付款 （節(jié)選/億元）債”。建工行業(yè)應(yīng)收賬款 ABS 以工程尾款等合同債權(quán)/應(yīng)收賬款債權(quán)為底層資產(chǎn)，通過交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，在滿足會計要求的前提下，可實現(xiàn)應(yīng)收賬款出表，完全出表時可在不增加表內(nèi)負(fù)債的情況

10、下獲得融資。若未實現(xiàn)出表，募集資金多數(shù)記在“其他應(yīng)付款”，如中交上海航道局、中交四公局等；還有部分計入“應(yīng)付債券”或“其他流動/非流動負(fù)債”，如新疆維泰開發(fā)、中鋁國際等。圖 4：建工企業(yè)應(yīng)收賬款 ABS 常見會計處理項目2020年末2021年9月末內(nèi)部往來款3.803.13社會保險0.250.49民生-中交上航局應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項計劃1.98新疆維泰開發(fā)：2021年應(yīng)付債券明細(xì) （億元）項目年末余額年初余額北京銀行中期票據(jù)1.77901.7757維泰優(yōu)A、B5.54455.5041合計7.32367.2797注：聯(lián)儲證券-維泰股份應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項計劃中鋁國際：2021年其他流動負(fù)債明細(xì)（

11、億元）項目期末余額期初余額待轉(zhuǎn)銷稅額16.0714.96短期應(yīng)付債券10.02ABS繼續(xù)涉入負(fù)債0.190.19合計16.2625.17募集說明書,評級報告,年報,Wind,PPP-ABS：普遍計入“長期應(yīng)付款”。PPP-ABS 以項目公司因運營 PPP 項目而享有的相關(guān)權(quán)利為底層資產(chǎn)，對于發(fā)行人而言，可以實現(xiàn)未來現(xiàn)金流的提前變現(xiàn)，縮短項目資金占用周期，增強資產(chǎn)流動性、拓寬融資渠道；在報表處理上多數(shù)會計入“長期應(yīng)付款”，如中國核建。圖 5：建工企業(yè) PPP-ABS 常見會計處理中國核建：長期應(yīng)付款按款項性質(zhì)分類（億元）項目年末余額年初余額韓城太史大街西延橋梁 PPP 資產(chǎn)專項計劃4.03國君資

12、管山財大萊蕪校區(qū) PPP 資產(chǎn)專項計劃3.924.53中國政企合作投資基金股份有限公司海通恒信國際租賃股份有限公司0.260.25合計8.214.78募集說明書,評級報告,年報,Wind,股權(quán)融資股權(quán)融資：對于并表的股權(quán)融資項目，股東投資金額計入“少數(shù)股東權(quán)益”，部分項目設(shè)有按約定回購、固定收益等條款，實則為債務(wù)性投入，存在明股實債的可能。在建工企業(yè)非全資子公司中常見有限合伙企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金等，其模式主要由建工企業(yè)成立的基金管理公司作為普通合伙人（GP）,通常出資額較少，承擔(dān)無限連帶責(zé)任，金融機構(gòu)、其他企業(yè)等作為有限合伙人認(rèn)購大部分基金份額，以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。在關(guān)注此類子公司少數(shù)股東

13、明細(xì)時，可看到部分子公司以信托等金融機構(gòu)持股為主，且該類機構(gòu)所持股權(quán)為優(yōu)先股，享有優(yōu)先清償權(quán)，按期收取投資收益，不參與公司經(jīng)營管理，投資期滿將其持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給建工企業(yè)；在會計報表層面通常被認(rèn)定為權(quán)益投資，投資金額計入“少數(shù)股東權(quán)益”，但實則為債務(wù)屬性，且部分融資成本普遍高于傳統(tǒng)融資渠道。某省屬建工曾披露，公司設(shè)立資產(chǎn)管理公司作為 PPP 項目融資平臺，截止 2022 年 3 月末，共管理 6 支基金，實際募集資金合計 102.5 億元，其中公司實際出資 5.89 億元，整體融資成本約 6%。圖 6：建工企業(yè) A 非銀借款、少數(shù)股東明細(xì)，子公司 3 股權(quán)結(jié)構(gòu)圖樣本A公司：截至2021年3月末發(fā)

14、行人合并范圍內(nèi)主要非銀借款明細(xì)（節(jié)選）貸款機構(gòu)借款余額（億元）利率（%）借款日到期日擔(dān)保方式中銀資產(chǎn)管理有限公司7.3562016/12/232021/12/22接受的債務(wù)性權(quán)益投入太平資產(chǎn)管理有限公司14.155.92016/11/112023/11/10接受的債務(wù)性權(quán)益投入中信信托有限責(zé)任公司1.866.352016/11/32023/11/10接受的債務(wù)性權(quán)益投入平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司2.765.82016/12/162023/11/2接受的債務(wù)性權(quán)益投入上海國際信托有限公司40.775.952016/8/122021/8/11接受的債務(wù)性權(quán)益投入向其提供的財務(wù)支持控制依據(jù)結(jié)構(gòu)化主體名

15、稱樣本A公司：向納入合并財務(wù)報表范圍的結(jié)構(gòu)化主體提供的財務(wù)支持或其他支持（節(jié)選）子公司1子公司2子公司3子公司4子公司5子公司6本集團為普通合伙人，同時認(rèn)購了劣后級 LP 份額合伙人均為本集團本集團為普通合伙人，同時認(rèn)購了劣后級 LP 份額，向優(yōu)先級合伙人提供回購承諾本集團為普通合伙人，同時認(rèn)購了劣后級 LP 份額本集團為普通合伙人，同時認(rèn)購了劣后級 LP 份額，向優(yōu)先級合伙人提供回購承諾本集團擁有次級份額無無向優(yōu)先級合伙人提供回購承諾無向優(yōu)先級合伙人提供回購承諾承擔(dān)差額補足責(zé)任募集說明書,評級報告,年報,Wind,圖 7：建工企業(yè) B 其他類型融資明細(xì)，某有限合伙企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖樣本B公司：2

16、022年3月末其他類型融資情況序號借款人債權(quán)方金額（億元）業(yè)務(wù)品種擔(dān)保情況 綜合成本放款時間到期時間10.106.80%2018/2/122023/2/10318.366.85%2018/7/232023/2/10421.366.85%2018/9/172023/2/105借款人b華夏銀行10.00集合信托計劃信用5.45%2020/9/282023/9/28注：1）借款人a：存續(xù)棚改基金40億元，計入少數(shù)股東權(quán)益；2）借款人b發(fā)行集合資金信托計劃10億元，計入少數(shù)股東權(quán)益2借款人a農(nóng)行朝陽東區(qū)支行0.18基金（有限合伙）信用6.85%2018/6/42023/2/10募集說明書,評級報告,年

17、報, Wind,債務(wù)性權(quán)益投入的信息披露相對有限，對于此類融資的識別，可重點關(guān)注少數(shù)股東權(quán)益變動頻繁，變動幅度較大，且少數(shù)股東權(quán)益占所有者權(quán)益占比較高的公司，同時結(jié)合股東屬性綜合判斷其明 股實債的可能性。截止 2021 年末，陜西建工系、上海建工、中建二局等公司少數(shù)股東權(quán)益較 2019 年增幅超 200%，陜西建工控股、北京建工、安徽建工、山西建投等少數(shù)股東權(quán)益占比偏高，普遍超 50%；而部分主體的非全資子公司股東中含有較高比例的信托、基金等金融機構(gòu)。圖 8：部分建工企業(yè) 2021 年少數(shù)股東權(quán)益變動及占比情況2021少數(shù)股東權(quán)益/所有者權(quán)益90%安徽建工80%70%中國中冶中電建中國交通建設(shè)

18、北京城建60%中國化學(xué)工程陜西建工控股50%40%山西建投陜西建工集團中國交通建設(shè)系-中交路橋山西路橋30%20%10%上海建工上海隧道中國中鐵中國建筑系-中建二局0%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%2021少數(shù)股東權(quán)益較2019變化Wind,1.1.3 其他權(quán)益工具其他權(quán)益工具：主要包括優(yōu)先股、永續(xù)債、永續(xù)信托貸款、可續(xù)期貸款等類永續(xù)產(chǎn)品，屬權(quán)益類科目，可起到降低資產(chǎn)負(fù)債率的效果。央企系建工企業(yè)其他權(quán)益工具規(guī)模相對較高，中國鐵建、中國交建其他權(quán)益工具超 300 億；地方國企中山西建投和上海建工居于前列，絕對規(guī)模超 100 億上海建工集團股份有限公司

19、公開發(fā)行2018年可續(xù)期公司債券（第二期）2018/10/105.45%155+N陜國投上海建工股份永續(xù)集合資金信托計劃可續(xù)期債權(quán)投資協(xié)議（第一期）2020/8/145.30%18.45+N陜國投上海建工股份永續(xù)集合資金信托計劃可續(xù)期債權(quán)投資協(xié)議（第二期）2020/9/275.30%13.55+N陜國投上海建工股份永續(xù)集合資金信托計劃可續(xù)期債權(quán)投資協(xié)議（第三期）2021/1/125.25%18.15+N上海建工集團股份有限公司2021年度第一期中期票據(jù)2021/8/163.50%203+N上海建工集團股份有限公司2021年度第二期中期票據(jù)2021/11/173.49%203+N中交城投：截至2

20、022年3月末發(fā)行人非傳統(tǒng)融資明細(xì)表 單位（億元）機構(gòu)名稱起始日利率期末余額(億元)到期日興業(yè)銀行理財計劃代理人（類永續(xù)）2020/12/215.50%5.00無固定到期日(3+n)交通銀行理財計劃代理人（類永續(xù)）2020/12/225.50%4.00無固定到期日(1+n)工商銀行理財計劃代理人（類永續(xù)）2020/12/285.11%6.00無固定到期日(3+n)募集說明書,評級報告,年報, Wind,圖 10：建工企業(yè) 2021 其他權(quán)益工具變動情況700600%600500%元；其他權(quán)益工具占所有者權(quán)益占比主要分布在 20%以下，中鐵投資占比偏高約 40%。在降負(fù)債的驅(qū)動下，央國企近幾年其

21、他權(quán)益工具規(guī)模普遍顯著增長，中國交建系多家子公司、北京城建、山西路橋等公司 2021 年末其他權(quán)益工具較 2019 年增長超 300%。圖 9：樣本建工企業(yè)其他權(quán)益工具明細(xì)上海建工：2021年末發(fā)行在外的優(yōu)先股、永續(xù)債等其他金融工具基本情況發(fā)行在外的金融工具發(fā)行時間股息率或利息率金額(億元)到期日或續(xù)期情況其他權(quán)益工具(億元)-2021較2019變動500400300200100400%央企央企子公司地方國企300%200%100%0%-100%中國鐵建中國中鐵中國交通建設(shè)股份中電建股份中國中冶股份中國建筑中國能建 中電建集團中國交通建設(shè)集團中國核建中國化學(xué)工程中國中冶集團葛洲壩集團中國鐵建系

22、-中鐵投資中國建筑系-中建二局中國建筑系-中建八局中國交通建設(shè)系-中交一公局中國交通建設(shè)系-中交投資 中國交通建設(shè)系-中交二航局中國建筑系-中建三局中國建筑系-中建四局中國建筑系-中建五局中國建筑系-中建一局中國建筑系-中建七局中國交通建設(shè)系-中交三航局中國交通建設(shè)系-中交一航局中國交通建設(shè)系-中交四公局中國交通建設(shè)系-中交二公局中電建系-路橋集團中國交通建設(shè)系-中交四航局中國鐵建系-中鐵十一局中國交通建設(shè)系-中交路橋中國中鐵系-中鐵隧道局 中國交通建設(shè)系-中交疏浚中國交通建設(shè)系-中交天津航道局中國交通建設(shè)系-中交三公局中國建筑系-中建六局中國中鐵系-中鐵一局中國中鐵系-上海工程局中電建系-水

23、利八局中國中鐵系-中鐵二局中國交通建設(shè)系-中交上海航道局中國交通建設(shè)系-中交城投中國建筑系-中建國際投資山西建投上海建工山西路橋北京城建福建建工重慶建工陜西建工控股安徽建工股份山東高速成都建工上海隧道系-基建發(fā)展湖南建工陜西建工集團北京建工四川華西浙江建投東湖高新系-湖北路橋東湖高新寧波建工 湖南水利 黑龍江建投武漢市政安徽建工控股北京城建系-設(shè)計發(fā)展福州建工廣西建工上海隧道蜀道投資系-四川路橋新疆維泰河南路橋蘇州園林中國華西0-200%募集說明書,評級報告,年報, Wind,建工行業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)負(fù)債規(guī)模總負(fù)債：建工企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，地方國企系整體高于央企系公司，央企系近年來杠桿率處于壓降態(tài)勢。

24、建工類企業(yè)存在工程項目結(jié)算遲緩及高負(fù)債運營的特點，資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高。央企系公司資產(chǎn)負(fù)債率均較高，多集中在 70%80%之間，集團母公司整體低于中位數(shù)，中交三公局、中建四局等杠桿率偏高。在考慮其他權(quán)益工具后，調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債率平均數(shù)約提高 4.6pct 至 79.6%，其中葛洲壩股份、中鐵投資調(diào)升近 10pct 左右。近年來央企系公司杠桿率大多有所壓降，但中國化學(xué)工程、水利八局、中鐵十一局、中交投資等出現(xiàn)小幅抬升，除中國化學(xué)工程和中交投資外其他主體當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率已偏高。地方國企系資產(chǎn)負(fù)債率整體高于央企系，資產(chǎn)負(fù)債率普遍在 75%以上，陜西建工系、浙江建工杠桿率已超 90%。在考慮其他權(quán)益工具后

25、，調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債率平均數(shù)約提高 1.9pct 至 80.38%，地方國企系建工企業(yè)對于永續(xù)類產(chǎn)品的利用度低于央企系，其中山西建投、山西路橋調(diào)升 7-8pct左右。相較于央企系杠桿率整體壓降，地方國企系則漲跌參半，東湖高新系 2021 年資產(chǎn)負(fù)債率較 2019 年下降 6-8pct，而河南路橋、新疆維泰、廣西建工、湖南建工則增長超 5pct。圖 11：央企系建工企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率詳情2021年末資產(chǎn)負(fù)債率2021年末調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率相比2019年末變化100%6%中國中中國中鐵系冶系中國鐵建系中國交通建設(shè)系中國建筑系中電建系其他90%4%80%70%2%60%50%40%0%-2%30

26、%-4%20%10%-6%中國中冶股份中國中冶集團中國中鐵股份中鐵一局上海工程局中鐵隧道局中鐵二局中國鐵建股份中鐵十一局中鐵投資中交上海航道局中交疏浚中交四航局中交城投 中交投資中國交通建設(shè)股份中交天津航道局中交路橋中交四公局中國交通建設(shè)集團中交二公局中交一航局 中交三航局 中交二航局 中交一公局 中交三公局 中國建筑股份中建三局中建八局中建二局中建一局中建國際投資中建五局中建六局 中建七局 中建四局 中電建集團中電建股份路橋集團 水利八局中國化學(xué)工程葛洲壩系中國能建中國核建0%-8%募集說明書,評級報告,年報, Wind,圖 12：地方國企系建工企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率詳情2021年資產(chǎn)負(fù)債率2021

27、年調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率相比2019年末變化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%安徽建工股份安徽建工控股北京城建北京城建系-設(shè)計發(fā)展北京建工成都建工東湖高新東湖高新系-湖北路橋福州建工福建建工廣西建工湖南建工湖南水利山東高速山西建投山西路橋陜西建工控股陜西建工集團上海建工上海隧道上海隧道系-基建發(fā)展蜀道投資系-四川路橋四川華西新疆維泰 重慶建工 浙江建投 河南路橋 蘇州園林 寧波建工 黑龍江建投武漢市政 中國華西0%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%募集說明書,評級報告,年報,Wind,有息債務(wù)：與資產(chǎn)負(fù)債率整體壓降趨勢不同，近年多數(shù)建工企業(yè)有

28、息債務(wù)呈增長態(tài)勢。央企系中，中國建筑系和中國交通建設(shè)系整體有息債務(wù)規(guī)模偏高，子公司中建國際投資、中建八局、中交投資、中交一公局等債務(wù)規(guī)模較大且增速較快。從期限結(jié)構(gòu)看，中國中鐵系、中國建筑系、中國中冶系短債占比較高，主要在 60%-90%之間，多數(shù)主體較 2019 年來看短債占比有所壓縮，但中建七局、中建二局等占比顯著提高。地方國企系有息債務(wù)增速普遍高于央企系，北京城建和上海建工有息債務(wù)居首，規(guī)模超千億；北京建工、山西路橋等 7 家公司有息債務(wù)規(guī)模超 500 億，且多數(shù)公司增速超 20%。從期限結(jié)構(gòu)看，有息債務(wù)規(guī)模居前列的地方國企，短債壓力尚可，僅陜西建工控股短債占比超 50%。圖 13：央企系

29、建工企業(yè)有息負(fù)債詳情（億元/%）-7%-4%-2%-4%23%3%中國中冶系中國中鐵系中國中冶集團中國中冶股份中國中鐵股份中鐵二局中鐵一局 中鐵隧道局 上海工程局 中國鐵建股份中鐵投資 中鐵十一局 中國建筑股份中建國際投資中建八局 中建四局 中建五局 中建三局 中建二局 中建七局 中建六局 中建一局 中電建集團中電建股份路橋集團 水利八局1,0719783,8061369170353,205849555,831489364264252218209204144614,3043,397950121-9%-8%15%-22%-2%-11%11%11%10%5%11%25%31%33%3%14%31%

30、62%15%-20%10%5%2%0%72%74%48%89%81%84%100%55%33%85%26%20%37%71%41%68%61%88%59%50%26%16%8%18%-5%-1%-12%7%14%-15%1%-1%0%-11%-1%-2%-7%-6%12%-5%23%39%-1%-7%-1%-4%-22%1%其他中國交通建設(shè)集團中國交通建設(shè)股份中交投資中交一公局中交二航局中交疏浚 中交三航局中交路橋 中交二公局中交一航局中交四公局中交城投中交天津航道局中交四航局中交上海航道局中交三公局 中國能建葛洲壩系中國核建中國化學(xué)工程7753484666357941029626923018

31、31821191061051037968130890460921215%12%21%7%24%3%-3%20%12%5%-3%-10%-22%-中國鐵建系中國交建系中國建筑系-132%-3%-15-7%0%11%5%-1220%中電建系49%2%40%18%5%-6%-8%26%27%68%1%16%80%33%82%43%32%21%57%-53%15%31%-5%0%62%47%50%27%14%28%31%221相比2019年變化2021年近三年復(fù)合增長率2021年公司集團相比2019年變化2021年近三年復(fù)合增長率2021年公司集團短債占比有息債務(wù)規(guī)模短債占比有息債務(wù)規(guī)模募集說明書,評

32、級報告,年報,Wind,圖 14：地方國企系建工企業(yè)有息負(fù)債詳情北京城建上海建工北京建工山西路橋陜西建工控股蜀道投資系-四川路橋山西建投安徽建工股份安徽建工控股湖南建工廣西建工 黑龍江建投上海隧道陜西建工集團四川華西 成都建工1,4121,040750695628536512504556394380369360316284243-3%14%2%-15%2%-2%-2%0%-3%8%3%-1%-7%22-1%-5%3%浙江建投福州建工山東高速湖南水利上海隧道系-基建發(fā)展重慶建工武漢市政東湖高新河南路橋新疆維泰寧波建工蘇州園林福建建工中國華西2233719017516516516411311758

33、5238212303%10%-7%-3%10%-8%6%0%-1%1112%2%-6%-5%-9%-8%3%8%0%63%14%65%1657%39%58%57%44%48%36%30%-3%19%23%2%42%24%39%22%20%12%57%38%23%38%5%6%35%1729%-123%25%15-161%-145%21%48%-277%67%58%30%10%54%35%26%24%60%48%54%23%50%-15%6%1%短債占比2021年相比2019年變化近三年復(fù)合增長率2021年有息債務(wù)規(guī)模公司短債占比相比2019年變化2021年有息債務(wù)規(guī)模2021年近三年復(fù)合增長率

34、公司募集說明書,評級報告,年報,Wind,負(fù)債結(jié)構(gòu)本節(jié)主要分析有息負(fù)債構(gòu)成，有息負(fù)債主要涉及金融機構(gòu)借款、應(yīng)付債券、應(yīng)付票據(jù)和其他非標(biāo) 融資。樣本建工企業(yè)以銀行借款為主，銀行借款占比普遍在 50%以上，部分占比較低的則以票據(jù) 融資為主，應(yīng)付票據(jù)占比超 50%。樣本企業(yè)應(yīng)付債券占比（含一年內(nèi)到期）主要在 20%以下，樣 本公司中地方國企應(yīng)付債券占比平均數(shù)低于央企系建工企業(yè)，二者平均數(shù)分別為 13%和 6%；地 方國企福州建工和武漢東湖高新應(yīng)付債券占比較高在 40%左右。樣本企業(yè)其他有息債務(wù)占比多數(shù) 在 10%以下，但個別公司占比偏高，如中交上海航道局占比為 27%，主要系存續(xù)近 20 億永續(xù)債。

35、中國中冶集團中國中冶股份中鐵二局中國中鐵 中鐵一局 中鐵隧道局上海工程局中鐵投資 中國鐵建 中鐵十一局中交路橋 中交三公局中交一公局中交投資 中交二公局中交四公局中交四航局中交上海航道局中交一航局中交疏浚 中交三航局中交城投中交天津航道局中交二航局中國交通建設(shè)集團中國交通建設(shè)股份中建六局中建一局中建八局中建七局中建四局中建五局中建國際投資中建三局中國建筑 中建二局 路橋集團 水利八局 中電建集團中電建股份葛洲壩股份中國能建 中國核建中國化學(xué)工程四川路橋浙江建投 上海隧道 黑龍江建投安徽建工股份基建發(fā)展重慶建工四川華西成都建工北京建工湖南建工福建建工新疆維泰山西建投上海建工山西路橋北京城建陜西建

36、工控股陜西建工集團武漢市政山東高速寧波建工福州建工蘇州園林東湖高新廣西建工中國華西中鐵隧道局中鐵一局 中鐵二局 上海工程局中鐵投資 中鐵十一局中交疏浚 中交一公局中交城投 中交一航局中交二航局中交二公局中交路橋 中交四航局中交上海航道局中交三航局中交四公局中交天津航道局中交投資中交三公局中建五局 中建八局 中建三局 中建二局 中建七局 中建一局 中建六局中建國際投資中建四局路橋集團 水利八局 葛洲壩股份北京建工 上海建工 北京城建陜西建工控股上海隧道山西路橋陜西建工集團山西建投湖南建工安徽建工控股山東高速福建建工安徽建工股份四川路橋湖南水利 寧波建工 浙江建投 成都建工 黑龍江建投四川華西 基

37、建發(fā)展 廣西建工 武漢市政 東湖高新 設(shè)計發(fā)展 重慶建工 河南路橋 蘇州園林 湖北路橋 福州建工 新疆維泰 中國華西固定收益 | 專題報告 建筑企業(yè)信用研究之融資篇圖 15：建工企業(yè) 2021 年末有息負(fù)債構(gòu)成金融機構(gòu)借款占比100%應(yīng)付債券占比應(yīng)付票據(jù)占比其他付息債務(wù)占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中國 中國中鐵系 中國鐵中國交通建設(shè)系中國建筑系中電建系其他地方國企中冶系建系募集說明書,評級報告,年報, Wind,注：1）金融機構(gòu)借款占比=（短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的長期借款）/有息債務(wù)；2）應(yīng)付債券占比=（應(yīng)付債券+一年內(nèi)到期的應(yīng)付債券）/有息債務(wù)；3）

38、其他付息債務(wù)占比=100%-金融機構(gòu)借款占比-應(yīng)付債券占比-應(yīng)付票據(jù)占比，其中有息債務(wù)數(shù)據(jù)以評級披露數(shù)據(jù)為主1）銀行借款：銀行借款作為建工企業(yè)最主要的融資來源，其穩(wěn)定性高于債券融資，銀行的資金支持對于建工企業(yè)較為重要。樣本建工企業(yè)最新未使用授信額度主要分布在200-1000 億元左右，未使用額度占比主要在 40%-60%之間；其中，中國華西、新疆維泰、福州建工、湖北路橋等地方國企未使用額度不足 100 億；中國華西、新疆維泰未使用授信占比僅 11%和 20%。圖 16：央企子公司及地方國企最新未使用銀行授信詳情未使用授信額度(億元)2500未使用額度占比(%)100%90%200080%70%

39、150060%50%100040%30%50020%10%00%中國中鐵系 中國鐵建系中國交通建設(shè)系中國建筑系中電 中建系 國能建系地方國企募集說明書,評級報告,年報, Wind,有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。122）債券融資：應(yīng)付債券科目通常以非永續(xù)信用債為主，對此我們整理了樣本建工企業(yè)的非永續(xù)債、永續(xù)債及 ABS 存續(xù)債券來更完整地列示建工企業(yè)債券存續(xù)規(guī)模。央企系債券存續(xù)規(guī)模遠(yuǎn)高于地方國企系，中國交建和中國建筑系發(fā)債活躍，且以子公司發(fā)債為主；而中國中鐵系、中國鐵建系、中電建系、中國

40、中冶系等則主要由母公司發(fā)債，中國中鐵、中國鐵 建存續(xù)規(guī)模超千億。在降負(fù)債的需求驅(qū)動下，央企系公司發(fā)權(quán)益類債券動力較強，中國中冶股份、中國化學(xué)工程、中鐵二局等公司權(quán)益類債券余額（永續(xù)債+有限合伙份額 ABS）占比超九成。地方國企系公司北京建工、山西建投、上海建工、陜西建工控股和山西路橋存續(xù)規(guī)模超 100 億， 其中上海建工、北京建工和山西建投權(quán)益類債券余額占比超 50%，尤其是上海建工占比高達(dá) 87%。其次，地方國企系公司 ABS 融資熱度偏低，ABS 融資占比高的公司都主要以權(quán)益類有限合伙份額 ABS 為主。注：1.下表 ABS 數(shù)據(jù)為樣本建工企業(yè)作為 ABS 項目原始權(quán)益/直接債務(wù)人/證券端

41、直接償債方所涉的債券余額總和，不包括其作為增信機構(gòu)/最終償債來源涉及的債券，如集團公司僅涉及其直接發(fā)行或作為基礎(chǔ)債務(wù)人的項目。對于建筑施工行業(yè)或集團系整體的 ABS 存續(xù)規(guī)?？蓞⒖家晃目幢榻ㄖ┕ば袠I(yè) ABS。2.由于 ABS 項目多為私募債，其底層債務(wù)人、增信方及存續(xù)規(guī)模數(shù)據(jù)披露有限，統(tǒng)計規(guī)模同實際情況或存偏差。圖 17：截止 2022 年 7 月底央企系及地方國企系樣本建工企業(yè)存續(xù)債規(guī)模（億元）央企系主體簡稱 信用債ABS 總計非永續(xù) 永續(xù)合計 供應(yīng)鏈 應(yīng)收賬款 PPP 有限合伙 合計中國中鐵359 454中鐵一局 22中國中鐵系中鐵二局 20上海工程局 22中鐵隧道局 328138268

42、81204728890 170322202275972022329941中國鐵建 433中國鐵建系中鐵投資51 121中鐵十一局 25433706004871811511721722525中國交通建設(shè)股份 185 310中國交通建設(shè)集團20 80中交一公局60 113中交二公局10 54中交三公局 24中交四公局20 66中交一航局10 50中國交通建設(shè)系中交二航局15 70中交三航局29 50中交四航局 50中交城投40 13中交路橋30 35中交天津航道局 30中交上海航道局22 35中交疏浚70 40中交投資45 10849549510010017324288 59232 1818822

43、4615 66152 6424866024 24 13102384858579102505350412457651277301515305772110153110153中國建筑100 100中建一局30 45中建二局60 80中建三局 75中國建筑系中建四局20 70中建五局 65中建六局15 23中建七局25 60中建八局70 70中建國際投資 55200200105171201755251813883845121325668196843031140759012649495653038256385741598722714055459中電建股份72 230中電建系路橋集團155 45水利八局

44、2430225238130393695200719802802425154063中國中冶系中國中冶股份8 95中國中冶集團 3510316010319535160中國能建系中國能建25 75葛洲壩股份85 19010066106275203050325中國核建中國核建 63中國化學(xué)工程中國化學(xué)工程 306372418941572818311330地方國企系 信用債ABS 總計非永續(xù) 永續(xù) 合計 供應(yīng)鏈 應(yīng)收賬款 PPP 有限合伙 合計山西建投6385148133447195陜西建工控股105281331919151陜西建工集團1010101020山西路橋9930129129北京建工923012

45、2105 105227 北京城建30659595上海建工20557580 80 155廣西建工50106060湖南建工46125858四川路橋454545福建建工30124242湖南水利3010402 2 42四川華西313131山東高速262626成都建工262626上海隧道252525浙江建投13102323安徽建工股份1110215526安徽建工控股999福州建工191919武漢市政1721818河南路橋181818寧波建工1151616蘇州園林161616黑龍江建投151515東湖高新151515湖北路橋101010重慶建工22446新疆維泰22889Wind,圖 18：債券違約與逾期

46、信用債回顧：凈融資回落，中高等級收益率上行負(fù)面信息監(jiān)測最新債項/ 主體評級2022. 8. 8-8. 14債券違約與逾期事件摘要債券名稱債務(wù)主體發(fā)生日期2022/8/11武漢當(dāng)代明誠文化體育集團股份有限公司21明誠01因受新冠疫情不利影響, 疊加宏觀經(jīng)濟環(huán)境, 行業(yè)環(huán)境, 融資環(huán)境變化, 當(dāng)代文體生產(chǎn)經(jīng)營受到一定負(fù)面影響, 流動性較為緊張. 截至目前, 應(yīng)于2022年8月11日( 如遇節(jié)假日則順延至次一工作日) 支付的本期債券2021年8月11日至2022年8月 10日期間的全額利息未按期劃付至中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公 司, 金額2, 734. 20萬元. 截至本公告日, 當(dāng)代文體

47、未能于2022年8月11日( 如遇節(jié)/ C 假日則順延至次一工作日) 支付本期債券利息.Wind，圖 19：主體評級或展望下調(diào)2022.8.8-8.14主體評級或展望下調(diào)的企業(yè)發(fā)生日期債務(wù)主體評級機構(gòu)最新主體評級最新評級展望上次主體評級上次評級展望本周無Wind，圖 20：債項評級調(diào)低的債券發(fā)生日期相關(guān)債項2022.8.8-8.14債項評級下調(diào)的債券債務(wù)主體評級機構(gòu)最新債項評級 上次債項評級 最新主體評級本周無Wind，圖 21：海外評級或展望下調(diào)2022.8.8-8.14海外評級或展望下調(diào)統(tǒng)計發(fā)生日期企業(yè)名稱所屬行業(yè)評級機構(gòu)下調(diào)內(nèi)容2022/8/10金輝控股(集團)有限公司房地產(chǎn)標(biāo)普將金輝控

48、股(集團)有限公司和金輝集團股份有限公司的評級展望調(diào)整為“負(fù)面”，確認(rèn)其“B+”的長期發(fā)行人信用評級，確認(rèn)公司發(fā)行或擔(dān)保的債券評級。2022/8/10中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司金融標(biāo)普確認(rèn)中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司及其核心子公司中國信達(dá)（香港）控股有限公司的長期發(fā)行人評級為“A-”，展望由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，并確認(rèn)二者的短期發(fā)行人評級為“A-2”。2022/8/10中國建設(shè)銀行（新西蘭）有限公司金融惠譽將中國建設(shè)銀行（新西蘭）有限公司的“A”長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級和“F1+”短期外幣和本幣發(fā)行人違約評級列入負(fù)面評級觀察名單。2022/8/12弘陽集團有限公司房地產(chǎn)惠譽將弘陽集團有

49、限公司及其子公司弘陽地產(chǎn)集團有限公司的長期發(fā)行人違約評級和高級無抵押評級由“CC”下調(diào)至“C”，回收率評級為“RR4”。隨后，惠譽撤銷了上述所有評級。Wind，圖 22：重大負(fù)面事件發(fā)生日債務(wù)主體2022.8.8-8.14信用債重大負(fù)面事件相關(guān)債項事件摘要2022/8/8徐州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司17徐州經(jīng)開GN001 銀行間交易商協(xié)會：因債務(wù)融資工具募集資金用途變更未合規(guī)披露等違規(guī)行為，對徐州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司予以嚴(yán)重警告；對相關(guān)責(zé)任人孫軍、肖鐵軍予以通報批評。2022/8/8徐州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司20徐州經(jīng)開MTN002 公司公告稱，

50、公司于8月5日收到中國銀行間市場交易商協(xié)會自律處分決定。公司對自律處分決定無異議，目前公司已開展自查和整改工作、組織專題學(xué)習(xí)相關(guān)文件，嚴(yán)格杜絕此類事件的再次發(fā)生。自律處分決定對公司生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)狀況、盈利能力及償債能力不會產(chǎn)生影響。2022/8/9廣州富力地產(chǎn)股份有限公司19富力02公司公告稱，公司2021年錄得凈虧損163.53億元，虧損金額達(dá)到2020年末凈資產(chǎn)的17.77%。2022/8/9山西國際電力集團有限公司20晉電Y1公司公告稱，近日，據(jù)山西省紀(jì)委監(jiān)委消息，宣宏斌涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，目前正接受省紀(jì)委監(jiān)委紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。2022/8/9安順市西秀區(qū)工業(yè)投資(集團)有限公司18西工

51、投01公司公告稱，公司被列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的金額為74,950,264.00元。上述被執(zhí)行事項預(yù)計將對公司的經(jīng)營、財務(wù)及信用狀況產(chǎn)生一定不利影響。公司后續(xù)將根據(jù)上述被執(zhí)行情況的進(jìn)展，履行信息披露義務(wù)。2022/8/10中國泛?？毓杉瘓F有限公司18泛海F1公司公告稱，近日，公司所持民生控股股份有限公司119,981,428股股份被輪候凍結(jié)。截至8月9日，公司持有民生控股股份119,981,428股，占民生控股總股份的22.56%，累計被凍結(jié)119,981,428股，占所持民生控股股份的100%。遼寧證監(jiān)局決定，對中金公司、海通證券出具警示函。中金公司作為華晨汽車集團控股有限公司申請公開發(fā)行20

52、19年公司債券的牽頭主承銷2022/8/11華晨汽車集團控股有限公司19華集01商和“19華集01”主承銷商，存在對承銷業(yè)務(wù)中涉及的部分事項盡職調(diào)查不充分等未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)的情況。海通證券作為華晨汽車集團控股有限公司申請公開發(fā)行2019年公司債券的聯(lián)席主承銷商和“20華集01”主承銷商，存在對承銷業(yè)務(wù)中涉及的部分事項盡職調(diào)查不充分等2022/8/11芯鑫融資租賃有限責(zé)任公司未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)的情況。公司公告稱，據(jù)中央紀(jì)委國家監(jiān)委駐工業(yè)和信息化部紀(jì)檢監(jiān)察組、北京市監(jiān)察委員會消息，華芯投資管理有限責(zé)任公司原總監(jiān)杜洋涉嫌嚴(yán)重違19芯鑫租賃MTN001 紀(jì)違法，目前正接受中央紀(jì)委國家監(jiān)委駐工業(yè)和信息

53、化部紀(jì)檢監(jiān)察組紀(jì)律審查。杜洋現(xiàn)為芯鑫融資租賃有限責(zé)任公司法定代表人、董事長、總裁，因此目前無法履職且暫時無法預(yù)計其無法履職的持續(xù)時間。2022/8/11四川藍(lán)光發(fā)展股份有限公司19藍(lán)光01公司公告稱，截止2022年8月9日，公司控股股東藍(lán)光投資控股集團有限公司持有公司股份1,055,898,861股，占公司總股本的34.79%。本次藍(lán)光集團持有的公司股票被鄭州市中級人民法院執(zhí)行司法輪候凍結(jié)928,965,954股、執(zhí)行司法凍結(jié)4,585股、執(zhí)行司法標(biāo)記45,167,722。2022/8/11融僑集團股份有限公司公司公告稱，因公司之子公司武漢融僑置業(yè)有限公司作為借款人未能償還平安信托安遠(yuǎn)9號集合

54、資金信托計劃2022年5月18日到期的本金21融僑015.99億元及對應(yīng)利息，且本公司作為上述信托借款擔(dān)保人，本公司持有的武漢置業(yè)65%股權(quán)于2022年7月5日被深圳中院凍結(jié)，凍結(jié)股權(quán)數(shù)額為13,000萬元人民幣，凍結(jié)期限為2022年7月5日至2025年7月4日。2022/8/12綿陽科技城發(fā)展投資(集團)有限公司20綿陽科發(fā)PPN001 公司公告稱，近日，公司收到綿陽市紀(jì)委監(jiān)委通知，公司黨委副書記、董事、總經(jīng)理郭旭東因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，被立案調(diào)查并采取留置措施，不能正常履職。截至本公告出具之日，無法預(yù)計無法履行職責(zé)的預(yù)計持續(xù)時間。Wind，一級發(fā)行：凈融資規(guī)?；芈洌懈叩燃壈l(fā)行成本上行上周信

55、用債凈融資規(guī)模回落。上周信用債一級發(fā)行 2,424 億元，總償還量 2,071 億元，最終實現(xiàn)凈融入約 352 億元，凈融資規(guī)模有所回落。取消發(fā)行規(guī)模增多。上周統(tǒng)計到 7 只取消/延期發(fā)行的債券，規(guī)模 34 億元，較前一周增加約 15 億元。取消發(fā)行涉及的主體包括萬科、民企沙鋼和精密工業(yè)以及 4 家城投。一級發(fā)行成本方面，中高等級中票發(fā)行成本上行。上周 AAA 級和 AA+級中票分別上行約 18bp、 11bp 至 3.27%、3.48%，AA/AA-級中票發(fā)行成本則大幅下行 64bp 至 4.22%。圖 23：信用債凈融資規(guī)?；芈鋱D 24：中高等級中票發(fā)行成本上行(%)60005000400

56、0300020001000總發(fā)行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元)(%) AAAAA+AA/AA-7.006.005.004.003.002019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04202

57、2-052022-062022-072022-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-0802.00-1000-2000Wind，Win

58、d，圖 25：取消或推遲發(fā)行債券列表2022.8.8-8.14取消或推遲發(fā)行發(fā)生日期債務(wù)主體相關(guān)債項計劃發(fā)行規(guī)模（億元）事件摘要最新債項/主體評級2022/8/8江蘇沙鋼集團有限公司22蘇沙鋼MTN00310取消發(fā)行AAA2022/8/10江蘇省太倉港港口開發(fā)建設(shè)投資有限公司22太倉港SCP0042取消發(fā)行AA2022/8/12威海產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司22威海產(chǎn)投MTN0025.5取消發(fā)行AA+2022/8/1222立訊精工MTN0013取消發(fā)行AAA/AAA2022/8/12萬科企業(yè)股份有限公司22萬科GN002B10取消發(fā)行AAA/AAA2022/8/12江蘇眾安建設(shè)投資(集團)有限公司2

59、2眾安集團MTN001B0.5取消發(fā)行AA2022/8/12張家港市直屬公有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司22張家公資MTN002B3取消發(fā)行AAAWind，二級成交：中高等級收益率上行，信用利差被動收窄中高等級收益率上行，中短端信用利差被動收窄。中高等級收益率普遍上行 4-8bp，由于利率債中短端上行幅度大于信用債，使得中短端信用利差普遍收窄，1 年期多收窄 5-8bp。期限利差方面，期限利差整體收窄，5Y-1Y 期限利差收窄顯著，收窄幅度在 3-7bp 左右。等級利差方面，各期限等級利差均收窄，中長端收窄幅度較大，分別收窄 10bp 和 5bp。圖 26：中高等級收益率上行圖 27：中短端信用利差被動收

60、窄5.004.504.003.503.002.502.00(%)AAA:3年AA+:3年AA:3年(%)1.601.401.201.000.800.600.400.202020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-0