新能源汽車行業(yè)跟蹤報(bào)告：從寧德時(shí)代產(chǎn)能梳理看鋰電設(shè)備需求

1、目錄一、寧德時(shí)代：需求帶動(dòng)下產(chǎn)能有望持續(xù)大幅增長 5寧德時(shí)代：產(chǎn)能與收入在過去五年年復(fù)合增速超過 110% 5寧德時(shí)代產(chǎn)能梳理：已規(guī)劃未投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)超過 144GWH 6單GWH 設(shè)備投資相比 2018 年有所下降 8二、從新能源汽車滲透率提升視角測算鋰電設(shè)備需求，未來五年年復(fù)合增速有望達(dá)到 8%-30% 9圖表目錄 HYPERLINK l _TOC_250005 圖表 1寧德時(shí)代產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量統(tǒng)計(jì) 5圖表 2寧德時(shí)代收入凈利潤情況 6圖表 3寧德時(shí)代現(xiàn)金流量表情況 6 HYPERLINK l _TOC_250004 圖表 4寧德時(shí)代產(chǎn)能梳理 7 HYPERLINK l _TOC_25000

2、3 圖表 5寧德時(shí)代募投項(xiàng)目資金分析 8 HYPERLINK l _TOC_250002 圖表 6其他部分動(dòng)力電池公司動(dòng)力電池產(chǎn)線單GWh 投資額對比 8 HYPERLINK l _TOC_250001 圖表 7五種情景下的核心指標(biāo)假設(shè) 10 HYPERLINK l _TOC_250000 圖表 8全球鋰電設(shè)備需求測算 10一、寧德時(shí)代：需求帶動(dòng)下產(chǎn)能有望持續(xù)大幅增長寧德時(shí)代：產(chǎn)能與收入在過去五年年復(fù)合增速超過 110%2015-2019 年，CATL 產(chǎn)能從 2.6GWh 快速提升至 53GWh，產(chǎn)能得到快速增長。公司擁有業(yè)內(nèi)最廣泛的客戶基礎(chǔ)和良好的市場地位，產(chǎn)能快速增長的同時(shí)，寧德時(shí)代產(chǎn)能

3、利用率，產(chǎn)銷率接近 90%，實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量的擴(kuò)張。根據(jù)SNE Research 統(tǒng)計(jì)，2017-2019 年，公司動(dòng)力電池銷量連續(xù)三年排名全球第一。圖表 1 寧德時(shí)代產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量統(tǒng)計(jì)產(chǎn)能產(chǎn)量銷量605040302010020152016201720182019資料來源:寧德時(shí)代公司公告、 （2018 年產(chǎn)能數(shù)據(jù)為 預(yù)測值）在出貨量高速增長的帶動(dòng)下，寧德時(shí)代 2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 45.79 億元，同比增長 54.63%，2014 年至今五年年復(fù)合增速達(dá)到 121%。2019 年，寧德時(shí)代經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)到 134.72 億元。經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金的快速提升，為公司持續(xù)產(chǎn)能布局提供了有力支持

4、。圖表 2寧德時(shí)代收入凈利潤情況圖表 3寧德時(shí)代現(xiàn)金流量表情況500.00400.00300.00200.00100.000.00營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）296.10200.0057.00148.8090.308.70457.90201420152016201720182019 2020Q1經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元） 投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元）籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元）2014201520162017201820192020Q1200.0100.00.0-100.0-200.0-300.0資料來源：wind、 資料來源：wind、 寧德時(shí)代產(chǎn)能梳理：已規(guī)劃未投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)超過 144GWH我

5、們根據(jù)公開資料梳理，寧德時(shí)代目前已經(jīng)在寧德本部、江蘇溧陽、青海、四川、海外德國等地具備或規(guī)劃電池生產(chǎn)基地。上市之前，寧德時(shí)代電池基地包括：老廠區(qū)、寧德一期、寧德二期、青海一期、青海二期、溧陽一期、溧陽二期。2018 年公司 IPO，規(guī)劃了寧德三期的建設(shè)方案，對應(yīng)新增產(chǎn)能 24GWh，建設(shè)周期 36 個(gè)月，將在 2021 年全部建設(shè)完成；2018-2019 年，公司陸續(xù)披露了溧陽三期、寧德湖西擴(kuò)建項(xiàng)目、四川時(shí)代一期的建設(shè)規(guī)劃，并在 2020 年初發(fā)布定增方案，為上述三個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行融資，對應(yīng)的新增產(chǎn)能分別為 24、16、12GWh。此外，公司還于 2019 年公告在德國圖林根投資設(shè)立電池工廠，總投資

6、 18 億歐元，建設(shè)周期 60 個(gè)月。2020 年公司發(fā)布非公開發(fā)行方案的同時(shí)，還公告了車?yán)餅稠?xiàng)目的建設(shè)規(guī)劃，計(jì)劃總投資 100 億元，目前暫未公告擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模。在自身擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，CATL 還陸續(xù)披露了與車企成立合資公司的規(guī)劃。其中，根據(jù)寧德時(shí)代 2019 年年報(bào)披露，時(shí)代上汽、時(shí)代廣汽、時(shí)代一汽已經(jīng)處于建設(shè)階段；東風(fēng)時(shí)代、時(shí)代吉利目前沒有動(dòng)工建設(shè)的相關(guān)信息。圖表 4寧德時(shí)代產(chǎn)能梳理基地名稱項(xiàng)目地點(diǎn)項(xiàng)目狀態(tài)項(xiàng)目產(chǎn)能（GWH）投資金額（億元）投產(chǎn)時(shí)間備注原有產(chǎn)能寧德、青海、溧陽等已投產(chǎn)31-32溧陽三期江蘇溧陽建設(shè)中（預(yù)計(jì)已部分投產(chǎn)）24.0742020資金方案-增發(fā)-2020寧德湖西-三期寧德湖西

7、建設(shè)中24.098.62021資金方案-IPO-2018寧德湖西-擴(kuò)建東喬經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)建設(shè)中16.046.242022資金方案-增發(fā)-2020四川時(shí)代一期四川宜賓建設(shè)中12.0402022資金方案-增發(fā)-2020四川時(shí)代后續(xù)四川宜賓規(guī)劃中60寧德車?yán)餅稠?xiàng)目寧德車?yán)餅骋?guī)劃中1002022時(shí)代上汽（51%）江蘇溧陽建設(shè)中36.0東風(fēng)時(shí)代（51%）湖北武漢建設(shè)中10.0時(shí)代廣汽（51%）廣東廣州建設(shè)中15.042.32020時(shí)代吉利（51%）浙江寧波規(guī)劃中時(shí)代一汽（51%）寧德市霞浦縣規(guī)劃中15.0442022德國圖林根德國圖林根規(guī)劃中14.0一期投資19.4 億，4GW資料來源：寧德時(shí)代公司公告、

8、整理從過往經(jīng)驗(yàn)來看，寧德時(shí)代開始一個(gè)新項(xiàng)目時(shí)，往往首先會(huì)進(jìn)行一次擴(kuò)產(chǎn)公告，經(jīng)過一段籌備時(shí)間，公司會(huì)再次披露相關(guān)資金方案的公告，來確定項(xiàng)目的資金來源以及詳細(xì)信息，一般的融資方式為增發(fā)或者債務(wù)融資。例如：2020 年公司的定增預(yù)案中，募集資金對應(yīng)項(xiàng)目分別為公司在 2018-2019 年間陸續(xù)公告的溧陽三期、寧德湖西擴(kuò)建、四川時(shí)代一期。公司最近一期公告的車?yán)餅硵U(kuò)產(chǎn)規(guī)劃目前還沒有對應(yīng)的資金方案。截至目前，寧德時(shí)代已經(jīng)公告尚未完全投產(chǎn)的項(xiàng)目包括：寧德湖西-三期（我們預(yù)計(jì)大部分已經(jīng)投產(chǎn)）、寧德湖西擴(kuò)建項(xiàng)目、四川宜賓時(shí)代一期、寧德車?yán)餅稠?xiàng)目、時(shí)代上汽、東風(fēng)時(shí)代、時(shí)代廣汽、時(shí)代吉利、時(shí)代一汽、歐洲生產(chǎn)研發(fā)基地

9、，合計(jì)對應(yīng)規(guī)模超過 144GWH，即使考慮到一部分基地已經(jīng)完成設(shè)備招標(biāo)，但仍舊產(chǎn)生大量設(shè)備需求有望在 2020-2022 年內(nèi)進(jìn)行招標(biāo)。單GWH 設(shè)備投資相比 2018 年有所下降根據(jù)公司在招股說明書以及 2020 年的非公開發(fā)行股票方案：2018 年 CATL 增發(fā)項(xiàng)目的單 GWh 設(shè)備投資金額為 2.8億元，而 2020 年定增對應(yīng)項(xiàng)目的單GWh 設(shè)備投資已經(jīng)下降到 2.0 億元左右，相比 2018 年有所下降。新項(xiàng)目的設(shè)備購置費(fèi)用會(huì)比老項(xiàng)目更低。既有項(xiàng)目的二期或者三期，由于此前已經(jīng)具備一定的土地廠房，因此建筑工程費(fèi)用占比會(huì)下降，設(shè)備購置的占比會(huì)更高，一般在 70%左右；相比之下，沒有前期

10、場地基礎(chǔ)的新項(xiàng)目設(shè)備投資占比一般較低，建筑工程方面的費(fèi)用一般會(huì)較高；單 GWh 設(shè)備投資相比 2018 年有所下降。從 CATL 最新的溧陽三期、湖西擴(kuò)產(chǎn)、四川宜賓一期可以看的出來，單 GWh 設(shè)備投資目前還是維持在 2 億元左右。但是 2018 年的寧德湖西三期的單 GWh 設(shè)備投資金額可達(dá)到 2.8億元，在長期趨勢上，CATL 的單GWh 設(shè)備投資正在逐年減少。圖表 5寧德時(shí)代募投項(xiàng)目資金分析單位：億元寧德湖西三期溧陽三期寧德湖西擴(kuò)建四川時(shí)代一期規(guī)劃年份2018202020202020擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模（GWH）24241612建筑工程費(fèi)20.1214.4712.7510.37工程建設(shè)其它費(fèi)用1.8

11、42.232.991.32預(yù)備費(fèi)0.441.450.280.52設(shè)備購置及安裝6754.529.822.42鋪底流動(dòng)資金9.21.350.425.37總投資98.67446.2440設(shè)備投資占比68%74%64%56%單 GWH 設(shè)備投資2.82.31.91.9資料來源：寧德時(shí)代公告、 圖表 6其他部分動(dòng)力電池公司動(dòng)力電池產(chǎn)線單 GWh 投資額對比電池企業(yè)時(shí)間電池產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃單位 GWh 投資金額（億元）單位 GWh 設(shè)備投資金額（億元）國軒高科2015 年定增年產(chǎn) 2.4 億 AH 動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，總投資 6.77 億元8.82-電池企業(yè)時(shí)間電池產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃單位 GWh 投資金額（億元

12、）單位 GWh 設(shè)備投資金額（億元）國軒高科2016 年定增合肥、青島、南京年產(chǎn)共 12 億 Ah 高比能動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，擬投資 23.73 億元5.34-國軒高科2018 年可轉(zhuǎn)債國軒南京年產(chǎn) 15GWh 動(dòng)力電池系統(tǒng)生產(chǎn)線及配套建設(shè)項(xiàng)目，一期 5GWh 擬投資 20.46 億元4.09-億緯鋰能2018 年定增荊門億緯創(chuàng)能儲(chǔ)能動(dòng)力鋰離子電池項(xiàng)目,擬投資 21.58 億元建設(shè)5GWh 鋰電池產(chǎn)能4.323.35欣旺達(dá)2017 年定增動(dòng)力類鋰電池生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目,擬投資 24.1 億元建設(shè)年產(chǎn) 6GWh動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能4.022.92資料來源：相關(guān)公司公告， 二、從新能源汽車滲透率提升視角測

13、算鋰電設(shè)備需求，未來五年年復(fù)合增速有望達(dá)到 8%-30%；全球汽車行業(yè)有望進(jìn)入增速換擋期。2015-2017 年，全球汽車銷量從 8740 萬輛提升至 9265.6 萬輛，2018-2019 年，受經(jīng)濟(jì)增長乏力影響，汽車銷量下降至 8890 萬輛。與之對比，2019 年全球新能源汽車銷量達(dá)到 221 萬輛，相比 2015年的 36.9 萬輛增長達(dá)到接近 6 倍，年復(fù)合增速達(dá)到 56%。2019 年新能源汽車滲透率達(dá)到 2.5%（不包含 HEV 車型）?？紤]到歐盟多個(gè)國家已經(jīng)制定明確的燃油車限售時(shí)間表，以及多個(gè)全球大型汽車集團(tuán)加大力度推廣新能源汽車產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)，2025 年，全球新能源汽車銷量

14、滲透率有望達(dá)到 13%-15%左右。我們假設(shè) 2020 年，受到疫情影響，全球汽車銷量同比下降 10%；2021 年開始，行業(yè)在新能源汽車銷量帶動(dòng)下重回增長軌道，2021-2025 年，全球汽車銷量年增速分別為：10%、5%、5%、5%。在此基礎(chǔ)上，對 1）新能源汽車銷量滲透率、2）單車帶電量、3）動(dòng)力電池行業(yè)產(chǎn)能利用率、4）單 GWH 產(chǎn)線對應(yīng)設(shè)備投資，四項(xiàng)核心指標(biāo)進(jìn)行不同情景下的假設(shè)，分析遠(yuǎn)期動(dòng)力電池行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)對應(yīng)的鋰電設(shè)備需求。我們假設(shè)：悲觀情況下：2025 年全球新能源汽車銷量滲透率 13%；2025 年平均單車帶電量 50KWH；2025 年動(dòng)力電池行業(yè)進(jìn)入成熟狀態(tài)，產(chǎn)能利用率 80%

15、；單GWH 設(shè)備投資額逐步下降，2025 年下降為 1.5 億元；樂觀情況下：2025 年全球新能源汽車銷量滲透率 15%；2025 年單車帶電量 60KWH；動(dòng)力電池行業(yè)格局仍不穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率 60%；單GWH 設(shè)備投資額由目前的超過 2.0 億元下降至 1.70 億元；此外，假設(shè)上述指標(biāo)在未來的數(shù)年中平滑推進(jìn)，不考慮個(gè)別年份景氣波動(dòng)的因素。圖表 7五種情景下的核心指標(biāo)假設(shè)四大核心假設(shè)指標(biāo)假設(shè)一假設(shè)二假設(shè)三假設(shè)四假設(shè)五1. 2025 年新能源汽車銷量滲透率13.00%13.50%14.00%14.50%15.00%2. 2025 年新能源汽車單車帶電量（KWH）50.052.555.057.560.03. 2025 年動(dòng)力電池行業(yè)產(chǎn)能利用率80%75%70%65%60%4. 2025 年單 GWH 產(chǎn)能設(shè)備投資額（億元）1.501.551.601.651.70資料來源： 基于以上假設(shè)，我們測算，在不同樂觀/悲觀程度的情況下，為滿足全球新能源汽車生產(chǎn)，2019-2025 年，鋰電設(shè)備需求年復(fù)合增速有望達(dá)到 10.2%-28.0%，中性假設(shè)下年復(fù)合增速 18.9%，鋰電設(shè)備行業(yè)未來五年仍有望保