機械行業(yè)發(fā)展深度研究報告

1、機械行業(yè)發(fā)展深度研究報告產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，變革未來目錄2第一章機械行業(yè)總體概覽 第 3 頁第二章機械行業(yè)分類 第 6 頁第三章機械行業(yè)研究特點 第 8 頁第四章機械行業(yè)的研究體系變化及歷史投資機遇 第 12 頁第五章機械重要子行業(yè)的研究框架 第 18 頁第六章總結(jié)與思考 第 44 頁第七章問題與討論 第 45 頁1 機械行業(yè)總體概覽3A股市場的機械行業(yè)是一個有眾多上市公司、眾多子行業(yè)、眾多產(chǎn)品、連接眾多上下游行業(yè)的大行 業(yè)，上市公司300多家，涉及幾十個子行業(yè)。我們對比了近十年SW機械設(shè)備在A股市場的數(shù)據(jù)， 2019年機械上市公司342家，占全部A股比例9.25%，總市值23158億，占A股比例3.7

2、1%。上市公司 數(shù)越來越多、總市值占比逐步在提高，盈利能力對比十年有所下滑。上市公司（家）總市值（億）總營業(yè)收入（億）總歸母凈利潤（億）20092126,232.744,011.44284.46占A股比例12.53%2.65%3.74%2.59%201934223,158.3711,239.21381.55占A股比例9.25%3.71%2.48%1.13%數(shù)據(jù)來源：wind，聯(lián)訊證券研究院1 機械行業(yè)總體概覽284.46442.20544.93379.14320.83295.40292.74317.42651.77381.554,011.445,427.406,743.22 6,493.83

3、6,653.157,914.52 7,676.529,406.0210,737.0611,239.21010020030040050060002,0004,0006,0008,00010,000201320142015201620172018歸母凈利潤營業(yè)收入近十年機械行業(yè)營業(yè)收入總體上穩(wěn)步增長，從2009年4011.44億營收增長到2018年11239.21億。歸 母凈利潤情況呈現(xiàn)明顯的周期性，波動較大。12,0007002009201020112012數(shù)據(jù)來源：wind，聯(lián)訊證券研究院41 機械行業(yè)總體概覽20.3721.5721.2620.6321.9721.3423.1422.9215

4、.2516.7522.0514.864.027.144.317.618.628.598.686.306.675.305.144.204.2754.797.522.000.003.84 4.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.000.005.0010.0015.0020.0025.00ROE21.14毛利率 凈利率近十年機械行業(yè)總體毛利率穩(wěn)步上行，基本保持在20%以上，凈利率周期波動較大，周期景氣峰谷凈利率變化較大。2009201020112012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：wind，聯(lián)訊證券研究院52 機械行業(yè)分類機械設(shè)備通用機械機床

5、工具、基礎(chǔ)件、磨料磨具專用設(shè)備工程機械、油氣設(shè)備、礦山冶金機械、重型機械、電梯、半 導(dǎo)體設(shè)備、紡織機械、節(jié)能環(huán)保設(shè)備、鋰電設(shè)備、智能裝 備、煤炭機械、農(nóng)業(yè)機械、制冷空調(diào)設(shè)備、其他專用設(shè)備交通設(shè)備船舶制造、鐵路交通裝備、汽車零部件儀器儀表儀器儀表金屬制品金屬制品參考申萬行業(yè)分類和證監(jiān)會行業(yè)分類，我們把機械行業(yè)分為5個二級子行業(yè)、22個三級子行業(yè)。數(shù)據(jù)來源：wind，聯(lián)訊證券研究院62 機械行業(yè)分類子行業(yè)公司數(shù)總市值 （億）2018年營收（億）同比2018年凈利潤（億）同比機械29621635.8211497.1618.29%631.8818.73%工程機械183269.031983.4237.5

6、1%146.5698.43%鐵路交通設(shè)備113062.592607.614.55%139.74-2.47%智能裝備311976.56434.9929.16%51.2012.91%船舶制造111564.121603.779.54%28.87239.65%油氣設(shè)備151555.85547.9623.57%13.5564.85%基礎(chǔ)件281453.52541.3916.73%43.5711.57%丏用設(shè)備341308.94453.7453.95%25.77-5.99%半導(dǎo)體設(shè)備61141.46109.9939.73%12.5957.68%鋰電設(shè)備6679.1599.7538.87%14.2522.7

7、9%礦山冶金機械9677.20256.5610.91%8.9050.64%儀器儀表24662.83165.3113.45%21.3656.87%汽車零部件16598.47465.0815.95%24.116.91%節(jié)能環(huán)保15594.02239.365.51%10.69-53.29%金屬制品18589.87258.4717.71%13.97-0.59%電梯10507.49377.228.26%14.62-43.99%煤炭機械6397.99497.3080.82%19.4928.26%制冷空調(diào)11393.33230.6510.15%12.54-7.47%重型機械7386.14346.2210.7

8、9%13.4140.17%機床工具11353.7783.09-2.89%7.25-21.54%紡織機械5210.30120.6920.03%8.835.13%磨料磨具7191.8762.932.33%0.79-84.64%農(nóng)業(yè)機械361.3311.67-5.01%-0.1w5ww-12.07.065%7s73 機械行業(yè)研究特點3.1 機械行業(yè)承上啟下連接各行各業(yè)，研究機械要眼觀六路、耳聽八方下游哪個行業(yè)景氣度高，對應(yīng)的機械設(shè)備就有很高的需求。因此機械行業(yè)研究不仁要關(guān)注本行業(yè)，還要 關(guān)注各種下游行業(yè)的景氣程度。眼觀六路、耳聽八方、什么行業(yè)要火，機械行業(yè)都要去參與，搶一杯 羹。鋼鐵有色電子元器 件

9、半導(dǎo)體設(shè)備半導(dǎo)體機器人汽車3C新能源鋰電設(shè)備新能源汽 車3C儀器儀表工業(yè)公用事業(yè)TMT軌交設(shè)備鐵路運輸城市軌交電梯房地產(chǎn)基建商業(yè)油氣設(shè)備油氣鉆采油氣運輸油氣應(yīng)用工程機械房地產(chǎn)基建船舶航運國防軍工機械設(shè)備化工其他孵化期成長期成熟期周期上游下游出口83 機械行業(yè)研究特點3.2 機械大部分子行業(yè)都是投資導(dǎo)向，與下游固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)1）機械大部分子行業(yè)產(chǎn)品都是B2B類產(chǎn)品，企業(yè)采購機械設(shè)備作為固定資產(chǎn) 投資，因此機械大部分子行業(yè)都是投資導(dǎo)向，密切關(guān)注各行業(yè)景氣程度，發(fā) 掘景氣度高的下游，用固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)驗證。 2）大部分時間里，機械行業(yè)都是自上而下研究占主導(dǎo)，自上而下尋找景氣 度高的下游。下游景

10、氣度高了，企業(yè)才有意愿加大資本開支，采購機械設(shè)備，以獲取更高的收益。在選擇景氣度好的子行業(yè)基礎(chǔ)上，再來研究行業(yè)競 爭格局、企業(yè)產(chǎn)品的核心競爭優(yōu)勢，精選個股。下游需求不僅有行業(yè)景氣帶來的企業(yè)自發(fā)性投資，也有國家政策促進的 固定資產(chǎn)投資，尤其是國計民生的行業(yè)例如石油天然氣、高鐵、基建等。有少數(shù)機械產(chǎn)品非常貼近下游消費者，主要由消費導(dǎo)向，例如服務(wù)機器 人、設(shè)備服務(wù)等。這些可以自下而上研究公司和產(chǎn)品核心競爭力、市場趨勢 等。93 機械行業(yè)研究特點3.3 機械行業(yè)差異化極大，需要區(qū)別研究機械行業(yè)差異化極大，各子行業(yè)處于不同的行業(yè)發(fā)展階段。同一個子行 業(yè)的不同上市公司也各有較大的產(chǎn)品差異性。因此需要區(qū)別研

11、究，不具備明 顯的板塊效應(yīng)。子行業(yè)眾多，小而分散，大部分子行業(yè)集中度較低。機械產(chǎn)品也是低端為主，國際競爭力有限，因此有核心技術(shù)和競爭力的上市公司很容易脫穎而 出，成為細(xì)分行業(yè)龍頭。潛力細(xì)分子行業(yè)的龍頭也是機械行業(yè)最容易出黑馬 股的地方。子行業(yè)市場容量和集中度決定了能不能出大市值公司。大部分機械子行 業(yè)行業(yè)市場空間不大，集中度很低，不具備出大市值公司的能力。研究不同 子行業(yè)龍頭尤其要注意研究下公司市值天花板在哪里。103 機械行業(yè)研究特點3.4 大部分機械子行業(yè)景氣周期較短，需要及時把握投資機會機械設(shè)備作為固定資產(chǎn)投資的一部分，對下游需求景氣度非常敏感，往 往是一輪需求周期率先爆發(fā)的點，但景氣周

12、期相對較短（短則1-2年，長則3- 5年），需要在出現(xiàn)預(yù)期變化或行業(yè)拐點及時抓住投資機遇。機械設(shè)備一般需求爆發(fā)快，因此彈性也較大，抓住一輪景氣周期，機械設(shè)備上市公司往往有很好的收益。在設(shè)備景氣周期尾聲階段，應(yīng)該考慮預(yù)防 拐點。處于成長階段、市場滲透率較低的機械子行業(yè)從長期看有很大增長空間 的，但是過程中也有小周期，看長做長也要規(guī)避短期的行業(yè)低谷。11機械行業(yè)的研究體系變化及歷史投資機遇44.1 機械行業(yè)研究體系的變化1）絕大部分時候機械行業(yè)的研究體系都是自上而下的研究占主導(dǎo)地位。主要原 因是因為機械行業(yè)是中游行業(yè)，受上游原材料（成本端）價格波動、下游行業(yè)需 求（需求端）雙邊影響的擠壓。機械行業(yè)

13、大部分公司都是在各種大小周期里隨行 業(yè)波動，很難有公司單獨撇開經(jīng)濟周期、行業(yè)周期獨立成長?？v觀機械行業(yè)歷史 上大的投資機遇（2005-2007年、2009-2010年、2017-2019年），無一不是自上而 下子行業(yè)景氣周期或子行業(yè)景氣度預(yù)期改變帶動的。12機械行業(yè)的研究體系變化及歷史投資機遇44.1 機械行業(yè)研究體系的變化2）2013-2015年的創(chuàng)業(yè)板大牛市里，自下而上挖掘的部分成長子行業(yè) (例如電 梯、3C設(shè)備、鋰電池設(shè)備、工業(yè)自動化等)走出獨立行情，一方面受新興行業(yè)需 求爆發(fā)、滲透率提高、風(fēng)險偏好提高等影響，另一方面也是受益創(chuàng)業(yè)板大牛市 帶來的風(fēng)格偏好。其實歸根到底，下游需求的預(yù)期改變

14、主要也是來自政策引 導(dǎo)，這樣的研究也帶著自上而下的邏輯。13機械行業(yè)的研究體系變化及歷史投資機遇44.1 機械行業(yè)研究體系的變化3) 當(dāng)前的機械行業(yè)研究又回歸到自上而下為主導(dǎo)、自下而上也有效的共生階 段。周期回暖，成長繼續(xù)，因此出現(xiàn)了周期、成長共舞的階段。這幾年的工程 機械、油氣設(shè)備周期起飛的同時，半導(dǎo)體設(shè)備、設(shè)備服務(wù)、醫(yī)療設(shè)備等成長板 塊也同樣表現(xiàn)強勢。14機械行業(yè)的研究體系變化及歷史投資機遇44.2、機械行業(yè)爆發(fā)的驅(qū)動因子-下游需求景氣度戒預(yù)期機械行業(yè)是中游行業(yè)，大部分時候靠下游需求端爆發(fā)而跟隨爆發(fā)。所以研究 驅(qū)動因子最主要研究各子行業(yè)下游需求。從需求角度出發(fā)，采用“自上而下”的研究方法，

15、先把握下游需求變化的總 體趨勢，尋找下游需求端出現(xiàn)明顯改善和增長、景氣度向上的子行業(yè)，再來挖 掘子行業(yè)里受益最大的標(biāo)的。機械設(shè)備的需求主要有幾種，一是固定資產(chǎn)投資驅(qū)動、二是下游行業(yè)自生增 長衍生的需求、三是設(shè)備技術(shù)更新或者更換周期，從歷史上看，以上三種都能 衍生出機械行業(yè)的大行情。15機械行業(yè)的研究體系變化及歷史投資機遇4164.2、機械行業(yè)爆發(fā)的驅(qū)動因子-下游需求景氣度戒預(yù)期重行業(yè)趨勢、景氣程度甚于重公司個股，行業(yè)景氣度向好，你好我好大家 好，行業(yè)景氣度惡化，泥沙俱下，誰也跑不了。國家政策、產(chǎn)業(yè)政策對機械設(shè)備行業(yè)影響很大，高度重視政策變化對行業(yè)預(yù) 期的改變。尋找不同子行業(yè)最重要的需求端和影響

16、因子，比如工程機械與房地產(chǎn)投新開 工、油氣設(shè)備與油價的關(guān)系。機械行業(yè)的研究體系變化及歷史投資機遇4174.3、機械行業(yè)歷史投資機遇及背景2007:船舶、工程機械、礦山冶金機械-經(jīng)濟火熱，基建、資源行業(yè)投資需求旺盛2009：工程機械 、內(nèi)燃機、船舶-4萬億刺激，房地產(chǎn)汽車等行業(yè)爆發(fā)2010：高鐵設(shè)備-高鐵陸續(xù)開通，高鐵采購進入高峰2012：油氣設(shè)備-頁巖氣革命，油價高企2013： 環(huán)保、電梯-霧霾，污染兩會熱點、 房地產(chǎn)市場形勢走好2014：一帶一路(高鐵、工程機械）、國企改革-2014年高鐵固定資產(chǎn)投資大幅提高，一帶一路、工業(yè)4.0成為國家戰(zhàn)略2015：工業(yè)4.0 -中國制造2025、機器人、

17、工業(yè)自動化2016：城市地鐵、3C自動化-十三五地鐵規(guī)劃、3C自動化2017：工程機械、鋰電設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備-工程機械進入景氣周期、新能源汽車銷量高速增長2018-2019：工程機械、油氣設(shè)備-油價從底部走出，油企資本開支上行通道機械重要子行業(yè)的研究框架5投資制造業(yè)投資房地產(chǎn)投資國家投資消費景氣周期轉(zhuǎn)型升級新興行業(yè)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈基建、公用 事業(yè)、能源消費升級船舶煤炭機械礦山冶金機械工業(yè)4.0半導(dǎo)體設(shè)備鋰電設(shè)備工程機械電梯鐵路設(shè)備油氣設(shè)備服務(wù)機器人、 健康器械居民消費周期成長景氣周期拐點市場份額量、價行業(yè)成長空間滲透率增長速度公司研究公司轉(zhuǎn)型升級管理層歷史表現(xiàn)關(guān)18注 關(guān)注出 口機械重要子行業(yè)的研究

18、框架55.1、工程機械行業(yè)框架工程機 械主機量價需求產(chǎn)能銷售政策成本供求關(guān)系泵閥液壓元件起重機混凝土機械裝載機租賃服務(wù)挖掘機零部件工程機械 服務(wù)推土機房地產(chǎn)基建出口產(chǎn)能匹配租賃方式、首付 比例鋼價研發(fā)成本需求、庫存19機械重要子行業(yè)的研究框架5205.1、工程機械行業(yè)框架工程機械主要需求端：房地產(chǎn)、基建、出口、更新?lián)Q代。房地產(chǎn)是最主 要的需求端，房地產(chǎn)新開工面積增速、房地產(chǎn)投資增速是對工程機械銷量來 說是非常重要的研究指標(biāo)。價格彈性小，主要關(guān)注銷量數(shù)據(jù)，提防行業(yè)激烈競爭降價影響毛利率挖掘機是工程機械早周期品種，歷史上挖掘機銷量與房地產(chǎn)新開工增速 相關(guān)度極高。不同工程機械品種競爭格局不一樣，周期

19、先后順序也不一樣關(guān)注現(xiàn)金流風(fēng)險，謹(jǐn)防應(yīng)收賬款風(fēng)險和激進銷售策略周期性很強，密切關(guān)注房地產(chǎn)投資和新開工拐點業(yè)績彈性大，高PE往往是行業(yè)低谷，低PE時期往往對應(yīng)行業(yè)高峰重要跟蹤數(shù)據(jù)：房地產(chǎn)新開工增速、房地產(chǎn)投資增速變化趨勢、工程機械產(chǎn)品銷量、基建投資增速機械重要子行業(yè)的研究框架55.1.1、挖掘機銷量與房地產(chǎn)新開工增速的關(guān)系挖掘機銷量與房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)高度同步。數(shù)據(jù)來源：wind，聯(lián)訊證券研究院21機械重要子行業(yè)的研究框架55.1.2、挖掘機銷量與房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速的關(guān)系挖掘機銷量與房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)大部分時候是同方向變化的。數(shù)據(jù)來源：wind，聯(lián)訊證券研究院22機械重要子行業(yè)的研究框架55.1.

20、3、挖掘機銷量與基建投資增速的關(guān)系挖掘機銷量與基建投資數(shù)據(jù)略有滯后，大部分時候都是同方向變化。23機械重要子行業(yè)的研究框架55.1.4、SW工程機械板塊歷史走勢及背景10,0008,0006,0004,0002,000012,00014,00016,00018,00020,000SW工程機械板塊指數(shù)244萬億投資房地產(chǎn)投資爆發(fā)行業(yè)激進銷售透支需求 房地產(chǎn)投資拐點一帶一路房地產(chǎn)新開工回暖 工程機械銷量復(fù)蘇數(shù)據(jù)來源：wind，聯(lián)訊證券研究院機械重要子行業(yè)的研究框架55.2、高鐵設(shè)備行業(yè)框架國內(nèi)出口車軸輪對衛(wèi)生系統(tǒng)機車貨車維修檢測門高鐵客車鐵路設(shè) 備主機零部件維修檢測 后市場連接器鐵路固定 資產(chǎn)投資

21、鐵路車輛 購置額車輛招標(biāo)海外項目 及訂單數(shù)據(jù)來源：wind，聯(lián)訊證券研究院25機械重要子行業(yè)的研究框架5265.2、鐵路設(shè)備行業(yè)框架鐵路設(shè)備是指動車組、機車、貨車、客車及相關(guān)配套設(shè)備。主要需求端：中鐵總。重點跟蹤數(shù)據(jù)：鐵路固定資產(chǎn)投資、鐵路機車車輛購 置投資額，中鐵總招標(biāo)數(shù)據(jù)，每年年初的高鐵開工計劃和高鐵通車計劃， 每年通車?yán)锍惕F路設(shè)備主要供給和需求方基本都是單一客戶，價格因素變動比較小， 主要關(guān)注招標(biāo)量，以及后續(xù)的招標(biāo)預(yù)期出口目前占比仍占較低比例（10%）密切關(guān)注每年初鐵總安排的鐵路固定資產(chǎn)投資計劃和鐵路機車車輛購置 投資額，這基本反映了全年鐵路設(shè)備招標(biāo)預(yù)期，但計劃也可能會出現(xiàn)調(diào)整， 改變預(yù)

22、期。關(guān)注不同鐵路車輛的招標(biāo)比例，高毛利率的動車組等對業(yè)績影響較大。機械重要子行業(yè)的研究框架55.2.1、鐵路固定資產(chǎn)投資、鐵路機車車輛購置金額鐵路固定資產(chǎn)投資、鐵路機車車輛購置金額是研究高鐵設(shè)備板塊重要的景氣指標(biāo)。860901136420882581416870138426590663106638808882328015801080001681782663235715667811,0671,0509001,0381,4651,2009201,0001,200010002000300040005000600070008000900020032004200520062007200820092010

23、20112012201320142015201620172018E鐵路固定資產(chǎn)投資鐵路基建投資鐵路機車車輛購置數(shù)據(jù)來源：wind，聯(lián)訊證券研究院27機械重要子行業(yè)的研究框架55.2.2、高鐵新通車?yán)锍膛c鐵路固定資產(chǎn)投資關(guān)系鐵路新開工項目數(shù)、高鐵新通車?yán)锍毯丸F路固定資產(chǎn)投資基本同方向變化。數(shù)據(jù)來源：wind，聯(lián)訊證券研究院28機械重要子行業(yè)的研究框架55.2.3、動車組擁有量與高鐵運營里程的關(guān)系動車組擁有量基本與高鐵運營里程高度線性相關(guān)。掌握了高鐵運營里程的規(guī)劃基本就知道了 動車組擁有量的規(guī)模。數(shù)據(jù)來源：wind，聯(lián)訊證券研究院29機械重要子行業(yè)的研究框架55.2.4、鐵路貨車采購量與貨運量的關(guān)

24、系鐵路貨車采購量與鐵路貨運量變化方向基本相同。30機械重要子行業(yè)的研究框架55.2.5、歷史上鐵路設(shè)備板塊走勢與背景10,0005,000015,00020,00025,00030,00035,00040,000SW鐵路設(shè)備板塊指數(shù)趨勢數(shù)據(jù)來源：wind，聯(lián)訊證券研究院31高鐵通車，陸續(xù)招標(biāo)溫州動車事故，鐵路固 定資產(chǎn)投資受到影響鐵總多次上調(diào)鐵路固定資產(chǎn)投資一帶一路，南北車合并鐵總下調(diào)2018年鐵 路固定資產(chǎn)投資機械重要子行業(yè)的研究框架5325.3、能源設(shè)備行業(yè)研究框架能源裝備是指用于能源類資源開采挖掘等應(yīng)用的各種機械設(shè)備，包括煤炭機械、 石油機械、天然氣設(shè)備等。主要需求端：能源企業(yè)比如煤企、

25、三桶油。重點跟蹤數(shù)據(jù)：國際油價、天然氣價格、動力煤價格、主要煤炭企業(yè)的資本開支、三桶油的資產(chǎn)開支、重點能源裝備企業(yè)的新增訂單情況能源裝備最重要的是行業(yè)景氣度，能源價格上行趨勢時，主要能源企業(yè)才會有意 愿加大資本開支，這也需要能源裝備企業(yè)新增訂單數(shù)據(jù)來驗證。油氣設(shè)備出口占比較高，部分優(yōu)秀企業(yè)初步具有國際競爭力，煤炭機械仍然以內(nèi) 銷為主。4)國家產(chǎn)業(yè)政策對行業(yè)促進作用巨大，2018年國家政策督促加大油氣資源勘探開 采投入，保護國家能源戰(zhàn)略安全，促進了油氣設(shè)備需求的爆發(fā)。機械重要子行業(yè)的研究框架55.3.1、油氣設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈研究數(shù)據(jù)來源：公開資料整理33機械重要子行業(yè)的研究框架55.3.1、油氣設(shè)備產(chǎn)

26、業(yè)鏈研究數(shù)據(jù)來源：公開資料整理3435機械重要子行業(yè)的研究框架55.3.2、近年三桶油資本開支300020001000040002012201320142015201620172018E勘探與生產(chǎn)煉油與化工銷售天然氣與管道總部及其他中國石油15001000500020002012201320142015201620172018E勘探及開采煉油營銷及分銷化工總部及其他中國石化120010008006004002000201220132014201520162017勘探開發(fā)中國海油機械重要子行業(yè)的研究框架55.3.3、典型油氣設(shè)備企業(yè)近年訂單情況11.9226.0328.3745.5033.4726.6042.3342.408.6219.1521.7830.8429.2024.4716.0821.730102030405060201412201512201612新增訂單(億元) 49.71在手訂單(億元)36201012201112201212201312數(shù)據(jù)來源：wind，聯(lián)訊證券研究院機械重要子行業(yè)的研究框架55.3.4、天然氣設(shè)備研究數(shù)據(jù)來源：公開資料整理37機械重要子行業(yè)的研究框架55.3.4、天然氣設(shè)備研究我國天然氣在一次能源消費占比對比世界平均水