寬基域下的因子表現(xiàn)與運(yùn)用探究之上證50指數(shù)篇

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250020 寬基域下的多因子分域研究概述 1 HYPERLINK l _TOC_250019 上證 50 指數(shù)的有效因子概覽 3 HYPERLINK l _TOC_250018 波動率維度的有效因子表現(xiàn) 3 HYPERLINK l _TOC_250017 流動性維度的有效因子表現(xiàn) 4 HYPERLINK l _TOC_250016 估值維度的有效因子表現(xiàn) 7 HYPERLINK l _TOC_250015 成長維度的有效因子表現(xiàn) 9 HYPERLINK l _TOC_250014 盈利質(zhì)量維度的有效因子表現(xiàn) 10 HYPERLINK l _TOC_

2、250013 財(cái)務(wù)杠桿與償債能力維度的有效因子表現(xiàn) 15 HYPERLINK l _TOC_250012 現(xiàn)金流狀況維度的有效因子表現(xiàn) 17 HYPERLINK l _TOC_250011 營銷狀況維度的有效因子表現(xiàn) 20 HYPERLINK l _TOC_250010 經(jīng)營狀況維度的有效因子表現(xiàn) 20 HYPERLINK l _TOC_250009 企業(yè)結(jié)構(gòu)（含其他）維度的有效因子表現(xiàn) 23 HYPERLINK l _TOC_250008 基于有效因子的Smart Beta 策略 25 HYPERLINK l _TOC_250007 營業(yè)收入增長率因子的策略表現(xiàn) 27 HYPERLINK l

3、 _TOC_250006 EPS 增長率因子的策略表現(xiàn) 28 HYPERLINK l _TOC_250005 ROE 因子的策略表現(xiàn) 29 HYPERLINK l _TOC_250004 現(xiàn)金營業(yè)收入比率因子的策略表現(xiàn) 30 HYPERLINK l _TOC_250003 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率因子的策略表現(xiàn) 31 HYPERLINK l _TOC_250002 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因子的策略表現(xiàn) 32 HYPERLINK l _TOC_250001 回測結(jié)果小結(jié) 33 HYPERLINK l _TOC_250000 4結(jié)語 34圖表目錄圖 1、季度波動率因子各組合凈值曲線 3圖 2、季度波動率

4、因子相對收益比 3圖 3、年度波動率因子各組合凈值曲線 4圖 4、年度波動率因子相對收益比 4圖 5、月度流動性因子各組合凈值曲線 5圖 6、月度流動性因子相對收益比 5圖 7、季度流動性因子各組合凈值曲線 6圖 8、季度流動性因子相對收益比 6圖 9、年度流動性因子各組合凈值曲線 6圖 10、年度流動性因子相對收益比 6圖 11、PE 因子各組合凈值曲線 7圖 12、PE 因子相對收益比 7圖 13、PB 因子各組合凈值曲線 8圖 14、PB 因子相對收益比 8圖 15、PS 因子各組合凈值曲線 8圖 16、PS 因子相對收益比 8圖 17、營業(yè)收入增長率因子各組合凈值曲線 9圖 18、營業(yè)

5、收入增長率因子相對收益比 9圖 19、EPS 增長率因子各組合凈值曲線 10圖 20、EPS 增長率因子相對收益比 10圖 21、ROE 因子各組合凈值曲線 11圖 22、ROE 因子相對收益比 11圖 23、銷售凈利率因子各組合凈值曲線 12圖 24、銷售凈利率因子相對收益比 12圖 25、銷售毛利率因子各組合凈值曲線 12圖 26、銷售凈毛利率因子相對收益比 12圖 27、營業(yè)利潤率因子各組合凈值曲線 13圖 28、營業(yè)利潤率因子相對收益比 13圖 29、凈利潤率因子各組合凈值曲線 14圖 30、凈利潤率因子相對收益比 14圖 31、現(xiàn)金凈利潤比率因子各組合凈值曲線 14圖 32、現(xiàn)金凈利

6、潤比率因子相對收益比 14圖 33、平均應(yīng)收賬款與營業(yè)收入比因子各組合凈值曲線 15圖 34、平均應(yīng)收賬款與營業(yè)收入比因子相對收益比 15圖 35、資產(chǎn)負(fù)債率因子各組合凈值曲線 16圖 36、資產(chǎn)負(fù)債率因子相對收益比 16圖 37、流動比率因子各組合凈值曲線 16圖 38、流動比率因子相對收益比 16圖 39、現(xiàn)金營業(yè)收入比率因子各組合凈值曲線 17圖 40、現(xiàn)金營業(yè)收入比率因子相對收益比 17圖 41、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率因子各組合凈值曲線 18圖 42、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率因子相對收益比 18圖 43、銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長率因子各組合凈值曲線 19圖 44、銷售商品

7、和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長率因子相對收益比 19圖 45、銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入比因子各組合凈值曲線 19圖 46、銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入比因子相對收益比 19圖 47、營業(yè)費(fèi)用比例因子各組合凈值曲線 20圖 48、營業(yè)費(fèi)用比例因子相對收益比 20圖 49、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因子各組合凈值曲線 21圖 50、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因子相對收益比 21圖 51、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率因子各組合凈值曲線 22圖 52、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率因子相對收益比 22圖 53、存貨周轉(zhuǎn)率因子各組合凈值曲線 22圖 54、存貨周轉(zhuǎn)率因子相對收益比 22圖 55、在建工程資產(chǎn)總計(jì)比因子各組合凈值曲線 23圖

8、 56、在建工程資產(chǎn)總計(jì)比因子相對收益比 23圖 57、存貨在資產(chǎn)總計(jì)占比因子各組合凈值曲線 24圖 58、存貨在資產(chǎn)總計(jì)占比因子相對收益比 24圖 59、應(yīng)收賬款變化因子各組合凈值曲線 25圖 60、應(yīng)收賬款變化因子相對收益比 25圖 61、基于營業(yè)收入增長率因子的直接排序策略效果 27圖 62、基于營業(yè)收入增長率因子的直接加權(quán)策略效果 27圖 63、基于營業(yè)收入增長率因子的調(diào)整排序策略效果 28圖 64、基于營業(yè)收入增長率因子的調(diào)整加權(quán)策略效果 28圖 65、基于 EPS 增長率因子的直接排序策略效果 28圖 66、基于 EPS 增長率因子的直接加權(quán)策略效果 28圖 67、基于 EPS 增

9、長率因子的調(diào)整排序策略效果 29圖 68、基于 EPS 增長率因子的調(diào)整加權(quán)策略效果 29圖 69、基于 ROE 因子的直接排序策略效果 29圖 70、基于 ROE 因子的直接加權(quán)策略效果 29圖 71、基于 ROE 因子的調(diào)整排序策略效果 30圖 72、基于 ROE 因子的調(diào)整加權(quán)策略效果 30圖 73、基于現(xiàn)金營業(yè)收入比率因子的直接排序策略效果 30圖 74、基于現(xiàn)金營業(yè)收入比率因子的直接加權(quán)策略效果 30圖 75、基于現(xiàn)金營業(yè)收入比率因子的調(diào)整排序策略效果 31圖 76、基于現(xiàn)金營業(yè)收入比率因子的調(diào)整加權(quán)策略效果 31圖 77、基于經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率因子的直接排序策略效果 31圖

10、 78、基于經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率因子的直接加權(quán)策略效果 31圖 79、基于經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率因子的調(diào)整排序策略效果 32圖 80、基于經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率因子的調(diào)整加權(quán)策略效果 32圖 81、基于固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因子的直接排序策略效果 32圖 82、基于固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因子的直接加權(quán)策略效果 32圖 83、基于固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因子的調(diào)整排序策略效果 33圖 84、基于固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因子的調(diào)整加權(quán)策略效果 33表 1、上證 50 指數(shù)的因子庫 1表 2、波動率維度的子因子說明 3表 3、季度波動率因子各組合表現(xiàn)情況 4表 4、年度波動率因子各組合表現(xiàn)情況 4表 5、流動性維度的子因

11、子說明 4表 6、月度流動性因子各組合表現(xiàn)情況 5表 7、季度流動性因子各組合表現(xiàn)情況 6表 8、年度流動性因子各組合表現(xiàn)情況 6表 9、估值維度維度的子因子說明 7表 10、PE 因子各組合表現(xiàn)情況 7表 11、PB 因子各組合表現(xiàn)情況 8表 12、PS 因子各組合表現(xiàn)情況 9表 13、成長維度的子因子說明 9表 14、營業(yè)收入增長率因子各組合表現(xiàn)情況 9表 15、EPS 增長率因子各組合表現(xiàn)情況 10表 16、盈利質(zhì)量維度的子因子說明 10表 17、ROE 因子各組合表現(xiàn)情況 11表 18、銷售凈利率因子各組合表現(xiàn)情況 12表 19、銷售毛利率因子各組合表現(xiàn)情況 12表 20、營業(yè)利潤率因

12、子各組合表現(xiàn)情況 13表 21、凈利潤率因子各組合表現(xiàn)情況 13表 22、現(xiàn)金凈利潤比率因子各組合表現(xiàn)情況 14表 23、平均應(yīng)收賬款與營業(yè)收入比因子各組合表現(xiàn)情況 15表 24、財(cái)務(wù)杠桿與償債能力維度的子因子說明 15表 25、資產(chǎn)負(fù)債率因子各組合表現(xiàn)情況 15表 26、流動比率因子各組合表現(xiàn)情況 17表 27、現(xiàn)金流狀況維度的子因子說明 17表 28、現(xiàn)金營業(yè)收入比率因子各組合表現(xiàn)情況 18表 29、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率因子各組合表現(xiàn)情況 18表 30、銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長率因子各組合表現(xiàn)情況 19表 31、銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入比因子各組合表現(xiàn)情況 19

13、表 32、營業(yè)費(fèi)用比例因子各組合表現(xiàn)情況 20表 33、經(jīng)營狀況維度的子因子說明 20表 34、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因子各組合表現(xiàn)情況 21表 35、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率因子各組合表現(xiàn)情況 22表 36、存貨周轉(zhuǎn)率因子各組合表現(xiàn)情況 22表 37、企業(yè)結(jié)構(gòu)（含其他）維度的子因子說明 23表 38、在建工程資產(chǎn)總計(jì)比因子各組合表現(xiàn)情況 23表 39、存貨在資產(chǎn)總計(jì)占比因子各組合表現(xiàn)情況 24表 40、應(yīng)收賬款變化因子各組合表現(xiàn)情況 25表 41、參與 SMART BETA 策略構(gòu)建的有效子因子說明 27表 42、基于營業(yè)收入增長率因子的策略表現(xiàn)情況 28表 43、基于 EPS 增長率因子的策略表現(xiàn)情況 29

14、表 44、基于 ROE 因子的策略表現(xiàn)情況 30表 45、基于現(xiàn)金營業(yè)收入比率因子的策略表現(xiàn)情況 31表 46、基于經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率因子的策略表現(xiàn)情況 32表 47、基于固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因子的策略表現(xiàn)情況 331寬基域下的多因子分域研究概述表 1、 上證 50 指數(shù)的因子庫在過去的多因子研究中，我們往往將研究思維集中于全市場范圍的因子擇時表現(xiàn)以及新因子挖掘上，反而忽視了因子在細(xì)分市場范圍內(nèi)的探究價值。多因子分域研究，顧名思義，是在不同域中探究因子們的表現(xiàn)情況。所謂域，代表的是一個股票池的范圍，例如全市場范圍，我們稱之為全基域。我們可以將各個寬基指數(shù)的成分股作為不同的寬基域，也可以將不同

15、的板塊、行業(yè)的成分股作為板塊、行業(yè)域，當(dāng)然也可以將不同的風(fēng)格來劃分成風(fēng)格域。在不同域內(nèi)的研究，事實(shí)上是對不同范圍內(nèi)的股票池的性質(zhì)研究。多因子分域研究存在兩個極其重要的研究價值。第一點(diǎn)是細(xì)化了因子的研究范圍，如前文所述，全市場范圍的因子研究往往過于粗糙，進(jìn)而導(dǎo)致一些由不同性質(zhì)的域所引發(fā)的全局表現(xiàn)波動被忽視。第二點(diǎn)是分域研究的直接運(yùn)用價值，由于在研究中已經(jīng)分不同域進(jìn)行探究，那么我們可以將有效結(jié)果直接運(yùn)用于不同域的投資中。例如滬深 300 指數(shù)、中證 500 指數(shù)等寬基域研究，有些結(jié)果可以直接運(yùn)用于標(biāo)的指數(shù)增強(qiáng)策略、Smart Beta 策略上。本次研究，我們將目光投向各個寬基域指數(shù)，嘗試探究不同因

16、子在各個指數(shù)下的表現(xiàn)，并選取有效因子運(yùn)用于相應(yīng)指數(shù)，構(gòu)建基于因子賦權(quán)的 Smart Beta 策略。本篇，我們先對上證 50 指數(shù)進(jìn)行探究，選用市值、Beta、動量、反轉(zhuǎn)、波動率、流動性、估值、成長、盈利質(zhì)量、財(cái)務(wù)杠桿與償債能力、無形資產(chǎn)、現(xiàn)金流狀況、經(jīng)營狀況、營銷狀況以及企業(yè)結(jié)構(gòu)（含其他）這 15 個維度的因子進(jìn)行測試。具體因子如下表所示：因子維度因子指標(biāo)因子描述市值市值當(dāng)期市值對數(shù)BetaBeta近一個月對上證 50 指數(shù)的回歸 Beta動量動量近一年收益率減去近一個月收益率反轉(zhuǎn)反轉(zhuǎn)近一個月收益率波動率月度波動率近一個月收益率標(biāo)準(zhǔn)差季度波動率近一季度收益率標(biāo)準(zhǔn)差年度波動率近一年收益率標(biāo)準(zhǔn)差

17、流動性月度流動性近一個月日均換手率對數(shù)季度流動性近一季度日均換手率對數(shù)年度流動性近一年日均換手率對數(shù)估值PE市盈率PB市凈率PS市銷率PCF市現(xiàn)率成長營業(yè)收入增長率營業(yè)收入當(dāng)期同比增長ROE 增長率ROE 當(dāng)期同比增長扣非 ROE 增長率扣非 ROE 當(dāng)期同比增長ROA 增長率ROA 當(dāng)期同比增長EPS 增長率EPS 當(dāng)期同比增長盈利質(zhì)量ROE當(dāng)期凈資產(chǎn)收益率扣非 ROE扣除非經(jīng)常性損益后當(dāng)期凈資產(chǎn)收益率ROA最近報(bào)告期總資產(chǎn)凈利率銷售凈利率最近報(bào)告期銷售凈利率銷售毛利率最近報(bào)告期銷售毛利率主營業(yè)務(wù)利潤率最近報(bào)告期主營業(yè)務(wù)利潤率營業(yè)利潤率最近報(bào)告期營業(yè)利潤率凈利潤率最近報(bào)告期凈利潤率現(xiàn)金凈利潤

18、比率最近報(bào)告期現(xiàn)金凈利潤比率平均應(yīng)收賬款與營業(yè)收入比最近報(bào)告期的平均應(yīng)收賬款/營業(yè)收入財(cái)務(wù)杠桿與償債能力資產(chǎn)負(fù)債率最近報(bào)告期資產(chǎn)負(fù)債率流動比率最近報(bào)告期流動比率速動比率最近報(bào)告期速動比率無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)變化無形資產(chǎn)當(dāng)期同比變化商譽(yù)當(dāng)期商譽(yù)現(xiàn)金流狀況現(xiàn)金營業(yè)收入比率最近報(bào)告期現(xiàn)金營業(yè)收入比率籌資活動現(xiàn)金流量凈額增長率最近報(bào)告期籌資活動現(xiàn)金流量凈額增長率經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率最近報(bào)告期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率籌資活動現(xiàn)金流入變化籌資活動現(xiàn)金流入當(dāng)期同比變化銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長率最近報(bào)告期銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長率銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入比最近報(bào)告期銷售商品和

19、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金比最近報(bào)告期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金營銷狀況營業(yè)費(fèi)用比例最近報(bào)告期營業(yè)費(fèi)用比例企業(yè)結(jié)構(gòu)（含其他）在建工程資產(chǎn)總計(jì)比最近報(bào)告期在建工程資產(chǎn)總計(jì)比存貨在流動資產(chǎn)占比最近報(bào)告期存貨/流動資產(chǎn)存貨在資產(chǎn)總計(jì)占比最近報(bào)告期存貨/資產(chǎn)總計(jì)預(yù)付帳款變化預(yù)付帳款當(dāng)期同比應(yīng)收賬款變化應(yīng)收賬款當(dāng)期同比存貨變化存貨當(dāng)期同比經(jīng)營狀況總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最近報(bào)告期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最近報(bào)告期固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最近報(bào)告期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最近報(bào)告期流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率最近報(bào)告期存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款

20、周轉(zhuǎn)率最近報(bào)告期應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 2、波動率維度的子因子說明上證 50 指數(shù)的有效因子概覽我們選取 2005 年 1 月至 2020 年 7 月這 15 年的歷史數(shù)據(jù)為樣本區(qū)間，對上證 50 指數(shù)成分股進(jìn)行測試。在每個篩選期將上證 50 指數(shù)成分股依據(jù)各個因子排名分別劃分成前部組合、中間組合、尾部組合。經(jīng)過測算，我們最終在波動率、流動性、估值、成長、盈利質(zhì)量、財(cái)務(wù)杠桿與償債能力、現(xiàn)金流狀況、營銷狀況、企業(yè)結(jié)構(gòu)（含其他）、經(jīng)營狀況這 9 個維度下篩選出 30 個有效子因子。下面，我們來具體展示一下這些因子的表現(xiàn)情況。波動率維度的有效因子表現(xiàn)在波動率維度下，我們篩

21、選出季度波動率和年度波動率這兩個有效子因子。因子指標(biāo)因子描述季度波動率近一季度收益率標(biāo)準(zhǔn)差年度波動率近一年收益率標(biāo)準(zhǔn)差資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所季度波動率因子我們按季度波動率大到小排序，將季度波動率小于后 1/3 的成分股作為前部組合，大于前 1/3 的成分股作為尾部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 1、季度波動率因子各組合凈值曲線數(shù)據(jù)來源：Wind，湘財(cái)證券研究所圖 2、季度波動率因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 3、季度波動率因子各組合表現(xiàn)情況組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合449.5212.4723.9465

22、.120.52中間組合351.3910.9529.5270.880.37尾部組合209.018.0935.0878.820.23資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所年度波動率因子我們按年度波動率大到小排序，將年度波動率小于后 1/3 的成分股作為前部組合，大于前 1/3 的成分股作為尾部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 3、年度波動率因子各組合凈值曲線圖 4、年度波動率因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 4、年度波動率因子各組合表現(xiàn)情況數(shù)據(jù)來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合530.0213.5324

23、.4065.390.55中間組合475.0412.8229.6770.880.43尾部組合115.725.4534.2680.540.16資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 5、流動性維度的子因子說明流動性維度的有效因子表現(xiàn)在流動性維度下，我們篩選出月度流動性、季度流動性、年度流動性這三個有效子因子。因子指標(biāo)因子描述月度流動性近一個月日均換手率對數(shù)季度流動性近一季度日均換手率對數(shù)年度流動性近一年日均換手率對數(shù)資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所月度流動性因子我們按月度流動性大到小排序，將月度流動性小于后 1/3 的成分股作為前部組合，大于前 1/3 的成分股作為尾部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合

24、。圖 5、月度流動性因子各組合凈值曲線資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 6、月度流動性因子各組合表現(xiàn)情況圖 6、月度流動性因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合335.2210.6725.6967.750.42中間組合490.7913.0328.7772.070.45尾部組合201.737.9133.6176.220.24資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所季度流動性因子我們按季度流動性大到小排序，將季度流動性小于后 1/3 的成分股作為前部組合，大于前 1/3 的成分股作為尾部組合，其余成分股構(gòu)

25、成中間組合。圖 7、季度流動性因子各組合凈值曲線圖 8、季度流動性因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 7、季度流動性因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合368.9611.2525.8469.460.44中間組合657.7514.9928.9768.810.52尾部組合116.585.4733.2977.970.16資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所年度流動性因子我們按年度流動性大到小排序，將年度流動性小于后 1/3 的成分股作為前部組合，大于前 1/3 的成分股作為尾部組合，其

26、余成分股構(gòu)成中間組合。圖 9、年度流動性因子各組合凈值曲線圖 10、年度流動性因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 8、年度流動性因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合386.8811.5326.0569.910.44中間組合495.4613.0929.1767.690.45尾部組合170.157.0932.9078.040.22資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 9、估值維度的子因子說明估值維度的有效因子表現(xiàn)在估值維度下，我們篩選出 PE、PB、PS 這三個有效子因子。因子指標(biāo)

27、因子描述PE市盈率PB市凈率PS市銷率資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所PE 因子我們按 PE 大到小排序，將 PE 小于后 1/3 的成分股作為前部組合，大于前 1/3 的成分股作為尾部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 11、PE 因子各組合凈值曲線圖 12、PE 因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 10、PE 因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合671.8915.1428.8275.260.53中間組合229.398.5728.9971.380.30尾部組合195.167.

28、7531.3875.090.25資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所PB 因子我們按PB 大到小排序，將 PB 小于后 1/3 的成分股作為前部組合，大于前 1/3 的成分股作為尾部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 13、PB 因子各組合凈值曲線圖 14、PB 因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 11、PB 因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合746.7915.8727.8565.390.57中間組合317.0510.3530.1473.340.34尾部組合127.285.833

29、0.9982.060.19資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所PS 因子我們按 PS 大到小排序，將 PS 小于后 1/3 的成分股作為前部組合，大于前 1/3 的成分股作為尾部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 15、PS 因子各組合凈值曲線圖 16、PS 因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 12、PS 因子各組合表現(xiàn)情況組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合455.3812.5529.8873.470.42中間組合409.6611.8928.5573.360.42尾部組合187.727.5629.

30、7770.750.25資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 13、成長維度的子因子說明成長維度的有效因子表現(xiàn)在成長維度下，我們篩選出營業(yè)收入增長率、EPS 增長率這兩個有效子因子。因子指標(biāo)因子描述營業(yè)收入增長率營業(yè)收入當(dāng)期同比增長EPS 增長率EPS 當(dāng)期同比增長資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所營業(yè)收入增長率因子我們按營業(yè)收入增長率大到小排序，將營業(yè)收入增長率小于后 1/3 的成分股作為尾部組合，大于前 1/3 的成分股作為前部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 17、營業(yè)收入增長率因子各組合凈值曲線圖 18、營業(yè)收入增長率因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 14、營業(yè)收入增長

31、率因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合720.5715.6230.0974.200.52中間組合407.7511.8627.4668.190.43尾部組合97.344.8030.2773.850.16資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所EPS 增長率因子我們按 EPS 增長率大到小排序，將 EPS 增長率小于后 1/3 的成分股作為尾部組合，大于前 1/3 的成分股作為前部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 19、EPS 增長率因子各組合凈值曲線圖 20、EPS 增長率因子相對收益比資料來源：Wi

32、nd，湘財(cái)證券研究所表 15、EPS 增長率因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合831.9616.6430.5471.160.54中間組合450.3812.4827.6972.660.45尾部組合72.673.8429.8574.570.13資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所盈利質(zhì)量維度的有效因子表現(xiàn)在盈利質(zhì)量維度下，我們篩選出 ROE、銷售凈利率、銷售毛利率、營業(yè)利潤率、凈利潤率、現(xiàn)金凈利潤比率、平均應(yīng)收賬款與營業(yè)收入比這七個有效子因子。表 16、盈利質(zhì)量維度的子因子說明因子指標(biāo)因子描述RO

33、E當(dāng)期凈資產(chǎn)收益率銷售凈利率最近報(bào)告期銷售凈利率銷售毛利率最近報(bào)告期銷售毛利率營業(yè)利潤率最近報(bào)告期營業(yè)利潤率凈利潤率最近報(bào)告期凈利潤率現(xiàn)金凈利潤比率最近報(bào)告期現(xiàn)金凈利潤比率平均應(yīng)收賬款與營業(yè)收入比最近報(bào)告期的平均應(yīng)收賬款/營業(yè)收入資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所ROE 因子我們按 ROE 大到小排序，將 ROE 小于后 1/3 的成分股作為尾部組合，大于前 1/3 的成分股作為前部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 21、ROE 因子各組合凈值曲線圖 22、ROE 因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 17、ROE 因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益

34、（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合794.9716.3228.9775.380.56中間組合215.748.2528.1571.730.29尾部組合200.497.8830.9269.080.25資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所銷售凈利率因子我們按銷售凈利率大到小排序，將銷售凈利率小于后 1/3 的成分股作為尾部組合，大于前 1/3 的成分股作為前部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 23、銷售凈利率因子各組合凈值曲線圖 24、銷售凈利率因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 18、銷售凈利率因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究

35、所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合462.8112.6528.4267.080.45中間組合318.5010.3829.5876.090.35尾部組合238.798.7830.3372.660.29資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所銷售毛利率因子我們按銷售毛利率大到小排序，將銷售毛利率小于后 1/3 的成分股作為尾部組合，大于前 1/3 的成分股作為前部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 25、銷售毛利率因子各組合凈值曲線圖 26、銷售凈毛利率因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 19、銷售毛利率因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wi

36、nd，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合446.5512.4328.3167.280.44中間組合366.7311.2128.9473.630.39尾部組合218.888.3330.7575.020.27資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所營業(yè)利潤率因子我們按營業(yè)利潤率大到小排序，將營業(yè)利潤率小于后 1/3 的成分股作為尾部組合，大于前 1/3 的成分股作為前部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 27、營業(yè)利潤率因子各組合凈值曲線圖 28、營業(yè)利潤率因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 20、營業(yè)利潤率因子各組合表現(xiàn)情

37、況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合420.5712.0528.4166.870.42中間組合381.2911.4529.6173.770.39尾部組合213.488.2030.3774.740.27資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所凈利潤率因子我們按凈利潤率大到小排序，將凈利潤率小于后 1/3 的成分股作為尾部組合，大于前 1/3 的成分股作為前部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 29、凈利潤率因子各組合凈值曲線圖 30、凈利潤率因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 21、凈利潤率因子各組合表

38、現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合462.8112.6528.4267.080.45中間組合318.5010.3829.5876.090.35尾部組合238.798.7830.3372.660.29資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所現(xiàn)金凈利潤比率因子我們現(xiàn)金凈利潤比率大到小排序，將現(xiàn)金凈利潤比率小于后 1/3 的成分股作為尾部組合，大于前 1/3 的成分股作為前部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 31、現(xiàn)金凈利潤比率因子各組合凈值曲線圖 32、現(xiàn)金凈利潤比率因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究

39、所表 22、現(xiàn)金凈利潤比率因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合423.6012.0928.8970.600.42中間組合377.2511.3828.3973.890.40尾部組合252.309.0730.3973.080.30資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所平均應(yīng)收賬款與營業(yè)收入比因子我們平均應(yīng)收賬款與營業(yè)收入比大到小排序，將平均應(yīng)收賬款與營業(yè)收入比小于后 1/3 的成分股作為前部組合，大于前 1/3 的成分股作為尾部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 33、平均應(yīng)收賬款與營業(yè)收入比因子各組合

40、凈值曲線圖 34、平均應(yīng)收賬款與營業(yè)收入比因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 23、平均應(yīng)收賬款與營業(yè)收入比因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合429.3012.1829.4873.140.41中間組合295.279.9431.1376.490.32尾部組合126.045.7931.1675.260.19資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所財(cái)務(wù)杠桿與償債能力維度的有效因子表現(xiàn)在財(cái)務(wù)杠桿與償債能力維度下，我們篩選出資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率這兩個有效子因子。表 24、財(cái)務(wù)杠桿與償債能力維

41、度的子因子說明因子指標(biāo)因子描述資產(chǎn)負(fù)債率最近報(bào)告期資產(chǎn)負(fù)債率流動比率最近報(bào)告期流動比率資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所資產(chǎn)負(fù)債率因子我們按資產(chǎn)負(fù)債率大到小排序，將資產(chǎn)負(fù)債率小于后 1/3 的成分股作為尾部組合，大于前 1/3 的成分股作為前部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 35、資產(chǎn)負(fù)債率因子各組合凈值曲線圖 36、資產(chǎn)負(fù)債率因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 25、資產(chǎn)負(fù)債率因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合572.0314.0428.9771.350.49中間組合18

42、6.267.5231.7474.740.24尾部組合314.7710.3128.9573.080.36資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所流動比率因子我們按流動比率大到小排序，將流動比率小于后 1/3 的成分股作為尾部組合，大于前 1/3 的成分股作為前部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 37、流動比率因子各組合凈值曲線圖 38、流動比率因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 26、流動比率因子各組合表現(xiàn)情況組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合375.4011.3532.1976.210.35中間組合

43、427.2512.1530.7175.510.40尾部組合103.685.0328.1769.620.18資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所現(xiàn)金流狀況維度的有效因子表現(xiàn)在財(cái)務(wù)杠桿與償債能力維度下，我們篩選出現(xiàn)金營業(yè)收入比率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率、銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長率、銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入比這四個有效子因子。表 27、現(xiàn)金流狀況維度的子因子說明因子指標(biāo)因子描述現(xiàn)金營業(yè)收入比率最近報(bào)告期現(xiàn)金營業(yè)收入比率經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率最近報(bào)告期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長率最近報(bào)告期銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長率銷售商品和提供勞務(wù)收

44、到的現(xiàn)金與營業(yè)收入比最近報(bào)告期銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所現(xiàn)金營業(yè)收入比率因子我們按現(xiàn)金營業(yè)收入比率大到小排序，將現(xiàn)金營業(yè)收入比率小于后 1/3的成分股作為尾部組合，大于前 1/3 的成分股作為前部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 39、現(xiàn)金營業(yè)收入比率因子各組合凈值曲線圖 40、現(xiàn)金營業(yè)收入比率因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 28、現(xiàn)金營業(yè)收入比率因子各組合表現(xiàn)情況組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合462.1112.6428.2271.680.

45、45中間組合478.3712.8729.1970.680.44尾部組合166.707.0030.3574.220.23資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率因子我們按經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率大到小排序，將經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率小于后 1/3 的成分股作為尾部組合，大于前 1/3 的成分股作為前部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 41、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率因子各組合凈值曲線圖 42、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 29、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率因子各組合表現(xiàn)情況組合累計(jì)收益（%）平

46、均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合651.9014.9329.3172.810.51中間組合313.0810.2828.2070.070.36尾部組合197.807.8229.8371.730.26資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長率因子我們按銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長率大到小排序，將銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長率小于后 1/3 的成分股作為尾部組合，大于前 1/3的成分股作為前部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 43、銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長率因子各組合凈值曲線圖 44、銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長率因子相

47、對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 30、銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長率因子各組合表現(xiàn)情況組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合677.2715.1930.8774.790.49中間組合319.5710.4029.2172.590.36尾部組合78.524.0831.0373.830.13資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入比因子我們按銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入比大到小排序，將銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入比小于后 1/3 的成分股作為尾部組合

48、，大于前 1/3 的成分股作為前部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 45、銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入比因子各組合凈值曲線圖 46、銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入比因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 31、銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入比因子各組合表現(xiàn)情況組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合370.3811.2730.6374.300.37中間組合315.3510.3229.8674.460.35尾部組合151.686.5730.4473.150.22資料來源：Wind

49、，湘財(cái)證券研究所營銷狀況維度的有效因子表現(xiàn)在營銷狀況維度下，我們篩選出營業(yè)費(fèi)用比例這一個有效子因子。我們按營業(yè)費(fèi)用比例大到小排序，將營業(yè)費(fèi)用比例小于后 1/3 的成分股作為尾部組合，大于前 1/3 的成分股作為前部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 47、營業(yè)費(fèi)用比例因子各組合凈值曲線圖 48、營業(yè)費(fèi)用比例因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 32、營業(yè)費(fèi)用比例因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合690.0315.3230.1574.050.51中間組合261.769.2731.3

50、577.890.30尾部組合98.044.8330.5878.010.16資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所經(jīng)營狀況維度的有效因子表現(xiàn)在經(jīng)營狀況能力維度下，我們篩選出固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率這三個有效子因子。表 33、經(jīng)營狀況維度的子因子說明因子指標(biāo)因子描述固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最近報(bào)告期固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最近報(bào)告期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率最近報(bào)告期存貨周轉(zhuǎn)率資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因子我們按固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大到小排序，將固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小于后 1/3 的成分股作為尾部組合，大于前 1/3 的成分股作為前部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 49、固定資產(chǎn)

51、周轉(zhuǎn)率因子各組合凈值曲線圖 50、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 34、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合572.7814.0531.8974.280.44中間組合406.7611.8427.4870.980.43尾部組合131.345.9528.7774.790.21資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率因子我們按應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大到小排序，將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率小于后 1/3 的成分股作為尾部組合，大于前 1/3 的成分股作為前部組合，其

52、余成分股構(gòu)成中間組合。圖 51、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率因子各組合凈值曲線圖 52、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 35、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合429.3012.1829.4873.140.41中間組合295.279.9431.1376.490.32尾部組合126.045.7931.1675.260.19資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所存貨周轉(zhuǎn)率因子我們按存貨周轉(zhuǎn)率大到小排序，將存貨周轉(zhuǎn)率小于后 1/3 的成分股作為前部組合，大于前 1/3

53、 的成分股作為尾部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 53、存貨周轉(zhuǎn)率因子各組合凈值曲線圖 54、存貨周轉(zhuǎn)率因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 36、存貨周轉(zhuǎn)率因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合615.7114.5431.4076.320.46中間組合199.907.8730.9975.450.25尾部組合157.486.7428.7869.620.23資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所企業(yè)結(jié)構(gòu)（含其他）維度的有效因子表現(xiàn)在企業(yè)結(jié)構(gòu)（含其他）維度下，我們篩選出在建工程資產(chǎn)總計(jì)比

54、、存貨在資產(chǎn)總計(jì)占比、應(yīng)收賬款變化這三個有效子因子。表 37、企業(yè)結(jié)構(gòu)（含其他）維度的子因子說明因子指標(biāo)因子描述在建工程資產(chǎn)總計(jì)比最近報(bào)告期在建工程資產(chǎn)總計(jì)比存貨在資產(chǎn)總計(jì)占比最近報(bào)告期存貨/資產(chǎn)總計(jì)應(yīng)收賬款變化應(yīng)收賬款當(dāng)期同比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所在建工程資產(chǎn)總計(jì)比因子我們按在建工程資產(chǎn)總計(jì)比大到小排序，將在建工程資產(chǎn)總計(jì)比小于后 1/3 的成分股作為前部組合，大于前 1/3 的成分股作為尾部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 55、在建工程資產(chǎn)總計(jì)比因子各組合凈值曲線圖 56、在建工程資產(chǎn)總計(jì)比因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 38、在建工程資產(chǎn)總計(jì)比因子各組合

55、表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合481.9812.9230.1168.120.43中間組合296.679.9731.1476.160.32尾部組合187.627.5629.2177.720.26資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所存貨在資產(chǎn)總計(jì)占比因子我們按存貨在資產(chǎn)總計(jì)占比大到小排序，將存貨在資產(chǎn)總計(jì)占比小于后 1/3 的成分股作為尾部組合，大于前 1/3 的成分股作為前部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 57、存貨在資產(chǎn)總計(jì)占比因子各組合凈值曲線圖 58、存貨在資產(chǎn)總計(jì)占比因子相對收益比資料來源：

56、Wind，湘財(cái)證券研究所表 39、存貨在資產(chǎn)總計(jì)占比因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合589.7214.2531.5674.210.45中間組合212.218.1730.4678.740.27尾部組合136.666.1229.0873.210.21資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所應(yīng)收賬款變化因子我們按應(yīng)收賬款變化大到小排序，將應(yīng)收賬款變化小于后 1/3 的成分股作為前部組合，大于前 1/3 的成分股作為尾部組合，其余成分股構(gòu)成中間組合。圖 59、應(yīng)收賬款變化因子各組合凈值曲線圖 60、應(yīng)收

57、賬款變化因子相對收益比資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所表 40、應(yīng)收賬款變化因子各組合表現(xiàn)情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所組合累計(jì)收益（%）平均年化收益率（%）平均年化波動率（%）最大回撤（%）夏普率前部組合532.5413.5729.2767.430.46中間組合185.767.5131.2574.100.24尾部組合339.4810.7529.9872.040.36資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所基于有效因子的 Smart Beta 策略接下來我們嘗試將上述篩選出來的有效因子加以運(yùn)用。在寬基域的因子分域研究中，我們以指數(shù)成分股為股票池，嘗試通過運(yùn)用有效因子來調(diào)整構(gòu)建出新的成分股權(quán)

58、重，以期能夠獲得對相應(yīng)指數(shù)的超額收益。從純多頭的角度來講，我們嘗試構(gòu)建基于有效因子的 Smart Beta 策略。當(dāng)然，若是所研究的指數(shù)有對應(yīng)的股指期貨，我們也可以構(gòu)建對沖策略?？紤]到篇幅，本篇我們僅構(gòu)建 Smart Beta 策略，以及計(jì)算對標(biāo)的指數(shù)的相對收益，而不具體構(gòu)建對沖機(jī)制。我們采用四種方式來構(gòu)建新的股票組合。而這四種方式本質(zhì)上是賦權(quán)方式和因子使用方式的組合。下面我們來具體說明一下四種方式的權(quán)重計(jì)算方式：1、 直接排序法。我們直接將個股按照因子排序，根據(jù)排名來計(jì)算出新的個股權(quán)重。2、 直接加權(quán)法。首先我們將因子進(jìn)行 Z-Score 標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后按處理后的標(biāo)準(zhǔn)因子值來計(jì)算出個股權(quán)重

59、。這種方式會使得當(dāng)期因子值最小的個股新權(quán)重為 0。3、 調(diào)整排序法。我們按照個股因子排序，對指數(shù)成分股的原始權(quán)重進(jìn)行基于因子排名的加權(quán)調(diào)整。4、 調(diào)整加權(quán)法。首先我們將因子進(jìn)行 Z-Score 標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后我們使用處理后的標(biāo)準(zhǔn)因子值，對指數(shù)成分股的原始權(quán)重進(jìn)行加權(quán)調(diào)整。這種方式同樣會使得當(dāng)期因子值最小的個股新權(quán)重為 0。在上證 50 指數(shù)中，考慮到因子的長期有效性波動，三個分類組合的收益率差異情況，以及是否存在較長時間、或者嚴(yán)重的相對收益回撤現(xiàn)象，我們最終保留營業(yè)收入增長率、EPS 增長率、ROE、現(xiàn)金營業(yè)收入比率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這 6 個有效子因子進(jìn)行 Sma

60、rt Beta策略構(gòu)建。表 41、參與 SMART BETA 策略構(gòu)建的有效子因子說明因子指標(biāo)因子描述營業(yè)收入增長率營業(yè)收入當(dāng)期同比增長EPS 增長率EPS 當(dāng)期同比增長ROE當(dāng)期凈資產(chǎn)收益率現(xiàn)金營業(yè)收入比率最近報(bào)告期現(xiàn)金營業(yè)收入比率經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率最近報(bào)告期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最近報(bào)告期固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所我們選取 2005 年 1 月至 2020 年 7 月這 15 年的歷史數(shù)據(jù)為樣本區(qū)間，對上證 50 指數(shù)成分股進(jìn)行測試。在每個篩選期，如果有個股出現(xiàn)因子數(shù)據(jù)缺失，那么在使用該因子進(jìn)行Smart Beta 策略構(gòu)建時，該個股在策略組