二元分化加盟系快遞競(jìng)爭(zhēng)加劇

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250008 資本加持下電商穩(wěn)健增長(zhǎng)，帶動(dòng)快遞行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇 1 HYPERLINK l _TOC_250007 上游電商增速超預(yù)期 1 HYPERLINK l _TOC_250006 市場(chǎng)整體集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)市占率進(jìn)一步分化 2 HYPERLINK l _TOC_250005 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈，盈利水平進(jìn)一步分化 4 HYPERLINK l _TOC_250004 加盟制快遞 ASP 降幅擴(kuò)大，圓通和韻達(dá)成本降幅領(lǐng)先 4 HYPERLINK l _TOC_250003 中通單票盈利優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居通達(dá)之首，韻達(dá)盈利承壓被圓通反超 7 HYPERLINK

2、 l _TOC_250002 產(chǎn)能投資節(jié)奏不同，分揀中心資本開(kāi)支維持高位 8 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 10 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 10圖 目 錄圖 1：全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量同比增速 1圖 2：全國(guó)快遞均價(jià)同比增速 1圖 3：阿里、京東的凈收入及活躍用戶同比變化 2圖 4：拼多多 GMV 及活躍用戶同比變化 2圖 5：快遞公司月度快遞量增速 3圖 6：快遞公司季度快遞量增速 3圖 7：全行業(yè) CR6 變化 3圖 8：快遞公司季度市占率變化 3圖 9：快遞公司快遞單價(jià)季度變化（元） 4圖 10：快遞公司快遞單價(jià)同比增速 4圖 11：快

3、遞公司單票成本變化（元） 5圖 12：快遞公司單票成本同比增速變化 5圖 13：快遞公司單票運(yùn)輸成本同比增速變化 5圖 14：快遞公司單票中心操作成本同比增速變化 5圖 15：快遞公司單票快遞毛利變化（元） 7圖 16：快遞公司單票快遞毛利同比增速變化 7圖 17：快遞公司歸母凈利潤(rùn)（億元） 8圖 18：快遞公司歸母凈利潤(rùn)同比增速變化 8圖 19：快遞公司 2020 年上半年固定資產(chǎn)賬面價(jià)值（億元） 9圖 20：快遞公司 2020 年上半年年資本支出變化（億元） 9圖 21：圓通 2020 年上半年資本支出分項(xiàng)（百萬(wàn)元） 9圖 22：中通 2020 年上半年資本支出分項(xiàng)（百萬(wàn)元） 9圖 23：

4、韻達(dá)和申通 2020 年上半年資本支出分項(xiàng)（百萬(wàn)元） 10表 目 錄表 1：快遞量同比增速及市占率變化 2表 2：通達(dá)系單票收入成本拆分（半年度、全口徑；單位：元/件） 5表 3：通達(dá)系單票收入成本深度拆分（半年度、總部口徑、剔除派費(fèi)；單位：元/件） 6表 4：快遞公司新增固定資產(chǎn)原值（百萬(wàn)元） 8資本加持下電商穩(wěn)健增長(zhǎng)，帶動(dòng)快遞行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇上游電商增速超預(yù)期2020 年上半年全行業(yè)快遞量增速 22.05%，價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)進(jìn)行2020 年上半年全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量總計(jì)完成 338.8 億件，同比增長(zhǎng) 22.1%，較去年增速下降 3.7pp；快遞業(yè)務(wù)收入 3823.8 億元，同比增長(zhǎng) 12.6%；全國(guó)快遞

5、均價(jià) 11.29 元，同比下降 0.95 元（-7.8%）。2020 年 Q2 受益于需求回補(bǔ)，行業(yè)快速?gòu)?fù)蘇，增速可觀2020 年第二季度全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量完成 213.5 億件，同比增長(zhǎng) 36.7%，4 月隨著行業(yè)全面復(fù)工，業(yè)務(wù)量大增 32.1%，5 月受益于網(wǎng)購(gòu)需求超預(yù)期，業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)達(dá) 41.1%，增幅創(chuàng)近兩年新高，6 月受電商 618 促銷(xiāo)帶動(dòng)業(yè)務(wù)量保持 38.8%高增長(zhǎng)；快遞業(yè)務(wù)收入 2289.8 億元，同比增長(zhǎng) 23.5%；全國(guó)快遞均價(jià) 10.72 元，同比下降 1.15 元（-9.7%）。圖 1：全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量同比增速圖 2：全國(guó)快遞均價(jià)同比增速84000000260-24-4-6

6、-82-10-12-14-22016201720182019202020162017201820192020數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家郵政局，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家郵政局，西南證券整理2020 年上半年電商營(yíng)收增速穩(wěn)健，維持在 23.8%水平，Q2 收入增速普遍環(huán)比回升，活躍用戶數(shù)均穩(wěn)步增長(zhǎng)。從三大電商巨頭阿里、京東和拼多多的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，業(yè)績(jī)特征有所分化：1） 阿里年活躍用戶數(shù)增速放緩，Q1/Q2 分別達(dá) 7.26（+11.0%）、7.42（10.1%）億，但凈收入仍然保持較為穩(wěn)定的增速，2020 年上半年達(dá) 2681 億元，同比增長(zhǎng) 28.6%，人均消費(fèi)仍有增長(zhǎng)潛力。京東穩(wěn)步推進(jìn)下沉進(jìn)程，20

7、20 年上半年年活躍用戶數(shù)增長(zhǎng)加快，短期獲客效果明顯， Q1、Q2 分別達(dá) 3.87（+24.8%）、4.17（+29.9%）億，增幅超阿里。凈收入方面增速穩(wěn)步提升，H1 凈收入達(dá) 3473 億元，同比增加 28.0%，Q2 表現(xiàn)亮眼，凈收入達(dá) 2011 億元，同比提升 33.8%。2020 年上半年拼多多活躍用戶保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，截止 2020 年 Q2，月活躍用戶數(shù)達(dá)5.7 億，較去年同期增加 55.4%，進(jìn)一步以高速拉開(kāi)和京東的距離，逐步逼近阿里的用戶規(guī)模。在百億補(bǔ)貼助力下，GMV 增長(zhǎng)超預(yù)期，Q1 單季度 GMV3148 億元（+91.7%），Q2 增速放緩，單季度 GMV 水平為 344

8、1 億元（+47.9%），但月活用戶增速高于 GMV 增速，下沉市場(chǎng)需求仍表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性?？偟膩?lái)看，2020 年上半年電商行業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勁，受疫情影響下線上消費(fèi)、直播帶貨、電商扶貧等新增因素的驅(qū)動(dòng)，二季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，用戶端表現(xiàn)亮眼。持續(xù)穩(wěn)健的電商業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)也為快遞業(yè)務(wù)注入動(dòng)力，確保了快遞業(yè)務(wù)量在上半年的增長(zhǎng)。圖 3：阿里、京東的凈收入及活躍用戶同比變化圖 4：拼多多 GMV 及活躍用戶同比變化70 3006025050402003015020101000050阿里凈收入YOY京東凈收入YOY阿里年活躍用戶YOY京東年活躍用戶YOY拼多多GMV同比拼多多MAU同比數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整

9、理數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理市場(chǎng)整體集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)市占率進(jìn)一步分化2020 年第一季度受疫情影響，加盟制快遞公司業(yè)務(wù)增速出現(xiàn)明顯下滑，申通和百世快遞業(yè)務(wù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而其他公司僅保持個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)率，行業(yè)同比增長(zhǎng)僅為 3.1%。順豐在疫情期間憑借直營(yíng)制管理的穩(wěn)定性保持領(lǐng)先的復(fù)工率，業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，達(dá) 75.2%。2020 年第二季度行業(yè)恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)后，快遞需求恢復(fù)超預(yù)期，業(yè)務(wù)量集中在二季度釋放。順豐業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增，快遞量增速領(lǐng)先行業(yè) 48.6pp。加盟制快遞上市公司“三通一達(dá)”的快遞量增速也均遠(yuǎn)高于行業(yè)的 36.7%，百世快遞業(yè)務(wù)重回正增長(zhǎng)，但落后行業(yè)平均增速 17.4pp。202

10、0 年上半年行業(yè) CR5 增量 61.6 億件，超過(guò)全行業(yè)總增量 61.2 億件，體現(xiàn)出中小快遞公司加快退出。其中，中通/韻達(dá)/圓通三家件量分別達(dá) 69.7（+29.8%）、56.3（+29.9%）、 49.4（+29.8%）億件，快遞量增速較為接近，均超過(guò) 29%高于行業(yè)平均增速（22.0%），申通/百世快遞業(yè)務(wù)增量分別為 35.2（+16.8%）、35.9 億件（+10.6%），落后行業(yè)平均增速。表 1：快遞量同比增速及市占率變化快遞公司快遞量增速 YOY(%)市占率絕對(duì)值及同比變化2020Q12020Q22020H12019H12020H1同比變化中通4.9%47.9%29.8%19.4

11、%20.6%1.2%韻達(dá)7.1%45.8%29.9%15.6%16.6%1.0%圓通0.5%52.5%29.8%13.7%14.6%0.9%申通-12.4%38.4%16.8%10.9%10.4%-0.5%百世-1.9%19.3%10.5%11.7%10.6%-1.1%快遞公司快遞量增速 YOY(%)市占率絕對(duì)值及同比變化2020Q12020Q22020H12019H12020H1同比變化順豐75.2%85.3%80.4%7.3%10.8%3.5%全行業(yè)3.1%36.7%22.0%-數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家郵政局，公司公告，西南證券整理圖 5：快遞公司月度快遞量增速圖 6：快遞公司季度快遞量增速1001

12、20100806040200-20-400000008 6 4 2 -2韻達(dá)圓通申通順豐全國(guó)中通韻達(dá)圓通申通百世順豐全國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家郵政局，公司公告，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理2020 年上半年 CR6 的市占率達(dá)到 83.5%，較去年同期上升 5.03pp，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升。分季度來(lái)看，Q1 全行業(yè) CR6 的市占率達(dá)到 80.6%，較去年同期上升 4.05pp，Q2 全行業(yè) CR6 達(dá)到 85.2%，較去年同期提升 5.24pp。與快遞量增速的情況一致，龍頭快遞公司間的市占率也持續(xù)分化：中通、韻達(dá)和圓通三家穩(wěn)步提升，市占率均有所上升；百世、申通兩家市占率下滑。202

13、0 年上半年，中通市占率達(dá) 20.6%（+1.2pp），成為首個(gè)市占率超過(guò) 20%的快遞企業(yè)，韻達(dá)與圓通緊隨其后，分別為 16.6%（+1.0pp）、14.6%（+0.9pp），百世市占率下滑 1.1pp 至 10.6%，申通 Q1 市占率僅 8.9%，Q2 追升至 11.2%，H1 總體下滑 0.5pp 至 10.4%，公司間競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。圖 7：全行業(yè) CR6 變化圖 8：快遞公司季度市占率變化90 25值208515801075507065中通韻達(dá)圓通申通百世順豐數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家郵政局，公司公告，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家郵政局，公司公告，西南證券整理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈，盈利水平進(jìn)一步分化加

14、盟制快遞 ASP 降幅擴(kuò)大，圓通和韻達(dá)成本降幅領(lǐng)先2020 年上半年，中通、韻達(dá)、圓通、百世和申通快遞單價(jià)分別同比下降 0.38 元（-21.9%）、0.94 元（-28.5%）、0.83 元（-26.0%）、0.62 元（-20.6%）和 0.61 元（-19.1%），各快遞公司快遞單價(jià)降幅均明顯擴(kuò)大，價(jià)格戰(zhàn)加劇。受益于二月中旬至五月上旬的高速公路免過(guò)路費(fèi)政策、柴油價(jià)格下跌，各快遞公司上半年單件運(yùn)輸成本均同比下降超 20%至 0.6 元以下。圖 9：快遞公司快遞單價(jià)季度變化（元）圖 10：快遞公司快遞單價(jià)同比增速25105050505201510-15-10行業(yè)順豐百世韻達(dá)申通圓通中通-2

15、2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1-22019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2-30數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家郵政局，公司公告，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家郵政局，公司公告，西南證券整理成本端，2020 年上半年韻達(dá)快遞單票成本同比下降 0.65 元（-23.0%）。圓通 2020 年上半年公司單票快遞成本為 2.13 元，同比下降 24.1%；剔除補(bǔ)貼和派費(fèi)后 單票快遞成本為 0.86 元，同比下降 26.3%。其中網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)費(fèi)較去年同期下降 0.06 元（-82.6%），主要系 2018 年 7 月起公司網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)費(fèi)部分項(xiàng)目的結(jié)算政策調(diào)整所致。運(yùn)

16、輸成本和中心操作成本分別同比下降 0.23 元（-31.3%）和 0.06 元（-15.0%）。中通快遞單票成本同比下降 0.19 元（-18.8%），主要受益于二月中旬至五月上旬的高速公路免過(guò)路費(fèi)政策、油價(jià)下跌、以及公司自有車(chē)隊(duì)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大和更多地使用自有干線物流車(chē)取代部分三方物流車(chē)，單票運(yùn)輸成本和中心操作成本分別同比下降 0.14 元（-22.8%）和 0.02 元（-7.3%）。申通單票成本同比下降 0.34 元（-12.2%），剔除派費(fèi)后單票成本同比下降 0.04 元（-3.0%）。受益于公司優(yōu)化路由，提高裝載率，優(yōu)化運(yùn)費(fèi)結(jié)算模式，申通單票運(yùn)輸成本降低 0.14 元（-25.2%），

17、中心操作成本與去年同期基本持平，保持 0.55 元（-0.4%）。圖 11：快遞公司單票成本變化（元）圖 12：快遞公司單票成本同比增速變化3.532.521.510.50201520162017201820192020H1韻達(dá)圓通申通中通151050-5-10-15-20-25-3020162017201820192020H1圓通申通中通數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理（注：2019 年以前韻達(dá)單票成本均不含派送）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理圖 13：快遞公司單票運(yùn)輸成本同比增速變化圖 14：快遞公司單票中心操作成本同比增速變化3020100-10-20-30-4020162017201

18、820192020H150403020100-10-20-30-4020162017201820192020H1圓通申通中通圓通申通中通數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理表 2：通達(dá)系單票收入成本拆分（半年度、全口徑；單位：元/件）項(xiàng)目韻達(dá)圓通申通中通2019H12020H1YOY2019H12020H1YOY2019H12020H1YOY2019H12020H1YOY快遞量（億件）43.3456.2929.9%38.0349.3629.8%30.1135.1716.8%53.7169.6929.8%市占率15.6%16.6%13.7%14.6%10.8%10.4

19、%19.4%20.6%單票營(yíng)業(yè)收入3.592.54-29.1%3.672.95-19.5%3.282.63-19.7%1.861.48-20.5%單票快遞收入3.302.36-28.5%3.192.36-26.0%3.192.58-19.1%1.741.36-21.9%面單收入0.730.21-71.3%0.530.21-60.4%0.090.07-23.4%中轉(zhuǎn)收入0.960.75-22.6%1.050.94-10.5%1.641.28-21.8%派送收入1.601.40-12.6%1.611.43-11.2%單票其他收入0.290.19-35.9%0.480.5924.0%0.040.06

20、35.0%0.130.13-0.1%單票營(yíng)業(yè)成本3.052.28-25.0%3.222.61-18.8%2.832.52-10.8%1.301.11-14.5%單票快遞成本2.832.18-23.0%2.812.13-24.1%2.812.47-12.2%1.010.82-18.8%面單成本0.040.02-46.9%0.050.02-62.4%0.050.03-48.1%中轉(zhuǎn)成本1.470.90-39.0%1.130.98-13.0%0.960.79-17.2%其中：運(yùn)輸0.740.51-31.3%0.570.43-25.2%0.610.47-22.8%項(xiàng)目韻達(dá)圓通申通中通2019H1202

21、0H1YOY2019H12020H1YOY2019H12020H1YOY2019H12020H1YOY中心操作0.390.33-15.0%0.550.55-0.4%0.340.32-7.3%補(bǔ)貼0.340.06-82.6%派送成本1.301.21-6.5%1.631.47-9.9%單票其他成本0.220.10-52.4%0.410.4817.1%0.030.0554.1%0.290.290.4%單票毛利0.540.26-52.0%0.450.34-24.1%0.450.11-75.6%0.560.37-34.1%單票快遞毛利0.470.18-62.3%0.380.23-40.4%0.380.1

22、1-70.9%0.730.54-26.2%面單毛利0.480.19-60.2%0.040.046.8%中轉(zhuǎn)毛利-0.08-0.04-47.9%0.690.49-28.3%派送毛利-0.02-0.0480.7%單票其他毛利0.080.099.4%0.070.1263.9%0.010.01-16.6%-0.22-0.17-23.9%單票三費(fèi)0.150.10-30.4%0.160.11-34.3%0.090.08-9.3%銷(xiāo)售費(fèi)用0.020.02-20.5%0.010.017.6%0.020.02-5.1%管理費(fèi)用0.120.08-35.3%0.140.10-31.1%0.080.07-10.3%財(cái)

23、務(wù)費(fèi)用0.000.001151.9%0.010.00-146.9%-0.01-0.01-8.3%單票歸母凈利0.300.12-59.6%0.230.20-13.3%0.280.02-92.8%0.380.26-32.4%單票扣非歸母凈利0.270.10-63.7%0.220.18-16.7%0.260.01-96.1%單票經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流0.380.06-84.6%0.290.25-13.6%0.27-0.11-140.8%0.490.20-59.1%綜合毛利率15.1%10.2%-4.9%12.3%11.6%-0.7%13.8%4.2%-9.6%30.3%25.1%-17.2%快遞業(yè)務(wù)毛利率1

24、4.1%7.4%-6.7%12.0%9.6%-2.3%11.8%4.3%-7.6%42.0%39.7%-5.5%歸母凈利率8.3%4.8%-3.6%6.2%6.7%0.5%8.4%0.8%-7.7%20.7%17.6%-15.1%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理表 3：通達(dá)系單票收入成本深度拆分（半年度、總部口徑、剔除派費(fèi)；單位：元/件）項(xiàng)目韻達(dá)圓通申通中通2019H12020H1YOY2019H12020H1YOY2019H12020H1YOY2019H12020H1YOY單票快遞收入1.700.96-43.6%1.891.15-39.2%1.581.15-27.2%1.901.71-10.

25、2%面單收入0.730.210.530.21-60.4%0.100.09-5.7%中轉(zhuǎn)收入0.960.751.050.94-10.5%1.811.62-10.5%單票快遞成本2.832.18-23.0%1.170.86-26.3%1.181.00-15.2%1.111.00-9.8%面單成本0.040.02-52.1%0.050.02-62.4%0.060.04-22.2%中轉(zhuǎn)成本1.470.90-38.7%1.130.98-13.0%1.050.96-9.1%其中：運(yùn)輸0.740.51-30.7%0.570.43-25.2%0.680.62-8.8%中心操作0.390.33-15.1%0.5

26、50.55-0.4%0.380.34-9.6%單票快遞毛利0.470.18-62.3%0.720.29-60.0%0.400.15-62.5%0.790.71-10.8%面單毛利0.480.19-60.2%0.040.0519.5%中轉(zhuǎn)毛利-0.08-0.04-47.9%0.760.66-12.4%快遞業(yè)務(wù)毛利率（剔除派費(fèi)）27.4%18.3%-9.1%38.3%25.2%-13.1%25.3%13.0%-12.3%42.0%39.7%-2.3%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理（注：韻達(dá)單票快遞成本未扣除派送成本，總部口徑下測(cè)算的單票快遞毛利存在低估；圓通成本端扣除補(bǔ)貼，收入端假設(shè)單件派送收入

27、等于派送成本）中通單票盈利優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居通達(dá)之首，韻達(dá)盈利承壓被圓通反超通達(dá)系快遞公司的單票毛利均有著不同程度的下降，但降幅差異較大，毛利水平持續(xù)分化。申通、韻達(dá)、圓通三家單票快遞毛利同比降幅均達(dá) 60%以上，而中通降幅明顯低于行業(yè)平均水平，與去年同期相比僅下降 10.8pp，單票盈利優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。具體來(lái)看，其中申通單票快遞毛利同比下降 0.27 元（-70.9%），剔除派費(fèi)后同比下降0.25 元（-62.5%）。快遞業(yè)務(wù)毛利率同比下降 7.6pp，剔除派費(fèi)后同比下降 12.3pp，均為通達(dá)系中降幅最大。韻達(dá)單票快遞毛利同比下降 0.29 元（-62.3%），快遞業(yè)務(wù)毛利率同比下降 6.7pp，剔

28、除派費(fèi)后同比下降 9.1pp。圓通單票快遞毛利同比下降 0.15 元（-40.4%），快遞業(yè)務(wù)毛利率同比下降 2.3pp，剔除派費(fèi)后同比下降 13.1pp。中通單票快遞毛利同比下降 0.19 元（-26.2%），快遞業(yè)務(wù)毛利率同比下降 5.5pp?？傮w來(lái)看，2020 年上半年通達(dá)系快遞單票利潤(rùn)均呈下滑趨勢(shì)，但中通的單票毛利絕對(duì)值仍然處于領(lǐng)先，韻達(dá)上半年盈利承壓，在考慮派費(fèi)和剔除派費(fèi)后的可比口徑下快遞毛利率均低于圓通，申通的快遞毛利率持續(xù)墊底三通一達(dá)。單票三費(fèi)方面，2020 年上半年圓通同比下降 0.05 元（-34.3%），降幅最大。韻達(dá)同比下降 0.05 元（-30.4%），申通同比下降 0

29、.01 元（-9.3%）。綜合來(lái)看，通達(dá)系快遞公司的單票盈利水平均有較大幅度的下降。圖 15：快遞公司單票快遞毛利變化（元）圖 16：快遞公司單票快遞毛利同比增速變化10.80.60.40.240200-20-40-600201520162017201820192020H1-8020162017201820192020H1韻達(dá)圓通申通中通韻達(dá)圓通申通中通數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理從盈利情況來(lái)看，2020 年上半年圓通歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 12.5%，在通達(dá)系中漲幅最大，盈利能力凸顯。其他幾家快遞公司的歸母凈利潤(rùn)都出現(xiàn)了同比下滑的趨勢(shì)，其中申通同比下降了 91

30、.5%，降幅最為明顯。韻達(dá)同比下降 47.7.4%，中通同比下降 10.6%。順豐則呈現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)率高達(dá) 21.3%?？傮w來(lái)看，通達(dá)系除圓通外歸母凈利潤(rùn)都出現(xiàn)一定程度的下滑，從單件扣非歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，申通則下滑 96.1%，下跌到 0.01 元，韻達(dá)下降 63.7%到 0.10 元，圓通下降 16.7%至 0.18 元，圓通跌幅明顯小于韻達(dá)，單票盈利能力超過(guò)韻達(dá)。圖 17：快遞公司歸母凈利潤(rùn)（億元）圖 18：快遞公司歸母凈利潤(rùn)同比增速變化40353025201510502018H12019H12020H1100500-50-100韻達(dá)申通圓通中通順豐韻達(dá)申通圓通中通順豐2018H12

31、019H12020H1數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理產(chǎn)能投資節(jié)奏不同，分揀中心資本開(kāi)支維持高位從快遞公司新增固定資產(chǎn)原值的變化來(lái)看，韻達(dá)同比增長(zhǎng) 48.0%，圓通和申通分別同比下降了 49.0%和 76.6%。韻達(dá)較去年同期有明顯擴(kuò)張，在運(yùn)輸設(shè)備和電子設(shè)備新增投入上增長(zhǎng)顯著，分別同比增長(zhǎng) 161.7%、120.2%，而在房屋及建筑物類(lèi)不動(dòng)產(chǎn)新增投入上大幅削減（-94.0%）。從結(jié)構(gòu)上看，韻達(dá)的固定資產(chǎn)新增集中在運(yùn)輸設(shè)備、電子設(shè)備及機(jī)器設(shè)備等動(dòng)產(chǎn)上，這類(lèi)資產(chǎn)更有利于在短期內(nèi)提升產(chǎn)能，提高轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化程度，從而加速快遞流轉(zhuǎn)，圓通除電子設(shè)備及辦公新增投入有一定程度

32、增長(zhǎng)外，在房屋及建筑物、機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備等都有較大幅度的下滑，尤其是飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)及高價(jià)工具新增投入下滑幅度顯著（-92.3%）。從結(jié)構(gòu)上看，相比韻達(dá)和申通，圓通有更多的新增固定資產(chǎn)投入集中在房屋建筑類(lèi)不動(dòng)產(chǎn)上，有效產(chǎn)能的釋放更偏中長(zhǎng)期。申通本期各項(xiàng)固定資產(chǎn)新增投入均有較大幅度下滑，尤其在運(yùn)輸設(shè)備上，同比下滑達(dá)84.1%。整體來(lái)看，在新增固定資產(chǎn)規(guī)模上，韻達(dá)縮小與圓通的差距，逐漸趨近，而申通水平較低。韻達(dá)在 20 年上半年擴(kuò)張明顯，在機(jī)器設(shè)備投入保持領(lǐng)先的同時(shí)加碼對(duì)運(yùn)輸設(shè)備和電子設(shè)備的投資，進(jìn)一步擴(kuò)大在運(yùn)輸和分揀環(huán)節(jié)具備的較大資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，圓通在保持不動(dòng)產(chǎn)凈值規(guī)模優(yōu)勢(shì)的同時(shí)加大對(duì)電子設(shè)備的新增投資

33、。表 4：快遞公司新增固定資產(chǎn)原值（百萬(wàn)元）項(xiàng)目韻達(dá)圓通申通2019H12020H1YOY2019H12020H1YOY2019H12020H1YOY房屋及建筑物845-94.0%600206-65.7%547-87.1%機(jī)器設(shè)備129120-6.7%187104-44.4%10746-57.0%運(yùn)輸設(shè)備141368161.7%263226-14.2%22736-84.1%電子設(shè)備及辦公4191120.2%657820.1%237-69.7%飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)及高價(jià)工具1048-92.3%項(xiàng)目韻達(dá)圓通申通2019H12020H1YOY2019H12020H1YOY2019H12020H1YOY合計(jì)3

34、9458448.0%1219622-49.0%41196-76.6%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理資本開(kāi)支層面，快遞龍頭間節(jié)奏各不相同。2020 年上半年，中通、圓通、韻達(dá)、申通均繼續(xù)加大固定資產(chǎn)投入，分別達(dá) 39.87 億元（+129.9%）、23.69 億元（103.7%）、22.20億元（+16.0%）、8.84 億元（10.6%）。從資本開(kāi)支的構(gòu)成來(lái)看，韻達(dá)、圓通、申通資本支出的最大占比均在分揀中心建設(shè)方面，分別投資了 13.0 億元（+1.8%）、9.6 億元（+39.6）、 6.1 億元（+346.4%），投入占總的資本開(kāi)支比例分別為 57.9%、40.4%、69.1%。在分揀中心的相關(guān)投入上，韻達(dá)維持高位，圓通持續(xù)加大投入以縮小差距，申通也對(duì)這一相對(duì)薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行加強(qiáng)。順豐本期資本支出有所下滑