中國(guó)電力與公共事業(yè)行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)回顧及未來(lái)展望

1、行業(yè)說(shuō)明電力行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的說(shuō)明本報(bào)告按照以下分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)電力進(jìn)行了領(lǐng)域細(xì)分：傳統(tǒng)能源領(lǐng)域：包括火電（燃煤、燃?xì)夂腿加停┖秃四馨l(fā)電；可再生能源領(lǐng)域：包括水電、光伏、風(fēng)電、新能源汽車(chē)電源及儲(chǔ)能、其他新能源發(fā)電（生物質(zhì)能、垃圾焚燒、地?zé)崮?、潮汐能等）、綜合發(fā)電（標(biāo)的公司或資產(chǎn)包同時(shí)涵蓋多種電源）；輸配電領(lǐng)域：包括電網(wǎng)建設(shè)投資及輸配電設(shè)備研發(fā)制造；公共事業(yè)行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的說(shuō)明本報(bào)告按照以下分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)公共事業(yè)進(jìn)行了領(lǐng)域細(xì)分：水務(wù)：包括原水、供水、節(jié)水、排水、污水處理及水資源回收利用；燃?xì)猓喊ㄈ細(xì)獾纳a(chǎn)，運(yùn)輸及供應(yīng)；注意本細(xì)分領(lǐng)域不包括于公共事業(yè)分析范疇，將在普華永道油氣行業(yè)交易報(bào)告中進(jìn)行詳細(xì)分析供暖：包括

2、城市采暖及工業(yè)供熱設(shè)備制造及熱站建設(shè)運(yùn)營(yíng)；其他：包括固廢、危廢、生活垃圾處理，及其他市政公用服務(wù)；請(qǐng)注意，以上分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)主要基于普華永道對(duì)于行業(yè)在政策法規(guī)、交易特征，以及行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)上的理解而確定，不代表行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)。2目錄第一章：電力行業(yè)4投資并購(gòu)概述52019年電力行業(yè)并購(gòu)關(guān)鍵數(shù)據(jù)一覽62019年電力行業(yè)并購(gòu)回顧與分析72019年重大金額并購(gòu)案例10從投資方向分析11投資方向未來(lái)展望16從細(xì)分領(lǐng)域分析17行業(yè)展望及投資熱點(diǎn)22第二章：公共事業(yè)行業(yè)23投資并購(gòu)概述242019年公共事業(yè)行業(yè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)一覽252019年公共事業(yè)行業(yè)并購(gòu)回顧與分析26從細(xì)分領(lǐng)域分析29行業(yè)展望及投資熱點(diǎn)33320

3、19年并購(gòu)活動(dòng)概覽第一章 電力行業(yè)42019年電力行業(yè)投資并購(gòu)概述根據(jù)普華永道近期發(fā)布的2019年企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)回顧與 2020年展望，2019年中國(guó)企業(yè)整體并購(gòu)交易額下降 14%至5,587億美元，為2015年以來(lái)最低水平。而在大多數(shù)行業(yè)投資并購(gòu)活動(dòng)疲軟的情況下，電力行業(yè)逆勢(shì)上揚(yáng)21%，總交易金額達(dá)到約320億美元。從行業(yè)投資并購(gòu)角度來(lái)看，結(jié)合2019年以來(lái)的交易數(shù)據(jù)以及對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走向的判斷，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)相關(guān)的電力并購(gòu)?fù)顿Y活動(dòng)主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：滿(mǎn)足多元化能源生產(chǎn)和消費(fèi)需求的綜合能源服務(wù)成為2019年投資關(guān)鍵詞隨著能源轉(zhuǎn)型的提速和電力體制改革的不斷深入，滿(mǎn)足多元化能源生產(chǎn)與消費(fèi)需求的綜合能源

4、服務(wù)成為 2019年，尤其是國(guó)有能源企業(yè)龍頭和國(guó)際領(lǐng)先能源企業(yè)的投資關(guān)注重點(diǎn)。從2019年披露的交易數(shù)據(jù)來(lái)看，其中前十大交易中有兩筆涉及綜合能源服務(wù)，釋放出行業(yè)內(nèi)對(duì)于探索和布局綜合能源服務(wù)的信號(hào)。綜合能源服務(wù)打破了不同能源行業(yè)間的界限，不僅在終端產(chǎn)品（冷、熱、電、蒸汽等）上實(shí)現(xiàn)綜合供給，也推動(dòng)了不同能源類(lèi)型之間的綜合互補(bǔ)，同時(shí)還強(qiáng)調(diào)能源互聯(lián)網(wǎng)與分布式能源技術(shù)、智能電網(wǎng)技術(shù)、儲(chǔ)能技術(shù)的融合，增強(qiáng)能源生產(chǎn)、傳輸、存儲(chǔ)、消費(fèi)等各環(huán)節(jié)的靈活性，打造集供能、送能、用能、節(jié)能、儲(chǔ)能為一體的綜合型服務(wù)體系。能源轉(zhuǎn)型下可再生能源投資并購(gòu)熱度依然高漲，傳統(tǒng)能源交易驟降能源轉(zhuǎn)型下帶來(lái)可再生能源投資熱潮依然不減。

5、2019年的可再生能源披露交易數(shù)量和交易金額在電力行業(yè)總體交易中占比分別達(dá)到84%和70%，主要集中于光伏風(fēng)電與新能源汽車(chē)電源相關(guān)投資。可再生能源補(bǔ)貼在中國(guó)逐漸退坡，從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)是我國(guó)可再生能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然方向。短期內(nèi)，補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致成本必須通過(guò)有效的技術(shù)提升和規(guī)?；当緦?shí)現(xiàn)，給企業(yè)帶來(lái)資金與運(yùn)營(yíng)壓力；從長(zhǎng)期看，能源轉(zhuǎn)型下中國(guó)可再生能源的高質(zhì)量發(fā)展仍被投資者看好。而傳統(tǒng)能源投資受到電力市場(chǎng)化改革和政策約束，環(huán)保投入的成本壓力以及風(fēng)光平價(jià)的可再生能源沖擊，投資交易規(guī)模降至過(guò)去4年內(nèi)最低，從2018年的526億元交易金額驟降至159億元。疫情下，城市的傳統(tǒng)應(yīng)急能力受到挑戰(zhàn)，可能加速智慧城

6、市建設(shè)相關(guān)投資，尤其是自動(dòng)化，數(shù)字化技術(shù)和服務(wù)的投資隨著智慧城市上升到國(guó)家戰(zhàn)略，國(guó)家總計(jì)超過(guò)500個(gè)城市，均在政府工作報(bào)告或“十三五”規(guī)劃中明確提出或正在建設(shè)綠色智慧城市，而約290個(gè)城市已入選國(guó)家智慧城市試點(diǎn)。2020年初，受到新型冠狀病毒疫情爆發(fā)導(dǎo)致封城和區(qū)域性隔離，電力等公共事業(yè)作為民生之本，穩(wěn)定的電力供給在面對(duì)疫情及自然災(zāi)害時(shí)如何得以保障成為了愈發(fā)重要的課題，同時(shí)也更加體現(xiàn)了推進(jìn)智慧城市進(jìn)程的必要性。而其中，建設(shè)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)、引進(jìn)先進(jìn)的分布式+儲(chǔ)能技術(shù)，大數(shù)據(jù)搜集和分析等提升基礎(chǔ)設(shè)施智能化和自動(dòng)化的技術(shù)將可能成為投資機(jī)會(huì)。5關(guān)鍵數(shù)據(jù)一覽電力行業(yè)2019總交易金額2,229億人民幣20

7、19總交易數(shù)量386筆2019平均交易額7.3億人民幣較2018年上升21%較2018年下降12%較2018年上升46%2019年投資方向交易金額及數(shù)量交易最活躍細(xì)分板塊（人民幣億元）國(guó)內(nèi)交易海外并購(gòu)入境并購(gòu)可再生能源358筆20筆7筆84%1,651交易最活躍投資者5743國(guó)有企業(yè)44%注：平均交易額的計(jì)算方式為披露交易金額總額/披露交易金額的交易數(shù)量（不含未披露金額交易）2019年存在一項(xiàng)未披露投資人的購(gòu)并交易，故無(wú)法判斷其交易方向，因此與2019年交易總金額與總數(shù)量有細(xì)微差異62019年電力行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)回顧與分析與中國(guó)相關(guān)的并購(gòu)交易金額與交易數(shù)量 2016-2019年（包括國(guó)內(nèi)并購(gòu)，海外

8、并購(gòu)以及入境并購(gòu)）2016至2019電力并購(gòu)交易金額及數(shù)量（按能源類(lèi)型）（人民幣億元）平均交易金額：披露金額交易的 5.3 8.9 5.0 7.3 476455438602752,5206653862016電力-傳統(tǒng)能源2017電力-可再生能源2018電力-輸配電5261,2155121,6181592019總交易數(shù)量（筆）2,2291,8402,1905161,554注：2017年單筆規(guī)模100億的交易總額約為1,746億元；剔除單筆規(guī)模100億的交易影響后，各年交易金額較為平穩(wěn)。2019年電力細(xì)分行業(yè)并購(gòu)交易數(shù)量前五名2019年領(lǐng)投人類(lèi)型數(shù)量占比（筆）外企 未披露新能源汽車(chē)電源 97光伏

9、88其他新能源發(fā)電 43風(fēng)電 41PE/VC基金 19%1%3%國(guó)企44%火電 39私企33%3,46098來(lái)源：投中數(shù)據(jù)、湯森路透、清科、Mergermarket及普華永道分析注：交易金額基于已公開(kāi)披露金額計(jì)算72019年電力行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)回顧與分析并購(gòu)交易信息速覽電力行業(yè)并購(gòu)活躍，跑贏整體市場(chǎng)：根據(jù)普華永道近期發(fā)布的2019年企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)回顧與2020年展望，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)整體交易額下降14%至5,587億美元，為2015年以來(lái)最低。電力行業(yè)并購(gòu)交易金額在2019年逆勢(shì)上升，全年披露交易金額超過(guò)2,229億人民幣，較2018年增長(zhǎng)21%，領(lǐng)先于全行業(yè)交易市場(chǎng)（2019年下降14%）；全年披露交

10、易數(shù)量約386筆，較2018年下降約12%電力行業(yè)交易規(guī)模上升：2019年市場(chǎng)先后出現(xiàn)多筆百億級(jí)別以上的并購(gòu)交易，包括長(zhǎng)江電力與國(guó)網(wǎng)分別收購(gòu)Sempra Americas Bermuda Ltd在南美的電網(wǎng)資產(chǎn)、以及中國(guó)華能集團(tuán)有限公司私有化旗下華能新能源股份有限公司（港股）等大額交易使2019年電力行業(yè)的并購(gòu)平均交易金額從2018年的 5.0億元提高至7.3億元能源結(jié)構(gòu)持續(xù)轉(zhuǎn)型：在國(guó)家推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型的大背景影響下，可再生能源領(lǐng)域交易在行業(yè)內(nèi)持續(xù)保持較高的活躍度，2019年的累計(jì)交易數(shù)量和交易金額在電力行業(yè)總體交易市場(chǎng)中占比分別達(dá)到84%和70%。而傳統(tǒng)能源交易活躍度大幅降低，從2018年的52

11、6億元交易金額降至159億元國(guó)企成為可再生能源交易主力：一方面，部分中小型企業(yè)受到平價(jià)壓力和歷史補(bǔ)貼拖欠的影響，面臨嚴(yán)重的現(xiàn)金流危機(jī)；另一方面，隨著國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)的通知的下發(fā)，國(guó)有企業(yè)被賦予了更多的投資自主權(quán)。在貫徹能源轉(zhuǎn)型的國(guó)家戰(zhàn)略背景下，手握資金和資源的國(guó)有企業(yè)紛紛通過(guò)收購(gòu)國(guó)內(nèi)外可再生能源電站改善升級(jí)能源結(jié)構(gòu)，朝著國(guó)際領(lǐng)先的可持續(xù)能源企業(yè)的方向邁進(jìn)。82019年電力行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)回顧與分析與中國(guó)相關(guān)的并購(gòu)交易金額與交易數(shù)量 2016-2019年（包括國(guó)內(nèi)并購(gòu)、海外并購(gòu)以及入境并購(gòu)）2016-2019電力并購(gòu)交易金額及數(shù)量(按投資方向)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)431408392（人民幣億元）1,5701,49

12、51,4573581,651海外并購(gòu)42411,9653820574612 374入境并購(gòu)65738932016201720182019交易金額-國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易金額-海外并購(gòu)交易金額-入境并購(gòu)交易數(shù)量（筆）來(lái)源：投中數(shù)據(jù)、湯森路透、清科、Mergermarket及普華永道分析注：交易金額基于已公開(kāi)披露金額計(jì)算并購(gòu)交易信息速覽(續(xù))國(guó)內(nèi)并購(gòu)是電力并購(gòu)主力市場(chǎng)，占到電力并購(gòu)整體交易數(shù)量的90%以上。2019年投資規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，達(dá)到近年來(lái)最高值，尤其可再生能源領(lǐng)域投資熱度不減，新能源汽車(chē)電源與光伏是最活躍的交易板塊海外并購(gòu)中剔除2019年輸配電行業(yè)兩筆超百億元的交易影響后，交易數(shù)量和交易金額較往年均有

13、顯著下滑。并購(gòu)方向主要集中于可再生能源行業(yè)中的新能源汽車(chē)電池及儲(chǔ)能等技術(shù)領(lǐng)域，表明了中國(guó)能源企業(yè)海外并購(gòu)偏好除去傳統(tǒng)海外資產(chǎn)布局以外，也有先進(jìn)技術(shù)收購(gòu)驅(qū)動(dòng)的趨勢(shì)。中國(guó)企業(yè)近年來(lái)積極在海外尋求掌握核心技術(shù)、擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)和品牌的目標(biāo)公司，通過(guò)兼并收購(gòu)或投資入股的方式，獲得技術(shù)突破，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展入境并購(gòu)方面，自2019年負(fù)面清單發(fā)布，開(kāi)放中國(guó)可再生能源的外商投資，例如新能源電站以及新能源出行相關(guān)設(shè)備等領(lǐng)域；2019年入境并購(gòu)數(shù)量明顯高于往年，盡管總體規(guī)模依然較小。除了國(guó)際能源企業(yè)以外，還可見(jiàn)到財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)投資人及行業(yè)外投資人投資中國(guó)可再生能源領(lǐng)域92019年前十大金額并購(gòu)案例2019年前十大金額并購(gòu)案

14、時(shí)間投資方投資者類(lèi)型標(biāo)的公司投資行業(yè)投資方向交易金額（億元人民幣）30/09/2019中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司國(guó)企桑普垃能源(Sempra Energy)在秘魯?shù)呐潆姷荣Y產(chǎn)輸配電/可再生能源出境253.9210/12/2019中國(guó)人壽、工商銀行、農(nóng)業(yè) 銀行、中國(guó)國(guó)新、國(guó)投集團(tuán)、浙能集團(tuán)、云南能投、金石 投資國(guó)企國(guó)家電投青海黃河上游水電開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司可再生能源國(guó)內(nèi)242.0014/10/2019國(guó)家電網(wǎng)有限公司國(guó)企桑普垃能源(Sempra Energy)在智利切昆塔集團(tuán)的配電資產(chǎn)輸配電出境157.7202/09/2019中國(guó)華能集團(tuán)有限公司國(guó)企華能新能源股份有限公司可再生能源國(guó)內(nèi)144.371

15、5/12/2019國(guó)家電網(wǎng)有限公司國(guó)企阿曼國(guó)家電力公司旗下輸電公司(Oman Electricity)輸配電出境69.7422/01/2019中廣核能源國(guó)際控股有限公司國(guó)企意大利電力公司(Enel)在巴西的新能源資產(chǎn)可再生能源出境52.7626/12/2019國(guó)網(wǎng)節(jié)能服務(wù)有限公司、中 天科技集團(tuán)有限公司、江蘇 方天電力技術(shù)有限公司、深 圳市吉源綜合能源技術(shù)服務(wù) 有限公司、清控泛能（江蘇）科技發(fā)展有限公司、大全集 團(tuán)有限公司國(guó)企/私企國(guó)網(wǎng)江蘇綜合能源服務(wù)有限公司綜合能源服務(wù)國(guó)內(nèi)51.2130/12/2019中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司國(guó)企云南華電金沙江中游水電開(kāi)發(fā)有限公司可再生能源國(guó)內(nèi)48.9820

16、/04/2019浙江華友鈷業(yè)股份有限公司私企天津巴莫科技股份有限公司可再生能源國(guó)內(nèi)32.0020/12/2019廣東恒健投資控股有限公司國(guó)企易事特綜合能源服務(wù)國(guó)內(nèi)30.822019年的大型交易主要集中于跨境輸配電和可再生能源交易，值得一提的是，兩筆涉及綜合能源服務(wù)的并購(gòu)案例成為新亮點(diǎn)，預(yù)示了電力行業(yè)投資人正加速綜合能源服務(wù)領(lǐng)域的布局；另外，國(guó)企依然是大型交易的主要玩家，長(zhǎng)江電力與國(guó)家電網(wǎng)在2019年的并購(gòu)交易市場(chǎng)保持活躍。10國(guó)內(nèi)并購(gòu)中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易量和金額（2016-2019年）2016-2019國(guó)內(nèi)電力并購(gòu)交易金額及數(shù)量（人民幣億元）披露金額交易的平均交易金額： 4.2 4.2 4.4

17、 5.7 354314083921,0612355353581,1321,2251,4574042153731592016201720182019電力-傳統(tǒng)能源電力-可再生能源電力-輸配電總交易數(shù)量（筆）2019年國(guó)內(nèi)電力并購(gòu)交易投資人（按交易數(shù)量）2019年國(guó)內(nèi)電力并購(gòu)交易活躍度前五（按交易數(shù)量）商務(wù)服務(wù)業(yè), 13%房地產(chǎn)及建筑, 3%制造業(yè), 9%其他, 9%2019年投資人行業(yè)內(nèi)投資人, 41%新能源汽車(chē)電源光伏風(fēng)電火電其他新能源發(fā)電-204060801008881383837財(cái)務(wù)投資人, 21%科技行業(yè), 4%來(lái)源：投中數(shù)據(jù)、湯森路透、清科、Mergermarket及普華永道分析注：交

18、易金額基于已公開(kāi)披露金額計(jì)算11國(guó)內(nèi)并購(gòu)信息速覽市場(chǎng)活躍度2019年國(guó)內(nèi)一共發(fā)生電力相關(guān)交易358筆，總金額累計(jì)近1,651億人民幣，達(dá)到2016年以來(lái)最高金額。按交易量統(tǒng)計(jì)，其中傳統(tǒng)發(fā)電行業(yè)占比11%；可再生能源發(fā)電行業(yè)占比84%；輸配電網(wǎng)行業(yè)占比5%。從平均交易規(guī)模來(lái)看，2019年（5.7億元）較過(guò)去三年情況略有提升，而主力交易仍然集中在1億元到10億元范圍。投資主體從投資人類(lèi)型來(lái)看，2019年國(guó)內(nèi)電力行業(yè)投資主力仍為行業(yè)內(nèi)投資者，交易數(shù)量占比達(dá)41%，而這一數(shù)字較 2018年（45%）略有下降。同時(shí)可以看到，隨著綜合能源服務(wù)的興起，商業(yè)服務(wù)業(yè)及科技行業(yè)對(duì)能源供應(yīng)端的布局也所有增加（共計(jì)數(shù)

19、量占比17%）。國(guó)企是并購(gòu)主力，其主要驅(qū)動(dòng)因素為1）中小型電站仍受制于可再生能源補(bǔ)貼拖欠導(dǎo)致的資金周轉(zhuǎn)危機(jī)選擇退出；2）在政策支持下，國(guó)企投資自主權(quán)逐漸放開(kāi)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)通過(guò)自己強(qiáng)大的資金實(shí)力兼并升級(jí)自身能源結(jié)構(gòu)，達(dá)到行業(yè)集中化程度提升。重點(diǎn)細(xì)分行業(yè)從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，新能源汽車(chē)電源為最熱門(mén)賽道，受新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退坡影響，交易數(shù)量較前三年（2016年 113筆，2017年97筆，2018年92筆）略有下降。而今年1月，工信部部長(zhǎng)苗圩出席論壇時(shí)表示，2020年新能源汽車(chē)補(bǔ)貼將暫緩?fù)似隆Ｊ艿竭@一消息的刺激，2020年新能源汽車(chē)電源交易可能出現(xiàn)一定程度的回升。光伏風(fēng)電交易在2019年依然保持較高的活躍度（

20、共計(jì) 119筆），且最重要集中于電站的交易。全年國(guó)內(nèi)光伏及風(fēng)電交易中，有83筆（其中光伏電站51筆，風(fēng)力電站 32筆）涉及可再生能源電站交易。12海外并購(gòu)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易量和金額（2016-2019年）2016-2019海外電力并購(gòu)交易金額及數(shù)量（人民幣億元）披露金額交易的平均交易金額： 18.5 59.5 11.7 47.8 42413860920264781,29510861751454811549-32016201720182019電力-傳統(tǒng)能源電力-可再生能源電力-輸配電總交易數(shù)量（筆）2019年海外電力并購(gòu)交易目的地（按交易數(shù)量）2019年海外并購(gòu)細(xì)分行業(yè)交易數(shù)量前五新能源汽車(chē)電

21、源 6一帶一路國(guó)家, 35%其他, 30%光伏 5輸配電 3美國(guó), 10%巴西, 10%德國(guó), 5%英國(guó), 10%風(fēng)電 2水電 2來(lái)源：湯森路透、投中數(shù)據(jù)、Mergermarket、清科數(shù)據(jù)及普華永道分析注：交易金額基于已公開(kāi)披露金額計(jì)算13海外并購(gòu)信息速覽市場(chǎng)活躍度2019年, 電力行業(yè)海外并購(gòu)交易共發(fā)生20筆，總交易金額超過(guò)人民幣574億元。從交易數(shù)量上來(lái)看，2019年的交易規(guī)模尚未達(dá)到2018年的一半；從交易金額上來(lái)看， 2019年總體規(guī)模較大，但在剔除其中兩筆百億級(jí)別以上的超大規(guī)模交易的影響后，已披露的交易總金額（162億元人民幣）相較于2018年交易總額下降逾60%。交易數(shù)量及金額的

22、顯著下滑，一定程度上受到跨境并購(gòu)政治審查以及中美貿(mào)易摩擦的影響，使得傳統(tǒng)發(fā)電行業(yè)的海外交易數(shù)量和金額顯著下降；然而中國(guó)企業(yè)近年來(lái)積極在海外尋求掌握核心技術(shù)、擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)和品牌的目標(biāo)公司，通過(guò)兼并收購(gòu)或投資入股的方式，獲得技術(shù)突破，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。可再生能源電力行業(yè)主要涉及光伏、風(fēng)電和新能源電池及儲(chǔ)能，單筆交易金額較小，受到政治審查的影響相對(duì)較小。重點(diǎn)海外市場(chǎng)2019年發(fā)生的20筆海外并購(gòu)交易中，有7筆投向一帶一路沿線國(guó)家，交易金額約100億人民幣。面向一帶一路沿線國(guó)家的投資得益于中央政府對(duì)該部分地區(qū)的開(kāi)放政策；此外，美國(guó)市場(chǎng)的海外投資共2筆，投資領(lǐng)域均為新能源汽車(chē)電池及儲(chǔ)能技術(shù)。重點(diǎn)細(xì)分行業(yè)從

23、細(xì)分行業(yè)來(lái)看，新能源汽車(chē)電池及儲(chǔ)能是出境并購(gòu)最熱門(mén)行業(yè)，海外光伏和風(fēng)力電站亦是投資者海外市場(chǎng)擴(kuò)張與資源配置的關(guān)注熱點(diǎn)。超大規(guī)模交易2019年在輸配電行業(yè)發(fā)生的兩筆超大規(guī)模交易，分別為長(zhǎng)江電力和國(guó)家電網(wǎng)收購(gòu)美國(guó)紐約證券交易所上市公司 SempraEnergy在秘魯和智利配電等資產(chǎn)。以上兩筆交易均為央企布局海外市場(chǎng)的重大舉措，在前期布局當(dāng)?shù)仉娬竞?，進(jìn)一步打造發(fā)配售電一體化的協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)該投資方向值得期待。14入境并購(gòu)信息速覽公開(kāi)披露的入境并購(gòu)交易信息比較有限。在2019年，一共7筆交易發(fā)生，披露金額總計(jì)約 3.21億元，與2018年相比有下滑。其中大部分是可再生能源領(lǐng)域的入境交易，披露金額總計(jì)約

24、3.18億元。部分披露的大中型交易包括：莎阿資本機(jī)會(huì)基金以7,800萬(wàn)元人民幣增持浙江昱輝陽(yáng)光能源有限公司新股伊藤忠商事出資20%認(rèn)購(gòu)車(chē)載電池的循環(huán)再利用技術(shù)服務(wù)商普蘭德儲(chǔ)能的第三方定向增發(fā)BP集團(tuán)領(lǐng)投了中國(guó)電動(dòng)車(chē)充電平臺(tái)初創(chuàng)公司電享科技的 A 輪融資與往年相比，2019年的入境并購(gòu)交易有較多境外基金直接或間接作為財(cái)務(wù)投資人參與。而其中值得注意的是電享科技是BP使用旗下風(fēng)投平臺(tái)BP Ventures在中國(guó)范圍進(jìn)行的第一筆直接投資。這也反映了外國(guó)企業(yè)對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)能源領(lǐng)域的新興賽道的密切關(guān)注以及在投資模式上的不斷創(chuàng)新。普華永道觀點(diǎn)驅(qū)動(dòng)因素我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)可再生能源產(chǎn)業(yè)政策的逐步落地、豐富的可再生能源資

25、源以及境外企業(yè)和基金的國(guó)際布局等因素構(gòu)成了境外公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并購(gòu)的主要原因。政策點(diǎn)評(píng)中國(guó)為推動(dòng)可再生能源的發(fā)展，給予了一系列政策支持，包括直接的投資補(bǔ)貼或政策優(yōu)惠、稅收優(yōu)惠和減免、低息貸款等，其中最直接有效的就是國(guó)家直接補(bǔ)貼政策，近幾年吸引了很多國(guó)內(nèi)外的投資者進(jìn)入可再生能源行業(yè)。2019年6月30日，國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部發(fā)布了鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄（2019年版），大幅放寬外資準(zhǔn)入。新版鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄中電力相關(guān)的產(chǎn)業(yè)包括各類(lèi)可再生能源電站、使用可再生能源驅(qū)動(dòng)的區(qū)域供能項(xiàng)目及新能源汽車(chē)關(guān)鍵零部件、充電站、電池更換站的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)。此版鼓勵(lì)目錄在保持鼓勵(lì)外商投資政策連續(xù)性、穩(wěn)定性基礎(chǔ)上，較大幅度增

26、加鼓勵(lì)外商投資領(lǐng)域，促進(jìn)外資在節(jié)能環(huán)保、先進(jìn)制造、高新技術(shù)等領(lǐng)域的投資。2019年7月，國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部發(fā)布了外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2019年版）。清單中，除核電站的建設(shè)、經(jīng)營(yíng)須由中方控股外，無(wú)其他電力行業(yè)方面的限制。該清單是擴(kuò)大開(kāi)放承諾的一個(gè)舉措。2019年12月，工信部發(fā)布新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（ 2021-2035年）（征求意見(jiàn)稿），指出培育新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)國(guó)際合作和競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)，深度融入全球產(chǎn)業(yè)體系，是下一個(gè)階段發(fā)展新能源汽車(chē)的目標(biāo)之一。該意見(jiàn)稿進(jìn)一步鼓勵(lì)整車(chē)及零部件、互聯(lián)網(wǎng)、電子信息、通信等領(lǐng)域企業(yè)組成聯(lián)盟，從而推動(dòng)動(dòng)力電池全價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，對(duì)外資企業(yè)跨領(lǐng)域投資提供新

27、視野。機(jī)遇和挑戰(zhàn)按照中國(guó)的發(fā)展規(guī)劃，風(fēng)電、光伏發(fā)電等的補(bǔ)貼政策將在2020 年終止，實(shí)行平價(jià)上網(wǎng)。2020年1月，國(guó)家能源局發(fā)布2020年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)方案，也將繼續(xù)積極推進(jìn)平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)，重點(diǎn)支持已并網(wǎng)或在核準(zhǔn)有效期、需國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼的風(fēng)電項(xiàng)目自愿轉(zhuǎn)為平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目，執(zhí)行平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目支持政策。此項(xiàng)政策改革將在短期內(nèi)對(duì)風(fēng)電、光伏發(fā)電企業(yè)的利潤(rùn)空間造成較大影響，但同時(shí)也對(duì)新能源發(fā)電行業(yè)的市場(chǎng)化發(fā)展進(jìn)行了強(qiáng)有力的驅(qū)動(dòng)。政策的放寬及鼓勵(lì)有效推動(dòng)外國(guó)資本尋找與中國(guó)企業(yè)在能源項(xiàng)目上的合作機(jī)會(huì)，例如法國(guó)電力公司EDF于今年4月作為首家投資中國(guó)海上風(fēng)電市場(chǎng)的外資企業(yè)入股國(guó)能投開(kāi)發(fā)建設(shè)的海上風(fēng)電項(xiàng)目。此

28、外，我們也注意到全球各地的油氣巨頭及非能源企業(yè)也在為各自的供應(yīng)鏈能源轉(zhuǎn)型積極尋求中國(guó)可再生能源行業(yè)的投資機(jī)會(huì)?！?5投資方向未來(lái)展望海外并購(gòu)我們預(yù)計(jì)，2020年的海外并購(gòu)趨勢(shì)將呈現(xiàn)下列特征：美國(guó)和歐洲會(huì)持續(xù)對(duì)大型跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行政治審查（尤其是核心基礎(chǔ)設(shè)施）。尤其在中美貿(mào)易關(guān)系持續(xù)緊張的背景下，美國(guó)不斷加大中國(guó)企業(yè)對(duì)美投資并購(gòu)的安全審查力度，使得中國(guó)能于歐美地區(qū)成功投資和技術(shù)領(lǐng)域相關(guān)行業(yè)的不確定性持續(xù)存在，將對(duì)能源產(chǎn)業(yè)未來(lái)大型交易產(chǎn)生較大負(fù)面影響。中國(guó)作為“一帶一路”發(fā)展建設(shè)中非常重要的推動(dòng)者，特別是在今年與30個(gè)成員國(guó)成立“一帶一路”能源合作伙伴關(guān)系，表明跨國(guó)能源合作仍是“一帶一路”的重點(diǎn)領(lǐng)域，

29、而政府在中長(zhǎng)期也仍然會(huì)支持中資企業(yè)尋找合適的海外投資機(jī)會(huì)，在“一帶一路”欠發(fā)達(dá)地區(qū)推動(dòng)電力互聯(lián)互通項(xiàng)目，開(kāi)拓市場(chǎng)，打造整體解決方案。在“平價(jià)”時(shí)代的壓力與挑戰(zhàn)下，國(guó)內(nèi)企業(yè)在不斷自主研發(fā)的同時(shí)，出海引進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家能源領(lǐng)域核心技術(shù)，海外投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向品牌、生產(chǎn)技術(shù)類(lèi)投資，以達(dá)到降低生產(chǎn)成本的目的。國(guó)企繼續(xù)是大中型出境并購(gòu)的主力，但民營(yíng)企業(yè)以及產(chǎn)業(yè)基金等多元化投資者也在加入。海外并購(gòu)?fù)顿Y規(guī)模大、技術(shù)壁壘高，國(guó)企具有資金優(yōu)勢(shì)。而風(fēng)電、光伏的“走出去”戰(zhàn)略明確，該行業(yè)投資體量適中，盈利狀況較好，能夠吸引民營(yíng)企業(yè)、投資基金等多元化的投資者。電力基礎(chǔ)設(shè)施輸配電行業(yè)由于之前在海外配置的電站資產(chǎn)充沛，我們預(yù)計(jì)未來(lái)布

30、局輸配電側(cè)以求產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合的意愿將逐步顯現(xiàn)。國(guó)內(nèi)并購(gòu)我們預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)并購(gòu)將會(huì)保持穩(wěn)中有升的勢(shì)頭，并呈現(xiàn)出下列特征：由于此次新型冠狀病毒傳播的發(fā)生，全國(guó)各地工商業(yè)出現(xiàn)了不同程度的停擺，對(duì)于部分電力及供能企業(yè)來(lái)說(shuō)也造成了相當(dāng)?shù)膿p失。而經(jīng)過(guò)此次疫情后，我們相信社會(huì)各界包括能源企業(yè)的整體防災(zāi)意識(shí)將得到全面提升。因此，我們預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)部對(duì)重資產(chǎn)出清整合及對(duì)更為靈活的輕資產(chǎn)模式的創(chuàng)新探索將有所提升。風(fēng)電、光伏等清潔電力，以及新能源出行投資將會(huì)保持活躍。國(guó)內(nèi)可再生能源補(bǔ)貼拖欠情況仍然存在，而中小型投資人由于資金鏈及現(xiàn)金流問(wèn)題選擇退出的案例也屢見(jiàn)不鮮。而在國(guó)務(wù)院授權(quán)放權(quán)清單放開(kāi)的大環(huán)境下，我們預(yù)測(cè)擁有雄厚資源

31、及資金的 “國(guó)家隊(duì)”，在獲得更多自主投資權(quán)后，將在近期的可再生能源交易市場(chǎng)持續(xù)活躍。從2019年前十大電力行業(yè)并購(gòu)交易來(lái)看，廣東恒健收購(gòu)易事特以及中天科技、方天電力等投資國(guó)網(wǎng)江蘇綜合能源服務(wù)公司的案例均涉及綜合能源服務(wù)領(lǐng)域的布局，釋放出行業(yè)內(nèi)對(duì)于該領(lǐng)域積極探索的信號(hào)。同時(shí)，綜合能源服務(wù)打破了行業(yè)邊界，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及商業(yè)服務(wù)企業(yè)為首的非能源企業(yè)對(duì)于能源供給側(cè)的投資布局。配合以國(guó)家對(duì)于能源高效利用的倡導(dǎo)，我們預(yù)計(jì)綜合能源服務(wù)領(lǐng)域投資持續(xù)火熱。入境并購(gòu)我們預(yù)計(jì)2020年綜合國(guó)際形勢(shì)，補(bǔ)貼退坡和平價(jià)上網(wǎng)逐步落地等因素，外資整體投資數(shù)量及金額將保持平穩(wěn)，外國(guó)能源與非能源企業(yè)探尋通過(guò)創(chuàng)新投資模式及創(chuàng)新產(chǎn)

32、品服務(wù)進(jìn)入中國(guó)能源產(chǎn)業(yè)的意愿將得以持續(xù)。例如，外資傳統(tǒng)能源企業(yè)中荷蘭石油巨頭殼牌在華對(duì)于氫能行業(yè)及加氫站的持續(xù)布局；以及蘋(píng)果，道達(dá)爾等設(shè)立（參股）的能源基金也在中國(guó)電力交易市場(chǎng)持續(xù)活躍。16“傳統(tǒng)能源領(lǐng)域傳統(tǒng)能源發(fā)電并購(gòu)交易量和金額（2016-2019年）2016-2019傳統(tǒng)能源并購(gòu)交易金額及數(shù)量（人民幣億元）傳統(tǒng)能源并購(gòu) 交易數(shù)量（筆） 60 56 55 39 63176449275350715220162017火電核電20182019普華永道觀點(diǎn)行業(yè)交易現(xiàn)狀傳統(tǒng)能源發(fā)電行業(yè)主要包括火電和核電。國(guó)家在電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃中明確表示十三五期間，加快煤電轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)清潔有序發(fā)展，嚴(yán)格控制煤

33、電規(guī)劃建設(shè)。煤電的新增裝機(jī)被嚴(yán)格的控制，但存量裝機(jī)的并購(gòu)交易也并不活躍。我們觀察到，2016年至今傳統(tǒng)能源市場(chǎng)的交易量和交易價(jià)格持續(xù)走低，到2019年交易金額已經(jīng)跌至報(bào)告期歷史最低水平。2019年火電行業(yè)共發(fā)生并購(gòu)39筆，交易金額為152億元；核電行業(yè)共發(fā)生并購(gòu)交易僅2筆，交易金額為7億元。傳統(tǒng)能源行業(yè)的并購(gòu)交易數(shù)量和交易金額較2018年分別減少了29%和70%。來(lái)源：湯森路透、投中數(shù)據(jù)、Mergermarket、清科數(shù)據(jù)及普華永道分析注：交易金額基于已公開(kāi)披露金額計(jì)算17傳統(tǒng)能源領(lǐng)域交易特點(diǎn)傳統(tǒng)能源市場(chǎng)在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的整體方針下，呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)的買(mǎi)方市場(chǎng)，投資者對(duì)于傳統(tǒng)能源資產(chǎn)投資內(nèi)在動(dòng)力持續(xù)下

34、降而對(duì)資產(chǎn)要求持續(xù)提升，導(dǎo)致該領(lǐng)域并購(gòu)交易在2019年呈現(xiàn)交易價(jià)格低、投資者類(lèi)型集中等特點(diǎn)：在近幾年的交易市場(chǎng)中，傳統(tǒng)能源企業(yè)的交易定價(jià) 持續(xù)走低。大型國(guó)企受綠色政策導(dǎo)向影響，開(kāi)始將 目光更多的投向新能源發(fā)電行業(yè)的投資機(jī)會(huì)；與此 同時(shí)，傳統(tǒng)電站，尤其是除熱電聯(lián)產(chǎn)以外的小機(jī)組 的經(jīng)營(yíng)前景不被看好。目前所有上市的火電公司中，平均市凈率僅在0.7倍附近。在并購(gòu)市場(chǎng)中，市凈率 根據(jù)交易資產(chǎn)的單機(jī)容量大小和區(qū)域電力市場(chǎng)供需 情況甚至?xí)羞M(jìn)一步的折價(jià)。國(guó)企依然是傳統(tǒng)電力行業(yè)并購(gòu)的主力軍。能源低碳 化發(fā)展已是大勢(shì)所趨，自上而下推動(dòng)的能源革命也 將進(jìn)一步壓縮傳統(tǒng)能源發(fā)電行業(yè)的增量空間，傳統(tǒng) 能源企業(yè)想要通過(guò)內(nèi)

35、生增長(zhǎng)做大做強(qiáng)亦是難上加難，集團(tuán)內(nèi)部重組，上游煤炭企業(yè)入駐以求煤電聯(lián)營(yíng)， 以及地方火電的橫向并購(gòu)整合集中度成為了當(dāng)前傳 統(tǒng)電力行業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)右?。我們注意到?016年至2018年傳統(tǒng)能源行業(yè)每年都會(huì)出現(xiàn)多筆跨境收購(gòu)的典型案例，包括2016年廣州省奧電集團(tuán)聯(lián)合YTL Power International Berhad投資Attarat Power Company、2017年周大福珠寶投資澳大利亞燃煤發(fā)電站以及2018年泰康人壽投資英國(guó)欣克利角C核電項(xiàng)目。2019年傳統(tǒng)能源跨境并購(gòu)披露案例較少，主要由于1）作為海外并購(gòu)主力的能源國(guó)企逐步將投資重心轉(zhuǎn)移至可再生/清潔能源；2）發(fā)展中國(guó)家對(duì)于環(huán)境保

36、護(hù)的意識(shí)逐漸增強(qiáng)，使得火電綠地項(xiàng)目投資難度加大。隨著廣東太平嶺核電廠和福建漳州核電廠的開(kāi)工建設(shè)，中國(guó)核電的發(fā)展在沉寂了三年之后有所起色。但對(duì)于交易市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，2019年所有核電交易仍圍繞國(guó)企內(nèi)部資產(chǎn)重組展開(kāi)，且交易量及交易金額較之其他細(xì)分行業(yè)微乎其微。由于該細(xì)分領(lǐng)域?qū)τ谏鐣?huì)及國(guó)外資本進(jìn)入有著較高的門(mén)檻，加之核電并非國(guó)家能源轉(zhuǎn)型的發(fā)展重點(diǎn)，未來(lái)交易市場(chǎng)活躍度預(yù)計(jì)將保持相對(duì)平穩(wěn)。2019傳統(tǒng)能源交易投資者占比PE/VC基金, 5%其他, 5%私企, 27%國(guó)企, 63%18“可再生能源領(lǐng)域可再生能源并購(gòu)交易量和金額（2016-2019年）2016-2019可再生能源并購(gòu)交易金額及數(shù)量（人民幣億元）交

37、易數(shù)量（筆）可再生能源并購(gòu) 388 370 362 326 123474161820075298273362411252072163241015912159719212333731415315541134372622592462352016201720182019水電光伏新能源汽車(chē)電源風(fēng)電綜合發(fā)電其他新能源發(fā)電普華永道觀點(diǎn)行業(yè)交易概覽可再生能源主要包括包括水電、光伏、風(fēng)電、新能源汽車(chē)電源及儲(chǔ)能、其他清潔發(fā)電（生物質(zhì)能、垃圾焚燒、地?zé)崮?、潮汐能等）以及綜合發(fā)電（標(biāo)的公司或資產(chǎn)包同時(shí)涵蓋多種電源）。2019年可再生能源行業(yè)共發(fā)生并購(gòu)交易326筆，交易金額約為1,554億元，較2018年增長(zhǎng)約28%

38、。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，十三五規(guī)劃中大力發(fā)展水電和風(fēng)電的政策導(dǎo)向效應(yīng)有所體現(xiàn)，2019年水電和風(fēng)電領(lǐng)域的并購(gòu)交易金額占可再生能源總體交易規(guī)模的32%，較2018年提升9個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，新能源汽車(chē)電池及儲(chǔ)能行業(yè)依然是可再生能源領(lǐng)域的主要并購(gòu)方向，全年交易量97筆，交易額約為259億人民幣，占可再生能源總體交易金額的17%。來(lái)源：湯森路透、投中數(shù)據(jù)、Mergermarket、清科數(shù)據(jù)及普華永道分析注：交易金額基于已公開(kāi)披露金額計(jì)算19可再生能源領(lǐng)域交易特點(diǎn)在風(fēng)力、光伏發(fā)電成本不斷下降和國(guó)家推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型以及平價(jià)上網(wǎng)的大背景下，傳統(tǒng)能源企業(yè)紛紛開(kāi)展可再生能源行業(yè)布局。2019年該行業(yè)并購(gòu)交易呈現(xiàn)以下特點(diǎn)

39、：國(guó)企是可再生能源領(lǐng)域的積極投資者，2019年國(guó)企作為投資人的項(xiàng)目數(shù)量為137筆，占全年交易量的 42%。就2019年全年結(jié)果來(lái)看，國(guó)企、央企主導(dǎo)的項(xiàng)目以投資和收購(gòu)水電站和風(fēng)場(chǎng)為主，投資地區(qū)主要集中于云貴川等西南地區(qū)，例如華電云南發(fā)電有限公司于本年初以61億元收購(gòu)云南華電金沙江中游水電開(kāi)發(fā)有限公司；華能瀾滄江水電股份有限公司斥資約20億元收購(gòu)云南華電金沙江中游水電開(kāi)發(fā)有限公司11%的股權(quán)。大型能源企業(yè)，積極響應(yīng)國(guó)家能源戰(zhàn)略規(guī)劃，推進(jìn)供給側(cè)改革，不斷優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)，通過(guò)并購(gòu)的方式介入或擴(kuò)大可再生能源的發(fā)電比例，實(shí)現(xiàn)電力主業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。電動(dòng)汽車(chē)的興起推動(dòng)了相關(guān)的的電池及儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈，如鋰電池，充電樁

40、制造，氫燃料電池，新能源充電站，以及二手電池回收等，近年來(lái)無(wú)論是交易數(shù)量和交易金額， 變動(dòng)都較為活躍。值得注意的是，該產(chǎn)業(yè)交易金額在2017年同比大幅增加50%；但自2018年起，受到國(guó)家對(duì)新能源生產(chǎn)廠商的牌照限制，以及各類(lèi)補(bǔ)貼退坡，新能源汽車(chē)電池及儲(chǔ)能行業(yè)也一定程度上受到影響，導(dǎo)致交易活躍度有所降溫。而如前文所提及的，工信部已于2020年1月釋放補(bǔ)貼退坡放緩信號(hào)，預(yù)期將對(duì)之后新能源汽車(chē)電源交易有所提振。由于以五大發(fā)電集團(tuán)為首的大型電力國(guó)企持續(xù)推進(jìn)可再生能源發(fā)電資產(chǎn)的重組及管理整合，加之海外超大額電力投資通常涵蓋多種類(lèi)發(fā)電類(lèi)型，綜合發(fā)電領(lǐng)域交易量雖然較少，但交易金額在可再生能源板塊占比最高。2

41、019可再生能源交易投資者占比其他, 25%國(guó)企, 42%私企, 33%20輸配電領(lǐng)域輸配電并購(gòu)交易量和金額（2016-2019年）2016-2019傳統(tǒng)能源并購(gòu)交易金額及數(shù)量（人民幣億元）29191818輸配電總交易數(shù)量（筆）普華永道觀點(diǎn)行業(yè)交易概覽電力發(fā)展“ 十三五” 規(guī)劃中提到：要增強(qiáng)電網(wǎng)資源配置能力，建設(shè)特高壓輸電和常規(guī)輸電技術(shù)的“西電東送”通道，新增規(guī)模1.3億千瓦，達(dá)到2.7億千瓦左右。嚴(yán)格控制電網(wǎng)建設(shè)成本，提高電網(wǎng)運(yùn)行效率。全國(guó)新增 500千伏及以上交流線路9.2萬(wàn)公里，變電容量9.2億千伏安。我們觀察到：2016至2019年，輸配電領(lǐng)域發(fā)生的投資并購(gòu)呈現(xiàn)先增后降的趨勢(shì)，自201

42、7年達(dá)到并購(gòu)高峰后，近兩年的交易數(shù)量相對(duì)平穩(wěn)，2019年輸配電領(lǐng)域的并購(gòu)共計(jì)19筆，交易金額約為516億元人民幣。從投資方向來(lái)看，兩筆國(guó)企出境并購(gòu)成為本年度投資規(guī)模最大的并購(gòu)交易，但該類(lèi)大規(guī)模交易一定程度上存在偶然性，逐年比較的意義不大，剔除該兩筆交易后 2019年的全年已披露的交易額約為104億元；從交易動(dòng)機(jī)來(lái)看，戰(zhàn)略投資依然是該行業(yè)并購(gòu)的主導(dǎo)，貢獻(xiàn)了71%的交易量。交易特點(diǎn)2019年輸配電行業(yè)的交易呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：國(guó)企主導(dǎo)的大型海外并購(gòu)的交易規(guī)模遙遙領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)交易。2019年發(fā)生的兩筆跨境并購(gòu)交易，包括長(zhǎng)江電力斥資254億人民幣購(gòu)買(mǎi)美國(guó)紐約證券交易所上市公司SempraEnergy 在秘魯配

43、電等資產(chǎn)，國(guó)家電網(wǎng)收購(gòu)智利第三大配電集團(tuán)100% 股權(quán)， 交易規(guī)模達(dá) 158億人民幣。大型國(guó)企通過(guò)跨境并購(gòu)的方式布局海外市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)的上下游全方位的覆蓋?？v向協(xié)同成為國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略投資者的主要并購(gòu)動(dòng)機(jī)。2019年所發(fā)生的國(guó)內(nèi)輸配電行業(yè)并購(gòu)交易中，戰(zhàn)略投資人多來(lái)自電力、基礎(chǔ)建設(shè)和工程建設(shè)領(lǐng)域，投資人通過(guò)并購(gòu)輸配電企業(yè)打造發(fā)配售電一體化協(xié)同優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源整合的同時(shí)分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！?1行業(yè)展望與投資熱點(diǎn)行業(yè)展望綜合能源服務(wù)隨著信息技術(shù)及可再生能源技術(shù)的快速發(fā)展，電力改革進(jìn)程逐步加快，開(kāi)展綜合能源服務(wù)已成為降本增效、促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)與合作的重要發(fā)展方向。在政策面的大力支持下，國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)兩大電網(wǎng)公司

44、首當(dāng)其沖，于 2019年出臺(tái)綜合能源服務(wù)發(fā)展規(guī)劃。由于綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)板塊涵蓋豐富，除了手中握有能源供給資源的燃?xì)夤荆娋W(wǎng)公司，發(fā)電公司以外，許多互聯(lián)網(wǎng)及商業(yè)服務(wù)業(yè)公司也紛紛試水，通過(guò)收購(gòu)供給端資產(chǎn)以配合自身業(yè)務(wù)同步發(fā)展。投資熱點(diǎn)領(lǐng)域：綜合能源供給及利用（包括電力、供熱、制冷、蒸汽等）、節(jié)能服務(wù)、智慧樓宇余熱利用及熱電聯(lián)產(chǎn)在國(guó)家大力推動(dòng)能源效率的背景下，大型火電企業(yè)嘗試憑借余熱利用及區(qū)域供熱特許經(jīng)營(yíng)權(quán)增加其盈利能力及投資吸引力，從而改變傳統(tǒng)能源持續(xù)虧損和估值折價(jià)的困境。而“以熱定電”的熱電聯(lián)產(chǎn)更是以其出色的利潤(rùn)水平獲得了廣大投資者的青睞，其中我們觀察到，生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)與其他可再生能源發(fā)電企業(yè)

45、相同，面臨著補(bǔ)貼拖欠導(dǎo)致的現(xiàn)金流壓力，因此我們預(yù)計(jì)此領(lǐng)域的融資需求及交易活躍度將日益提升。投資熱點(diǎn)領(lǐng)域：燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)、生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)、火電搭配余熱利用出售電力自動(dòng)化及電力物聯(lián)網(wǎng)在信息科技技術(shù)日趨發(fā)達(dá)、變電設(shè)備需求維穩(wěn)、政策推動(dòng)電網(wǎng)自動(dòng)化發(fā)展以及調(diào)度設(shè)備進(jìn)入更新周期的影響下，中國(guó)電力行業(yè)逐漸迎來(lái)升級(jí)發(fā)展的黃金期。加之此次疫情爆發(fā)導(dǎo)致區(qū)域性隔離也為電力企業(yè)敲響了警鐘，電力等公共事業(yè)作為民生之本，穩(wěn)定的電力供給在面對(duì)疫情及自然災(zāi)害時(shí)如何得以保障成為了愈發(fā)重要的課題，同時(shí)也更加體現(xiàn)了推進(jìn)自動(dòng)化進(jìn)程的必要性。而其中，建設(shè)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)為輸配電測(cè)的安全運(yùn)行、精益管理、及優(yōu)質(zhì)服務(wù)開(kāi)辟了一條新道路，同時(shí)電力物

46、聯(lián)網(wǎng)也可以充分發(fā)揮電網(wǎng)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，開(kāi)拓?cái)?shù)字經(jīng)濟(jì)這一巨大藍(lán)海市場(chǎng)。投資熱點(diǎn)領(lǐng)域：變電/配網(wǎng)/調(diào)度自動(dòng)化分布式能源+儲(chǔ)能在能源發(fā)展戰(zhàn)略層面，能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命戰(zhàn)略（2016-2030）明確要求在能源生產(chǎn)端要以綠色低碳為方向，推動(dòng)能源集中式和分布式開(kāi)發(fā)并舉。而對(duì)于分布式能源而言，為了從發(fā)電側(cè)對(duì)電網(wǎng)穩(wěn)定性和安全性提供保障，配套的儲(chǔ)能技術(shù)必不可少。在集中式能源已經(jīng)相對(duì)成熟的當(dāng)下，分布式能源+儲(chǔ)能由于在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)成本較高，其商業(yè)模式仍處于探索階段。而擁有多能聯(lián)供及多能互補(bǔ)條件的分布式能源作為未來(lái)綜合能源服務(wù)重要的供給之一，我們預(yù)計(jì)其投資熱度將在不久的將來(lái)得以顯現(xiàn)。投資熱點(diǎn)領(lǐng)域：電網(wǎng)側(cè)輔助調(diào)頻、虛擬電廠、分布式

47、光儲(chǔ)電站一體化、分布式冷熱電三聯(lián)供222019年并購(gòu)活動(dòng)概覽第二章公共事業(yè)行業(yè)232019年公共事業(yè)行業(yè)投資并購(gòu)概述針對(duì)公共事業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)，我們梳理了2019年的交易數(shù)據(jù)，結(jié)合行業(yè)展望，發(fā)現(xiàn)與公共事業(yè)相關(guān)的并購(gòu)活動(dòng)主要有如下趨勢(shì)：行業(yè)內(nèi)并購(gòu)整合持續(xù)，綜合服務(wù)布局趨勢(shì)突顯目前公共事業(yè)行業(yè)集中度較低，且存在區(qū)域性壟斷的特征，行業(yè)內(nèi)并購(gòu)仍舊為企業(yè)地域擴(kuò)張、實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的重要路徑。隨著供給側(cè)改革的不斷深入，孤立、分散的能源提供將向綜合能源服務(wù)方向發(fā)展。公共事業(yè)企業(yè)通過(guò)投資并購(gòu)?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，跨行業(yè)并購(gòu)布局更多的服務(wù)領(lǐng)域，向綜合性服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。我們預(yù)計(jì)，行業(yè)內(nèi)部的并購(gòu)仍將繼續(xù)，同時(shí)大型企業(yè)向綜合能源服務(wù)

48、、綜合環(huán)境治理服務(wù)、集成式水務(wù)運(yùn)作等角色的轉(zhuǎn)變將促進(jìn)更多的跨行業(yè)并購(gòu)。能源改革持續(xù)深化，清潔低碳為主流在能源改革不斷加快進(jìn)程中，清潔化、低碳化發(fā)展成 為必然的趨勢(shì)。推動(dòng)分布式成為能源利用的重要方式、發(fā)展可再生能源已經(jīng)被納入國(guó)家能源發(fā)展戰(zhàn)略中。國(guó) 企紛紛布局相關(guān)領(lǐng)域的同時(shí)，越來(lái)越多的上市公司也 將其作為公司的發(fā)展方向之一。我們預(yù)計(jì)，先進(jìn)的清潔能源開(kāi)發(fā)利用技術(shù)及設(shè)備、污水治理技術(shù)等為主導(dǎo)的清潔化公共事業(yè)領(lǐng)域?qū)⒌玫礁嗤顿Y者的關(guān)注?；ヂ?lián)網(wǎng)+物聯(lián)網(wǎng)加持，智能化迎發(fā)展在行業(yè)不斷整合的趨勢(shì)下，智慧電網(wǎng)、智慧水務(wù)、智能供暖等概念層出不迭，對(duì)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的精細(xì)化、動(dòng)態(tài)化管理有助于能源的綜合利用，加快形成資源節(jié)

49、約型社會(huì)，降低社會(huì)用能成本。物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等智能化新興技術(shù)為優(yōu)化業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)、提升整體效率、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供了新方法。我們預(yù)計(jì)，對(duì)公共行業(yè)進(jìn)行智能化升級(jí)將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，智能化加持的資產(chǎn)或者智能化技術(shù)或成為新一輪投資的關(guān)注點(diǎn)。24關(guān)鍵數(shù)據(jù)一覽公共事業(yè)行業(yè)2019總交易金額197億人民幣2019總交易數(shù)量72筆2019平均交易額3.3億人民幣較2018年上升128%較2018年上升29%較2018年上升71%注：平均交易額的計(jì)算基礎(chǔ)不含未披露金額之交易2019年投資方向交易金額及數(shù)量交易最活躍細(xì)分板塊（人民幣億元）國(guó)內(nèi)交易海外并購(gòu)水務(wù)占比71筆1筆69%197交易最活躍投資者國(guó)有企業(yè)占比47%1注

50、：平均交易額的計(jì)算方式為披露交易金額總額/披露交易金額的交易數(shù)量（不含未披露金額交易）252019年公共事業(yè)行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)回顧與分析公共事業(yè)并購(gòu)交易量和金額（2016-2019）2016-2019公共事業(yè)行業(yè)并購(gòu)交易金額及數(shù)量（按細(xì)分板塊）（人民幣億元）平均交易金額：披露金額交易的 3.5 4.2 1.9 3.3 725156560.210161332716221711972016201720182019水務(wù)供暖其他總交易數(shù)量（筆）16820713412742016-2019公共事業(yè)并購(gòu)金額及數(shù)量（按投資方向）2019公共事業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y方（按交易數(shù)量）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)465153（人民幣億元）7147%2

51、9%87110142821975海外33并購(gòu)1527551201620172018201916%4%4%來(lái)源：湯森路透、投中數(shù)據(jù)、Mergermarket、清科數(shù)據(jù)及普華永道分析注：交易金額基于已公開(kāi)披露金額計(jì)算，且不包含2016年及2017年供暖行業(yè)與聯(lián)美控股相關(guān)的兩起大額交易，金額分別為23.9億元與38.7億元262019年公共事業(yè)行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)回顧與分析并購(gòu)交易信息速覽公共事業(yè)交易市場(chǎng)活躍度穩(wěn)中有升：與中國(guó)企業(yè)相關(guān)的公共事業(yè)行業(yè)并購(gòu)交易金額在經(jīng)歷2018年的低谷之后，在2019年有所上升。2019年全年披露交易金額超過(guò)197億人民幣，較2018年增長(zhǎng)128% ；全年披露交易數(shù)量約72筆，

52、較2018年增長(zhǎng)約29%。國(guó)企主導(dǎo)下的行業(yè)并購(gòu)整合不斷出現(xiàn)：目前，公共事 業(yè)行業(yè)集中度不高，具有企業(yè)數(shù)量眾多、規(guī)模化不足、區(qū)域分散等特點(diǎn)。我們注意到在2019年投資方為國(guó) 企的交易數(shù)量占比47%。大型國(guó)企通過(guò)并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn) 行業(yè)整合的趨勢(shì)較為明顯。具體案例包括供暖行業(yè)的 聯(lián)美控股通過(guò)橫向并購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)版圖，水務(wù)行業(yè)的中 國(guó)城鄉(xiāng)（中交集團(tuán)）收購(gòu)碧水源股份等。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的公共事業(yè)并購(gòu)的主要市場(chǎng)：國(guó)內(nèi)公司作為被投資公司的交易數(shù)量自2016 年的46 筆穩(wěn)步升至 2019年的71筆。相比之下針對(duì)海外標(biāo)的的交易金額自2017年達(dá)到75億元后開(kāi)始逐年下降。由于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行抑制環(huán)保需求和“去杠桿”帶來(lái)的民企融

53、資難，公共事業(yè)尤其是水務(wù)行業(yè)公司面臨困難加大，客觀上為并購(gòu)國(guó)內(nèi)標(biāo)的和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整合創(chuàng)造了條件。272019年公共事業(yè)行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)回顧與分析并購(gòu)交易信息速覽水務(wù)行業(yè)并購(gòu)更為活躍：在國(guó)家推動(dòng)能源革命、實(shí)現(xiàn)清潔發(fā)展的大 環(huán)境下，水務(wù)行業(yè)尤其是污水處理行業(yè)保持了較高的活躍度。水務(wù) 行業(yè)2019年的交易金額和交易數(shù)量在公共事業(yè)行業(yè)總體交易市場(chǎng)中 占比分別達(dá)到85%和69%。供暖行業(yè)中燃?xì)狻㈦娏?、清潔能源相關(guān) 公司也積極參與到并購(gòu)行列中，為持續(xù)推進(jìn)清潔供暖鋪設(shè)發(fā)展道路。大型公共事業(yè)交易亦發(fā)生于水務(wù)行業(yè)：在2019年的公共事業(yè)交易中，交易金額為十億級(jí)以上的并購(gòu)交易均發(fā)生于水務(wù)行業(yè)，包括中國(guó)城 鄉(xiāng)（中交集團(tuán)）收

54、購(gòu)碧水源股份，長(zhǎng)江電力（三峽集團(tuán)）認(rèn)購(gòu)北控 水務(wù)新發(fā)普通股等。在大型交易的拉動(dòng)下，2019年公共事業(yè)的并購(gòu) 平均交易金額（未包括未披露金額之交易）從2018年的1.9億元提 高至3.3億元，增長(zhǎng)71%。財(cái)務(wù)投資人對(duì)行業(yè)的關(guān)注度增加：公共事業(yè)行業(yè)具有投資金額大、 周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，以往年度并不受財(cái)務(wù)投資人追捧。但隨著經(jīng)濟(jì)下行，財(cái)務(wù)投資人開(kāi)始關(guān)注相對(duì)穩(wěn)健的公共事業(yè)行業(yè)， 2019年市場(chǎng)先后 出現(xiàn)多筆財(cái)務(wù)性投資案例，如農(nóng)銀金融以10億元對(duì)北控水務(wù)的廣西 公司進(jìn)行了增資。28水務(wù)行業(yè)水務(wù)行業(yè)并購(gòu)交易量和金額（2016-2019年）2016-2019水務(wù)并購(gòu)交易金額及數(shù)量水務(wù)行業(yè)平均交易額：3.41.84.

55、63.0（人民幣億元）454550827945240161411-4792016上水2017下水11144182018綜合水務(wù)其他水務(wù)交易數(shù)量140112019“普華永道觀點(diǎn)行業(yè)概覽水務(wù)行業(yè)中的“上水”產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。我國(guó)用水總量在2013年達(dá)到前期峰值，之后用水總量增速趨 緩甚至下降?！跋滤碑a(chǎn)業(yè)正屬于快速成長(zhǎng)期。目前環(huán)保要求在不斷提高，近年重要的法律法規(guī)包括國(guó)務(wù)院 2015年4月頒布了水污染防治行動(dòng)計(jì)劃（“水十條”），2016年8月發(fā)改委發(fā)布的“十三五”重點(diǎn)流域水 環(huán)境綜合治理建設(shè)規(guī)劃和2019年1月生態(tài)環(huán)境部、國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)的長(zhǎng)江保護(hù)修復(fù)攻堅(jiān)戰(zhàn)行動(dòng)計(jì)劃。環(huán)保要求的提高，對(duì)于“

56、下水”產(chǎn)業(yè)從業(yè)公司提出更高的技術(shù)和污水處理能力要求。隨著各項(xiàng)法律法規(guī)的落實(shí) 推進(jìn)，“下水”產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期?！吧纤笨偛①?gòu)金額交易較小，2019年的總交易金額僅為11億元。若不考慮2017年葛洲壩集團(tuán)以約58億元收購(gòu)巴西Sao Paulo San Lorenzo Water Supply System Company的交易，“上水”年交易金額在2016-2019年均低于50億元。水務(wù)行業(yè)中的“下水”產(chǎn)業(yè)并購(gòu)交易更為活躍，交易金額在2019年迎來(lái)較大增長(zhǎng)。2019年，“下水”交易金額高達(dá)140億元，相比2018年的44億元年交易金額增長(zhǎng)了215%。在2016年和2017年，“下水”交易金額也均

57、達(dá)到了79億元。來(lái)源：湯森路透、投中數(shù)據(jù)、Mergermarket、清科數(shù)據(jù)及普華永道分析注：交易金額基于已公開(kāi)披露金額計(jì)算，且不包含2016年及2017年與聯(lián)美控股相關(guān)的兩起大額交易，金額分別為23.9億元與38.7億元29水務(wù)行業(yè)領(lǐng)域交易特點(diǎn)2019年的水務(wù)行業(yè)行業(yè)并購(gòu)交易呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：1）國(guó)資與民企合作成為趨勢(shì)。在2019年，國(guó)企作為投資方的交易數(shù)量占當(dāng)年總交易數(shù)量的62%。民企作為被投資方的交易數(shù)量占當(dāng)年總交易數(shù)量的70%。2019年國(guó)資與民企合作的案例包括中國(guó)城鄉(xiāng)（中交集團(tuán)）以約29億元收購(gòu)碧水源股份。中交集團(tuán)入股碧水源后，將充分利用碧水源在膜處理技術(shù)方面的核心優(yōu)勢(shì)，快速打造國(guó)內(nèi)領(lǐng)先

58、的水處理產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，同時(shí)碧水源獲得央企的信用和資源加持，與中交系統(tǒng)內(nèi)的多家企業(yè)積極開(kāi)展環(huán)保、水務(wù)、城市光環(huán)境建設(shè)等相關(guān)項(xiàng)目合作。在水務(wù)行業(yè)內(nèi)，民企的優(yōu)勢(shì)多為管理層經(jīng)驗(yàn)豐富、管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、技術(shù)更為先進(jìn)，而國(guó)企的優(yōu)勢(shì)多為具有長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略、資金雄厚。因此，在“去杠桿”和環(huán)?？己巳遮厙?yán)峻的大背景下，國(guó)資與民企合作是“雙贏”的策略。2016-2019水務(wù)行業(yè)不同投資者交易數(shù)量占比此外，物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及，使得水務(wù)行業(yè)由企業(yè)信息化管理向智慧水務(wù)發(fā)展。2019年，綿陽(yáng)投資并購(gòu)京藍(lán)科技，浙江永安入股北京太比雅，被并購(gòu)方均以開(kāi)發(fā)了物聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算打造的業(yè)務(wù)平臺(tái)作為主打業(yè)務(wù)。戰(zhàn)略投資是主要的交易類(lèi)型。主要的戰(zhàn)略投資目的

59、為優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，用股權(quán)投資的方式鞏固合作，以便未來(lái)共同開(kāi)發(fā)或運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目。在2016-2019年，戰(zhàn)略投資人完成了總交易數(shù)量的約88%。其中，同行業(yè)戰(zhàn)略投資人和不同行業(yè)戰(zhàn)略投資人對(duì)應(yīng)的年交易數(shù)量占比分別為59% 和 29%。由于水務(wù)行業(yè)的重資產(chǎn)特性，以及民生性質(zhì)帶來(lái)的低盈利能力，財(cái)務(wù)投資人完成的并購(gòu)數(shù)量較少。但隨著經(jīng)濟(jì)增速下行，財(cái)務(wù)投資人開(kāi)始關(guān)注相對(duì)穩(wěn)健的水務(wù)行業(yè)。在有限的財(cái)務(wù)投資交易中，財(cái)務(wù)投資人更為關(guān)注“下水”產(chǎn)業(yè)和行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的被投資公司。在2019年，農(nóng)銀金融以10億元對(duì)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的北控水務(wù)的廣西公司進(jìn)行了增資。財(cái)務(wù)投資人, 12%2016-2019水務(wù)行業(yè)交易雙方類(lèi)型對(duì)應(yīng)交易數(shù)量占比投資者類(lèi)型不

60、同行業(yè)戰(zhàn)略投資人, 29%同行業(yè)戰(zhàn)略投資人, 59%9%4%10%6%42%49%56%40%53%38%62%32%2016201720182019國(guó)企私企其他2）技術(shù)驅(qū)動(dòng)收購(gòu)成為水務(wù)行業(yè)并購(gòu)的趨勢(shì)。在“下水”產(chǎn)業(yè)中，各細(xì)分行業(yè)專(zhuān)注于產(chǎn)業(yè)鏈的不同部分，比如污水治理資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，EPC工程建造，污水治理技術(shù)的核心設(shè)備儀器等，彼此之間均存在技術(shù)壁壘。各細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)均為該細(xì)分行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)，足見(jiàn)技術(shù)能力在水務(wù)行業(yè)內(nèi)的重要性。被投資企業(yè)類(lèi)型40%9%49%2%9%0%2%26%70%38%38%16%5%2%58%因此，技術(shù)驅(qū)動(dòng)收購(gòu)被視為打破技術(shù)壁壘的有效手段，成為水務(wù)行業(yè)并購(gòu)的趨勢(shì)。在2019