AI影像輔助診斷產(chǎn)品公司企業(yè)制度手冊

1、泓域/AI影像輔助診斷產(chǎn)品公司企業(yè)制度手冊AI影像輔助診斷產(chǎn)品公司企業(yè)制度手冊xx（集團）有限公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc112440119 一、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc112440119 h 3 HYPERLINK l _Toc112440120 二、 行業(yè)基本風(fēng)險特征 PAGEREF _Toc112440120 h 3 HYPERLINK l _Toc112440121 三、 必要性分析 PAGEREF _Toc112440121 h 4 HYPERLINK l _Toc112440122 四、 可轉(zhuǎn)換公司債券的投資價值與風(fēng)險

2、PAGEREF _Toc112440122 h 5 HYPERLINK l _Toc112440123 五、 可轉(zhuǎn)換公司債券的國際市場 PAGEREF _Toc112440123 h 10 HYPERLINK l _Toc112440124 六、 可轉(zhuǎn)換公司債券在中國資本市場的重要意義 PAGEREF _Toc112440124 h 15 HYPERLINK l _Toc112440125 七、 可轉(zhuǎn)換公司債券在我國資本市場的初期嘗試 PAGEREF _Toc112440125 h 16 HYPERLINK l _Toc112440126 八、 蘇聯(lián)及東歐國家對市場社會主義理論的探索 PAGE

3、REF _Toc112440126 h 22 HYPERLINK l _Toc112440127 九、 社會主義市場經(jīng)濟理論的提出 PAGEREF _Toc112440127 h 29 HYPERLINK l _Toc112440128 十、 國企改革是我國經(jīng)濟體制改革的中心環(huán)節(jié) PAGEREF _Toc112440128 h 35 HYPERLINK l _Toc112440129 十一、 傳統(tǒng)國有經(jīng)濟管理體制的形成與弊端 PAGEREF _Toc112440129 h 35 HYPERLINK l _Toc112440130 十二、 借貸貨幣資本積累與現(xiàn)實資本積累的一般關(guān)系 PAGEREF

4、 _Toc112440130 h 37 HYPERLINK l _Toc112440131 十三、 虛擬資本的含義與具體形態(tài) PAGEREF _Toc112440131 h 41 HYPERLINK l _Toc112440132 十四、 股票發(fā)行條件與審核程序 PAGEREF _Toc112440132 h 45 HYPERLINK l _Toc112440133 十五、 我國股票發(fā)行制度的改革 PAGEREF _Toc112440133 h 49 HYPERLINK l _Toc112440134 十六、 公司簡介 PAGEREF _Toc112440134 h 52 HYPERLINK

5、l _Toc112440135 十七、 組織機構(gòu)、人力資源分析 PAGEREF _Toc112440135 h 53 HYPERLINK l _Toc112440136 勞動定員一覽表 PAGEREF _Toc112440136 h 54 HYPERLINK l _Toc112440137 十八、 發(fā)展規(guī)劃 PAGEREF _Toc112440137 h 55 HYPERLINK l _Toc112440138 十九、 SWOT分析說明 PAGEREF _Toc112440138 h 58 HYPERLINK l _Toc112440139 二十、 法人治理 PAGEREF _Toc11244

6、0139 h 67產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析（一）增強經(jīng)濟動力和活力充分發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用、消費的基礎(chǔ)作用和出口的促進作用，優(yōu)化勞動力、資本、土地、技術(shù)、管理等要素配置，增強經(jīng)濟增長的均衡性、協(xié)同性和可持續(xù)性。（二）培育壯大新興產(chǎn)業(yè)把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展新方向，落實中國制造2025，以集群化、信息化、智能化發(fā)展為路徑，加快發(fā)展以節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點的先進制造業(yè)，以信息服務(wù)業(yè)為重點的新興生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，以文化休閑旅游業(yè)為重點的新興生活性服務(wù)業(yè)。（三）推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級推動區(qū)內(nèi)具有優(yōu)勢的裝備制造、材料工業(yè)、食品工業(yè)以及生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、生活性服務(wù)業(yè)圍繞生產(chǎn)技術(shù)、商業(yè)模式、供求趨勢的變化，滿足新需求，采用新技術(shù)、新模式，實現(xiàn)優(yōu)化

7、升級。（四）提升創(chuàng)新驅(qū)動能力加快推進創(chuàng)新發(fā)展，以企業(yè)為創(chuàng)新主體，逐步完善政策、人才和市場環(huán)境，形成創(chuàng)新支撐經(jīng)濟發(fā)展的格局。行業(yè)基本風(fēng)險特征1、技術(shù)研發(fā)風(fēng)險醫(yī)療人工智能行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，綜合應(yīng)用了機器學(xué)習(xí)算法模型、深度學(xué)習(xí)、計算機視覺及大數(shù)據(jù)分析等多種技術(shù)，在醫(yī)療場景應(yīng)用中技術(shù)水平直接影響產(chǎn)品性能和用戶體驗。人工智能技術(shù)正處于快速發(fā)展階段，新技術(shù)研發(fā)和革新速度較快。只有密切跟蹤并深入研究技術(shù)發(fā)展趨勢，不斷進行新業(yè)務(wù)的開發(fā)和拓展以滿足快速變化的市場需求，才能保證在行業(yè)當(dāng)中保持領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢。2、市場競爭日趨激烈風(fēng)險我國在醫(yī)學(xué)影像人工智能領(lǐng)域具有巨大潛力，但產(chǎn)業(yè)規(guī)模依然較小，處于初期快速發(fā)展階

8、段，良好的前景吸引了投資者的加入，行業(yè)內(nèi)企業(yè)快速成長，但目前產(chǎn)業(yè)需要的配套資源比較分散，缺乏標(biāo)準(zhǔn)支撐，服務(wù)能力有限，國內(nèi)企業(yè)處于各自為戰(zhàn)的狀態(tài)，未來市場競爭將會進一步加劇。3、專業(yè)人才缺乏風(fēng)險醫(yī)學(xué)影像人工智能行業(yè)依賴于具備復(fù)合學(xué)科背景的專業(yè)研發(fā)人員。研發(fā)人員需具備對人工智能算法的專業(yè)開發(fā)能力，同時需對醫(yī)療影像行業(yè)有著較為深刻的臨床場景理解。專業(yè)人才相對缺乏，未來對技術(shù)人才的爭奪必將日趨激烈，行業(yè)中存在著技術(shù)人員流失風(fēng)險。必要性分析1、現(xiàn)有產(chǎn)能已無法滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求作為行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場知名度，產(chǎn)品銷售形勢良好，產(chǎn)銷率超過 100%。預(yù)計未來幾年公司的銷售規(guī)

9、模仍將保持快速增長。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，公司現(xiàn)有廠房、設(shè)備資源已不能滿足不斷增長的市場需求。公司通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、強化管理等手段，不斷挖掘產(chǎn)能潛力，但仍難以從根本上緩解產(chǎn)能不足問題。通過本次項目的建設(shè)，公司將有效克服產(chǎn)能不足對公司發(fā)展的制約，為公司把握市場機遇奠定基礎(chǔ)。2、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的需要隨著制造業(yè)智能化、自動化產(chǎn)業(yè)升級，公司產(chǎn)品的性能也需要不斷優(yōu)化升級。公司只有以技術(shù)創(chuàng)新和市場開發(fā)為驅(qū)動，不斷研發(fā)新產(chǎn)品，提升產(chǎn)品精密化程度，將產(chǎn)品質(zhì)量水平提升到同類產(chǎn)品的領(lǐng)先水準(zhǔn)，提高生產(chǎn)的靈活性和適應(yīng)性，契合關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化的需求，才能在與國外企業(yè)的競爭中獲得優(yōu)勢，保持公司在領(lǐng)域的國內(nèi)領(lǐng)先地位。可轉(zhuǎn)換公司債

10、券的投資價值與風(fēng)險（一）可轉(zhuǎn)換公司債券的價值可轉(zhuǎn)債券的價值是由兩個部分構(gòu)成的：債券價值與轉(zhuǎn)換股票的買入期權(quán)價值。債券價值是為投資者提供的固定收益價值。轉(zhuǎn)換為股票的期權(quán)價值是指投資者擁有的購入股票的權(quán)利。轉(zhuǎn)換期權(quán)為投資人提供了分享公司增長、股票上漲的潛在價值的機會，因此，買入期權(quán)是具有價值的?？赊D(zhuǎn)債券的價值是決定投資者是否購買可轉(zhuǎn)債券、是否出讓可轉(zhuǎn)債券、是否轉(zhuǎn)換為股票等投資決策的重要判斷依據(jù)。1、價值因素構(gòu)成。影響可轉(zhuǎn)債券價值的因素一般有：債券的期限、票面利率、市場平均利率、贖回條款等。買入期權(quán)價值也可以看做是認(rèn)股權(quán)證價值，其影響因素包括：可轉(zhuǎn)債券的期限、贖回條款、轉(zhuǎn)換溢價、股息收益、股票變動程

11、度等。2、評價可轉(zhuǎn)債券價值的靜態(tài)指標(biāo)。投資者在分析可轉(zhuǎn)債券是否值得購買時，需要了解如下的基本指標(biāo)：（1）在當(dāng)前股票價格和可轉(zhuǎn)債券價格的條件下，投資者愿意支付的或可以接受的轉(zhuǎn)股溢價水平。（2）應(yīng)估計股票的升值潛力，即估計股票買入期權(quán)的價值，這是投資回報的重要因素。（3）下限保證，是指發(fā)行公司提供的固定利率和回購條款提供的最低收益水平的保障。（4）購買可轉(zhuǎn)債券的利益損失。因為存在轉(zhuǎn)股溢價，投資者購買可轉(zhuǎn)債券和同時購買股票存在利益損失；投資者必須支付這個成本才能獲得可轉(zhuǎn)債券。（5）投資可轉(zhuǎn)債券固定利息收入和投資股票的股息收益的差別，投資者也需要考慮。（6）盈虧平衡年限，亦即回收期，指投資者利用可轉(zhuǎn)債

12、券的固定收益多少年才能全部回收轉(zhuǎn)股溢價。（二）公司可轉(zhuǎn)債的投資價值及投資特征1、直接價值和轉(zhuǎn)換價值。投資者購買了公司的可轉(zhuǎn)債券，如果按可轉(zhuǎn)債券的票面收益率計算未來期限內(nèi)的現(xiàn)金流入總量的市場利率貼現(xiàn)值，稱之為可轉(zhuǎn)債券的直接價值。計算可轉(zhuǎn)債券的直接價值通常以本公司發(fā)行的公司債券的價值或者以相似經(jīng)營業(yè)績、資信等級的公司債券的價值作為參考。直接價值是與市場貼現(xiàn)率和債券利息直接相關(guān)的，如果貼現(xiàn)率不變，則對確定的可轉(zhuǎn)債券來說，其直接價值就是確定的。應(yīng)當(dāng)明確的是，不管可轉(zhuǎn)債券的市場價格如何波動，到期收回的票面價格和每年的利息是固定的，這樣，該可轉(zhuǎn)債券就存在一個相對固定的直接價值。直接價值進而影響可轉(zhuǎn)債券的市

13、場價格。轉(zhuǎn)換價值很容易理解，是指以當(dāng)前股票價格轉(zhuǎn)換時所能得到的價值。如果該公司的轉(zhuǎn)股比率是10，市場股票價格為5元，則轉(zhuǎn)換價值為50元。轉(zhuǎn)換價值是一個固定數(shù)，因此，轉(zhuǎn)換價值是由股票價格決定的。在市場上，有一個股票價格，就有一個對應(yīng)的轉(zhuǎn)換價值。2、投資特征。當(dāng)股票價格走低，直接價值大大超過轉(zhuǎn)換價值時，投資者更愿意把可轉(zhuǎn)債券視為純粹的債券，并依照債券的屬性進行流通交易。當(dāng)股票價格上漲，轉(zhuǎn)換價值大大高于直接價值時，投資者會將可轉(zhuǎn)債券看做股票。股票價格的波動，密切關(guān)聯(lián)著可轉(zhuǎn)債券價格的波動?；蛘咧苯愚D(zhuǎn)換股票，按照股票的特征實現(xiàn)股價帶來的上漲收益。當(dāng)然，當(dāng)股價處于二者之間時，投資者是選擇持倉可轉(zhuǎn)債券靜等轉(zhuǎn)

14、股時機，還是出讓可轉(zhuǎn)債券，就取決于投資者的綜合判斷和投資偏好了。顯然，隨著股票價格的變動，轉(zhuǎn)換公司債券的投資特征是偏向債權(quán)方向還是股權(quán)方向，是由可轉(zhuǎn)債券所具有的股權(quán)和債權(quán)的混合特征決定的。（三）可轉(zhuǎn)換公司債券的風(fēng)險評述1、與股票的比較。與股票相比，可轉(zhuǎn)債券的收益與風(fēng)險小。2、可轉(zhuǎn)債券的風(fēng)險下限。投資者經(jīng)常使用直接價值作為衡量可轉(zhuǎn)債券風(fēng)險的下限標(biāo)準(zhǔn)，這是由于如前所述的可轉(zhuǎn)債券的市場價格不會跌破直接價值。因此，我們用“跌價風(fēng)險”來計算可轉(zhuǎn)債券的最大風(fēng)險?？梢?，直接價值是可轉(zhuǎn)債券的市場價格的最低價格。當(dāng)可轉(zhuǎn)債券價格等于直接價值時，其投資風(fēng)險為0；價格越高，風(fēng)險就越大。如果以105元的價格購買可轉(zhuǎn)債券

15、，顯然比以95元購買的風(fēng)險要大得多。3、可轉(zhuǎn)債券的贖回風(fēng)險。贖回條件生效時，投資者可能得到的利益將會蒙受損失。贖回條件不同時，投資者的風(fēng)險也不同。（1）贖回時間。發(fā)行后到第一次贖回，以及兩次贖回之間的時間長短決定了風(fēng)險程度的大小。有的公司規(guī)定，發(fā)行后即可贖回，這種明顯不利于投資者的贖回條件規(guī)定的贖回價格一般遠高于可轉(zhuǎn)債券的市場價格。（2）特定情況下的贖回。特定情況下的贖回主要是在股票持續(xù)上漲超過轉(zhuǎn)股價格一定幅度時，發(fā)行人以較低的價格贖回可轉(zhuǎn)債券。發(fā)行人為提高公司凈資產(chǎn)和降低負(fù)債比率，當(dāng)達到贖回條件時（股票價格達到一定水平），希望加速投資者轉(zhuǎn)換，以避免未來股票下跌造成還本付息的壓力。（3）收購風(fēng)

16、險。收購風(fēng)險包含兩種情況：一是如果發(fā)行公司被其他公司收購（中國的標(biāo)準(zhǔn)是30%），收購者即開始發(fā)出收購要約，可轉(zhuǎn)債券的發(fā)行公司股票停牌；如果收購成功，股票將不再上市流通，可轉(zhuǎn)債券將不能轉(zhuǎn)換為股票，投資者只能獲得可轉(zhuǎn)債券的票面利率收益，可轉(zhuǎn)債券投資者的轉(zhuǎn)股利益將無法得到應(yīng)有的保障。二是經(jīng)常發(fā)生在西方國家的一種收購風(fēng)險，是發(fā)行公司的管理層通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債券杠桿收購發(fā)行公司。在這種情況下，該公司的股票不會為投資者所看好，可轉(zhuǎn)債券的風(fēng)險就會很大。（4）：債券本身固有的風(fēng)險。任何投資決策都是有代價的，可轉(zhuǎn)債券也是如此。在股票上漲的強勁期，購買可轉(zhuǎn)債券的利益沒有購買股票大，不能充分分享公司股票的上漲行情，因為

17、事先支付了溢價成本。在風(fēng)險規(guī)避方面，如果在相當(dāng)高的價格上購買可轉(zhuǎn)債券，原有抗跌的風(fēng)險下限就沒有意義了?？赊D(zhuǎn)換公司債券的國際市場可轉(zhuǎn)債券的國際市場主要有三個，即以倫敦為中心的歐洲市場，按114A規(guī)則運作的美國市場和亞洲的日本市場。國際可轉(zhuǎn)債券的投資者通常來自倫敦、蘇黎世、日內(nèi)瓦、東京、紐約和香港。在一般情況下，可轉(zhuǎn)債券為無記名證券，沒有關(guān)于投資者的登記記錄，難以得知投資者的來源、分類及構(gòu)成?？赊D(zhuǎn)債券的主要登記貨幣為美元、瑞士法郎及英鎊三種。以下對可轉(zhuǎn)債券的三個國際市場的特點及運作作簡要介紹；（一）歐洲的可轉(zhuǎn)債券市場無論是新券的發(fā)行量，還是市場深度、專業(yè)程序等，歐洲市場都是世界上最重要的國際市場之

18、一。歐洲可轉(zhuǎn)債券市場的總市值已近300億美元。與其他市場相比，歐洲市場的可轉(zhuǎn)債券發(fā)行有以下特征：1.歐洲市場不屬于單一國家，國外發(fā)行者不必向任何證券監(jiān)管機關(guān)登記注冊，發(fā)行手續(xù)相對比較簡單。2.歐洲市場是世界上最自由進入的市場，對于新券的發(fā)行基本上不存在限制性的法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)，也沒有諸如美國證券委員會或日本大藏省這樣的機構(gòu)的干涉行動。3.歐洲市場可轉(zhuǎn)債券的承銷商要由國際著名的證券承銷商組成的辛迪加承銷團擔(dān)任，通常需要在各國作巡回路演進行推銷。4.大多數(shù)的歐洲可轉(zhuǎn)債券以公募形式發(fā)行，并要求在倫敦的國際證券交易所或盧森堡證券交易所上市，因此，發(fā)行人需按交易所的規(guī)定，提交發(fā)行說明書。但上市要求相對比較簡單

19、，通常只接受發(fā)行公司本國市場所慣用的披露形式。大多數(shù)歐洲投資機構(gòu)都禁止認(rèn)購未上市的債券。但需要指出的是，這種上市要求的主要作用，并不在于提供給債券持有者一個債券交易的市場，而是對歐洲的機構(gòu)投資者繞過上述禁止其購買未上市證券規(guī)定的一種折中。（二）美國的可轉(zhuǎn)債券市場由于美國證券市場在國際資本市場中的顯赫地位與知名度，近十幾年來，越來越多的外國發(fā)行公司進入美國證券市場進行直接融資，其中可轉(zhuǎn)債券占了相當(dāng)?shù)谋戎?。在美國發(fā)行可轉(zhuǎn)債券，可采取公募和私募兩種形式。外國發(fā)行公司在美國公募發(fā)行債券，要按照1933年證券法的規(guī)定，向美國的證券委辦理申報注冊手續(xù)，并要取得美國證券評級機構(gòu)的一定等級的信用評級。公募發(fā)行

20、條款須按照美國1939年信托約款法規(guī)定的約款發(fā)行，通常要求指定一家美國商業(yè)銀行為信托人，并規(guī)定債券的形式、發(fā)行條件、登記、轉(zhuǎn)換、付款、違約事件及補救措施和發(fā)行人承諾擔(dān)保等。條款內(nèi)還需包括有關(guān)信托人的獨立性以及信托人與債券持有者無利益沖突的條款。美國證券法規(guī)對發(fā)行公司的發(fā)行申請及發(fā)行說明書的提交與審查以及證券評級的要求很嚴(yán)格，旨在保證投資者對所發(fā)行的債券做出明智的判斷。發(fā)行公司必須向投資者提供發(fā)行債券的財務(wù)及其他資訊，發(fā)行公司須向證券委公布詳細的公司財務(wù)資料。由于許多國家的會計準(zhǔn)則與美國公認(rèn)會計準(zhǔn)則存在著差異，使得這些財務(wù)資料的編制難度越來越大，耗時亦多。發(fā)行公司需選定由證券委承認(rèn)的國際會計師，

21、由其協(xié)助編制各種財務(wù)報表，并負(fù)責(zé)監(jiān)察財務(wù)工作。發(fā)行公司若按本國會計準(zhǔn)則提供報表，則須提交一份按GAAP編寫的對照說明書，以解釋并以數(shù)量說明按GAAP的編制方法與報表所采用的編制方法的實質(zhì)性區(qū)別。按照美國信托約款法指定的信托人，充當(dāng)保護債券持有者利益的機構(gòu)，一般由美國商業(yè)銀行的信托部擔(dān)任，負(fù)責(zé)債務(wù)合同的履行。另外，信托人還擔(dān)負(fù)發(fā)行公司的債券印刷、接收繳款等職責(zé)。公募債券可在美國各交易所掛牌交易，也可以在場外市場通過納斯達克或OTC交易，但仍需符合有關(guān)規(guī)定。傳統(tǒng)的美國私募債券市場是指發(fā)行公司不需向美國證券委注冊，也不需公開信用評級，直接通過私下協(xié)商發(fā)售給特定對象的債券市場。根據(jù)美國1933年證券法

22、的有關(guān)規(guī)定，任何由發(fā)行人要約或出售不涉及公開募集的證券，可豁免注冊登記。此外，美國證券委也頒布了規(guī)則D，對私募的豁免規(guī)定提出了較詳細的條件，但從總體上說，不失為外國發(fā)行公司在美國發(fā)行可轉(zhuǎn)債券的一條捷徑。（三）以日本為代表的亞洲可轉(zhuǎn)債券市場日本的第一個可轉(zhuǎn)債券，是日本特快公司于1966年發(fā)行的10年期債券。在這之后的兩年內(nèi)沒有可轉(zhuǎn)債券發(fā)行，一直到1969年8月，日本的第二個可轉(zhuǎn)債券日立鋼鐵發(fā)行之后，日本的可轉(zhuǎn)債券作為一種融資手段，開始被各公司廣泛采用。1973年，日本市場上出現(xiàn)了一種由儲備不動產(chǎn)做支持的非抵押可轉(zhuǎn)債券，這種無抵押的債券在必要的時候可由發(fā)行公司以某種不動產(chǎn)或資產(chǎn)抵資贖回。1979年

23、，日本市場上出現(xiàn)了完全無抵押的可轉(zhuǎn)債券，發(fā)行完全無抵押的適用標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)過數(shù)次放寬之后，自1990年起，信貸評級成為發(fā)行該類債券的惟一標(biāo)準(zhǔn)。日本的可轉(zhuǎn)債券一般期限較長，從4年到15年都有，除非該債券的股票在市場上跌得很厲害，一般情況下，可轉(zhuǎn)債券均可在到期之前轉(zhuǎn)換成股票。在日本各交易所上市的各類債券中，可轉(zhuǎn)債券的數(shù)量都占有很大比例，一般在75%以上，金額頗為可觀。日本從60年代起，開始通過在海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債券和認(rèn)股權(quán)證債券等工具籌措資金，這種趨勢自90年代以后更為普遍。實際上，日本企業(yè)的集資金額是隨著日本股市的上升而增大的，也就是說，海外投資者看到日本股價上升，從而樂意購買日本的可轉(zhuǎn)債券。所以，在日本，

24、一段時間內(nèi)曾出現(xiàn)一種很有趣的現(xiàn)象：某個公司披露可轉(zhuǎn)債券發(fā)行的消息以后，該公司的股價馬上上升。按理說，發(fā)行可轉(zhuǎn)債券意味著利潤的攤薄，股價應(yīng)該下跌才對，但是投資者是看好該公司，認(rèn)為公司集資后，公司的發(fā)展計劃可以實現(xiàn)，所以股價上升。日本企業(yè)在海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債券時，主要考慮以下兩個因素：一是如在海外有具體項目時，考慮以該項目的貨幣發(fā)行；二是考慮主要投資者在哪里的發(fā)行條件最好。日本公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債券，一個最明顯的特征，就是它們的股票成分非常大。股票成分大，主要表現(xiàn)在其低票息率和低溢價率上。低票息率不僅可以降低發(fā)行公司的融資成本，也使得債券投資者對于日本可轉(zhuǎn)債券的興趣減弱。而溢價率表示購買可轉(zhuǎn)債券的期權(quán)部分

25、比直接在市場上購買該股票貴多少。日本可轉(zhuǎn)債券發(fā)行的溢價率是非常接近當(dāng)時的股票價格的，任何一點股票價格上漲都有可能使溢價部分消失，因此，低溢價率對于股票投資者來說是非常有吸引力的，其期權(quán)價值自然就很高。在這種情況下，日本可轉(zhuǎn)債券的溢價率有一些甚至為負(fù)數(shù)。從理論上說，投資者可以購買這些可轉(zhuǎn)債券，轉(zhuǎn)換成股票，然后馬上在市場上賣掉以獲利?？赊D(zhuǎn)換公司債券在中國資本市場的重要意義（一）可轉(zhuǎn)債券有利于激活和發(fā)展證券市場可轉(zhuǎn)債券是一種成熟的國際金融品種，它在我國的引入和發(fā)展，渴望成為證券市場新的熱點，并給證券市場帶來新的活力。目前，可轉(zhuǎn)債券的發(fā)行與交易已取得初步成效。可以預(yù)計，可轉(zhuǎn)債券在未來中國的資本市場中將

26、發(fā)揮不可替代的重要作用。（二）可轉(zhuǎn)債券為企業(yè)籌資提供了一條新渠道在股票發(fā)行尚未采取注冊制的條件下，能較順利地發(fā)行股票的企業(yè)還是少數(shù)，可轉(zhuǎn)債券對那些準(zhǔn)備發(fā)行股票的企業(yè)無疑是一種很好的補充。另外，那些不能達到配股條件的企業(yè)，或因股市低迷不能順利配股的企業(yè)，也可以考慮選擇可轉(zhuǎn)債券這一有力工具。（三）可轉(zhuǎn)債券作為緩沖工具，可以減小對市場的沖擊可轉(zhuǎn)債券能合理控制上市節(jié)奏，達到穩(wěn)定市場的目的。特別是在市場狀況不利于股票發(fā)行時，可轉(zhuǎn)債券的作用就更加明顯。（四）可轉(zhuǎn)債券可以進一步鍛煉投資者的投資理念可轉(zhuǎn)債券包含了期權(quán)特征，因此，說到底，它也是一種金融衍生工具，其市場化程序、風(fēng)險都是比較高的。投資者對可轉(zhuǎn)債券的

27、操作運用，可以進一步鍛煉自身的投資理念，為將來開辟指數(shù)期貨和其他新品種奠定良好的心理基礎(chǔ)。（五）可轉(zhuǎn)換公司債券也許能為解決國家股、法人股的轉(zhuǎn)配找到一條出路證券市場作為“虛擬資本市場”，生產(chǎn)規(guī)模驚人地擴大了，單個資本不可能建立的企業(yè)出現(xiàn)了。通過把可轉(zhuǎn)換公司債券（或備兌權(quán)證的方式）轉(zhuǎn)讓給其他投資者，可以使國家股股東、法人股股東因資金不足而無法足額認(rèn)購并導(dǎo)致上市公司配股資金不足的問題得以緩解，滿足上市公司正常生產(chǎn)經(jīng)營的資金需要?？赊D(zhuǎn)債券是一種僅憑發(fā)行人的信用發(fā)行的無擔(dān)保、無追索權(quán)的債券，其信用等級一般比公司發(fā)行的普通公司債券要低，當(dāng)公司破產(chǎn)時，其對資產(chǎn)的索賠權(quán)一般都后于其他債券，僅先于公司優(yōu)先股?？?/p>

28、轉(zhuǎn)債券市場價格波動較大，投資者的風(fēng)險比公司其他債券的持有者要高。加之可轉(zhuǎn)債券這一新型的融資手段和投資工具本身所固有的設(shè)計上的高難度和操作中的高風(fēng)險，不是任何上市公司都可以輕易嘗試的。但是；可轉(zhuǎn)債券這一融資工具有其獨特的優(yōu)點，對上市公司從資本市場直接融資有一定的誘惑力。在特定的經(jīng)濟周期和市場條件下，甚至?xí)蔀樯鲜泄臼走x的融資手段?？赊D(zhuǎn)換公司債券在我國資本市場的初期嘗試隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的不斷推進和深入，我國資本市場受到了充分的重視和積極的培育，在10年的時間里，已有初步的成長，并在我國經(jīng)濟資源配置中發(fā)揮著越來越重要的作用。對于可轉(zhuǎn)債券這種已在國際資本市場風(fēng)行數(shù)十年的金融工具，在我國資本市場還不多

29、見。進入90年代以后，我國的企業(yè)逐漸開始嘗試運用可轉(zhuǎn)債券來拓展資金來源渠道，解決資金短缺的問題。從1991年8月起，先后有瓊能源、成都工益、深寶安、中紡機、深南玻等企業(yè)，在境內(nèi)和境外發(fā)行了可轉(zhuǎn)債券。其中，瓊能源、成都工益兩家公司是用其發(fā)行新股，前者獲得3.000萬元中30%的轉(zhuǎn)股成功，并于1993年6月在深圳證券交易所上市；后者于1993年5月實現(xiàn)轉(zhuǎn)股，于1994年1月3日在上海證券交易所上市。深寶安、中紡機、深南玻則是發(fā)行針對已上市的A股或B股股票的可轉(zhuǎn)債券。這三家可轉(zhuǎn)債券的發(fā)行、交易與轉(zhuǎn)股等情況各有不同，對三家公司所籌資金的運用效果產(chǎn)生了不同的影響。更有深遠意義的是，可轉(zhuǎn)債券在中國資本市場

30、的初步嘗試，為其今后進一步的試點與推廣提供了極有價值的經(jīng)驗和教訓(xùn)。（一）寶安可轉(zhuǎn)債券的發(fā)行成功與轉(zhuǎn)股失敗中國寶安企業(yè)（集團）股份有限公司是一個以房地產(chǎn)為龍頭、以工業(yè)為基礎(chǔ)、以商業(yè)貿(mào)易為支柱的綜合性股份制企業(yè)集團。為解決業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金問題，1992年10月，經(jīng)公司特別股東大會審議通過，并經(jīng)中國人民銀行總行、深圳市人民政府同意及有關(guān)主管機關(guān)的批準(zhǔn)，由中國銀行深圳信托咨詢公司為總包銷商，招商銀行等七家機構(gòu)為分銷商，向社會發(fā)布公告，將發(fā)行可轉(zhuǎn)債券。1992年底，發(fā)行獲得成功，并于1993年2月10日在深圳證券交易所掛牌交易。寶安可轉(zhuǎn)債券成為迄今為止我國資本市場第一只A股上市的可轉(zhuǎn)債券。寶安公司可轉(zhuǎn)債

31、券具有高溢價轉(zhuǎn)股、低票面利率、短期限以及不完全的轉(zhuǎn)股價格調(diào)整等設(shè)計特點，這主要應(yīng)歸因于當(dāng)時的股票市場持續(xù)的大“牛市”行情和高漲的房地產(chǎn)項目開發(fā)的熱潮，以及寶安可轉(zhuǎn)債券設(shè)計者對轉(zhuǎn)股形勢和公司經(jīng)營業(yè)績過于樂觀的估計。寶安可轉(zhuǎn)債券作為我國針對上市股票的首次可轉(zhuǎn)債券嘗試，它的發(fā)行條件與設(shè)計特點并非沒有值得商討和進一步改善的余地。自1993年下半年和1994年起，出現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟的緊縮、大規(guī)模的股市擴容，以及由此引起的長時間的低迷行情、房地產(chǎn)業(yè)進入調(diào)整階段等一系列的形勢變化，寶安可轉(zhuǎn)債券后來所面臨的轉(zhuǎn)股困難，并非在預(yù)料之外。因此，現(xiàn)在看來，寶安可轉(zhuǎn)債券在設(shè)計方面存在的缺陷，是最終導(dǎo)致其轉(zhuǎn)股失敗的根本原因。

32、寶安可轉(zhuǎn)債券于1993年2月10日在深圳證券交易所正式掛牌上市，此時正值股市處于高度投機之中，面值1元的寶安可轉(zhuǎn)債券在上市的當(dāng)天開盤價高達1.50元/張（相應(yīng)的寶安A股轉(zhuǎn)股價為每股37.5元），并迅速被炒至2.67元/張的歷史天價，寶安A股在2月8日也曾升至33.95元的最高記錄。隨后，宏觀緊縮、股市的高速擴容、大規(guī)模的國債發(fā)行等因素，觸發(fā)了股市的長期低迷行情，寶安股價一路下跌，曾跌至每股5元以下。到1995年12月29日，即寶安可轉(zhuǎn)債券摘牌的前一天，寶安A股的收盤價更是跌至2.84元。此時轉(zhuǎn)股已失去任何意義，寶安可轉(zhuǎn)債券隨之一路下跌，1993年7月20日跌至0.81元，最低跌到0.78元，直

33、至最后，在到期日以1：02元摘牌。其間的可轉(zhuǎn)債券價格已完全與寶安股價及轉(zhuǎn)股價格失去關(guān)聯(lián)，而是由作為普通公司債券的預(yù)期收益率來決定寶安可轉(zhuǎn)債券與A股的價格走勢。轉(zhuǎn)換失敗以及由此帶來的巨額資金的償還，給寶安公司經(jīng)營帶來的壓力和負(fù)面影響是不言而喻的。寶安公司在經(jīng)營上也被迫做出了很大的調(diào)整。這些都成為寶安公司該年度經(jīng)營利潤下降的直接原因。值得慶幸的是，寶安公司最終還是經(jīng)受住了這場考驗，順利完成了可轉(zhuǎn)債券的還本付息工作，按期將現(xiàn)金兌付給了寶安可轉(zhuǎn)債券的持有者，避免了任何的債務(wù)違約糾紛的出現(xiàn)。這對于該公司的企業(yè)信譽有著重要的意義。寶安可轉(zhuǎn)債券的轉(zhuǎn)股雖然是失敗的，但是，對于寶安公司而言，從總體上看，這次發(fā)行

34、可轉(zhuǎn)債券的嘗試也并不意味著是完全的損失。對于寶安可轉(zhuǎn)債券的投資者來說，損失是確定無疑的。對于以面值認(rèn)購的投資者來說，持有寶安可轉(zhuǎn)債券就蒙受了直接的利息損失；而那些在寶安可轉(zhuǎn)債券上市初期從市場上以高于面值認(rèn)購，甚至以2倍以上的價格購買可轉(zhuǎn)債券的投資者，損失就更大。造成這種結(jié)局的原因，除了前文所述及的諸如股市異常波動、可轉(zhuǎn)債券設(shè)計的缺陷等因素，投資者本身對可轉(zhuǎn)債券的性質(zhì)的認(rèn)識不足也是原因之一。（二）中紡機境外可轉(zhuǎn)債券的發(fā)行喜憂參半中國紡織機械股份有限公司是以生產(chǎn)紡織機械、通用機械等為主業(yè)的股份制公司，在國內(nèi)外久負(fù)盛名。1992年發(fā)行股票時，A股的發(fā)行價為3.8元，B股發(fā)行價折合人民幣則達到4元，是

35、當(dāng)時惟一一家B股發(fā)行價超過A股的公司。中紡機于1993年11月19日在瑞士發(fā)行了3500萬瑞士法郎的B股可轉(zhuǎn)債券，成為我國首次嘗試以可轉(zhuǎn)債券在國際資本市場上籌措資金的企業(yè)。中紡機B股瑞士法郎可轉(zhuǎn)債券基本上是根據(jù)國際通行的慣例及當(dāng)時瑞士債券市場的基本情況設(shè)計的發(fā)行條件，應(yīng)該說是能被發(fā)行公司和投資者所接受的，事實也證明了這一點。由于中國經(jīng)濟的成功發(fā)展，以及當(dāng)時中紡機的經(jīng)營業(yè)績，瑞士投資者對來自中國企業(yè)首次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債券反應(yīng)非常熱烈；在日內(nèi)瓦和蘇黎世舉行的發(fā)行推介會，都收到了良好的效果，認(rèn)購數(shù)大大超出了發(fā)行總量。正式發(fā)行簽約前，在“灰色市場”的交易也十分看好，當(dāng)日開盤就上漲了12%，至，收盤時則上漲

36、了19%。到11月19日正式簽約，中紡機的B股可轉(zhuǎn)債券發(fā)行獲得了巨大成功。這對中國企業(yè)不斷開拓新的融資途徑和融資市場的探索，無疑具有一定的積極意義。然而，后來的中紡機公司境外可轉(zhuǎn)債券的轉(zhuǎn)股情況卻不盡如人意。中紡機后來3年受行業(yè)不景氣、原材料上漲的影響，以及經(jīng)營管理上存在的問題，效益急劇下降，1995年度的利潤降到歷史最低點，境內(nèi)審計凈利潤僅為每股1厘2毫。加上中國B股市場本身存在的一系列問題，中紡機B股市價一度跌到0.160美元以下，1996年6月14日更跌至0.126美元。雖然其轉(zhuǎn)股價格已根據(jù)送股情況調(diào)整為每股0.33美元，但二者仍有相當(dāng)?shù)木嚯x，投資者轉(zhuǎn)股已不可能。而按照可轉(zhuǎn)債券的發(fā)行條件，

37、債券持有人可于1996年9月起行使期前回購權(quán)，故中紡機在1996年下半年面臨了償還債券本金并支付溢價的巨大壓力。（三）初見曙光的南玻集團可轉(zhuǎn)債券1995年6月30日至7月6日，中國南玻集團股份有限公司在瑞士資本市場發(fā)行了4500萬美元的B股可轉(zhuǎn)債券，這是我國首家經(jīng)政府管理部門正式批準(zhǔn)的海外可轉(zhuǎn)債券發(fā)行，在此之前中紡機的類似發(fā)行則未經(jīng)國家正式批準(zhǔn)，因而在1993年底受到國家外匯管理局和中國證監(jiān)會的通報批評。1994年10月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，選擇并確定南玻集團作為瑞士資本市場的試點，上海輪胎橡膠集團被同時確定為歐洲資本市場的試點企業(yè)。與中紡機所發(fā)行的B股瑞士法郎可轉(zhuǎn)債券有所不同，南玻集團本次在瑞士債

38、券市場發(fā)行的是以美元標(biāo)價的可轉(zhuǎn)債券。南玻集團分別于1995年6月30日和7月3日在香港和蘇黎世舉行了兩次發(fā)行推介會，著重對其所投資的超薄浮法玻璃項目建設(shè)情況、財務(wù)安排、市場預(yù)測做了說明和介紹，收到了良好效果。7月4日至5日，可轉(zhuǎn)債券正式發(fā)行，第一天就由瑞士銀行告知，債券已被以發(fā)行總量1.5倍超額認(rèn)購，在“灰色市場”的交易價格也升至100.5美元。從南?？赊D(zhuǎn)債券的發(fā)行情況看，該債券的設(shè)計是符合市場需要的，其資金成本也能夠控制在南玻集團可承受的范圍內(nèi)。目前，南玻集團的轉(zhuǎn)股已經(jīng)完成，中國第一只境外發(fā)行的可轉(zhuǎn)債券可以說已獲得了圓滿的成功。蘇聯(lián)及東歐國家對市場社會主義理論的探索由于傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制的動力

39、不足、運轉(zhuǎn)不靈、效益不佳，迫使蘇聯(lián)及東歐國家先后進行了引進市場機制的改革。在探討國有經(jīng)濟與市場經(jīng)濟結(jié)合的過程中，蘇聯(lián)及東歐的學(xué)者做出了不可磨滅的貢獻。其改革的基本思路就是探索國有經(jīng)濟與市場機制的結(jié)合。（一）蘭格的計劃模擬市場模式把市場機制引入計劃經(jīng)濟體制的最初理論，是波蘭經(jīng)濟學(xué)家奧斯卡：蘭格的計劃模擬市場模式。它產(chǎn)生于30年代關(guān)于社會主義計劃經(jīng)濟能否合理配置資源的大論戰(zhàn)中。以米塞斯、哈耶克為代表的一些經(jīng)濟學(xué)家提出，由于社會主義沒有私有制和自由市場，不可能有合理的資源配置，所以計劃經(jīng)濟是無效率的。針對這種觀點，蘭格等經(jīng)濟學(xué)家進行了系統(tǒng)的反駁。他在美國經(jīng)濟學(xué)家弗雷德泰勒模擬市場“試錯法”.的基礎(chǔ)上

40、，于1937年發(fā)表了社會主義經(jīng)濟一書，形成了著名的蘭格模式。蘭格認(rèn)為，資本主義市場經(jīng)濟的均衡是通過市場競爭的“試錯法”實現(xiàn)的，價格的波動最終使供求均衡。在社會主義社會，消費品、勞動力是屬于個人的，應(yīng)由市場決定；生產(chǎn)資料是公有的，沒有生產(chǎn)資料市場，其價格也不能由市場決定，但可以由中央機構(gòu)根據(jù)“試錯法”模擬市場來確定。其過程是：（1）計劃機構(gòu)先給出生產(chǎn)資料的一個“計算價格”；（2）如果這種價格與供求關(guān)系不符，則會出現(xiàn)供求差額；（3）計劃機構(gòu)按照“錯了再試”的原則，重新制定價格，最終使供求平衡。蘭格指出，由于中央計劃機構(gòu)對整個國民經(jīng)濟的了解比私人企業(yè)要廣泛得多，所以，通過“試錯法”實現(xiàn)的均衡比市場調(diào)

41、節(jié)要快得多。蘭格模式的影響雖然十分深遠，但它的缺陷也是明顯的。（1）價格的決定過程非常復(fù)雜，由于受信息條件的制約，中央計劃機構(gòu)試圖模擬市場確定數(shù)千萬種商品的均衡價格是根本不可能的；（2）蘭格模式中缺乏激勵機制，它要求企業(yè)完全遵守投入要素組合成本最小化和產(chǎn)出規(guī)模使價格等于邊際成本的兩條行為規(guī)則是不現(xiàn)實的；（3）蘭格模式中缺乏競爭機制，而沒有競爭是不可能實現(xiàn)均衡價格的，也不可能實現(xiàn)資源的合理配置。（二）南斯拉夫的自治制度在蘇聯(lián)及東歐國家中，將國有經(jīng)濟改革與市場機制結(jié)合得最早、也是最有特色的，是南斯拉夫。南斯拉夫理論界的探索主要集中于社會所有制上，其主要理論支柱是馬克思和恩格斯的有關(guān)論述。他們經(jīng)常引

42、用恩格斯在社會主義從空想到科學(xué)的發(fā)展中的一段話：“國家真正作為整個社會的代表所采取的第一個行動，即以社會的名義占有生產(chǎn)資料，同時也是它作為國家所采取的最后一個獨立行動。那時，國家政權(quán)對社會關(guān)系的干預(yù)在各個領(lǐng)域中將先后成為多余的事情而自行停止下來。那時，對人的統(tǒng)治將由對物的管理和對生產(chǎn)過程的領(lǐng)導(dǎo)所代替。國家不是被廢除的，它是自行消亡的?！?。他們認(rèn)為，國家所有制并不是社會主義的目標(biāo)，而只是建立社會主義的一種手段。盡管社會主義國家是代表人民的，但只要全面的經(jīng)濟規(guī)劃任務(wù)仍掌握在國家手里，國家就會逐步成為凌駕于社會之上、勞動群眾之上的官僚機器。南斯拉夫所追求的，是勞動者與生產(chǎn)資料“直接結(jié)合”的社會所有制

43、。著名經(jīng)濟學(xué)家愛德華卡德爾指出：“這種公有制既是全體工人的共同階級所有制，同時又是任何從事勞動的個體所有制的形式?！?950年，南斯拉夫開始實行社會主義自治制度，把企業(yè)交給勞動者集體直接管理和支配。但是，任何人對這些生產(chǎn)資料都不擁有任何所有權(quán)，自治的社會所有制不是集體或集團所有制，更不是私人所有制。從1955年開始，南斯拉夫逐步建立起自由商品經(jīng)濟，生產(chǎn)資料和其他產(chǎn)品一樣可以自由交易。這樣，投資、生產(chǎn)、分配等活動均由市場調(diào)節(jié)，最終形成了南斯拉夫的市場社會主義模式。由此可以看出，南斯拉夫改革的特點是“新的探索受制于原有的探索”，而且這種探索“具有很強的實踐性”。由于南斯拉夫率先改革了國家所有制，大

44、膽引進了市場機制，使國民經(jīng)濟得到了較快的發(fā)展。但是，由于其自治制度產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊不清，聯(lián)合勞動基層組織的“自治”按照生產(chǎn)本身不可抗拒的邏輯，不知不覺地逐步演化為變相的集體所有制，再加上自由商品經(jīng)濟的無序發(fā)展，最終使經(jīng)濟運行陷入混亂之中。（三）布魯斯的分權(quán)模式布魯斯是波蘭的另一位著名的經(jīng)濟學(xué)家。他在60年代針對蘭格模式的缺陷，提出了國家通過市場引導(dǎo)企業(yè)決策，實現(xiàn)計劃和市場相結(jié)合的分權(quán)模式。在這一模式中，宏觀決策由國家掌握，微觀經(jīng)濟決策則由企業(yè)在市場的調(diào)節(jié)下獨立進行。分權(quán)模式的提出，建立在對生產(chǎn)資料社會所有制的理論分析的基礎(chǔ)上。布魯斯認(rèn)為，社會所有制不同于一般的公有制，特別是國家所有制。國家所有制依

45、國家的性質(zhì)不同，而具有完全不同的性質(zhì)。他指出：“所謂所有制，意味著所有制的對象由所有者為了他的利益（廣義的）而加以處置。因此，要使所有制是社會的，必須滿足以下兩個標(biāo)準(zhǔn)：即對所有制的對象的處置必須是為了社會利益，并且所有制對象必須是由社會來加以處置?！?。在這兩個條件中，第二個條件又是至關(guān)重要的，因為它是第一個條件的保證。社會實際支配生產(chǎn)資料，是指工人階級實際上參與國家的管理和決策。因此，生產(chǎn)資料社會化的基本標(biāo)準(zhǔn)就是民主主義的標(biāo)準(zhǔn)。布魯斯強調(diào)，實現(xiàn)生產(chǎn)資料社會化，必須克服管理機構(gòu)的官僚主義化，不斷地現(xiàn)實地去擴大社會對于一些級別上的政治、經(jīng)濟決策的影響力，并且發(fā)展一些生活領(lǐng)域，特別是經(jīng)濟活動中的社會

46、自治。為此，就應(yīng)建立分權(quán)模式，以減少權(quán)力集中，增加企業(yè)和地方單位的獨立性。布魯斯不主張徹底否定國家所有制，認(rèn)為國有化是實現(xiàn)社會化的通道，其具體途徑就是政治體制和經(jīng)濟體制的民主化。他不同意南斯拉夫的自治制度，認(rèn)為這會導(dǎo)致集團所有制。應(yīng)當(dāng)指出，在布魯斯的模式中，實際上強調(diào)的還是計劃經(jīng)濟的作用。他認(rèn)為投資應(yīng)由中央政府分配，而不受價值規(guī)律的自發(fā)調(diào)節(jié)；他主張由國家決定價格、工資和利率，而不是由企業(yè)決定?？傊?，布魯斯模式畢竟是60年代的產(chǎn)物，難免帶有濃厚的計劃經(jīng)濟的色彩。（四）錫克的集體所有制理論和計劃市場模式奧塔錫克是捷克斯洛伐克著名的經(jīng)濟學(xué)家，60年代曾任國家經(jīng)濟改革委員會主席和副總理，對該國的經(jīng)濟體

47、制改革影響很大。錫克對傳統(tǒng)的國家所有制進行了尖銳的批評。他認(rèn)為，國有制不能克服生產(chǎn)領(lǐng)域中擴大資本與增加工資之間的矛盾，因為它使企業(yè)與職工之間出現(xiàn)了從未有過的疏遠，造成了企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的官僚化。職工無權(quán)參與企業(yè)的管理，不能直接參與企業(yè)成果的分配，他們自然不會關(guān)心資本的擴大。只有通過南斯拉夫式的集體所有制，才能解決這一矛盾。但是，錫克所說的集體所有制，與我國的集體經(jīng)濟并不完全一樣。這種所有制要使每個職工都成為企業(yè)的共同占有者，都得到代表一定的資本份額的證券；并能獲得相應(yīng)的利潤分紅或新增證券的權(quán)利。職工退休，他就不再享有得到新證券的權(quán)利，但仍可取得原有證券所分得的利潤。職工死亡，證券自動收回。可見，錫克所

48、設(shè)想的是一種特殊的集體所有制，它類似于股份所有制，但證券又不可以轉(zhuǎn)讓。在這種所有制下，國家的作用并沒有取消，它除了決定資本份額以外，還要給予股份所有制一定的限制。這些國家除了擁有稅收手段（累進制財產(chǎn)稅、所得稅等）以外，還可以用法律形式規(guī)定支付分成的最高利潤份額。要對政府對企業(yè)的父愛主義，意味著絕對的保護和安全，也意味著家長式的干預(yù)和管束。因此，他預(yù)見到社會主義市場化改革是十分艱巨的，甚至認(rèn)為計劃與市場的結(jié)合若搞不好，會集中了二者的缺點。后來，東歐政局劇變之后，他在走向自由經(jīng)濟之路一書中，把這種改革的艱巨性極端化了，重申哈耶克在通向奴役之路一書宣揚的觀點，即只有私有制下的自由市場經(jīng)濟才是合理的。

49、所不同的是，他論述了怎樣走經(jīng)濟自由之路，認(rèn)為父愛主義、軟約束及短缺問題，通過社會主義制度下的改革是沒有出路的，社會主義公有制加市場經(jīng)濟的市場社會主義也是沒有出路的。顯然，科爾奈對社會主義公有制經(jīng)濟采取了完全否定的態(tài)度。這樣，東歐的學(xué)者們從模擬市場開始，經(jīng)過長期的探索，最終得出了社會主義必須實行自由市場經(jīng)濟的結(jié)論。然而，與東歐學(xué)者豐富多彩的理論模式相比，除南斯拉夫外，其他國家的改革實踐顯得遲緩而缺乏生氣。改革的決策者們在兩個至關(guān)重要的難題面前退卻了：一是發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟，二是適當(dāng)發(fā)展非國有經(jīng)濟以促進國有經(jīng)濟的改革。他們始終不敢打開這兩道關(guān)鍵的閘門，擔(dān)心市場經(jīng)濟和非國有經(jīng)濟的自我擴張力，會沖垮

50、傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制的一切堤壩，造成無人能夠駕馭的混亂局面。同時，他們也沒有找到國有企業(yè)與市場兼容的有效形式。而這些關(guān)鍵性的難題正在被中國的改革慢慢地解開。社會主義市場經(jīng)濟理論的提出當(dāng)東歐國家先后展開經(jīng)濟改革之時，中國卻進行了十年的“文化大革命”。中國對于社會主義市場問題的認(rèn)識，是從1979年經(jīng)濟改革后才開始的。中國的改革不僅起步晚，而且起點低，改革是在沒有系統(tǒng)理論的基礎(chǔ)上展開的。然而，在短短的十幾年里，中國的市場理論和市場化改革一起，跨越了其他國家二三十年所經(jīng)過的歷程，完成了從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變。同時，中國正在探索國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的改革，初步找到了國有經(jīng)濟與市場兼容的具體形式。中國

51、社會主義市場經(jīng)濟理論的發(fā)展，大致可以分為以下幾個階段。（一）“計劃經(jīng)濟為主，市場調(diào)節(jié)為輔”階段中國改革之初，首先把希望的目光投向了東歐，決心仿照他們的市場化改革。但由于傳統(tǒng)體制的影響根深蒂固，所以人們十分謹(jǐn)慎地對待市場問題。1979.年3月，陳云同志提出“以計劃經(jīng)濟為主，市場調(diào)節(jié)為輔”的模式。這一思想在當(dāng)時產(chǎn)生了很大的影響，幾乎被引入這一時期的所有重要文獻。1982年9月，黨的十二大報告中更加明確地指出：“我國在公有制基礎(chǔ)上實行計劃經(jīng)濟。有計劃的生產(chǎn)和流通，是我國國民經(jīng)濟的主體。同時，允許對于部分產(chǎn)品的生產(chǎn)和流通不作計劃，由市場來調(diào)節(jié)，也就是說，根據(jù)不同時期的具體情況，由國家統(tǒng)一計劃出一定的范

52、圍，由價值規(guī)律自發(fā)地起調(diào)節(jié)作用。這一部分是有計劃生產(chǎn)和流通的補充，是從屬的、次要的，但又是必需的、有益的?！辈⑻岢?，要“正確劃分指令性計劃、指導(dǎo)性計劃和市場調(diào)節(jié)各自的范圍和界限”。（二）“有計劃商品經(jīng)濟”階段1984年10月，黨的十二屆三中全會通過的中共中央關(guān)于經(jīng)濟體制改革的決定，第一次明確提出社會主義有計劃商品經(jīng)濟的理論，標(biāo)志著我國對于社會主義市場問題認(rèn)識的一個重大突破。決定指出：“改革計劃體制，首先要突破把計劃經(jīng)濟和商品經(jīng)濟對立起來的傳統(tǒng)觀念，明確認(rèn)識社會主義計劃經(jīng)濟必須自覺依據(jù)和利用價值規(guī)律，是在公有制基礎(chǔ)上的有計劃的商品經(jīng)濟。商品經(jīng)濟的充分發(fā)展，是社會經(jīng)濟發(fā)展的不可逾越的階段，是實現(xiàn)我

53、國經(jīng)濟現(xiàn)代化的必要條件?！蔽覈媱濗w制的基本點可概括為：“第一，就總體說，我國實行的是計劃經(jīng)濟，即有計劃的商品經(jīng)濟，而不是那種完全由市場調(diào)節(jié)的市場經(jīng)濟；第二，完全由市場調(diào)節(jié)的生產(chǎn)和交換，主要是部分農(nóng)副產(chǎn)品、日用小商品和服務(wù)修理行業(yè)的勞務(wù)活動，它們在國民經(jīng)濟中起輔助的但不可缺少的作用；第三，實行計劃經(jīng)濟不等于指令性計劃為主，指令性計劃和指導(dǎo)性計劃都是計劃經(jīng)濟的具體形式；第四，指導(dǎo)性計劃主要依靠運用經(jīng)濟杠桿的作用來實現(xiàn)，指令性計劃則是必須執(zhí)行的，但也必須運用價值規(guī)律。”同時，決定還明確指出：“增強企業(yè)活力是經(jīng)濟體制改革的中心環(huán)節(jié)”。要依照所有權(quán)同經(jīng)營權(quán)適當(dāng)分離的原則，擴大國有企業(yè)的自主權(quán)?！耙蛊?/p>

54、業(yè)真正成為相對獨立的經(jīng)濟實體，成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的社會主義商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者，具有自我改造和自我發(fā)展的能力，成為具有一定權(quán)利和義務(wù)的法人?！边@些規(guī)定，確定了我國國有經(jīng)濟改革的基本思路，即國有企業(yè)的改革，絕不搞私有化或各種形式的“企業(yè)所有制”，而是采取所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)“兩權(quán)分離”的模式，承認(rèn)國有企業(yè)的法人地位，以適應(yīng)發(fā)展有計劃商品經(jīng)濟的要求。當(dāng)然，這一思路當(dāng)時還很不成熟，還需要以后的改革實踐來不斷充實。但可以肯定的是，這一決斷是符合中國國情的，是惟一正確的選擇。（三）“國家調(diào)節(jié)市場，市場引導(dǎo)企業(yè)”階段1987年10月，黨的十三大報告在有計劃商品經(jīng)濟理論的基礎(chǔ)上，對社會主義市場機制問題進行了新的

55、概括和說明。報告指出：“社會主義有計劃商品經(jīng)濟的體制，應(yīng)該是計劃與市場內(nèi)在統(tǒng)一的體制?！痹谶@個問題上應(yīng)該明確幾個基本觀念：（1）社會主義商品經(jīng)濟和資本主義商品經(jīng)濟的本質(zhì)區(qū)別，在于所有制不同。（2）必須把計劃工作建立在商品交換和價值規(guī)律的基礎(chǔ)上。國家對企業(yè)的管理應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向以間接管理為主。（3）計劃和市場的作用范圍都是覆蓋全社會的。新的經(jīng)濟運行機制，總體上來說，應(yīng)當(dāng)是“國家調(diào)節(jié)市場，市場引導(dǎo)企業(yè)”。報告還指出：“社會主義的市場體系，不僅包括消費品和生產(chǎn)資料等商品市場，而且應(yīng)當(dāng)包括資金、勞務(wù)、技術(shù)、信息和房地產(chǎn)等生產(chǎn)要素市場；單一的商品市場不可能很好發(fā)揮市場機制的作用。社會主義的市場體系還必須是競爭

56、的和開放的，必須積極而穩(wěn)妥地推進價格改革，理順商品價格和各種生產(chǎn)要素價格。要逐步建立少數(shù)重要商品和勞務(wù)價格由國家管理，其他大量商品和勞務(wù)價格由市場調(diào)節(jié)的制度?！痹趪衅髽I(yè)改革方面，報告強調(diào)：“按照所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的原則，搞活全民所有制企業(yè)?！眻蟾嬷赋?，全民所有制企業(yè)不可能由全體人民經(jīng)營，一般也不適宜由國家直接經(jīng)營。實行所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，使企業(yè)真正做到自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，是建立有計劃商品經(jīng)濟體制的內(nèi)在要求。十三大對于“兩權(quán)分離”，原則的貢獻是，提出“實行所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的具體形式，可以依產(chǎn)業(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、技術(shù)特點而有所不同。”應(yīng)當(dāng)不斷改進和完善現(xiàn)行的承包制和租賃制；繼續(xù)試行股份制，一些

57、小型國有企業(yè)可以有償轉(zhuǎn)讓給集體和個人。如果結(jié)合十二大以來的改革實踐，就不難看出，以兩權(quán)分離為原則的國有企業(yè)改革取得了重要成果，傳統(tǒng)體制已基本被打破，企業(yè)參與市場競爭的能力不斷提高。特別是當(dāng)時普遍實行的承包制，以契約的形式明確政府與企業(yè)的責(zé)任與權(quán)利，使企業(yè)的法人地位得到加強，企業(yè)的市場意識和法制觀念大大提高。（四）全面建立“社會主義市場經(jīng)濟體制”階段1992年春天，鄧小平在南方談話中對社會主義市場經(jīng)濟問題做了精辟的論述。他指出：計劃多一點還是市場多一點，不是社會主義與資本主義的本質(zhì)區(qū)別，計劃經(jīng)濟不等于社會主義，資本主義也有計劃；市場經(jīng)濟不等于資本主義，社會主義也有市場。計劃和市場都是經(jīng)濟手段。這

58、個精辟論斷，從根本上解除了把計劃經(jīng)濟和市場經(jīng)濟看做屬于社會基本制度范疇的思想束縛，使我們在社會主義與市場的兼容問題上的認(rèn)識有了重大的突破。同年10月召開的黨的十四大正式提出？“我國經(jīng)濟體制改革的目標(biāo)是建立社會主義市場經(jīng)濟體制”；“我們要建立的社會主義市場經(jīng)濟體制，就是要使市場在社會主義國家宏觀調(diào)控下對資源配置起基礎(chǔ)性作用，使經(jīng)濟活動遵循價值規(guī)律的要求，適應(yīng)供求關(guān)系的變化；通過價格杠桿和競爭機制的功能，把資源配置到效益較好的環(huán)節(jié)中去，并給企業(yè)以壓力和動力，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰；運用市場對各種經(jīng)濟信號反應(yīng)比較靈敏的優(yōu)點，促進生產(chǎn)和需求的及時協(xié)調(diào)。同時也要看到市場有其自身的弱點和消極方面，必須加強和改善國家

59、對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控?！秉h的十四大的召開，標(biāo)志著中國的經(jīng)濟體制改革進入了全面建立社會主義市場經(jīng)濟體制的新階段。1993年11月，黨的十四屆三中全會做出了中共中央關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定，全面系統(tǒng)地闡述了社會主義市場經(jīng)濟體制的基本框架和大力推進市場化改革的具體部署。特別是決定對“轉(zhuǎn)換國有企業(yè)經(jīng)營機制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度”的論述，更是引人注目。決定指出：“以公有制為主的現(xiàn)代企業(yè)制度是社會主義市場經(jīng)濟體制的基礎(chǔ)。”“建立現(xiàn)代企業(yè)制度，是發(fā)展社會化大生產(chǎn)和市場經(jīng)濟的必然要求，是我國國有企業(yè)改革的方向?！逼浠咎卣?，一是產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，企業(yè)中的國有資產(chǎn)所有權(quán)屬于國家，企業(yè)擁有法人財產(chǎn)權(quán)，成為法

60、人實體；二是企業(yè)以其全部法人財產(chǎn)權(quán)，依法自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，對出資者承擔(dān)保值增值的責(zé)任；三是出資者按投人企業(yè)的資本額享有所有者的權(quán)益和承擔(dān)有限責(zé)任；四是企業(yè)按市場需求組織生產(chǎn)經(jīng)營，政府不干預(yù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動；五是建立科學(xué)的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)體制和組織管理制度。決定還指出：“國有企業(yè)實行公司制，是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的有益探索。規(guī)范的公司，能夠有效地實現(xiàn)出資者所有權(quán)與企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)的分離，有利于政企分開、轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，企業(yè)擺脫對行政機關(guān)的依賴，國家解除對企業(yè)承擔(dān)的無限責(zé)任；也有利于籌集資金、分散風(fēng)險?！边@些論述表明，在中國確定建立市場經(jīng)濟的同時，也確定了與之相適應(yīng)的國有企業(yè)改革的方向，從而把兩者緊密地結(jié)合起