淺談中國期貨市場套期保值的發(fā)展現(xiàn)狀和問題

1、淺談中國期貨市場套期保值的發(fā)展現(xiàn)狀和問題摘要期貨市場的作用在這個(gè)充滿危機(jī)的世界經(jīng)濟(jì)形勢中起到了越來越重要作用，中國期貨市場在短短的20年的時(shí)間里飛速發(fā)展，商品期貨交易量在國際市場的排名不斷提高，股指期貨的上市和普遍發(fā)展，都讓我們對中國期貨市場有了更多期許。加之金融危機(jī)給世界商品市場帶來了很多風(fēng)險(xiǎn)，所以期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能顯得格外重要，期貨套期保值的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能的發(fā)揮值得大家期待。本文分為四個(gè)部分，第一部分簡單闡釋了套期保值的基本理論。第二部分介紹了我國套期保值的發(fā)展現(xiàn)狀以及呈現(xiàn)出來的問題,而且運(yùn)用中國期貨市場的實(shí)際操作案例進(jìn)行闡述。第三部分進(jìn)一步分析了中國期貨市場套期保值的問題，明確的闡述了制約

2、我國期貨市場套期保值發(fā)展的因素。第四部分對我國套期保值出現(xiàn)的問題給出了一些意見和建議。關(guān)鍵詞：套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)工具目錄TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 摘要IAbstractn緒論1 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 套期保值的概述及基本理論2套期保值的定義和組成2套期保值遵循的原則2基本原則3 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 套期保值實(shí)現(xiàn)的條件和避險(xiǎn)效果3 HYPERLINK l bookmark12 o Curr

3、ent Document 套期保值理論演變4傳統(tǒng)的套期保值理論4現(xiàn)代套期保值理論的演進(jìn)5 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 我國期貨市場套期保值交易的現(xiàn)狀9 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 中國期貨市場套期保值功能初步顯現(xiàn)9 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 我國期貨市場套期保值交易比重仍然較低10套期保值交易數(shù)量較少、可交易品種少10套期保值的有效性較差102.3我國期貨市場套期保值操作實(shí)例10嚴(yán)格套期保值操作案例10非嚴(yán)格套期保值操作案例1

4、2案例分析14 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 我國套期保值功能發(fā)揮的制約因素15缺乏大中型企業(yè)參與,套期保值者構(gòu)成上缺陷較大15農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值者生成有困難153.2套期保值者操作不規(guī)范制約我國套期保值功能發(fā)揮16 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document 充分發(fā)揮我國期貨市場套期保值功能的對策17 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document 積極培育套期保值交易主體17鼓勵(lì)國有大中型企業(yè)參加套期保值17培育農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值者18積極培育機(jī)構(gòu)投資者,有重點(diǎn)

5、、有步驟地引導(dǎo)期貨投資基金18完善和規(guī)范期貨市場交易機(jī)制19嚴(yán)格區(qū)分投機(jī)者和套期保值者,優(yōu)惠套期保值者19規(guī)范實(shí)物交割方式,完善實(shí)物交割制度19積極探索開展基差交易和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易20 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 改善期貨市場的外部環(huán)境20深化經(jīng)濟(jì)體制改革,創(chuàng)造良好的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境20完善政府對期貨市場的調(diào)控方法和手段21致謝23 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document 參考文獻(xiàn)24緒論金融衍生產(chǎn)品在金融市場上的地位日益提高，次貸危機(jī)后，人們對其有了更加深刻的認(rèn)識，也有了更加深刻的探討。期貨市

6、場作為我國重要的金融衍生產(chǎn)品也給我們帶來了很多值得思考的東西，對期貨市場的研究，尤其是對期貨保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的研究是一個(gè)重要的課題。我國期貨市場在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的帶動下快速的發(fā)展著，越來越多的投資者對期貨交易產(chǎn)生了濃厚的興趣，但次貸危機(jī)的產(chǎn)生又使人們對其產(chǎn)生了更多的擔(dān)憂，中國期貨市場的發(fā)展會不會也給我國帶來危機(jī)呢？過分的擔(dān)憂其實(shí)并無必要，歐美國家期貨市場已經(jīng)有一百多年的歷史了，其中也發(fā)生過很多期貨市場風(fēng)險(xiǎn)帶來的危機(jī)，但現(xiàn)在歐美期貨市場還是如此的活躍和發(fā)達(dá)，所以告訴我們不是要去擔(dān)憂，而是正視我們要面對的風(fēng)險(xiǎn)，去了解分析風(fēng)險(xiǎn)，找到合理的解決風(fēng)險(xiǎn)的辦法。所以我們要回顧我國期貨市場的發(fā)展歷程，了解、分析我國期貨

7、市場發(fā)展過程中存在的問題，從而找到阻礙我國期貨市場發(fā)展的障礙，結(jié)合我國的國情和期貨市場的制度和發(fā)展態(tài)勢，利用適當(dāng)?shù)姆椒⊕叱@些障礙。我們可以看到我國期貨市場的巨大潛力，所以我們要找到合適的契機(jī)，通過對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的研究，找到我國期貨市場的發(fā)展方向，從而促進(jìn)我國期貨市場的發(fā)展，使期貨市場在穩(wěn)定我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中起到更大的作用。套期保值的概述及基本理論套期保值的定義和組成套期保值就是再期貨市場內(nèi)買進(jìn)（賣出）與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng)，但交易方向相反，以期在未來一段時(shí)間內(nèi)通過對沖合約而補(bǔ)償因現(xiàn)貨價(jià)格變動所帶來的不利影響。套期保值有時(shí)也稱對沖易。商品期貨套期保值是指企業(yè)為規(guī)避商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套保

8、工具,使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動,預(yù)期抵銷被套項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動,企業(yè)運(yùn)用商品期貨進(jìn)行套期時(shí),其套期保值策略通常是買入（賣出）與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng),但交易方向相反的期貨合同,以期在未來某一時(shí)間賣出（買入）期貨合同補(bǔ)償現(xiàn)貨市場價(jià)格變動所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值具有兩個(gè)層次的價(jià)格避險(xiǎn)效應(yīng)。一是微觀效應(yīng)，企業(yè)穩(wěn)住了價(jià)格和生產(chǎn)經(jīng)營成本；二是宏觀效應(yīng)，在企業(yè)拉平價(jià)格和生產(chǎn)經(jīng)營成本的基礎(chǔ)上，可實(shí)現(xiàn)社會總成本的穩(wěn)定。期貨與期貨交易是一種非現(xiàn)金與非現(xiàn)貨的契約交易。期貨交易是在期貨交易所中進(jìn)行的。通過期貨交易所，買賣雙方用期貨合同的形式約定在未來某個(gè)特定時(shí)間內(nèi)對某一商品以特定的數(shù)量和

9、特定的價(jià)格交割清算。在買賣成交時(shí)，購貨方無須付款，銷貨方也無須交貨。作為交易的買賣當(dāng)事人，在期貨合同成交時(shí)只須按期貨合同總價(jià)值的一定比例交納一部分保證金。與上述概念相適應(yīng)，現(xiàn)貨市場是進(jìn)行現(xiàn)貨交易的市場；期貨市場是進(jìn)行期貨交易的市場。套期保值遵循的原則套保是避險(xiǎn)的工具，不是賺錢的工具，國內(nèi)的套保文化極其薄弱，市場需要建立一種敬畏風(fēng)險(xiǎn)的文化。市場對套保的需求是積極套保，希望在期貨套保中獲得一定的收益。目前現(xiàn)貨企業(yè)基本上采用的不是完全套保，是在觀察市場的基礎(chǔ)上進(jìn)行的有條件的套保。既然市場采取這種策略，就表示這種策略是有現(xiàn)實(shí)需求的。目前企業(yè)的套保策略都是量化的，根據(jù)公司管理者判斷的下跌點(diǎn)位、跌幅和最終

10、風(fēng)險(xiǎn)測算獲得套期保值的效益。在目前設(shè)計(jì)的基金套期保值策略中，企業(yè)套保不是對行情進(jìn)行判斷后才開始首次進(jìn)倉，而是隨著市場的發(fā)展進(jìn)行策略性跟進(jìn)。在企業(yè)進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)時(shí)，企業(yè)必須了解套期保值需要遵循的基本原則，同時(shí)需要理解它的基本的交易方式?；驹瓌t傳統(tǒng)的套期保值理論需遵循的原則包括：品種相同原則、數(shù)量相等原則、方向相反原則、時(shí)間相同原則。品種相同原則品種相同原則是指期貨合約代表的標(biāo)的資產(chǎn)與需保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)的品種、質(zhì)量相同。例如利用上海期貨交易所的銅期貨合約對現(xiàn)貨銅進(jìn)行保值業(yè)務(wù)。數(shù)量相等原則數(shù)量相等原則是指期貨合約代表的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量與需保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)數(shù)量相等。如200噸銅在上海期貨交易所需用40張銅

11、期貨合約來保值（5噸/張）。方向相反原則方向相反原則是指在同一時(shí)刻，現(xiàn)貨市場交易方向應(yīng)與期貨市場交易方向相反。即在現(xiàn)貨市場中為采購合同，那么在期貨市場中應(yīng)該有賣空合約與之相對應(yīng)時(shí)間相同原則時(shí)間相同原則是指期貨交易應(yīng)與現(xiàn)貨交易同步，在現(xiàn)貨交易開始時(shí)買入（賣出）期貨合約，而現(xiàn)貨交易結(jié)束時(shí)，將期貨合約平倉。套期保值實(shí)現(xiàn)的條件和避險(xiǎn)效果對于商品套期保值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的條件而言，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢一致（價(jià)格平行性），價(jià)格平行性是指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動方向相同，變動的幅度也大致相同。并且期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格到期聚合（價(jià)格收斂性）。套期保值的避險(xiǎn)效果包括：用期貨市場上的贏利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場上的虧損，實(shí)現(xiàn)持平套

12、期保值；用期貨市場上的贏利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場上的虧損，實(shí)現(xiàn)贏利套期保值；期貨市場的贏利不足以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場上的虧損，實(shí)現(xiàn)減虧套期保值。套期保值的避險(xiǎn)效果的影響因素則包括：時(shí)間差異，對一個(gè)品種進(jìn)行套期保值時(shí)，往往有若干不同月份的期貨合約可供選擇；期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的波幅時(shí)常不一致，特別是對于那些具有明顯生產(chǎn)周期的農(nóng)產(chǎn)品來說，季節(jié)性供求關(guān)系的劇烈變動對兩個(gè)市場的影響程度不一樣。地點(diǎn)差異，同種商品在不同地區(qū)其現(xiàn)貨交易價(jià)格并不相同。品質(zhì)規(guī)格差異。數(shù)量差異。套期保值理論演變傳統(tǒng)的套期保值理論套期保值理論從其淵源上分析,早期主要來自凱恩斯和希克斯的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為套期保值是在現(xiàn)貨市場上的商品生產(chǎn)者回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的一

13、種習(xí)慣行為,保值交易的直接動機(jī)是轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨交易中面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),其目標(biāo)在于現(xiàn)貨經(jīng)營中利潤的保證。因此,保值者總是在期貨市場和現(xiàn)貨市場建立數(shù)量相等、方向相反的“均衡而相對”的交易部位,在兩個(gè)市場同時(shí)完成兩個(gè)買賣過程,早期的套期保值理論一般認(rèn)為,只要交易者在期、現(xiàn)市場上進(jìn)行這種均衡相對的交易,就可以有效地轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。這種理論后來被稱為“傳統(tǒng)保值理論”。這種套期保值理論遵循四個(gè)基本原則,即:（1）交易相反原則保值交易者在期貨市場上進(jìn)行套期保值交易,交易的方向必須和現(xiàn)貨市場上的方向相反,才能達(dá)到保值的目的。其依據(jù)是,兩個(gè)市場上同種商品的價(jià)格走勢大致相同,同跌或同漲,只有遵循方向相反的原則,利用兩個(gè)市場

14、的聯(lián)動性,才能在兩個(gè)市場上建立一種互補(bǔ)的機(jī)制;否則,不僅達(dá)不到轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的,反而會增大價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。（2）商品種類相同原則期貨市場上進(jìn)行的套期保值交易,所購買的合約中規(guī)定的商品種類和現(xiàn)貨市場上買賣的商品品種相同。因?yàn)橹挥邢嗤N類的商品的價(jià)格變動因素才是相同的,價(jià)格走勢才具有一致性,從而使兩個(gè)市場上的反相操作才具有盈虧互補(bǔ)的效果。（3）商品數(shù)量相等原則套期保值者所買賣的期貨合約上所代表的商品數(shù)量必須與他在現(xiàn)貨市場上的商品買賣數(shù)量相等,這樣才能保證兩個(gè)市場的盈虧額相等或最接近。（4）時(shí)間相同或相近原則。在套期保值的過程中,期貨合約的交割月份應(yīng)該和現(xiàn)貨商品的交割月份相同或相近。因?yàn)殡S著期貨合約交割

15、期的到來,期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格將趨于一致,甚至在交割日期時(shí),二者相等,套期保值正是利用這種價(jià)格聚合性規(guī)律才得以實(shí)現(xiàn)的。薩繆爾森在其所著的經(jīng)濟(jì)學(xué)一書中指出,由于期貨市場具有眾多的買者和賣者,產(chǎn)品具有同質(zhì)性,大量投機(jī)者或套利者的活動有助于消除價(jià)差,因而只有期貨市場才是充分競爭的市場。薩繆爾森還將套期保值交易形容為“左手從期貨市場賺來的錢正是右手在期貨交易中損失的錢”。繼凱恩斯和?？怂怪螅炖~斯貝爾(JuliusBell)和奧林。薩克森(OrinSexon)不僅詳細(xì)闡述了套期保值的保險(xiǎn)功能,同時(shí)明確指出套期保值不是投機(jī)。他們認(rèn)為,“套期保值的整個(gè)目的是轉(zhuǎn)移信用和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),或使之最小化。套期保值不是

16、為了盈利,不是投機(jī),也不是出于其他目的,而是為了鎖定己有的利潤,或是限制已經(jīng)存在的損失。正是這一目的,才使人們把套期保值稱之為價(jià)格和信用保險(xiǎn)。”該理論還強(qiáng)調(diào),套期保值者要避免投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn),必須放棄獲得投機(jī)性利潤的機(jī)會?，F(xiàn)代套期保值理論的演進(jìn)真正使對期貨市場功能理論的認(rèn)識發(fā)生革命性變化的是20世紀(jì)中期歐文發(fā)現(xiàn)的“歐文定律”(Invin,sLaw)。20世紀(jì)30年代,G霍夫曼在對玉米期貨市場進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),1925一1930年間玉米套期保值的凈頭寸主要是空頭頭寸,并隨玉米庫存量的直接變化而變化。同時(shí),歐文對谷物期貨市場的研究也得出了相同的結(jié)果。歐文在美國谷物期貨管理局(GFA)工作期間,依據(jù)在GEA

17、幾年中采集的空盤量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時(shí)發(fā)現(xiàn),由于套期保值的影響,未平倉合約的數(shù)量隨商用谷物庫存數(shù)量的季節(jié)性變化而變化。隨后,歐文研究了黃油和雞蛋市場的起源,最后得出了明確結(jié)論:期貨市場的誕生主要推動力來自套期保值者,而不是投機(jī)。這就是引起期貨市場觀念徹底變化的“歐文定律”。在20世紀(jì)50年代,美國著名期貨專家霍布魯克沃金對套期保值的理論又提出了獨(dú)到的看法,奠定了現(xiàn)代套期保值理論的基石,現(xiàn)代套期保值理論主要針對套期保值是不是投機(jī)提出了新的看法。沃金的貢獻(xiàn)是對傳統(tǒng)的套期保值理論的進(jìn)一步澄清,在1945年以前,理論界對套期保值的一般論述是:套期保值交易就是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)通過由投機(jī)者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來使保值者回避風(fēng)險(xiǎn)

18、。沃金在戰(zhàn)后加年間的一系列論文中,改變了人們的老式觀點(diǎn)。他認(rèn)為,套期保值的結(jié)果不一定會將風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移出去,套期保值者為避免現(xiàn)貨價(jià)格變動的大幅風(fēng)險(xiǎn),選擇了相對較小的基差風(fēng)險(xiǎn)(Basisrisk)。套期保值的核心并不是要消除風(fēng)險(xiǎn),而是通過尋求基差方面的變化或預(yù)期基差變化來謀取利潤,即通過發(fā)現(xiàn)期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價(jià)格未來變動來尋求獲利機(jī)會。為了減少消除基差風(fēng)險(xiǎn)乃至從基差變動中獲取額外利益,保值者可以在保值商品種類、合約到期月份、交易部位、持倉數(shù)量四個(gè)變量上做出適時(shí)有效的選擇和調(diào)整。在這種意義上,套期保值首先是一種套利行為,套期保值者只有在感到他有獲利機(jī)會時(shí)才會進(jìn)行套期保值。所以,套期保值是投機(jī)的

19、一種形式,只不過它是投機(jī)于基差,而不是價(jià)格。要了解現(xiàn)代套期保值理論,就必須了解什么是基差。赫爾將在套期保值情況下的基差(basis)定義為:基差一打算進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格(Spotprice)一所使用合約的期貨價(jià)格(Futureprice)即b=s一f設(shè):T代表距離合約到期日的時(shí)間t為合約到期前的某一時(shí)間點(diǎn)s為現(xiàn)在某一商品的現(xiàn)貨價(jià)格。F為現(xiàn)在某一商品的期貨價(jià)格sr為合約到期日的現(xiàn)貨價(jià)格Fr為合約到期日的期貨價(jià)格n代表不同套期保值策略下的盈利或虧損空頭套期保值者的盈利或虧損為:n空=(ST50)(FTFo)=STFT(I)多頭套期保值者的盈利或虧損為:n多=(一ST+50)一(FT一Fo)

20、=AST+FT(2)在某些情況下,保值者在合約到期前的t時(shí)將保值頭寸平倉,結(jié)束套期保值,這時(shí)的盈利或虧損為n空一stFt(3)n多St+Ft應(yīng)當(dāng)指出,上述公式都是以隨著時(shí)間變化在忽略交易費(fèi)用及盯市保證金利息的前提下建立的。根據(jù)定義:b=S一Fbt=St一F:bT=ST一FT、(4)可以表達(dá)為:n空=StFt二btn多=St+Ft=bt顯然,套期保值的盈利或虧損簡單地講就是基差的變化值厶bt,人們利用期貨市場的功能，回避或轉(zhuǎn)移了現(xiàn)貨市場較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)St,而選擇承擔(dān)著正常情況下非常小的基差變動風(fēng)險(xiǎn)bt,因此套期保值的本身也具有一定的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)性，只不過產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)水平遠(yuǎn)小于未套期保值頭寸的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而

21、己。套期保值的結(jié)果就是基差的變動，即:=b,(t為套期保值的時(shí)間點(diǎn))。如果StFt,bt0,稱之為強(qiáng)基差趨勢；如果StFt,bto,稱之為弱基差趨勢。在這里,有這樣兩種情況值得一提：1完美保值(Perfecthedge),即:=bt=St一Ft二0;兩個(gè)市場的盈虧正好相抵；o合約到期時(shí)完全符合現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格趨同、基差為零的理論假設(shè)，即:St=Ft,這時(shí):=f一S。這兩種情況只是基差變動的特例,而在實(shí)際交易中比較少見。但是,這兩個(gè)特例恰恰是我們所說的早期套期保值理論的基礎(chǔ)。值得注意的是,基差風(fēng)險(xiǎn)可以使套期保值者的頭寸狀況得以改善或更加糟糕。考慮一個(gè)空頭套期保值,如果基差意想不到地?cái)U(kuò)大,則套期

22、保值者的頭寸狀況就會得到改善;相反,如果基差意想不到地縮小,則套期保值者的頭寸狀況就會惡化。對于多頭套期保值者來說,情況相反,如果基差意想不到的擴(kuò)大,則保值者的頭寸狀況就會惡化;而當(dāng)基差縮小時(shí),保值者的頭寸狀況就會改善。20世紀(jì)60年代,美國期貨市場專家約翰遜(LelandJohn)和斯特恩(Jeromestein)利用投資理論來研究套期保值,也被稱為動態(tài)套期保值理論。他們認(rèn)為:期貨市場是一個(gè)投資市場,套期保值者進(jìn)入期貨市場的原因與任何一位投資者進(jìn)入其他市場一樣,目的是取得一定風(fēng)險(xiǎn)下的最高收益,保值交易者將期貨合約視同為一項(xiàng)與現(xiàn)貨結(jié)合起來的潛在的資產(chǎn)。因此,運(yùn)用投資組合策略的套期保值者在期貨市

23、場上所持有的頭寸與現(xiàn)貨市場上所持有的頭寸不一定相同。而且在套期保值期間,組合投資的套期保值比率將隨著時(shí)間的推移,根據(jù)交易者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和對期貨價(jià)格的預(yù)期而變化1?？傊?以上各種理論觀點(diǎn)都認(rèn)為套期保值的基本動機(jī)是轉(zhuǎn)移或減少現(xiàn)貨交易的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。然而,套期保值已不僅限于現(xiàn)貨市場生產(chǎn)經(jīng)營的需要,而在某種程度上成為企業(yè)或個(gè)人資產(chǎn)管理的一個(gè)重要工具。套期保值者將期貨市場與現(xiàn)貨市場看作兩個(gè)相得益彰的投資市場,通過權(quán)衡把兩者結(jié)合起來,實(shí)現(xiàn)投資利潤的最大化。套期保值理論的發(fā)展,促進(jìn)了套期保值業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)展,也為現(xiàn)實(shí)存在的各種套期保值形式做了經(jīng)濟(jì)合理的解釋。我國期貨市場套期保值交易的現(xiàn)狀隨著我國由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)

24、體制的轉(zhuǎn)軌,在市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)作過程中如何回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的一個(gè)難題。我國建立期貨市場的最主要目的是為了使生產(chǎn)者和經(jīng)營者在向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中,可以擁有一個(gè)能通過套期保值回避風(fēng)險(xiǎn)的市場。當(dāng)前,我國一些企業(yè)參與期貨交易的實(shí)踐表明:高效優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和嚴(yán)格的履約保障機(jī)制,吸引眾多的交易者,使我國期貨市場正在逐步取代同類產(chǎn)品的全國交易會;套期保值已成為我國企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營決策的參考依據(jù),套期保值的運(yùn)作也增強(qiáng)了企業(yè)的市場競爭意識,促使企業(yè)改善經(jīng)營管理、提高企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量等等。但是,當(dāng)前期貨市場中套期保值不足,套期保值者實(shí)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于投機(jī)者實(shí)力,中國期貨市場根基不牢、穩(wěn)定性差,交易品種少,加之某些交易所監(jiān)

25、管不嚴(yán),期貨價(jià)格波動異常,交易糾紛乃至訴訟不斷,極大地干擾了市場秩序。從根本上說,倡導(dǎo)、鼓勵(lì)及保護(hù)套期保值,是促進(jìn)我國期貨市場健康發(fā)展、決定我國期貨市場生死存亡的大事。中國期貨市場套期保值功能初步顯現(xiàn)中國期貨市場經(jīng)過十多年的發(fā)展,套期保值交易己經(jīng)存在并在不斷發(fā)展,套期保值的積極作用已初步發(fā)揮。期貨交易的重要參與主體企業(yè)的理性化成分漸突出正在逐步走出初期單純投機(jī)獲利的行為誤區(qū),開始以套期保值為業(yè)務(wù)核心內(nèi)容,目的是通過套期保值鎖定企業(yè)生產(chǎn)成本,使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)得到有效規(guī)避,尋求企業(yè)在生產(chǎn)活動方面的長期發(fā)展。部分交易品種比較成熟隨著中國期貨市場的不斷發(fā)展,已經(jīng)有部分交易品種比較成熟,主要表現(xiàn)在這些品種的期

26、貨交易平穩(wěn)、規(guī)范,發(fā)現(xiàn)價(jià)格和回避風(fēng)險(xiǎn)的功能初步顯示。在這方面,有色金屬表現(xiàn)突出,其中有代表性的是銅、鋁兩大品種。銅、鋁是關(guān)系國計(jì)民生的重要原材料產(chǎn)品,被廣泛地應(yīng)用于工業(yè)、民用等行業(yè),國內(nèi)有較大的現(xiàn)貨市場,并且實(shí)現(xiàn)了與國際市場接軌、流通規(guī)模大、價(jià)格波動涉及面廣、社會的保值需求大;銅、鋁的國內(nèi)期貨價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格及國際市場價(jià)格,三者密切相關(guān);銅、鋁的期貨市場與現(xiàn)貨交易聯(lián)系緊密,供求較為平衡,期貨交易能夠發(fā)現(xiàn)真實(shí)價(jià)格,套期保值具有現(xiàn)貨基礎(chǔ);并且銅、鋁期貨市場和現(xiàn)貨市場很難被壟斷、操縱,發(fā)展比較平穩(wěn),有利于套期保值安全實(shí)現(xiàn)。我國期貨市場套期保值交易比重仍然較低中國期貨市場套期保值總體情況,迄今為止尚缺乏

27、精確統(tǒng)計(jì),但期貨市場中套期保值交易不足、比重過低卻是一個(gè)不容置疑的事實(shí),這種套期保值交易與投機(jī)交易的比例失衡,反映了中國期貨市場尚未充分發(fā)揮其套期保值的功能。套期保值交易數(shù)量較少、可交易品種少我國期貨市場保值者人數(shù)比例并不少,但由于個(gè)體實(shí)力弱,保值交易量和持倉量普遍較小,加上基差波動幅度較大,保值效果不佳,保值需要的滿足程度低。套期保值的有效性較差套期保值交易很重要的一條基本經(jīng)濟(jì)邏輯與基差變動有關(guān),即當(dāng)期貨合約的交割期到來時(shí),現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間會出現(xiàn)聚合的趨勢,基差逐漸趨向于零。有人曾對上海金屬交易所銅價(jià)格變動的基差進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)基差的波動是銅期貨價(jià)格波動的239%;在鄭州商品交易所,綠豆

28、品種的基差波動是其期貨價(jià)格波動的136%。從基差分析來看,中國期貨市場套期保值雖然具備一定條件,但基差風(fēng)險(xiǎn)很大,保值效果并不理想。根據(jù)前文可知,套期保值的有效性可以定義為套期保值后抵消方差的程度,即e=p,套期保值效率e取決于現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)的平方。現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格相關(guān)程度越高,保值效果越好。我國期貨市場套期保值操作實(shí)例我國期貨市場套期保值功能的初步顯現(xiàn)，在實(shí)際的操作中也有很鮮明的反應(yīng)，尤其是將標(biāo)準(zhǔn)化的套期保值的實(shí)際操作案例與非標(biāo)準(zhǔn)化的操作案例進(jìn)行對比，可以看出兩者實(shí)際反應(yīng)出的效果的不同，同時(shí)也反映出我國期貨市場套期保值在實(shí)際操作中呈現(xiàn)出來的特點(diǎn)以及反應(yīng)出來的問題。2.3.1嚴(yán)格套

29、期保值操作案例（1）鋼材生產(chǎn)企業(yè)賣出套期保值實(shí)例2013年1月22日，上海螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格為5480元，期貨價(jià)格為5600元由于擔(dān)心下游需求減少導(dǎo)致價(jià)格下跌，某廠商欲在期貨市場上賣出期貨合約來為5000噸鋼材庫存保值，于是在期貨市場賣出期貨主力合約1000手（1手5噸）此后螺紋鋼價(jià)格果然下跌，3月5日鋼材廠商的5000噸螺紋在市場上被買家走，廠商將期貨空頭頭寸平倉，完成套期保值。具體套保效果計(jì)算如下:a、期貨價(jià)格下跌幅度大于現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度時(shí):時(shí)間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計(jì)1.225480元/噸庫存5000噸5600元/噸賣出1000手3.15320元/噸賣出5000噸5400元/噸買入1000手

30、盈虧-80萬元100萬元20萬元b、期貨價(jià)格下跌幅度小于現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度時(shí):時(shí)間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計(jì)1.225480元/噸庫存5000噸5600元/噸賣出1000手3.15320元/噸賣出5000噸5500元/噸買入1000手盈虧-80萬元50萬元-30萬元c、期貨市場和現(xiàn)貨市場價(jià)格下跌幅度相同，同為160元/噸時(shí):時(shí)間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計(jì)1.225480元/噸庫存5000噸5600元/噸賣出1000手3.15320元/噸賣出5000噸5440元/噸買入1000手盈虧-80萬元80萬元0元通過賣出套期保值的例子可見，鋼材廠商在自己認(rèn)可的價(jià)位做賣出套期保值，可以有效地避免價(jià)格下跌帶來的存

31、貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于廠商擁有大量的鋼材庫存，即便鋼材價(jià)格上漲，仍然可以保證企業(yè)正常的經(jīng)營利潤。（2）鋼材生產(chǎn)企業(yè)一一買入套期保值實(shí)例2013年3月6日上海螺紋鋼價(jià)格為5320元，期貨價(jià)格為5400元。某鋼材加工商本想購買5000噸現(xiàn)貨，但由于資金周轉(zhuǎn)不暢無法提前大量購買，便利用期貨的保證金制度（10%勺保證金即可購買100%勺貨物）在期貨市場上進(jìn)行買入保值，買入1000手期貨合約（每手合約5噸）。到了4月25日，該加工商當(dāng)時(shí)價(jià)格在現(xiàn)貨市場購買5000噸現(xiàn)貨，同時(shí)將之前在期貨市場買入的期貨合約賣出平倉。其套期保值效果計(jì)算如下：a、假設(shè)到4月25日，螺紋鋼價(jià)格上漲，且期貨價(jià)格漲幅大于現(xiàn)貨?，F(xiàn)貨價(jià)

32、格上漲160元,期貨價(jià)格上漲200元:時(shí)間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計(jì)3.65320元/噸未交易5400元/噸買入1000手4.255480元/噸買入5000噸5600元/噸賣出1000手盈虧-80萬元100萬元20萬元b、假設(shè)螺紋鋼朝貨價(jià)格上漲幅度小于現(xiàn)貨價(jià)格（現(xiàn)貨漲價(jià)160元，期貨100元）:時(shí)間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計(jì)3.65320元/噸未交易5400元/噸買入1000手4.255480元/噸買入5000噸5500元/噸賣出1000手盈虧-80萬元50萬元-30萬元c、如果期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格同幅度上漲:時(shí)間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計(jì)3.65320元/噸未交易5400元/噸買入1000手4.25

33、5480元/噸買入5000噸5560元/噸賣出1000手盈虧-80萬元80萬元0萬元d、如果螺紋鋼期貨和現(xiàn)貨價(jià)格下跌（同下跌100元）：時(shí)間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計(jì)3.65320元/噸未交易5400元/噸買入1000手4.255220元/噸買入5000噸5300元/噸賣出1000手盈虧50萬元-50萬元0萬元通過上面的例子可見，鋼材加工商商在自己認(rèn)可的價(jià)位做買入套期保值，可以在現(xiàn)金暫時(shí)緊張的情況下完成貨物的采購，保證正常經(jīng)營的需要；同時(shí)，還可以避免鋼材價(jià)格大幅上漲給企業(yè)的經(jīng)營帶來被動局面。此外，通過控制套期保值過程中期貨和現(xiàn)貨的交易時(shí)間，當(dāng)鋼材價(jià)格下跌時(shí)，仍然可以降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)正常的經(jīng)

34、營利潤。2.3.2非嚴(yán)格套期保值操作案例許多時(shí)候由于突發(fā)的國際商品市場暴跌所引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成國內(nèi)大多數(shù)基本金屬生產(chǎn)企業(yè)在現(xiàn)貨市場上的收入明顯減少，因此在期貨市場上的套期保值業(yè)務(wù)尤為重要。部分有條件的企業(yè)應(yīng)該同時(shí)做好在境內(nèi)和境外期貨市場上的兩方面套保業(yè)務(wù)：一方面在進(jìn)貨渠道上，積極利用倫敦金屬交易所（LME不同月份合約的升貼水差價(jià)進(jìn)行買期保值，另一方面在銷售渠道上做好國內(nèi)期貨市場的賣期保值，減少商品價(jià)格暴跌帶來的沖擊。但是，回顧歷次套期保值的期貨損失，會讓人們驚訝，這樣一個(gè)有效管理風(fēng)險(xiǎn)的工具，為什么沒有避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，反而讓企業(yè)產(chǎn)生巨額虧損呢？究其原因：無一不是源自于對套期保值的推崇，并在逐利

35、的本性下，無限制放大交易頭寸，最后導(dǎo)致的巨虧。或許，下面江西銅業(yè)套期保值的實(shí)例可以給我們一些啟示？江西銅業(yè)集團(tuán)公司成立于1979年7月，是中國有色金屬行業(yè)集銅的采、選、冶、加于一體的特大型聯(lián)合企業(yè)，是中國最大的銅產(chǎn)品生產(chǎn)基地和重要的硫化工原料及金銀產(chǎn)地。作為一家銅冶煉企業(yè)，江西銅業(yè)涉及套期保值的業(yè)務(wù)可以分為三類，自產(chǎn)原料保值，國內(nèi)采購原料保值和進(jìn)口原料保值。前兩種業(yè)務(wù)可采用買入原料的同時(shí)，在通過在期貨市場上賣出遠(yuǎn)期產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)保值。對于進(jìn)口原材料，可通過買入遠(yuǎn)期產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)保值，因此企業(yè)歷來都有兩方面的套保需求。2009年4月1日,江西銅業(yè)公布了2008年年報(bào)，當(dāng)年度營業(yè)收入539億元，同比增長2

36、5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤l22.85億元，同比下滑50%。業(yè)績下滑的原因除了全球銅價(jià)崩潰性下跌導(dǎo)致利潤減少外，還由于不符合套期保值原則的商品期貨合約平倉產(chǎn)生了高達(dá)13.6億元的損失，其中，非有效套期保值的公允價(jià)值變動損失為3.91億元，非有效套期保值投資損失為9.72億元?；仡?008年的期銅行情，國內(nèi)銅期貨價(jià)格從63000元/噸開始回落，隨著價(jià)格的下跌，國內(nèi)銅消費(fèi)企業(yè)的采購開始增加，這使得國內(nèi)銅價(jià)相對于國際銅價(jià)更為抗跌，從而導(dǎo)致國內(nèi)銅價(jià)減去國際銅價(jià)的兩市價(jià)差不斷擴(kuò)大，截至2008年9月11日，國內(nèi)9月交割的期銅價(jià)格已經(jīng)高出國際銅價(jià)3000多元/噸，而就在7月份，兩者的價(jià)差還是-3000元/噸。通過江

37、西銅業(yè)的套期保值案例可知，企業(yè)沒有按照期貨套期保值的基本原則嚴(yán)格的進(jìn)行操作，沒有遵循數(shù)量相等的原則，無限制的進(jìn)行放大頭寸，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)敞口不斷放大，使得企業(yè)未能實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。案例分析通過上面兩則案例，我們可以看到，嚴(yán)格的按照套期保值的基本原則進(jìn)行操作，會有很好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的效果，如果肆意的操作就會放大風(fēng)險(xiǎn)。我國期貨市場面臨的現(xiàn)狀也正是通過這兩則案例反應(yīng)了出來，市場上存在嚴(yán)格按套期保值原則的企業(yè)，同時(shí)也存在沒有嚴(yán)格按套期保值原則執(zhí)行的企業(yè)，而這兩者的占比也決定了我國期貨市場套期保值功能的發(fā)揮。就目前而言，市場上大多數(shù)的企業(yè)并沒有嚴(yán)格的按照套期保值的基本原則進(jìn)行操作，從而體現(xiàn)了我國期貨市場套期保值

38、的不成熟，這種不成熟極大的抑制了我國期貨市場的發(fā)展,所以期貨市場操作的不規(guī)范也是我國期貨市場急需解決的問題之一。我國套期保值功能發(fā)揮的制約因素我國期貨市場套期保值功能未能得到充分發(fā)揮,期貨市場回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能沒有得到充分發(fā)揮的狀況己成為困擾中國期貨市場生存和發(fā)展的主要問題,因此,深入剖析中國期貨市場套期保值未能開展的原因,研究解決問題的對策,已成為研究中國期貨市場理論與實(shí)踐的主要課題。這既涉及期貨市場自身的原因,也有外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的影響。當(dāng)前中國期貨市場套期保值比例太低,缺乏足夠數(shù)量的套期保值者和行為規(guī)范的投機(jī)者,期貨市場運(yùn)行根基不牢。制約我國期貨市場套期保值交易開展的因素,主要有以

39、下幾方面:缺乏大中型企業(yè)參與,套期保值者構(gòu)成上缺陷較大作為以公有制為基礎(chǔ)的社會主義國家國有大中型企業(yè)、金融企業(yè)仍是我國經(jīng)濟(jì)的支柱,無論在現(xiàn)貨市場還是期貨市場,它們都應(yīng)該占據(jù)主導(dǎo)地位。就我國國內(nèi)期貨市場而言,國有大中型企業(yè)應(yīng)當(dāng)成為套期保值交易的需求者和參與者。國有大中型企業(yè)企業(yè)對套期保值的認(rèn)識也具有一定的片面性,許多企業(yè)對現(xiàn)貨和期貨損益平衡認(rèn)識不足,往往只是看到期貨帳面的虧損,看不到現(xiàn)貨帳面的盈利;有些單位把現(xiàn)貨經(jīng)營與期貨市場經(jīng)營分開計(jì)劃、分開核算,缺乏有機(jī)的結(jié)合,結(jié)果不能達(dá)到保值的目的;有些企業(yè)在沒有現(xiàn)貨市場結(jié)合或沒有現(xiàn)貨基礎(chǔ)的條件下,就盲目地進(jìn)行所謂的套期保值,同時(shí)對市場分析判斷不當(dāng),對利潤

40、目標(biāo)的確定缺乏統(tǒng)一認(rèn)識,套期保值的價(jià)位、時(shí)間和數(shù)量決策不理想,從而受到損失,喪失做套期保值的信心。農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值者生成有困難農(nóng)產(chǎn)品期貨市場上套期保值交易主體缺乏,有其特殊性:當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品期貨作為當(dāng)今中國期貨的大品種而言,沒有農(nóng)民參與的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易根基不牢。目前,中國大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品是以家庭為單位進(jìn)行生產(chǎn)的,農(nóng)村中個(gè)體糧農(nóng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力極其弱小,小至全部谷物僅能支付一份小麥合約的初始保證金這種以分散勞動、個(gè)體作業(yè)為特征的小農(nóng)經(jīng)濟(jì)難以適應(yīng)大市場的要求,致使我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場缺乏真正的保值者。雖然有部分國營農(nóng)場從事大宗農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn),但他們?nèi)狈M(jìn)入期貨市場進(jìn)行套期保值的直接動機(jī)。而我國農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)一般為中

41、小型勞動密集型企業(yè)、資金有限,加上普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識,對期貨市場認(rèn)識不足,目前也缺乏進(jìn)入期貨市場的主動性。農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營企業(yè)是目前農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的主要參與者,但其中大多數(shù)并不是套期保值者。雖然農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營企業(yè)的改革使其有了一定的獨(dú)立利益,財(cái)政預(yù)算的約束也逐漸硬化,但他們還不是真正意義上的利益主體,尚缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力,缺乏運(yùn)用期貨市場轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的驅(qū)動力。再者目前國有大中型農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營企業(yè)還承擔(dān)著“半政府”職能,他們更多地依賴國家財(cái)政補(bǔ)貼來維持運(yùn)營,同時(shí)還需幫助政府平抑物價(jià),以至于這部分企業(yè)不能以平等的身份進(jìn)入期貨市場參加交易,即使進(jìn)入期貨市場也難以充當(dāng)套期保值的角色。套期保值者操作不規(guī)

42、范制約我國套期保值功能發(fā)揮套期保值者在實(shí)際的操作中沒能規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，沒有突顯我國套期保值功能的一點(diǎn)重要原因是套期保值者在實(shí)際操作中操作的不規(guī)范。而這又要從兩個(gè)方面來闡釋：第一點(diǎn)，我國期貨市場還不成熟，市場操作中缺乏符合我國期貨市場實(shí)際情況的操作模式，市場缺乏科學(xué)性的指導(dǎo)，導(dǎo)致期貨套期保值者在實(shí)際操作中呈現(xiàn)出不專業(yè)的操作模式，從而放大了自身的風(fēng)險(xiǎn)，使我國期貨套期保值功能的發(fā)揮受到抑制；第二點(diǎn)，在于期貨套期保值者，沒有嚴(yán)格的遵循套期保值的基本操作原則以及原有的套期保值計(jì)劃。我國期貨套期保值者在操作中，任意的放大頭寸，而且面對這樣的情況，一般企業(yè)缺乏監(jiān)管，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)放大。其次，我國期貨套期保值者，有時(shí)

43、將套期保值計(jì)劃逐漸執(zhí)行為一種投機(jī)計(jì)劃，違背了套期保值的操作原則和實(shí)質(zhì)。這些不規(guī)范的操作行為，無疑為放大套期保值者的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)制約我國套期保值功能的發(fā)揮。充分發(fā)揮我國期貨市場套期保值功能的對策中國期貨市場套期保值不足,回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能不能有效發(fā)揮,既有期貨市場自身的原因,也有外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的原因。從影響中國期貨市場套期保值功能發(fā)揮的制約因素來看,發(fā)展套期保值業(yè)務(wù)就要鼓勵(lì)更多的套期保值者進(jìn)入市場,同時(shí)也要給套期保值創(chuàng)造必要的環(huán)境和條件。4.1積極培育套期保值交易主體針對中國期貨市場上交易者不足的缺陷,發(fā)展套期保值交易,應(yīng)當(dāng)大力培育期貨市場套期保值主體,壯大套期保值者的隊(duì)伍。交易所、經(jīng)濟(jì)公司要加

44、強(qiáng)對套期保值業(yè)務(wù)的宣傳,讓業(yè)內(nèi)人士從戰(zhàn)略高度上認(rèn)識到套期保值功能的發(fā)揮關(guān)系到期貨市場的存在和發(fā)展,使人們樹立正確的期貨意識,幫助生產(chǎn)經(jīng)營者學(xué)會利用期貨市場進(jìn)行套期保值。鼓勵(lì)國有大中型企業(yè)參加套期保值深化以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為目標(biāo)的企業(yè)體制改革,促進(jìn)企業(yè)真正成為市場主體企業(yè)將更加關(guān)心市場價(jià)格波動對自身經(jīng)濟(jì)利益的影響,從而增加企業(yè)進(jìn)入期貨市場進(jìn)行套期保值的積極性。在我國,有色金屬、能源化工及其制品的生產(chǎn)、流通、經(jīng)營企業(yè)都是國有企業(yè),他們也是相關(guān)期貨品種的最主要的套期保值者。例如,近十年的期市操作,使銅陵有色金屬（集團(tuán)）公司積累了不少經(jīng)驗(yàn),銅陵公司集團(tuán)副總經(jīng)理韋江宏指出:“套保以平倉結(jié)束,就可能產(chǎn)生期

45、貨上的虧損,這一點(diǎn)是很多現(xiàn)貨企業(yè)不容易接受的,也是影響這些企業(yè)入市積極性的一重要因素。我們認(rèn)為期貨市場不是在玩零和游戲,套期保值操作本身已實(shí)現(xiàn)了價(jià)值。期貨市場上的投機(jī)虧損和套保虧損是不同的,套保虧損并不是真正的虧損,因?yàn)檫@是和現(xiàn)貨市場的一個(gè)反向操作,現(xiàn)貨市場增加的贏利和期貨市場上發(fā)生的虧損基本可以抵消,套保的效果同樣可以達(dá)到。因此,我們對集團(tuán)內(nèi)具體的操作部門,在考核上一直沒有定量化的指標(biāo)。在企業(yè)財(cái)務(wù)制度上,我們建議把套保虧損和投機(jī)虧損區(qū)別開,這有利于國有企業(yè)入市?！睉?yīng)當(dāng)鼓勵(lì)企業(yè)利用期貨市場進(jìn)行套期保值,回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),國家對國有企業(yè)進(jìn)入市場不應(yīng)該在行政上加以干預(yù),可鼓勵(lì)企業(yè)學(xué)習(xí)其他企業(yè)運(yùn)用套期保

46、值的成功經(jīng)驗(yàn),既有利子滿足企業(yè)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際需要,又有利于優(yōu)化我國期貨市場的交易主體結(jié)構(gòu),增加期貨市場的套期保值交易的有效需求。國有企業(yè)主管部要加強(qiáng)對國企參與期貨市場套期保值業(yè)務(wù)的指導(dǎo):一是在政策上對國企參與期貨市場套保業(yè)務(wù)給予支持和指導(dǎo);二是督促國企建立現(xiàn)代企業(yè)制度,按照市場化的要求制訂生產(chǎn)經(jīng)營管理辦法,減少必要的環(huán)節(jié),節(jié)省費(fèi)用,提高效率;三是深入開展調(diào)查研究,總結(jié)國企開展套保的經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn),正確引導(dǎo)國企涉入期貨套期保值業(yè)務(wù)。培育農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值者建立農(nóng)產(chǎn)品期貨市場,用期貨合約的保值和分散風(fēng)險(xiǎn)的功能將農(nóng)民的生產(chǎn)和未來銷售固定下來,能夠減緩農(nóng)產(chǎn)品市場價(jià)格的劇烈波動,抑制農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格蛛網(wǎng)波動擴(kuò)

47、張。這一方面有利于保證農(nóng)民和消費(fèi)者的利益,緩解供需矛盾實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展;另一方面能夠有力地促進(jìn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，1993年,美國農(nóng)民參與期貨市場的數(shù)量為956家,1994年為1285家,1996年為1569家,呈大幅度上升趨勢。1以前美國政府每年要支付近200億美元用于農(nóng)業(yè)貸款的貼息、國家儲備糧食的開支和對低收入農(nóng)戶的補(bǔ)貼，實(shí)行期貨及期權(quán)試驗(yàn)后，政府對農(nóng)業(yè)支付的財(cái)政補(bǔ)貼較通常年份減少了許多。中國農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值者，主要是糧食生產(chǎn)企業(yè)、以糧食為原料和輔料的加工企業(yè)、糧食商業(yè)企業(yè)。雖然糧食企業(yè)通過期貨市場發(fā)揮出的積極作用得到了越來越多的實(shí)踐證明，比如通過“訂單+

48、期貨”，既增加糧食企業(yè)的經(jīng)營優(yōu)勢，又有效地引導(dǎo)糧食種植和增加農(nóng)民收入，但是在保證糧食企業(yè)進(jìn)入期貨市場的跑道暢通方面仍存在著諸多的政策和法規(guī)限制。要把糧食生產(chǎn)企業(yè)中的國營農(nóng)場和用糧大戶的飼料工業(yè)、制藥工業(yè)和糧食加工工業(yè)中的大型企業(yè)組織起來，把各省、自治區(qū)、直轄市的糧食部門中經(jīng)營省際間糧食購銷的糧食商企業(yè)作為重點(diǎn)對象加以開發(fā)、宣傳和保護(hù)。積極培育機(jī)構(gòu)投資者，有重點(diǎn)、有步驟地引導(dǎo)期貨投資基金我國目前廣泛存在著數(shù)目眾多的投資散戶，他們資金量有限，風(fēng)險(xiǎn)承受力弱，容易追買追賣，加劇了期貨市場的動蕩。期貨投資基金數(shù)量實(shí)力雄厚，方向和周期上較為穩(wěn)定，運(yùn)作上也要求回報(bào)率穩(wěn)定和低風(fēng)險(xiǎn)，可以引導(dǎo)它們進(jìn)入期貨市場進(jìn)行

49、套期保值交易，以提高期貨市場交易容量，減少投機(jī)性。有關(guān)部門在研究養(yǎng)老、保險(xiǎn)等基金進(jìn)入證券市場的同時(shí),應(yīng)當(dāng)將期貨與證券一并考慮,以引導(dǎo)期貨投資基金進(jìn)行期貨交易。完善和規(guī)范期貨市場交易機(jī)制期貨市場的理論和實(shí)踐都說明了期貨市場必須有一定的套期保值者參與,才能抑制過度投機(jī),而套期保值的正常開展,又必須以期貨市場的規(guī)范化為保證。規(guī)范期貨市場交易機(jī)制的目的,在于促進(jìn)期貨市場健康、穩(wěn)定發(fā)展,促進(jìn)期貨市場套期保值交易的開展。4.2.1嚴(yán)格區(qū)分投機(jī)者和套期保值者,優(yōu)惠套期保值者交易所、經(jīng)濟(jì)公司出來加強(qiáng)套期保值宣傳外,更重要的是要制定切實(shí)可行的優(yōu)惠措施,給套期保值者提供方便。尤其是交易所,要拿出政策來吸引更大套期

50、保值者加入期貨市場。首先,交易所要嚴(yán)格區(qū)分保值客戶與投機(jī)客戶,只有將保值客戶與投機(jī)客戶分開,才能保證套期保值者的利益,應(yīng)建立套期保值交易申請制度。根據(jù)會員和客戶提出的申請,交易所或經(jīng)紀(jì)公司分別為其設(shè)立會員套期保值帳戶或客戶套期保值帳戶。其次,要為套期保值客戶提供各種優(yōu)惠措施。如降低初始保證金和追加保證金的標(biāo)準(zhǔn),降低手續(xù)費(fèi);在進(jìn)入交割月后,對保值者無需加收保證金;賣空保值者持有倉單的,可用倉單作抵押,免收初始保證金和追加保證金,無倉單的也應(yīng)允許其用其他物品抵押;買空保值者可以用一定比例的抵押品作為保證金,但在交割前必須交付全部貨款等等。例如,上海金屬交易所發(fā)布的上海金屬交易所保值交易若干問題的決

51、定就明確了三大政策,即保值頭寸不受持倉量限制;進(jìn)入交割月份不增加保證金;減少各項(xiàng)保證金及管理費(fèi)。1同樣,不可忽視套利交易者,要給套利者以及套利交易一個(gè)客觀、公正的交易環(huán)境,只有這樣,才能使許多交易者打消以套期保值為理由來尋求保護(hù)的念頭,從客觀立場上進(jìn)行交易。套利的便利與否,是決定期貨市場和現(xiàn)貨市場價(jià)格歸一、防止逼倉和其他市場操縱行為的重要條件之一。只有套利功能在公平、公正的交易環(huán)境中得到充分實(shí)現(xiàn)后,才能使期貨市場真正實(shí)現(xiàn)套期保值功能,消除價(jià)格發(fā)現(xiàn)的扭曲性,最終促進(jìn)期貨市場的規(guī)范健康發(fā)展。規(guī)范實(shí)物交割方式,完善實(shí)物交割制度目前我國現(xiàn)貨市場很不發(fā)達(dá),如果交割制度又存在諸多弊端,不可避免地增加套期保

52、值者進(jìn)入市場的障礙。完善交割可以從以下方面著手:首先,交割倉庫布局要合理,要允許非交易所所在地的大宗商品進(jìn)行異地交割,既可以有效防止買方逼倉和大戶操縱價(jià)格的現(xiàn)象,又可以解決由于運(yùn)輸不足所存在的問題。其次,制定符合國際慣例的實(shí)物交割政策,對非套期保值客戶隨著交割月的臨近,逐漸限制他們的持倉量,防止發(fā)生逼倉現(xiàn)象;實(shí)行賣方優(yōu)先的實(shí)物交割方式。再次,要有合理的交割商品的升貼水標(biāo)準(zhǔn)。充分了解和掌握不同地區(qū)間的運(yùn)力情況,合理確定運(yùn)費(fèi)升貼水標(biāo)準(zhǔn);了解和掌握不同質(zhì)量同種商品的價(jià)格差,合理確定質(zhì)量升貼水標(biāo)準(zhǔn)等,對于套期保值者計(jì)算保值效益均有重要意義。除此之外,還必須優(yōu)化交割服務(wù),建立能反映生產(chǎn)、消費(fèi)、儲運(yùn)狀況的

53、全方位信息系統(tǒng)和服務(wù)系統(tǒng),積極探索混合交割制和現(xiàn)金交割制,切實(shí)加強(qiáng)期貨市場與現(xiàn)貨市場的溝通和聯(lián)系。積極探索開展基差交易和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易基差交易及期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易是歐美成熟期貨交易所普遍開展的一種連接期貨市場與現(xiàn)貨市場的交易方式。這樣的交易方式主要應(yīng)用在結(jié)束套期保值交易方面,交易者所買賣的現(xiàn)貨商品交易價(jià)格都是根據(jù)期貨價(jià)格及其相關(guān)的現(xiàn)貨價(jià)格基差來確定的,其作用在于配合套期保值交易,增進(jìn)套期保值效果。實(shí)際上,現(xiàn)貨買賣和實(shí)物交割是制約投機(jī)的重要因素,也是外國一些交易所取得成功的有益經(jīng)驗(yàn)。開展基差交易和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易可以在期貨市場、現(xiàn)貨市場之間形成一個(gè)介于二者之間的中間環(huán)節(jié),因而有利于將期貨市場、現(xiàn)貨市場

54、二者的緊密地聯(lián)系在一起,便于交易者套期保值交易,增強(qiáng)其安全性、可操作性。改善期貨市場的外部環(huán)境4.3.1深化經(jīng)濟(jì)體制改革,創(chuàng)造良好的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境首先,加快價(jià)格改革步伐,盡快改變初級產(chǎn)品價(jià)格偏低狀況,建立合理的比價(jià)制度。盡快取消某些商品的雙軌價(jià)格制度,逐步形成自由的、以市場供求關(guān)系決定的價(jià)格形成機(jī)制、調(diào)節(jié)機(jī)制,使價(jià)格信號真正成為配置資源的手段,指導(dǎo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動,使企業(yè)通過套期保值回避市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。其次,應(yīng)培育和完善現(xiàn)貨市場。針對中國期貨市場套期保值存在的主要問題及中國現(xiàn)貨市場建設(shè)的現(xiàn)狀,培育套期保值的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ),重點(diǎn)在于加強(qiáng)市場體系的建設(shè)。努力打破各種市場封鎖,早日形成統(tǒng)一的國內(nèi)市場

55、,實(shí)現(xiàn)流通渠道暢通。從市場組織上看,應(yīng)重點(diǎn)培養(yǎng)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場,農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)是分散的、小規(guī)模的,而流通是相對集中的、大規(guī)模的,消費(fèi)又是分散的,因此,應(yīng)當(dāng)建設(shè)批發(fā)市場,相對集中供求,形成較權(quán)威的現(xiàn)貨價(jià)格。工業(yè)產(chǎn)品的現(xiàn)貨流通推行代理制最為適宜,有利于減少流通環(huán)節(jié)、拓寬流通渠道、降低交易費(fèi)用、穩(wěn)定供銷關(guān)系、形成比較合理的現(xiàn)貨價(jià)格,現(xiàn)貨的流通代理商也可以參與期貨市場套期保值交易。完善政府對期貨市場的調(diào)控方法和手段期貨市場是高度組織化和規(guī)范化的市場,是一種競爭性的市場,有其內(nèi)在戶違運(yùn)行機(jī)制,是一個(gè)復(fù)雜的開放性的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。期貨市場功能的發(fā)揮,既要求期貨市場體系內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制的完善,又需要政府的宏觀調(diào)控,來彌補(bǔ)自身運(yùn)行的“市場缺陷”。有別于美國期貨市場“先運(yùn)行、后規(guī)范”和香港等地期貨市場“先規(guī)范、后運(yùn)行”,中國期貨市場是走了一條邊運(yùn)行、邊