對金融危機的反思

1、 對金融危機的反思【摘要】新興市場國家在【key words】 financial crisis; emerging market countries; capital account; exchange rate新興市場國家是指新興市場國家的市場機制和經(jīng)濟法規(guī)完善程度低于發(fā)達國家但高于一般的發(fā)展中國家，且經(jīng)濟發(fā)展速度較快，具有較大市場發(fā)展?jié)摿Γ鞘澜缃?jīng)濟的主要增長點。國際貨幣基金組織認為包括中國在內(nèi)的新興市場國家的特點是，在國內(nèi)金融市場不成熟的條件下，就已經(jīng)開始向外國投資者開放。在世界經(jīng)濟一體化的大背景下，國際金融市場相互作用影響的關(guān)系越來越緊密，金融危機使全球金融體系出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，很難有

2、國家能在這種情況下獨善其身。1金融危機使新興市場國家陷入困境當美國和歐洲相繼爆發(fā)金融危機之后，大量資金會從新興市場經(jīng)濟國家撤離，包括東盟、印度等在內(nèi)的新興市場國家，也受到了極大的沖擊。而相對于西方國家而言，新興市場國家的困境主要表現(xiàn)在股市大幅波動、對外貿(mào)易逆差增大、外資出逃等方面。金融危機最嚴重的影響主要體現(xiàn)在西方國家的流動資金在危機時紛紛脫逃，返回本國救市，這造成新興市場國家股市與匯率的大幅波動。在2008年下半年道瓊斯指數(shù)跌破10000點之后，新興市場國家的投資者對金融危機和全球經(jīng)濟形勢的擔憂加劇，主要股市全線下跌，其中一些股指跌至近年來新低。印度、印度尼西亞、韓國和泰國股市，僅在2008

3、年9月一個月內(nèi)下跌將近30%，韓元貶值程度超過20%?！敖鸫u四國”中的中國、印度和巴西，股市2008全年跌幅都超過40%甚至高達60%，而俄羅斯的股市則停止交易。LOCAlHoSTmsci新興亞洲市場指數(shù)也一路下滑，由9月12日的327點跌為10月23日的216點，下跌幅度達34% 。金融危機還嚴重影響了對外貿(mào)易依存度很高的新興市場國家的出口貿(mào)易。從2007到2008年的新興市場國家國民生產(chǎn)總值的增長速度和對外進出口額的分析可以看出，多數(shù)新興市場國家的國民生產(chǎn)總值同比增長減小，對外貿(mào)易出現(xiàn)逆差。在新興市場國家中，以出口導向型為主的韓國受到影響最大，顛覆以往順差狀況。2008年上半年有5個月出現(xiàn)

4、貿(mào)易逆差，至同年8月其逆差額達到億美元。而印度貿(mào)易逆差也有逐步擴大的趨勢，8月份逆差已達億美元，與2007年同期相比翻一番。外資的出逃也使新興市場國家陷入了困境。大量的外資進入助推了新興市場國家的發(fā)展，同時也導致了股市虛高。而金融危機之后，投資者對新興市場經(jīng)濟體的增長預(yù)期和投資回報預(yù)期產(chǎn)生了擔憂，這也引起了部分資本外流。而隨著通貨膨脹及匯率貶值的出現(xiàn)，大量外資的出逃又把股市推向了低股。比如越南、韓國、印度尼西亞以及阿根廷等多個新興市場國家一改此前資本流入、貨幣升值的狀況，出現(xiàn)了不同程度的貨幣貶值、資本外流。以中國為例，2008年9月份中國外匯儲備僅增加214億美元，遠低于當月外貿(mào)順差和fdi之

5、和，為2008年以來單月最低規(guī)模。而路透社的統(tǒng)計顯示，除中國外的亞洲國家，2008年9月份外匯儲備銳減至24600億美元，減少億美元。從中可以看出，亞洲大部分國家和地區(qū)的外匯儲備均有所減少，其中馬來西亞的外匯儲備縮減最多，達到129億美元。韓國和印度分別減少億美元和億美元。而據(jù)花旗集團判斷，從2008年初至11月，印度的投資外流總額已達到87億美元。2新興市場國家的通病新興市場國家的內(nèi)憂外患：在爆發(fā)金融危機之前，新興市場國家大多國內(nèi)狀況良好，經(jīng)濟保持著高速增長，財政收支平衡，并且也不存在失業(yè)和匯率波動等問題。但是大部分的新興市場國家金融市場不成熟，沒有抵御風險的能力，同時也一直以來存在著其他內(nèi)

6、在和外在的隱患，這些在金融爆發(fā)后也凸顯出來。首先，新興市場國家最致命的問題是資本賬戶的過快和過多開放。受金融危機影響嚴重的國家普遍都大范圍甚至全面開放了本國的資本賬戶，這些國家開放資本賬戶的直接原因則是為了迎合國內(nèi)主要的財團與國際的大型金融機構(gòu)的需要，因為政府本身就代表他們利益的代表者，比如韓國、越南。資本賬戶的過快和過多開放造成了大量國外的資本在短時間內(nèi)就進入到新興市場國家的貨幣與金融市場中，同時造成了以美元等貨幣計值的短期外債增加，債務(wù)危機，一觸即發(fā)。其次，以出口拉動經(jīng)濟的增長模式顯現(xiàn)出了弊端。在這些新興市場國家中，出口貿(mào)易扮演著經(jīng)濟增長發(fā)動機的角色，國際市場的消費需求變化直接影響著國內(nèi)經(jīng)

7、濟。一旦國際市場出現(xiàn)波動，造成大量貿(mào)易逆差或者出口貿(mào)易受阻，那么本國經(jīng)濟將會因為缺乏必要的發(fā)展資金而產(chǎn)生紊亂。東南亞各國在金融危機爆發(fā)前，普遍存在經(jīng)常項目逆差，由于美元走強，使其主要對美出口增長大幅度放緩，而主要對日本的進口快速增長，以至于國際收支平衡進一步失去控制，形成巨額經(jīng)常項目逆差，如1996年經(jīng)常項目赤字占gdp的比例分別為:泰國%，馬來西亞%，印度尼西亞5%，菲律賓%。經(jīng)濟的脆弱性由此可見一斑 。再者，美元本位的匯率制度為新興市場國家抵御危機制造了困難。新興市場國家，尤其是亞洲國家實行的是低頻盯住美元的匯率制度，國際貨幣體系依然是以美元為中心。由于美元本位制為美國在爆發(fā)金融危機之后通

8、過各種金融策略向全球轉(zhuǎn)嫁危機提供了可能。2007年到2008年，泰國、韓國和越南等國為了維持匯率穩(wěn)定，保留了過多外匯儲備，致使本國國內(nèi)貨幣市場劇烈震動，國內(nèi)出現(xiàn)大量的破產(chǎn)和嚴重的經(jīng)濟衰退，并積累了大量的美元外債。最后，對國際資本的過分依賴也是產(chǎn)生危機的主要原因。外債余額大幅上升，尤其是短期外債上升更快，接著就出現(xiàn)了外債償付困難，再加上國際游資趁火打劫，本幣迅速貶值，最終導致新興市場國家國內(nèi)金融危機的發(fā)生。韓國在2008年的名義gdp為10176億美元，外債為3990億美元，外債占gdp的比例約為%。短期外債(一年之內(nèi)到期)占總外債的比例為%，約為1600億美元，而其外匯儲備只有2100億美元，

9、總外債與外匯儲備的比例為190% 。這也導致韓國目前是受全球金融危機沖擊最大的亞洲經(jīng)濟體之一，2008年以來韓國的股市下跌38%，韓圓兌美元的匯價也下跌了約30%。美元短缺已經(jīng)導致韓圓的幣值在2008年下跌三分之一。中國在金融危機中的表現(xiàn)：中國同樣也是這次金融危機的受害者，經(jīng)歷了股價暴跌，出口大幅下滑，高校畢業(yè)生就業(yè)率低等問題。主要原因是中國與其他的新興市場國家一樣，資本賬戶在逐漸開放，并且中國經(jīng)濟的增長同樣依靠出口來拉動，難免受到?jīng)_擊。但是得益于中國嚴格的資本管制以及足夠的外匯儲備，金融危機對實體經(jīng)濟的影響不大。由于我國資本項目是受管制的，無論是貨物貿(mào)易還是外商直接投資，“異常資金”快進快出

10、都比較困難。在這種情況下，國際短期資本不能短時間內(nèi)大規(guī)模的流動，形不成對我國金融市場的巨大影響。同時中國還有足夠的外匯儲備。中國外匯儲備在金融危機前暗中增加了在美國市場的股權(quán)投資。截至2008年6月，中國所持有的美國股票數(shù)額從2007年6月的290億美元激增至995億美元，期間增持705億美元。中國在2008年6月底的時候持有5200億美元長期國債和5270億美元長期機構(gòu)債 ，同時中國的外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)都顯得比較安全，短期外債占外匯儲備的不到20%。企業(yè)對外投資。積極實施“走出去戰(zhàn)略”，鼓勵企業(yè)以各種方式向境內(nèi)外投資，以期提高外匯儲備運用效益。匯率制度的變革方向：在本次金融危機中，我國實施的參考

11、一攬子貨幣進行調(diào)節(jié)的浮動匯率制度起到了關(guān)鍵的防御作用，盡管本幣的升值影響到某些行業(yè)對外貿(mào)易，但總體而言對國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊很小沒有形成大的貨幣市場的波動。但是這種匯率制度發(fā)揮作用的前提是我國的資本項目是受管制的，如果我國將來同其他新興市場國家一樣完全開放了國內(nèi)的資本市場，這種匯率制度的防御作用會不會被削弱？另外在經(jīng)濟完全與世界接軌的條件下，我國的匯率制度又是否能形成獨立的自由浮動匯率制度？所以我國的匯率制度應(yīng)該繼續(xù)探索，不斷完善，使其能夠在短期內(nèi)應(yīng)對劇烈的國際市場變化，長期內(nèi)向著獨立的自由浮動匯率制度的方向發(fā)展。首先，我國外匯市場要完善各方面建設(shè)，不斷地推出外匯期貨、外匯期權(quán)等適應(yīng)市場投資需求的金

12、融衍生產(chǎn)品，從而為微觀市場主體提供更多的避險工具 。其次，人民幣的匯率波動范圍應(yīng)該是可調(diào)的，在不同的經(jīng)濟環(huán)境之下采取不同的波幅。第三，參考貨幣的選取亦應(yīng)隨著國內(nèi)外及國際形式的變化對其作出適時的調(diào)整，建議每年進行一次修正。建立危機預(yù)警機制：在金融危機產(chǎn)生之前就采取措施抑制危機的形成或者做好應(yīng)對危機的準備的效用遠大于在金融危機過程中實行的被動防御策略的效用。我國應(yīng)該建立專門的危機預(yù)警機制，實時監(jiān)測國際市場的變化，及時預(yù)警可能出現(xiàn)的危機并向主管部門提出相應(yīng)的對策以控制事態(tài)的發(fā)展，這是在本次危機中我國恰恰缺少的。一下介紹一下本人構(gòu)想的危機預(yù)警機制。危機預(yù)警機制首先需要一個由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、央行以及外管局等聯(lián)合組成的情報網(wǎng)絡(luò)，各個機構(gòu)各司其責又相互聯(lián)系，從各個方面收集的情報實現(xiàn)共享，以提高預(yù)測的準確性。同時危機預(yù)警機制還需要一個有眾多金融專家組成的顧問團，根據(jù)情報網(wǎng)絡(luò)所提供的信息，在第一時間作出市場動態(tài)的預(yù)測，就各位金融專家提出的觀點經(jīng)過論證，商討解決措施，并反饋給主管部門。法律支持也是危機預(yù)警機制必不可