毛紡紗線行業(yè)之新澳股份研究報告

1、毛紡紗線行業(yè)之新澳股份研究報告 HYPERLINK /SZ000776.html 一、國內(nèi)毛精紡紗線龍頭企業(yè)（一）公司立足毛紡行業(yè)，國內(nèi)精梳羊毛紗單項冠軍公司成立于1991年，位于浙江省桐鄉(xiāng)市，前身為桐鄉(xiāng)市新華毛紡聯(lián)營廠，于2007年 實施股份制改造，由浙江新澳紡織集團有限責(zé)任公司整體改組為浙江新澳紡織股份 有限公司。2014年在上海證券交易所掛牌上市。公司立足于毛紡行業(yè)，主營業(yè)務(wù)為 毛精紡紗線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為毛精紡紗線以及中間產(chǎn)品羊毛毛條， 主要應(yīng)用于下游紡織服裝領(lǐng)域。公司集制條、改性處理、精紡、染整于一體的紡紗 產(chǎn)業(yè)鏈。公司多次入圍中國紡織服裝企業(yè)競爭力500強、中國毛紡、毛

2、針織行業(yè)競爭 力10強和中國紡織服裝品牌價值評價50強企業(yè)。公司被國家工業(yè)和信息化部和中國 工業(yè)經(jīng)濟聯(lián)合會認定為2019-2021制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)，獲制造業(yè)“精梳羊毛紗 單項冠軍”。2020年底，公司具有年產(chǎn)毛精紡紗線13,300噸、毛條7,000噸、改性處 理10,000噸、染整13,000噸、羊絨紗線2,700噸的生產(chǎn)能力。2020年，公司主營業(yè) 務(wù)收入22.56億元，其中毛精紡紗線、羊毛毛條、改性處理及染整加工、羊絨紗線營 收分別為15.95億元、3.97億元、0.67億元、1.96億元，占公司總營收的比例分別為 70.16%、17.45%、2.93%、8.60%，其中羊絨紗線為2

3、020年新增業(yè)務(wù)。 HYPERLINK /SH603889.html 公司按業(yè)務(wù)流程和經(jīng)營體系構(gòu)建了以新澳股份為主體，各主要子公司專業(yè)化分工生 產(chǎn)、獨立銷售的市場化經(jīng)營模式。新澳股份采購毛條生產(chǎn)紗線并對外銷售；新中和 采購澳大利亞、新西蘭等地的優(yōu)質(zhì)羊毛，生產(chǎn)毛條，一部分供應(yīng)給新澳股份，其余 對外銷售，同時為新澳股份提供毛條改性處理加工服務(wù)；厚源紡織提供染整加工服 務(wù)；新澳羊絨生產(chǎn)銷售羊絨紗線，并提供羊絨加工服務(wù)；英國鄧肯進行紡織纖維制 備和紡紗。毛紡織行業(yè)（毛紡、毛針織行業(yè)）按生產(chǎn)流程可分為紡紗、織造等主要環(huán)節(jié)。紡紗 是毛紡織行業(yè)中非常重要的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，是整個毛紡織行業(yè)的基礎(chǔ)。公司屬于毛紡行 業(yè)

4、中的毛精紡紗細分行業(yè)。隨著寬帶發(fā)展戰(zhàn)略的踐行，公司也逐步涉及羊絨精粗紡 紗、染整等。公司產(chǎn)品主要定位全球中高端市場，與世界頂尖服飾品牌建立良好的合作關(guān)系，有 穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶群體。公司在全球約有4,000多家客戶，涉及500多個品牌，主要包 括愛馬仕、香奈兒、阿瑪尼、Prada、Gucci、Burberry，以及以及中高端的哥弟、 MUJI、J.Crew、Lululemon、Tory Burch、Banana Republic、Cos等，并成為眾多 知名服裝品牌的指定紗線供應(yīng)商之一，擁有較大的市場影響力。銷售渠道方面，公 司堅持內(nèi)銷與外貿(mào)并重，全球多點布局，市場全面開花。公司客戶分散度較高，建

5、立了完善的銷售渠道。公司營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋了國內(nèi)大多省份和境外二十多個國家和地 區(qū)。國內(nèi)市場主要包括浙江、上海、廣東、江蘇、中國香港等省份及地區(qū)，國外市 場主要面向北美洲、歐洲、大洋洲等。外貿(mào)方面，采取貼近市場的本土化策略，在 美國、英國、法國、德國、土耳其、意大利、北歐等市場當(dāng)?shù)卦O(shè)立辦事處，并聘請 專業(yè)團隊進行市場開拓。近年來，隨著新澳香港、新澳歐洲等渠道鋪開，更密切了 與專業(yè)買手、成衣廠、品牌時尚設(shè)計師的直接溝通與合作，幫助公司更敏銳地把握 前沿流行趨勢，為擴大海外市場提供強有力的支撐平臺。（二）2021 年前三季度業(yè)績超預(yù)期，拐點向上加速增長營業(yè)收入和歸母凈利潤：公司2018年-2020年及2

6、021Q1-3營業(yè)收入分別為25.66億 元、27.10億元、22.73億元、27.05億元，同比增長10.99%、5.60%、-16.12%、57.34%， 歸母凈利潤分別為1.99億元、1.43億元、1.51億元、2.56億元，同比增長-3.90%、 -28.16%、5.75%、148.62%。2019年公司營業(yè)收入增長但歸母凈利潤下降主要系公 司新增產(chǎn)能使得固定資產(chǎn)折舊成本增加，同時經(jīng)濟增速放緩，終端需求遇冷，公司 產(chǎn)能利用率不足，導(dǎo)致產(chǎn)品單位制造成本增加，另外原材料價格急劇下跌。2020年 公司營業(yè)收入下降但歸母凈利潤增長主要系受疫情影響，但政府補貼等非經(jīng)營性收 入增加，2020年公司

7、扣非后歸母凈利潤下降，但降幅較2020年上半年收窄，主要受 益于內(nèi)貿(mào)品牌及電商客戶補貨需求旺盛以及原材料價格低位修復(fù)，包括新澳羊絨生 產(chǎn)經(jīng)營逐漸步入正軌，實現(xiàn)扭虧為盈。2021Q1-3公司營業(yè)收入和歸母凈利潤大幅增長，主要系：（1）2021年前三季度，基于國內(nèi)疫情有效控制及新冠疫苗普及等影 響，消費市場信心逐漸恢復(fù)，紡織行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇向好，原材料羊毛價格低位修復(fù)后 轉(zhuǎn)入波動上行通道，公司整體經(jīng)營環(huán)境較去年同期有積極改善。（2）公司優(yōu)化產(chǎn)銷 策略，提升產(chǎn)能利用率，充分釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，激勵考核銷售團隊。同時，公司緊抓 內(nèi)部管理，強化成本費用管控，提質(zhì)增效。（3）公司寬帶發(fā)展成效顯現(xiàn)，羊絨紡紗 業(yè)務(wù)營業(yè)

8、收入與凈利潤同比增長較快。根據(jù)公司2021年度業(yè)績預(yù)告，公司2021年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤預(yù)計 2.8億元至3.1億元之間，同比增長84%到105%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤在2.7 億元至3.0億元之間，同比增長168%到198%。主要得益于，（1）2021年度，消費 市場復(fù)蘇，紡織行業(yè)回暖，原材料羊毛價格低位修復(fù)上漲后轉(zhuǎn)入平穩(wěn)波動；（2）公 司優(yōu)化產(chǎn)銷策略，強化激勵考核，提升產(chǎn)能利用率，報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品產(chǎn)銷量 較上年同期顯著增加；（3）公司寬帶發(fā)展成效顯現(xiàn)，羊絨業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營逐漸步入正 軌，其營業(yè)收入與凈利潤較上年同期增長較快。利潤率：（1）毛利率：公司2018年-2020年

9、及2021Q1-3毛利率分別為18.16%、14.29%、 15.11%、19.20%，毛利率逐步回升主要系于羊毛價格的回暖，有利于產(chǎn)品銷售價 格回升和市場信心恢復(fù)，并且結(jié)轉(zhuǎn)的銷售成本包含前期相對低位的庫存。（2）凈利 率：公司2018年-2020年及2021Q1-3凈利率分別為7.82%、5.33%、7.08%、10.03%。期間費用率：公司2018年-2020年及2021Q1-3期間費用率整體平穩(wěn)，其中（1）銷 售費用率：公司2018年-2020年及2021Q1-3銷售費用率分別為1.66%、1.71%、 1.59%、1.58%；（2）管理費用率：公司2018年-2020年及2021Q1-

10、3管理費用率分 別為6.54%、6.43%、6.92%、5.37%；（3）財務(wù)費用率：公司2018年-2020年及 2021Q1-3財務(wù)費用率分別為0.20%、0.11%、0.64%、0.52%，由于匯率變動帶來 的匯兌損失，2020年財務(wù)費用小幅上升。資產(chǎn)負債率：公司2018年-2020年及2021Q1-3資產(chǎn)負債率分別為21.97%、22.22%、 21.21%、29.92%，維持合理的較低水平，保持較強的融資能力和抗風(fēng)險能力。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：（1）存貨周轉(zhuǎn)率：公司2018年-2020年及2021Q1-3存貨周轉(zhuǎn)率分別 為2.44次、2.55次、2.29次、1.87次，受“新冠疫情”導(dǎo)致的物流

11、和停產(chǎn)限產(chǎn)的影 響，部分客戶要求延遲發(fā)貨，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下降，符合公司實際情況和行業(yè) 特征，具有合理性。（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：公司2018年-2020年及2021Q1-3應(yīng)收 賬款周轉(zhuǎn)率分別為17.12次、14.50次、9.85次、8.10次。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下降 趨勢主要由于公司根據(jù)經(jīng)濟及行業(yè)形勢，進一步調(diào)整完善營銷策略，為了開發(fā)歐洲 等地區(qū)新興市場、豐富客戶資源，公司適當(dāng)放寬該地區(qū)客戶的信用期；此外，受行 業(yè)景氣度和新冠疫情的影響，公司下游客戶的回款周期延長。2020年公司應(yīng)收賬款 周轉(zhuǎn)率下降，但較2020年上半年已上升0.75次。主營業(yè)務(wù)分產(chǎn)品看，毛精紡紗業(yè)務(wù)：2016-2020年

12、及2021H1營收分別為12.41億元 （YOY+17.18%）、15.67億元（YOY+26.31%）、17.59億元（YOY+12.28%）、 19.28億元（YOY+9.59%）、15.95億元（YOY-17.29%）、11.32億元（YOY+36.39%），近年來公司毛精紡紗線產(chǎn)能不斷擴張，規(guī)模效應(yīng)顯著，毛精紡紗線業(yè)務(wù)收入規(guī)模穩(wěn) 步上升，2020年出現(xiàn)下滑主要受前期原材料價格大幅回落影響，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價格 持續(xù)下滑，出現(xiàn)原材料價差損失。主要境外國家疫情尚未得到有效控制，經(jīng)濟下滑、 市場萎縮、銷售產(chǎn)品價格下降、出口訂單減少，導(dǎo)致境外營業(yè)收入下降。毛利率分 別為25.70%、24.63%、

13、21.75%、18.55%、16.83%、22.08%，毛精紡紗線毛利率 變化主要受原材料市場價格影響。羊毛毛條業(yè)務(wù)：2016-2020年及2021H1營收分別為5.18億元（YOY+12.40%）、6.25 億元（YOY+20.71%）、7.06億元（YOY+12.99%）、7.08億元（YOY+0.20%）、 3.97億元（YOY-43.96%）、2.40億元（YOY+23.00%）。毛利率分別為9.83%、9.48%、 9.87%、2.60%、2.75%、12.80%，公司全資子公司新中和主要業(yè)務(wù)是從事羊毛毛 條的生產(chǎn)、銷售，并提供改性加工業(yè)務(wù)。其中，由于羊毛制條業(yè)務(wù)屬于初加工，加 工過

14、程較短、毛利率較低，單位毛利受原材料價格波動影響較大。2019年，其毛條 業(yè)務(wù)雖然銷量增加了3%，但受羊毛急漲急跌影響，產(chǎn)品利潤收窄甚至微虧，毛利率 減少7.27%，只有2.6%，直接拉低了公司整體利潤水平。2020年1-9月羊毛價格處 于緩慢下行通道，公司結(jié)合原材料和產(chǎn)品市場行情，合理計提了存貨跌價準(zhǔn)備，結(jié) 轉(zhuǎn)成本減少，毛利率有所回升。改 性 處 理 及 染 整 加 工 業(yè) 務(wù) ： 2016-2020 年 及 2021H1 營 收 分 別 為 0.19 億 元 （YOY-26.81%）、0.25億元（YOY+29.45%）、0.21億元（YOY-15.09%）、0.16 億元（YOY-22.

15、64%）、0.67億元（YOY+307.51%）、0.22億元（YOY+15.43%）， 毛利率分別為38.60%、36.32%、34.51%、28.70%、31.99%、27.04%。公司2020 年改性處理及染整加工業(yè)務(wù)的營收大幅增長，主要系公司在2019年開拓羊絨紗線業(yè) 務(wù)，2020年生產(chǎn)經(jīng)營逐漸步入正軌，除了生產(chǎn)銷售羊絨紗線之外，還提供羊絨加工 服務(wù)。改性處理及染整加工業(yè)務(wù)的毛利率近年有所下滑主要系“年產(chǎn)15,000噸生態(tài) 毛染整搬遷建設(shè)項目”逐步達到預(yù)定可使用狀態(tài)，轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，使得折舊上升， 毛利率有所下降。二、毛紡行業(yè) 2020 年逐步回暖，看好未來有望保持較快增長（一）2019

16、 年面臨國內(nèi)外風(fēng)險挑戰(zhàn)，毛紡行業(yè)增速放緩毛紡織加工是指以毛條及毛型化學(xué)纖維為原料進行紡織生產(chǎn)活動，以及對毛紡織品 進行漂白、染色、印花等工序的染整精加工。2019年國內(nèi)毛紡行業(yè)受到貿(mào)易不確定 性、國際國內(nèi)市場形勢放緩以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的影響，整體運行依然處于調(diào)整 區(qū)間，行業(yè)整體形勢有所回落，運行壓力進一步加大，整體盈利能力表現(xiàn)下滑。根 據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2019年中國毛紡織行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營業(yè)收入為1,315億元，與 上年同期相比下滑3.66%，實現(xiàn)利潤總額24億元，與上年同期相比下滑52.94%。毛 紡行業(yè)的平均利潤率水平也遠低于紡織業(yè)的平均利潤率水平。受此影響，行業(yè)內(nèi)公司不可避免地面臨訂

17、單減少、毛利率下降的沖擊。（二）2020 年毛紡行業(yè)形勢好轉(zhuǎn)，2021H1 復(fù)蘇態(tài)勢更加穩(wěn)健國內(nèi)毛紡生產(chǎn)逐步恢復(fù)。中國毛紡織行業(yè)協(xié)會資料顯示，2020年111月，部分產(chǎn)品 的生產(chǎn)已經(jīng)恢復(fù)到上年同期水平，毛紗線的累計產(chǎn)量16.7萬噸，同比跌幅收窄至 0.01%。2020年111月，規(guī)模以上毛紡企業(yè)整體收入水平1,143億元，同比下跌8%， 平均利潤率為1.7%，同比下跌1.2%。在市場復(fù)蘇的促進下，企業(yè)整體效益有明顯回 升。2021年上半年毛紡生產(chǎn)繼續(xù)恢復(fù)，其中，毛紗線的生產(chǎn)呈現(xiàn)快速的反彈，16 月產(chǎn)量總計8.4萬噸，同比增長16.2%，增速為近10年最高水平。毛織物產(chǎn)量1.2億米， 同比下跌1

18、1.1%，跌幅較2020年水平呈現(xiàn)回調(diào)。中國消費市場形勢顯著好于全球消費市場。在全球范圍內(nèi)，服裝服飾產(chǎn)品所主要依 賴的零售店銷售、旅游消費等受挫，對全球毛紡行業(yè)形成一定不利影響。但中國國 內(nèi)消費市場則持續(xù)向好，網(wǎng)絡(luò)與實體商店的服裝商品銷售均呈現(xiàn)良好勢頭。根據(jù)中 國國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-11月實體商店服裝鞋帽類商品零售總額同比增長 14.9%，穿類商品網(wǎng)上零售額同比增長11.1%。毛紡出口需求明顯回升，出口市場趨于多元。據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，2020年111月，國 內(nèi)毛紡原料與制品出口總額93.3億美元，與上年同期相比下降18%。隨著全球毛紡 消費市場的復(fù)蘇，2021年上半年行業(yè)的出口形勢不斷

19、好轉(zhuǎn)。以紗線、毛針織服裝為 首的多類毛紡產(chǎn)品出口需求都有明顯的回升。2021年16月，毛紡原料與制品出口 總額51.6億美元，與上年同期相比增長43.7%。毛紡產(chǎn)品的出口市場更趨于多元化， 傳統(tǒng)的出口市場占比不斷下滑，出口前五的歐盟、日本、美國、中國香港及東盟等 出口市場總份額跌至62%，較疫情前降低約10%。（三）看好毛紡行業(yè)未來有望持續(xù)保持穩(wěn)健增長隨著全球零售的逐步復(fù)蘇，毛紡行業(yè)需求有望逐步回升，特別是在疫情下受影響較大的毛梭織服裝（正裝、外套等）的需求有望恢復(fù)增長，同時隨著新技術(shù)和新工藝 的研發(fā)，羊毛應(yīng)用場景不斷增加，除了針織衫等傳統(tǒng)品類，羊毛越來越多的被應(yīng)用 在內(nèi)衣、毛襪、鞋面、運動及

20、戶外服飾、家紡用品等領(lǐng)域，另外全球時尚產(chǎn)業(yè)越來 越重視可持續(xù)循環(huán)發(fā)展，而羊毛是100%可生物降解、可再生的天然活性纖維，其在 綠色天然方面擁有大多數(shù)合成纖維無可比擬的優(yōu)越性，因此我們看好毛紡行業(yè)未來 有望持續(xù)保持穩(wěn)健增長。三、看好公司未來三年業(yè)績有望保持快速增長（一）紡紗產(chǎn)能穩(wěn)步推進，前后道配套協(xié)同發(fā)展1公司持續(xù)擴張毛精紡紗線產(chǎn)能，積極拓寬羊毛產(chǎn)品的應(yīng)用范圍和應(yīng)用時間供應(yīng)方面，公司通過首次公開發(fā)行股票募投項目投產(chǎn)“20,000錠高檔毛精紡生態(tài)紗 項目（2,280噸）”、2017年非公開發(fā)行股票募投項目投產(chǎn)“30,000錠緊密紡高檔 生態(tài)紡織項目（3,300噸）”、以自有資金投產(chǎn)“60,000錠

21、高檔精紡生態(tài)紗項目（一 期，28,000錠）（3,000噸）”，綜合上述毛精紡紗線所投項目，公司毛精紡紗線產(chǎn) 能已達122,000錠（13,300噸）。具體產(chǎn)能擴張如下：公司上市前毛精紡紗線產(chǎn)能為44,000錠，2014年首次公開發(fā)行股票募投項目20,000 錠高檔毛精紡生態(tài)紗，毛精紡紗線產(chǎn)能擴展到64,000錠。2017年公司非公開發(fā)行股 票募投項目30,000錠緊密紡高檔生態(tài)紡織項目，其中的20,000錠于2017年下半年建 成投產(chǎn)，剩余10,000錠于2018年上半年完成安裝調(diào)試并實現(xiàn)投產(chǎn)。2018年7月公司 擬以自有及自籌資金預(yù)計總額約125,017萬元，利用公司廠區(qū)現(xiàn)有土地，新增60

22、,000 錠高檔精紡生態(tài)紗生產(chǎn)線，該項目第一期所涉及的28,000錠生產(chǎn)線于2019年基本建 成，其中50%左右的產(chǎn)能試運行。2020年，項目一期所涉及的28,000錠產(chǎn)能逐步實 現(xiàn)全部釋放。2020年4月30日公司公告公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金投向聚焦公司主業(yè)， 擬投入60,000錠高檔精紡生態(tài)紗項目（二期）項目，建設(shè)期兩年，本次募投項目中 的“60,000錠高檔精紡生態(tài)紗項目（二期）”主要產(chǎn)品包括高檔精梳緊密紡純羊毛 生態(tài)機織紗和高檔精梳緊密紡極細羊毛及羊絨混紡生態(tài)機織紗，生產(chǎn)工藝為機織。 “60,000錠高檔精紡生態(tài)紗項目（二期）”完全投產(chǎn)后，將新增32,000錠機織毛精 紡紗線，

23、一方面可以提高公司毛精紡紗線的產(chǎn)能，鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位， 另一方面有利于豐富毛精紡紗線的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，與現(xiàn)有產(chǎn)品針織毛精紡紗線相互補充， 提高公司的競爭力。需求方面，首先，公司通過改變銷售策略，從過去的以銷定產(chǎn)，變成以產(chǎn)促銷，開 足全部馬力生產(chǎn)，全方位參與市場競爭，通過規(guī)模擴大，規(guī)模效益的顯現(xiàn)，使得原 先無法承接的低端訂單也可以承接（公司2021H1毛精紡紗線的毛利率為22.08%， 2017-2020年的毛利率為24.60%、21.80%、18.60%、16.80%，2017年和2018年 羊毛價格處在上升通道和2021H1相仿，從毛利率看毛精紡紗線業(yè)務(wù)的毛利率較原先 僅承接中高端訂單時

24、沒有明顯下降），未來有望延續(xù)2021年上半年產(chǎn)銷兩旺的勢頭， 其次，繼續(xù)與現(xiàn)有客戶進一步加深合作，擴大合作規(guī)模，同時繼續(xù)開拓新客戶，包 括公司已參加多個境內(nèi)展會，如2020yarnexpo大灣區(qū)國際紡織紗線博覽會等，通過 深入了解國內(nèi)市場需求，開拓境內(nèi)客群資源，另外，充分發(fā)揮公司設(shè)立在全球十多 個地區(qū)的辦事處以及當(dāng)?shù)貑T工組成的國際營銷團隊的關(guān)鍵作用，利用海外子公司布 局優(yōu)勢，與成衣廠、品牌方、時尚設(shè)計師等保持密切溝通與合作，開拓和維護海外 市場。最后，公司依靠自身在新品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新上的能力，重塑羊毛多元化，打 破針織衫等傳統(tǒng)品類局限，拓寬羊毛產(chǎn)品在內(nèi)衣、毛襪、鞋面、運動及戶外服飾、 家紡用品

25、等領(lǐng)域的應(yīng)用范圍以及覆蓋四季的應(yīng)用時間。2.公司毛條、改性處理和染整等前后道配套全面提升伴隨公司毛精紡紗線業(yè)務(wù)的銷售策略改變?yōu)橐援a(chǎn)促銷后帶來的產(chǎn)量增加，有望繼續(xù) 帶動公司前后道配套業(yè)務(wù)上游毛條業(yè)務(wù)和下游改性處理行業(yè)染整業(yè)務(wù)的增長。自公司2014年上市以來，公司在羊毛毛條業(yè)務(wù)并未擴增產(chǎn)能，均為7,000噸。公司改 性處理及染整加工業(yè)務(wù)產(chǎn)能由上市前的18,000噸擴展至23,000噸。2020年4月30日 公司公告公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，擬投入“年新增6,000噸毛條和12,000噸功能性 纖維改性處理生產(chǎn)線項目”。本次募投項目建設(shè)期兩年，截至2021年中報，廠房建設(shè)正有序推進中。前者投產(chǎn)后，一方

26、面公司將減少對外采購羊毛毛條，代以采購羊 毛原毛，加工成羊毛毛條后，內(nèi)部用于毛精紡紗線生產(chǎn)；另一方面部分產(chǎn)能將用于 公司開辟粗紡和半精紡用的短毛條市場。后者投產(chǎn)后，能夠進一步強化公司毛紡產(chǎn) 業(yè)鏈后處理染整綜合能力，完善公司紗線品質(zhì)管控能力。（二）寬帶發(fā)展戰(zhàn)略初顯成效，羊絨業(yè)務(wù)有望高增長公司于2019年提出寬帶發(fā)展戰(zhàn)略，推動同行業(yè)下品類多元化擴容，先后設(shè)立寧夏新 澳羊絨、收購英國鄧肯等舉措，開拓羊絨紗線市場。2021年上半年寬帶發(fā)展戰(zhàn)略成 效顯現(xiàn)，公司羊絨紡紗業(yè)務(wù)超預(yù)期。我們看好公司未來羊絨紡紗業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)高增 長。 HYPERLINK /SZ000982.html 2019年12月13日，公司

27、控股股東新澳實業(yè)成立寧夏浙澳，參與中銀絨業(yè)重整承接了 其羊絨紡紗業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，2019年12月28日，公司新設(shè)控股子公司新澳羊絨公司。2020 年3月20日，公司董事會同意控股子公司新澳羊絨與關(guān)聯(lián)方寧夏浙澳簽訂租賃協(xié)議， 租賃其持有的位于寧夏靈武市生態(tài)紡織園區(qū)的羊絨紡紗板塊資產(chǎn)，并支付租賃費每 年600萬元；2020年6月公司參與競拍英國鄧肯公司100%股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易，開拓高 端羊絨紗線業(yè)務(wù)，進一步完善海外產(chǎn)業(yè)布局。鄧肯紗廠是擁有140多年紡紗歷史的世 界知名羊絨紗線生產(chǎn)商，位于英國蘇格蘭地區(qū)擁有較為先進的制造工廠，在羊絨紗 線的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等方面具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗和歷史積淀。新澳羊絨202

28、0年及2021H1營收分別為1.68億、2.44億，凈利潤分別為0.17億、0.31 億，凈利潤占公司凈利潤的比例分別為10%、17%。新澳羊絨去年4月份開始試生產(chǎn)， 自營訂單比例不高，我們預(yù)計2021年自營訂單有望做到訂單總量的40%-60%，2022 年預(yù)計達到70%以上，2023年預(yù)計達到95%以上。羊絨業(yè)務(wù)通過進一步加強自主品 牌的市場推廣力度，有望通過進一步提高自接經(jīng)銷單比例使得毛利率加快提升。英 國鄧肯公司（TODD & DUNCAN LIMITED）2020年及2021H1營收分別為0.86億、 1.16億，2021H1營收超2020年全年營收，凈利潤分別為-427萬、768萬，

29、成功實現(xiàn) 扭虧為盈，好于預(yù)期。（三）羊毛價格逐步回暖對公司造成利好毛紡行業(yè)的主要盈利模式為通過對羊毛的精加工生產(chǎn)來獲取較為穩(wěn)定的加工費。公 司產(chǎn)品的主要原材料為澳大利亞原產(chǎn)羊毛及其半成品羊毛毛條，澳毛價格受氣候、 消費需求、產(chǎn)業(yè)國政策、羊毛儲備情況、匯率變動等多因素影響，其價格的波動影 響到公司原材料成本以及產(chǎn)品價格，進而影響公司業(yè)績。從2015年開始澳大利亞羊 毛價格已持續(xù)波動上漲近四年，公司2015年-2018年營業(yè)收入及歸母凈利潤同步呈 上升趨勢。2019年，澳毛價格指數(shù)從1,910澳分/公斤（2019年1月10日）迅速上漲 至2,027澳分/公斤（2019年2月27日），漲幅6.13%

30、。隨后澳毛價格又?jǐn)嘌率郊钡?2.66% 至1,365澳分/公斤（2019年9月5日）。同時2019年末澳元兌美金匯率跌至10年低點， 放大了波動幅度。公司2019年營收增速由2018年的10.99%減緩至5.60%，歸母凈利 潤同比下降28.16%。2020年內(nèi)，公司主要原材料澳大利亞羊毛價格呈現(xiàn)小幅波動大幅下降低位徘徊 探底回升的變動趨勢。2020年初至9月上旬，原材料價格延續(xù)了上一年的下跌趨 勢，AWEX東部市場指數(shù)跌至858澳分/公斤（2020年9月3日），較2020年年初下降 約47%。2020年9月低點后羊毛價格觸底反彈，主要得益于中國作為澳大利亞羊毛 最大出口國，中國服裝市場的恢復(fù)

31、導(dǎo)致中國市場羊毛需求反彈。至2021年12月16日， 羊毛價格反彈至1358澳分/公斤，漲幅接近60%，逐漸走出低迷，但與歷史高位仍有 距離，未來羊毛價格有望保持穩(wěn)定。一方面，處于回暖狀態(tài)的羊毛價格有利于公司 產(chǎn)品銷售價格回升和市場信心恢復(fù)，且當(dāng)期結(jié)轉(zhuǎn)的銷售成本包含前期相對低位的庫 存，使得公司主要產(chǎn)品的毛利率和單位毛利轉(zhuǎn)入上升通道。另一方面，目前羊毛價 格處于歷史價格區(qū)間的中樞，毛紡企業(yè)之前被高價位擠壓的產(chǎn)品市場有望得到一定 程度釋放。四、盈利預(yù)測與投資分析我們對公司的盈利做出如下假設(shè):（1）毛精紡紗線：我們預(yù)計公司2021年-2023年毛精紡紗線收入分別為21.12億元、 26.12億元、

32、30.82億元，同比增長32.39%、23.68%、18.00%。2021年-2023年毛 精紡紗線的產(chǎn)能分別為13,800噸、15,400噸、18,172噸，產(chǎn)能不斷增加主要基于公 司未來開展60,000錠高檔精紡生態(tài)紗項目（二期），建設(shè)期兩年，預(yù)計2021年-2023 年產(chǎn)能利用率分別為90%、95%、95%，2021年第四季度預(yù)計受到能耗雙控影響。 我們預(yù)計公司2021年-2023年毛精紡紗線毛利率分別為19.55%、19.55%、19.55%， 2021年毛利率較2020年提升主要基于羊毛價格上漲，2022年和2023年毛利率保持 穩(wěn)定主要基于羊毛價格預(yù)計保持穩(wěn)定。（2）羊毛毛條：我們預(yù)計公司2021年-2023年羊毛毛條收入分別為5.00億元、6.22 億元、8.08億元，同比增長26.12%、24.29%、30.00%。2021年-2023年羊毛毛條 的產(chǎn)能分別為7,000噸、10,000噸、13,000噸，2021年羊毛毛