金融工程學（第三版）第08章股指期貨

1、第8章 股指期貨8.1股指期貨概述 8.2股指期貨的運作 8.3股指期貨的定價與投資8.1股指期貨概述股票指數(shù)期貨，簡稱股指期貨，是指以股票指數(shù)為標的物的期貨合約。股票投資者在股票市場上面臨的風險可分為兩種：一種是股市的整體風險，又稱為系統(tǒng)性風險，即所有或大多數(shù)股票的價格一起波動的風險；另一種是個股風險，又稱為非系統(tǒng)性風險，即持有單個股票所面臨的市場價格波動的風險。8.1股指期貨概述8.1.2股票價格指數(shù)1）股票價格指數(shù)介紹股票價格指數(shù)是用以表示多種股票平均價格水平及其變動并衡量股市行情的指標。（1）算術(shù)股價指數(shù)法8.1股指期貨概述（2）算術(shù)平均法簡單股票價格算術(shù)平均指數(shù)。P平均=簡單股票價格

2、算術(shù)平均指數(shù)=基期指數(shù)值（8-2）（8-3）8.1股指期貨概述修正的簡單股票價格算術(shù)平均指數(shù)道式除數(shù)=修正的簡單股票價格算術(shù)平均指數(shù)=（8-4）（8-5）8.1股指期貨概述（3）加權(quán)股票價格平均指數(shù)加權(quán)股票價格平均指數(shù)I= （8-6）8.1股指期貨概述2）國內(nèi)外幾個主要的股票價格指數(shù)（1）道瓊斯股票價格平均指數(shù)（2）標準普爾500指數(shù)（3）紐約證交所股票價格指數(shù)（4）英國金融時報股票指數(shù)（5）日經(jīng)股票平均指數(shù)（6）香港恒生指數(shù)（7）主要市場指數(shù)（8）價值線綜合平均指數(shù)（9）滬深300指數(shù)8.1股指期貨概述8.1.3股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生基于市場需求，堪薩斯城市交易所在經(jīng)過深入的研究分析之后，在19

3、77年10月向美國商品期貨交易委員會提交了開展股票指數(shù)期貨交易的報告。8.1股指期貨概述8.1.4股票指數(shù)期貨的特征1）股指期貨的交易優(yōu)勢股指期貨的主要優(yōu)勢在于低成本性和高流動性。與股票交易和商品期貨相比，股票指數(shù)期貨有重要的優(yōu)勢，主要表現(xiàn)在以下幾方面：（1）提供較方便的賣空交易（2）交易成本較低（3）較高的杠桿比率（4）較高的市場流動性8.1股指期貨概述2）指數(shù)期貨報價方式的特殊性3）股指期貨標的物的特殊性4）股票指數(shù)期貨交割方式的特殊性8.1股指期貨概述8.1.5股指期貨交易的主要功能期貨交易的功能有兩個：價格發(fā)現(xiàn)功能；套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數(shù)期貨也具有這兩個功能。8.1股指

4、期貨概述8.1.5股指期貨交易的主要功能期貨交易的功能有兩個：價格發(fā)現(xiàn)功能；套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數(shù)期貨也具有這兩個功能。8.2股指期貨的運作1）交易單位在股指期貨交易中，合約的交易單位是以一定的貨幣金額與標的指數(shù)的乘積來表示。其中，這一定的貨幣金額是由合約所固定的。因此，期貨市場只以各合約的標的指數(shù)的點數(shù)來報出它的價格。8.2股指期貨的運作2）最小變動價位股票指數(shù)期貨的最小變動價位（即一個刻度）通常也以一定的指數(shù)點來表示。如S&P500指數(shù)期貨的最小變動價位是0.05個指數(shù)點。由于每個指數(shù)點的價值為500美元，因此，就每個合約而言，其最小變動價位是25美元，它表示交易中價格每變

5、動一次的最低金額為每合約25美元。8.2股指期貨的運作3）每日價格波動限制自1987年10月股災以后，絕大多數(shù)交易所均對其上市的股票指數(shù)期貨合約規(guī)定了每日價格波動限制，但各交易所的規(guī)定不同。這種不同既體現(xiàn)在限制的幅度上，也體現(xiàn)在限制的方式上。同時，各交易所還經(jīng)常根據(jù)具體情況對每日價格波動進行限制。8.2股指期貨的運作4）結(jié)算方式以現(xiàn)金結(jié)算是股票指數(shù)期貨交易不同于其他期貨交易的一個重大特色。在現(xiàn)金結(jié)算方式下，每一個未平倉合約將于到期日得到自動沖銷。也就是說，交易者比較成交及結(jié)算時合約價值的大小來計算盈虧，進行現(xiàn)金交收。a8.2股指期貨的運作8.2.2國內(nèi)外金融市場主要股指期貨介紹1）標準普爾50

6、0綜合股票指數(shù)期貨2）香港恒生指數(shù)期貨3）日經(jīng)股票平均指數(shù)期貨4）紐約證交所股票價格指數(shù)期貨5）主要市場指數(shù)期貨6）價值線綜合平均指數(shù)期貨7）倫敦金融時報指數(shù)期貨8）滬深300股指期貨9）上證50股指期貨10）中證500股指期貨8.2股指期貨的運作8.2.3股指期貨應用舉例（1）美國某投資人擔心股價風險，買入標準普爾500股指期貨進行套期保值，投入資金量為1億美元（不考慮保證金問題）。已知：2月20日，S&P500期貨價格為1 459.70，5月20日，同一到期日的S&P500期貨價格為1 525.10。求指數(shù)期貨交易盈虧額（不考慮保證金）。做多股指期貨合約數(shù)=100 000 000（1 45

7、9.70500）=137（張）做多股指期貨盈虧額=137（1 525.10-1 459.70）500=4 479 900（美元）8.2股指期貨的運作（2）國內(nèi)某投資人投機滬深300股指期貨，投入資金1 000萬元，做多滬深300股指期貨，建倉時期指報價2 900點，次日平倉，平倉時期指價格為2 950點，不考慮手續(xù)費，若該投資者滿倉操作，保證金比例為12%，則其盈虧額是多少?做多滬深300股指期貨合約數(shù)=95（張）做多股指期貨盈虧額=95300（2 950-2 900）=142.5（萬元）8.3股指期貨的定價與投資8.3.1股指期貨合約的持有成本模型定價F=I+I（D-R）=I（1-R+D）（

8、8-7）其中，R表示年利率；D表示年股息收益率，在實際計算過程中，如果持有投資的期限不足1年，則相應進行調(diào)整。8.3股指期貨的定價與投資8.3.2股指期貨交易的類型股指期貨交易的類型主要有三種：投機交易、套利交易和套期保值交易。股指期貨的投機交易是指投資者根據(jù)自己對股指期貨價格變動趨勢的預測，通過看漲時買進、看跌時賣出而獲得利潤的交易行為。8.3股指期貨的定價與投資股指期貨的套利交易是指投資者同時交易股指期貨合約和相對應的一攬子股票的交易策略，以謀求從期貨、現(xiàn)貨市場同一組股票存在的價格差異中獲利。股票指數(shù)期貨的套期保值也分為賣期保值和買期保值兩種做法。傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營者同時在期貨市場

9、和現(xiàn)貨市場進行方向相反的交易，用一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，從而在兩個市場建立起對沖機制，以規(guī)避現(xiàn)貨市場的價格波動所帶來的風險。8.3股指期貨的定價與投資套期保值之所以能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)避價格風險的功能是因為期貨市場中存在著兩個基本原理：同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致?，F(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨著期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。8.3股指期貨的定價與投資在套期保值的操作中應遵守以下原則，否則所做的交易就有可能達不到原有的規(guī)避風險的目的。交易方向相反原則。交易種類相同原則。交易數(shù)量相等原則。交易月份相同或相近原則。8.3股指期貨的定價與投資（2）股票指數(shù)期貨套期保值交易賣出股票指數(shù)期

10、貨套期保值。買入股票指數(shù)期貨套期保值。8.3股指期貨的定價與投資（3）套期保值比率的確定期貨合約數(shù)= 其中，表示該股票的風險系數(shù)，越大，股票投資風險越高，做套期保值所需合約數(shù)就越多。股票種類單價股數(shù)市場價值W加權(quán)A24.251 00024 2500.750.08620.0647B42.501 00042 5001.200.15110.1813C7.251 0007 2500.950.02580.0245D19.501 00019 5000.900.06930.0624E17.8851 00017 8851.050.06360.0668F34.6251 00034 6251.800.12310.

11、2216G33.001 00033 0001.250.11730.1466H20.751 00020 7501.000.07380.0738I50.751 00050 7501.150.18040.2075J30.751 00030 7501.550.10190.1579總計281 2601.218.3股指期貨的定價與投資表8-1110種股票的市場表現(xiàn)股票種類單價股數(shù)市場價值W加權(quán)A24.251 00024 2500.750.08620.0647B42.501 00042 5001.200.15110.1813C7.251 0007 2500.950.02580.0245D19.501 00019 5000.900.06930.0624E17.8851 00017 8851.050.06360.0668F34.6251