金融工程學(xué)（第三版）第08章股指期貨

1、第8章 股指期貨8.1股指期貨概述 8.2股指期貨的運(yùn)作 8.3股指期貨的定價(jià)與投資8.1股指期貨概述股票指數(shù)期貨，簡稱股指期貨，是指以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。股票投資者在股票市場上面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種：一種是股市的整體風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即所有或大多數(shù)股票的價(jià)格一起波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；另一種是個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，又稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即持有單個(gè)股票所面臨的市場價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。8.1股指期貨概述8.1.2股票價(jià)格指數(shù)1）股票價(jià)格指數(shù)介紹股票價(jià)格指數(shù)是用以表示多種股票平均價(jià)格水平及其變動(dòng)并衡量股市行情的指標(biāo)。（1）算術(shù)股價(jià)指數(shù)法8.1股指期貨概述（2）算術(shù)平均法簡單股票價(jià)格算術(shù)平均指數(shù)。P平均=簡單股票價(jià)格

2、算術(shù)平均指數(shù)=基期指數(shù)值（8-2）（8-3）8.1股指期貨概述修正的簡單股票價(jià)格算術(shù)平均指數(shù)道式除數(shù)=修正的簡單股票價(jià)格算術(shù)平均指數(shù)=（8-4）（8-5）8.1股指期貨概述（3）加權(quán)股票價(jià)格平均指數(shù)加權(quán)股票價(jià)格平均指數(shù)I= （8-6）8.1股指期貨概述2）國內(nèi)外幾個(gè)主要的股票價(jià)格指數(shù)（1）道瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)（2）標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（3）紐約證交所股票價(jià)格指數(shù)（4）英國金融時(shí)報(bào)股票指數(shù)（5）日經(jīng)股票平均指數(shù)（6）香港恒生指數(shù)（7）主要市場指數(shù)（8）價(jià)值線綜合平均指數(shù)（9）滬深300指數(shù)8.1股指期貨概述8.1.3股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生基于市場需求，堪薩斯城市交易所在經(jīng)過深入的研究分析之后，在19

3、77年10月向美國商品期貨交易委員會(huì)提交了開展股票指數(shù)期貨交易的報(bào)告。8.1股指期貨概述8.1.4股票指數(shù)期貨的特征1）股指期貨的交易優(yōu)勢股指期貨的主要優(yōu)勢在于低成本性和高流動(dòng)性。與股票交易和商品期貨相比，股票指數(shù)期貨有重要的優(yōu)勢，主要表現(xiàn)在以下幾方面：（1）提供較方便的賣空交易（2）交易成本較低（3）較高的杠桿比率（4）較高的市場流動(dòng)性8.1股指期貨概述2）指數(shù)期貨報(bào)價(jià)方式的特殊性3）股指期貨標(biāo)的物的特殊性4）股票指數(shù)期貨交割方式的特殊性8.1股指期貨概述8.1.5股指期貨交易的主要功能期貨交易的功能有兩個(gè)：價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數(shù)期貨也具有這兩個(gè)功能。8.1股指

4、期貨概述8.1.5股指期貨交易的主要功能期貨交易的功能有兩個(gè)：價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數(shù)期貨也具有這兩個(gè)功能。8.2股指期貨的運(yùn)作1）交易單位在股指期貨交易中，合約的交易單位是以一定的貨幣金額與標(biāo)的指數(shù)的乘積來表示。其中，這一定的貨幣金額是由合約所固定的。因此，期貨市場只以各合約的標(biāo)的指數(shù)的點(diǎn)數(shù)來報(bào)出它的價(jià)格。8.2股指期貨的運(yùn)作2）最小變動(dòng)價(jià)位股票指數(shù)期貨的最小變動(dòng)價(jià)位（即一個(gè)刻度）通常也以一定的指數(shù)點(diǎn)來表示。如S&P500指數(shù)期貨的最小變動(dòng)價(jià)位是0.05個(gè)指數(shù)點(diǎn)。由于每個(gè)指數(shù)點(diǎn)的價(jià)值為500美元，因此，就每個(gè)合約而言，其最小變動(dòng)價(jià)位是25美元，它表示交易中價(jià)格每變

5、動(dòng)一次的最低金額為每合約25美元。8.2股指期貨的運(yùn)作3）每日價(jià)格波動(dòng)限制自1987年10月股災(zāi)以后，絕大多數(shù)交易所均對(duì)其上市的股票指數(shù)期貨合約規(guī)定了每日價(jià)格波動(dòng)限制，但各交易所的規(guī)定不同。這種不同既體現(xiàn)在限制的幅度上，也體現(xiàn)在限制的方式上。同時(shí)，各交易所還經(jīng)常根據(jù)具體情況對(duì)每日價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行限制。8.2股指期貨的運(yùn)作4）結(jié)算方式以現(xiàn)金結(jié)算是股票指數(shù)期貨交易不同于其他期貨交易的一個(gè)重大特色。在現(xiàn)金結(jié)算方式下，每一個(gè)未平倉合約將于到期日得到自動(dòng)沖銷。也就是說，交易者比較成交及結(jié)算時(shí)合約價(jià)值的大小來計(jì)算盈虧，進(jìn)行現(xiàn)金交收。a8.2股指期貨的運(yùn)作8.2.2國內(nèi)外金融市場主要股指期貨介紹1）標(biāo)準(zhǔn)普爾50

6、0綜合股票指數(shù)期貨2）香港恒生指數(shù)期貨3）日經(jīng)股票平均指數(shù)期貨4）紐約證交所股票價(jià)格指數(shù)期貨5）主要市場指數(shù)期貨6）價(jià)值線綜合平均指數(shù)期貨7）倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)期貨8）滬深300股指期貨9）上證50股指期貨10）中證500股指期貨8.2股指期貨的運(yùn)作8.2.3股指期貨應(yīng)用舉例（1）美國某投資人擔(dān)心股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，買入標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨進(jìn)行套期保值，投入資金量為1億美元（不考慮保證金問題）。已知：2月20日，S&P500期貨價(jià)格為1 459.70，5月20日，同一到期日的S&P500期貨價(jià)格為1 525.10。求指數(shù)期貨交易盈虧額（不考慮保證金）。做多股指期貨合約數(shù)=100 000 000（1 45

7、9.70500）=137（張）做多股指期貨盈虧額=137（1 525.10-1 459.70）500=4 479 900（美元）8.2股指期貨的運(yùn)作（2）國內(nèi)某投資人投機(jī)滬深300股指期貨，投入資金1 000萬元，做多滬深300股指期貨，建倉時(shí)期指報(bào)價(jià)2 900點(diǎn)，次日平倉，平倉時(shí)期指價(jià)格為2 950點(diǎn)，不考慮手續(xù)費(fèi)，若該投資者滿倉操作，保證金比例為12%，則其盈虧額是多少?做多滬深300股指期貨合約數(shù)=95（張）做多股指期貨盈虧額=95300（2 950-2 900）=142.5（萬元）8.3股指期貨的定價(jià)與投資8.3.1股指期貨合約的持有成本模型定價(jià)F=I+I（D-R）=I（1-R+D）（

8、8-7）其中，R表示年利率；D表示年股息收益率，在實(shí)際計(jì)算過程中，如果持有投資的期限不足1年，則相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。8.3股指期貨的定價(jià)與投資8.3.2股指期貨交易的類型股指期貨交易的類型主要有三種：投機(jī)交易、套利交易和套期保值交易。股指期貨的投機(jī)交易是指投資者根據(jù)自己對(duì)股指期貨價(jià)格變動(dòng)趨勢的預(yù)測，通過看漲時(shí)買進(jìn)、看跌時(shí)賣出而獲得利潤的交易行為。8.3股指期貨的定價(jià)與投資股指期貨的套利交易是指投資者同時(shí)交易股指期貨合約和相對(duì)應(yīng)的一攬子股票的交易策略，以謀求從期貨、現(xiàn)貨市場同一組股票存在的價(jià)格差異中獲利。股票指數(shù)期貨的套期保值也分為賣期保值和買期保值兩種做法。傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營者同時(shí)在期貨市場

9、和現(xiàn)貨市場進(jìn)行方向相反的交易，用一個(gè)市場的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場的虧損，從而在兩個(gè)市場建立起對(duì)沖機(jī)制，以規(guī)避現(xiàn)貨市場的價(jià)格波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。8.3股指期貨的定價(jià)與投資套期保值之所以能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能是因?yàn)槠谪浭袌鲋写嬖谥鴥蓚€(gè)基本原理：同種商品的期貨價(jià)格走勢與現(xiàn)貨價(jià)格走勢一致?，F(xiàn)貨市場與期貨市場價(jià)格隨著期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。8.3股指期貨的定價(jià)與投資在套期保值的操作中應(yīng)遵守以下原則，否則所做的交易就有可能達(dá)不到原有的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。交易方向相反原則。交易種類相同原則。交易數(shù)量相等原則。交易月份相同或相近原則。8.3股指期貨的定價(jià)與投資（2）股票指數(shù)期貨套期保值交易賣出股票指數(shù)期

10、貨套期保值。買入股票指數(shù)期貨套期保值。8.3股指期貨的定價(jià)與投資（3）套期保值比率的確定期貨合約數(shù)= 其中，表示該股票的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，越大，股票投資風(fēng)險(xiǎn)越高，做套期保值所需合約數(shù)就越多。股票種類單價(jià)股數(shù)市場價(jià)值W加權(quán)A24.251 00024 2500.750.08620.0647B42.501 00042 5001.200.15110.1813C7.251 0007 2500.950.02580.0245D19.501 00019 5000.900.06930.0624E17.8851 00017 8851.050.06360.0668F34.6251 00034 6251.800.12310.

11、2216G33.001 00033 0001.250.11730.1466H20.751 00020 7501.000.07380.0738I50.751 00050 7501.150.18040.2075J30.751 00030 7501.550.10190.1579總計(jì)281 2601.218.3股指期貨的定價(jià)與投資表8-1110種股票的市場表現(xiàn)股票種類單價(jià)股數(shù)市場價(jià)值W加權(quán)A24.251 00024 2500.750.08620.0647B42.501 00042 5001.200.15110.1813C7.251 0007 2500.950.02580.0245D19.501 00019 5000.900.06930.0624E17.8851 00017 8851.050.06360.0668F34.6251