從理財半年報看理財產(chǎn)品演變

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250034 理財產(chǎn)品募集形式以公募為主7 HYPERLINK l _TOC_250033 固收+混合類產(chǎn)品占絕對優(yōu)勢7 HYPERLINK l _TOC_250032 資產(chǎn)配置以債券+非標為主7 HYPERLINK l _TOC_250031 新發(fā)行封閉式理財產(chǎn)品平均期限增加8 HYPERLINK l _TOC_250030 從半年報看理財產(chǎn)品演變8 HYPERLINK l _TOC_250029 發(fā)行方向大行集聚8 HYPERLINK l _TOC_250028 產(chǎn)品凈值化加速11 HYPERLINK l _TOC_250027 產(chǎn)品線豐富化嶄露

2、頭角12 HYPERLINK l _TOC_250026 未來資產(chǎn)配置將多樣化13 HYPERLINK l _TOC_250025 2019 年 10 月理財產(chǎn)品概況15 HYPERLINK l _TOC_250024 產(chǎn)品規(guī)模與結(jié)構(gòu)15 HYPERLINK l _TOC_250023 理財收益率走勢17 HYPERLINK l _TOC_250022 人民幣產(chǎn)品17 HYPERLINK l _TOC_250021 外幣產(chǎn)品19 HYPERLINK l _TOC_250020 各銀行發(fā)行情況20 HYPERLINK l _TOC_250019 提前終止產(chǎn)品情況21 HYPERLINK l _T

3、OC_250018 近期政策走勢22 HYPERLINK l _TOC_250017 理財數(shù)據(jù)庫概覽25 HYPERLINK l _TOC_250016 每月發(fā)行量25 HYPERLINK l _TOC_250015 運作模式25 HYPERLINK l _TOC_250014 收益類型27 HYPERLINK l _TOC_250013 幣種28 HYPERLINK l _TOC_250012 期限29 HYPERLINK l _TOC_250011 預期最高收益率31 HYPERLINK l _TOC_250010 起點銷售金額34 HYPERLINK l _TOC_250009 投資資產(chǎn)

4、類型35 HYPERLINK l _TOC_250008 每月存量36 HYPERLINK l _TOC_250007 運作模式36 HYPERLINK l _TOC_250006 收益類型38 HYPERLINK l _TOC_250005 幣種39 HYPERLINK l _TOC_250004 期限40 HYPERLINK l _TOC_250003 預期最高收益率43 HYPERLINK l _TOC_250002 起點銷售金額45 HYPERLINK l _TOC_250001 投資資產(chǎn)類型46 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示47圖表目錄圖表 1： 非保本理

5、財規(guī)模保持平穩(wěn)6圖表 2： 發(fā)行機構(gòu)以大型銀行和股份制銀行為主6圖表 3： 2019 上半年產(chǎn)品投資性質(zhì)中固收+混合占絕對優(yōu)勢7圖表 4： 銀行理財資產(chǎn)配置以債券+非標為主8圖表 5： 全市場理財預期收益率9圖表 6： 互聯(lián)網(wǎng)理財收益率走勢9圖表 7： 上半年銀行理財固收類與混合類占比走勢10圖表 8： 上半年信用債小幅抬升10圖表 9： 城商行非保本理財余額增速緩慢11圖表 10： 凈值型理財產(chǎn)品的速度有所增加，但產(chǎn)品規(guī)模占比仍較低12圖表 11： 工銀理財“博股通利”具體信息 13圖表 12： 工銀理財“博股通利”大類資產(chǎn)投資比例 13圖表 13： 銀行理財各類資產(chǎn)配置占比14圖表 14：

6、 理財產(chǎn)品發(fā)行量統(tǒng)計15圖表 15： 理財產(chǎn)品存量統(tǒng)計15圖表 16： 2019 年 10 月發(fā)行的全部理財產(chǎn)品收益類型分類15圖表 17： 2019 年 10 月存量全部理財產(chǎn)品收益類型分類16圖表 18： 每月發(fā)行的全部理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型分類16圖表 19： 2019 年 10 月存量全部理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型分類17圖表 20： 全市場理財預期收益率17圖表 21： 大型商業(yè)銀行理財預期收益率18圖表 22： 股份行理財預期收益率18圖表 23： 城商行理財預期收益率18圖表 24： 農(nóng)商行理財預期收益率18圖表 25： 全市場利差期限利差19圖表 26： 全市場理財信用利差19圖表 2

7、7： 人民幣理財預期收益率走勢19圖表 28： 互聯(lián)網(wǎng)理財收益率走勢19圖表 29： 美元和人民幣理財預期收益率:3 個月20圖表 30： 美元和人民幣理財預期收益率:1 年20圖表 31： 各銀行發(fā)行情況一覽20圖表 32： 每月提前終止的理財產(chǎn)品21圖表 33： 理財子公司設(shè)立情況跟蹤23圖表 34： 2019 年新增法律法規(guī)列表23圖表 35： 2019 年新增部門規(guī)章列表24圖表 36： 理財產(chǎn)品發(fā)行量統(tǒng)計25圖表 37： 每月發(fā)行的全部理財產(chǎn)品運作模式分類（封閉）25圖表 38： 每月發(fā)行的全部理財產(chǎn)品運作模式分類（開放）25圖表 39： 2019 年 10 月發(fā)行的全部理財產(chǎn)品收益

8、類型分類26圖表 40： 每月發(fā)行的個人理財產(chǎn)品運作模式分類（封閉）26圖表 41： 每月發(fā)行的個人理財產(chǎn)品運作模式分類（開放）26圖表 42： 2019 年 10 月發(fā)行的個人理財產(chǎn)品收益類型分類26圖表 43： 每月發(fā)行的全部理財產(chǎn)品收益類型分類27圖表 44： 2019 年 10 月發(fā)行的全部理財產(chǎn)品收益類型分類27圖表 45： 每月發(fā)行的個人理財產(chǎn)品收益類型分類27圖表 46： 2019 年 10 月發(fā)行的個人理財產(chǎn)品收益類型分類27圖表 47： 每月發(fā)行的機構(gòu)理財產(chǎn)品收益類型分類28圖表 48： 2019 年 10 月發(fā)行的機構(gòu)理財產(chǎn)品收益類型分類28圖表 49： 每月發(fā)行的全部理財

9、產(chǎn)品幣種分類28圖表 50： 2019 年 10 月發(fā)行的全部理財產(chǎn)品幣種分類28圖表 51： 每月發(fā)行的個人理財產(chǎn)品幣種分類29圖表 52： 2019 年 10 月發(fā)行的個人理財產(chǎn)品幣種分類29圖表 53： 每月發(fā)行的機構(gòu)理財產(chǎn)品幣種分類29圖表 54： 2019 年 10 月發(fā)行的機構(gòu)理財產(chǎn)品幣種分類29圖表 55： 每月發(fā)行的全部理財產(chǎn)品期限分類（短期）30圖表 56： 每月發(fā)行的全部理財產(chǎn)品期限分類（中長期）30圖表 57： 2019 年 10 月發(fā)行的全部理財產(chǎn)品期限分類30圖表 58： 每月發(fā)行的個人理財產(chǎn)品期限分類（短期）30圖表 59： 每月發(fā)行的個人理財產(chǎn)品期限分類（中長期）

10、30圖表 60： 2019 年 10 月發(fā)行的個人理財產(chǎn)品期限分類31圖表 61： 每月發(fā)行的機構(gòu)理財產(chǎn)品期限分類（短期）31圖表 62： 每月發(fā)行的機構(gòu)理財產(chǎn)品期限分類（中長期）31圖表 63： 2019 年 10 月發(fā)行的機構(gòu)理財產(chǎn)品期限分類31圖表 64： 每月發(fā)行的全部理財產(chǎn)品預期最高收益率分類（低收益）32圖表 65： 每月發(fā)行的全部理財產(chǎn)品預期最高收益率分類（高收益）32圖表 66： 2019 年 10 月發(fā)行的全部理財產(chǎn)品預期最高收益率分類32圖表 67： 每月發(fā)行的個人理財產(chǎn)品預期最高收益率分類（低收益）33圖表 68： 每月發(fā)行的全部個人產(chǎn)品預期最高收益率分類（高收益）33圖

11、表 69： 2019 年 10 月發(fā)行的個人理財產(chǎn)品預期最高收益率分類33圖表 70： 每月發(fā)行的機構(gòu)理財產(chǎn)品預期最高收益率分類（低收益）33圖表 71： 每月發(fā)行的機構(gòu)理財產(chǎn)品預期最高收益率分類（高收益）33圖表 72： 2019 年 10 月發(fā)行的機構(gòu)理財產(chǎn)品預期最高收益率分類34圖表 73： 每月發(fā)行的機構(gòu)理財產(chǎn)品起點銷售金額分類（10 萬以下）34圖表 74： 每月發(fā)行的機構(gòu)理財產(chǎn)品起點銷售金額分類（10 萬以上）34圖表 75： 2019 年 10 月發(fā)行的機構(gòu)理財產(chǎn)品起點銷售金額分類35圖表 76： 每月發(fā)行的全部理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型分類35圖表 77： 2019 年 10 月發(fā)行

12、的全部理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型分類36圖表 78： 理財產(chǎn)品存量統(tǒng)計36圖表 79： 每月存量全部理財產(chǎn)品運作模式分類（封閉式）37圖表 80： 每月存量全部理財產(chǎn)品運作模式分類（開放式）37圖表 81： 2019 年 10 月存量全部理財產(chǎn)品收益類型分類37圖表 82： 每月存量個人理財產(chǎn)品運作模式分類（封閉式）37圖表 83： 每月存量個人理財產(chǎn)品運作模式分類（開放式）37圖表 84： 2019 年 10 月存量個人理財產(chǎn)品收益類型分類38圖表 85： 每月存量全部理財產(chǎn)品收益類型分類38圖表 86： 2019 年 10 月存量全部理財產(chǎn)品收益類型分類38圖表 87： 每月存量個人理財產(chǎn)品收益

13、類型分類39圖表 88： 2019 年 10 月存量個人理財產(chǎn)品收益類型分類39圖表 89： 每月存量機構(gòu)理財產(chǎn)品收益類型分類39圖表 90： 2019 年 10 月存量機構(gòu)理財產(chǎn)品收益類型分類39圖表 91： 每月存量全部理財產(chǎn)品幣種分類40圖表 92： 2019 年 10 月存量全部理財產(chǎn)品幣種分類40圖表 93： 每月存量個人理財產(chǎn)品幣種分類40圖表 94： 2019 年 10 月存量個人理財產(chǎn)品幣種分類40圖表 95： 每月存量機構(gòu)理財產(chǎn)品幣種分類40圖表 96： 2019 年 10 月存量機構(gòu)理財產(chǎn)品幣種分類40圖表 97： 每月存量全部理財產(chǎn)品期限分類（短期）41圖表 98： 每月

14、存量全部理財產(chǎn)品期限分類（中長期）41圖表 99： 2019 年 10 月存量全部理財產(chǎn)品期限分類41圖表 100： 每月存量個人理財產(chǎn)品期限分類（短期）42圖表 101： 每月存量個人理財產(chǎn)品期限分類（中長期）42圖表 102： 2019 年 10 月存量個人理財產(chǎn)品期限分類42圖表 103： 每月存量機構(gòu)理財產(chǎn)品期限分類（短期）42圖表 104： 每月存量機構(gòu)理財產(chǎn)品期限分類（中長期）42圖表 105： 2019 年 10 月存量機構(gòu)理財產(chǎn)品期限分類43圖表 106： 每月存量全部理財產(chǎn)品預期最高收益率分類（低收益）43圖表 107： 每月存量全部理財產(chǎn)品預期最高收益率分類（高收益）43圖

15、表 108： 2019 年 10 月存量全部理財產(chǎn)品預期最高收益率分類44圖表 109： 每月存量個人理財產(chǎn)品預期最高收益率分類（低收益）44圖表 110： 每月存量個人理財產(chǎn)品預期最高收益率分類（高收益）44圖表 111： 2019 年 10 月存量個人理財產(chǎn)品預期最高收益率分類44圖表 112： 每月存量機構(gòu)理財產(chǎn)品預期最高收益率分類（低收益）45圖表 113： 每月存量機構(gòu)理財產(chǎn)品預期最高收益率分類（高收益）45圖表 114： 2019 年 10 月存量機構(gòu)理財產(chǎn)品預期最高收益率分類45圖表 115： 每月存量機構(gòu)理財產(chǎn)品起點銷售金額分類（10 萬以下）46圖表 116： 每月存量機構(gòu)理

16、財產(chǎn)品起點銷售金額分類（10 萬以上）46圖表 117： 2019 年 10 月存量機構(gòu)理財產(chǎn)品起點銷售金額分類46圖表 118： 每月存量全部理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型分類47圖表 119： 2019 年 10 月存量全部理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型分類472019 年理財半年報點評10 月中旬，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布中國銀行業(yè)理財市場報告（2019 年上半年）（下稱半年報）。根據(jù)半年報，2019 年上半年，銀行理財市場呈現(xiàn)出理財產(chǎn)品余額總體保持平穩(wěn)、凈值型產(chǎn)品存續(xù)與發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長、理財產(chǎn)品募集形式以公募為主、理財子公司改革取得積極進展、同業(yè)理財規(guī)模與占比“雙降”、債券等標準化資產(chǎn)是理財資金配置的主

17、要資產(chǎn)等特點。半年報重點數(shù)據(jù)解析理財規(guī)模總體保持平穩(wěn)非保本理財存續(xù)余額總體保持平穩(wěn)。截至 2019 年 6 月末，全國共有 384 家銀行業(yè)金融機構(gòu)有存續(xù)的非保本理財產(chǎn)品，共存續(xù) 4.7 萬只，存續(xù)余額 22.18 萬億元，2016 年以來非保本理財產(chǎn)品規(guī)模在 22.04-23.11 萬億元范圍內(nèi)，未出現(xiàn)大幅波動。值得注意的是，此次半年報并未公布保本理財余額。資管新規(guī)和理財新規(guī)發(fā)布后，銀行理財業(yè)務的相關(guān)定義和口徑均發(fā)生一定變化，按照規(guī)定只有非保本理財產(chǎn)品才算真正意義的資管產(chǎn)品，保本型理財將于 2020 年底退出，由此半年報此次理財產(chǎn)品統(tǒng)計口徑也不再納入保本型理財產(chǎn)品?？v覽前幾年的非保本占比，在

18、資管新規(guī)之下，保本理財發(fā)行和存續(xù)數(shù)量逐月減少，但規(guī)模卻出現(xiàn)反彈，導致近幾年非保本占比持續(xù)下降。圖表1： 非保本理財規(guī)模保持平穩(wěn)（萬億元）非保本保本非保本占比（右）3530252015105013-1214-1215-1216-1217-1218-1219-06（ ）0.90.80.70.60.50.40.30.20.10資料來源：Wind， 發(fā)行機構(gòu)以大型銀行和股份制銀行為主。截至 2019 年 6 月末，國有大型銀行非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額為 8.13 萬億元，市場占比 37%；全國性股份制銀行非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額為 9.08 萬億元，市場占比 41%；城市商業(yè)銀行非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額為

19、3.85 萬億元，市場占比 17 %；農(nóng)村中小銀行非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額為 0.99 萬億元，市場占比 4%圖表2： 發(fā)行機構(gòu)以大型銀行和股份制銀行為主國有大型銀行 全國性股份制銀行 城市商業(yè)銀行 外資銀行 農(nóng)村中小銀行 其他機構(gòu)0%4%0%17%41%37%資料來源：Wind， 理財產(chǎn)品募集形式以公募為主此次半年報首次披露產(chǎn)品募集形式、投資產(chǎn)品類型等維度?！百Y管新規(guī)”和“理財新規(guī)”規(guī)定，應根據(jù)募集形式的不同，將理財產(chǎn)品分為公募理財產(chǎn)品和私募理財產(chǎn)品，其中， 公募理財產(chǎn)品面向不特定社會公眾公開發(fā)行。此次報告沒有延續(xù)以前的普通個人客戶、高凈值個人客戶、私人銀行客戶的客戶分類方法，而是以公私募形式

20、分類。截至 2019 年 6 月末，公募理財產(chǎn)品存續(xù)余額 21.08 萬億元，占全部非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額的 95.07%；2019 年上半年，公募產(chǎn)品累計募集資金 54.63 萬億元，占全部非保本理財產(chǎn)品募集資金的 98.26%。以上數(shù)據(jù)顯示，公募產(chǎn)品占據(jù)主流，表明一般個人投資者在理財資金來源中占據(jù)支配地位。銀行理財產(chǎn)品服務對象主要是風險偏好低、投資知識和經(jīng)驗相對缺乏的個人投資者，而資產(chǎn)新規(guī)發(fā)布和實施以后，所有的理財產(chǎn)品打破剛性兌付，隨著理財監(jiān)管政策的逐步落實， 私募未來有上升空間。固收+混合類產(chǎn)品占絕對優(yōu)勢根據(jù)“資管新規(guī)”和“理財新規(guī)”要求，理財產(chǎn)品按照投資性質(zhì)的不同分為固定收益類、權(quán)益類

21、、商品及衍生品類和混合類理財產(chǎn)品。此次報告是首次披露產(chǎn)品類型的比例。截至 2019 年 6 月末，固定收益類理財產(chǎn)品存續(xù)余額為 16.19 萬億元，占全部非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額的 72.99%；混合類理財產(chǎn)品存續(xù)余額為 5.92 萬億元，占比為 26.68%；權(quán)益類理財產(chǎn)品占比為 0.32%，商品及衍生品類理財產(chǎn)品占比較少。產(chǎn)品分類中，固收+混合類占比達 99.67%，由此看出目前銀行投資風格仍以穩(wěn)健為主， 監(jiān)管政策引導下，銀行投資風格的轉(zhuǎn)變將是一個循序漸進的過程。隨著理財產(chǎn)品的逐步凈值化轉(zhuǎn)型，提升多元化投資能力是趨勢，以固收類資產(chǎn)配置為主的“保底保收益”運營模式將向更為市場化的模式轉(zhuǎn)變。權(quán)益

22、類產(chǎn)品將是各銀行形成差異化競爭、提升業(yè)務價值的重要抓手。圖表3： 2019 上半年產(chǎn)品投資性質(zhì)中固收+混合占絕對優(yōu)勢（%）固定收益類混合類權(quán)益類25201510501月2月3月4月5月6月資料來源：Wind， 資產(chǎn)配置以債券+非標為主截至 2019 年 6 月末，非保本理財資金投向存款、債券及貨幣市場工具的余額占非保本理財產(chǎn)品投資余額的 66.87%。其中，債券資產(chǎn)占非保本理財產(chǎn)品投資余額的 55.93%，較去年底的 53.35%有所上升。非標債權(quán)比例為 17.02%，較去年底的 17.23%基本持平。權(quán)益類資產(chǎn)比例為 9.25%，較去年底的 9.95%小幅下降。債券在資產(chǎn)配置中的比例不斷上升

23、，是理財產(chǎn)品配置中最多的資產(chǎn)。隨著市場利率下行和“資產(chǎn)荒”持續(xù)，債券占比從 2017 年底的 42.19%升至 2019 年 6 月的 55.93%。非標債權(quán)的比例保持平穩(wěn)，趕超現(xiàn)金及銀行存款。2016 年以來非標權(quán)益的比例保持在 17% 上下，而現(xiàn)金及銀行存款的比例逐步下降，由 2015 年的 22.38%降至 2018 年的 5.75%， 今年 6 月回升至 10.94%。近幾年銀行理財通過非標債權(quán)來提升收益，隨著監(jiān)管政策的出臺，非標債權(quán)的資產(chǎn)配置正在逐步調(diào)整，預計效果將逐步顯現(xiàn)。權(quán)益類的比例保持平穩(wěn)在 9.5%上下。2017 年底、2018 年底、2019 年 6 月的權(quán)益類比例分別為

24、9.47%、9.92%、9.25%，在資管新規(guī)下，隨著存量非標到期，預計銀行將逐步加大權(quán)益類的資產(chǎn)配置比例，目前理財子公司也已經(jīng)開始布局權(quán)益類產(chǎn)品的研發(fā)和設(shè)計。綜上看來，一直以來銀行理財業(yè)務的資產(chǎn)配置都是以債券+非標為主。近幾年債券比例不斷提升，非標比例穩(wěn)定不變，現(xiàn)金及銀行存款比例小幅萎縮，使得債券+非標持續(xù)占據(jù)主導地位。圖表4： 銀行理財資產(chǎn)配置以債券+非標為主（%）債券非標債權(quán)現(xiàn)金及銀行存款權(quán)益類12010080604020013-1214-1215-1216-1217-1218-1219-06資料來源：Wind， 新發(fā)行理財產(chǎn)品以中低風險產(chǎn)品為主。從產(chǎn)品風險等級來看，2019 年上半年，

25、風險等級為“二級（中低）”及以下的非保本理財產(chǎn)品募集資金總量為46.67 萬億元，占比為83.93%； 風險等級為“四級（中高）”和“五級（高）”的非保本理財產(chǎn)品募集資金量為 0.08 萬億元，占比為 0.15%。由此看出，與固收+混合類產(chǎn)品為主的原因類似，目前銀行理財仍持穩(wěn)健、低風險的投資風格。同時也反映出我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單、同質(zhì)化嚴重、剛性兌付依賴強的問題，銀行理財行業(yè)的產(chǎn)品凈值化和資產(chǎn)配置的多樣化勢在必行。新發(fā)行封閉式理財產(chǎn)品平均期限增加2019 年上半年，新發(fā)行封閉式非保本理財產(chǎn)品加權(quán)平均期限為 185 天，同比增加約 47天。2018 年平均期限為 161 天，同比增加約

26、20 天。這是在非標期限匹配的政策要求下， 銀行理財通過產(chǎn)品設(shè)計、渠道營銷、投資者教育等多元努力的結(jié)果。在強監(jiān)管背景下，銀行理財?shù)摹百Y金池”與期限錯配模式難以為繼，產(chǎn)品期限拉長是未來趨勢。平均期限的延長有利于維持銀行負債端穩(wěn)定，以及銀行資產(chǎn)負債久期匹配，由此向理財新規(guī)過渡。從半年報看理財產(chǎn)品演變發(fā)行方向大行集聚非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額較近幾年來持續(xù)保持平穩(wěn)，今年上半年，除國有大行略有縮減之外，多數(shù)銀行的非保本理財余額保持增長，但是銀行理財行業(yè)有兩大趨勢需要注意：一是發(fā)行理財產(chǎn)品的銀行不斷減少。目前發(fā)行理財產(chǎn)品的銀行有 384 家，相較于 2017 年末 562 家減少 32%，今年 6 月底非保

27、本理財存續(xù)余額總額為 22.18 萬億元，其中 38 家上市銀行合計余額達到 20 萬億元，占比 90%；二是發(fā)行產(chǎn)品的數(shù)目不斷縮減。目前發(fā)行產(chǎn)品有 4.7 萬只，相較于 2017 年末的 9.35 萬只減少了一半。規(guī)模平穩(wěn)而數(shù)量減少意味著隨著資管新規(guī)的落地和實施，銀行理財不可避免進入行業(yè)整合期，各銀行面臨優(yōu)勝劣汰的新一輪洗牌。具體地，理財行業(yè)發(fā)行方有兩大整合趨勢：發(fā)行方整體向大行聚集；存量產(chǎn)品內(nèi)部整合。發(fā)行方整體向大行聚集的主要原因還是在于理財負債端成本偏高，趕不上資產(chǎn)端收益下行。自 2018 年以來，理財資產(chǎn)端收益總體趨于下行。在資管新規(guī)等監(jiān)管要求下，對非標的監(jiān)管呈現(xiàn)出趨嚴的態(tài)勢，存量非標

28、資產(chǎn)的到期資金轉(zhuǎn)向配置流動性較高、收益相對較低的資產(chǎn)，導致理財收益率下降。另外，央行貨幣政策總體偏寬松，從銀行間到資本市場流動性總體充裕，理財資金配置比例較高的債市收益率水平震蕩走低，各類利差也明顯壓平，股市經(jīng)過今年一季度迅猛的估值修復后目前也轉(zhuǎn)為震蕩，各類資產(chǎn)回報下降影響了理財資產(chǎn)端收益。圖表5： 全市場理財預期收益率(%) 全市場:1周全市場:1個月 全市場:3個月全市場:6個月 全市場:1年5.55.04.54.03.53.018-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09資料來源：Wind， 以互聯(lián)網(wǎng)寶寶

29、類理財產(chǎn)品作為基準來看銀行類理財產(chǎn)品收益率，從 2018 年以來寶寶類理財產(chǎn)品收益率開始趨于下降，目前余額寶和微信財付通的收益率已降至 2.2%-2.5%范圍， 而銀行理財產(chǎn)品收益率一年半以來也在下降，部分銀行已經(jīng)突破 4%。圖表6： 互聯(lián)網(wǎng)理財收益率走勢(%) 7日年化收益率:余額寶(天弘)7日年化收益率:微信理財通(華夏) 654321018-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09資料來源：Wind， 另一方面，負債端成本受存款爭奪等影響，下行相對緩慢。2018 年 5 月 25 日銀保監(jiān)會發(fā)布的商業(yè)銀行

30、流動性風險管理辦法對一般存款設(shè)以較高權(quán)重。今年 5 月有關(guān)銀行風險事件后，中小銀行對穩(wěn)定的一般存款的爭奪有所加劇。而個人投資者對收益率相對敏感， 在競爭壓力下，負債成本難以大幅下行。根據(jù)上半年銀行理財產(chǎn)品投資性質(zhì)來看，固收類占比減少，混合類占比增多，二級市場信用債、金融債、ABS 等小幅抬升，資產(chǎn)配置端通過提升風險偏好以平滑收益率的波動。圖表7： 上半年銀行理財固收類與混合類占比走勢（%） 固收類占比混合類占比（右）74.27473.873.673.473.27372.872.672.41月2月3月4月5月6月（%）26.826.626.426.226.025.825.625.425.225.

31、0資料來源：Wind， 圖表8： 上半年信用債小幅抬升（%）2018-122019-0645.0648.098.297.846050403020100利率債信用債資料來源：Wind， 中小行的負債端成本相較于大行來說更高，資管新規(guī)下銀行理財運營壓力不斷加劇，中小銀行面臨戰(zhàn)略調(diào)整，導致難以繼續(xù)大量發(fā)行高收益理財產(chǎn)品。根據(jù)數(shù)據(jù)來看，城商行非保本理財余額增速緩慢。圖表9： 城商行非保本理財余額增速緩慢（萬億元）（%）國有大行股份行城商行農(nóng)村金融機構(gòu)城商行占比（右）252015105018-0618-1219-0119-0319-062019.51918.51817.51716.51615.515資料

32、來源：Wind， 同時，金融嚴監(jiān)管下中小行大量違規(guī)的非標和同業(yè)資產(chǎn)面臨縮表壓力。與大型銀行比，中小行同業(yè)投資和非標業(yè)務占比高，近年來借助同業(yè)資金快速擴張非標和同業(yè)業(yè)務，但隨著經(jīng)濟下行和監(jiān)管從嚴趨勢，中小行風險逐漸暴露，壓力不斷累積。隨著新增業(yè)務下降和縮表壓力，盈利能力也在大幅下滑。而中小銀行資本充足率明顯較低也會影響其發(fā)行理財產(chǎn)品。因此在理財市場上，大行的頭部效應愈發(fā)的明顯。近年來，由于不良貸款認定從嚴、表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)表內(nèi)、貸款力度加大等原因，商業(yè)銀行資本消耗較大，尤其是中小銀行亟需補充資本。國有行、股份行資本充足率近年來明顯改善，而城商行、農(nóng)商行整體則處于下降趨勢，表明不少中小銀行資本情況實際上

33、在不斷惡化，個別中小行資本充足率甚至為負值。此外，銀行理財存量產(chǎn)品內(nèi)部也在整合。受資管新規(guī)影響，銀行理財忙于整改和老產(chǎn)品化解，銀行理財?shù)睦袭a(chǎn)品在 2020 年底前需要逐步壓降，新產(chǎn)品模式尚未成型，同時新產(chǎn)品在客戶的接受度上仍存在一定的不確定性。隨著資管新規(guī)后凈值化轉(zhuǎn)型不斷推進，理財產(chǎn)品已經(jīng)取得了明顯的瘦身效果。當然，目前的理財產(chǎn)品個數(shù)仍然是公募基金的數(shù)倍，管理精細化程度方面還有很大的提升空間。產(chǎn)品凈值化加速打破剛性兌付是資管新規(guī)首要任務，打破剛兌最好的方式是凈值化管理。“預期收益+隱形剛兌”使銀行理財偏離了資管業(yè)務的初心和使命。在打破剛兌上，資管新規(guī)主要致力于明確剛性兌付的標準和處罰，同時推進

34、資管產(chǎn)品凈值化管理來降低剛兌的“生存空間”。凈值化是理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的方向和重點。但由于凈值型產(chǎn)品無預期收益率，且收益波動較大， 現(xiàn)有投資者接受度不高。傳統(tǒng)的理財客戶往往習慣于老理財產(chǎn)品的“剛兌”與穩(wěn)健特性，但它與凈值化的大轉(zhuǎn)型方向有所沖突。長期以來，預期收益型產(chǎn)品，強化了投資者理財剛性兌付的錯覺，加之短期理財產(chǎn)品大行其道，導致投資者普遍偏好期限短還隱性剛兌的產(chǎn)品。資管新規(guī)后，商業(yè)銀行發(fā)行凈值型理財產(chǎn)品的速度快速增加，但產(chǎn)品規(guī)模占比仍較低。目前各行均致力于理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，理財凈值化轉(zhuǎn)型也在有序推進之中，部分銀行的凈值型產(chǎn)品發(fā)行速度提升較快。根據(jù)半年報，截至 2019 年 6 月末，凈值型產(chǎn)品存續(xù)余額

35、為 7.89萬億元，同比增長 4.30 萬億元，增幅為 118.33%；凈值型產(chǎn)品占全部非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額的 35.56%，其中，開放式凈值型產(chǎn)品占全部凈值型產(chǎn)品的比例為 82.84%。2019 年上半年凈值型產(chǎn)品累計募集金額為 21.82 萬億元，同比增長 86.93%。圖表10： 凈值型理財產(chǎn)品的速度有所增加，但產(chǎn)品規(guī)模占比仍較低（萬億元）（%）凈值型存續(xù)余額上半年凈值型累計募集金額凈值型占非保本存續(xù)余額的比例35.56%17.19%250.40.35200.3150.250.2100.1550.10.050018-0619-06資料來源：Wind， 在 2020 年底過渡期后，銀行理

36、財要打破剛兌、完全實行凈值化管理，風險由客戶自擔。然而，投資者教育是一個比較漫長的過程，尤其是長期以來，我國投資者理財中以儲蓄類資產(chǎn)為主，對于理財保本、保收益的概念根深蒂固，風險偏好長期較低，短期內(nèi)改變投資者的投資理念和風險偏好也存在一定的困難。距離過渡期僅剩一年多的時間，銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型之路仍然任重而道遠。產(chǎn)品線豐富化嶄露頭角銀行理財將逐步部署固收類、混合類和權(quán)益類、商品和衍生品類四大產(chǎn)品線。過去，理財產(chǎn)品主要以固收+混合為主。截至 2019 年 6 月末，權(quán)益類理財產(chǎn)品占比僅為 0.32%，商品及衍生品類占比較少，固收類+混合類占比達 99.67%，這與銀行理財業(yè)務的客戶類型有關(guān)，目前的

37、主要服務對象是廣大個人投資者，銀行投資風格以穩(wěn)健為主。銀行理財將逐步通過專業(yè)化、個性化的產(chǎn)品為投資者提供全方位、多層次、跨市場的理財投資服務。過去我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單、同質(zhì)化嚴重，其特性和投資領(lǐng)域是比較偏的，在剛性兌付的保證下，仍能吸引大多穩(wěn)健型客戶。未來，銀行在產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)、市場的資產(chǎn)配置布局上會更廣泛，不斷提高理財產(chǎn)品的廣度和客戶覆蓋面，并基于投資者日益多樣化的投資需求和風險偏好，滿足不同客戶的不同需求。理財子公司產(chǎn)品已經(jīng)開始布局，權(quán)益類產(chǎn)品嶄露頭角。2019 年 6 月，工銀理財推出了科創(chuàng)主題的私募股權(quán)產(chǎn)品“博股通利”，該產(chǎn)品是工銀理財權(quán)益類產(chǎn)品的代表，選取具有發(fā)展?jié)摿Φ目萍紕?chuàng)新

38、企業(yè)，在企業(yè)成長過程中直接投資未上市的股權(quán)，后續(xù)主要通過科創(chuàng)板上市退出。今年是理財子公司元年，相關(guān)底層資產(chǎn)的比例短期內(nèi)波動不會太大，不過未來資產(chǎn)端向權(quán)益類傾斜是大趨勢，理財子公司已經(jīng)開始布局，加大權(quán)益類產(chǎn)品研發(fā)力度。圖表11： 工銀理財“博股通利”具體信息產(chǎn)品類型權(quán)益類理財產(chǎn)品，私募理財產(chǎn)品，封閉式理財產(chǎn)品產(chǎn)品期限計劃為 1827 天。公司有權(quán)提前終止本產(chǎn)品。理財產(chǎn)品期限可公告延長，延長期限不超過 2 年。為更好保護客戶權(quán)益，2 年延長期后，如果仍有部分投資品未變現(xiàn)，工銀理財有限責任公司將為清算目的繼續(xù)管理投資品，并在投資品變現(xiàn)后分配收益給客戶。產(chǎn)品風險評級PR4目標客戶經(jīng)工商銀行客戶風險承受

39、能力評估為成長型、進取型的有投資經(jīng)驗的合格投資者計劃發(fā)行量5 億元人民幣，不超過 200 人成立日2019 年 06 月 28 日到期日2024 年 06 月 27 日銷售費前三年 1.5%（年）托管費0.02%（年）固定管理費前三年 0.5%（年），從第四年起 1%（年）浮動管理費（年）若產(chǎn)品扣除理財產(chǎn)品總稅費（包括但不限于應繳增值稅、應付銷售手續(xù)費、托管費、固定管理費、項目推薦和投資管理費等，但不包括浮動管理費，下同）后，分配客戶本金和門檻收益以外，仍有剩余，80歸屬投資者，20作為投資管理人的浮 動管理費。產(chǎn)品收益及分配 門檻收益率（年化）為 6.2，門檻收益率并不等于實際收益，客戶實際

40、所獲收益以工銀理財有限責任公司的實際支付為準。 具體分配方式詳見本說明書“四、理財收益計算及分配”。 門檻收益投資本金門檻收益率（單利 6.2）實際存續(xù)天數(shù)/365（存在本金分期分配的，應分期、分別計算）。認購起點金額100 萬元起購,認購金額以 10 萬元的整數(shù)倍遞增認購份額認購份額認購金額/1 元重要提示工銀理財有限責任公司對本理財產(chǎn)品的本金和收益不提供保證承諾。此款理財產(chǎn)品主要投向是權(quán)益類資產(chǎn)，總體風險程度較高，工銀理財有限責任公司不承諾本金保障，產(chǎn)品收益隨投資表現(xiàn)變動。理財產(chǎn)品的投資方向主要為較高風險、較高收益的投資品市場，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有一定復雜性，在宏觀政策和市場相關(guān)法律法規(guī)變化、投

41、資市場波動等風險因素作用下本金可能出現(xiàn)較大損失。在發(fā)生最不利情況下（可能但并不一定發(fā)生），客戶可能無法取得收益，并可能面臨損失本金的風險。請認真閱讀理財產(chǎn)品說明書第六部分本產(chǎn)品特有的風險說明內(nèi)容和第七部分本產(chǎn)品常規(guī)風險說明內(nèi)容，基于自身的獨立判斷進行投資決策。資料來源：中國理財網(wǎng)， 圖表12： 工銀理財“博股通利”大類資產(chǎn)投資比例資產(chǎn)類別資產(chǎn)種類投資比例權(quán)益類資產(chǎn)未上市企業(yè)股權(quán)（或受益權(quán)） 股權(quán)母基金其他符合監(jiān)管要求的權(quán)益類資產(chǎn)債券類資產(chǎn)貨幣市場工具類債券類其他符合監(jiān)管要求的債券類資產(chǎn)80-100%0-80%資料來源：中國理財網(wǎng)， 此外，理財公司化也是發(fā)展產(chǎn)品線的基石。相對于資管領(lǐng)域其他金融機

42、構(gòu)來說，商業(yè)銀行規(guī)模大，但投研能力相對偏弱。商業(yè)銀行成立理財子公司，將逐步搭建完善的投研體系， 彌補在權(quán)益市場投資經(jīng)驗不足的欠缺，提升投研和風控能力。子公司可能成為銀行拓展業(yè)務的重要渠道，同時“公募基金”+“私募資管”的牌照本質(zhì)對于資金的募集、投資和管理可能帶來顯著的融合效應，為后續(xù)發(fā)展豐富的產(chǎn)品線打下基礎(chǔ)。未來資產(chǎn)配置將多樣化近年來商業(yè)銀行理財資金投向基本沒變，以“債券+非標”為主；主要是非標可以拉升收益，而“資金池”可以分攤市場波動。近兩年債券+非標在資產(chǎn)配置中的占比超過 70%，2018 年底、2019 年 6 月的債券+非標在資產(chǎn)配置中的占比分別為 70.58%、72.95%，相比起來

43、權(quán)益類資產(chǎn)占比略低，穩(wěn)定在 9.5%左右。圖表13： 銀行理財各類資產(chǎn)配置占比（%）權(quán)益類債券+非標70.5872.9558.419.479.929.258070605040302010017-1218-1219-06資料來源：Wind， 目前非標監(jiān)管日益嚴格，存量理財面臨一定轉(zhuǎn)型壓力，非標制勝模式弱化，理財不得不尋找新的出路。在資管新規(guī)等監(jiān)管要求下，對非標的監(jiān)管呈現(xiàn)出趨嚴的態(tài)勢，理財收益率面臨下行壓力。非標資產(chǎn)與同期限的標準化資產(chǎn)相比，收益率相對較高，而在資管新規(guī)等監(jiān)管要求下，對非標的監(jiān)管呈現(xiàn)出趨嚴的態(tài)勢，10 月央行發(fā)布的標準化債權(quán)類資產(chǎn)認定規(guī)則（征求意見稿）明確了標準化債權(quán)類資產(chǎn)的范圍、

44、應符合的條件，同時闡明之前部分屬性較為模糊的業(yè)界所謂的“非非標”亦屬非標。存量非標資產(chǎn)的到期資金轉(zhuǎn)向配置流動性較高、收益相對較低的標準化資產(chǎn)，隨著存量非標不斷到期，理財產(chǎn)品收益率逐步相對下行，在此形勢下，銀行借由小部分權(quán)益類資產(chǎn)來增厚收益。非標資產(chǎn)會繼續(xù)萎縮的另一個原因是實體經(jīng)濟融資增長乏力。從信貸社融數(shù)據(jù)看，企業(yè)信貸需求較為疲軟，原因之一是投放非標資產(chǎn)的委托貸款、信托貸款等繼續(xù)萎縮，而貸款增量卻遠遠小于非標萎縮規(guī)模。實體經(jīng)濟呈現(xiàn)融資需求低迷的現(xiàn)狀，企業(yè)投資意愿的減弱， 總體經(jīng)濟下行壓力大，在此背景下，非標融資作為城投企業(yè)融資的重要手段之一，也相應表現(xiàn)出持續(xù)萎縮態(tài)勢。民營企業(yè)及低信用主體的債券

45、發(fā)行受困，非標融資受限。由于之前非標業(yè)務的目標客戶信用層級方面相對較弱，本身屬于融資較難的群體。非標業(yè)務受限后，企業(yè)進入償債高峰期疊加地方債務管理趨嚴和金融去杠桿的背景，市場資金面偏緊，轉(zhuǎn)標壓力很大，這些主體尤其是其中的民營企業(yè)，很多出現(xiàn)違約，因此也引發(fā) 2018 年陸續(xù)爆出非標融資逾期等負面消息。這進一步使得金融市場對于這類主體的信用債券產(chǎn)生擔憂，非標融資越發(fā)受限。銀行理財在非標資產(chǎn)、債券投資和衍生品投資方面都有良好基礎(chǔ)，原有的固收產(chǎn)品、寶寶類現(xiàn)金管理產(chǎn)品也一直是銀行的強項。未來大類資產(chǎn)配置將會是銀行資管的重要優(yōu)勢，資產(chǎn)配置將覆蓋全市場，包括商品類資產(chǎn)、外匯類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、另類資產(chǎn)等在內(nèi)

46、的資產(chǎn)，針對不同類型資產(chǎn)構(gòu)建不同的投資體系，真正實現(xiàn)大類資產(chǎn)配置。未來銀行理財，做好大類資產(chǎn)配置的能力以及通過大類資產(chǎn)的配置做好投研生態(tài)圈的建設(shè)是重要方面，一旦放開投資私募股權(quán)、資本市場、衍生品、房地產(chǎn)金融產(chǎn)品甚至美元資產(chǎn)，那么理財子公司就可以真正做到跨類別、跨周期地提供大類資產(chǎn)配置服務。因此，未來銀行理財資產(chǎn)配置將趨于多樣化。不論是凈值需要較為穩(wěn)定的要求，還是對理財收益的預期要求，這都使得大類資產(chǎn)配置將成為未來理財?shù)闹髁?。這不僅是因為大類資產(chǎn)間的風險抵抗能力可以使得基礎(chǔ)資產(chǎn)具有較為穩(wěn)健的收益，理財還可以通過在基礎(chǔ)資產(chǎn)之上疊加期權(quán)或高資產(chǎn)來獲得超額回報、增厚收益；因此，這對理財轉(zhuǎn)型、獲得長期穩(wěn)

47、定的客戶群體甚至資金來源都至關(guān)重要。2019 年 10 月理財產(chǎn)品概況2019 年 10 月，理財產(chǎn)品收益率繼續(xù)維持小幅下降趨勢，可能是因為：當前貨幣供應量充足，寬松的貨幣政策為市場注入了較為充裕的流動性，市場利率下行，帶動理財收益率下行；在資管新規(guī)等監(jiān)管要求下，銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型提速，正在積極布局權(quán)益類資產(chǎn)， 一定程度上影響了理財收益率。2019 年 10 月，從全市場來看，1 個月期理財產(chǎn)品收益率為 3.76%，與上月相比下降 3bp， 與去年同期相比下降 58bp。而 1 年期理財產(chǎn)品收益率為 4.04%，較上月下降 2bp，與去年同期相比下降 60bp。需要注意的是，本部分的詳細數(shù)據(jù)均

48、在本文的最后一部分展示理財數(shù)據(jù)庫概覽中。產(chǎn)品規(guī)模與結(jié)構(gòu)2019 年 10 月，理財產(chǎn)品發(fā)行總量為 5490 只，其中個人理財產(chǎn)品有 4921 只。機構(gòu)理財產(chǎn)品為 1499 只，較上月共增加 14 只，與去年相比下降比例較大，同比下降 37.8%。需要注意的是，會有理財產(chǎn)品同時向機構(gòu)和個人發(fā)售，因此發(fā)行總量會小于機構(gòu)與個人發(fā)行量之和。其中，發(fā)行量最大的為封閉式非凈值型理財產(chǎn)品，達 4065 只，環(huán)比上升 6.8%；開放式非凈值型產(chǎn)品最少，只有 18 只，環(huán)比上升 28.6%。收益類型方面，非保本浮動收益理財產(chǎn)品發(fā)行量最大，達 780 只，為保證收益類型的 25 倍左右。圖表14： 理財產(chǎn)品發(fā)行量

49、統(tǒng)計圖表15： 理財產(chǎn)品存量統(tǒng)計（只）匯總個人機構(gòu)(右) （只）（只）匯總個人機構(gòu)(右) （只）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000018-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-094,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000018-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-0916,00015,00014,00013,00012,000資料來源：中國理財網(wǎng)，Wind， 資料來

50、源：中國理財網(wǎng)，Wind， 圖表16： 2019 年 10 月發(fā)行的全部理財產(chǎn)品收益類型分類資料來源：中國理財網(wǎng)，Wind， 圖表17： 2019 年 10 月存量全部理財產(chǎn)品收益類型分類資料來源：中國理財網(wǎng)，Wind， 2019 年 10 月，理財產(chǎn)品總存量為 37722 只，其中 68.25%為封閉式非凈值型理財產(chǎn)品， 達 25747 只，環(huán)比上升 18.75%，雖然封閉式凈值型理財產(chǎn)品總存量不大，但增幅較為可觀，與 8 月相比，增幅達 19.28%。10 月新發(fā)行的產(chǎn)品更多趨向于 3-6 個月（含）理財產(chǎn)品，收益率集中于 3-5%之間。從投資類型來看，其他投資資產(chǎn)類占大多數(shù)，占總發(fā)行量的

51、 84.90%。圖表18： 每月發(fā)行的全部理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型分類（只）（只）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000其他未公開(右)混合類債券類結(jié)構(gòu)性投資類16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000018-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09資料來源：中國理財網(wǎng)，Wind， 從存量數(shù)據(jù)來看，與去年同期相比三種收益類型產(chǎn)品數(shù)量均有較大幅度下降，降幅最大的為保證收益類。截止 10 月，保證收益類理財產(chǎn)品存量

52、為 914 只，同比下降 82.1%。10 月現(xiàn)存的理財產(chǎn)品中，期限為 6-12 月的最多，高達 15099 只，收益率集中于 3-5%，投資類型集中于其它投資資產(chǎn)類，占比 58.4%。圖表19： 2019 年 10 月存量全部理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型分類資料來源：中國理財網(wǎng)，Wind， 需要注意的是，由于個人理財產(chǎn)品到期量是由 Wind 數(shù)據(jù)拉出（Wind 數(shù)據(jù)缺失較多），因此越舊的數(shù)據(jù)誤差較大，上圖僅供參考。理財收益率走勢人民幣產(chǎn)品2019 年 10 月，從全市場來看，1 個月期理財產(chǎn)品收益率為 3.76%，與上月相比下降 3bp， 與去年同期相比下降 58bp。而 1 年期理財產(chǎn)品收益率為

53、4.04%，較上月下降 2bp，與去年同期相比下降 60bp。2019 年 10 月，理財產(chǎn)品收益率繼續(xù)維持小幅下降趨勢，可能是因為：當前貨幣供應量充足，寬松的貨幣政策為市場注入了較為充裕的流動性，市場利率下行，帶動理財收益率下行；在資管新規(guī)等監(jiān)管要求下，銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型提速， 正在積極布局權(quán)益類資產(chǎn)，一定程度上影響了理財收益率。圖表20： 全市場理財預期收益率( ) 全市場:1周全市場:1個月全市場:3個月全市場:6個月全市場:1年5.55.04.54.03.53.018-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19

54、-09資料來源：Wind， 分銀行類型來看，2018 年以來各類銀行理財收益率整體全面下跌，其中，大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行下跌幅度最大，城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行下跌幅度較小。10 月，1 個月短期理財產(chǎn)品收益率漲跌互現(xiàn)，股份制商業(yè)銀行跌幅最大，大型商業(yè)銀行漲幅最大； 1 年期理財產(chǎn)品收益率漲跌互現(xiàn)，股份制商業(yè)銀行漲幅最大，農(nóng)村商業(yè)銀行跌幅最大。以短期理財產(chǎn)品收益率來看，2019 年 10 月，各類銀行 1 個月期理財產(chǎn)品收益率漲跌互現(xiàn)，其中股份制商業(yè)銀行下降幅度最大，為 10bp，大型商業(yè)銀行上升幅度最大，達 62bp。長期理財產(chǎn)品收益率漲跌互現(xiàn)，1 年期理財產(chǎn)品收益率農(nóng)村商業(yè)銀行和大型

55、商業(yè)銀行較 9 月下跌，跌幅分別為 26bp、5bp，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行較 9 月上漲，漲幅分別為14bp、9bp。圖表21： 大型商業(yè)銀行理財預期收益率圖表22： 股份行理財預期收益率(%)大型商業(yè)銀行:1周大型商業(yè)銀行:1個月(%) 股份行:1周股份行:1個月6.56.05.55.04.54.03.53.02.52.0 大型商業(yè)銀行:3個月大型商業(yè)銀行:6個月6.05.55.04.54.03.53.02.52.0股份行:3個月股份行:6個月大型商業(yè)銀行:1年 股份行:1年18-0118-0518-0919-0119-0519-0918-0118-0518-0919-0119-05

56、19-09資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖表23： 城商行理財預期收益率圖表24： 農(nóng)商行理財預期收益率5.55.04.54.03.53.02.52.0(%) 城商行:1周城商行:1個月 城商行:1年 城商行:3個月城商行:6個月(%) 農(nóng)商行:1個月 農(nóng)商行:6個月農(nóng)商行:3個月農(nóng)商行:1年5.14.94.74.54.34.13.93.73.518-0118-0518-0919-0119-0519-0918-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 全市場的期限利差總體處于寬幅波動態(tài)勢，短

57、期內(nèi)波動劇烈。相較于 9 月，2019 年 10 月， 1Y-1M、1Y-6M 和 6M-3M 的期限利差走擴，走擴范圍在 1-4bp，1Y-6M 的期限利差走擴幅度最大，1Y-3M 和 6M-3M 全市場的期限利差收窄，收窄范圍在 2-5bp 之間，6M-3M 的期限利差收窄幅度最大。2019 年 10 月，全市場的信用利差較上月有擴有收，1M 理財-1M 國債利差走擴，幅度為6bp，3M 理財-3M 國債、6M 理財-6M 國債和 1Y 理財-1Y 國債利差收窄，收窄幅度范圍在 2-6bp。圖表25： 全市場利差期限利差圖表26： 全市場理財信用利差6M-3M 3M-1M(bp)1Y-1M

58、1Y-3M 1Y-6M(bp) 1M理財-1M國債3M理財-3M國債6050403020100-102802602402202001801601401206M理財-6M國債1Y理財-1Y國債18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-1018-0118-0518-0919-0119-0519-09資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 寶寶類互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金從 2018 年至今的總體趨勢也是一路下行，其中偶有小幅反彈。以最具代表性的產(chǎn)品余額寶和微信理財通為例，10 月余額寶 7 天年化收益率總體持平，平均水平維持在 2.274%左右，10 月 3

59、1 日，余額寶 7 天年化收益率為 2.256%，較 9 月 30 日的 2.239%上漲 1.7bp；10 月，微信理財通 7 天年化收益率基本平穩(wěn)，且一直高于同期的余額寶收益率，微信理財通 7 天年化收益率為 2.467%，較上月上漲 0.9bp。圖表27： 人民幣理財預期收益率走勢圖表28： 互聯(lián)網(wǎng)理財收益率走勢 全市場:1周 全市場:3個月全市場:1年全市場:1個月全市場:6個月 7日年化收益率:余額寶(天弘) 7日年化收益率:微信理財通(華夏)( )( )5.565.0544.534.023.513.018-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07

60、 19-10018-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 外幣產(chǎn)品人民幣理財收益率自 2018 年以來持續(xù)小幅下降，美元理財收益率波動幅度較大，近期呈穩(wěn)定態(tài)勢，二者利差根據(jù)期限不同有擴有收。2019 年 10 月，3 個月和 1 年期人民幣理財收益率分別上漲 5bp 和 3bp，3 個月和 1 年期美元理財收益率分別下跌 2bp 和上漲 9bp，3 個月的二者利差走擴，為 2.41%，較上月的2.34%走擴 7bp，1 年期的二者利差收窄，為 1.37%，較上月的 1.43%收窄 6bp。圖表29：