財(cái)務(wù)管理（第四版）第08章資本預(yù)算

1、第八章 資本預(yù)算學(xué)習(xí)目標(biāo): 本章闡述資本預(yù)算的相關(guān)內(nèi)容。通過本章學(xué)習(xí)，應(yīng)當(dāng)達(dá)到如下的學(xué)習(xí)效果： 在了解全面預(yù)算的同時(shí)，領(lǐng)會(huì)資本預(yù)算與經(jīng)營預(yù)算、財(cái)務(wù)預(yù)算的關(guān)系。 了解資本預(yù)算的程序。 理解投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測的原則。 掌握投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測的方法。 掌握投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法。第一節(jié) 資本預(yù)算的程序一、資本預(yù)算與全面預(yù)算的關(guān)系（一）資本預(yù)算的含義 資本預(yù)算（Capital budgeting）亦稱資本支出預(yù)算，這是關(guān)系企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的投融資預(yù)算，如固定資產(chǎn)的購置、擴(kuò)建、改建、更新等都需要在投資項(xiàng)目可行性論證之后編制出反映投資時(shí)間、規(guī)模、收益以及資金籌措方式的預(yù)算。 由于資本支出項(xiàng)目不允許草率

2、決策，因此，資本預(yù)算的前期工作主要是進(jìn)行相關(guān)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量規(guī)劃與投資評(píng)價(jià)指標(biāo)測算，為了保證項(xiàng)目建設(shè)的合理性和財(cái)務(wù)可行性，有必要做出詳細(xì)的預(yù)算，以保證投資和籌資活動(dòng)的正常開展。 （二）資本預(yù)算與全面預(yù)算的關(guān)系全面預(yù)算包括經(jīng)營預(yù)算、財(cái)務(wù)預(yù)算和資本預(yù)算三個(gè)組成部分。 1經(jīng)營預(yù)算 經(jīng)營預(yù)算是企業(yè)的業(yè)務(wù)預(yù)算，不同行業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)使行業(yè)間的經(jīng)營預(yù)算在編制上有一定的區(qū)別。從預(yù)算與財(cái)務(wù)報(bào)告的關(guān)系上看，經(jīng)營預(yù)算的內(nèi)容與企業(yè)損益表的項(xiàng)目有關(guān)，如果以完整的制造業(yè)為例，經(jīng)營預(yù)算主要包括：（1）銷售預(yù)算；（2）生產(chǎn)預(yù)算；（3）采購預(yù)算；（4）直接人工預(yù)算；（5）制造費(fèi)用預(yù)算；（6）產(chǎn)品成本預(yù)算；（7）期末存貨預(yù)算；（

3、8）銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用預(yù)算等。 這些預(yù)算分別以實(shí)物量指標(biāo)和價(jià)值量指標(biāo)反映企業(yè)的收入與費(fèi)用的構(gòu)成情況。財(cái)務(wù)預(yù)算是針對(duì)預(yù)算期企業(yè)活動(dòng)而編制的貨幣性財(cái)務(wù)報(bào)告預(yù)算，主要包括：（1）現(xiàn)金預(yù)算；（2）預(yù)計(jì)損益表；（3）預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表；（4）預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表。 由此可見，資本預(yù)算與全面預(yù)算中的經(jīng)營預(yù)算、財(cái)務(wù)預(yù)算保持著一定的聯(lián)系，資本預(yù)算所涉及的經(jīng)營活動(dòng)應(yīng)當(dāng)與經(jīng)營預(yù)算接軌，資本預(yù)算所涉及的投資與籌資活動(dòng)應(yīng)當(dāng)與財(cái)務(wù)預(yù)算接軌。 2財(cái)務(wù)預(yù)算 (圖81) 全面預(yù)算構(gòu)成圖長期戰(zhàn)略規(guī)劃經(jīng)營預(yù)算財(cái)務(wù)預(yù)算資本預(yù)算當(dāng)期實(shí)施方案當(dāng)期目標(biāo)企業(yè)全面預(yù)算是個(gè)別預(yù)算的有機(jī)結(jié)合體，這些預(yù)算相互依存、相互制約，形成了一個(gè)完整的體系（

4、如圖81所示）：二、資本預(yù)算的程序資本預(yù)算分為兩個(gè)基本步驟：一是做好投資項(xiàng)目的論證；二是做出投融資預(yù)算。（一）投資項(xiàng)目的論證投資項(xiàng)目的論證過程是保證投資項(xiàng)目可行性的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，主要包括以下基本程序：1選擇投資機(jī)會(huì)選擇投資機(jī)會(huì)是投資項(xiàng)目論證的第一步，應(yīng)當(dāng)考慮的因素有：（1）市場需求；（2）現(xiàn)有條件；（3）投資方式（合資建設(shè)、獨(dú)資建設(shè)等）。由于企業(yè)處于行業(yè)競爭之中，企業(yè)為了生存和發(fā)展，往往需要對(duì)所選擇的投資項(xiàng)目進(jìn)行歸類，這種歸類包括：（1）替代投資，即用新工藝和新設(shè)備代替舊工藝和舊設(shè)備的成本節(jié)約型投資；（2）擴(kuò)張投資，即擴(kuò)大經(jīng)營領(lǐng)域和規(guī)模的投資。 企業(yè)無論選擇何種投資，都不應(yīng)當(dāng)違背國家的產(chǎn)業(yè)政策；否

5、則，就可能造成對(duì)社會(huì)的危害或投資損失。2收集和整理資料收集和整理投資項(xiàng)目的資料是投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的前提。這些資料包括的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)盡可能廣泛，其中主要有：（1）技術(shù)資料；（2）市場調(diào)查資料；（3）資源和環(huán)境狀況資料；（4）財(cái)務(wù)資料；（5）法律政策資料等。為了保證項(xiàng)目評(píng)價(jià)的正確性，需要對(duì)收集的資料進(jìn)行必要的識(shí)別，以確保資料的可靠和實(shí)用；同時(shí)要對(duì)相關(guān)資料進(jìn)行必要的整理和保存，以保證隨時(shí)可以采用。 3投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的目的在于，對(duì)投資項(xiàng)目做出是否采納的決策。 這種評(píng)價(jià)除了進(jìn)行相應(yīng)的技術(shù)評(píng)價(jià)之外，還必須做出財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。 由于投資項(xiàng)目涉及項(xiàng)目的投資建設(shè)、生產(chǎn)經(jīng)營、項(xiàng)目終止三個(gè)過程，就必須對(duì)項(xiàng)目不同時(shí)期所

6、引發(fā)的項(xiàng)目現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測，并采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整到同一時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行比較、判斷、分析，以此權(quán)衡項(xiàng)目的收益與風(fēng)險(xiǎn)。 由此可見，影響項(xiàng)目折現(xiàn)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量主要取決于兩個(gè)因素：（1）各期預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量；（2）采用的折現(xiàn)率。本章將對(duì)這兩個(gè)因素做出詳盡的說明，并介紹主要的評(píng)價(jià)指標(biāo)。 4做出項(xiàng)目投資決策 項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)形成后，由企業(yè)相關(guān)決策機(jī)構(gòu)進(jìn)行決策，如果形成投資的決議，就需要繼續(xù)做好相關(guān)的投融資預(yù)算。（二）投融資預(yù)算 項(xiàng)目的投融資預(yù)算是根據(jù)投資決策所作出的投資方案分期用款和籌款預(yù)算。尤其是在項(xiàng)目的建設(shè)期，高額的投資支出必須有相應(yīng)的預(yù)算保障（見圖82）。 最新的工程預(yù)算定額各個(gè)工程項(xiàng)目預(yù)

7、算投資項(xiàng)目總預(yù)算分期投資預(yù)算融資預(yù)算(圖82) 工程建設(shè)期投融資預(yù)算模式 建設(shè)期投融資預(yù)算模式顯示，保證預(yù)算的可靠性，并且使分期投資預(yù)算與融資預(yù)算保持時(shí)間上的銜接是預(yù)算制定工作的關(guān)鍵；同時(shí)，在工程施工中，還應(yīng)加強(qiáng)工程監(jiān)理和全程財(cái)務(wù)監(jiān)督工作。第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測一、 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測的原則（一）實(shí)際現(xiàn)金流量原則 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量必須按照不同時(shí)期實(shí)際收到和付出的現(xiàn)金流量作為計(jì)算數(shù)據(jù)?，F(xiàn)金流入量的計(jì)算原則是，與投資項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額；現(xiàn)金流出量的計(jì)算原則是，與投資項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出；凈現(xiàn)金流量的計(jì)算原則是，當(dāng)期現(xiàn)金流入量減去當(dāng)期現(xiàn)金流出量所形成的差額。 堅(jiān)持實(shí)際現(xiàn)金流量原

8、則的主要目的就是避免會(huì)計(jì)收益對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的影響。這種影響主要來自兩個(gè)方面： 1會(huì)計(jì)收益在計(jì)算中包含了一些非現(xiàn)金流量因素 例如，固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等在會(huì)計(jì)上作為當(dāng)期費(fèi)用，遞減了當(dāng)期的會(huì)計(jì)收益；但是，這種費(fèi)用并沒有形成當(dāng)期的實(shí)際現(xiàn)金支出，相反，在固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)的購建期已經(jīng)形成了當(dāng)時(shí)的現(xiàn)金支出，因此，應(yīng)當(dāng)將折舊費(fèi)不作為當(dāng)期現(xiàn)金支出，否則就會(huì)形成重復(fù)計(jì)算。2會(huì)計(jì)收益在計(jì)算中依據(jù)的是歷史成本 會(huì)計(jì)收益在計(jì)算中依據(jù)的是歷史成本，投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算所依據(jù)的價(jià)格、成本等應(yīng)當(dāng)是投資項(xiàng)目在未來實(shí)施中所面對(duì)的市場環(huán)境，因此，不僅需要采用未來的價(jià)格、成本，還應(yīng)當(dāng)注意調(diào)整通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響。（二）

9、增量現(xiàn)金流量原則 一個(gè)繼續(xù)經(jīng)營企業(yè)的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)，必須將項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測放在增量現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上。增量現(xiàn)金流量原則的貫徹主要體現(xiàn)在以下四個(gè)問題的處理： 1. 附加效應(yīng)（Side effects） 考慮附加效應(yīng)就是要考慮投資活動(dòng)所產(chǎn)生的整體效果，而不是某一個(gè)項(xiàng)目的孤立效果。例如，某通信設(shè)備生產(chǎn)廠家準(zhǔn)備開發(fā)一種新式手機(jī)，預(yù)計(jì)新式手機(jī)上市后，一年的銷售收入為2000萬元，但會(huì)沖擊該廠家原來舊式手機(jī)的銷售業(yè)績，使舊式手機(jī)一年減少400萬元的銷售額。從考慮附加效應(yīng)的原則出發(fā)，該新式手機(jī)的當(dāng)年銷售額所表現(xiàn)的現(xiàn)金流入量應(yīng)當(dāng)是1600萬元，而不是2000萬元。當(dāng)然，如果該廠家準(zhǔn)備生產(chǎn)的新式手機(jī)沖擊的不是自家產(chǎn)

10、品，而是其他廠家的產(chǎn)品銷路，就依然將當(dāng)年銷售額所表現(xiàn)的現(xiàn)金流入量體現(xiàn)為2000萬元。 與此相反，附加效應(yīng)不僅可能形成減量效應(yīng)，還可能形成增量效應(yīng)。例如，某家航空公司準(zhǔn)備開辟AB城市之間的航線，而新航線開通后，將會(huì)提高該家航空公司原有的BC城市之間的客貨運(yùn)量，從而增加了BC航線的現(xiàn)金流入量。從附加效應(yīng)的原則出發(fā)，這種增加的BC航線的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)計(jì)算到AB航線這個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量之中。 2沉沒成本（Sunk costs） 沉沒成本是指過去發(fā)生的，無法由現(xiàn)在或?qū)砣魏螞Q策所能改變的成本。例如，某項(xiàng)投資項(xiàng)目在決策前就已經(jīng)發(fā)生平整土地的支出50萬元，無論該工程項(xiàng)目是否在此地塊按期施工，該項(xiàng)支出已經(jīng)無法

11、挽回，由此形成50萬元沉沒成本。沉沒成本是投資決策的無關(guān)成本，不應(yīng)當(dāng)將其作為項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)的現(xiàn)金流出量。一般來說，多數(shù)沉沒成本都是投資決策前所發(fā)生的市場調(diào)查和研究開發(fā)費(fèi)用。 3機(jī)會(huì)成本（Opportunity costs） 機(jī)會(huì)成本是指在投資項(xiàng)目的決策中，從多種方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失的收益。例如，某企業(yè)的一項(xiàng)投資項(xiàng)目的建設(shè)需要占用企業(yè)擁有的一塊土地，如果不在這塊土地上進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，而將土地出售，可以獲得100萬元的凈收入；如果在該塊土地上進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，企業(yè)就會(huì)喪失出售土地的100萬元凈收入。企業(yè)最終選擇了項(xiàng)目建設(shè)，就會(huì)形成100萬元的土地出售機(jī)會(huì)成本。由此可見，這種土地出售的機(jī)會(huì)成

12、本并沒有真正實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金實(shí)體的交割，但作為一種潛在的成本，應(yīng)當(dāng)作為投資決策的相關(guān)成本予以對(duì)待。 機(jī)會(huì)成本與投資選擇的多樣性和資源的稀缺性相聯(lián)系，當(dāng)存在多種投資機(jī)會(huì)，而可供選擇的資源又是有限的時(shí)候，機(jī)會(huì)成本就會(huì)存在。當(dāng)投資項(xiàng)目的決策者將機(jī)會(huì)成本納入投資決策相關(guān)因素中來，就可能發(fā)現(xiàn)有些看上去有利可圖的投資項(xiàng)目實(shí)際上是不值得投資的項(xiàng)目。 4制造費(fèi)用（Manufacturing expense） 在一個(gè)繼續(xù)經(jīng)營的企業(yè)，制造費(fèi)用的歸類分析就很必要。只有那些與投資項(xiàng)目相關(guān)的制造費(fèi)用（例如，因投資項(xiàng)目而增加的管理人員工資、增加的動(dòng)力費(fèi)用、租金支出等）才能計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量當(dāng)中；而與投資項(xiàng)目無關(guān)的費(fèi)用不應(yīng)當(dāng)計(jì)

13、入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量當(dāng)中。（三）稅后原則 在企業(yè)所得稅存在的環(huán)境下，投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，從而將現(xiàn)金流量計(jì)算與投資者的利益完全聯(lián)系起來。二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測可以按照初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量分別進(jìn)行。 （一）初始現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括： 1. 固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的投資支出，如土地使用權(quán)、廠房設(shè)備的購置費(fèi)用等。 2. 墊支的營運(yùn)資本，如項(xiàng)目投產(chǎn)后分次或一次性投放的營運(yùn)資本增加額。 3. 其它費(fèi)用，如投資項(xiàng)目的籌建費(fèi)、員工培訓(xùn)費(fèi)等。 4. 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入，即進(jìn)行固定資產(chǎn)更新改造工程中，出售舊設(shè)

14、備所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。 5. 所得稅效應(yīng)，即出售舊設(shè)備變價(jià)收入的稅賦損益。例如，舊設(shè)備的出售價(jià)如果高于設(shè)備賬面凈值，需要繳納所得稅，多交的所得稅構(gòu)成項(xiàng)目現(xiàn)金流出量；舊設(shè)備的出售價(jià)如果低于設(shè)備賬面凈值，形成損失，可以抵減應(yīng)納稅所得額，少交所得稅，少交的所得稅構(gòu)成項(xiàng)目現(xiàn)金流入量。諸如此類由投資而引發(fā)的稅賦變化，需要反映在初始現(xiàn)金流量的計(jì)算中。 由此可見，初始現(xiàn)金流量多表現(xiàn)為現(xiàn)金流出，在一定條件下也可能有少量的現(xiàn)金流入。無論是現(xiàn)金流出還是現(xiàn)金流入，都需要按年度計(jì)算，以準(zhǔn)確反映初始現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間。（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目建成后，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，這種現(xiàn)金流量也需要

15、按年度計(jì)算。經(jīng)營現(xiàn)金流量的計(jì)算一般根據(jù)損益計(jì)算資料分析得出?；居?jì)算公式為： 凈現(xiàn)金流量=收現(xiàn)銷售收入付現(xiàn)成本所得稅 上述計(jì)算公式所反映的數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)是與投資項(xiàng)目相關(guān)的年度增量數(shù)據(jù)。由于公式中的付現(xiàn)成本是成本費(fèi)用扣除折舊費(fèi)的余額，折舊費(fèi)的變化影響到凈現(xiàn)金流量的計(jì)算。因此，簡化的凈現(xiàn)金流量計(jì)算公式可以是： 凈現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊簡化計(jì)算公式的推導(dǎo)過程如下： 凈現(xiàn)金流量=收現(xiàn)銷售收入付現(xiàn)成本所得稅 =收現(xiàn)銷售收入（經(jīng)營成本折舊）所得稅 =稅后利潤+折舊 如果在經(jīng)營現(xiàn)金流量的計(jì)算中無法獲得所得稅數(shù)據(jù)（由于使用增量現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，無法確定增量所得稅），可以采用如下計(jì)算公式： 凈現(xiàn)金流量=稅后收現(xiàn)收入稅后

16、付現(xiàn)成本+折舊抵稅 =收現(xiàn)收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）+折舊稅率 =（收現(xiàn)收入付現(xiàn)成本）（1稅率）+折舊稅率 該計(jì)算公式的推導(dǎo)過程為：凈現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊 =（收現(xiàn)收入經(jīng)營成本）（1稅率）+折舊 =（收現(xiàn)收入付現(xiàn)成本折舊）（1稅率）+折舊 =收現(xiàn)收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊（1稅率）+折舊 =收現(xiàn)收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊+折舊稅率+折舊 =收現(xiàn)收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）+折舊稅率 =（收現(xiàn)收入付現(xiàn)成本）（1稅率）+折舊稅率 如果投資項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)追加了投資（流動(dòng)資產(chǎn)或者固定資產(chǎn)），該經(jīng)營年度的凈現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按照以下公式進(jìn)行調(diào)整： 追加投資年度的凈現(xiàn)金流量=凈

17、現(xiàn)金流量追加投資（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，這種現(xiàn)金流量包括兩部分：（1）經(jīng)營現(xiàn)金流量（2）非經(jīng)營現(xiàn)金流量 非經(jīng)營現(xiàn)金流量主要包括：（1）固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)變價(jià)收入；（2）固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)出售的稅賦損益（具體計(jì)算方法與初始現(xiàn)金流量的情況相同）；（3）墊支營運(yùn)資本的收回。三、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算舉例（一）擴(kuò)充型投資項(xiàng)目 【例81】科爾公司正在研發(fā)一種新產(chǎn)品，為了了解市場銷路，公司支付了10 000元，聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行了市場調(diào)查。調(diào)查結(jié)果表明，該新產(chǎn)品存在同類產(chǎn)品市場上10%以上的占有空間。投資項(xiàng)目有關(guān)預(yù)測資料顯示： 1市場調(diào)研費(fèi)用10 000元屬于沉沒成本

18、，與該項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算無關(guān)。 2開發(fā)新產(chǎn)品可以利用本公司一處閑置廠房，該廠房當(dāng)前的市場出售價(jià)格為50 000元。由于這50 000元屬于機(jī)會(huì)成本，與該項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算相關(guān)。 3生產(chǎn)新產(chǎn)品的設(shè)備購置成本（含設(shè)備購買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為110 000元，預(yù)計(jì)使用年限為5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10 000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi)20 000元；設(shè)備使用5年后得出售價(jià)為30 000元。 4項(xiàng)目投產(chǎn)后的年銷售量按照1至5年的先后順序分別為：500件、800、1200件、1000件、600件；第一年的單位產(chǎn)品銷售價(jià)格為200元，考慮到通貨膨脹的影響，銷售單價(jià)每年以2%的幅度增長；第一年的單位產(chǎn)品付

19、現(xiàn)成本為100元，考慮到通貨膨脹的影響，單位產(chǎn)品付現(xiàn)成本每年以10%的幅度增長。 5項(xiàng)目投產(chǎn)后第一年初需要墊支的營運(yùn)資本投資為10 000元，以后年度需要按照銷售收入的10%計(jì)算營運(yùn)資本需要量。 6所得稅率為40%。 根據(jù)以上資料編制表81和表82。年 份銷 售 量單價(jià) 銷售收入單位付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本總額12345 500件 800件 1200件 1000件 600件 200.00 204.00 208.08 212.24 216.49 100 000 163 200 249 696 212 240 129 894100.00110.00121.00133.10146.41 50 000 88

20、000 145 200 133 100 87 846（表81） 預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后各年度收入與付現(xiàn)成本 單位：元 項(xiàng) 目 0 1 2 3 4 5投資：（1）設(shè)備投資（2）廠房機(jī)會(huì)成本（3）營運(yùn)資本（4）投資現(xiàn)金流量合計(jì)（1）+（2）+（3）=（4） 利潤表：（5）收現(xiàn)收入（6）付現(xiàn)成本（7）折舊（8）稅前利潤（9）所得稅（40%）（10）稅后利潤 現(xiàn)金流量：（11）經(jīng)營凈現(xiàn)金流量（10）+（7）=（11）（12）項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量（4）+（11）=（12）-110 000-50 000-10 000-170 000-170 000100 000 50 000 20 000 30 000 12 000

21、18 000 38 000 38 000 -6 3201-6 320163 200 88 000 20 000 55 200 22 080 33 120 53 120 46 800 -8 6502 -8 650249 696145 200 20 000 84 496 33 798 50 698 70 698 62 048 3 7463 3 746212 240133 100 20 000 59 140 23 656 35 484 55 484 59 230 22 000421 224543 2246129 894 87 846 20 000 22 048 8 819 13 229 33 229

22、 76 453(表82) 項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測 單位：元注： 1 （163200-100000）10%=6320 2 （249696-163200）10%=8650 3 （212240-249696）10%=-3746 4 30000-（30000-10000）40%=30000-8000=22000 5 21224010%=21224 或：10000+6320+8650-3746=21224 6 22000+21224=43224（二）替代型投資項(xiàng)目 【例82】三和公司為降低生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100 000元，已提折舊50 000元，預(yù)計(jì)還可使用5年，5年后的殘值為

23、零。如果舊設(shè)備現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40 000元。新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110 000元，可使用5年，年折舊額20 000元，第5年末的稅法規(guī)定殘值與出售價(jià)相等，均為10 000元。使用新設(shè)備每年可以節(jié)約付現(xiàn)成本30 000元（新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50 000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80 000元）。無論使用何種設(shè)備，銷售收入不變。所得稅率為50%，新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。 本例題可以看成兩個(gè)備選方案：（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備；（2）出售舊設(shè)備購置新設(shè)備。遇到這種情況，通?？梢园凑召徶眯略O(shè)備而放棄舊設(shè)備的方案，采用增量現(xiàn)金流量的測算方法，見表83。 項(xiàng) 目 0年 1至4年 5年1初始現(xiàn)金流

24、量：（1）新設(shè)備投資（2）舊設(shè)備出售收入（3）舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余 初始現(xiàn)金流量合計(jì)2經(jīng)營現(xiàn)金流量：（4）銷售收入（5）付現(xiàn)成本節(jié)約額（6）折舊費(fèi)（7）稅前利潤（8）所得稅（9）稅后利潤經(jīng)營現(xiàn)金流量合計(jì)(6)+（9）3終結(jié)現(xiàn)金流量：4項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量： -110 000 40 000 5 000-65 000-65 000 0 30 000 10 000 20 000 10 000 10 000 20 000 20 000 0 30 000 10 000 20 000 10 000 10 000 20 000 10 000 30 000（表83） 增量現(xiàn)金流量預(yù)測 單位：元第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)

25、一、凈現(xiàn)值（Net present value, NPV） 某個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是該項(xiàng)目在整個(gè)建設(shè)期、經(jīng)營期、終結(jié)期的所有凈現(xiàn)金流量，按照一定折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和。按照凈現(xiàn)值指標(biāo)的評(píng)價(jià)原則，若投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，投資項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性；相反，若投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零，則認(rèn)為該投資項(xiàng)目不具有財(cái)務(wù)可行性。如果有多種凈現(xiàn)值大于零的方案可以選擇，則應(yīng)當(dāng)選擇凈現(xiàn)值最大的方案。凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為： 式中， 是投資項(xiàng)目各期的凈現(xiàn)金流量；i 是折現(xiàn)率。 如果按照本章科爾公司擴(kuò)充型投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測（表82）的結(jié)果計(jì)算凈現(xiàn)值，并將折現(xiàn)率確定為10%，則：NPV=-170 000+38 000（P/F，10

26、%，1）+46 800（P/F，10%，2）+62 048（P/F，10%，3）+59 230（P/F，10%，4）+76 453（P/F，10%，5） = -170 000+38 0000.909+468000.826+620480.751+592300.683+ 764530.621 = 37 728 元 由此可見，科爾公司擴(kuò)充型投資項(xiàng)目是可以選擇的。 如果按照本章三和公司替代型投資項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量預(yù)測（表83）的結(jié)果計(jì)算凈現(xiàn)值，并將折現(xiàn)率確定為15%，則：由此可見，科爾公司擴(kuò)充型投資項(xiàng)目是可以選擇的。如果按照本章三和公司替代型投資項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量預(yù)測（表83）的結(jié)果計(jì)算凈現(xiàn)值，并將折現(xiàn)率

27、確定為15%，則： NPV=-65 000+20 000（P/A，15%，4）+30 000 （P/F，15%，5） = -65 000+20 0002.855+30 0000.4972 = 7016 元 計(jì)算結(jié)果顯示，三和公司應(yīng)當(dāng)采用以新設(shè)備替代舊設(shè)備的方案。 折現(xiàn)率可以根據(jù)實(shí)際情況確定，一般存在以下標(biāo)準(zhǔn)：（1）項(xiàng)目籌資的資本成本；（2）項(xiàng)目投資的必要報(bào)酬率；（3）項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本；（4）行業(yè)基準(zhǔn)收益率。 凈現(xiàn)值指標(biāo)能夠根據(jù)項(xiàng)目全過程各個(gè)年度的現(xiàn)金流量計(jì)算現(xiàn)值，在理論上比較完善，在實(shí)踐中也可以根據(jù)投資者的愿望選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率；但是，由于項(xiàng)目投資經(jīng)營期較長，各個(gè)年度現(xiàn)金流量的估計(jì)和折現(xiàn)率的采

28、用有可能因?yàn)闀r(shí)間的流逝而難以符合實(shí)際。 二、內(nèi)部收益率（Internal rate of return, IRR） 內(nèi)部收益率是指項(xiàng)目投資可望達(dá)到的收益率。如果將這個(gè)收益率作為投資項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率，就會(huì)求得等于零的凈現(xiàn)值。而運(yùn)用內(nèi)部收益率指標(biāo)評(píng)價(jià)投資方案時(shí)，需要將事先計(jì)算好的內(nèi)部報(bào)酬率與資本成本進(jìn)行比較，若投資方案的內(nèi)部收益率大于其籌資成本，則認(rèn)為方案具有財(cái)務(wù)可行性；否則，就可以認(rèn)為方案不具有財(cái)務(wù)可行性。 正是由于內(nèi)部收益率是能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率，因此，我們可以面對(duì)不同的投資方案凈現(xiàn)金流量，按照以下等式進(jìn)行測算： 上式中的IRR是未知量，最原始的測算方法是“逐步逼近測試

29、法”，即按照一個(gè)想象中的IRR代入上式，如果代入后恰巧使凈現(xiàn)值等于零，則可以將此折現(xiàn)率確認(rèn)為項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。如果代入后的凈現(xiàn)值大于零，則需要提高IRR的數(shù)值；如果代入后的IRR小于零，則需要減少IRR的數(shù)值，最終達(dá)到凈現(xiàn)值的計(jì)算結(jié)果等于零（或者趨近于零）的目的。而一旦達(dá)到了目的，IRR就可以確定。 按照本章科爾公司擴(kuò)充型投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測（表82）的結(jié)果計(jì)算內(nèi)部收益率，并將折現(xiàn)率首先預(yù)定為18%，則：NPV= -170 000+38 000（P/F，18%，1）+46 800（P/F，18%，2） +62 048（P/F，18%，3）+59 230（P/F，18%，4）+76 453 （P

30、/F，18%，5） = -170 000+38 0000.8475+46 8000.7182+62 0480.6086+59 2300.5158+76 4530.4371 = -2452（元） 將折現(xiàn)率預(yù)定為16%，則：NPV= -170 000+38 0000.8621+46 8000.7432+62 0480.6407 +592300.5523+76 4530.4761 =6408（元） 所以，我們有理由認(rèn)為IRR在18% 16%之間，即： 18% -2452 IRR 0 16% 6408 折現(xiàn)率 凈現(xiàn)值利用內(nèi)插法計(jì)算IRR：IRR=17.45% 由此可見，科爾公司擴(kuò)充型投資項(xiàng)目的籌資成本

31、只要不高于17.45%，就可以選擇這個(gè)投資項(xiàng)目。 如果投資項(xiàng)目滿足以下特殊條件，只需按照簡便算法求出隱藏的內(nèi)部收益率。這些特殊條件是： 1全部投資均在建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入，建設(shè)期為零，即為全部原始投資的負(fù)值； 2投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，即各年的NCF形成了普通年金形式。 于是，IRR可按下式計(jì)算：初始投資NCF=(P/A,IRR,n) 【例83】某投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量序列如圖83： - 100 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 根據(jù)圖83，列式計(jì)算： 10020=（P/A,IRR,10） 5=（P/A,IRR,10） 翻開年金現(xiàn)值系數(shù)表，查10年期的欄目中是否存在年金現(xiàn)值系數(shù)為5的項(xiàng)目，結(jié)果沒有找到。但最接近于5的相鄰系數(shù)有5.21612和4.83323，它們分別對(duì)應(yīng)