PPI大降需求疲弱依舊降準(zhǔn)將至流動(dòng)性仍松

1、債券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明2 / 23目 錄1. 本周債市點(diǎn)評(píng)及債市策略.42. 流動(dòng)性跟蹤.72.1. 公開市場(chǎng)操作.72.2. 貨幣市場(chǎng)利率.73. 利率債一級(jí)市場(chǎng).83.1. 利率債發(fā)行.83.2. 利率債中標(biāo)情況.84. 利率債二級(jí)市場(chǎng).94.1. 到期收益率.104.2. 期限利差.104.3. 國(guó)債期貨.115. 國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)跟蹤.105.1. 中觀行業(yè)高頻數(shù)據(jù).125.1.1. 房地產(chǎn).125.1.2汽車.125.1.3. 鋼鐵.135.1.4. 煤炭.135.1.5. 有色.145.2 其他利率跟蹤.145.3通脹觀察.156. 國(guó)際債券市場(chǎng)跟蹤.167. 12

2、月中國(guó)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù).188. 下周重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及事件預(yù)警.18債券研究報(bào)告圖表目錄圖 1：央行利率走廊 .7圖 2：利率債發(fā)行及凈融資 .7圖 3：國(guó)債中標(biāo)利率和二級(jí)市場(chǎng)利率 .9圖 4：國(guó)開債中標(biāo)利率和二級(jí)市場(chǎng)利率 .9圖 5：進(jìn)出口和農(nóng)發(fā)債中標(biāo)利率和二級(jí)市場(chǎng)利率 .8圖 6：國(guó)開債、國(guó)債利差 .10圖 7：5 年期國(guó)債期貨走勢(shì) . 11圖 8：10 年期國(guó)債期貨走勢(shì) . 11圖 9：商品房成交面積 .12圖 10：乘聯(lián)會(huì)廠家 12 月周度零售數(shù)量和同比增速 .12圖 11：鋼材價(jià)格.13圖 12：Myspic 鋼材價(jià)格指數(shù).13圖 13：煤炭?jī)r(jià)格.13圖 14：6 大發(fā)電集團(tuán)耗煤量 .13

3、圖 15：LME 有色金屬期貨官方價(jià) .14圖 16：票據(jù)利率.15圖 17：銀行同業(yè)存款利率 .15圖 18：同業(yè)存單利率 .15圖 19：余額寶 7 日年化收益率 .14圖 20：蔬菜價(jià)格指數(shù) .16圖 21：CRB 商品價(jià)格及南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù).16圖 22：原油價(jià)格.16圖 23：美國(guó)國(guó)債收益率 .17圖 24：LIBOR 3 個(gè)月美元利率.17圖 25：歐元區(qū)及日本 10 年期國(guó)債收益率 .17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明3 / 23表 1：本周公開市場(chǎng)操作 .7表 2：貨幣市場(chǎng)利率變化 .7表 3：本周國(guó)債、國(guó)開債收益率變動(dòng) .10表 4：本周國(guó)債期限利差變動(dòng) .9表 5：12 月

4、中國(guó)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) .18表 6：下周重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) .18債券研究報(bào)告1. 本周債市點(diǎn)評(píng)及債市策略公開市場(chǎng)操作方面：本周（指 2019.1.72019.1.13，下同）央行未進(jìn)行公開市場(chǎng) 操作，有 3400 億逆回購(gòu)資金到期，全周凈回籠 3400 億元。下周（指 2019.1.14-1.20， 下同）有 300 億的逆回購(gòu)到期，3980 億 MLF365D 到期和投放降準(zhǔn)臵換 MLF80 億， 整體凈回籠 4200 億元。從目前來(lái)看，央行貨幣市場(chǎng)利率方面：相較于上周（指 2018.12.31-2019.1.6，下同），DR007 上行 4.02 個(gè) BP，R007 上行 11.45 個(gè) BP，S

5、HI BOR隔夜為 1.7080%，較上周上行 5.90 個(gè) BP，SHI BOR1 周為 2.5550%，較上周下行 0.80 個(gè) BP。貨幣市場(chǎng)利率本周呈現(xiàn)前松后緊的態(tài)勢(shì)，本周二、三 Shibor 隔夜跌破 1.5%。 延續(xù)上周寬松的態(tài)勢(shì)，后期隨著央行不斷回籠資金，貨幣市場(chǎng)利率有所抬升，但整 體仍處于較低的水平。展望下周、15 日第一波降準(zhǔn)臵換啟動(dòng)預(yù)計(jì)將釋放 7500 億資 金，但一方面有 MLF 到期同時(shí)下周進(jìn)入到稅期（1 月為全年的繳稅大月），資金面 料將有所趨緊。因此預(yù)計(jì)央行有可能將補(bǔ)充部分流動(dòng)性來(lái)呵護(hù)資金面。整體來(lái)看： 出于構(gòu)建寬信用格局以及對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力（已公布的 2018 年

6、 12 月物價(jià)指標(biāo)均有 下行，特別是 PPI 大幅下行）的考慮，預(yù)計(jì)央行仍將維持相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境。宏觀經(jīng)濟(jì)方面：本周公布了 2018 年 12 月的物價(jià)指數(shù)：12 月 CPI：從同比角度 來(lái)看，統(tǒng)計(jì)局公布 CPI 食品以及非食品的同比以及各自對(duì) CPI 同比變動(dòng)的影響。與11 月相比，12 月 CPI 同比較 11 月下行了 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，主要系非食品項(xiàng)下行所引 致。從分項(xiàng)上來(lái)看，12 月豬肉和雞蛋價(jià)格同比分別下降 1.5%和 1.4%，合計(jì)影響 CPI下降約 0.05 個(gè)百分點(diǎn)。非食品項(xiàng)中，受原油價(jià)格下行影響，汽油和柴油價(jià)格由 11月分別上漲 12.8%和 14.2%轉(zhuǎn)為 12 月的分

7、別下降 0.5%和 0.3%。12 月 PPI：同環(huán)俱 降 PPI 斷崖，基數(shù)油價(jià)共同壓制。12 月PPI 同比收于 0.9%（我們預(yù)測(cè) 1.5%，變動(dòng) 方向一致），較 11 月大降下行 1.8 個(gè)百分點(diǎn)。12 月 PPI 環(huán)比收于-1.0%，為 2009 年 以來(lái) 12 月降幅最大的年份。12 月 PPI 的下行與我們的預(yù)期相符：第一、早先公布 的 12 月 PMI 兩大價(jià)格指標(biāo)環(huán)比降幅均超過(guò) 3 個(gè)百分點(diǎn)，顯示價(jià)格下行預(yù)期極強(qiáng)。 第二、受原油下行影響，PPI 與之相關(guān)的分項(xiàng)下降明顯。同比上來(lái)看：石油和天然 氣開采業(yè)，較 11 月回落 19.9 個(gè)百分點(diǎn)；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，則較 1

8、1 月 回落 11.9 個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比角度，石油和天然氣開采業(yè)較前值下降 12.9%，石油、煤 炭及其他燃料加工業(yè)較前值下降 7.6%，降幅擴(kuò)大明顯。第三、17 年 12 月 PPI 水平 較高，基數(shù)效應(yīng)也是引發(fā) 2018 年 12 月 PPI 下降的主因。從分項(xiàng)來(lái)看，下游需求依 舊疲弱。往后看上游行業(yè)盈利減少，下游需求不足延續(xù)，短期內(nèi) PPI 依舊有下行壓 力。下周將要公布 2018 年 12 月的金融數(shù)據(jù)以及 2018 年 12 月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)。12月金融數(shù)據(jù)方面：12 月新增信貸：從環(huán)比角度來(lái)看，自 2009-2017 年 12 月多數(shù)要低于 11 月的水平，首先從歷史水平來(lái)看 12 月

9、信貸一般要弱于 11 月的水平。其次是 表外轉(zhuǎn)表內(nèi)承接有限。再次是內(nèi)需持續(xù)不足，供求兩端均有所緊張。最后是房市、樓市熱度持續(xù)不足，信貸回暖動(dòng)力不足。定量角度上：根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，2017 年 四季度新增信貸占全年信貸的占比為 17.51%，以此為比對(duì)，預(yù)判今年 12 月新增信貸的水平將占到全年占比的 5.33%，因此我們預(yù)判 12 月新增信貸為 8500 億元，較11 月環(huán)比有所下降。12 月社融：社融存量的增速均將延續(xù)下行的趨勢(shì)，各種口徑 變動(dòng)趨勢(shì)相一致。具體來(lái)說(shuō)：12 月信貸增速下行，主要系四季度惜貸、實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲 弱以及表外轉(zhuǎn)表內(nèi)承接力度有限。外幣貸款占比較小，預(yù)計(jì)本月減少 150 億。非

10、標(biāo) 三項(xiàng)延續(xù)下行趨勢(shì)，主要系非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)作用的延續(xù)，我們預(yù)計(jì) 12 月非標(biāo)三項(xiàng)下行幅 度較大，因此預(yù)計(jì) 12 月非標(biāo)三項(xiàng)下行 4500 億元。債券融資以 wind 信用債分類統(tǒng) 計(jì) 12 月凈融資額度約為 2600 億元。股票融資根據(jù) wind 統(tǒng)計(jì)股權(quán)融資測(cè)算，12 月請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明4 / 23債券研究報(bào)告股權(quán)融資約為 300 億元。地方政府專項(xiàng)債方面，經(jīng)統(tǒng)計(jì) 12 月發(fā)行了 13 只地方政府專項(xiàng)債，凈融資額約為 320 億元。存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券，預(yù)計(jì)為 1000 億 元（根據(jù) wind 概念統(tǒng)計(jì)匯總）。貸款核銷占比較小，預(yù)計(jì) 2019 年 12 月貸款核銷 為 2500

11、億元（與 2018 年水平相近）。因此以最新的口徑（10 大分項(xiàng)占總數(shù)的 96%）計(jì)算 12 月新增社融規(guī)模為 1.30 億元，12 月社融存量約為 200.60 億元，增量的增速為 9.68%（小于上月 9.88%）。12 月 M2：預(yù)計(jì) M2 增速將回升至 8.3%的增速。首 先，12 月公開市場(chǎng)操作補(bǔ)充了 8200 億資金，為歷年 12 月凈投放最大的一個(gè)年份。 其次，12 月外匯占款受匯率企穩(wěn)的影響，預(yù)計(jì) 12 月外匯占款較為穩(wěn)定。向后看： 我們認(rèn)為央行依舊將維持“寬貨幣”的流動(dòng)性環(huán)境，無(wú)論從 2018 年年末 12 月釋放 大量資金、還是 TMLF 再貼現(xiàn)再貸款的“寬信用組合拳”，預(yù)

12、計(jì)央行有可能在 2019 年 1 月進(jìn)行降準(zhǔn)（或者降準(zhǔn)臵換），起到對(duì)沖大月稅期、緩解春節(jié)前資金面緊張以 及對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的壓力，若臵換 MLF 還可以起到降低融資成本，防止流動(dòng)性分層 加劇的作用。因此，在“寬貨幣”的流動(dòng)性基調(diào)下，12 月 M2 增速將回升至 8.3%（11 月增速收于 8.0%）。12 月進(jìn)出口數(shù)據(jù)：12 月進(jìn)口：12 月制造業(yè) PMI 進(jìn)口由11 月的 47.10 下降至 45.80，持續(xù)位于榮枯線之下，且連續(xù) 7 個(gè)月下行。新訂單同樣由上月 50.40 下降至 49.7，跌至 50 的榮枯線之下。與宏觀數(shù)據(jù)相一致，內(nèi)需疲弱格局依舊。與此同時(shí)我們?cè)?12 月的幾期周報(bào)中連續(xù)跟

13、蹤中觀樓市、車市持續(xù)低迷， 微觀螺紋鋼、原油價(jià)格持續(xù)下行，宏觀、中觀、微觀三角度均確認(rèn)內(nèi)需疲弱的格局。 與此同時(shí)，去年 12 月進(jìn)口為全年單月最高水平，基數(shù)效應(yīng)較大。因此前瞻指標(biāo)、高頻數(shù)據(jù)以及基數(shù)效應(yīng)都支持 12 月進(jìn)口增速將有所下行。綜合判斷預(yù)計(jì) 12 月進(jìn)口 金額增速將下行至 2.5%，12 月貿(mào)易差額預(yù)計(jì)為 605.22 億美元，貿(mào)易差額維持衰退型擴(kuò)張趨勢(shì)。12 月出口：整體來(lái)說(shuō)，從 PMI 新出口訂單指數(shù)和出口金額的關(guān)系圖 可以看出兩者具有較一致的走勢(shì)，整體來(lái)說(shuō)，12 月 PMI 新出口訂單指數(shù)報(bào) 46.60， 較上月下行 0.40 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)從外需環(huán)境來(lái)看：美國(guó)、日本與歐洲經(jīng)濟(jì)均

14、有所承 壓，表現(xiàn)為美國(guó)、歐洲 12 月 PMI 均有所下行，日本雖然有所回升，但對(duì)出口的貢 獻(xiàn)有限。除此之外、貿(mào)易戰(zhàn)“搶出口”的效應(yīng)逐漸減退，出口增速有下行的趨勢(shì)。 還有美國(guó) 2、10 年期債券進(jìn)一步趨向倒掛，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，IMF 將 2019 年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期由 3.9%下調(diào)至 3.7%再調(diào)至 3.65%，因全球貿(mào)易問(wèn) 題及新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。將 2019 年美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期由 2.7%下調(diào)至 2.54%。將 2019 年中國(guó) 增長(zhǎng)預(yù)期由 6.4%下調(diào)至 6.2%，再調(diào)整 6.18%。其他日本、歐盟、新興經(jīng)濟(jì)體未來(lái) 幾年的經(jīng)濟(jì)增速均維持相對(duì)下行的趨勢(shì)。因此整體看全球經(jīng)濟(jì)有下行的壓

15、力。與此 同時(shí)：CFETS 人民幣匯率指數(shù)從 11 月末的 92.34 上行至 12 月的 93.16，美聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)加息步伐趨緩致使人民幣貶值壓力緩解，因此 12 月匯率對(duì)出口的拉動(dòng)作用有所減弱。疊加去年 12 月出口基數(shù)相對(duì)較大，因此預(yù)計(jì)今年 12 月出口在全球經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期強(qiáng)化、匯率對(duì)出口作用減弱以及基數(shù)效應(yīng)的多重作用下將有所下行。預(yù)計(jì) 12 月 出口增速將降至 4.80%（11 月是 5.40%）。從期限利差角度來(lái)看，期限利差微微有所擴(kuò)張，本周長(zhǎng)短端利率同時(shí)下行，且 短端下行幅度大于長(zhǎng)端，其中短端收益率位于 43.16%分位，前值為 44.87%的分位（從低到高，下同），長(zhǎng)端處于 20.51

16、%分位，前值為 22.96%分位，期限利差處于36.32%分位，前值為 36.09%分位。短端方面：本周 1 年期國(guó)債收益率下行 4.60 個(gè)BP，受央行 12 月以來(lái) TMLF、再貸款再貼現(xiàn)、年末公開市場(chǎng)操作高投放以及降準(zhǔn)臵換等多項(xiàng)“寬貨幣”措施影響，資金面維持寬松狀態(tài)，短端也有所下行。長(zhǎng)端方 面：10 年期國(guó)債收益率本周下行 4.55 個(gè) BP，本周公布的通脹數(shù)據(jù)雙雙下行，尤其 是 PPI 大降 1.8 個(gè)百分點(diǎn)顯示價(jià)格效應(yīng)低迷、下游需求疲弱依舊，因此經(jīng)濟(jì)基本面 下行壓力是本周長(zhǎng)端下行的主因。展望后期：短端方面：出于緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明5 / 23債券研究報(bào)告構(gòu)建

17、寬信用格局以及對(duì)沖中美貿(mào)易摩擦影響的考慮，預(yù)計(jì)央行后期仍將保持較為寬 松的流動(dòng)性環(huán)境，短端后期仍有下行的可能。長(zhǎng)端方面：經(jīng)濟(jì)下行壓力短期難以緩 解，因此長(zhǎng)端仍有下行的空間。但受基建補(bǔ)短板以及地方政府債加速發(fā)行影響，預(yù) 計(jì)長(zhǎng)端后期將呈現(xiàn)震蕩下行的趨勢(shì)。展望后期，我們維持策略會(huì)上對(duì)大類資產(chǎn)配臵的觀點(diǎn)不變，2019 年依舊看好利 率債，對(duì)權(quán)益、原油、大宗持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度?；久娣矫妫憾唐诳次覀冾A(yù)判 12 月的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（除 M2 受央行呵護(hù)資金面影響將有所回升之外）均將呈現(xiàn)下行 的趨勢(shì)。供求兩弱、內(nèi)外均疲、量?jī)r(jià)齊跌的格局短期難以改變，預(yù)計(jì) 2019 年上半 年基本面回暖動(dòng)力相對(duì)不足。而資金面方面、

18、出于構(gòu)建寬信用格局、對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行 壓力等多方面因素的考量，預(yù)計(jì)央行仍將維持對(duì)資金面的呵護(hù)。政策方面：根據(jù)人 民銀行 2019 年工作會(huì)議，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)綜合運(yùn)用定向降準(zhǔn)、再貸款再貼現(xiàn)、定 向中期借貸便利工具等多種貨幣政策工具，對(duì)小微企業(yè)實(shí)施精準(zhǔn)滴灌；用好信貸、 債券、股權(quán)“三支箭”，支持民企融資紓困。同時(shí)，繼續(xù)發(fā)揮“幾家抬”政策合力， 暢通政策傳導(dǎo)機(jī)制，督促金融機(jī)構(gòu)加大支持力度，匯聚銀政企多方合力，久久為功、 千方百計(jì)做好民營(yíng)和小微企業(yè)金融服務(wù)。因此金融監(jiān)管在 2019 年上半年的力度將 保持相對(duì)溫和的水平，不會(huì)對(duì)債市產(chǎn)生制約影響。綜合基本面、資金面、政策面等 因素考量，我們依舊維持利率債是

19、2019 年大類資產(chǎn)配臵優(yōu)選資產(chǎn)的判斷。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明6 / 23債券研究報(bào)告流動(dòng)性跟蹤公開市場(chǎng)操作本周（1.7-1.13）央行未進(jìn)行公開市場(chǎng)操作。1 月 7 日，有 200 億 14 天逆回購(gòu)到期；1 月 8 日，有 200 億 14 天逆回購(gòu)到期；1 月 9 日，分別有 300 億 7 天逆回購(gòu)到期和 100 億 14 天逆回購(gòu)到期；1 月 10 日，分別有 400 億 7 天逆回購(gòu)到期和 300億 14 天逆回購(gòu)到期；1 月 11 日，分別有 100 億 7 天逆回購(gòu)到期和 1000 億 14 天逆回購(gòu)到期；1 月 12 日，有 800 億 14 天逆回購(gòu)到期。本周逆回購(gòu)到

20、期 3400 億，凈回籠3400 億。下周（指2019.1.14-1.20，下同）將有300 億逆回購(gòu)到期和3980 億MLF365D到期并做 80 億 MLF 降準(zhǔn)臵換，凈回籠 4200 億。表 1：本周公開市場(chǎng)操作（億元）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明7 / 23逆回購(gòu)逆回購(gòu)到期MLFMLF到期國(guó)庫(kù)定存定存到期降準(zhǔn)臵換凈投放7D14D28D63D7D14D28D63D6M1Y6M1Y1M6M1M6M1/7/2019200-2001/8/2019200-2001/9/2019300100-4001/10/2019400300-7001/11/20191001000-11001/12/20198

21、00-8001/13/20190合計(jì)0000800260000000000000-3400逆回購(gòu)?fù)斗?逆回購(gòu)到期3400數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind2.2. 貨幣市場(chǎng)利率本周 R 利率、DR 利率整體上行。隔夜 R 利率上行 10.69BP，7 天 R 利率上行11.45BP，14 天 R 利率上行 14.36BP，1 月 R 上行 42.57BP。DR001 上行 11.48BP，DR007 上行 4.24BP，DR014 上行 12.43BP，DR1M 上行 13.72BP。SHIBOR 利率大體下行。SHIBOR 隔夜利率 1.7080%，較上周上行 5.90BP； SHI BOR1 周

22、為 2.5550%，較上周下行 0.80BP；SHI BOR2 周為 2.5150%，較上周下 行 10.00BP；SHI BOR3 月為 3.0070%，較上周下行 20.80BP。表 2：貨幣市場(chǎng)利率變化（%）品種2019/1/42019/1/11漲跌幅（BP）R1D1.64361.750510.697D2.41382.528311.4514D2.43802.581614.361M2.64373.069442.57DR1D1.58891.703711.487D2.34012.38254.2414D2.08422.208512.431M2.70862.845813.72SHIBORON1.6

23、4901.70805.901W2.56302.5550-0.802W2.61502.5150-10.003M3.21503.0070-20.80數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind債券研究報(bào)告圖 1：央行利率走廊（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind利率債一級(jí)市場(chǎng)利率債發(fā)行本周（1.07-1.13）一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行 17 只利率債，實(shí)際發(fā)行總額 1360 億元，較上周增加 615 億元；總償還量 760 億元，較上周增加 80 億元；凈融資額 600 億元，較上周增加 535 億元。圖 2：利率債發(fā)行及凈融資數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind3.2. 利率債中標(biāo)情況1 月 7 日，農(nóng)發(fā)行發(fā)行 2 只農(nóng)發(fā)債，期限分別

24、為 3 年和 5 年。發(fā)行利率分別為3.3%和 3.55%，分別較二級(jí)市場(chǎng)利率高 15.55BP 和高 9.23BP。投標(biāo)倍數(shù)分別為 5.1和 4.79，需求較好。1 月 8 日，國(guó)開行行發(fā)行 3 只國(guó)開債，期限分別為 1 年、3 年和 7 年。發(fā)行利 率分別為 3.32%、3.68%和 4.15%，分別較二級(jí)市場(chǎng)利率高 83.94BP、高 62.97BP 和 高 55.31BP。投標(biāo)倍數(shù)分別為 3.97、2.74 和 3.14，需求較好。1 月 9 日，農(nóng)發(fā)行發(fā)行 3 只農(nóng)發(fā)債，期限分別為 1 年、7 年和 10 年。發(fā)行利率 分別為2.6%、4%和4.65%，分別較二級(jí)市場(chǎng)利率高2.47B

25、P、高34.64BP 和高93.17BP。 投標(biāo)倍數(shù)分別為 4.04、3.34 和 3.12，需求較好。1 月 9 日，財(cái)政部發(fā)行 2 附息國(guó)債，期限分別為 2 年和 5 年。發(fā)行利率分別為請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明8 / 23債券研究報(bào)告3%和 3.29%，分別較二級(jí)市場(chǎng)利率高 45.79BP 和高 41.55BP。投標(biāo)倍數(shù)分別為 2.51和 2.79，需求一般。1 月 10 日，財(cái)政部發(fā)行 2 記賬式附息國(guó)債，期限分別為 1 年和 10 年。其中 10年期發(fā)行利率為 3.25%，較二級(jí)市場(chǎng)利率高 14.94BP。1 月 10 日，進(jìn)出口行發(fā)行 4 只進(jìn)出口債，期限分別為 1 年、3 年、

26、5 年和 10 年。 發(fā)行利率分別為 2.4%、3.74%、4.37%和 4.89%，分別較二級(jí)市場(chǎng)利率低 20.11BP、 高 60.37BP、高 64.09BP 和高 111.13BP。投標(biāo)倍數(shù)分別為 3.97、5.14、5.17 和 3.61， 需求較好。1 月 11 日，財(cái)政部發(fā)行 1 只貼現(xiàn)國(guó)債，期限為 0.25 年。發(fā)行利率為 2.24%，較 二級(jí)市場(chǎng)利率低 2.84BP。投標(biāo)倍數(shù)為 4.44，需求較好。圖 3：國(guó)債中標(biāo)利率和二級(jí)市場(chǎng)利率（%）圖 4：國(guó)開債中標(biāo)利率和二級(jí)市場(chǎng)利率（%）圖 5：進(jìn)出口和農(nóng)發(fā)債中標(biāo)利率和二級(jí)市場(chǎng)利率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲

27、明及說(shuō)明9 / 23債券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明10 / 23利率債二級(jí)市場(chǎng)到期收益率國(guó)債收益率短端、長(zhǎng)端大體下跌。截至 2019 年 1 月 11 日，1 年期國(guó)債收益為2.4065%，較上周下行 4.6BP。3 年期國(guó)債收益率報(bào) 2.7920%，較上周下行 0.02BP。5 年期國(guó)債收益率報(bào) 2.9100%，較上周上行 2.5BP。7 年期國(guó)債收益率 3.0939%，較 上周下行 1.01BP。10 年期國(guó)債收益率 3.1058%，較上周下行 4.55BP。國(guó)開債收益率短端上漲，長(zhǎng)端大體下跌。截至 2019 年 1 月 11 日，1 年期國(guó)開債收益率為 2.6308%，較上周上

28、行 14.06BP。3 年期國(guó)開債收益率為 3.0877%，較上 周下行 9.98BP。5 年期國(guó)開債收益率報(bào) 3.4011%，較上周下行 5.76BP。7 年期國(guó)開 債收益率報(bào) 3.6325%，較上周下行 0.87BP。10 年期國(guó)開債收益率報(bào) 3.5325%，較上 周上行 4.95BP。表 3：本周國(guó)債、國(guó)開債收益率變動(dòng)（%）品種2019/1/42019/1/11漲跌幅（BP）國(guó)債1Y2.45252.4065-4.63Y2.79222.7920-0.025Y2.88502.91002.57Y3.10403.0939-1.0110Y3.15133.1058-4.55國(guó)開債1Y2.49022.

29、630814.063Y3.18753.0877-9.985Y3.45873.4011-5.767Y3.64123.6325-0.8710Y3.48303.53254.95數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind4.2. 期限利差截至 1 月 11 日，各期限利差漲跌互現(xiàn)。與上周相比，10Y-1Y 利差上行 0.05BP， 3Y-1Y 利差上行 4.58BP，5Y-3Y 利差上行 2.52BP，7Y-5Y 利差下行 3.51BP，10Y-7Y的利差下行 3.54BP。表 4：本周國(guó)債期限利差變動(dòng)（%）品種2019/1/42019/1/11漲跌幅（ BP）10Y-1Y69.8869.930.053Y-1Y33

30、.9738.554.585Y-3Y9.2811.82.527Y-5Y21.918.39-3.5110Y-7Y4.731.19-3.54數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind債券研究報(bào)告5 年期國(guó)開債和國(guó)債的利差由上周的 57.37BP 下行至 49.11BP；10 年期國(guó)開債 和國(guó)債的利差由上周的 33.17BP 上行至 42.67BP。4.3. 國(guó)債期貨5 年期、10 年期國(guó)債期貨價(jià)格上漲，交易量 5 年期、10 年期均上漲。本周 5年期和 10 年期國(guó)債期貨活躍合約分別收于 99.67 元和 98.05 元，5 年期國(guó)債期貨價(jià) 格較上周漲幅為 0.15%，10 年期國(guó)債期貨價(jià)格較上周漲幅為 0.10

31、%。本周 5 年期和10 年期國(guó)債期貨日均成交量分別為 51.82 億元和 438.34 億元，分別較上周增加 5.00億元和 28.77 億元。圖 7：5 年期國(guó)債期貨走勢(shì)（億元/%）圖 8：10 年期國(guó)債期貨走勢(shì)（億元/%）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind圖 6：國(guó)開債、國(guó)債利差（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明11 / 23債券研究報(bào)告國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)跟蹤中觀行業(yè)高頻數(shù)據(jù)房地產(chǎn)上周商品房成交面積有所下降。截至 1 月 6 日，周內(nèi) 30 個(gè)大中城市商品房共成交 267.38 萬(wàn)平方米，較上周減少了 313.91 萬(wàn)平方米，其中一線城市成交

32、42.41 萬(wàn)平方米，二線城市成交 121.78 萬(wàn)平方米，三線城市成交 103.20 萬(wàn)平方米。圖 9：商品房成交面積（萬(wàn)平方米）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind5.1.2汽車12 月國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)零售表現(xiàn)整體下降，同比下行 21.7%。截止 12 月 31 日， 市場(chǎng)日均零售 10.2 萬(wàn)臺(tái)，同比增速為 13%，較上周增加，較去年同期增加，僅從12 月第 4 周來(lái)看，車市有所回升，但是從全月來(lái)看，車市未見起色，顯示下游需求 難以回升。圖 10： 12 月周度零售數(shù)量(臺(tái)) 和同比增速(右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，乘聯(lián)會(huì)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明12 / 23債券研究報(bào)告5.1.3.鋼鐵本周主要

33、鋼材價(jià)格盡數(shù)上漲，Myspic 指數(shù)漲跌互現(xiàn)。截至 1 月 11 日，螺紋鋼 價(jià)格較上周由 3928 元/噸上行至 3932 元/噸，熱軋鋼價(jià)格較上周由 3794 元/噸上行至3805 元 /噸。從 Myspic 指數(shù)來(lái)看，較上周綜合鋼價(jià)指數(shù)上漲 0.09%，螺紋鋼指數(shù)下 跌 0.09%。圖 11：鋼材價(jià)格（千元/噸）圖 12：Myspic 鋼材價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind5.1.4 煤炭本周較上周焦煤價(jià)格上漲，動(dòng)力煤價(jià)格盡數(shù)下跌，6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量較 上周有所減少。動(dòng)力煤期貨結(jié)算價(jià) 560.00 元，比上周價(jià)格下跌 0.71%；焦煤期貨結(jié) 算價(jià) 12

34、11.50 元，比上周上漲 2.89%。從下游需求來(lái)看，本周 6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量 77.66 噸，較上周減少 1.52 萬(wàn)噸。圖 13：煤炭?jī)r(jià)格（元/噸）圖 14：6 大發(fā)電集團(tuán)耗煤量（萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明13 / 23債券研究報(bào)告5.1.5.有色截止 1 月 10 日，有色金屬各品種價(jià)格盡數(shù)上漲。分品種來(lái)看，相比 1 月 3 日，1 月 10 日鋅價(jià)上漲 1.80%，鉛價(jià)上漲 1.08%，銅價(jià)上漲 1.63%，鋁價(jià)上漲 2.00%。圖 15：LME 有色金屬期貨官方價(jià)（美元/噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind5.2其他

35、利率跟蹤票據(jù)直貼利率和轉(zhuǎn)貼利率盡數(shù)下跌。截至 1 月 11 日，近一周長(zhǎng)三角地區(qū) 6 個(gè) 月的票據(jù)直貼利率周均為 2.86%，較 1 月 4 日下跌 15%；6 個(gè)月的票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率周均為 2.56%，較 1 月 4 日下跌 15%。銀行間同業(yè)存款利率漲跌互現(xiàn)。截至 1 月 11 日，7 天期品種利率為 1.66%，較 上周上行 1.57BP；1 月期品種利率為 2.41%，較上周上行 1.20BP；3 月期品種利率 為 2.75%，較上周下行 12BP；6 月期品種利率為 2.87%，較上周下行 16.33BP。同業(yè)存單利率漲跌互現(xiàn)。截至 1 月 11 日，1 個(gè)月發(fā)行利率為 2.7346%，

36、較上周上行 23.41BP；3 個(gè)月發(fā)行利率為 2.9023%，較上周上行 11.90BP；6 個(gè)月發(fā)行利率 為 3.0450%，較上周下行 15.51BP。余額寶收益率上行。截至 1 月 11 日，余額寶 7 日年化收益率為 2.66%，較上周 上行 2.9BP。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明14 / 23債券研究報(bào)告圖 16：票據(jù)利率（%）圖 17：銀行同業(yè)存款利率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind圖 18：同業(yè)存單利率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind圖 19：余額寶收益率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind5.3通脹觀察蔬菜價(jià)格漲跌互現(xiàn)。截至 1 月 11 日，

37、農(nóng)業(yè)部菜籃子批發(fā)價(jià)格指數(shù)收于 108.26，較上周上漲 0.12%；山東蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)收于 111.00，較上周上漲 1.11%；前海 農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)指數(shù)收于 116.38，較上周下跌 4.39%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明15 / 23債券研究報(bào)告圖 20：蔬菜價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，WindRJ/CRB 商品價(jià)格指數(shù)、南華工業(yè)品價(jià)格和原油價(jià)格盡數(shù)上漲。截至 1 月 10日，RJ/CRB 商品價(jià)格指數(shù)收于 178.35 點(diǎn)，較上周上漲 3.96%；截至 1 月 11 日，南 華工業(yè)品指數(shù)收于 2079.09 點(diǎn)，較上周上漲 1.47%。截止 1 月 10 日，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)為 61

38、.68，較上周上漲 10.24%；截止 1月 10 日，WTI 期貨結(jié)算價(jià)為 52.59 美元，較 1 月 3 日上漲 11.68%。圖 21：RJ/CRB 商品價(jià)格及南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)圖 22：原油價(jià)格（美元/桶）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind6. 國(guó)際債券市場(chǎng)跟蹤美國(guó)國(guó)債收益率和期限利差上行和 LIBOR 美元下行。截至 1 月 10 日，美國(guó) 1年期國(guó)債收益率為 2.59%，較上周上行 9BP；截至 1 月 10 日，美國(guó) 2 年期國(guó)債收益率為 2.56%，較上周上行 17BP；10 年期國(guó)債收益率為 2.74%，較上周上行 18BP； 10Y-2Y 利差上行

39、1BP；截至 1 月 10 日，LIBOR 3 個(gè)月美元利率為 2.79694%，較 1 月 4 日下行 0.69BP。歐、德和日 10 年期國(guó)債收益率盡數(shù)上漲。根據(jù)到 1 月 9 日為止的最新數(shù)據(jù)，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明16 / 23債券研究報(bào)告歐元區(qū) 10 年期公債收益率為 0.3011%，較 1 月 2 日上行 7.33BP。截止到 1 月 10 日，德國(guó) 10 年期國(guó)債收益率為 0.2300%，較 1 月 2 日上行 3.0BP；截止到 1 月 10 日，日本 10 年期國(guó)債收益率為 0.024%，較 1 月 4 日上行 4.7BP。圖 23：美國(guó)國(guó)債收益率（%）圖 24：LIB

40、OR 3 個(gè)月美元利率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind圖 25：歐元區(qū)、德國(guó)及日本 10 年期國(guó)債收益率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明17 / 23債券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明18 / 237. 12 月中國(guó)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表 5：12 月中國(guó)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)名稱單位2018-122018-112018-102018-092018-082018-07GDP（當(dāng)季）同比，%/6.5/工業(yè)增加值（單月）同比，%/5.45.95.86.16.0出口同比，%/5.415.614.509.812.20進(jìn)口同比，%/3.021.414.

41、3020.027.30貿(mào)易差額億美元/447.5340.2316.9279.1280.50投資（累計(jì)）同比，%/5.95.75.45.35.5消費(fèi)（累計(jì)）同比，%/9.19.29.39.39.3CPI同比，%1.92.22.52.52.32.1PPI同比，%0.92.73.33.64.14.6新增貸款萬(wàn)億元/1.2500.69701.381.281.45社會(huì)融資總量萬(wàn)億元/1.51910.72882.211.521.04M2 同比，%/888.38.28.5數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind8. 下周重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及事件預(yù)警表 6：下周重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)日期國(guó)家/地區(qū)時(shí)間事件預(yù)測(cè)值前值2019/1/14中國(guó)

42、待定中國(guó) 12 月進(jìn)口同比(按美元計(jì))4.50%3%中國(guó) 12 月進(jìn)口同比(按美元計(jì))4.50%3%澳大利亞8:00澳大利亞 12 月道明證券通脹指數(shù)同比-1.60%澳大利亞 12 月道明證券通脹指數(shù)環(huán)比-0%歐元區(qū)18:00歐元區(qū) 11 月工業(yè)產(chǎn)出同比-1.20%歐元區(qū) 11 月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比-0.20%中國(guó)待定中國(guó) 12 月出口同比(按美元計(jì))2%5.40%待定中國(guó) 12 月貿(mào)易帳(按美元計(jì))(億美元)500447.4待定中國(guó) 12 月進(jìn)口同比(按人民幣計(jì))12%7.80%待定中國(guó) 12 月出口同比(按人民幣計(jì))6.10%10.20%待定中國(guó) 12 月貿(mào)易帳(按人民幣計(jì))(億人民幣)3450

43、3060.42019/1/15日本7:50日本 12 月貨幣存量M3 同比-2.10%日本 12 月貨幣存量M2 同比-2.30%法國(guó)15:45法國(guó) 12 月CPI 環(huán)比終值-0%法國(guó) 12 月調(diào)和CPI 同比終值-1.90%債券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明19 / 23法國(guó) 12 月CPI 同比終值-1.60%德國(guó)17:00德國(guó) 2018 年未季調(diào) GDP 同比-2.20%歐元區(qū)18:00歐元區(qū) 11 月未季調(diào)貿(mào)易帳(億歐元)-140歐元區(qū) 11 月季調(diào)后貿(mào)易帳(億歐元)-125美國(guó)21:30美國(guó) 12 月PPI 環(huán)比-0.10%0.10%美國(guó) 12 月核心PPI 同比3%2.70%

44、美國(guó) 12 月PPI 同比2.50%2.50%美國(guó) 12 月核心PPI 環(huán)比0.20%0.30%美國(guó) 1 月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)1210.92019/1/16澳大利亞7:30澳大利亞 1 月西太平洋消費(fèi)者信心指數(shù)環(huán)比-0.10%澳大利亞 1 月西太平洋消費(fèi)者信心指數(shù)-104.4日本7:50日本 12 月國(guó)內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)指數(shù)同比-2.30%日本 11 月核心機(jī)械訂單環(huán)比-7.60%日本 12 月國(guó)內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)指數(shù)環(huán)比-0.30%日本 11 月核心機(jī)械訂單同比-4.50%12:30日本 11 月第三產(chǎn)業(yè)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比-1.90%德國(guó)15:00德國(guó) 12 月CPI 同比終值-1.70%德國(guó) 12 月C

45、PI 環(huán)比終值-0.10%德國(guó) 12 月調(diào)和CPI 同比終值-1.70%德國(guó) 12 月調(diào)和CPI 環(huán)比終值-0.30%意大利17:00意大利 11 月工業(yè)訂單環(huán)比-0.30%意大利 11 月工業(yè)訂單同比-2%意大利 11 月工業(yè)銷售環(huán)比-0.50%意大利 11 月工業(yè)銷售同比-2%英國(guó)17:30英國(guó) 12 月未季調(diào)輸出PPI 環(huán)比-0.20%英國(guó) 12 月核心CPI 同比-1.80%英國(guó) 12 月CPI 同比-2.30%英國(guó) 12 月CPI 環(huán)比-0.20%英國(guó) 12 月BBA 房屋購(gòu)買抵押貸款許可件數(shù)-39403英國(guó) 11 月 DCLG 房?jī)r(jià)指數(shù)同比-2.70%英國(guó) 12 月未季調(diào)核心輸出P

46、PI 同比-2.40%英國(guó) 12 月未季調(diào)核心輸出PPI 環(huán)比-0.10%英國(guó) 12 月未季調(diào)輸出PPI 同比-3.10%英國(guó) 12 月未季調(diào)輸入PPI 同比-5.60%英國(guó) 12 月未季調(diào)輸入PPI 環(huán)比-2.30%英國(guó) 12 月核心零售物價(jià)指數(shù)同比-3.10%英國(guó) 12 月零售物價(jià)指數(shù)同比-3.20%英國(guó) 12 月零售物價(jià)指數(shù)環(huán)比-0%英國(guó) 12 月調(diào)和CPI 同比-2.20%美國(guó)20:00美國(guó) 1 月 11 日當(dāng)周 MBA 抵押貸款申請(qǐng)活動(dòng)指數(shù)周環(huán)比-23.50%21:30美國(guó) 12 月零售銷售環(huán)比0.30%0.20%美國(guó) 12 月出口價(jià)格指數(shù)同比-1.80%美國(guó) 12 月出口價(jià)格指數(shù)環(huán)比-0.40%-0.90%美國(guó) 12 月進(jìn)口價(jià)格指數(shù)同比-0.70%債券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明20 / 23美國(guó) 12 月進(jìn)口價(jià)格指數(shù)(除汽油