開(kāi)放式基金和封閉式基金的介紹與分析

1、開(kāi)放式基金和封閉式基金的介紹和分析摘要：開(kāi)放式基金和封閉式基金在盈利、選股、擇時(shí)等能力上差別并不顯著 . 開(kāi)放 式基金更注重短期投資帶來(lái)的流動(dòng)性 , 但并沒(méi)有獲得短期投資所帶來(lái)的高收益和對(duì) 風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避 .鑒于我國(guó)開(kāi)放式基金和封閉式基金的發(fā)展現(xiàn)狀 , 應(yīng)建立規(guī)范的基金市 場(chǎng)和完善證券市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制 ,對(duì)上市公司的融資行為和分配行為進(jìn)行規(guī)范 , 以達(dá)到集 中投資、專(zhuān)家理財(cái)、分散風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo) .關(guān)鍵詞： 開(kāi)放式基金 封閉式基金 發(fā)展 選擇什么是開(kāi)放式基金？什么是封閉式基金？二者的主要區(qū)別有哪些？ 根據(jù)基金是否可以贖回，證券投資基金可分為開(kāi)放式基金和封閉式基金。（1）開(kāi)放式基金， 是指基金規(guī)模不是固

2、定不變的， 而是可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)供求情發(fā) 行新份額或被投資人贖回的投資基金。（2）封閉式基金，是相對(duì)于開(kāi)放式基金而言的，是指基金規(guī)模在發(fā)行前已確定，在 發(fā)行完畢后和規(guī)定的期限內(nèi)，基金規(guī)模固定不變的投資基金。開(kāi)放式基金和封閉式基金的主要區(qū)別如下：基金規(guī)模的可變性不同。 封閉式基金均有明確的存續(xù)期限 （我國(guó)為不得少于 5 年）， 在此期限內(nèi)已發(fā)行的基金單位不能被贖回，雖然特殊情況下此類(lèi)基金可進(jìn)行擴(kuò)募， 但擴(kuò)募應(yīng)具備嚴(yán)格的法定條件。因此，在正常情況下，基金規(guī)模是固定不變的。而 開(kāi)放式基金所發(fā)行的基金單位是可贖回的，而且投資者在基金的存續(xù)期間內(nèi)也呵隨 意申購(gòu)基金單位、 導(dǎo)致基金的資金總額每日均不斷地變

3、化。 換言之， 它始終處于 “開(kāi) 放”的狀態(tài)。這是封閉式基金和開(kāi)放式基金的根本差別。其次還有：（1）基金革仿的買(mǎi)賣(mài)方式不同。封閉式基金發(fā)起設(shè)立時(shí)投資者可以向基金管理機(jī)構(gòu) 公司或銷(xiāo)售構(gòu)認(rèn)購(gòu)；當(dāng)封閉式基金上市交易時(shí)，投資者又可委托券商在證券交易 所按市價(jià)買(mǎi)賣(mài)。而投資者投資于仟放式基金時(shí)，他們則可以隨時(shí)向基金管理公司 或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)申購(gòu)或贖回。（2）基金單位的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格形成方式不同。 封閉式基金困在交易所上市， 其買(mǎi)賣(mài)價(jià)格 受 市場(chǎng)供求關(guān)系影響較大。當(dāng)市場(chǎng)供小于求時(shí)，基金單位買(mǎi)賣(mài)價(jià)格可能高于每份基 金單位資產(chǎn)凈值，這時(shí)投資者擁有的基金資產(chǎn)就會(huì)增加：當(dāng)市場(chǎng)供大于求時(shí)，基 金價(jià)格則可能低于每份基金單位資產(chǎn)凈值

4、。而開(kāi)放式基金的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格是以基金單 位的資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)計(jì)算的，可直接反映基金單位資產(chǎn)凈值的高低。在基金的買(mǎi) 賣(mài)費(fèi)用方面，投資者在買(mǎi)賣(mài)封閉式基金時(shí)和買(mǎi)賣(mài)卜市股票一樣，也要在價(jià)格之外付出一定比例的證券交易稅和手續(xù)費(fèi)；而開(kāi)放式基金的投資者需繳納的相關(guān)費(fèi)用（如首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)）則包含于基金價(jià)格之中。一般而言，買(mǎi)賣(mài)封閉式基金 的費(fèi)用要高丁開(kāi)放式基金。（3）基金的投資策略不同。由于封閉式基金不能隨時(shí)被贖回、其募集得到的資金可全 部用于投資，這樣基金管理公司便可據(jù)以制定長(zhǎng)期的投資策略，取得長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī) 效。而開(kāi)放式基金則必須保留一部分現(xiàn)金，以便投資者隨時(shí)贖回，而不能盡數(shù)地 用于長(zhǎng)期投資，一般投資于變現(xiàn)能力強(qiáng)

5、的資產(chǎn)。如何選擇開(kāi)放式基金隨著 2004 年基金發(fā)行高潮的到來(lái)，市場(chǎng)上的基金產(chǎn)品數(shù)量迅速增加。 截至 2004年 5月 16日，我國(guó)基金市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)行設(shè)立 76只開(kāi)放式基金， 另有 10只基金正在發(fā)行或 已獲準(zhǔn)發(fā)行。 基金產(chǎn)品的多樣化給投資者提供了更大的選擇空間，但同時(shí)也給投資者選 擇適合自己的投資品種增加了難度。面對(duì)眾多基金產(chǎn)品以及不斷推出的新基金，投資者 應(yīng)該做何選擇？又該如何選擇呢？我們認(rèn)為， 投資者在選擇基金投資品種時(shí)不僅要注重 產(chǎn)品自身的投資價(jià)值，還應(yīng)該在基金公司的選擇方面多花些功夫。公司選擇：關(guān)注五種特征在當(dāng)前的行業(yè)環(huán)境中， 以下五類(lèi)基金公司具有相對(duì)突出的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和發(fā)展?jié)摿?，?以

6、作為投資者選擇基金公司的參考。一是在過(guò)去 6 年中獲得長(zhǎng)足發(fā)展， 目前在基金行業(yè) 中處于領(lǐng)先地位的基金公司。 二是注重投資理念的持續(xù)性，擁有規(guī)范的投資管理流程和 健全的風(fēng)險(xiǎn)控制體系的基金公司。三是擁有較為突出的核心投資管理團(tuán)隊(duì)的基金公司。 四是和國(guó)際優(yōu)秀資產(chǎn)管理公司有良好關(guān)系，或者獲得外方股東大力支持的基金公司。五 是選擇具有良好品牌和聲譽(yù)的基金公司。產(chǎn)品選擇：質(zhì)量最重要隨著基金公司數(shù)量的增加和基金品種的豐富， 單純的基金產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)不再是評(píng)價(jià) 基金投資品種好壞的唯一標(biāo)準(zhǔn)。 我們認(rèn)為，投資者在選擇基金時(shí)更應(yīng)該注重基金本身的 質(zhì)量。所謂的質(zhì)量是指在目前產(chǎn)品趨同的現(xiàn)狀下，基金產(chǎn)品在理念、策略等方面

7、的獨(dú)到 之處，以及為實(shí)現(xiàn)其理念和策略而具備的工具和流程。誰(shuí)的內(nèi)部管理流程更規(guī)范、更高 效，誰(shuí)的風(fēng)險(xiǎn)控制等工具更科學(xué)、更客觀，誰(shuí)在基金的資產(chǎn)配置、行業(yè)配置和股票選擇 等方面做得更精心、更深入，誰(shuí)就有更大的可能獲得好的業(yè)績(jī)。 因此，投資者選擇基金品種的時(shí)候應(yīng)關(guān)注基金產(chǎn)品的產(chǎn)品特征和管理特征，即在比較不同基金的投資目標(biāo)、 投資理念、投資風(fēng)格、業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)收益特征等基本特征的同時(shí)，重點(diǎn)比較不同基金 的資產(chǎn)配置策略、行業(yè)選擇模式、股票池的選擇和選股流程、投資組合構(gòu)建方法和風(fēng)險(xiǎn) 控制工具等方面， 并結(jié)合基金經(jīng)理能力和基金管理公司綜合實(shí)力，選擇風(fēng)險(xiǎn)收益特征符 合自身需求的投資品種。博時(shí)精選股票基金分析博時(shí)

8、精選股票基金是博時(shí)基金管理公司推出的第四只開(kāi)放式基金， 被稱為“博時(shí)四號(hào)” 。 該基金采用“自下而上精選個(gè)股，適度主動(dòng)配置資產(chǎn)，系統(tǒng)有效管理風(fēng)險(xiǎn)”的投資策略，重 點(diǎn)投資于產(chǎn)業(yè)前景良好、 經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)秀、 財(cái)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)固， 經(jīng)過(guò)嚴(yán)格品質(zhì)過(guò)濾和價(jià)值精選的上 市公司股票，以分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的高速成長(zhǎng)，謀求實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。 該基金屬于主動(dòng)型股票基金， 業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為 “ 75%新華富時(shí)中國(guó) A600指數(shù) +20%新華富時(shí)中 國(guó)國(guó)債指數(shù) +5%現(xiàn)金收益率加權(quán)復(fù)合指數(shù)”，其風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益均高于平衡型基金，屬中 高風(fēng)險(xiǎn)品種。 博時(shí)精選股票基金運(yùn)用經(jīng)典財(cái)務(wù)模型， 通過(guò)一套獨(dú)特的股票精選程序， 對(duì)上市

9、 公司進(jìn)行品質(zhì)過(guò)濾和價(jià)值精選。 通過(guò)“品質(zhì)過(guò)濾” 篩選出在財(cái)務(wù)及管理品質(zhì)上符合基本品質(zhì) 要求的上市公司，通過(guò)“價(jià)值精選” 在明確的價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)上選擇被低估的投資標(biāo)的， 最終 實(shí)現(xiàn)“精選股票”的目標(biāo)。 從公司層面來(lái)看，博時(shí)基金管理有限公司是我國(guó)首批成立的十 家基金公司， 管理的資產(chǎn)總規(guī)模超過(guò) 200 億元人民幣， 是目前我國(guó)資產(chǎn)管理規(guī)模最大的基金 公司之一， 也是目前國(guó)內(nèi)管理業(yè)績(jī)較為突出的基金管理公司之一。 博時(shí)秉乘 “做價(jià)值的發(fā)現(xiàn) 者”的投資理念，專(zhuān)注于股票投資。 從這些特征來(lái)看，博時(shí)基金管理公司擁有較為明顯的競(jìng) 爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和較好的發(fā)展前景， 為投資者創(chuàng)造價(jià)值的能力相對(duì)較強(qiáng)， 是值得投資者選擇和信

10、賴的 基金公司之一。 從產(chǎn)品層面來(lái)看，博時(shí)精選股票基金是博時(shí)基金管理公司在“做價(jià)值的發(fā) 現(xiàn)者”的投資理念的深化的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)的， 吸收了博時(shí)基金公司管理多只股票基金的成功經(jīng) 驗(yàn)，并運(yùn)用經(jīng)典財(cái)務(wù)模型、 借助獨(dú)特的股票精選程序來(lái)對(duì)上市公司進(jìn)行評(píng)估篩選， 由經(jīng)驗(yàn)豐 富的裕澤基金經(jīng)理陳豐負(fù)責(zé)管理。 陳豐在證券行業(yè)從業(yè) 6 年，先后在申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所及 博時(shí)公司研究部任高級(jí)研究員， 有豐富的行業(yè)研究和公司分析經(jīng)驗(yàn)。 在博時(shí)基金管理公司的 良好平臺(tái)支持下，博時(shí)精選股票基金有望獲得投資者的認(rèn)可。如何選擇封閉式基金1、基金到期日目前所有封閉式基金均有到期日， 因而不少投資者認(rèn)為可依據(jù)這個(gè)來(lái)分析封閉式基 金的投

11、資價(jià)值大小， 筆者認(rèn)為這也應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待。 目前的市場(chǎng)投資者還是以差價(jià)來(lái)謀求 獲利， 基金凈值漲跌反而不是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)， 其實(shí)這其中沒(méi)有深刻地認(rèn)識(shí)到基金凈 值的漲跌才是封閉式基金行情的主心骨，如果沒(méi)有這個(gè)因素，別指望基金的市價(jià)會(huì)漲飛 上天。在基金興業(yè)沒(méi)有封轉(zhuǎn)開(kāi)前，市場(chǎng)資金追逐的是一些到期日偏低的小盤(pán)基金，選擇 小盤(pán)基金無(wú)可厚非，畢竟小規(guī)模的基金容易被主力拉抬，其盈利空間也稍微大一些，但 選擇到期日偏低的基金則很不恰當(dāng)。2、貼水率是肯定存在的不要指望封閉式基金的貼水率會(huì)消失， 市價(jià)交易低于內(nèi)在價(jià)值也是封閉式基金這一 投資品種必然要出現(xiàn)的， 這一折價(jià)交易的態(tài)勢(shì)也相應(yīng)地給已經(jīng)介入的投資者以不確定性

12、 風(fēng)險(xiǎn)的收益補(bǔ)償。在這個(gè)方面，其雷同于債券。而封閉式基金貼水率的高低和基金到期 日具備一定的相關(guān)性。一般來(lái)說(shuō)，到期日越近貼水率越小。目前封閉式基金的動(dòng)態(tài)平均 貼水率已經(jīng)下滑到 20，有 3 家基金的貼水率在 10以下，而貼水率在 40以上的基 金大多是在 2013 年后才能到期。所以這本身也反映了市場(chǎng)的一種謹(jǐn)慎心態(tài)，并非是單 純從貼水率過(guò)高就認(rèn)定其投資價(jià)值就很大， 而自目前到基金到期日這段時(shí)期的資金時(shí)間 價(jià)值也包含在基金的高貼水率中。3、貼水率多少為合理是個(gè)理論上和現(xiàn)實(shí)中均難以解決的焦點(diǎn)問(wèn)題就國(guó)外情況來(lái)看，封閉式基金的貼水率一般在10以下，基本上和其內(nèi)在價(jià)值相當(dāng)（以單位基金凈值來(lái)衡量）。但在國(guó)

13、內(nèi)由于封閉式基金的操作業(yè)績(jī)水平并不能讓持有 人滿意， 因而其貼水率水平相對(duì)偏高， 因而筆者認(rèn)為目前的封閉式基金貼水率分化局面 應(yīng)該可以認(rèn)定是市場(chǎng)的一直理性反映， 雖然可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的價(jià)值低估，但從貼水 率角度就認(rèn)定封閉式基金的價(jià)值所在， 這種論調(diào)是不成立的。筆者認(rèn)為折價(jià)率指標(biāo)是個(gè) 關(guān)聯(lián)到市價(jià)和基金凈值兩個(gè)因素，其屬于動(dòng)態(tài)的分析指標(biāo)，其變化要取決于兩個(gè)因素相 對(duì)變動(dòng)程度的影響， 比如在基金凈值還維持下降的情況下， 至少不能說(shuō)有好的上漲預(yù)期， 市價(jià)即便是不下跌， 也會(huì)促使折價(jià)率慢慢縮小。因而必須考慮到基金凈值的變動(dòng)趨勢(shì)來(lái) 定奪封閉式基金的行情演化趨勢(shì)。 按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)， 2014 年才到期的那些

14、基金目前維持在 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 26.87 （8 年期的國(guó)債貼現(xiàn)利息率 *8 ）。所以也可以說(shuō)，如果考慮到基金凈值維持在目前水平， 2014 年到期的封閉式基金應(yīng)該保持在 30左右的貼水率算是很正常，而許多超過(guò) 40 的貼水率的基金則更多的是將風(fēng)險(xiǎn)收益的補(bǔ)償（大約有10多一點(diǎn)）。具體到選擇封閉式基金的方面來(lái)說(shuō)， 筆者建議投資者可多關(guān)注運(yùn)作水平相對(duì)較高的 基金， 此外雖然不能刻意關(guān)注貼水率高低以及有無(wú)資金在其中操作等因素， 但也要留意 封閉式基金到期日的遠(yuǎn)近、重點(diǎn)關(guān)注有較大分紅潛力的封閉式基金等應(yīng)對(duì)策略：（ 1） 一般來(lái)說(shuō)，投資者應(yīng)該對(duì)關(guān)注基金運(yùn)作水平較高的，其凈值的波動(dòng)幅度也相對(duì)小一些， 投資的

15、安全系數(shù)大增， 且一旦封閉式基金行情啟動(dòng)，類(lèi)似基金肯定會(huì)超過(guò)基金總體平均 水平，如 基金景陽(yáng) （行情 股吧）、 基金興安 （凈值 討論）、 基金科訊 （凈值 討論）是后 續(xù)投資者需要關(guān)注的重點(diǎn)。（ 2）考慮到今后和四季度的藍(lán)籌股行情因?yàn)槿谫Y融券或者 股值期貨的即將推出可能會(huì)繼續(xù)向好， 所以建議投資者可重點(diǎn)關(guān)注持有一線、二線藍(lán)籌 股比重較大的封閉式基金， 其也會(huì)因?yàn)榉€(wěn)定性而降低了貼水率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)， 進(jìn)而在實(shí)戰(zhàn) 中也會(huì)使投資者的收益保持向好預(yù)期， 也可能更有機(jī)會(huì)獲得較好的投資收益，畢竟只要 基金凈值表現(xiàn)向上，基金的市價(jià)也不會(huì)落后太大的空間和時(shí)間。（3）有無(wú)較大的分化潛力，年報(bào)后類(lèi)似的基金會(huì)提前得到

16、炒作，這可以關(guān)注目前基金凈值較高的一些的，其 存在較大的分化潛力，在這方面主要是可以看現(xiàn)階段基金凈值的絕對(duì)值多大即可。（4）到期日遠(yuǎn)近也可以作為一個(gè)分析指標(biāo)， 這主要是因?yàn)榈狡谌张R近， 其貼水率會(huì)快速萎縮， 也就存在一定的短線套利機(jī)會(huì)。至少到期日會(huì)成為封閉式基金短期內(nèi)有行情的一個(gè)事 件。開(kāi)放式和封閉式基金的優(yōu)缺點(diǎn)分析 開(kāi)放式基金的優(yōu)點(diǎn)： 1、規(guī)模的變化會(huì)對(duì)基金形成壓力，促使其更好管理基金。2、申購(gòu)和購(gòu)回比較容易，隨時(shí)都可以進(jìn)行。開(kāi)放基金的缺點(diǎn)： 由于可以隨時(shí)贖回， 所以基金公司會(huì)留一部分資金用以應(yīng)對(duì)客戶贖回， 從而不能把資金完全用來(lái)投資。封閉式基金優(yōu)點(diǎn)： 1、不用考慮贖回，能充分利用資金。封閉

17、式基金缺點(diǎn)： 1、規(guī)模不會(huì)變化，所以基金經(jīng)理的壓力較小。2、如果提前贖回需要交違約金。開(kāi)放式基金和封閉式基金比較簡(jiǎn)圖 開(kāi)放式基金和封閉式基金的比較（一）特色開(kāi)放式基金封閉型基金基金規(guī) 模發(fā)行單位數(shù)可以隨時(shí)增減發(fā)行單位數(shù)固定不變交易地點(diǎn)不上市 , 銷(xiāo)售柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)上市, 交易所轉(zhuǎn)讓買(mǎi)賣(mài)方式基金投資人隨時(shí)向基金管理公司或 銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)或贖回在基金發(fā)行期間 , 投資人向管理公 司或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu) , 上市后可委托 券商在股市中賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)買(mǎi)賣(mài)價(jià)格根據(jù)基金資產(chǎn)凈值加手續(xù)費(fèi)計(jì)算根據(jù)股市交易價(jià)格計(jì)算開(kāi)放式基金和封閉式基金的比較（二）特色開(kāi)放式基金封閉型基金操作績(jī)效完全反映在凈值上 , 容易評(píng)估易受市場(chǎng)行情波

18、動(dòng)影響 , 較難評(píng) 估, 投資價(jià)格易被扭曲適合投資的 市場(chǎng)規(guī)模較大、流動(dòng)性較高、管理規(guī)范的市場(chǎng)封閉而資金流動(dòng)性不高的初級(jí)發(fā)展階段的市場(chǎng)總規(guī)模規(guī)模較大 , 是基金業(yè)發(fā)展趨勢(shì)基金業(yè)發(fā)展初期的主要品種 , 現(xiàn) 在規(guī)模越來(lái)越小、有萎縮趨勢(shì)投資策略必須保留一定比例的現(xiàn)金以備 投資人隨時(shí)贖回 , 一般投資于 變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)存續(xù)期限固定 , 可以制定長(zhǎng)期投 資策略 , 取得長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效五 封閉式基金和開(kāi)放式基金的股票投資集中度的比較對(duì) 2003 2005 年內(nèi) 8個(gè)季度投資合公告的 20 只樣本基金， 分別計(jì)算各個(gè)基金每 個(gè)季度的股票投資集中度， 可以得到每個(gè)基金的季平均股票投資集中度及兩類(lèi)基金每季 度的

19、平均股票投資集中度。表 1 基金的股票投資集中度表基金03 第二季 度03 第四季 度04 第二季 度04 第四季 度季平均股票投資集 中度排名基金開(kāi)元 基金普惠0.57010.52010.58770.52020.5597120.83710.76830.82070.50880.72622基金同益 基金景宏0.71770.84510.6620.44560.669850.42170.53390.58060.77940.528616基金金泰 基金泰和0.46350.54090.39340.45820.4798190.56820.5430.5730.55960.528117基金安信0.46090.65

20、610.56080.52320.551614基金漢盛0.62340.60790.40320.34120.499818基金裕陽(yáng)0.38620.38510.38880.50760.460920基金興華0.89230.69290.77940.8250.77131華安創(chuàng)新 博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)0.60660.64480.53370.64460.595390.81060.66980.53020.65430.63026嘉實(shí)成長(zhǎng)收益0.63480.69630.49480.84160.60747長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)值0.67940.61890.51280.51530.577111大成價(jià)值增長(zhǎng) 融通新藍(lán)籌0.62820.6503

21、0.52060.53310.5475150.49560.49090.62920.74240.577710銀華優(yōu)勢(shì)企業(yè)0.81980.63530.58030.62340.67574南方穩(wěn)健成長(zhǎng)0.55420.53070.61950.57760.555913鵬華行業(yè)成長(zhǎng)0.7830.84530.83260.4960.71413寶盈鴻利收益0.63250.65880.50530.49990.59718表 1 是我們對(duì) 20 只基金在評(píng)價(jià)期內(nèi)的股票投資集中度的計(jì)算過(guò)程及結(jié)果。由表 1我們可見(jiàn)，在我們所選樣本基金中絕大多數(shù)的基金的季平均股票集中度超過(guò)50%，甚至有的超過(guò)了 70%之多。我們對(duì) 20 只基

22、金進(jìn)行了排名， 可見(jiàn)前十位中除了基金興華、 基金 惠普、基金同益分別位第一、 二五位， 其他封閉式基金都在十名以外。 封閉式基金中 70% 的基金的股票投資集中度超過(guò) 50%，而開(kāi)放式竟高達(dá) 100%。一般而言，這個(gè)值越大，說(shuō) 明持股集中度越高， 基金經(jīng)理更傾向于采取集中投資策略，基金持有股票的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可 能越大，則資產(chǎn)凈值的失真度越大。由以上的比較可看出，在這些同類(lèi)的基金中，開(kāi)放 式基金投資的股票更集中，面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能越大。六 封閉式基金和開(kāi)放式基金的行業(yè)投資集中度的比較對(duì) 2003 2005年內(nèi) 8個(gè)季度投資合公告的 20只樣本基金， 分別計(jì)算各個(gè)基金每 個(gè)季度的股票投資集中度， 可以

23、得到每個(gè)基金的季平均股票投資集中度及兩類(lèi)基金每季 度的平均股票投資集中度。表 2 基金的行業(yè)投資集中度表基金03 第二季度03 第四季度04 第二季度04 第四季度季平均 行業(yè)投 資集中 度排名基金開(kāi)元0.82530.79520.85040.67210.785710基金普惠0.73230.75450.86060.81370.79039基金同益0.82520.99970.91420.75340.87312基金景宏 基金金泰0.96310.82020.75730.7810.830470.75460.76720.78840.73190.760513基金泰和 基金安信0.77180.62480.781

24、60.77070.7372170.96320.75840.79440.81770.83344基金漢盛0.7580.7640.79480.74990.766712基金裕陽(yáng)0.77040.79950.70360.61730.722718基金興華 華安創(chuàng)新0.63880.78420.49020.62740.6352200.90830.87020.74450.81290.8343博時(shí)價(jià)值增 嘉實(shí)成長(zhǎng)收0.96510.88050.86390.91170.905310.840.76810.72230.76540.77411長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)0.73410.81750.66480.75230.742215大成價(jià)值增

25、0.74420.78750.72420.71810.743514融通新藍(lán)籌 銀華優(yōu)勢(shì)企0.87720.87130.82370.75990.833150.96750.88580.68510.79090.83236南方穩(wěn)健成 鵬華行業(yè)成0.63670.72260.69910.68180.6851190.78230.530.98910.66420.741416寶盈鴻利收0.68830.86190.77480.88170.80178由表 2，我們可以發(fā)現(xiàn)，除了基金興華、南方穩(wěn)健成長(zhǎng)之外，其他基金的行業(yè)投資 集中度都在 70%以上。同時(shí)，從按行業(yè)分類(lèi)基金的投資組合中也發(fā)現(xiàn)個(gè)別行業(yè)如制造業(yè)、 交通運(yùn)輸、倉(cāng)

26、儲(chǔ)業(yè)、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等行業(yè)普遍被各基金所看好，其持 有比重很大。（見(jiàn)附錄）各基金投資于制造業(yè)的比例明顯偏高。這一方面是由于我們統(tǒng) 計(jì)時(shí)將制造業(yè)作為一整體行業(yè)來(lái)計(jì)算并未細(xì)分，另一方面也說(shuō)明了投資過(guò)于集中， 不易 風(fēng)險(xiǎn)的分散。我們?cè)賮?lái)看看封閉式基金和開(kāi)放式基金在行業(yè)投資集中度中有何區(qū)別。 排名前五的 分別是博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)、 基金同益、 華安創(chuàng)新、 基金安信、 新藍(lán)籌。 特別是博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)， 行業(yè)投資集中度竟然高達(dá) 90%。在封閉式基金中有 30%基金的行業(yè)投資集中度在 80%以 上，有 60%基金的行業(yè)投資集中度在 70% 80%之間。而在開(kāi)放式基金中有 50%基金的 行業(yè)投資集中度在

27、 80%以上，有 40%基金的行業(yè)投資集中度在 70% 80%之間?？傮w來(lái) 看，在我們所選的樣本基金中，無(wú)論是封閉式基金還是開(kāi)放式基金，其行業(yè)投資集中度 都偏高。為了進(jìn)一步從總體上了解兩類(lèi)基金投資風(fēng)險(xiǎn)的情況，我們對(duì)以上兩表做簡(jiǎn)單的平 均。從表 3 我們可見(jiàn)，總體上，開(kāi)放式基金在股票投資集中度和行業(yè)投資集中度這兩項(xiàng) 指標(biāo)中都高于封閉式基金。可見(jiàn)，開(kāi)放式基金可能面臨更大的市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)。表 3 投資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)平均值表類(lèi)型股票投資集中度行業(yè)投資集中度封閉式0.57760.7735開(kāi)放式0.60780.7893七 封閉式基金和開(kāi)放式基金的周平均收益率比較表 4 基金的周平均收益率表封閉式基金周平均收益率排

28、名開(kāi)放式基金周平均收益率排名基金開(kāi)元0.0011211華安創(chuàng)新0.0011210基金普惠-0.009820博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)0.001896基金同益-0.009519嘉實(shí)成長(zhǎng)收益0.002034基金景宏-0.008618長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)值0.0005315基金金泰0.001995大成價(jià)值增長(zhǎng)0.0010412基金泰和 基金安信0.001319融通新藍(lán)籌 銀華優(yōu)勢(shì)企業(yè)0.00068140.0016570.0009913基金漢盛0.002033南方穩(wěn)健成長(zhǎng)0.00611基金裕陽(yáng)0.001628鵬華行業(yè)成長(zhǎng)-0.000217基金興華0.002572寶盈鴻利收益0.0002316表 4 是我們對(duì) 20 只基金在評(píng)

29、價(jià)期內(nèi)的周平均收益率的計(jì)算過(guò)程及結(jié)果。由表4 可見(jiàn)，周平均收益率排名前五的是南方穩(wěn)健成長(zhǎng)、基金興華、基金漢盛、嘉實(shí)成長(zhǎng)收益、 基金金泰。其中，最高的是南方穩(wěn)健成長(zhǎng)，比第二位基金興華高出 1.37 倍?？梢?jiàn)，南 方穩(wěn)健成長(zhǎng)的業(yè)績(jī)是十分優(yōu)秀的。在 10只封閉式基金和 10 只開(kāi)放式基金的比較中，有 90%的開(kāi)放式基金的周平均收益大于 0，而封閉式基金只有 70%。將它們和市場(chǎng)基準(zhǔn)的周 平均收益率 -0.00025 進(jìn)行比較， 可發(fā)現(xiàn)開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)均優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)的。 而基金普 惠、基金同益、基金景宏的業(yè)績(jī)則低于市場(chǎng)基準(zhǔn)。由此可見(jiàn)，在我們所研究的樣本區(qū)間 內(nèi)，開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)要略優(yōu)于封閉式基金的業(yè)績(jī)

30、。八 封閉式基金和開(kāi)放式基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后業(yè)績(jī)的比較表 5 基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績(jī)表基金B(yǎng)p夏普指數(shù)排名特雷諾指數(shù)排名詹森指數(shù)排名基金開(kāi)元0.7551490.039029110.001058100.00121810基金普惠1.204603-0.0958320-0.008320-0.0093319基金同益-0.31376-0.09267190.0308381-0.0098520基金景宏1.266515-0.0844118-0.0069819-0.0081318基金金泰0.7582610.08503730.00219540.0020856基金泰和0.8487320.04695290.00117190

31、.0014658基金安信-0.210430.0704436-0.00632180.00121411基金漢盛0.8862280.07677740.00192860.00223基金裕陽(yáng)0.7351850.06769370.00176970.0017087基金興華0.8452230.10318610.0026530.0027092華安創(chuàng)新0.8469370.041992100.000946110.0012719博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)1.0446730.05064180.00149580.0021415嘉實(shí)成長(zhǎng)收益0.8394980.0874520.00203150.0021714長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)值0.84460.0

32、11145150.000261150.00068915大成價(jià)值增長(zhǎng)0.8510110.033311120.000857120.00120112融通新藍(lán)籌0.8407020.018024140.00044140.00083714銀華優(yōu)勢(shì)企業(yè)0.9366880.028716130.000718130.00119213南方穩(wěn)健成長(zhǎng)0.6627010.0599260.00864220.0060951鵬華行業(yè)成長(zhǎng)0.818132-0.0224217-0.0006717-9E-0517寶盈鴻利收益0.920626-0.0019316-8.7E-05160.00043116基準(zhǔn)組合1-0.0264-0.00

33、0553.78E-06根據(jù)表 5，除了基金同益在三個(gè)指數(shù)比較中有點(diǎn)出入外，總體上說(shuō)，無(wú)論以總風(fēng)險(xiǎn)為調(diào)整基礎(chǔ)的夏普指數(shù)， 還是以系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為調(diào)整基礎(chǔ)的特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)為評(píng)價(jià)標(biāo) 準(zhǔn)，其他各基金的排名變化不大。在封閉式基金中基金興華、基金漢盛、基金金泰占前 三位，而在開(kāi)放式基金中，南方穩(wěn)健成長(zhǎng)、嘉實(shí)成長(zhǎng)收益取得了較好的業(yè)績(jī)，博時(shí)價(jià)值 增長(zhǎng)的排名也較為靠前。總的來(lái)說(shuō)，和周平均收益率比較的結(jié)果相同，基金普惠、基金 同益、基金景宏的排名仍處于最后三位。再和基準(zhǔn)組合進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，雖然基金同益的 特雷諾指數(shù)大于基準(zhǔn)組合， 但是不僅夏普指數(shù)小于基準(zhǔn)組合，而且以系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為調(diào)整基 礎(chǔ)詹森指數(shù)也小于基準(zhǔn)組合，表明基

34、金同益的業(yè)績(jī)劣于基準(zhǔn)組合。而基金普惠、基金景 宏三項(xiàng)指數(shù)都無(wú)法達(dá)到基準(zhǔn)組合的標(biāo)準(zhǔn)，可見(jiàn)，這三只基金的業(yè)績(jī)令人擔(dān)憂。1、封閉式基金和開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)平均值比較表 6 封閉式基金和開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)指標(biāo)平均值表類(lèi)型周平均收益率夏普指數(shù)特雷諾指數(shù)詹森指數(shù)封閉式-0.00150.02160.002-0.0015開(kāi)放式0.00140.03070.00150.0016為了進(jìn)一步了解封閉式基金和開(kāi)放式基金總體的業(yè)績(jī)情況，我們分別對(duì)封閉式 基金和開(kāi)放式基金的各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)進(jìn)行簡(jiǎn)單平均。由表 6 可見(jiàn)，除了特雷諾指數(shù)開(kāi) 放式基金比封閉式基金稍差外，在其他各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)的平均值比較中，開(kāi)放式基金都優(yōu)于封閉式基金。因此，從大體上來(lái)說(shuō)，開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)要優(yōu)于封閉式基金。 九、分析結(jié)論和建議（一）分析結(jié)論通過(guò)前面的實(shí)證研究，本文得到以下幾個(gè)結(jié)論： 1、在基金股票投資集中度和行業(yè)投資集中度兩方面，總體上，開(kāi)放式基金要高于 封閉式基金。這說(shuō)明開(kāi)放式基金更傾向于集中投資的策略，可能面臨更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。2、建立在 CAPM模型之上的績(jī)效衡量指標(biāo)的有效性以市場(chǎng)指數(shù)的均異有效性為前提， 但在實(shí)證研究中，人們只能以現(xiàn)實(shí)中的指數(shù)作為真實(shí)市場(chǎng)指數(shù)的代表，這樣，實(shí)際上， 人們很難對(duì)基金經(jīng)理的真實(shí)投資能力作出評(píng)判： 基金的績(jī)效衡量結(jié)果可能反