2022年家居行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來(lái)展望分析

1、2022年家居行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來(lái)展望分析1.家居：分化加劇下把握確定性機(jī)會(huì)行業(yè)基本面回顧：內(nèi)銷受地產(chǎn)及疫情擾動(dòng)，海外需求增長(zhǎng)較緩內(nèi)銷：今年以來(lái)地產(chǎn)整體情況均較為疲軟，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷售面積從 21 年 7 月開(kāi) 始出現(xiàn)同比下降后，已連續(xù)多月持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，尤其竣工面積今年以來(lái)均處于同 比下降狀態(tài)，這直接對(duì)上半年家居終端需求產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性壓制。22 年 Q1 家具 社會(huì)零售額同比下滑 7.1%，此外 Q2 多地也開(kāi)始受到疫情擾動(dòng)，使得 Q2 家具 終端銷售進(jìn)一步承壓，4 月全國(guó)家具社會(huì)零售額同比下降 14.0%。 外銷：中國(guó)家具出口從 2021 年下半年開(kāi)始增長(zhǎng)持續(xù)放緩，22 年 1-4 月中國(guó)家 具出口金

2、額累計(jì)同比增長(zhǎng) 1.8%，單 4 月同比下降 3.0%。越南今年以來(lái)家具出 口同比增速相較過(guò)去兩年也相對(duì)較緩，22 年 1-4 月越南家具出口金額累計(jì)同比 4.9%?？紤]越南有較多中國(guó)企業(yè)布局的工廠，整體來(lái)看中國(guó)企業(yè)今年以來(lái)家具 出口增長(zhǎng)相對(duì)承壓。業(yè)績(jī)回顧：板塊內(nèi)部業(yè)績(jī)分化加劇22 年 Q1 家居板塊整體收入增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩，利潤(rùn)承壓。22 年 Q1 板塊營(yíng)收/利潤(rùn) 分別+13.1%/-7.5%，收入端主要受大宗業(yè)務(wù)疊加疫情影響，而利潤(rùn)端由于原材 料漲價(jià)疊加渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇，使得板塊利潤(rùn)整體承壓。細(xì)分板塊間 Q1 盈利能力 有所差異，軟體家居板塊 22 年 Q1 隨著成本端聚醚價(jià)格的下降，毛利率已開(kāi)始

3、 回升，而定制家居板塊仍未體現(xiàn)。 具體來(lái)看，隨著行業(yè)逐漸步入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，22 年 Q1 板塊內(nèi)部分化進(jìn)一步加 劇，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。歐派/顧家 22 年 1Q 年?duì)I收分別同比+25.6%/+20.1%，扣 非歸母凈利潤(rùn)分別同比+12.0%/+20.3%，明顯領(lǐng)先于行業(yè)，顯著體現(xiàn)龍頭增長(zhǎng) 韌性。渠道加速變革或是業(yè)績(jī)分化的關(guān)鍵，零售渠道將是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵1）渠道結(jié)構(gòu)變化：大宗紅利消退，零售渠道重要程度再次明顯提升由于精裝房滲透速度放緩并且地產(chǎn)商資金鏈較為緊張，家居公司主動(dòng)控制大宗 業(yè)務(wù)規(guī)模。目前僅皮阿諾、金牌大宗業(yè)務(wù)收入占比超 30%。今年 Q1 大宗業(yè)務(wù) 更是體現(xiàn)出負(fù)貢獻(xiàn)，Q1 歐派/索菲亞的大宗渠道對(duì)

4、總收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度已分別 降至-6.6%/-12.4%，大宗紅利消退，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)重回零售渠道的情況下，對(duì)于 各企業(yè)綜合能力的要求明顯提升，頭部企業(yè)將更易擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2）零售渠道增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力變化：門店擴(kuò)張轉(zhuǎn)為同店增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。一線品牌企業(yè)由于 流量分散化趨勢(shì)明顯疊加自身渠道布局較為充分，逐步進(jìn)入存量門店優(yōu)化調(diào)整 階段，推行廚衣融合店。二線品牌企業(yè)雖然渠道仍有擴(kuò)張空間，但整體開(kāi)店貢 獻(xiàn)度也正邊際減弱。整體來(lái)看，行業(yè)整體的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力已明顯開(kāi)始從渠道門店 擴(kuò)張轉(zhuǎn)為同店增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。在這一背景下，對(duì)于品牌商渠道管理賦能以及經(jīng)銷商 團(tuán)隊(duì)的能力要求明顯提升，各品牌間該能力差異使得整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)逐漸分化。2. 短期行業(yè)

5、展望：下半年業(yè)績(jī)回升可期，估值亟待修復(fù)2.1 收入端：疫情積壓需求支撐下半年收入增長(zhǎng)提速內(nèi)銷：2022 年上半年受疫情影響，家居行業(yè)內(nèi)各公司銷售均承壓，Q2 影響更 為明顯，但參考 2020 年疫情后修復(fù)情況可發(fā)現(xiàn)，隨著疫情情況好轉(zhuǎn)，銷售情 況逐漸改善，成品、定制家居板塊收入 20Q2 同比就已轉(zhuǎn)正，2020 年下半年增 速進(jìn)一步提速。雖然今年與 2020 年的地產(chǎn)情況有所差異，但疫后積壓需求釋 放是必然疊加疫情后地產(chǎn)竣工逐漸改善進(jìn)一步支撐終端家居需求，可預(yù)期今年 下半年行業(yè)整體收入增長(zhǎng)有望逐季提速。2.2 利潤(rùn)端：原材料價(jià)格邊際回落，看好下半年利潤(rùn)率修復(fù)隨著原材料價(jià)格的回落疊加產(chǎn)品提價(jià)落地，

6、家居板塊利潤(rùn)率修復(fù)可期，軟體家 居板塊利潤(rùn)率將快于定制家居板塊修復(fù)進(jìn)程，聚醚價(jià)格已大幅下降，軟體家居 板塊毛利率 Q1 已迎來(lái)小幅改善，預(yù)計(jì) Q2 有望進(jìn)一步持續(xù)。2.3 估值：地產(chǎn)實(shí)質(zhì)性寬松政策持續(xù)落地，估值已亟待修復(fù)5 月以來(lái)，不僅多個(gè)重點(diǎn)城市開(kāi)始放寬限購(gòu)限售，并且 5 月 15 日央行下調(diào)首套 房貸利率下限 20bp， 5 月 20 日又調(diào)降 5 年期 LPR 報(bào)價(jià) 15bp，整體需求端放 松舉措持續(xù)落地。并且供給端，部分城市也已開(kāi)始下調(diào)土地保證金比例下限。 整體來(lái)看，地產(chǎn)實(shí)質(zhì)性寬松政策正在持續(xù)落地，而家居板塊估值已處歷史底部， 在此情況下，下半年家居板塊估值修復(fù)幅度與持續(xù)性均可期。3.

7、 中長(zhǎng)期行業(yè)展望：整體需求仍具支撐，“整家定制”或加速頭部集中基于悲觀假設(shè)未來(lái)多年新房銷售面積每年下降幅度達(dá) 5-10%，以此測(cè)算未來(lái) 5 年每年裝修套數(shù)。未來(lái)新房剛性裝修需求疊加舊房翻新需求依然將可支撐起終 端家居需求，在 10/15/20 年不同更新周期下，2025 年將分別有望迎來(lái) 2540/1910/1590 萬(wàn)套的裝修需求，我們認(rèn)為更長(zhǎng)時(shí)間維度看預(yù)計(jì)家居行業(yè)整體 需求將呈現(xiàn)軟著陸態(tài)勢(shì)，但不可否認(rèn)整體未來(lái)整體需求增長(zhǎng)存在一定壓力。頭部企業(yè)已開(kāi)始邁向發(fā)展第三階段，頭部集中趨勢(shì)或加速：隨著開(kāi)店擴(kuò)張對(duì)家 居業(yè)績(jī)拉動(dòng)的逐漸遞減，上游房地產(chǎn)市場(chǎng)紅利的消失，客流量下行壓力的加劇， 與新消費(fèi)群體消費(fèi)需求的改變，頭部企業(yè)開(kāi)始轉(zhuǎn)戰(zhàn)“一站式”競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)大家 居形式避開(kāi)傳統(tǒng)品類的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，以全品類擴(kuò)張的融合業(yè)態(tài)搶占流量入口。 在“整家定制”（大家居）時(shí)代，產(chǎn)品研發(fā)與迭代、供