2022年壹石通主營業(yè)務(wù)及發(fā)展路徑研究

1、2022年壹石通主營業(yè)務(wù)及發(fā)展路徑研究一、公司簡介：涂覆材料勃姆石龍頭，全面布局三大材料領(lǐng)域1.1 公司歷史沿革：發(fā)展以技術(shù)創(chuàng)新為基礎(chǔ)，合作多領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈公司成立于 2006 年，2015 年整體變更為股份有限公司，并掛牌新三板 （833598.NQ），2021 年 8 月正式在科創(chuàng)板上市。公司自成立以來，一直 以技術(shù)創(chuàng)新作為業(yè)務(wù)開展的基礎(chǔ)，基于對(duì)無機(jī)非金屬材料的研究沉淀，將 技術(shù)攻關(guān)與下游客戶的實(shí)際需求結(jié)合，形成了勃姆石生產(chǎn)技術(shù)、 記憶體封 裝用 Low- 高純石英、Low- 高純氧化鋁的制備技術(shù)、流化床氣流磨無鐵 粉碎技術(shù)、超細(xì)粉體表面納米涂覆技術(shù)、超細(xì)粉體的離子清洗技術(shù)、陶瓷 化阻燃劑

2、制備技術(shù)、輕質(zhì)球形二氧化硅制備技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)，覆蓋鋰 電池涂覆材料、電子通信功能填充材料和低煙無鹵阻燃材料三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2006 年，公司為日本雅都瑪開發(fā)高純二氧化硅產(chǎn)品，建立穩(wěn)定合作； 2007 年，研發(fā)生產(chǎn)結(jié)晶二氧化硅，銷售至陶氏；2013 年，公司推出勃姆 石產(chǎn)品，與寧德時(shí)代建立供應(yīng)關(guān)系；2017 年，公司電子通信功能填充材料 銷售至生益科技，進(jìn)入華為 5G 產(chǎn)品供應(yīng)鏈；2018 年，成功開發(fā)出納米復(fù) 合阻燃材料產(chǎn)品并銷售至杭州高新。1.2 主營業(yè)務(wù)：電池涂覆材料迎爆發(fā)，研發(fā)平臺(tái)化助力擴(kuò)張公司主要業(yè)務(wù)由鋰電池涂覆材料、電子通信功能填充材料、低煙無鹵阻燃 材料三大板塊構(gòu)成，19-21

3、年均實(shí)現(xiàn)良好收益。其中 1）鋰電池涂覆材料 是公司主要業(yè)績來源， 19/20/21 年分別占比總營收 67.50%/71.84%/78.27%；鋰電池涂覆材料板塊成長得益于鋰電池行業(yè)的 快速發(fā)展，公司合作的鋰電池客戶如寧德時(shí)代、璞泰來、韓國 W-Scope 等 公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，同時(shí)下游客戶對(duì)公司主要涂覆材料勃姆石產(chǎn)品的認(rèn)可 日漸深化。2）電子通信功能填充材料為公司第二大業(yè)務(wù)板塊，19/20/21 年分別占比總營收 21.57%/20.19%/15.71%；公司是國內(nèi)外主流芯片封裝 材料企業(yè)的穩(wěn)定合作伙伴，與日本雅都瑪、三星 SDI 等企業(yè)保持了持續(xù)合 作關(guān)系與穩(wěn)定的銷售規(guī)模，其中公司自主研發(fā)

4、的熔融二氧化硅粉體材料成 功應(yīng)用于覆銅板填料，銷售快速增長。3）低煙無鹵阻燃材料 19/20/21 年 分別占比總營收 10.93%/7.96%/6.02%，自 18 年后公司自主研發(fā)的納米復(fù) 合阻燃材料開始大批量銷售；21 年上半年新冠疫情影響了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn) 度，導(dǎo)致電線電纜公司的客戶需求階段性下降。公司自成立堅(jiān)持自主創(chuàng)新，打造無機(jī)物新材料平臺(tái)。基于對(duì)無機(jī)非金屬復(fù) 合材料科學(xué)領(lǐng)域的深刻理解和技術(shù)積淀，公司已經(jīng)初步打造成無機(jī)非金屬 材料平臺(tái)，主業(yè)為鋰電池涂覆材料勃姆石產(chǎn)品，同時(shí)布局中長期較為完善 的 2-N 成長曲線，包括鋰電池領(lǐng)域的導(dǎo)熱球形氧化鋁、陶瓷化阻燃材料， 以及通信領(lǐng)域的電子填充材

5、料等。通過持續(xù)創(chuàng)新，公司主要產(chǎn)品已經(jīng)具備 國內(nèi)外先進(jìn)技術(shù)水平，并與行業(yè)內(nèi)國際、國內(nèi)的龍頭企業(yè)建立了長期穩(wěn)定 的合作關(guān)系。公司目前是寧德時(shí)代勃姆石產(chǎn)品的核心供應(yīng)商；電子通信功 能填充材料已通過向生益科技提供產(chǎn)品進(jìn)入了華為 5G 產(chǎn)品供應(yīng)鏈；低煙 無鹵阻燃材料已批量供應(yīng)西門子、杭州高新、金發(fā)科技等客戶。產(chǎn)品核心技術(shù)深度協(xié)同，交叉領(lǐng)域?yàn)殇囯姵刭惖?。公司布局三大主要業(yè)務(wù)， 實(shí)現(xiàn)多類產(chǎn)品的研發(fā)和銷售，主要來源于核心技術(shù)專利、下游應(yīng)用領(lǐng)域的 協(xié)同。核心專利技術(shù)協(xié)同：涂覆材料及低煙無阻燃材料共同涉及晶體生長控制技 術(shù)，主要系控制晶體形貌的一致性和粒徑大小。公司三大產(chǎn)品協(xié)同技術(shù)包 括流化床氣流磨無鐵粉碎技術(shù)、

6、超細(xì)粉體的離子清洗技術(shù)、表面改性技術(shù)、 粉體粒徑控制技術(shù)、無機(jī)材料形貌控制技術(shù)、磁性異物的檢測(cè)技術(shù)等，產(chǎn) 品工藝的深度協(xié)同帶來技術(shù)的快速迭代，應(yīng)用于更廣泛的范圍，提高核心 技術(shù)的利用率。下游應(yīng)用領(lǐng)域協(xié)同：公司三大產(chǎn)品共同應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)殇囯姵?，其中涂覆材?主要應(yīng)用于鋰電池隔膜及極片上，導(dǎo)熱球形氧化鋁及陶瓷化阻燃材料主要 應(yīng)用于鋰電池電芯 PACK 層面，三大產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域協(xié)同，有望在電動(dòng)車下 游實(shí)現(xiàn)較快的放量。二、鋰電池涂覆材料：勃姆石滲透率持續(xù)攀升，涂覆材料業(yè)務(wù)快速增長2.1 電池安全日益受到重視，催生鋰電涂覆高成長賽道水性涂覆具備低成本優(yōu)勢(shì)已占據(jù)主流市場(chǎng)。下游電池廠對(duì)涂覆隔膜的需求 由下述兩種方

7、式驅(qū)動(dòng)：1）成本驅(qū)動(dòng)：考慮性價(jià)比，一般應(yīng)用于磷酸鐵鋰電 池、小動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池等，涂覆隔膜可以保證基本的耐熱性、透氣性， 但是粘結(jié)性、吸液性一般。由于成本驅(qū)動(dòng)，具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的水性涂覆工 藝占據(jù)了約七成的涂覆市場(chǎng)。2）性能驅(qū)動(dòng)：主要應(yīng)用于高端三元或者消費(fèi) 電池，要求單位面積或者體積內(nèi)能量密度高，涂覆膜能足夠保障電池安全。 一般采用油性涂覆、油水混涂的方法，能夠同時(shí)保證耐熱性、吸液性、透 氣性、隔膜輕薄性，但是相較于單獨(dú)的水性涂覆價(jià)格高昂。2.2 無機(jī)涂覆好處多，勃姆石份額崛起無機(jī)涂覆材料在涂覆材料的比重達(dá) 90.32%。在涂覆材料中，以勃姆石、 氧化鋁為主要涂覆材料的無機(jī)涂覆較以 PVDF、

8、芳綸為代表的有機(jī)涂覆和 有機(jī)無機(jī)混合涂覆技術(shù)更加成熟，無機(jī)涂覆隔膜的可拉伸強(qiáng)度和熱收縮率 更好，同時(shí)成本更低，經(jīng)濟(jì)可行性更好。19 年，據(jù) EVTank，我國鋰電池 無機(jī)涂覆材料占涂覆材料的比重達(dá) 90.32%。無機(jī)涂覆材料里氧化鋁&勃姆石應(yīng)用比例高。無機(jī)涂覆較有機(jī)涂覆和有機(jī) 無機(jī)混合涂覆技術(shù)更加成熟，無機(jī)涂覆隔膜的可拉伸強(qiáng)度和熱收縮率更好， 同時(shí)成本更低，經(jīng)濟(jì)可行性更好。無機(jī)涂覆材料可以提高隔膜的絕緣性， 降低鋰電池的短路率，同時(shí)提高良品率及安全性，在各類涂覆材料中占據(jù) 主導(dǎo)地位。無機(jī)涂覆材料中，勃姆石和氧化鋁占據(jù)主要的市場(chǎng)，近年來勃 姆石的份額不斷提升，同時(shí)下游反饋部分電池廠在和車企做原材

9、料變更認(rèn) 證，將勃姆石作為涂覆材料替代氧化鋁；據(jù) GGII，20 年勃姆石在無機(jī)涂 覆市場(chǎng)中份額約 41%，我們預(yù)計(jì) 22/23/25 年，勃姆石份額將提升至 52%/60%/79%。勃姆石較氧化鋁在性能指標(biāo)上具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。氧化鋁作為陶瓷涂覆材料， 能夠顯著提高聚烯烴隔膜的綜合性能，但氧化鋁存在如硬度大、成本高、 對(duì)設(shè)備磨損嚴(yán)重等問題，在一定程度上影響了其作為陶瓷涂覆材料在電池 隔膜中的應(yīng)用。勃姆石作為一種新興的陶瓷涂覆材料，具有硬度小、成本 低、含水溶性鈉離子少等特性，能夠彌補(bǔ)氧化鋁作為聚烯烴隔膜涂覆材料 的不足。1）面密度：氧化鋁的面密度為 3.9g/m2，勃姆石的面密度僅為 3.05g/

10、m2， 勃姆石的應(yīng)用將顯著降低陶瓷涂層的總重量和鋰電池的制造成本。 2）比表面積&水溶性 Na+：勃姆石比表面積為 5m2/g，低于氧化鋁的 6.3m2/g，同時(shí)勃姆石的水溶性 Na+的含量（0.002%）顯著低于氧化鋁 （0.036%），可減少對(duì)水分的吸收，對(duì)鋰電池的電化學(xué)性能的改善起到積 極影響。 3）莫氏硬度：氧化鋁的莫氏硬度為 9，是勃姆石的 3 倍，勃姆石可降低陶 瓷涂覆材料對(duì)涂覆設(shè)備的影響，進(jìn)而降低設(shè)備損耗成本。勃姆石更具性價(jià)比，對(duì)氧化鋁形成替代。無機(jī)物采用水性漿料，其成本大 致可拆分為漿料成本+制造成本，其中漿料包括陶瓷材料、水、粘合劑、分 散劑、增稠劑；制造費(fèi)用包含人工、能耗、

11、折舊。單平陶瓷涂 覆材料成本中占比較大的有陶瓷、人工、能耗及折舊成本，分別占比約 45%、18%、18%、9%。當(dāng)前價(jià)格下，勃姆石、氧化鋁的單位成本差別不 大：按照勃姆石、進(jìn)口氧化鋁、國產(chǎn)氧化鋁的單位價(jià)格分別為 2.0、3.5、 1.9 萬元/噸計(jì)算，單平成本分別為 0.37、0.55、0.41 元/平，其中單平材料 成本分別為 0.17、0.35、0.21 元/平，制造成本均為 0.20 元/平左右，包含 加工、設(shè)備折舊等費(fèi)用。考慮到勃姆石性能指標(biāo)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)于氧化鋁，二者成 本差異較小，我們認(rèn)為勃姆石綜合性價(jià)比更高，對(duì)氧化鋁形成替代。2.3 勃姆石有效產(chǎn)能有限，市場(chǎng)出現(xiàn)小幅供不應(yīng)求勃姆石制造工藝

12、復(fù)雜，掌握核心工藝的企業(yè)屈指可數(shù)。并不是所有勃姆石 都可以做電池隔膜，真正的勃姆石是純 相的，結(jié)晶非常規(guī)則， 粒度分布均一，可以得到理想的陶瓷涂層。-勃姆石制造工藝復(fù)雜、難度 較大，要求精準(zhǔn)控制生產(chǎn)過程工藝參數(shù)，減少磁性異物的引入，對(duì)原材料 加料量、反應(yīng)參數(shù)、反應(yīng)溫度、反應(yīng)流量等工藝深入理解，目前全球掌握 該技術(shù)的企業(yè)屈指可數(shù)。根據(jù)粉體圈，目前國內(nèi)勃姆石的生產(chǎn)企業(yè)有 20 多 家，僅安徽壹石通材料科技股份有限公司和中國鋁業(yè)鄭州有色金屬研究院 有限公司等為數(shù)不多的企業(yè)，已經(jīng)能夠產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用于鋰電陶瓷隔膜的勃姆 石產(chǎn)品。有效產(chǎn)能釋放少，勃姆石供需趨緊。22/23 年公司規(guī)劃產(chǎn)能為 5.5/10 萬噸

13、， 考慮主要投產(chǎn)在下半年，預(yù)計(jì)公司有效產(chǎn)能為 3.7/7 萬噸；Nabaltec 有效 產(chǎn)能預(yù)計(jì)為 1.20/1.65 萬噸；國瓷材料有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)為 0.125/2 萬噸。測(cè)算 可得，21/22/23 勃姆石供需缺口（供給-需求）為-0.25/-0.68/0.29 萬噸， 全球供給僅小幅超過需求；22 年單季度供需缺口 Q1/Q2/Q3/Q4 分別為0.08/-0.10/-0.20/-0.30 萬噸，由于 22 年全球有效供給大部分來自于公司， 而公司產(chǎn)能釋放集中在下半年，我們預(yù)計(jì)勃姆石將出現(xiàn)供不應(yīng)求。公司勃姆石產(chǎn)能 2022 年底有望達(dá) 5-6 萬噸。18/19/20 年，公司鋰電涂覆 材料

14、（主要為勃姆石）產(chǎn)能為 2973/4121/8149 噸；21 年公司產(chǎn)能近 2 萬 噸，預(yù)計(jì) 22 年底產(chǎn)能建成達(dá) 5-6 萬噸。公司 23 年仍有積極擴(kuò)產(chǎn)勃姆石計(jì) 劃，我們預(yù)計(jì) 23/24 年勃姆石產(chǎn)能分別為 10/14 萬噸，遙遙領(lǐng)先全球其他 勃姆石生產(chǎn)企業(yè)。2.4 勃姆石市場(chǎng)空間測(cè)算：2025 年超 66 億元2025 年勃姆石市場(chǎng)空間超 66 億元，年復(fù)合增速達(dá) 60%。具體測(cè)算過程如 下：假設(shè) 1）22/23/24/25 年勃姆石在無機(jī)涂覆材料里滲透率分別為 52%/60%/68%/79%；2）正極極片邊緣涂覆材料勃姆石滲透率為 100% （正極涂覆勃姆石始于寧德時(shí)代，此前正極極片

15、不涂覆，目前據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈反 饋，正極涂覆 100%為勃姆石）；負(fù)極邊緣涂覆未大規(guī)模起量，暫不考慮其 市場(chǎng)份額。我們測(cè)算得到：22/23/24/25 年，全球鋰電池涂覆材料勃姆石需 求（包含隔膜涂覆+極片涂覆）預(yù)計(jì)為 7.33/12.67/20.46/34.39 萬噸； 22/23/24/25 年勃姆石市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)達(dá) 14.67/25.10/40.13/66.76 億元，年 復(fù)合增速在 60%以上。單面無機(jī)涂覆順應(yīng)主流市場(chǎng)需求，勃姆石最具需求彈性。隨著鋰電池對(duì)能 量密度要求的提高，隔膜厚度趨于輕薄化，單面無機(jī)物涂覆既可滿足涂覆 膜輕薄要求又能保障電池安全性能，同時(shí)涂覆成本最低，順應(yīng)鋰電池產(chǎn)業(yè) 鏈降本

16、需求；根據(jù)我們的測(cè)算，單面無機(jī)物涂覆市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)在 60%以上。 考慮到勃姆石較氧化鋁在性能指標(biāo)、性價(jià)比上均存在明顯優(yōu)勢(shì)，將對(duì)氧化 鋁形成替代，我們認(rèn)為勃姆石是鋰電池涂覆材料中未來最具需求彈性的涂 覆材料，增速預(yù)計(jì)在 60%以上。2.5 勃姆石產(chǎn)品更新迭代，高濃度漿料有望導(dǎo)入市場(chǎng)勃姆石粉體制漿一體化是未來的發(fā)展趨勢(shì)。2016 年公司即主動(dòng)向客戶推廣 漿料的方案，出于電芯對(duì)制造工藝的苛刻要求，客戶希望自購粉體來掌握 制備漿料的更多生產(chǎn)環(huán)節(jié)，積累涂覆過程中的 know-how。近年來，勃姆 石粉體發(fā)展到目前萬噸級(jí)別，應(yīng)用持續(xù)穩(wěn)定，下游客戶提出由勃姆石供應(yīng) 商直接提供高濃度漿料的需求，以此減少粉體包

17、裝物，以及減少混料工藝 工序環(huán)節(jié)以降本。 漿料一體化壁壘更高。勃姆石漿料一體化，要求漿料中磁性異物含量同粉 體達(dá)到同樣水平，同時(shí)一體化系直接在液體中進(jìn)行勃姆石晶體的生長，對(duì) 于勃姆石轉(zhuǎn)化型貌的過程控制需要長期經(jīng)驗(yàn)累積。此外，由于針對(duì)下游不 同客戶所要求的勃姆石漿料固含量不同，需匹配不同涂覆工藝，相較直接 供應(yīng)勃姆石粉體壁壘更高。漿料一體化降本提效，節(jié)省產(chǎn)業(yè)鏈能耗冗余。漿料一體化可改善勃姆石生 產(chǎn)商的制造成本，過程中無需將液態(tài)的勃姆石漿料重新烘干制成勃姆石粉 體，以節(jié)省大量的能源消耗。此外，由于漿料一體化售出產(chǎn)品為液態(tài)，可節(jié)省外包裝物如塑料袋、托盤等，同時(shí)免去下游客戶人工搬運(yùn)費(fèi)用、分拆 及清理包

18、裝物費(fèi)用等。據(jù)公司，勃姆石漿料推出為節(jié)省產(chǎn)業(yè)鏈成本，提升 產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)下游客戶將充分受益漿料一體化的推出，同時(shí)漿料 的滲透率將持續(xù)提升。2.6 勃姆石業(yè)績快速增長，合作鋰電產(chǎn)業(yè)頭部客戶涂覆材料收入快速增長，盈利能力保持高水平。19/20/21 年，公司鋰電池 涂覆材料銷售收入分別為 11,144.30/13,810.40/33083.13 萬元。19 年至 21 年，公司鋰電池涂覆材料收入增長率為 65.25%、 23.92%、139.55%， 主要來自于銷售量大幅增長的貢獻(xiàn)。公司鋰電池涂覆材料收入快速增長主 要受益于鋰電池行業(yè)的快速發(fā)展以及寧德時(shí)代、璞泰來、韓國 W-Scope 等

19、公司鋰電池客戶產(chǎn)能不斷擴(kuò)張的驅(qū)動(dòng)，加之下游客戶對(duì)公司勃姆石產(chǎn)品的 認(rèn)可日漸深化，公司鋰電池涂覆材料的需求量持續(xù)攀升。19/20/21 年，鋰 電池涂覆材料產(chǎn)品毛利率分別 47.07%/42.00%43.98%。公司作為鋰電池涂覆材料領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，已成為寧德時(shí)代的勃姆石產(chǎn)品核 心供應(yīng)商，并進(jìn)入三星 SDI、新能源科技（ATL）、國軒高科、天津力神、 欣旺達(dá)等多家國內(nèi)外鋰電池制造企業(yè)的供應(yīng)商體系。此外，公司也與國內(nèi) 外主要的鋰電池隔膜廠商如璞泰來、韓國 W-Scope、星源材質(zhì)、恩捷股份、 河北金力等建立了長期合作關(guān)系，積累了豐富的客戶資源。21 年，公司鋰 電涂覆材料前三大客戶分別為寧德時(shí)代、璞

20、泰來、紐恩捷，銷售額占比分 別為 27.90%/21.64%/10.26%。三、電子通信功能填充材料：集成封測(cè)市場(chǎng)前景廣闊，新能源催化導(dǎo)熱球鋁發(fā)展3.1 電子封裝材料需求旺盛，導(dǎo)熱球鋁布局鋰電產(chǎn)業(yè)鏈電子通信功能填充材料目前主要應(yīng)用于芯片封裝、覆銅板、新能源鋰電池 等領(lǐng)域。公司已布局先進(jìn)通信(5G)、大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)運(yùn)算、人工智能、自動(dòng)駕 駛等新興領(lǐng)域所需功能填料的研發(fā)，滿足新興市場(chǎng)需求。同時(shí)，公司在 5G 用信號(hào)發(fā)射、接收天線的濾波器功能材料、電子線路板用低介電常數(shù)中空 二氧化硅等產(chǎn)品領(lǐng)域都已提前布局，并已進(jìn)入下游客戶評(píng)估測(cè)試階段。公 司目前下游客戶主要為日本雅都瑪、生益科技、陶氏、三星 SDI、日

21、本太 陽控股等，抓住 5G 商業(yè)化落地機(jī)遇，已通過向生益科技提供產(chǎn)品進(jìn)入了 華為 5G 產(chǎn)品供應(yīng)鏈，同時(shí)球形氧化鋁產(chǎn)品憑借在導(dǎo)熱界面材料領(lǐng)域的優(yōu) 良應(yīng)用性能，已批量導(dǎo)入新能源汽車龍頭企業(yè)。電子封裝材料需求旺盛，導(dǎo)熱材料導(dǎo)入鋰電池領(lǐng)域。其中：1）芯片封裝： 根據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，受益于半導(dǎo)體發(fā)展進(jìn)入景氣周期以及中國封裝測(cè)試 廠商在全球競(jìng)爭(zhēng)中地位不斷提升，25 年國內(nèi)集成電路封裝測(cè)試產(chǎn)業(yè)銷售收 入將達(dá)到 4026 億元，19 年至 25 年復(fù)合增長率達(dá)到 9.39%。2）覆銅板： 根據(jù)公司招股書數(shù)據(jù)，5G 基站及 5G 手機(jī)應(yīng)用的快速推廣帶動(dòng)高頻高速覆 銅板的需求快速增加，19 年國內(nèi)高頻高速覆銅板

22、用功能填料規(guī)模為 1.1 億 元，同比增長 57.14%，預(yù)計(jì)到 25 年市場(chǎng)規(guī)模為 11.1 億元，復(fù)合增長率達(dá) 到 47%。3）導(dǎo)熱材料：21 年公司導(dǎo)熱用球形氧化鋁產(chǎn)品導(dǎo)入新能源汽車 行業(yè)，未來隨著新能源鋰電池模組導(dǎo)熱粘接膠的需求提升，將大幅拉動(dòng)對(duì) 導(dǎo)熱材料的需求。目前產(chǎn)品市場(chǎng)份額占比低，遠(yuǎn)期業(yè)績提升彈性大。公司產(chǎn)品目前仍屬于市 場(chǎng)導(dǎo)入初期，在整體的市場(chǎng)中占比仍較小，隨著產(chǎn)能釋放及客戶擴(kuò)產(chǎn)公司 市場(chǎng)份額有望提升，業(yè)績?cè)鲩L彈性大。針對(duì)不同應(yīng)用領(lǐng)域，公司電子通信 功能填充材料可分為以下大類：1. 環(huán)氧塑封中二氧化硅等功能填料：20/25 年，產(chǎn)品全球市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)為 57.7/96.5 億元，

23、CAGR=10.8%。據(jù)公司招股書，20 年，公司環(huán)氧塑 封中二氧化硅等功能填料銷售額為 0.036 億元，測(cè)算可得市場(chǎng)份額約 為 0.06%。 2. 熔融二氧化硅粉體功能填料：20/25 年，產(chǎn)品全球市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)為 23.1/34.4 億元，CAGR=8.3%。據(jù)公司招股書，20 年，公司熔融二氧 化硅粉體功能填料銷售額為 0.064 億元，測(cè)算可得市場(chǎng)份額約為 0.28%。 3. 球形氧化鋁/Low-a 射線球形氧化鋁：公司氧化球鋁已批量導(dǎo)入新能源 汽車龍頭企業(yè)，可滿足鋰電池模組導(dǎo)熱粘接膠對(duì)更高性能的熱管理材 料的迫切需求。22 年，公司定增計(jì)劃新建球形氧化鋁產(chǎn)能 9800 噸/年， Lo

24、w-a 射線球形氧化鋁產(chǎn)能 200 噸/年，有望受益于下游電動(dòng)車鋰電池、 高端芯片封裝賽道的快速發(fā)展。技術(shù)質(zhì)量對(duì)標(biāo)國際領(lǐng)先廠商，價(jià)格更具優(yōu)勢(shì)?；诋a(chǎn)品指標(biāo)的對(duì)比，公司 生產(chǎn)的電子材料熔融二氧化硅產(chǎn)品在中位粒徑、大顆粒控制、電導(dǎo)率、球 化率、介電常數(shù)、介質(zhì)損耗等關(guān)鍵指標(biāo)已與國際領(lǐng)先廠商處于同一水平。 此外，產(chǎn)品銷售價(jià)格上來看，公司銷售的用于 5G 高頻高速覆銅板的熔融 二氧化硅產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷售，其中最高端系列 SJA0100E 的價(jià)格約為 日本電化生產(chǎn)的高端覆銅板用二氧化硅產(chǎn)品價(jià)格的 50%（據(jù)公司招股書）。 綜上，我們認(rèn)為，較國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)比，公司產(chǎn)品在產(chǎn)品性能及核心技術(shù) 指標(biāo)上更具優(yōu)勢(shì)，

25、與海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)比，公司在價(jià)格上具備明顯的優(yōu)勢(shì)， 綜合來看公司的產(chǎn)品具有良好的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。3.2 電子通信材料業(yè)務(wù)營收穩(wěn)定，下游客戶建立良好合作關(guān)系營業(yè)收入逐年增長，客戶合作關(guān)系穩(wěn)定。19/20/21 年，公司電子通信功能 填充材料的銷售收入穩(wěn)定增長，分別為 3561.80/3881.90/6639.76 萬元， 銷售收入分別較上年度增長 13.06%、8.99%和 71.04%。截至 22 年 4 月， 公司電子通信功能填充材料呈逐年穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)，主要原因系公司是國內(nèi) 外主流芯片封裝材料企業(yè)的穩(wěn)定合作伙伴，與日本雅都瑪、三星 SDI 等企 業(yè)建立了持續(xù)合作關(guān)系，公司對(duì)該等客戶的銷售規(guī)模較為穩(wěn)

26、定;與此同時(shí)， 公司自主研發(fā)的熔融二氧化硅粉體材料成功應(yīng)用于覆銅板填料，銷售快速 增長，進(jìn)一步推動(dòng)了電子通信功能填充材料收入的增長。19/20/21 年，公 司電子通信功能填充材料毛利率分別為 47.40%/26.48%/36.10%。18 年、 19 年，公司電子通信功能填充材料毛利率水平總體呈上升態(tài)勢(shì)，但 20 年 公司電子通信功能填充材料毛利率下降，主要系當(dāng)期電子通信功能填充材 料成本上升導(dǎo)致的毛利率下降。21 年毛利率有所回升。公司擴(kuò)大產(chǎn)能，增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。22 年 4 月，公司擬募集 3.5 億元 （投資總額 4.2 億元）建設(shè)年產(chǎn) 1.5 萬噸電子功能粉體材料建設(shè)項(xiàng)目，其 中計(jì)

27、劃新增導(dǎo)熱用球形氧化鋁產(chǎn)能 9800 噸/年，芯片封裝用 Low- 射線球 形氧化鋁產(chǎn)能 200 噸/年，鋰電池涂覆及電子陶瓷用亞微米高純氧化鋁產(chǎn)能 5000 噸/年。根據(jù)我們的測(cè)算，22/23/24 年，電子材料板塊有望貢獻(xiàn)凈利 0.34/1.19/2.13 億元，CAGR 超 150%。四、低煙無鹵阻燃材料：阻燃材料需求向好，“新基建”背景下勢(shì)頭足4.1 阻燃材料下游需求旺盛，工藝達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平公司低煙無鹵的無機(jī)阻燃材料日益受到市場(chǎng)青睞。公司阻燃材料的主要產(chǎn) 品系列包括氫氧化鋁和納米復(fù)合阻燃材料等，屬于無機(jī)阻燃材料，廣泛應(yīng) 用于電線電纜、家用電器、交通運(yùn)輸、建筑家居等行業(yè)。隨著政策及下游 應(yīng)用對(duì)電線電纜、建筑家居等阻燃性能要求提高，阻燃材料的使用也日益 廣泛，并且性能不斷提升的無機(jī)阻燃劑替代率正在逐漸提升。下游電線電纜行業(yè)以及阻燃材料市場(chǎng)空間未來將進(jìn)一步提升。其中：1）電 線電纜：隨著電線電纜行業(yè)下游主要應(yīng)用領(lǐng)域如電力、交通、通信、工程 機(jī)械、石油化工等行業(yè)投資的不斷增加，電線電纜行業(yè)將繼續(xù)穩(wěn)步增長。 據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，19 年我國電線電纜行業(yè)的銷售收入達(dá)到 1.49 萬億元， 同比增長約 5.67%，到 24 年行業(yè)需求規(guī)模有望超過 1.9 萬億元，19 年至 24 年復(fù)合增長率約 4.98%；2